Figura 2 Fuente: Propia.
Estructura financiera óptima
Características
corporativas Influencia en lascaracterísticas
Fundación Universitaria del Área Andina 97 Fundación Universitaria del Área Andina 8 La decisión de una estructura de capital
de una empresa multinacional implica la opción de deuda compartida con el finan- ciamiento con capital accionario en todas las filiales, por lo tanto, las EM reconocen la compensación entre el uso de la deuda y el capital accionario para financiar sus opera- ciones. Las ventajas de utilizar la deuda, con- trario al capital accionario, varía de acuerdo a las características corporativas específicas para cada EM y para los países donde la EM ha establecido subsidiarias.
Características corporativas
Estabilidad de los flujos de efectivo de una EM: hace que se pueda manejar mejor la deuda, porque hay un flujo fijo de entrada de efectivo para cubrir pagos de intereses periódicos, y es posible que las EM que se diversifican en varios países tengan flujos de efectivo más estables debido a las con- diciones.
Riesgo de crédito de una EM: las EM con un riesgo crediticio más bajo tienen más acceso a un crédito y cualquier factor que influya en el riesgo crediticio puede afec- tar en la opción de una EM de utilizar una deuda comparada con capital accionario. Por ejemplo, si se considera que la adminis- tración de una EM es fuerte y competente, su riesgo crediticio es bajo, lo que permite que tenga un mayor acceso a la deuda, ya que la EM con activos que funcionan como garantía aceptable tienen mayor capacidad de obtener préstamos y quizá prefieran cen- trarse más en el financiamiento con deuda. Mientras que las EM con activos no comer- ciables tienen, una garantía menos acepta- ble y tal vez tengan que emplear una mayor proporción del financiamiento con capital accionario.
Acceso de la EM a las utilidades retenidas: se refiere a que las EM enfocadas en el cre- cimiento tienen una menor probabilidad de
financiar su expansión con utilidades rete- nidas y suelen depender del financiamiento con deuda, mientras que las EM con menos crecimiento necesitan menos financiamien- to nuevo y quizá dependan de las utilidades retenidas (capital accionario) en vez de deu- da.
Garantías de la EM sobre la deuda: si la ma- triz respalda la deuda de su subsidiaria, qui- zás aumente la capacidad de la subsidiaria para pedir préstamos. Por tanto, la subsidia- ria podría necesitar menos financiamiento sobre el capital accionario. Sin embargo, al mismo tiempo, la capacidad para pedir prés- tamos de la matriz podría disminuir porque los acreedores estarán menos dispuestos a proveer fondos a la matriz si éstos se requi- rieran para rescatar a la subsidiaria.
Problemas de agencia de la EM, suceden cuando los inversionistas del país donde se encuentra la matriz no pueden supervi- sar una subsidiaria y aumentan los costos de agencia. Entonces la EM puede inducir a que la subsidiaria emita una acción en el mercado local en vez de una deuda, a fin de poder monitorear a los directivos. En este caso, la subsidiaria se denomina “de propie- dad parcial” y no “de propiedad absoluta” de la matriz de la EM.
Influencia de las características del país
Restricciones a las acciones en los países dueños: porque en algunos países, los go- biernos permiten que los inversionistas solo inviertan en acciones locales y cuando los inversionistas estén autorizados para inver- tir en otros países, es probable que no ten- gan la información completa acerca de las acciones de empresas fuera de su país de origen. Esto representa un obstáculo implí- cito para la inversión transfronteriza.
Tasas de interés en los países dueños: cuan- do hay barreras impuestas por el gobierno
Fundación Universitaria del Área AndinaFundación Universitaria del Área Andina 989 sobre los flujos de capital, además del efecto potencialmente adverso del tipo de cambio,
fiscal y del riesgo país, los fondos a préstamo no siempre fluyen donde más se necesitan. Por tanto, el precio de los fondos a préstamo (la tasa de interés) varía entre países. Es posible que las EM obtengan fondos a préstamo (deuda) a un costo relativamente bajo en países especí- ficos, mientras el costo de la deuda en otros países puede ser muy alto.
Fortaleza de las divisas de los países dueños: a una EM le preocupa la debilidad potencial de las divisas en los países anfitriones de las subsidiarias, tal vez intente financiar una propor- ción grande de sus operaciones en el extranjero mediante préstamos de dichas divisas en vez de depender de los fondos de la matriz. Así, las subsidiarias transfieren una cantidad más baja de utilidades porque pagarán los intereses sobre la deuda local. Esta estrategia reduce la exposición de la EM al riesgo cambiario.
Riesgo país en países dueños: es la posibilidad de que el gobierno anfitrión bloquee tempo- ralmente los fondos que se enviarán de la subsidiaria a la matriz. Es posible que las subsidia- rias que no transfieran sus utilidades durante cierto tiempo prefieran usar el financiamiento con deuda local. Esta estrategia reduce la cantidad de fondos congelados porque la subsi- diaria puede usar parte de los fondos para el pago de intereses sobre la deuda local.
Leyes fiscales en los países dueños: hace que las subsidiarias de una EM pueden estar suje- tas a una retención fiscal cuando transfieren utilidades. Al usar el financiamiento con deuda local en vez de depender del financiamiento de la matriz, tendrá que hacer pagos de inte- reses sobre la deuda local y, por consiguiente, podrá disminuir la cantidad que se transfiera de forma periódica. Por lo tanto, es posible que con un mayor uso del financiamiento con deuda local disminuya la retención fiscal.