LA GESTION CUANTITATIVA EN LOS HEDGE FUNDS

Fuente; Dr. Marcos Mailoc López de Prado. Libro Invertir en Hedge Funds Director, Investigación Cuantitativa, UBS

Dentro de los gestores cuantitativos españoles destaca Marcos Mailoc López de Prado, en materia de gestión cuantitativa e investigación. Los Hedge Funds han sido el vehículo de inversión de grandes gestores y patrimonios, y con objeto de obtener la mayor rentabilidad posible han hecho uso del análisis cuantitativo.

Marcos Mailoc López de Prado y López es Doctor en Economía Financiera y Diploma de Estudios Avanzados en Finanzas por la U.N.E.D, y Licenciado con grado en Economía (especialidad de Análisis Económico) por la Real Universidad de Santiago de Compostela. Ha sido galardonado con el Premio Nacional Fin de Carrera del Ministerio de Educación y Ciencia en 1999, el Premio Fin de Carrera de la Comunidad Autónoma de Galicia en 1999 y el Premio Extraordinario de Licenciatura de la Universidad de Santiago de Compostela en 1998.

Desarrolló su actividad profesional en Zürich (Suiza), dentro del equipo WMR Quantitative Research de UBS -el mayor banco privado mundial- con rango de Director. Asimismo, es autor del único libro en castellano publicado en relación con los Hedge Funds. Actualmente trabaja en temas profesionales de microestructura de mercados y operativa high frecuency trading, desarrollando modelos de trading de alta frecuencia.

Según este autor a pesar de su colosal volumen de negocio y su impacto en la economía mundial, los Hedge Funds siguen siendo unos grandes desconocidos para los inversores no institucionales. En los últimos 10 años los Hedge Funds han pasado de ser un vehículo de inversión al alcance únicamente por un exclusivísimo número de multimillonarios hasta convertirse en un activo que todo inversor debería conocer y considerar a la hora de diseñar su

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-Historia de los Hedge Funds: El primer Hedge Fund fue

fundado por Alfred Winslow Jones en 1949 Jones quería eliminar parte del riesgo beta (o sistemático del mercado) inherente a sus posiciones largas en acciones mediante la venta a corto de otras acciones de las que no disponía en su cartera. Por consiguiente, pretendía desplazar su exposición al riesgo desde el Momento del Mercado (market timing) a la Selección de Acciones (stock picking)

En ese momento, la idea de Jones rompía moldes por dos motivos:

a) El paradigma de Williams estaba siendo desbancado

por Markowitz, y no parecía haber lugar para innovaciones basadas en la selección de acciones individuales,

b) Pretendía cubrir el riesgo emanado de posiciones

largas mediante la venta a corto de acciones de las que no disponía.

Sin embargo, la auténtica genialidad de la idea de Jones consistía en que había encontrado el modo de diversificar riesgos (como enseñaría Markowitz poco después) mediante la selección de acciones (técnica que anteriormente era utilizada para concentrar riesgos).

Con ello había dado nacimiento a la primera Estrategia de Inversión Mercado-Neutral. Dicho de otro modo, cuando el mercado no era perfecto y la Teoría de Carteras de Markowitz no era capaz de aportar suficiente diversificación, la idea de Jones completaba esta carencia.

Efectivamente, Alfred W. Jones fue el primero en utilizar la venta a corto, apalancamiento y primas de incentivo en combinación, elementos característicos de todo Hedge Fund. En

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1952, convirtió su sociedad de inversiones en un holding de sociedades de responsabilidad limitada independientes con diferentes gestores de cartera, en lo que vino a ser el primer Hedge Fund multi-gestor. A mediados de los 50, otros fondos empezaron a utilizar la venta a corto de acciones, aunque para la mayoría de estos fondos la cobertura del riesgo sistemático de mercado no era el objetivo central de su estrategia de inversión. En 1966, un artículo publicado en la revista Fortune acerca de un “Hedge Fund” dirigido por un tal A.W. Jones conmocionó a la comunidad financiera internacional.

Aparentemente, este extraño fondo había ofrecido una rentabilidad muy superior a cualquier fondo de inversión de su tiempo, incluso después de cobrarse una elevada comisión de gestión del 20%. Esto disparó el número de Hedge Funds en pocos años hasta superar la centena. Muchos gestores de cartera inexpertos entraron en el negocio sin conocimiento de sus complejas técnicas de gestión de riesgos. Esto condujo a sonadas bancarrotas en 1969-1970 y 1973-1974.

Michael Steinhardt y George Soros estuvieron entre los supervivientes a estas contracciones del mercado. Los siguientes años fueron relativamente tranquilos para la industria hasta 1986, cuando un artículo aparecido en la revista Institucional Investor volvió a desatar la avalancha. En él se informaba de los increíbles resultados alcanzados por los Hedge Funds gestionados por Julian Robertson. El éxito alcanzado en 1987 (mientras el crash de Octubre provocaba la bancarrota de muchos fondos de inversión tradicionales) y en los años siguientes hasta 1993 incitó la expansión de la industria. Hasta hace 10 años los gestores de Hedge Funds eran totalmente desconocidos para el gran público, pero en la última década cada una de las crisis financieras ocurridas ha sido atribuida a los Hedge Funds.

No fue hasta Otoño de 1992 que George Soros, uno de estos anónimos gestores de fortunas, saltó a la escena pública por desencadenar la tormenta monetaria que forzó al otro

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todopoderoso Banco de Inglaterra a devaluar la Libra Esterlina y salir del Sistema Monetario Europeo. Con esta sola operación, Soros ganó para su Hedge Fund Quantum la increíble suma de 1.000 millones de dólares en beneficios. En Noviembre de 1994 algunos Hedge Funds experimentaron problemas debido a la fuerte subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, lo cual desencadenó la crisis financiera en México (el llamado Efecto Tequila) y otros Mercados Emergentes.

En Agosto de 1997 Soros fue culpado de forzar una cadena de devaluaciones en las monedas del Sudeste Asiático. En Octubre de 1998, Long Term Capital Management (LTCM), dirigido por John W. Meriwether y del que formaban parte en calidad de socios los Premios Nobel de Economía Myron S. Scholes y Robert C. Merton, generó un agujero de 1 billón de dólares. El riesgo a una crisis financiera mundial de consecuencias imprevisibles fue tan real que la Reserva Federal, a través de su filial de Nueva York, organizó una reunión de urgencia con representantes de los 25 mayores bancos del mundo. A pesar de ser competidores, todos juntos combinaron sus esfuerzos para otorgar al Hedge Fund un crédito sindicado por 5.000 millones de dólares con el que LTCM fue rescatado.

Este ha sido un hecho sin precedentes en la historia del capitalismo: Una pequeña entidad financiera con 4 años de vida,

con poco más de 200 empleados (lamayor parte de ellos doctores

en Matemáticas, Física y Finanzas) y apenas 300 partícipes fue capaz de hacer tambalearse a todo el sistema financiero mundial. Por otro lado, jamás antes había ocurrido que una entidad pública como la Reserva Federal orquestara el rescate de una única entidad privada. Esto nos proporciona una primera impresión del discreto pero determinante papel que pueden estar jugando los Hedge Funds en el sistema financiero internacional.

-Definición de Hedge Fund: El término Hedge Fund ha venido a

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vehículos de Inversión Alternativa que posibilita el mayor grado de libertad en la gestión del patrimonio, sea dicha libertad empleada para cubrirse de riesgos o para concentrarlos. Una definición generalmente aceptada es la siguiente: Hedge Funds son sociedades privadas con un reducido número de partícipes en las cuales el gestor tiene una significativa participación personal en el capital social, es libre de operar en una amplia variedad de mercados y de utilizar estrategias mercado-neutrales mediante diferentes grados de apalancamiento.

Aparte de las anteriormente citadas características, la mayoría de los Hedge Funds comparten otras tales como:

a) Constituirse como sociedades de responsabilidad

limitada.

b) Restringir el número de socios a un máximo de 100.

c) Estar domiciliadas en paraísos financieros tanto por

razones fiscales como normativas.

Paradójicamente, los Hedge Funds logran esta protección frente al riesgo de mercado mediante la adopción de elevados niveles de apalancamiento, entre 10 y 20 (excepcionalmente más de 100)

veces el de las Inversiones Tradicionales (como los Fondos de

Inversión).

Esta política de inversiones no contribuye a la reducción de riesgos totales asumidos (que pueden ser muy superiores a los de las Inversiones Tradicionales), sino a la concentración de dichos riesgos totales en factores con reducida exposición al mercado. Debemos concluir que no es cierta la afirmación según la cual los Fondos de Inversión y los Hedge Funds se diferencian en que los primeros sólo pueden tomar posiciones largas mientras que los segundos están autorizados para tomar posiciones largas y cortas con apalancamiento.

Los gestores de Hedge Funds guardan celosamente el secreto de su éxito. Las máquinas de hacer dinero: Nadie duda que los

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Hedge Funds ofrecen una rentabilidad extraordinaria en comparación con el mercado, de hecho, sólo 1 estrategia de Hedge Fund (Short Seller) de las 17 reconocidas ha ofrecido peor rentabilidad que la del mercado durante la década de los 90. Por otro lado, un inversor en Hedge Funds del estilo Equity Hedge sería hoy 9 veces más rico que en 1990.

Por ahora, digamos que los inversores racionales no invierten todo su patrimonio en el activo que ofrece el mayor rendimiento esperado, sino en aquéllos que proporcionan una relación rendimiento/riesgo más favorable, entrando en juego el concepto de diversificación. Estilos o Estrategias de Inversión de los Hedge Funds: clasificación de las estrategias de inversión principales de los Hedge Funds en términos de familias y exposición al mercado.

• Convertible Arbitrage

• Long/Short Equity

• Emerging Markets

• Equity Hedge

• Equity Market Neutral

• MBS Arbitrage

• Risk Arbitrage

• Statistical Arbitrage

Fuente; Dr. Marcos Mailoc López de Prado. Libro Invertir en Hedge Funds Director, Investigación Cuantitativa, UBS

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