La gestión de riesgos ya no es un acto aislado operativo-repetitivo, hoy es parte integral del plan corporativo estratégico que busca maximizar el valor del negocio en el tiempo. Además, el predominio de la economía de mercado y la globalización financiera han incentivado la creación de nuevas herramientas de transferencia de riesgo, donde aseguradores, bancos y reaseguradores trabajan conjuntamente para satisfacer las necesidades del cliente. La secuencia es la siguiente: 63/
1. Identificar cada riesgo y evaluarlo en toda su dimensión.
2. Controlar el riesgo mediante diversas opciones: evitarlo, reducirlo, compartirlo, mantenerlo como una contingencia. Estas opciones son complementarias y muy dinámicas en el tiempo.
3. El financiamiento de cada uno de estos mejoradores de riesgo, es crítico para seleccionar la mejor fórmula que reduzca riesgo y aumente valor del negocio.
4. Administrar el riesgo en forma dinámica para enfrentar nuevos retos (e.g, cambio tecnológico, de condiciones del mercado).
Los riesgos de carbono están referidos a eventos que afectan negativamente los beneficios esperados en la reducción de GEI de los proyectos. Algunos de estos riesgos son inherentes a ciertas actividades de uso del suelo (particularmente la actividad forestal); otros pueden ser genéricos y aplicables a cualquier proyecto de mitigación de GEI, tanto en el sector energético como en el forestal. 64/
Existen diversos enfoques para clasificación de riesgos (e.g, endógenos vs. exógenos, sistémicos vs. no sistémicos, humanos vs. no humanos, cuantitativos vs. cualitativos) 65/. Los proyectos forestales están expuestos a una serie de riesgos, entre los cuales se tienen:
Riesgos naturales: inundaciones debido a lluvias excesivas, sequías, plagas y enfermedades, reducción en las tasas de crecimiento, incendios, cambios climáticos, etc. 66/
Riesgos antrópicos: invasiones, incendios, robos, etc. 67/
Riesgos políticos: no ejecución de las obligaciones legales de los contratos entre las partes del proyecto, falta de garantías, expropiación, derechos de propiedad inciertos, cambios en la políticas de gobierno, etc. 68/
63/ Helbling C, Falleger G and Hill D. 2000. Rethinking risk financing. Swiss Re, Zurich.
64/ Chomitz K. 1999. Evaluating carbon offsets from forestry and energy projects: how do they compare? World Bank, Washington DC.
Riesgos económicos: fluctuaciones de las tasas de cambio y tasas de interés 69/, cambios en los precios de los factores relevantes y productos del proyecto 70/, cambios en el costo de oportunidad de la tierra, etc. 71/
Riesgos financieros: la capacidad del desarrollador para obtener la totalidad de los fondos para ejecutar el proyecto.
Riesgos institucionales: tenencia de la tierra, ejecución de leyes por el regulador ambiental, capacidad técnica de la oficina MDL-Perú, ratificación del protocolo de Kioto, conflictos intersectoriales del gobierno, etc.
Riesgos administrativos: capacidad de gestión del desarrollador para ejecutar el proyecto en su integridad, calidad del staff responsable del proyecto, etc.
Riesgos de mercado: caída en los precios de la madera, falta de clientes compradores de madera con valor agregado, insolvencia de la clientela externa, caída en los precios de los CERs, etc. 72/ Sin embargo, como resultado de las encuestas a los expertos, se han reclasificado los riesgos en: 1. Los riesgos ligados a la captura del CO2. Aquí se incluyen la elegibilidad, las filtraciones, la línea de
base, la permanencia del CO2 secuestrado, la adicionalidad, entre otros. 73/
2. Los riesgos de un proyecto tradicional. Son todos los otros riesgos no ligados directamente al secuestro de carbono, que se encuentran dentro del alcance del desarrollador del proyecto. En el lenguaje común se denominan el riesgo comercial del proyecto. 74/
3. Los riesgos del país. Son los riesgos que se encuentran fuera del control del desarrollador del proyecto. 75/
Cabe mencionar que el primer análisis que realizan los inversionistas es saber si el proyecto es comercialmente viable por si mismo, antes de discutir cualquier asunto vinculado al carbono generado por un proyecto. Las oficinas de MDL de los países locales generalmente se concentran en el análisis técnico y de prioridades nacionales, y no se involucran con los riesgos comerciales del proyecto. Además, las encuestas han revelado que una forma de reducir riesgos es asegurar el éxito del proyecto forestal, donde el secuestro de carbono es un subproducto. La toma de decisiones del desarrollador de proyectos se concentra en lograr el financiamiento del proyecto forestal, que captaría CO2 como actividad secundaria. Sin embargo, también debe gerenciar los riesgos de la permanencia del CO2 secuestrado, las filtraciones del CO2, la adicionalidad del proyecto, producir una sólida línea de base. 76/
69/ Shapiro, A.C. 1996. Multinational Financial Management, 5th edition. Prentice Hall, Upper Saddle River, NJ, USA. 70/ Janssen, J. 1997. Strategies for risk management of joint implementation investments. En: Greenhouse Gas Mitigation. Technologies for Activities Implemented Jointly (Riermer, P; Smith, A; Thambimuthu, K, eds.). Proceedings of Technologies for the Activities Implemented Jointly Conference, Vancouver, Canada, mayo 1997. Reino Unido. 71/ Brown, S. O Masera & J Sathaye. 2000. Ibis.
72/ Brown S, O Masera & J Sathaye. 2000. Ibis.
73/ SGS. 2001. Criterios de elegibilidad para proyectos de gases de efecto invernadero. SGS Paraguay. 74/ Larson D & Parks P. 2000. Ibis
75/ Larson D & Parks P. 2000. Ibis
76/ Goldemberg J et al. 1999. Promoting development while limiting greenhouse gas emissions: trends and baselines. New York: UNDP & WRI
El árbol de decisiones del inversionista/comprador del CERs está en la calidad, cantidad y oportunidad del carbono ofrecido, pues en caso de incumplimiento del vendedor, el comprador debe acudir al mercado secundario a comprar créditos de carbono para no ser penalizado en su país. Ante esta eventualidad, el inversionista/comprador disponen de un menú de instrumentos financieros y no financieros que les permiten mitigar los riesgos identificados.
Para mejorar tales riesgos, el inversionista y el desarrollador del proyecto cuentan con una variedad de instrumentos, donde cada uno tiene sus ventajas y desventajas frente a otro. Ninguno de ellos por si solo es suficiente, pero usar todos ellos en forma simultánea, no es económico ni realista. (Cuadro 13)
TABLA 13 INSTRUMENTOS DE GESTION DE RIESGO PARA COMPRADORES DE CERs
CRITERIOS DE JERARQUIZACION RESULTADOS
INSTRUMENTOS COSTO FÁCIL RAPIDEZ EFECTIVO PROMEDIO POSICIÓN TIPODE RIESGO USO PONDERADO JERÁRQUICA
PESO 30% 20% 20% 40%
Venta parcial-Buffer 1 2 3 1 1.7 1 Permanencia
Due diligence 2 3 3 3 3.0 2 Gestión
Contrato propiedad 2 3 3 3 3.0 3 Propiedad
Certificación forestal 4 3 4 3 3.8 4 Gestión
Canje de activos 3 4 5 3 3.9 5 Permanencia
Derivados financieros 6 4 3 2 4.0 6 Mercado-
Precio
CO2 risk rating 5 2 7 2 4.1 7 Gestión
Menor precio del CER 2 3 3 6 4.2 8 Gestión
Acciones preventivas 6 3 3 4 4.6 9 Permanencia,
filtraciones
Alianzas con terceros 5 4 4 4 4.7 10 Diversificación
Fondos de carbono 6 5 4 3 4.8 11 Gestión
Fianzas de performance 8 3 5 2 4.8 12 Gestión,
filtraciones
Securitización 6 4 5 3 4.8 13 Precios de
mercado
Modelos econométricos 5 5 4 4 4.9 14 Gestión
Control del proyecto 6 5 5 3 5.0 15 Permanencia,
país, certificación
Seguros 8 4 5 2 5.0 16 Mercado,
Permanencia
Sobre-compra CERs 8 3 4 3 5.0 17 Gestión
Garantías sobre activos 6 4 4 5 5.4 18 Gestión
ESCALA COSTO FACILIDAD RAPIDEZ EFECTIVIDAD
Del 1 al 2 Barato Muy fácil Instantaneo Importante
Para seleccionar el mejor instrumento de gestión de riesgo se debe considerar, su efectividad, su costo, simplicidad y tiempo de implementación. Las encuestas y entrevistas revelan que el instrumento de gestión de riesgo preferido es la acreditación parcial de CO2 (o buffer risk), seguido de los derivados financieros, tanto por los inversionistas como los compradores de CERs.
La acreditación parcial o buffer o reserva, pues se vende una parte del carbono secuestrado y el resto se mantiene como reserva, para cubrir un eventual siniestro, esto es el riesgo de permanencia. Su ventaja es que no genera costos de transacción, es fácil de entender y muy fácil de implementar. Un proyecto riesgoso podría demandar una reserva del 60% del total secuestrado mientras que un proyecto menos riesgoso podría demandar solo un 20% de buffer. Los CERs generados y no vendidos son depositados en una tercera parte (e.g., un banco, una institución respetada por las partes), para cubrir el riesgo de entrega de CERs. Cabe mencionar que la selección de la contabilidad de carbono así como el cálculo de la línea de base tienen una gran influencia práctica en la estimación de los montos de carbón secuestrado. Por ejemplo, en el caso de GEA FORESTAL se hace una reserva del 30% porque se usan otros mejoradores de riesgo como suplemento.
Due diligence es una expresión inglesa, que significa evaluación previa profunda. Aquí se invierte tiempo en obtener información de calidad del desarrollador así como del proyecto, para evaluar la viabilidad comercial del negocio, esto es el riesgo de gestión. Es un factor común a cualquier otro instrumento de gestión de riesgos, usado antes de tomar una decisión. Este trabajo lo realiza un verificador, consultor, broker, asegurador, clasificador de riesgos y también cubre una evaluación del perfil de riesgo de carbono del proyecto. Por ejemplo, FACTOR AG responsable técnico del fondo de carbono de la UBS de Suiza evalúa cada proyecto por sus propios méritos en forma independiente del banco UBS, y solo aprueba uno de cada diez proyectos.
Contratos de propiedad o base legal sobre la cual la asignación de los derechos sobre los CERs generados descansa. De esta manera, se evitan conflictos potenciales con diversos actores que participan del proyecto, y se facilita la negociabilidad de los CERs con terceros en forma ilimitada. Es un requisito para el funcionamiento eficiente de una economía de mercado. Por ejemplo, los contratos de propiedad del carbono generado por el proyecto GEA FORESTAL, con sus aliados estratégicos, ceden sus potenciales derechos al operador del proyecto.
Certificación forestal (o ecoetiquetado) emitida por una entidad reconocida, es una certificación de tercera parte. En Perú existe el Consejo Peruano de Certificación Forestal Voluntaria (CFV), como parte del Forestry Stewarship Council (FSC), quien reglamenta el funcionamiento del proceso de certificación y garantiza la calidad del proceso. Esta certificación puede apuntar al proceso así como el producto (cadena de custodia), pero en ambos casos, la comunidad financiera percibe que las empresas con CFV son un mejor riesgo frente al resto. La CFV no garantiza al comprador la captura de carbono pero garantiza la calidad del producto que luego es vendido en los mercados internacionales (e.g., madera con valor agregado). Por ejemplo, el proyecto GEA FORESTAL será certificado por la FSC para asegurar sus mercados de exportación.
Canje de activos permite una salida rápida al inversionista y/o comprador ante el incumplimiento de la entrega de los CERs. Por ejemplo, se emiten acciones de una empresa contra el flujo futuro de ingresos del secuestro de carbono, a un precio prefijado desde hoy para el canje, de esta manera, se traslada el riesgo del proyecto a la cotización en la Bolsa de Valores de la empresa. Sin embargo el inversionista ha cubierto su riesgo financiero pero no su riesgo-carbono, pues tendría que comprar CER en el mercado para cumplir su compromiso de reducción de GEI en su país. Por ejemplo, una empresa brasileña ha vendido hoy “x” millones de toneladas de CO2, para ser entregadas en el futuro. Si no puede cumplir con la entrega de los CERs la empresa brasileña entrega al inversionista un monto equivalente en acciones de su empresa, que se encuentra cotizada en la Bolsa de Valores local.
Derivados financieros son instrumentos para cubrir riesgos de cambios de precios en el mercado (e.g., futuros, opciones, forwards, hedges entre otros), y que luego son colocados en los mercados de capitales internacionales. Por ejemplo, un inversionista compra en el año 2,000 una opción de 100 tm de CO2 a US$ 5.00 para ser entregadas en el año 2008, entonces, cuando llega el vencimiento y encuentra que el precio de mercado es US$ 20.00 por tm de CO2, decide usar su opción y ahorrarse la diferencia. Este instrumento es gerenciado por los bancos, seguros, brokers y su mercado es creciente. 77/
Las clasificadoras de ecoriesgo permiten explicar en términos financieros los factores ambientales que suman o restan competitividad al negocio; es una herramienta de decisión empresarial 78/. BV-SERM rating mide el impacto financiero de los riesgos del ambiente, salud, seguridad, social, ético, reestructuración de negocios en compañías. El esquema combina riesgos directos e indirectos así como factores asociados con el sector industrial y la habilidad de la empresa de manejar riesgos. El ecorisk rating mejora el standing crediticio de la empresa, que es proactiva,ante la comunidad financiera 79/. Por ejemplo, BV-SERM han publicado el ranking de las empresas listadas en la Bolsa de Valores de Londres indicando el impacto financiero de factores ambientales en sus estados financieros y cotizaciones en el mercado. Aquí se precisan las medidas que la empresa debe implementar para mejorar su rendimiento ambiental y competitividad global.
El menor precio de los CERs, refleja un mayor nivel de riesgo del proyecto frente al promedio del mercado. Si el desarrollador no cuenta con liquidez suficiente puede vender barato para financiar su proyecto. Este mecanismo no garantiza el riesgo de carbono, solo reduce el monto de la inversión en el proyecto. Los precios son negociados entre el desarrollador, el broker, el inversionista o el comprador final, teniendo como referencia los precios del mercado internacional. Por ejemplo, HARZA (empresa especializada en hidroeléctricas) ha vendido sus ERUs a la iniciativa ERUPT, a un precio barato porque necesitaba fondos para completar su project finance muy rápidamente.
Acciones preventivas representa todas las actividades que un empresario responsable implemente en su proyecto forestal para ser sostenible. Es un mecanismo fundamental, junto a due diligence para crear credibilidad ante inversionistas. Por ejemplo, el proyecto GEA FORESTAL ha incluido cinturones de fuego, entrenamiento al personal obrero en el presupuesto. Estas acciones preventivas las decide el desarrollador del proyecto junto con sus consultores, para reducir el riesgo pero dentro de un presupuesto limitado.
Alianzas con terceros que agregan valor al proyecto (e.g., mercados, tecnología, capital, gerencia, credibilidad). En algunos casos estas instituciones son sugeridas por el inversionista, pues existe confianza y experiencia previa. Aquí las ONGs, los centros de investigación, universidades, Naciones Unidas juegan un rol vital, pues facilitan los contactos y las alianzas con sucursales de las grandes transnacionales. Esta alianza no garantiza al inversionista la entrega de los CERs, pero agrega credibilidad a la propuesta en su conjunto.
Fondos de inversión en carbono es un mecanismo para diversificar el riesgo entre varios proyectos (ante la eventualidad que alguno de ellos falle) y reducir los costos de transacción por la agregación del volumen de operaciones mas pequeñas. Su desventaja es el costo. Los responsables de tales productos son los bancos, brokers, fondos de inversión de capital de riesgo, entre otros.
El inversionista coloca dinero y recibe CERs como rendimiento, con lo cual cubre su riesgo de carbono. Por ejemplo, GEA FORESTAL ha logrado alianzas con el ICRAF y el IIAP para el manejo genético de las especies forestales; con PRONATURALEZA para el desarrollo comunal del proyecto; con SIPPO de Suiza más PROMPEX del Perú para la comercialización de sus productos maderables.
Las fianzas de cumplimiento (performance bond), son cartas fianzas emitidas por instituciones financieras (e.g., bancos, seguros, reaseguros, fondos de inversión) para respaldar contratos, ofertas. El inversionista cubre su riesgo financiero de pérdida del capital pero no su riesgo de carbono, entonces, en el caso de incumplimiento tendrá que comprar en el mercado los CERs requeridos. Por ejemplo, los bancos ofrecen estas garantías en función de la calidad de su cliente.
Titulización o securitización, mediante la creación de una sociedad de propósito específico, donde se agrupan los CERs y se separan del balance del proyecto forestal o de la empresa forestal. El objetivo es mejorar el perfil de riesgo del CER (que es el activo con valor) frente al mayor riesgo del proyecto y/o de la empresa. Con un mejor “investment grade” esta sociedad vende por adelantado el flujo de CERs en los mercados internacionales de capital. Este servicio es ofrecido por bancos, brokers, aseguradores y reaseguradores en los mercados de capitales 80/. El inversionista no cubre su riesgo de carbono pero si el riesgo financiero (de pérdida del capital invertido). Por ejemplo, en el proyecto de fondo de carbono para calderas se prevé una titulización de los CERs para mejorar su perfil de riesgo (pues en forma individual se pierde capacidad de negociación) y generar liquidez necesaria para la inversión del proyecto.
Los modelos econométricos ayudan a reducir la incertidumbre sobre los movimientos futuros de las variables que hacen rentable el negocio y facilitan el trabajo de cálculos de líneas de base. El avance de la informática lo hace cada vez mas barato, rápido y adaptable, pero depende de la calidad de la información obtenida en la localidad. Los consultores, brokers, centros de investigación han trabajado con este instrumento y hoy, se encuentran disponibles en forma gratuita en Internet. El inversionista no cubre su riesgo de carbono pero reduce su nivel de incertidumbre en su toma de decisiones. Por ejemplo, los modelos de predicción sobre el fenómeno del niño que se desarrollan en Perú y países de la cuenca del pacífico previenen los impactos futuros con anticipación, para prevenir desastres. Otro ejemplo, es el modelo de simulación desarrollado por ERM sobre canje de emisiones, el cual es “adaptado” a las necesidades del presupuesto del cliente.
Control del proyecto, revela la posible desconfianza inicial en los socios locales, donde el inversionista, broker o comprador final designa la gerencia del proyecto, y/o un asesor de su confianza. En la práctica se buscan alianzas operativas con ONGs internacionales, centros de investigación, organismos muy prestigiados para crear confianza ante el inversionista. Esta medida no cubre el riesgo de carbono pero reduce la incertidumbre sobre la buena gestión forestal del negocio. Por ejemplo, en GEA FORESTAL un inversionista ha planteado al promotor, el control compartido del negocio hasta la recuperación de su capital invertido, porque las experiencias forestales en Perú no han sido exitosas.
80/ Hardy M and R Rae. 1998. Financing investment freedom: a stochastic asset-liability study into the use of financial reinsurance to improve with-profit returns.
Los seguros son instrumentos muy flexibles y variados, por ejemplo, se emiten pólizas a solicitud de los certificadores ante las autoridades locales, los desarrolladores solicitan pólizas para cubrir el riesgo de incendio, los inversionistas solicitan pólizas para cubrir el riesgo de carbono, entre otros. Este instrumento si puede cubrir el riesgo de carbono, pero el factor clave es el precio de la prima. Si el precio de la prima es reducido, este será el instrumento mas popular frente al buffer (donde se vende solo una parte del carbono secuestrado), que representa un menor ingreso de caja por la venta de CERs. Las empresas de seguros, reaseguros y bancarias están trabajando en conjunto para ofrecer “paquetes completos” a los clientes, bajo la etiqueta de “financiamiento de riesgo” donde se ofrecen variados instrumentos financieros combinados 81/. Por ejemplo, en Perú PRM (Perform Risk Management) ha diseñado un modelo de riesgo administrado para agricultura respaldado por reaseguradores internacionales que toman el 97% del riesgo, el asegurador nacional asume el 3% del riesgo, y los financiadores obtienen una garantía AAA por su colocación.
Garantías sobre activos, donde el desarrollador del proyecto ofrece a los inversionistas garantías específicas sobre activos del negocio y extranegocio, para respaldar la venta a futuro de los CERs que el proyecto generará. Es difícil para un inversionista extranjero ejecutar activos en Perú al valor estimado por el promotor del negocio. Además, este instrumento no cubre el riesgo de carbono y solo cubre en forma parcial el riesgo financiero, pues para ejecutar se debe seguir un procedimiento judicial (costoso, lento y poco efectivo) en Perú. Este mecanismo puede ser usado por bancos, seguros locales. Por ejemplo, en el proyecto de fondo de carbono para calderas, la institución financiera toma garantías de acuerdo al tipo de cliente para respaldar la línea de crédito.
Sobre-compra de CERs revela una estrategia de cobertura que representa una mayor inversión de