Método basado en la Capacidad de Generación de Rentas

2.1.2.1Valor de los Beneficios PER

Se considera que el valor de las acciones es el resultado de multiplicar el beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER13

En ocasiones el PER relativo es una buena opción este se calcula dividiendo el PER de la empresa para el PER del país.

Si el PER es elevado anticipa un crecimiento de los beneficios a futuro aunque también puede significar que la acción está sobrevalorada y que su cotización no siga subiendo.

Si el PER es bajo significa que la acción está infravalorada y que su cotización aumente a corto plazo.

13 _{PER.- Price earnings ratio es el precio del mercado dividido para el beneficio por acción después de} impuestos

Al interpretar el PER de una empresa es necesario considerar las expectativas de desarrollo, sus posibles beneficios a futuro y el PER de otras empresas del mismo sector que sean comparables.

2.1.2.2Valor de los Dividendos

Los dividendos se consideran como los pagos periódicos a los accionistas o socios. El valor de una acción se basa en el valor actual de los dividendos que se espera recibir por la misma. Existe el valor de perpetuidad que consiste en recibir un valor igual o con constante tasa de crecimiento todos los años.

El cálculo de este método en perpetuidad constante se obtiene derivando DPA/ke, en donde DPA es el dividendo por acción, y el ke la rentabilidad exigida por las acciones, también llamada costo de los recursos propios.14

Si los dividendos no son iguales en los mismos años se utiliza la fórmula: DPA/ke-g en donde, ke es la rentabilidad requerida por los accionistas propios de cada empresa y g es la tasa de crecimiento de los dividendos.

Las empresas que pagan altos dividendos no obtienen un crecimiento en la cotización de sus acciones en el mercado bursátil, ya que reparten todo el dinero a sus accionistas y esto impide utilizar el mismo en nuevas inversiones y potenciar el crecimiento de la empresa.

2.1.2.3Múltiplo de las Ventas

Para analizar este método Smith Barney15 _{estableció una relación entre el}

ratio precio/ventas y la rentabilidad de la acción, el cual consiste en multiplicar las ventas por un número.

La descomposición del mismo se da a continuación:

Precio/ventas = (precio/beneficio) x (beneficio/ventas)

En donde el primer ratio (precio/beneficio) es el PER y el segundo (beneficio/ventas) se conoce como rentabilidad sobre ventas.

2.1.3 Métodos Comparativos

2.1.3.1Otros Múltiplos

Existen algunos de los múltiplos que se utilizan con frecuencia. Son para realizar una comparación como son:

• Valor de la empresa / beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)16

15 _{Smith Barney utilizó esta metodología en los años 80 con un análisis de la relación entre el ratio precio/ventas} y la rentabilidad de la acción, dicho estudio se realizó con empresas grandes. Según libro Finanzas Corporativas Aplicadas Cuanto vale una empresa? escrito por J. Lacarte.

• Valor de la empresa / beneficio antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA)17

• Valor de la empresa / cash flow operativo.

• Valor de las acciones / valor contable

Para la utilización de estos múltiplos como herramientas de valoración es necesario utilizar información de empresas comparables

2.1.4 Métodos Compuestos

2.1.4.1Método Mixto Basado en el Good Will

El fondo de comercio o Good will es considerado como el valor actual de los beneficios extras y futuros de una empresa; es decir, que cuantifica la capacidad de la empresa para obtener beneficios extras superiores a la rentabilidad normal del mercado. Se podría decir que el good will es la diferencia entre el precio que se paga por la empresa y el valor contable que refleja la misma, pero también se ve incluido el valor de elementos inmateriales que a la larga vienen a convertirse en una ventaja comparativa para la empresa.

Este método es considerado desde un punto de vista mixto ya que realiza una valoración estática de los activos de la empresa, añadiendo la capacidad para generar flujos futuros.

Esta valoración da como resultado un valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía resultante de los beneficios futuros. Se comienza con la valoración de los activos netos y después con el análisis de cuanto se generará en un futuro.

En el Anexo 22 se ejemplifica como valorar la empresa por medio de este método.

2.1.4.2Método de Flujos de Caja Descontados

La determinación del valor de la empresa se realiza a través de la estimación de los flujos de dinero que ésta generará en el futuro, para luego ser descontadas a una tasa de descuento, dependiendo del riesgo asociado a ellos.

El método de flujos de caja descontados se basa en un pronóstico detallado de aquellas partidas financieras que generan flujos de caja (cash flows) correspondientes a las operaciones de la empresa como son: capital de trabajo, inversión en activos, costo de ventas, gastos fijos etc.

Para este tipo de valoración se determina una tasa de descuento que luego se utiliza para actualizar los flujos de fondos. La determinación de la

misma es importante ya que toma en cuenta el riesgo, las volatilidades históricas, la sensibilidad del mercado ante algún cambio es por eso que esta tasa mínima generalmente la imponen los interesados.

En este método se considera la actualización de los flujos futuros mediante la siguiente formula:

En donde CF son los flujos de cada periodo, K es la tasa mínima de descuento para el riesgo de los flujos y VRn es el valor residual de la empresa en el año.

2.2 DETERMINACIÓN DEL O LOS MÉTODOS MÁS APROPIADOS DE UTILIZAR

Los métodos mixtos, anteriormente mencionados, han sido muy utilizados en el pasado; sin embargo, con el pasar del tiempo se han catalogado de menor utilidad. Es por eso que el método de Flujos Descontados es el más apropiado ya que el valor de las acciones de una empresa suponiendo la continuidad de la misma proviene de la capacidad para generar dinero para los accionistas.

El valor de las acciones depende de los flujos futuros y la rentabilidad que se genere, al mismo tiempo, dichos flujos dependen de la rentabilidad que tengan las inversiones, y posteriormente, el crecimiento que obtenga la empresa; por otro lado, la rentabilidad

mínima exigible no depende de la empresa, está relacionada con una variable fuera del control de la misma.

En el Anexo 23, se muestra cómo se establece el valor de las acciones.

Los tres factores mencionados en dicho gráfico son:

• Los flujos de caja futuros.

• La rentabilidad exigida por los inversionistas. • la comunicación con el mercado.

Los elementos anteriormente mencionados, son relevantes de identificar, ya que, son parámetros fundamentales que inciden en el valor de las acciones y en la creación de valor. Obviamente los tres factores impactaran en diferente grado a la empresa.