A la hora de invertir en acciones son muchos los que se fijan en la rentabilidad por dividendo. Los dividendos son la parte del beneficio de una empresa que se
reparte entre sus accionistas . Normalmente, no se distribuye todo el beneficio en
forma de dividendo con el fin de realizar inversiones en la propia empresa y poder seguir creciendo. De esta manera, los dividendos son un elemento fundamental a la hora de valorar una empresa, tanto es así, que los dividendos constituyen una estrategia de inversión.
A continuación, se explican todos los tipos de dividendo y tipos de remuneración al accionista.
Dividendo ordinario
El dividendo ordinario es el dividendo que se paga a cargo de los
bene ficios corrientes generados a lo largo de un ejercicio por una empresa (lo que ganó Repsol vendiendo petróleo en sus estaciones de servicio o Mapfre vendiendo seguros). Normalmente, el importe del dividendo ordinario se paga en efectivo y no es repartido de una sola vez, es decir, se realizan varios pagos, lo que nos lleva al dividendo a cuenta y complementario.
Dividendos a cuenta y co mpleme ntarios
Cuando el dividendo ordinario se paga de una sola vez se le llama dividendo a cuenta (del ejercicio xxxx) o dividendo único. Por otra parte, cuando el dividendo ordinario se paga en varias veces, al último de ellos se le llama dividendo complementario y a los demás, dividendos a cuenta.
Para entender la diferencia entre dividendos a cuenta y complementarios tomaremos los dividendos pagados por Enagás (en efectivo) hasta finales de 2015: Los dividendos que se pagan durante un ejercicio pueden ser con cargo a los resultados de ese mismo ejercicio (resultados que todavía no han sido determinados totalmente) o con cargo a los resultados del ejercicio anterior.
Una situación habitual, como en el caso de Enagás, es la de pagar los dividendos con cargo a los resultados del ejercicio en curso como dividendos a cuenta y el pago del dividendo complementario un ejercicio posterior (momento en que la empresa ya sabe el beneficio obtenido del ejercicio al que se cargan, y por tanto "complementa” a los dividendos a cuenta pagados anteriormente).
Lo r ealmente importante es e l di videndo total c obrado, obtenido como la suma de los dividendos a cuenta y el dividendo complementario, todos ellos con cargo al mismo ejercicio.
Dividendo extraordinario
Los dividendos extraordinarios son aquellos que son pagados por la empresa como
consecuencia de un beneficio no recurrente o extraordinario (Cuando Mapfre
decide vender un inmueble que tenía en desuso o una empresa participada).
El dividendo extraordinario no se debe tener en cuenta a la hora de valorar una empresa ya que no es un pago recurrente de la empresa hacía los accionistas. Sin embargo, puede darse el caso de una empresa que pague varios años consecutivos un dividendo bajo la denominación de extraordinario.
Fuente: Rankia
Dividendos pagados en acciones
Los dividendos, ya sea en efectivo o en acciones, constituyen una remuneración por parte de una empresa a sus accionistas. Sin embargo, a veces ocurre que cuando una empresa reparte dividendos en acciones, realmente no está repartiendo nada. Es decir, no está pagando un dividendo ni está remunerando a sus accionistas.
Ac ci on es proc edentes de au to car ter a
Cuando las acciones repartidas en concepto de dividendos proceden de la autocartera
de la empresa, la remuneración al accionista es real porque el porcentaje de
participación de cada accionista en los beneficios de la empresa aumenta, al contar a partir de ese momento, con un mayor número de acciones sobre el total. En este caso, cuanto mayor sea el número de acciones repartidas, mayor será la remuneración real al accionista.
Este tipo de remuneración al accionista es posible porque las empresas pueden comprar acciones propias en el mercado en cualquier momento. Imaginemos que un accionista tiene el 5% de las acciones de una empresa, por ejemplo, 1.000 acciones. En total, la empresa está formada por 20.000 acciones y tiene en autocartera 2.000.
Si decidiese repartir estas acciones, tendría que dar 1 acción por cada 9 que tuviera cada accionista. El accionista del que hemos hablado recibiría 111 acciones, con lo que a partir de ese momento pasaría a tener el 5,5% de participación.
Am or ti zaci ón de ac ci on es
En este caso no se están repartiendo acciones, pero realmente es un tipo de remuneración similar a la anterior. Cuando una empresa amortiza acciones, lo que realmente está haciendo es “eliminar” acciones que tiene en autocartera. Por tanto, al haber menos acciones en circulación, el por centaje de part icip ación de cada
accionista sobre el total de la empresa será mayor, pues ahora existen menos
acciones, pero cada accionista sigue teniendo las mismas.
Siguiendo con el ejemplo anterior, si en lugar de repartir 2.000 acciones, la empresa las amortiza (hace desaparecer) el capital de la empresa pasará a estar formado por 18.000 acciones. Como el accionista que hemos comentado posee 1.000 acciones, ahora pasaría a tener el 5.5% de participación en la empresa, igual que en el caso anterior.
Ac ci on es proc edentes de u na am pl iac ió n liber ada
En una ampliación de capital liberada la empresa emite nuevas acciones que son repartidas a sus accionistas de manera gratuita. Por tanto, cada accionista contará con más acciones, pero el número total de acciones habrá aumentado en la misma proporción. Por tanto, el porcentaje de participación de cada accionista se habrá mantenido. En este caso, el dividendo pagado en acciones no representa una remuneración real de la empresa a sus accionistas.
Supongamos que tenemos 2.000 acciones de una empresa que cuenta con 20.000 acciones en circulación. Si nos entregan 1 acción por cada 10 acciones que ya tuviéramos pasaríamos a tener 2.200 acciones y el número total pasaría a ser de 22.000. Sin embargo, antes de la ampliación y después de ella nuestro porcentaje de participación es el mismo, del 10%.
Realmente, cuando el dividendo es repartido de esta manera, a cada acción vieja le corresponde un derecho de suscripción. Estos derechos son canjeables por acciones en la proporción que anuncie la empresa, por ejemplo, diez derechos por acción. Dicho esto, si en lugar de realizar el canje de derechos por acciones vendemos los derechos al mercado (para lo que se establece un periodo determinado) estaríamos
vendiendo "una parte de nuestras acciones" , lo que lleva a tener un porcentaje de
participación menor en la empresa, es decir, se diluye nuestra participación.
Fuente: elaboración propia
De la tabla anterior observamos como el accionista C, después de recibir los derechos y canjearlos, se queda igual (con el mismo porcentaje de participación). El accionista B aumentó su participación, pero para ello le compró derechos al accionista A. Por último, al final de la ampliación liberada, el accionista A perdió participación al vender parte de sus derechos.
Cuando se realiza el canje de derechos por acciones , estas se suman a nuestra cartera a un coste cero , lo que hace disminuir el precio medio de compra de las acciones. De la misma manera, el importe cobrado en efectivo por la venta de los derechos al mercado hace disminuir el precio medio de compra. Esto cobra sentido, pues al haber más acciones en circulación el valor de las mismas debe de bajar. Esta operación, al igual que la venta de derechos de suscripción al mercado no está sometida a ningún tipo de retención.
Am pl iac ió n d e capit al l iberada y amo rt ización de ac ci on es:
Cuando ambas operaciones se realizan simultáneamente nos encontramos ante
una remuneración real de la empresa a sus accionistas. Como hemos visto en la
ampliación de capital liberada, los accionistas mantienen su porcentaje de participación en la empresa (si deciden no vender los derechos de suscripción) pese a tener, cada uno de ellos, un mayor número de acciones.
Posteriormente, la empresa lleva a cabo una amort ización de accion es (ya sea con acciones que ya tuviera en autocartera o comprándolas antes), lo q ue hace aumenta r
el porcentaje de participación de los accionistas. No obstante, hay que tener en
cuenta el número de acciones emitidas en la ampliación liberada y las amortizadas posteriormente por la empresa. Cuantas menos haya al final de la operación, mayor será el valor de cada acción y la remuneración al accionista.
Dividendo Flexible (Scrip Dividend)
El dividendo flexible, o scrip dividend, es como una ampliación de capital liberada en el sentido de que podemos recibir las acciones o vender los derechos al mercado. Sin embargo, con el scrip dividend surge otra alternativa: vender los derechos a la empresa a un precio fijado por la misma. En estos casos, las empresas no suelen ejercer esos derechos, por lo que una parte de las acciones emitidas en la ampliación liberada serán posteriormente "compradas y amortizadas" por la empresa.
De esta manera tenemos que en un dividendo flexible podemos: (1) Canjear los derechos por acciones, manteniendo o aumentando ligeramente la participación en la empresa (según el número de derechos que los accionistas vendan a la empresa) y reduciendo el precio medio de compra. (2) Vender los derechos al mercado, reduciendo nuestra participación, pero disminuyendo nuestro precio medio de compra. (3) V ender los derechos a l a empresa, pero con retención fiscal.
Con la venta de derechos, ya sea a mercado o a la empresa, hemos cobrado su valor en efectivo. Sin embargo, el porcentaje de participación disminuye, aunque no tanto como en una ampliación de capital liberada total, ya que la empresa ha "comprado y amortizado" algunas de las acciones que ha emitido.
Por ejemplo, supongamos cuatro accionistas que tienen todas las acciones de una empresa. A través del dividendo flexible los accionistas recibirán 1 acción por cada 10 derechos (un derecho por acción)
Fuente: elaboración propia
Como vemos, el accionista B elevaría ligeramente su participación mientras que el accionista A y C la reducirían ligeramente. Con respecto a ello, el accionista A ve reducido su precio medio de compra por el importe de los derechos vendidos, mientras que el accionista C recibiría el importe de los dividendos con retención fiscal. El accionista D ve aumentada su participación sin desembolsar dinero y canjeando sus derechos ya que el accionista C vendió sus derechos a la empresa.
Algunas empresas, además de realizar un dividendo flexible, realizan posteriormente una amortización de acciones de manera que la remuneración al accionista final es totalmente real. Con este procedimiento dan la opción a los accionistas a cobrar el dividendo bajo la modalidad que prefieran.
Múltiplos
PER
El PER o P/E relaciona el Precio cotizado de una acción con el Beneficios por acción (BPA). El BPA puede ser el último BPA anual o el estimado para el año en curso. A modo de ejemplo, durante el año actual sabemos el BPA obtenido del año anterior.
PER = Precio / BPA
Es muy común observar el PER con el BPA estimado para el año en curso, ya que de lo contrario estamos teniendo en cuenta beneficios pasados. En este caso, estamos suponiendo que la estimación del BPA se va a cumplir:
PER(e) = Precio / BPA(e)
El PER esperado puede consultarse en varias webs de información financiera.
¿Cómo int erpretar el PER ?
Explicado de una manera sencilla, el PER son las veces que el BPA está contenido en el precio. Dicho de otra manera, si suponemos que el BPA se va a mantener constante, son los años que tendríamos que esperar hasta que, como accion istas, recibamos la inversió n realizada (precio) vía beneficio s (BPA).
Como ejemplo, imaginemos una empresa que cotiza a 15 €. y este año ha tenido un BPA de 1 € y esperamos que se vaya a mantener constante durante al menos los próximos 15 años. Esta empresa estaría cotizando a un PER 15. Si nos decidimos a invertir en ella pagaríamos 15 euros y tendríamos que esperar 15 años para que el beneficio recibido durante esos 15 años iguale la inversión de 15 euros ya que cada año hemos obtenido un beneficio de 1 €.
En bolsa, se suele tomar c omo referencia un PER 15 por ser el valor medio histórico de la bolsa. Sin embargo, los distintos valores de PER suelen asociarse a alguna de las distintas situaciones
- PER < 10: Un PER bajo se asocia con que la acción está infravalorada o barata
(cotización baja). También puede asociarse a malas expectativas en el beneficio futuro (BPA(e) bajo).
- PER > 17: Un PER alto se asocia con acciones sobrevaloradas, al estar
cotizando a precios altos. También puede asociarse a grandes incrementos en el beneficio futuro (BPA(e) alto).
- 10 < PER < 17: Un PER entre 10 y 17 suele considerarse un valor razonable.
Así, tenemos que las empresas que se encuentran en crecimiento suelen cotizar a niveles de PER altos mientras que las empresas estables con bajos crecimientos de beneficios suelen cotizar a niveles de PER inferiores. Dicho esto, el PER depende de las cotizaciones, y estas a su vez de la volatilidad en los mercados, por lo que si consideramos invertir en una empresa por sus fundamentales siempre será mejor comprarla a un PER menor (precio menor).
En cualquier caso, siempre hay que tener en cuenta el PER medio de la empresa durante los últimos años.
El PER, como indicador de si una empresa cotiza barata o cara, funciona mejor en empresas con crecimientos estables. Para ello debemos comparar el PER actual con el PER medio de los últimos años. Por otra parte, niveles de PER superiores a 35 puede significar que estamos ante un chicharro.
Rentabil idad por divi dendo (RP D)
La rentabilidad por dividendo (RPD) , relaciona el dividendo repartido por acción en
el último año con el precio al que cotiza dicha acción. Se expresa en tanto porcentual y se calcula de la siguiente manera:
La rentabilidad por dividendo suele ser mayor en empresas de bajo crecimiento que tengan su actividad en mercados maduros, donde es muy difícil seguir creciendo. En esos casos, las empresas no pueden destinar mucho beneficio a inversiones de crecimiento y deciden repartirlo a sus accionistas. De manera contraria, las empresas con altas oportunidades de crecimiento pagarán menos dividendos y dirigirán sus beneficios a realizar inversiones de expansión.
Si una empresa cualquiera cotiza a una RPD mayor al RPD medio de los últimos cinco años es sinónimo de que está cotizando barato, mientras que si la RPD es baja en comparación con la RPD media, diríamos que cotiza caro. Sin embargo, tenemos que tener en cuenta el DPA esperado para el año siguiente.
La RPD(e) se calcula como sigue:
RPD(e) = DPA(e) / Precio
Hay que tener especial precaución cuando se invierte en acciones por su dividendo. Si una empresa cotiza a 10 € y pagó un dividendo de 1 € el año anterior, la RPD será del 10%. Imaginemos que esa misma empresa cancela el pago del dividendo para el año siguiente, por tanto, el RPD(e) será de 0%. Hay que tener en cuenta la previsión del dividendo para el año en el que compramos, pues de lo contrario podríamos invertir pensando que obtendríamos una RPD alta cuando podría ocurrir lo contrario
Price to B ook (P/B)
El Price to Boo k (P/B) compara e l pr ecio de cotiza ción c on el valor co ntable por acción . También puede ser calculado con la capitalización bursátil (número de acciones x cotización) entre el total de los Fondos Propios. El Valor Contable por Acción (VCA) y el Price to Book (P/B) se calculan de la siguiente manera:
VCA = Fondos propios atribuidos a la entidad dominante / número de acciones P/B = Precio / VCA = Capitalización Bursátil / Fondos Propios atribuidos a la entidad
Cómo int erpretar el P /B
El P/B nos dice a qué precios cotiza una empresa en relación a su patrimonio. Normalmente, las empresas suelen cotizar a precios superiores al de su valor contable, es decir a una ratio P/B>1. Esto se debe a que la cotización de una empresa refleja las expectativas sobre la capacidad de generar beneficios de la empresa.
Cuando una empresa cotiza por debajo de su valor contable (P/B<1), puede significar que la valoración de los activos de la empresa está sobrevalorada. Es decir, la capacidad de generar beneficios de ese activo ha disminuido. También puede interpretarse como que está cotizando barato. No obstante, al igual que otros múltiplos hay que tener en cuenta la media de los últimos años. Las empresas del mismo sector suelen cotizar a niveles similares.
Pric e to Sales (P/S )
El Price to Sales (P/S) relaciona las ventas de una empresa con la capitalización bursátil (cotización x número de acciones). También puede interpretarse como la relación entre el precio y las ventas por acción de una empresa:
Ventas por acción = Ventas totales / número de acciones
P / S = Capitalización Bursátil / Ventas = Precio / Ventas por acción
El P/S, a diferencia de otros múltiplos, no tiene un valor de referencia. Sabemos que valores de entre 10-17 de PER son considerados normales pero el P/S, a menudo, depende de cada sector.
Relación entr e PER y P/S
Como hemos dicho, valores de PER 10-17 son normales. En Estados Unidos , por
ejemplo, un valor muy común es que las empresas coticen alrededor de PER 15 .
Entonces, ¿qué valor P/S deberían tener? Ello depende del margen neto sobre ventas, por ejemplo:
Fuente: elaboración propia
Observamos que las empresas A y B cotizan al mismo precio y consiguen el mismo BPA, entonces el PER es el mismo, PER 15. Por otra parte, las ventas por acción son el doble en la empresa B con respecto a la A, por lo que el margen neto es inferior. Esto quiere decir que la empresa A es más eficiente que la empresa B, ya que necesita un 50% menos de ventas para obtener el mismo beneficio.
Los márgenes sobre ventas están muy asociados a los sectores, por lo que
sectores con bajos márgenes, en general, cotizarán a P/S menores mientras, que sectores con márgenes altos cotizarán a múltiplos mayores. Como ejemplo, vamos a observar los márgenes netos y P/S medios de Enagás y Gas Natural (desde 2007 a 2015)
Fuente: elaboración propia
EV/EBITDA
El EV/EBITDA es el resultado de dividir el Valor de la Empresa entre el EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). El EBITDA es una aproximación del beneficio recurrente de la empresa, mientras que el EV (Enterprise Value), mide el valor total de una empresa. El EV y EV/EBITDA se calculan de la siguiente manera:
EV = (Número de acciones x cotización) + Deuda Financiera Neta = Capitalización bursátil + Deuda Financiera Neta
EV/EBITDA = EV / EBITDA
El EV/EBITDA tiene una interpretación muy similar al PER . En este caso, el
EV/EBITDA relaciona el valor total de la empresa con la capacidad de la misma de generar beneficios recurrentes. También puede decirse que el EV/EBITDA muestra el número de años que tardaríamos en pagar todo el valor de una empresa (acciones + deuda) con el beneficio recurrente (EBITDA) que genera si se mantuviera constante.
Se consideran r atios de norm ales de EV /EBITDA entre 6 y 9 , aunque a diferencia del PER hay más variación entre empresas y sectores. Sin embargo, como en el caso de otros múltiplos, hay que tener en cuenta el EV/EBITDA medio de los últimos años.
También resulta de interés observar el EV/EBIT y compararlo con el EV/EBITDA. La diferencia entre el EBIT y EBITDA son, principalmente, las amortizaciones (aproximación a las inversiones para mantener la actividad productiva). Por tanto, una diferencia muy amplia entre las dos ratios indica fuertes necesidades de inversión para mantener el beneficio.