Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1 RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
EMISOR: TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA, C.A.
DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en acciones hasta por la cantidad de DOSCIENTOS MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 200.000.000,00), emisión aprobada en Asamblea de Accionistas celebrada el 31 de Mayo de 2010.
PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta cinco (5) años a partir de la fecha de emisión de cada serie.
USO DE LOS FONDOS: Los fondos se destinarán a cancelar pasivos financieros a corto y mediano plazo, contraídos con instituciones financieras domiciliadas en Venezuela.
INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros consolidados al 31 de Marzo de los años 2008, 2009 y 2010 auditados por Espiñeira, Sheldon y Asociados, una firma miembro de PriceWaterhouseCoopers.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa. c) Información sectorial.
RIESGO: A2
Categoría: “A”: Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado.
Sub-categoría: “A2”: Se trata de instrumentos con mínimo riesgo de inversión, su capacidad de pago, tanto del capital como de los intereses, es muy buena. Según la opinión del calificador, de producirse cambios predecibles en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economía en general, no se incrementaría significativamente su riesgo.
PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando SOFTline Ratings, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
Caracas, 19 de Julio de 2010 Nº DIC-SR-08/2010
BEATRIZ FERNÁNDEZ R. MA. ANTONIETA MAGALDI EDUARDO GRASSO V.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
CALIFICACION
TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA (TSV) fue constituida el 3 de Octubre de 2001 iniciando operaciones en Mayo del 2002, dedicándose a la provisión de servicios financieros, ofreciendo una extensa línea de planes de financiamiento de vehículos, concesionarios y de productos de seguros. La actividad que realiza está vinculada a la industria automotriz nacional, sector que continuó durante el 2009 con una tendencia desfavorable por segundo año consecutivo, registrando una disminución de las ventas de vehículos de 49,7% en comparación con el 2008 (según cifras de CAVENEZ), para alcanzar la cifra de 136.517 unidades, básicamente influenciado por la caída significativa en la importación de vehículos, que se redujo en 80%.
La marca TOYOTA registró una disminución de 55,95% en sus ventas, manteniéndose en el tercer lugar en la venta de unidades ensambladas en el país con 13,25% de las ventas de vehículos nacionales e importados para Mar.10. Es de destacar que los problemas que tuvieron lugar a principios del 2009 y que afectaron su operatividad debido a retrasos por parte de sus proveedores y a la toma de sus instalaciones en la ciudad de Cumaná, culminó satisfactoriamente. No obstante, para este año se presentó una situación a nivel de la Casa Matriz de esta marca, que ha llevado a tomar la decisión de suspender las ventas y hacer un llamado a revisión de aproximadamente 8,2 millones de automóviles, para la revisión del pedal del acelerador de algunos modelos. Al respecto, TOYOTA DE VENEZUELA, C.A. señaló que en el caso de los modelos producidos y comercializados por Toyota de Venezuela, C.A. no existe el problema que se presenta en Estados Unidos, Europa y China. Los modelos fabricados localmente y todos aquellos producidos en Japón no están afectados. De acuerdo con la información suministrada por el emisor, sólo el modelo Tundra está involucrada en esta campaña de revisión, que representa el 1% de los vehículos comercializados por la marca y el 0,04% de la cartera financiada. Con respecto a sus resultados financieros, el emisor ha continuado con su estrategia dirigida a contraer su endeudamiento, registrándose reducciones de los préstamos bancarios de corto plazo en 68% a través de amortizaciones de capital efectuadas con el efectivo proveniente de la cobranza normal; por su parte, se registró un aumento de los préstamos de largo plazo en 52%, alineado con la estrategia de optimización del tamaño de la compañía, con el fin de lograr una estructura más eficiente, además de lograr un costo de fondeo menor.
Bajo este plan, el emisor ha logrado superar el impacto negativo de la reducción del ajuste de las tasas de interés activas realizada en Jun-09 por el Banco Central de Venezuela, que se tradujo en una disminución en los Ingresos financieros del emisor al cierre de Mar-10, aún cuando sus márgenes se lograron recuperar. Debido a que la oferta de servicios de financiamiento de vehículos se ha reducido, los Gastos operativos también reflejan una reducción a lo largo de la serie analizada.
Por otra parte, la calidad de la Cartera de crédito del emisor se ha mantenido en niveles bajos, con índice de morosidad de entre 31-60 días de 0,04% a Mar-10; en el segundo nivel de 61-90 días, la morosidad se ubicó en 0,03% y finalmente, sobre a más 90 días fue de un 0,33%. Hechas las anteriores consideraciones, la junta calificadora asigna la subcategoría “A2” a la emisión de obligaciones quirografarias, hasta por un monto total de DOSCIENTOS MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 200.000.000.000), autorizada por los accionistas de TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA, C.A.
2. ANTECEDENTES
TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA, C.A. (en lo adelante TSV) fue constituida el 3 de Octubre de 2001 iniciando operaciones en Mayo del 2002. Su principal accionista para aquel momento era TOYOTA MOTOR CREDIT CORPORATION (TMCC), una compañía constituida según las leyes del Estado de California, Estados Unidos de América.
En Abril de 2004 se hizo efectiva la transferencia de las acciones que poseía TMCC a TOYOTA FINANCIAL SERVICES AMERICAS CORPORATION (TFSA), la holding de las operaciones de TOYOTA FINANCIAL SERVICES DE NORTE Y SUR AMÉRICA. TFSA es una sociedad domiciliada en California, Estados Unidos de América y mantiene operaciones en Estados Unidos, Canadá, México, Brasil, Argentina y Venezuela. Asimismo, TFSA es una subsidiaria de TOYOTA FINANCIAL SERVICES CORPORATION (TFSC), una sociedad domiciliada en Japón, siendo la holding de las compañías de financiamiento de TOYOTA en más de 30 países.
A su vez, TFSC es una subsidiaria de TOYOTA MOTOR CORPORATION (TMC), una sociedad domiciliada en Japón y dedicada a la manufactura y distribución de vehículos en el mundo. TMC utiliza la marca TOYOTA FINANCIAL SERVICES para identificar sus operaciones de financiamiento automotriz en todos los países en los que tiene presencia.
3. ACTIVIDAD COMERCIAL
TSV es un proveedor de servicios financieros, ofreciendo una extensa línea de planes de financiamiento de vehículos, concesionarios y de productos de seguros. Sus principales negocios se describen a continuación: Financiamiento de Plan Menor: se refiere al financiamiento a detal para la compra de vehículos por parte de personas naturales y jurídicas. Los plazos para este plan oscilan entre 12 y 48 meses, con una tasa de interés establecida por el Comité de Activos y Pasivos del emisor, en base al artículo 1746 del Código Civil y a la providencia administrativa Nº 34 del Instituto para la
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1 Defensa del Consumidor y del Usuario (INDECU) de
fecha 10 de junio de 20041. Estas operaciones de
Financiamiento de Plan Menor involucran la constitución de reservas de dominio sobre los vehículos financiados a favor de TSV.
Financiamiento de Plan Mayor: se refiere al financiamiento a concesionarios autorizados para la adquisición de vehículos TOYOTA, que forman parte de su inventario. El plazo máximo para este plan es de 90 días, la tasa de interés es variable, establecida por el Comité de Activos y Pasivos del emisor, con base a las condiciones de mercado prevalecientes para el corto plazo.
Financiamiento de pólizas de seguro: se trata de un préstamo no garantizado que está asociado al Plan Menor, en un plazo que oscila entre 6 y 12 meses. La generación de las pólizas de seguros se realiza a través de corredores autorizados por la Superintendencia de Seguros2. Al igual
que en los planes anteriores, la tasa de interés es variable y establecida por el Comité de Activos y Pasivos del emisor, con base a las condiciones de mercado prevalecientes para el corto plazo.
Financiamiento para remodelación de concesionarios autorizados: en este caso se otorga financiamiento para la adaptación de los concesionarios a los nuevos estándares de servicio, de acuerdo a un proyecto ya establecido, liquidándose en base a las valuaciones de la obra. El plazo de financiamiento es de dos años. TSV otorga líneas de crédito a los Concesionarios en base a su condición financiera y a las ventas proyectadas por el Concesionario. TSV exige las garantías que considera necesarias en cada caso. La evaluación de las líneas de crédito de los
1El 22 de Junio de 2004, fue publicada una Providencia Administrativa en la que se estableció que el interés corriente en el financiamiento de operaciones para la adquisición de vehículos a crédito por personas que no realizan labor de intermediación financiera, se rige por el artículo 1.746 del Código Civil, que establece que el interés corriente que se debe aplicar se obtiene de promediar las siguientes tasas:
o La tasa que mensualmente publica el Banco Central de Venezuela desde el 22 de Marzo de 2002, correspondiente a la que otorgan los bancos para la adquisición de vehículos mediante contratos de venta con reserva de dominio y bajo la modalidad de “cuota balón”, menos dos puntos porcentuales (2%).
o La tasa de interés que a partir de Enero de 2004 viene informando el BCV en su página web, en el cuadro de bancos comerciales y universales, tasas de interés activas anuales nominales promedio ponderadas, según destino económico, columna adquisición de vehículos, menos un punto porcentual (1%), es decir, las tasas de interés activas del ramo de vehículos, menos un punto porcentual (1%). 2 El 15 de Septiembre de 2003, TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA quedó inscrita en el Registro de Empresas financiadoras de primas que lleva la Superintendencia de Seguros bajo el Nº 79.
Concesionarios incluye una calificación en base a los estándares de TFS.
Financiamiento para Flotillas y Equipos Industriales: se refiere al financiamiento a personas jurídicas o grupos económicos para la adquisición de por lo menos 10 unidades (vehículos o montacargas Toyota). El plazo de financiamiento oscila entre 12 y 48 meses. Las tasas de interés de este producto son variables y establecidas por el Comité de Activos y Pasivos en base a las condiciones de mercado prevalecientes para mediano plazo.
4. HECHOS RELEVANTES
A inicios del 2010, se presentó una situación a nivel de la Casa Matriz de esta marca, que le llevó a tomar la decisión de suspender las ventas y hacer un llamado a revisión de aproximadamente 8,2 millones de automóviles, para la revisión del pedal del acelerador de algunos modelos. Al respecto, TOYOTA DE VENEZUELA, C.A. envió un comunicado en el que señala lo siguiente: (1) La solución a este problema ya ha sido determinada y está siendo informada y aplicada inmediatamente para la satisfacción de los clientes; (2) en el caso de los modelos producidos y comercializados por Toyota de Venezuela, C.A. no existe el problema que se presenta en Estados Unidos, Europa y China. Los modelos fabricados localmente y todos aquellos producidos en Japón no están afectados. De acuerdo con la información suministrada por el emisor, sólo el modelo Tundra está involucrada en esta campaña de revisión, que representa el 1% de los vehículos comercializados por la marca y el 0,04% de la cartera financiada.
El impacto de esta situación en términos de la comercialización de esta marca en Venezuela no puede ser determinado en este momento por la Calificadora, sin embargo el emisor señala que el mismo será muy bajo. 5. MERCADO Y COMPETENCIA
En los últimos años han iniciado operaciones en el país, empresas que financian la adquisición de vehículos con fondos propios y no con dinero proveniente de las captaciones del público como lo hacen los intermediarios financieros. Este tipo de empresas operan bajo la excepción del Artículo 4 de la Ley General de Bancos y Otras Instituciones Financieras, que establece lo siguiente: Estas empresas financieras, normalmente ligadas a una marca de vehículos en particular, han captado un segmento importante del mercado, ofreciendo condiciones aún más atractivas. En este mercado de financiamiento de vehículos, es en el que participa TSV, junto a GMAC DE VENEZUELA (para la marca GENERAL MOTORS), FORD CREDIT (para la marca FORD) y CHRYSLER FINANCIAL SERVICE VENEZUELA. Es importante aclarar que la competencia no se da directamente entre las empresas financiadoras, sino entre las propias ensambladoras.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1 Por su parte, las instituciones financieras representan una
porción significativa en el mercado analizado, siendo los líderes a Mar-10: BANCO PROVINCIAL, BANCO DE VENEZUELA, BANCO FEDERAL, BANCO MERCANTIL y BANESCO, los cuales acumularon el 80% del total de los créditos otorgados a Mar-10 (Ver Tabla 1).
Tabla 1: Créditos para vehículos Banca Comercial y Universal (Mar-10)
Ranking Instituciones financieras % al total 1 BBVA PROVINCIAL (BU) 31,47% 2 VENEZUELA(BSCH) (BU) 20,64% 3 FEDERAL (BC) 13,72% 4 MERCANTIL (BU) 10,28% 5 BANESCO (BU) 6,41% 6 BICENTENARIO (BU) 5,80% 7 OCC. DE DCTO. (BU) 2,08% 8 BANCARIBE (BU) 1,82% 9 EXTERIOR (BU) 1,44% TOTAL CRÉDITOS VEHÍCULOS 93,66%
Fuente: SUDEBAN – Cálculos propios BANCO PROVINCIAL ha liderado este segmento, con una participación que a pesar de ir disminuyendo, se ha mantenido por encima del 30%. Por su parte, BANCO DE VENEZUELA, se mantiene en el segundo lugar, en porcentajes de participación similares, cercanos a un 17% en promedio. Según las cifras suministradas por el emisor, TSV se posiciona en este mercado muy cerca de instituciones como BANESCO (Ver Gráfico 1).
Gráfico 1: Mercado de financiamiento
Fuente: SUDEBAN Por el apoyo que le presta el mercado de financiamiento de vehículos a la industria automotriz, es importante revisar el desempeño de las respectivas marcas de vehículos en el mercado, en especial, las de TOYOTA DE VENEZUELA, siendo TSV proveedor exclusivo de financiamiento para esta marca de vehículos.
Durante el 2008 se observó una contracción considerable del volumen de ventas de vehículos, revirtiendo así la
tendencia positiva que había mantenido durante los últimos cuatro (4) años. Los factores que han impactado el desempeño de este sector se centraron principalmente en: dificultades para la importación de unidades y autopartes y los conflictos laborales suscitados tanto en las ensambladoras como en los proveedores de autopartes. En el 2009 continuaron disminuyendo las ventas por segundo año consecutivo, registrando un 49,7% inferior en comparación con el 2008 (según cifras de CAVENEZ), para alcanzar la cifra de 136.517 unidades, básicamente influenciado por la caída significativa en la importación de vehículos, que se redujo en 80% (Ver Gráfico 2).
Gráfico 2: Ventas de vehículos
0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 2006 2007 2008 2009 mar-10 U ni da de s v en di da s Mercado total
Fuente: CAVENEZ - Elaboración propia Otra característica a considerar para este sector, se refiere a la alta concentración de las principales ensambladoras del país, que aglutinan más del 80% del total de las ventas de vehículos. A Mar-10, según las cifras de CAVENEZ, TOYOTA abarcó el 13,25% de las ventas de vehículos nacionales e importados, ubicándose en el tercer lugar (Ver Gráfico 3).
Gráfico 3: Cuotas de mercado según volúmenes de ventas de vehículos (Mar-10)
GENERAL MOTOR MMC AUTOMOTRIZ TOYOTA DE VENEZUELA IMPORTADORES FORD MOTOR CHRYSLER
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1 En líneas generales, se considera que este sector presenta
altos niveles de rivalidad empresarial, manifestada por las oscilaciones en las participaciones de mercado de las principales marcas, así como en la variedad de modelos y precios que presentan cada una de ellas.
6. ADMINISTRACIÓN Y PROPIEDAD
Al 31 de Marzo de 2010, el Capital social de la Compañía ascendió a Bs. F. 10.709.982, conformado por 10.709.982 acciones comunes y nominativas de Bs. F. 1 cada una. La Junta Directiva fue designada por un período de un año y está conformada por los siguientes Directores, cuya experiencia fue revisada por SOFTLINE RATINGS, a través de las hojas de vida suministradas por el emisor: George Borst, Toshiro Hayashi, Ichiro Yajima, Larry Keys y José Alejandro Troconis.
7. RESULTADO FINANCIERO
La información económico-financiera analizada para este informe está basada en los estados financieros en bolívares constantes, al cierre de su año fiscal, el 31 de Marzo de los años 2008, 2009 y 2010 auditados por Espiñeira, Sheldon y Asociados, una firma miembro de PriceWaterhouseCoopers.
7.1 EFICIENCIA
Los Ingresos de TSV provienen básicamente de los intereses que generan los planes de financiamiento que ofrecen, los cuales en este caso, están principalmente representados por aquellos generados vía el Plan menor, que abarcan aproximadamente el 97% del total de la cartera activa. Como se observa en el Gráfico 4, la tendencia de los ingresos del emisor es decreciente, explicada por dos factores fundamentales, por una parte, la disminución de la cartera de clientes y por otra, la reducción de las tasas máximas de interés por parte del Banco Central de Venezuela, para las operaciones activas.
Gráfico 4: Tendencia de los Ingresos de TSV
0,00 50.000,00 100.000,00 150.000,00 200.000,00 250.000,00 300.000,00
Dic-08 Mar-09 Dic-09 Mar-10
M ill one s d e B s.
Intereses por financiamiento de vehículos Intereses por financiamiento de seguros y comisiones Intereses por financiamiento a concesionarios
Fuente: TSV – Elaboración propia
Debido a que la oferta de servicios de financiamiento es menor, los Gastos operativos también disminuyeron, lo que aunado a la implementación de una estrategia de optimización del tamaño de la compañía, así como de una política de amortización de capital, el emisor logró una estructura más eficiente, que le permitió mejorar sus márgenes. Se observan entonces, la generación de utilidades en operaciones y netas, manteniendo la rentabilidad de la compañía en niveles favorables (un ROE de 20,28% y un ROA de 2,03% a Mar-10)3.
Es de destacar que los Gastos financieros del emisor son sumamente sensibles a las variaciones en las tasas de interés, toda vez que el negocio del emisor consiste en otorgar financiamiento a terceros, con fondos provenientes de préstamos concedidos por instituciones financieras y por emisión de títulos valores. En ese sentido, mientras que en el período 2006 y mediados de 2007, el emisor se vio favorecido ante un menor Gasto por intereses, en el período 2008 - 2010, esta tendencia se revirtió, ante un aumento de las tasas de sus fuentes de financiación externa. Durante el FY10 hubo una reducción importante en el gasto por intereses, debido a la estrategia de TSV de alinear su deuda a la TAM y la disminución que la tasa en referencia sufrió durante el período (de 22.37% al inicio del período a 18.36%). 7.2 CALIDAD DE ACTIVOS
Los Activos más importantes del emisor son las Cuentas e intereses por cobrar a corto y largo plazo, que correspondieron al 91% del Activo total, habiendo registrado una tendencia decreciente para el período de análisis, debido a una mejora en la cobranza, así como a un menor volumen del negocio en el año fiscal 2010. Con respecto al portafolio, es de destacar que si bien la Cartera en términos de número de contratos ha disminuido, su valor se ha mantenido, dado el ajuste de los precios de los vehículos.
Al detallar este monto, se observa que la mayoría de los