Propuestas para Impulsar la Liquidez en la BVL

El objetivo de ésta sección es proponer planes de acción para impulsar la liquidez en la BVL en base a medidas que fueron extraídas de la experiencia en los Mercados MILA, para ello tomamos como referentes principalmente a la BCS y la BMV que son las bolsas que tienen más tiempo trabajando con Market Makers. Los resultados obtenidos en la sección 4.3 y el benchmarking MILA realizado en el segundo capítulo también nos guiarán en el análisis de las propuestas trazadas.

Las acciones chilenas y mexicanas vienen operando con Market Maker desde el año 2012 y 2008 respectivamente, al tomar la experiencia en estos mercados, que además presentan similares microestructuras a la BVL, podemos rescatar algunas medidas y mecanismos de trabajo que se han empleado exitosamente en la BCS y la BMV con la finalidad de poder implementar estrategias o proponer planes de acción en la BVL que logren resultados igual de favorables para impulsar la liquidez de las acciones. A continuación las propuestas.

4.4.1 Enfocar las Actividades de Market Making hacia las Acciones de escasa Liquidez

Se necesita enfocar las actividades de Market Making hacia las acciones de escasa liquidez, para ello se necesitan medidas con incentivos tributarios que faciliten la contratación de Market Makers por parte de pequeños y medianos emisores. Asimismo, medidas que faciliten el ingreso de más Market Maker al mercado. En la BCS las actividades de Market Making están enfocadas y presentan beneficio tributario para acciones poco líquidas, en otros mercados por ejemplo en BM&FBOVESPA el market making está permitido, excepto para las 20 acciones más líquidas. En la BVL, las actividades de market making se han concentrado en las acciones más líquidas; el market making al igual que en otros mercados, debe estar orientado a las empresas menos

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líquidas, la SMV y el MEF deben tratar de elaborar normativa mejor enfocada, que permita canalizar correctamente los beneficios de las actividades de Market Making.

4.4.2 Flexibilizar los Requisitos de la Ley de Exoneración de Impuestos a las Ganancias de Capital

Se observó que en la BCS el tratamiento del impuesto a las ganancias de capital otorga una exención a las acciones que cumplan el requisito de presencia bursátil, en otros mercados como la BVC por ejemplo, para acogerse a la exención del impuesto, se exige el requisito de que la transacción no deba superar el 10% de las acciones en circulación de la compañía. En la BVL, para acogerse a la exención se deben cumplir con los dos requisitos antes mencionados, es decir, presencia bursátil y no superar el 10% de acciones en circulación en una transacción, este quizá, sea el motivo por el cual muy pocas empresas actualmente pueden acogerse a la exención del impuesto, según el especialista en mercado de valores Iván Chu, la ley recoge los dos requisitos de Chile y Colombia para ser aplicados a la BVL, pero aquí el mercado es mucho más pequeño que en esos dos países, los requisitos propuestos para que funcione la exoneración del IR sobre las ganancias de capital le restan impacto a la medida, por lo cual, sólo el 12% de las acciones listadas en la BVL podrían verse beneficiadas con la exoneración.

Según la ley Nº 30341, para que una acción peruana tenga presencia bursátil sus montos negociados diarios deben haber superado las 4 UIT en por lo menos 35% de los días que comprende un periodo de 180 días hábiles anteriores a la transacción. Flexibilizar este requisito de presencia bursátil podría ser fundamental para que más acciones se acojan a la exoneración del impuesto.

4.4.3 Desarrollar en Mayor Escala las Actividades de Ventas en Corto y Préstamo de Valores

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Otra de las lecciones que se pueden aprender de los mercados MILA es el desarrollo de los sistemas de préstamo de valores, como se vio en el capítulo dos de esta tesis, las ventas en corto y el préstamo de valores son operaciones dinámicas que impulsan los volúmenes negociados, el número de operaciones y la rotación accionaria, permitiendo la interacción simultanea de varios participantes del mercado. En la BVL, se permiten estas operaciones recientemente desde el 2015, pero todavía se realizan muy pocas operaciones en esta modalidad. Un desarrollo adecuado de los sistemas de préstamos de valores se convertiría definitivamente en una nueva fuente de liquidez en la BVL.

Se puede desarrollar en mayor escala las actividades de ventas en corto y préstamo de valores con la ayuda de las AFP. Por ser inversionistas con horizontes de inversión a largo plazo, las AFP generalmente siguen una estrategia de “comprar y mantener” acumulando una cartera de activos de poca rotación; los Market Makers y demás intermediarios podrían utilizar a las AFP como prestamistas de valores, aprovechando sus acciones para darles mayor rotación y realizar una venta en corto, generando de esta manera, una mayor participación de los actores del mercado, mayor número de operaciones y más volúmenes de negociación en la BVL.

4.4.4 Incrementar los Niveles de Free Float

En la BVL los emisores tienen pocos porcentajes de free float (entendida como el porcentaje del total de acciones en circulación de una sociedad que es susceptible de ser negociado en bolsa), se debe incrementar los niveles de flotación accionaria para permitir mayor disponibilidad de títulos negociables en el mercado e impulsar los volúmenes transados.

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Un inversionista paga costos todavía muy altos para negociar sus acciones en la BVL, si bien es cierto, desde el año 2013 se han hecho esfuerzos por reducir las tarifas en la BVL, se requiere disminuir aún más los costes de transacción en la bolsa. Existen conceptos como la contribución a la SMV que parecen ser innecesarios, el estado no debería cobrar comisiones al inversionista.

4.4.6 Crear una Cámara de Compensación

Como se vio en el benchmarking del segundo capítulo, somos el único mercado en el MILA que no cuenta con un mecanismo de contrapartida central de valores. Se debe Crear una cámara de compensación o mecanismo de contrapartida central, que permita garantizar las operaciones en bolsa y se encargue de la gestión de los riesgos de contrapartida inherentes a las transacciones en el mercado de valores. Asimismo, en un futuro, ampliar su campo de acción a instrumentos derivados. Se entiende que este es un sistema complejo de implementar, pero en el futuro cercano deben hacerse los esfuerzos necesarios por hacerlo, ya que de ello también depende el dinamismo del mercado.

4.4.7 Consolidar las Operaciones Especiales de Negociación

Consolidar las operaciones especiales de negociación como el trading automatizado y el mecanismo ADM. Mejorar los sistemas de subastas de volatilidad con respecto a un Circuit Breaker mejor implementado y gestionado en la BVL.

4.4.8 Mayor Promoción en el Mercado de Valores

Promover el mercado de valores, para obtener que más personas vean el mercado bursátil como una alternativa de ahorro e inversión, en simultáneo, desarrollar campañas de promoción de las actividades de market making para convencer a más emisores a que

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contraten un Market Maker. Finalmente, y no menos importante: Promover la Investigación y desarrollo en el mercado de valores, para tener agentes del mercado mejor informados sobre sus alternativas de inversión, transparencia y valorizaciones de más instrumentos al alcance del público.

4.4.9 Introducir Nuevos Instrumentos Financieros en la BVL

En la BMV, el desarrollo de la diversidad de productos financieros disponibles y la tipología de órdenes de negociación permiten que los inversionistas e intermediarios (entre ellos, los Market Makers) puedan planear mejor sus estrategias, administrar el riesgo y diversificar sus carteras; en el segundo capítulo se desarrolló el benchmark que permite ver justamente estos contrastes en los mercados MILA, se destaca el desarrollo de los Fideicomisos de infraestructura y bienes raíces (FIBRAS), que son un instrumento dinamizador del mercado de valores mexicano.

Es necesario introducir nuevos instrumentos financieros en la BVL como se hizo con los fondos inmobiliarios en renta de bienes raíces (FIRBIS), es importante continuar con el desarrollo de éste tipo de instrumentos; además, extender el mercado de las facturas descontadas, ya que, desarrollar el mercado de facturas es un mecanismo propulsor de la mediana empresa, facilitando su introducción en la bolsa, con un costo financiero más competitivo que la banca comercial.

4.4.10 Aumentar el número de Participantes en el Mercado

Aumentar el número de emisores, inversionistas institucionales enfocados en horizontes de inversión de largo plazo y Hedge Funds para otorgar medidas de cobertura de riesgos a los actores del mercado; ampliar el Mercado Alternativo de Valores (MAV) para incluir nuevos proyectos y emisores obteniendo nuevas ofertas públicas.

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4.4.11 Fortalecer a los Intermediarios

Evitar la sobrerregulación sobre los intermediarios del mercado, y facilitarles el marco normativo legal necesario para su fortalecimiento. Otorgarles mayor capacidad para desarrollar actividades de intermediación en el mercado cambiario y de renta fija.