EVOLUCIÓN DEL MARGEN BRUTO

Fuente: SEDAPAR / Elaboración: PCR

Los gastos de ventas y distribución totalizaron en S/.16.02 MM, cifra mayor en S/.1.53 MM (+10.53%) comparado con lo presentado en el 2013. El aumento se explica principalmente en mayores gastos en la gerencia comercial que pasó de ser S/.2.45 MM en el 2013 a S/.3.70 MM en el 2014, aumentando de esta forma un +50.97% o S/.1.25 MM. Los gastos de administración por su parte, aumentaron en S/.2.31 MM (+13.52%), relacionado fundamentalmente a mayores gastos en personal. De esta forma, cabe mencionar que las cargas de personal aumentaron de S/.37.54 MM a S/. 41.11 MM entre el 2013 y 2014, con lo cual el costo promedio por trabajador aumentó de S/.59,966 a S/.66,101 en el mismo periodo (S/.59,365 en el 2012). Luego de presentar otros ingresos operativos por S/.14.35 MM y otros gastos operativos por S/.2.06 MM. La ganancia operativa sumó S/.4.96 MM en el 2014, menor en S/.3.10 MM (+38.51%) respecto a las cifras del 2013, explicado principalmente por mayores gastos de personal administrativos, de distribución y ventas. El margen operativo resultó 4.72%, menor a lo presentado en los años 2012 y 2013, 5.62% y 8.36% respectivamente.

5_{Calculado como la unidad menos los costos directos e indirectos del servicio dividido por los ingresos directos del servicio.}

53.86% 48.34% 48.79% 32.06% 26.70% 26.71% 48.38% 50.71% 52.31% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 Agua Alcantarillado SEDAPAR

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otro lado, el gasto en capital (capex) ascendió a S/.12.83 MM, lo cual indica que las inversiones en capital no cubren la depreciación y amortización de los activos de SEDAPAR. Los ingresos financieros netos ascienden a S/.5.89 MM en el 2014, monto mayor en S/.0.70 MM (+13.44%) respecto al año 2013, dicho aumento se explica principalmente por mayores intereses de cuentas por cobrar mercantiles. Cabe mencionar la exposición de SEDAPAR a la variación del tipo de cambio del euro, moneda con la que está registrada la deuda con el banco alemán Kreditanstal Fur Wiederaufbau (KFW), la cual representa cerca del 15% de los pasivos totales de la EPS. De lo anterior se explica la variabilidad en la ganancia por tipo de cambio neta que en el 2014 fue S/.1.30 MM, mientras que en el 2013 se registró una pérdida neta por S/.3.44 MM, motivado por la apreciación y depreciación de la moneda local respecto al euro en dichos años. Así, la ganancia neta de la empresa ascendió a S/.10.64 MM luego de registrar los impuestos por S/.1.47 MM. La ganancia neta del 2014 fue mayor en +24.98% (+S/.2.13 MM) respecto a lo registrado en el 2013, debido principalmente a que en el 2013 se presentó una pérdida neta por tipo de cambio y en el 2014 una ganancia neta. De esa forma, la rentabilidad, medida a través del ROA7 _{y ROE}8_{, ascendió a 1.37% y 1.72% respectivamente (1.11% y 1.40% en el 2013).}

EVOLUCIÓN DE PRINCIPALES COMPONENTES DEL EBITDA EVOLUCIÓN DE INDICADORES DE LIQUIDEZ Y COBERTURA

Fuente: SEDAPAR / Elaboración: PCR Fuente: SEDAPAR / Elaboración: PCR

Liquidez

Luego de considerar las obligaciones por S/.54.17 MM con UTE FONAVI como pasivos corrientes, que al cierre del 2014 se registran como pasivos no corrientes, el indicador de liquidez corriente9 _{resulta 2.46 veces, presentando una mejor posición respecto al 2013} (2.20 veces). Los pasivos corrientes según los estados financieros ascienden a S/.11.90 MM y llegarían a S/.66.07 MM si incluimos a la deuda con UTE FONAVI. Por otra parte, los activos corrientes suman S/.162.50 MM, de los cuales el 81.76% se compone de efectivo y equivalentes de efectivo, y siendo más ácidos en la evaluación, el 18.79% (S/.30.53 MM) de los activos corrientes está compuesto por cuentas corrientes, depósitos a plazo y depósitos en cuentas de ahorro. De lo anterior, concluimos que SEDAPAR cuenta con una adecuada capacidad de hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. El indicador de prueba ácida de SEDAPAR, medida como el número de veces que la suma del efectivo, equivalentes de efectivo y las cuentas por cobrar comerciales netas de provisiones por cobranza dudosa cubren a los pasivos de vencimiento corriente (incluido la deuda con UTE FONAVI), ascendió a 2.24 veces, mayor a lo presentado en el 2013 (1.98 veces) y en el 2012 (2.07 veces). En cuanto al capital de trabajo, este sigue siendo positivo, presentando al finalizar el 2014 un superávit de S/.96.42 MM, mayor al del 2013 (S/.77.67 MM).

Endeudamiento y Solvencia

Al término del 2014, el apalancamiento (pasivo total menos subvenciones gubernamentales sobre patrimonio) de la empresa ascendió a 0.15 veces, cifra menor a la presentada en el 2013 (0.16 veces). De esta manera SEDAPAR muestra una holgada capacidad de endeudamiento, lo cual se basa en la fortaleza de su patrimonio, el cual asciende a S/.619.05 MM y está compuesto en su mayoría por capital adicional (60.70%), seguido del capital social (34.55%) y de los resultados acumulados (4.75%). Cabe mencionar que la relevancia del capital adicional se deriva de la aportación de la Municipalidad Provincial de Arequipa de la infraestructura de la Planta de Tratamiento de Agua Potable N° 2 “José de la Cuba Ibarra” en el 2012 (valuado en S/.259.92 MM en ese año) y la aportación de la Municipalidad Distrital de Cerro Colorado de la infraestructura del “Sistema de Distribución-Ampliación y Mejoramiento del Sistema de Agua de Arequipa Metropolitana – Lote 3” en el 2013 (valuado en S/.78.20 MM en dicho año).

Las subvenciones gubernamentales ascienden a S/.64.83 MM en el 2014, y se originan de las subvenciones recibidas del Gobierno Central para la ejecución de obras de infraestructura, la cual se reduce a medida que se aplique la depreciación correspondiente de las obras. Respecto al endeudamiento financiero, el cual se mide dividiendo la deuda financiera sobre el EBITDA, este resultó 2.22 veces, indicando una ligera desmejora respecto al año 2013 (2.20 veces). Lo anterior nos indica, que si la EPS no contrae deuda financiera adicional y se mantiene la generación de efectivo (medida a través del EBITDA), su deuda al cierre del 2014 podrá ser cancelada en 2.22 años de operación. Al finalizar el 2014, las deuda financiera de SEDAPAR se compone por: i) deuda con UTE FONAVI por S/.54.18 MM (66.71% de la deuda financiera), que cerca del 20% se compone por intereses moratorios y

6 _{EBITDA calculado como la suma de la ganancia operativa más depreciación y amortización.} 7 _{ROA calculado como ganancia neta sobre total de activos.}

8 _{ROE calculado como ganancia neta sobre patrimonio.}

9 _{Liquidez corriente medida como la división de los activos corrientes sobre los pasivos corrientes.}

2012 2013 2014

Gasto en personal (S/.) 36,093,619 37,538,878 41,114,845

Personal (#) 608 626 622

Costo promedio por

trabajador 59,365 59,966 66,101 400 500 600 700 800 900 1,000 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 # S/. MM 75.85 76.84 2.20 2.46 2.20 2.22 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 40 50 60 70 80

dic-12 dic-13 dic-14

vec

es

vec

es

Cobertura de intereses Liquidez corriente (der) Deuda Financiera / EBITDA (der)

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existe una deuda total por S/.54.18 MM, incluidos intereses moratorios, que se encuentra impaga por un período mayor a treinta días calendario y éstas superan el equivalente a 50 Unidades Impositivas Tributarias.

Capacidad de generación del flujo de caja10

Al analizar la capacidad de generación del flujo de caja de la EPS, el indicador flujo de caja operativo sobre el activo total11_, muestra resultados favorables en los años evaluados (6.88% el 2013 y 4.40% el 2014). Por su parte, la cobertura de pasivos12 (sin incluir subsidios gubernamentales), muestra una evolución favorable en los 3 años analizados dada la reducción de los pasivos y un menor gasto de capital (-19.96% el 2012, -0.32% el 2013 y 23.27% el 2014). Asimismo se aprecia una mejor cobertura del servicio de la deuda13 _{(incluyendo la deuda con UTE FONAVI), la cual pasó de -0.53% (2013) a 37.58% (2014).}

Anexo

SEDAPAR S.A.

BALANCE GENERAL (En S/. MM) 2012 2013 2014

Activo Corriente 164.67 142.44 162.50 Activo No Corriente 521.67 626.69 612.76 Activo Total 686.34 769.13 775.26 Pasivo Corriente 8.93 10.61 11.90 Pasivo No Corriente 150.56 149.49 144.31 Pasivo Total14 _{159.49 160.09 156.21} Capital Social 213.90 213.90 213.90 Resultados Acumulados 10.88 19.39 29.41 Patrimonio 526.85 609.04 619.05

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS (En S/. MM)

Total de Ingresos por prestación de servicios 88.49 96.41 105.03

Costo de Ventas 60.12 70.67 76.97

Ganancia (Pérdida) Bruta 28.37 25.74 28.06

Gastos de Ventas y Distribución 12.71 14.50 16.02

Gastos de Administración 16.77 17.06 19.37

Ganancia (Pérdida) Operativa 4.97 8.06 4.96

Gastos financieros 0.53 0.52 0.48

Ganancia (Pérdida) Neta 11.50 8.52 10.64

Depreciación + Amortización 23.84 31.04 31.69 EBITDA 28.82 39.10 36.65 INDICADORES FINANCIEROS Liquidez (Veces)15 Liquidez Corriente 2.61 2.20 2.46 Prueba Ácida 2.07 1.98 2.24 Capital de Trabajo (S/. MM) 101.58 77.67 96.42 Solvencia (Veces)

Endeudamiento (Pasivo16 _{/ Patrimonio) 0.18 0.15 0.15} Endeudamiento Financiero (Deuda Financiera / EBITDA) 3.03 2.20 2.22

Pasivo Total17 _{/ EBITDA 3.24 2.41 2.48}

Obligaciones Fin.+FONAVI / EBITDA 3.03 2.20 2.22

Eficiencia y Gestión

Costo Promedio por Trabajador (miles de S/. / trabajador) 59.36 59.97 66.10 Eficiencia (Gastos Operativos / Total de Ingresos por Prestación de Servicios) (%) 33.32% 32.74% 33.70%

Periodo Promedio de Cobranza (días) 61 55 51

Capacidad de Generación (%)

Eficiencia de Activos (FCO / Activo Total) 0.70% 6.88% 4.40% Cobertura de Pasivos (FCL / Pasivo Total18_{) -20.04% -0.32% 23.40%} Cobertura de Servicio de Deuda (FCL / Servicio de Deuda19_{) -32.64% -0.53% 37.58%} Rentabilidad (%) Margen Bruto 32.06% 26.70% 26.71% Margen Operativo 5.62% 8.36% 4.72% Margen Neto 12.99% 8.83% 10.13% Margen EBITDA 32.57% 40.56% 34.89% ROA 1.68% 1.11% 1.37% ROE 2.18% 1.40% 1.72%

Fuente: SEDAPAR/ Elaboración: PCR

10 _{Debido a no tener suficiente información no se han podido analizar los indicadores de cobertura de pasivos y servicio de deuda para los años 2015, 2016 y}

2017.

11 _{Determina la habilidad de la empresa en el uso eficiente de sus activos en la generación de los flujos de efectivo.} 12 _{Flujo de caja libre / Pasivo Total. Determina que tan hábil es la EPS para poder pagar sus obligaciones.} 13 _{Flujo de caja libre / Servicio de la deuda. Mide la capacidad de la EPS de generar caja para el pago de su deuda.}

14 _{El pasivo total incluye los ingresos diferidos por los Subsidios Recibidos Diferidos.}

15 _{Para el cálculo de los indicadores de liquidez se ha realizado un ajuste a los pasivos corrientes, agregando la deuda vencida con la UTE FONAVI.}

16 _{Se ha realizado un ajuste de Subsidios Recibidos Diferidos al total de pasivos cuando estos son utilizados para el cálculo de indicadores financieros.} 17 _Ídem.

18 _Ídem.

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Simbología

Alta Capacidad Financiera

pAAA Empresa solvente, con excepcional fortaleza financiera intrínseca, con cobertura total de riesgos presentes _{y capaces de administrar riesgos futuros.} pAA Empresa solvente, con una muy alta fortaleza financiera intrínseca, con riesgo modesto, pudiendo variar _{en forma ocasional por las condiciones económicas.}

pA Empresa solvente, con alta fortaleza financiera intrínseca. Sin embargo, en períodos de bajas en la _{actividad económica los riesgos son mayores y más variables.}

Mediana Capacidad

Financiera pBBB Empresa con niveles medianos de solvencia y fortaleza financiera intrínseca, con variabilidad considerable en el riesgo durante los ciclos económicos.

Baja Capacidad Financiera

pBB Empresa con niveles bajos de solvencia y fortaleza financiera intrínseca, con riesgo crediticio, que podría _{limitar el cumplimiento de sus obligaciones.}

pB Empresa con niveles muy bajos de solvencia y fortaleza financiera intrínseca, con alto riesgo crediticio, _{existiendo un mayor riesgo de incumplimiento de sus obligaciones.}

pCCC Empresa con niveles mínimos de solvencia y fortaleza financiera intrínseca, con muy alto riesgo crediticio. _{Presenta dificultad para afrontar riesgos.}

Muy Baja Capacidad Financiera

pCC Empresa carente de fortaleza financiera y con alta probabilidad de riesgo de insolvencia y sin capacidad _{de afrontar riesgos.}