El Contrato de liquidez

El MAB ha dejado previsto en la normativa que mediante Instrucción Operativa dictará las normas básicas para este tipo de contratos en el mercado de empresas de reducida capitaliza- ción. Para el desarrollo de esta normativa específica se tomará como base el modelo de con- trato diseñado por la CNMV para los emisores que cotizan en el mercado secundario oficial sobre las acciones de dicho emisor.

En efecto, la CNMV, en la Circular 3/2007, de 19 de diciembre, regula los contratos de li- quidez a los efectos de su aceptación como práctica de mercado. El objeto es determinar los lí- mites y las condiciones en que las operaciones realizadas en virtud de estos contratos pueden considerarse como una práctica aceptada a los efectos de lo previsto en la legislación vigente.

Cabe también señalar que otros supervisores europeos ya han aceptado o están en pro- ceso de aceptar como práctica de mercado los contratos de provisión de liquidez, a los efec- tos del artículo 2 de la Directiva 2004/72/CE.

Sin embargo, es necesario precisar que no es imprescindible someterse a este modelo de forma obligatoria; así, las operaciones realizadas al amparo de un contrato de liquidez que no cumpla con las condiciones establecidas en esta Circular, no deberán considerarse por sí solas como abuso de mercado sino que serán valoradas por la CNMV al efecto.

Muchos son los aspectos que la CNMV ha tenido en cuenta para regular estos contratos debido a los efectos que puede provocar la aceptación de esta práctica; principalmente han sido los siguientes:

• El grado de transparencia de la actividad.

• Su influencia en la interacción entre la oferta y la demanda. • La necesidad de preservar la actuación de las fuerzas del mercado.

• La medida en que estos contratos se ajustan a los mecanismos de negociación. • El riesgo que pudiera representar para la integridad de los mercados.

• Las características estructurales del mercado y la experiencia en materia supervisora.

Bajo esta normativa ya han sido varias las empresas que han cumplido con la obligación de informar a la CNMV de los contratos firmados. A modo de ejemplo, en la siguiente tabla reco- gemos los aspectos principales de dichos acuerdos.

 Tabla 2.10.: Contratos de liquidez empresas españolas

Contratos de Liquidez

EMPRESA ESI o E.CRÉDITO IMPORTE Nº TÍTULOS MÁX.

SOLARIS Banesto 15 mm € 1,3 mm títulos (1,2% capital)

Bolsa Si cotiz.=11,5 €

INYPSA Alpha 90.000 27.588 acciones

Finanzas acciones+110.355,47€ Si cotiz.= 4€

TÉCNICAS Merrill 5% de autocartera

REUNIDAS Lynch 1,006% capital

ABENGOA Santander 62,4 mm€ 2,7 mm acciones

Bolsa (3%capital)

Fuente: Expansión 24/02/2008. Elaboración propia

A partir de estas premisas, la normativa regula la relación entre Proveedor y Emisor de forma prolija. No entramos en desarrollarla por cuanto que está todavía pendiente concretar las peculiaridades que tendrán estos contratos para este segmento específico de negociación.

Mercados Alternativos

Bursátiles en el Contexto

Internacional

3. Mercados Alternativos Bursátiles

en el Contexto Internacional

3.1. Introducción

A nivel internacional existen multitud de mercados de valores destinados a empresas peque- ñas y medianas, también conocidos como mercados alternativos, paralelos o segundos mercados. Éstos se pueden encontrar tanto en países desarrollados como en países en vía de desarrollo, aun- que las características de cada uno difieren ya que por lo general son mercados autorregulados.

En la tabla 3.1 se muestran los mercados para pequeñas y medianas empresas que forman parte de la Federación Internacional de Bolsas de Valores (“International Federation of Stock Ex- changes”). En dicha tabla aparecen el número total de empresas que cotizan y su capitalización en millones de dólares, para el año 2007, lo que nos da una idea del elevado grado de implan- tación de los mismos.

 Tabla 3.1.: Mercados para pequeñas y medianas empresas a nivel mundial

Como se puede observar están funcionando en las principales plazas financieras del mundo y son muchas las empresas que acceden a los mismos para encontrar financiación. A dichos mercados deberíamos añadir los mercados para pequeñas y medianas empresas existentes en Estados Unidos como el NASDAQ´s Small-Cap Market.

Estos mercados han cobrado mucho auge en los últimos años, como prueba el aumento en el número de empresas que se incorporan a los mismos cada año. Si se observa la tabla 3.2 se puede apreciar que, en Europea, en la mayoría de estos mercados se ha producido un incremento muy elevado respecto al año anterior, destacando por este aspecto el gran aumento de Alter- next, superior al 50%. En el año 2007 sólo hay que destacar la importante disminución en el Si- tech polaco.

 Tabla 3.2.: Número de Empresas en los Mercados Europeos

Fuente: Word Federation of Exchanges

De todos estos mercados, los que comparten más similitudes con el español, tanto de fun- cionamiento como geográficas, son el inglés, AIM, y el francés, Alternext. De hecho, en muchos aspectos el MAB español se ha creado a imagen y semejanza de dichos mercados. Por este motivo, en los próximos epígrafes describiremos las características más importantes y las ci- fras más relevantes de estos mercados. Terminaremos realizando una comparación de estos dos mercados con el español. Es importante destacar que las similitudes entre estos tres mer- cados también generan una fuerte competencia a la hora de atraer empresas a cotizar en los mismos.