Capítulo 2 Términos de Intercambio y Tipo de Cambio
2.4 Mercado de Capitales
En el mercado de capitales, los flujos extranjeros siempre generan volatilidad, es por ello que estos flujos de capitales que recaen sobre el mercado de capitales, impacta directamente sobre las inversiones tanto en renta fija como en renta variable. En el caso de los commodities, las
inversiones extranjeras entran al país para encontrar oportunidades de inversión69 principalmente
en las empresas mineras las cuales están expuestas a la volatilidad de los precios de los commodities mineros internacionales, puesto que los ingresos de estos dependerán de las cotizaciones internaciones, lo cual afectara al mercado cambiario al disminuir el volumen de
68 En su reporte de Estabilidad Financiera
negociación del sol peruano por cada dólar si el precio internacional baja70, afectando los flujos de caja proyectados de las empresas, disminuyendo las posibilidades de dividendos o re inversión mostrando una pequeña inestabilidad en su gestión por fluctuaciones de los precios internaciones. Son estos riesgos los que los inversionistas sobrevaloran o infravaloran al momento de realizar sus inversiones generando especulación, salidas de capital o entradas de capital según corresponda. Estas entradas y salidas de capital afectan a dos indicadores de solvencia macroeconómica, como es el tipo de cambio y la tasa de interés. Y dentro de las entradas de no residentes a mayo de 2019, las entradas de no residentes para renta fija representan el 33% del total de entradas, y 35% para entradas de no residentes para renta variable. Esto muestra que desde el 2006 las entradas de capitales afectaron el mercado bursátil por la crisis internacional y más adelante en el 2016 por los problemas del Brexit, que movieron los mercados internacionales. Especialmente los cambiarios y no tanto el mercado comercial como el conflicto comercial de China y Estados Unidos desde 2018 hasta la actualidad. Véase la siguiente figura.
0 10 20 30 40 50 60 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Participación Porcentual de no Residentes - Renta Variable (%) Participación Porcentual de no Residentes (%)
Participación Porcentual de no Residentes - Renta Fija (%)
Figura 26: Renta Fija y Variable por no Residentes Var% 2006-2019.
Fuente: BCRP, elaboración propia
70 No necesariamente por movimientos directos del tipo de cambio, que también afecta a los ingresos de los
2.4.1 Inversiones en el mercado de capitales
Las inversiones del mercado de capitales son muy pocas, a falta de un mercado71 que genere
demanda y oferta de activos financieros, es la razón por la cual muchos inversores deciden invertir en los mercados internacionales, que generan más rentabilidad a costa de un riesgo deseado.
Por otro lado, el índice de la Bolsa de Valores de Lima, históricamente muestra una correlación
con el tipo de cambio, ya que al igual que otros indicadores financieros72 estos han sido
influenciados por las crisis mundiales, las más claras, del 2008 -2009 y el Brexit del 2016. Véase la siguiente figura, en la cual el índice minero también sufre el shock de la primera crisis.
0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 24,000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Índice General BVL (base 31/12/91 = 100)
Índices Bursátiles - Mineras (base 30/10/98 = 100)
0 1,000 2,000 3,000 4,000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Volatilidad IGBVL trimestral Volatilidad IGMVL anual Volatilidad Indice Minero anual Volatilidad Indice Minero trimestral
Figura 27: Evolución y Volatilidad del IGBVL S&P y Minero 2000-2019.
Fuente: BCRP, elaboración propia
71 Expresión usada cuando la poca liquidez del mercado y el volumen de negociación escaso, deterioran el mercado
bursátil emergente.
72 Refiriéndonos a indicadores financieros como el Spread EMBIG Perú, la curva de rendimiento de os bonos
La figura del lado izquierdo de la figura anterior muestra la volatilidad que sufrió los índices en los periodos de crisis, siendo actualmente un periodo de relativa alta volatilidad, la cual dentro del Modelo Markov Switching se demostrará en los capítulos siguientes.
El índice minero que se observa en la figura anterior, tiene una fecha histórica hasta mayo de 2015, fecha en la cual la Bolsa de Valores de Lima opta la metodología del Standar and Poor y genera nuevos índices que son más representativos a las medidas de colocación, número de operaciones y el volumen negociado por los inversionistas en rueda de bolsa.
En la historia de los ciclos financieros, los choques internacionales causan salidas de capitales, las inversiones directas suelen destinarse a países con mayores rendimientos con menores riesgos, afecta a los mercados internacionales, y estos también afectan a los mercados comerciales,
afectando a la demanda global de commodities y provocando incertidumbre en sus precios73.
0 1,000 2,000 3,000 4,000 0 40 80 120 160 200 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Volatilidad SP/BVL Mining trimestral Volatilidad Indice bursatil minero trimestral Volatilidad S&P 500 T rimestral
Volatilidad IGBVL T rimestral
Figura 28: Volatilidad del S&P IGBVL y S&P 500 2000-2019.
Fuente: BCRP, elaboración propia
73 Ver los gráficos en la sección de Anexos.
El S&P 500 y el SP/IGBVL, muestran esa volatilidad, y en términos del sector minero, siguen el mismo patrón de volatilidad, afectada por las condiciones internacionales, las políticas de acción, y las reformas legales y comerciales entre los países que tienen el poder de mover la demanda u oferta global de los commodities, caso del petróleo, o el cobre por parte de China y otros minerales como el Plomo como conductor de energía.
Los commodities se mueven a través de los términos de intercambio, y para la compra o venta de estos, los flujos de capitales y las inversiones entran en el rol de medio de pago, generando así un complejo sistema económico de transacciones, que genera alteraciones en el mercado cambiario
y monetario.74
Y con respecto a los términos de intercambio, la volatilidad de este si impacta sobre el tipo de cambio tan igual que los flujos de capitales, que este último impacta directamente a través de las inversiones extranjeras directas, siendo muy relevante el desarrollo del mercado de capitales para estas inversiones. Mientras que los shocks en las cotizaciones internacionales de los commodities mineros impactarán sobre el valor FOB del flujo comercial; generalmente por shocks en la demanda u oferta mundial de commodities y por condiciones de crecimiento económico mundial; afectando a los términos de intercambio e impactando sobre el mercado spot de divisas, esto sin considerar que se pueden hacer coberturas a futuro sobre estos commodities, para ello es necesario el mercado de capitales y especialmente su alta liquidez de este. Es así que estas variables también impactan sobre la volatilidad del tipo de cambio, causado por oportunidades de arbitraje, especulación o inversiones en los portafolios de muchos inversionistas.
74 Mientras que, ante un evento de choque, el pass through se enciende desde la exterior llega al interior del pais,
Capítulo 3
No Linealidad y Cambio de Régimen del Tipo de Cambio y Commodities Mineros