Exposición de transacción se define como la sensibilidad que los valores de

la moneda nacional realizados de los flujos de efectivo de los contratos de la empresa, denominados en divisas ex- tranjeras, tienen ante fluctuaciones in-

esperadas en los tipos de cambio. Dado que la liquidación de estos flujos de efectivo de los contratos afecta los flujos de efectivo en la moneda nacional de la empresa; la exposición de transacción a veces es considerada una exposición económica a corto plazo. La exposición de transacción surge de los contratos con precios fijos, en un mundo donde los tipos de cambio fluctúan de forma aleatoria.

Existen distintas formas de cubrir la ex- posición de transacciones mediante dis- tintos contratos financieros:

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Cobertura en el mercado de forwards, permite que la empresa pueda ven- der (comprar) las divisas que recibirá (pagará) anticipadamente para elimi- nar la exposición al riesgo cambiario. Los siguientes ejemplos se tomaron del Li- bro Administración Financiera Internacio- nal. Cheol S Eun.

Ejemplo 1:

Boeing puede vender de forma antici- pada las libras que recibirá, 10 millones de libras que serán entregadas dentro de un año, a cambio de una cantidad de- terminada de dólares de Estados Unidos. En la fecha de vencimiento del contrato, Boeing tendrá que entregar 10 millones de libras al banco, que es la contraparte del contrato y, a cambio, aceptará la en- trega de 14.6 millones de dólares ($1.46 _ 10 millones), independientemente del tipo de cambio spot que exista en la fecha del vencimiento. Por supues- to que Boeing utilizará los 10 millones de libras que recibirá de British Airways para cumplir con el contrato de forwards.

Fundación Universitaria del Área Andina 47 Fundación Universitaria del Área Andina ₈ Dado que la cantidad de libras que re-

cibirá Boeing queda justo compensada con las libras pagaderas (creadas por el contrato de forwards), la exposición de libras neta de la compañía será nula. Puesto que Boeing tiene garantizado que recibirá una cantidad específica de dóla- res ($14.6 millones) de su contraparte en el contrato de forwards, el producto en dólares de su venta británica no se verá afectado en absoluto por las fluctuacio- nes futuras del tipo de cambio.

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Cobertura en el mercado de dinero, hace referencia a que se puede cubrir al pres- tar dinero y a su vez tomarlo a préstamo en los mercados de dinero, nacional y ex- terior. Es decir una EM puede tomar a préstamo (prestar) dinero en una divisa extranjera para cubrir sus cuentas por co- brar (pagar) en divisas extranjeras, para confrontar así los activos y pasivos en la misma moneda.

Ejemplo 2:

Boeing puede eliminar la exposición cambiaria que surge de su venta britá- nica, si primero toma a préstamo libras, después convierte el producto del prés- tamo a dólares y, a continuación, los in- vierte a la tasa de interés del dólar. En la fecha de vencimiento del dólar, Boeing utilizará las libras por cobrar para liquidar el préstamo de libras. Si Boeing toma en préstamo una cantidad determinada de libras, de modo que el valor al vencimien- to de este préstamo llegara a ser exacta- mente igual a la cantidad de las libras por cobrar de la venta británica, la exposición de libras netas de Boeing queda reducida a cero, y Boeing recibirá el valor futuro al vencimiento de su inversión en dólares. El primer paso importante para cubrirse

en el mercado de dinero es determinar el monto de libras que se tomará en prés- tamo. Cuando el valor al vencimiento del crédito debe ser igual a las libras por cobrar, entonces el monto que se toma- rá a préstamo se puede calcular a valor presente descontado de las libras por cobrar; es decir, £10 millones/ (1.09) _ £9 174 312. Si Boeing toma a préstamo 9. 174. 312 de libras, tendrá que reembolsar 10 millones de libras dentro de un año, cantidad equivalente a sus libras por co- brar.

Paso 1: tomar a préstamo 9 174 312 en el Reino Unido.

Paso 2: convertir 9 174 312 libras a 13 761 468 dólares al tipo de cambio spot actual de $1.50/£.

Paso 3: invertir 13 761 468 en Estados Unidos.

Paso 4: cobrar 10 millones de libras a Bri- tish Airways y utilizarlos para reembolsar el préstamo de libras.

Paso 5: recibir el valor al vencimiento de la inversión de dólares; es decir, $14 600 918 = $13 761 468 (1.061) que están ga- rantizados por el producto de la venta británica.

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Cobertura en el mercado de opciones se da cuando existe una posible falla de las coberturas en el mercado de forwards y en el de dinero, por lo que ocasiona que la EM debe dejar pasar la oportunidad de beneficiarse de los tipos de cambio favo- rables.

El siguiente ejemplo se tomó del Libro Ad- ministración Financiera Internacional. Cheol S Eun.

Fundación Universitaria del Área Andina 48 Fundación Universitaria del Área Andina ₉ Ejemplo 3:

Se supone que el tipo de cambio spot resulta ser de 1.60 dólares por libra en la fecha de vencimiento del contrato de forwards. En este caso, la cobertura con forwards costaría a la empresa 1.4 millo- nes de dólares en razón de los dólares que deja de recibir. Si Boeing hubiera ce- lebrado un contrato de forwards, lamen- taría su decisión de haberlo hecho. Con sus libras por cobrar, en un plano ideal, Boeing se querría proteger sólo si la libra se debilitara; mientras que, conservaría la posibilidad de beneficiarse, si la libra se fortalece.

Las opciones de divisas proporcionan esta cobertura “optativa” flexible contra el riesgo de los cambios. En términos ge- nerales, la empresa puede adquirir una opción de compra de divisas para cubrir sus cuentas por pagar (cobrar) en una moneda extranjera.

Para mostrar cómo funciona la cobertura con opciones, suponga que Boeing com- prara, en el mercado de mostrador, una opción venta (put) por 10 millones de li- bras británicas con un precio de ejercicio de 1.46 dólares y un vencimiento a un año. Suponga que la prima (precio) de la opción fuera de 0.02 dólares por libra. Por tanto, Boeing pagaría $200.000 (= $0.02 x 10 millones) por esa opción. Esta transac- ción otorga a Boeing el derecho, más no la obligación, de vender un máximo de 10 millones de libras a $1.46/£, indepen- dientemente del tipo spot a futuro.

Ahora suponga que el tipo de cambio spot resultara ser 1.30 dólares en la fecha de expiración. Dado que Boeing tiene el derecho de vender cada libra a 1.46 dóla-

res, no cabe duda que ejercerá su opción put en libras y convertirá los 10 millones de libras en 14.6 millones de dólares. La principal ventaja de la cobertura con op- ciones es que la empresa puede decidir si ejerce la opción con base en el tipo de cambio spot realizado en la fecha de vencimiento. Recuerde que Boeing pagó el anticipo de 200.000 dólares por la op- ción. Si se considera el valor del dinero en el tiempo, este costo de entrada es equi- valente a $212.200 (= $200.000 x1.061) en la fecha de vencimiento. Esto significa que con la cobertura de las opciones, el producto en dólares neto de la venta bri- tánica será de 14.387.800 dólares:

$14.387.800 = $14.600.000 - $212.200. Como Boeing ejercerá su opción de ven- ta (put) en libras, siempre que el tipo de cambio spot futuro esté por debajo del tipo del ejercicio de 1.46 dólares, en- tonces habrá asegurado que recibirá un “mínimo” de dólares por la cantidad de 14.387.800 de su venta británica.

Ahora, considere otro escenario en el cual la libra se aprecia frente al dólar. Suponga que el tipo spot resultara ser 1.60 dólares por libra en la fecha de ven- cimiento. En tal caso, Boeing no tendría incentivo alguno para ejercer la opción. Optaría por dejar que la opción expirara y por convertir los 10 millones de libras a 16 millones de dólares al tipo spot. Si restamos los 212 200 dólares del costo de la opción, el producto de dólares neto será 15.787 800 con la cobertura de la op- ción. Como sugieren estos escenarios, la cobertura con opciones permite a la em- presa limitar el riesgo de las bajas y preser- var el potencial para las alzas. No obstan- te, la empresa debe pagar algo por esta

Fundación Universitaria del Área Andina 49 Fundación Universitaria del Área Andina ₁₀ flexibilidad y lo hace en términos de la

prima de la opción.

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Cobertura en el mercado de swaps sir- ve cuando las empresas tienen que lidiar con las cuentas por pagar o por cobrar en términos de una divisa extranjera, en el cual se hace por un contrato para cambiar una moneda por otra a un tipo de cambio predeterminado, es decir, el swap en una secuencia de fechas futuras por presentar distintos vencimientos. El siguiente ejemplo se tomó del Libro Ad- ministración Financiera Internacional. Cheol S Eun.

Ejemplo 4:

Suponga que Boeing tiene que entregar un avión a British Airways al principio de cada uno de los próximos cinco años, a partir de 2015. British Airways, a su vez, tiene que pagar 10.000.000 de libras a Boeing el 1 de diciembre de cada uno de los cinco años, a partir de 1996. En este caso, Boeing afronta una secuencia de exposiciones del tipo de cambio. Como se explicó antes, Boeing puede cubrir este tipo de exposición empleando un contrato de swaps, en cuyo caso Boeing entrega los 10.000.000 de libras a su con- traparte en las fechas del contrato esta- blecidas como el 1 de diciembre de cada uno de cinco años y recibe la entrega de una cantidad predeterminada de dólares cada año. Si el tipo de cambio convenido para el swap es $1.50/£, entonces Boeing recibirá 15 millones de dólares cada año, independientemente del tipo forward y el tipo spot futuro. Observe que la se- cuencia de cinco contratos de forwards no tendría un precio con un tipo uni- forme, $1.50/£; los tipos forward serán diferentes para distintos vencimientos.

Además, no es posible conseguir contra- tos de forwards a plazos más largos.

2. Exposición económica se define como

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