IZTAPALAPA CIENCIAS SOCIALES Y HUMANIDADES

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Abierta

al

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UNIVERSIDAD

AUTONOMA

METROPOLITANA

IZTAPALAPA

CIENCIAS SOCIALES

Y HUMANIDADES

TESINA

“EVOLUCION RECIENTE DEL MERCADO DE

FUTUROS DEL PESO MEXICANO”

QUE PRESENTA LA ALUMNA: B L A N C A E S T E L A C O N C E P C I O N M O Z O L O P E Z

COMO REQUISITO PARA OBTENER EL TITULO DE LA LICENCIATURA EN ECONOMIA

ASESOR RESPONSABLE: MTRO. J O S E A. LASA CRESPO

Con profundo Amor

y

Admiración,

AGRADECIMIENTOS

Especialmente

a

mi

Asesor, el

Mtro.

José A . Laso

Crespo, por su injinita paciencia

y

sus

sabios consejos,

al

Dr.

José D.

Liquitaya B. por su ml ios a

a y u d a .

En

realidad quisiera mencionar aquí

(I

todos y

cada

u n o

d e los

Profesores d e

l n

Licenciatura

en Ecorzomía, n

quienes admiro y

respeto

sincernlrlerlte,

sir1 errzbargo

por cuestión de espacio

sólo

diré: Muchas Gracias por Todo.

A

Rúbert p o r

su

carifio,

dedicación y conp-ensión en todo momento.

A

mi

Padre y a

mi tío Roberto p o r su

cnrirlo

y

apoyo.

TEMA

INDICE

PAG.

INTRODUCCION

CAPITULO

1

MERCADO DE DIVISAS

I.

1 ANTECEDENTES HISTORICOS

1

I. 1.2 Resumen histórico de

los regimenes cambiarios en Mexico

2

1.2 LOCALIZACION DEL MERCADO

4

1.3 PARTICIPANTES EN EL MERCADO

DE DIVISAS

5

1.3.1

Posición Cambiaria

7

1.4

TIPOS DE

COTIZACIONES

8

1.5

ARBITRAJE

1 1

1.6 MERCADO SPOT Y

MERCADO FORWARD

12

1.6.1 Breve historia de

los mercados a futuro

13

1.6.2 Generalidades de

los mercados a futuro

14

CAPITULO I1

ELMERCADO DE FUTUROS DEL PESO MEXICANO

11.1

EL TIPO DE CAMBIO FORWARD

11.2

FORWARD

Vs.

FUTUROS

20

2 3

11.3 EL MERCADO DE FUTUROS DE DIVISAS Y LA ANTICIPACION

A

LAS

VARIACIONES DEL TIPO

DE CAMBIO

2 6

11.3.1

L a teoría de

los mercados eficientes

2 8

11.4 EL MERCADO DE FUTUROS DE DIVISAS Y LA TASA DE

DEPRECIACION ESPERADA

38

APENDICE

FUTUROS Vs. COBERTURAS

4 0

CAPITULO I11

LACOBERTURA D E LOS FUTUROS DEL PESO MEXICANO

111.1 DETERMINACION DE LOS PUNTOS FORWARD

43

111.2 LA COBERTURA DE LOS FUTUROS

45

111.2.1 L a condición de

la

paridad cubierta de tasas de interes

48

111.3 EXPECTATIVAS DEL TIPO DE CAMBIO

Y

TASAS DE

INTEKES

5

1

CONCLUSIONES

INTRODUCCION

Actualmente, ante las impredecibles fluctuaciones en los precios de las mercancías (commodities) en los mercados internacionales, es de esencial

importancia para productores

y

distribuidores asegurar la rentabilidad de sus operaciones de Comercio Exterior.

Por otro lado, este clima de incertidumbre hace de los Mercados de Futuros

y

Opciones

una

atractiva alternativa a inversionistas dispuestos a participar en instrumentos de alto riesgo con la expectativa de grandes utilidades en plazos muy cortos.

México

hoy

en día se encuentra en un regimen de tipo de cambio flotante, y ante la vulnerabilidad de nuestra economía c,ada día e s m a s nec,esario recurrir a

instrumentos que cubran del riesgo financiero que representan las fluctuaciones de nuestra moneda. En Abril de 1995 e n el Chicago Mercantil Exchange

comenzó a operar el mercado de futuros del peso mexicano, el cual había sido autorizado un mes antes por las autoridades monetarias mexicanas como una mediad para la estabilidad del mercado cambiario

y

con ello generar una mayor confianza entre los inversionistas acerca del tipo de cambio. Los contratos de futuros ofrecen una alternativa para exportadores e importadores, para aquellos que poseen títulos extranjeros, así como también para los extranjeros que poseen títulos nacionales. Es por ello clue el principal objetivo d e la presente investigación e s analizar la cobertura de riesgo que ofrece el mercado d e futuros al peso mexicano, esto en un marco teorico de mercados eficientes.

El presente trabajo se divide en tres secciones, la primera es una breve

introducción al mercado de divisas en general. En esta sección se dará un panorama breve de las condiciones históricas en las cuales se ha desenvuelto

recientemente nuestra moneda. También se dará una introducción al mercado de futuros en general.

La segunda sección corresponde a un análisis del mercado de divisas a futuro, en donde se abordan temas como el premio Forward, la anticipación a las variaciones del tipo de cambio y la teoría de los mercados eficientes. En este

capítulo se hace un analisis econométrico de la evolución reciente del mercado de futuros del Peso Mexicano y de su eficiencia como pronosticador del mercado spot; donde se considera la cotización diria del Peso tanto en el mercado Spot

como en el Mercado de Futuros a tres meses.

En el tercer capítulo se presenta la determinación de los puntos forward a través de las tasas de interés, igualmente se analiza la teoría de la paridad cubierta de

tasas de interés así como la relación existente entre el diferencial de tasas de

CAPITULO I

MERCADO D E DIVISAS

I.

1 ANTECEDENTES HISTORICOS:

0 De 1870 a 19 14 se maneja el standard de oro en la paridad de las divisas

0

A

partir de 1930 un gran número de países devalúan sus monedas para ser más competitivos comercialmente. Esto se da como resultado de la gran

depresión, el comercio internacional se reduce en casi u n 75% de 1929 a

1933.

En Junio de 1944 se crea el Fondo Monetario Internacional en Bretton Woods, con el fin de traer orden al sistema monetario internacional. De lo que se trata es de que las monedas mantengan tasas de paridad en franjas estrechas, teniendo c,omo moneda dura el dólar la m a l a

su

vez mantenía una paridad fija en términos de oro, razón por lo cual también se le conoce como sistema monetario internacional patrón oro.

En 1967 se crean los derechos especiales de giro (DEGS), los cuales son activos artificiales que toman la forma de reservas y que sólo sirven para transacciones entre Bancos Centrales, teniendo como fin resolver problemas de liquidez en cada país y aliviar las presiones contra el dólar.

En 1973 se termina el acuerdo Bretton Woods y se tratan de establecer

paridades fijas con márgenes de flotación, al final el mercado libre prevalece.

I.

1.2

Resumen histórico de

los

regímenes cambiarios en México

México

a

lo largo de su historia ha experimentado diferentes regímenes cambiarios. Primeramente existe un largo período donde el tipo de cambio se

mantuvo fijo en $12.50 por dólar, esto fue desde 1954 hasta 1976. En septiembre de 1976 el peso pierde el 80% de

su

valor, ya que se asume un

régimen de tipo de cambio flotante. En diciembre de ese mismo año, se adopta un deslizamiento controlado, en febrero de 1982 hay una devaluación resultado del incx-emento de las tasas de interés a nivel internacional, donde el tipo de cambio pasa de $26 a $45 pesos por dólar. En agosto de ese mismo año el dólar

sube a $95 y se adopta un régimen de tipo de cambio flotante donde el dólar

aumenta hasta $120, por lo que

se

establece un régimen de tipo de cambio dual

y deslizamiento controlado con estricto control de cambios; posteriormente en diciembre de ese mismo años se adoptó un deslizamiento controlado con

flexibilización del control de cambios. En diciembre de 1987 continua el régimen de tipo de cambio dual y se establec,e el tipo de cxmbio de flotación manejada con el inicio del pacto de solidaridad. En enero de 1989 continúa el régimen de tipo de cambio dual con un deslizamiento controlado que va tie enero de 1989 a

mayo de 1990 de un peso en ambos tipos de cambio, de mayo a noviembre de

1990 es de 80 centavos, de noviembre a noviembre de 199 1 es de 40 centavos

por dólar. En noviembre de 199 1 se elimina el régimen dual, se establece la

banda de flotación y se sigue manteniendo una depreciación diaria de 20 centavos por dólar.

El régimen cambiario adoptado el 10 de noviembre de 1991 consistente en dejar que el tipo de cxmbio flotara dentro de una banda que se ensanchaba

diariamente, en razón de un piso que permaneció inalterado al nivel de 3 . 0 5 1 2 nuevos pesos por dólar y con un “desliz” del techo de .O004 nuevos pesos por día

a partir del 2 0 de octubre de 19921. Este régimen fue modificado el 2 0 de

diciembre de 1994, día en que se tomó la decisión de elevar el techo de la banda

1 BANCO DE MEXICO, “INFORME ANUAL 1994”, México, 1995. pp.51

15.3

por ciento, conservándose el ritmo de desliz vigente, sin embargo, al no

funcionar, el día 22 del mismo mes se pasó a u n régimen de libre flotación con intervenciones esporádicas del Banco de México. Estas decisiones fueron tomadas en un marco de inestabilidad política y económica a nivel nacional, pero sobre todo, como consecuencia del incremento en las tasas de interés norteamericanas. La sola noticia de la flotación del billete verde ocasionó un

incremento del 18.84%) con relación a la víspera, como respuesta al nerviosismo de especuladores e inversionistas quienes no encontraron la oferta suficiente

para su demanda. En diciembre de 1994 el salto que dio el dólar fue de 3 . 5 a 5.2 nuevos pesos por dólar a la venta.

La decisión de reabrir el mercado de contrataciones a Futuro del peso, se tomó precisamente como una alternativa para dar confianza en nuestra moneda a los inversionistas. Durante el primer bimestre de 1995 l a cotización spot se mantuvo relativamente estable entre 5.5 y 6.0 pesos por dólar, sin embargo a principios de marzo hubo un repunte llegando a ubicarse alrededor de los 7 pesos durante un muy corto período. En el período que se esta analizando el dólar registra una cotización con una lenta tendencia ascendente que hizo pasar de los 6.0 a los 6.8 pesos por dólar. Pero, el día 26 de octubre dio un gran salto pasando

bruscamente a 7.234, esto fue una consecuencia de la evidente debilidad que

presentaba nuestra economía, hecho que se manifestó en la alta tasa de inflación manifestada

así

como también, en la importante desaceleración en el mercado accionario y que no pudo ser compensado con el incremento en las tasas de interés-'. La presión en la paridad cambiaria del peso frente al dólar deterioró la c,onfianza de los inversionistas internacionales, que decidieron desprenderse de

valores mexicanos cotizados en el exterior. La caída de nuestra moneda hizo que en el

IMM,

los contratos futuros del peso con liquidación en diciembre de 1995 retrocedieran 10.08'X) fijando una paridad de 7.874.

2 El hecho también se atribuyó a la tensión política interna que originó la desiclon del EZLN de

declararse en alerta roja; de cualquier forma se destaca la vulnerabilidad tie nuestra moneda

ante la falta de confianza en nuestra economía.

1.2

LOCALIZACION DEL MERCADO

El mercado de divisas es internacional, los bancos comerciales están fuertemente interconectados gracias a la avanzada tecnología en los medios de comunicación, por lo que, las cotizaciones del tipo de cambio desde diferentes centros

financieros se conocen inmediatamente en los demás c,entros. En los grandes

centros financieros se puede comprar o vender rápidamente cualquier moneda ya que a ellos concurren los bancos de todo el mundo ya sea a través de sucursales establecidas

ahí

o a través de su relación con el mayor banco del centro, pero

también los bancos locales pueden brindarnos las divisas que necesitamos. Por otro lado, el mercado de divisas siempre esta operando, aunque algún centro

financ,iero cierre, los demás al estar colocados en otras partes del mundo no. La misma colocación geográfica hace que la ac,tividad comercial comience en Sydney y se vaya recorriendo la apertura hacia Tokio y los demás mercados asiáticos, abriendo después los mercados europeos, y finalizando la apertura en San Francisco y los Angeles. El mercado es más profundo, o más líquido, al principio

de la tarde europea, cuando están abiertos los mercados europeos y los de la costa Este de los Estados Unidos. Este momento se considera como el mejor momento para asegurar una ejecución de gran alcance sin sobresaltos:’. En

cambio, cuando la costa Este de los Estados Unidos está despierta y Europa duerme, los especuladores agresivos o los bancos centrales algunas veces tratan de mover los precios comerciando grandes bloques para influir en las actividades europeas sobre ciertas monedas a la mañana siguiente.

El mercado de divisas, casi nunca incluye movimientos fisicos de la moneda, sino que sólo se representa mediante cambios en las cuentas de los diferentes

bancos de los diferentes países. La mayoría de las transacciones de divisas se

hacen por medio de cables de depósitos bancarios de transferencia y bank drafts entre otros instrumentos. El instrumento más común es el cable d e depósitos

bancarios tie transferencia, el cual se lleva a cabo cuando un agente interesado

en vender

una

divisa hace una transferencia de depósitos de su cuenta bancaria a la cuenta del comprador de la moneda.

1 . 3 PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas permite a oferentes y demandantes de divisas cambiar una moneda por otra. El término divisas incluye depósitos bancarios en moneda

extranjera, moneda extranjera (billetes y monedas), y títulos a corto plazo expresados en moneda extranjera.

La

mayoría de las operaciones en este mercado son compras y ventas de depósitos bancarios denominados en moneda extranjera. En el caso de nuestro país, los motivos por los cuales se demanda

dólares es la importación de bienes y servicios, salida de capitales (colocación de capital en el extranjero y regalías) y especulación.

La

oferta de dólares se da por las exportaciones de bienes y servicios (bracero, turismo, maquila), retorno de

capitales, endeudamiento externo e inversión extranjera.

La mayoría de los participantes en éste mercado son clientes menudistas, bancos comerciales, brokers y bancos centrales.

l . Clientes menudistas. Estos participantes compran o venden moneda extranjera con propósitos d e transacción (emplearlo en la compra y / o venta d e

mercancías, servicios y acciones internacionales) o con el propósito de ajustar sus portafolios. La mayoría de éstos participantes no tratan directamente,

sino que lo hacen a través de

un

banco comercial

y

a u n q u e s u u s o d e l mercado de divisas es necesario lo hacen de manera incidental. Este grupo consiste en importadores y exportatlores, inversionistas de cartera

internacional, compañías multinacionales y turistas.

2. Bancos Comerciales. Estos son las instituciones más importante en este

mercado, ya que comercian en representación de sus clientes. Para llevar a cabo éstas transacciones el banco tiene bajo custodia divisas en la forma de

depósitos con bancos en el extranjero.

Si

un cliente quiere comprar divisas, el banco saca una cantidad de ella de

sus

inventarios;

si

el cliente vende divisas,

las reservas de divisas del banco crecen. Los agentes de los departamentos de

cambio de los grandes bancos funcionan como creadores de mercado, ya que están continuamente dispuestos a comprar y vender aquéllas divisas en que estén especializados en las que normalmente mantienen posiciones de

inventario dentro de los límites comerciales establecidos por las políticas

bancarias. Los bancos medianos y pequeños participan sin ser creadores de mercado en el mercado interbancario ya que no mantienen grandes posiciones de inventario. Los bancos también actúan como especuladores aunque no lo acepten abiertamente.

3. Brokers. Estos participantes funcionan como intermediarios entre bancos, intercambiando divisas (depósitos denominados en moneda extranjera) en el

mercado en representación de los bancos. La función de los brokers es la de llevar al banco que esta comprando la divisa con el que la esta vendiendo. El

broker se encarga de arreglar una transacción entre dos partes sin que en

ningún momento posea realmente la divisa (esta es la diferencia con el banco comercial), servicio por el cual cobra una pequeña comisión. El broker, al no ser el dueño de la divisa, no enfrenta ningún riesgo por las fluctuaciones de la misma, a diferencia del banco comercial, quien como comerciante de sus

propios balances de divisas, enfrenta el riesgo. El broker debe saber en todo

momento exactamente que agente desea comprar

o

vender alguna moneda, lo cual le permite encontrar rápidamente una contraparte a su cliente sin revelar por ningún motivo la identidad de ninguna de las dos partes hasta que se

realice la transacción. Los agentes utilizan el servicio de los brokers para

permanecer en el anonimato, ya que la identidad de los participantes puede

influir en las cotizaciones a corto plazo

4. Banco Central. Los brokers también sirven como agentes a los bancos

en el mercado de divisas depende principalmente del sistema o régimen de tipo de cambio bajo el cual se encuentre el país. Los bancos centrales y las tesorerías usan el mercado para adquirir o gastar reservas en monedas

extranjeras, y para influir en el precio de cambio de sus propias monedas.

1.3.1

Posición Cambiaria

Para realizar una transacción de divisas, el banco tiene que revisar sus

posiciones de esa divisa, lo cual se encuentra asentado en un estado de cuenta que muestra los activos y pasivos en la moneda con la que se quiere negociar.

La posición cambiaria puede crear beneficios o pérdidas dependiendo de los

tipos de interés y de cambio. Se dice que el banco tiene una posición cerrada o balanceada cuando los activos denominados en una divisa dada crecen por

compras extras de divisa, correspondientemente con el aumento del pasivo denominado en dicha moneda por las ventas d e divisa del banco, e s decir, los

activos en dicha moneda son iguales a los pasivos. Si el pasivo del banco denominado en una moneda dada no esta compensado con su activo en dicha

moneda, se dice que el banco tiene una posición abierta en la moneda. La posición abierta puede ser positiva, si los activos denominados en una moneda

dada, exceden los pasivos en dicha moneda, lo cual se conoce como una posición larga en la moneda.

Si

la posición abierta es negativa, es decir, se registra un

balance negativo en su posición, activos menores a los pasivos, se conoce como una posición corta. El tipo de posición cambiaria debe ser considerada por el

cambista para ofrecer cotizaciones competitivas en el mercado, ya que el mantener una posición larga genera un costo financiero, que debe considerarse en la c,otización y cálculo de utilidades. Uno de los métodos más usuales para

calcular las utilidades es el de precios promedios. Este consiste en calcular los precios promedio de compras y el de ventas, considerando la posición inicial.

11.4 TIPOS

D E COTIZACIONES

El mercado de divisas es donde las monedas son comerciadas, es el mecanismo por medio del cual se puede transferir poder adquisitivo entre países, obtener

u

ofrecer crédito para transacciones comerciales internac,ionales

y

minimizar la exposición a los riesgos de las variaciones del tipo de cambio; como en cualquier otro mercado existe un precio al cual el comercio puede darse. El tipo de cambio e s el precio de una moneda expresado en unidades de otra moneda.

Un incremento en el tipo de cambio de nuestra moneda, significa que la moneda extranjera ha subido su valor, es decir, que se tienen que dar más unidades de nuestra moneda para recibir una unidad de la otra moneda. En otras palabras, la moneda extranjera se ha apreciado en términos de nuestra moneda, lo cual es lo mismo que decir que nuestra moneda se ha abaratado en términos de la moneda extranjera, o s e ha depreciado.

Existen dos formas de expresar el tipo de cambio: Cotización Directa y Cotización indirecta. Cuando el precio de una divisa esta expresado en moneda nacional,

para nuestro caso en Pesos Mexicanos, se utiliza el Metodo Directo de Cotización, esto es, las unidades de nuestra moneda que se necesitan para comprar una unidad de moneda extranjera. Pero, la cotización del tipo de cambio, también se puede expresar en términos de

la

moneda extranjera empleando el Método indirecto de cotización, lo cual nos dice cuantas unidades de moneda extranjera son iguales a una unidad de moneda nacional.

Considerando el caso de 1 peso mexicano tenemos al 18 de marzo de 1997:

Cotización Directa: USD/MXP = $

7.9350

Pesos Cotización Indirecta: MXP/USD = $

O. 1260

USD

En la práctica todas las monedas a excepción de la Libra Esterlina, se cotizan en los mercados internacionales respecto al dólar, por ser esta una m o n e d a d u r a o

de reserva, es decir, se cotizan en forma indirecta para cada uno de esos países (excepto Gran Bretaña). Así podemos considerar:

Cotización Directa: 1 Marco Alemán = 0 . 5 9 7 8 USD

Cotización Indirecta:

1

Dólar U.S.A. = 1.6727 DM

Sin embargo, no todas las monedas tienen una cotización de manera directa o de manera indirecta, sino que existen situaciones en las que ninguna de las dos

monedas tienen una cotización en términos de la otra, supongamos el ejemplo hipotético de que no existiera una cotización Franco Suizo por Pesos Mexicanos, empero, cada una d e e s a s m o n e d a s está expresada en términos de una moneda c o m ú n , el dólar, de esta manera puede calcularse su cotización, lo cual se conoce como

Tipo

de Cambio Cruzado. Suponiendo que se necesita encontrar la c,otización SF/MXP o SF1 = MXP, si sólo s e s a b e q u e

$/SF

1 . 4 1 9 4 y $/MXP

7.9350, tenemos entonces:

$1

= 1 . 4 1 9 4 S F ,

$1

= 7.9350 MXP; es decir,

SF

1.4194 = $1 = 7.9350 MXP, por lo tanto

SF/MXP = 7 . 9 3 5 0 / 1 . 4 1 9 4 = 5.5902

El

tipo de cambio tiene dos precios diferentes, uno para las ventas al mayoreo

y

otro para las ventas al menudeo, esta diferencia radica en que en el mercado al menudeo, el precio de la divisa tiene que compensar al banco de los servicios clue brinda a ese nivel.

Los bancos comerciales manejan dos precios para cada divisa, uno de venta y

otro de compra. El precio de venta es siempre más alto que el de compra, esto lo hacen con el fin de obtener un beneficio del mercado.

La

diferencia que resulta entre el precio al q u e el banco compra la divisa y el precio al que la vende es conocido como el spread o margen comercial, el cual normalmente fluctúa alrededor de O. 1%.

P.\

-

PI3

P

:\

Spread =

*

100, donde,

PA es el precio de venta y PN es el precio de compra. Para cualquier moneda el

spread se ve afectado por el monto comerciado de la moneda (a menor cantidad, mayor margen), el tamaño del centro financiero (entre mayor sea el centro

financiero internacional, el margen será menor), l a variabilidad del precio de la

moneda (a mayor turbulencia, mayor margen), la escasez de la moneda en el mercado (a mayor escasez, mayor margen), y por el tipo de instrumentos negociados.

Ante la existencia del spread el calculo del Tipo de Cambio Cruzado se complica, supongamos que se necesita calcular el tipo de cambio SF/FF con los siguientes datos:

$/SF 1.4382 - 1.4391 $/FF 5.6435 - 5 . 6 4 7 6

Cabe señalar que una regla básica para el cálculo de tipos de cambio cruzados es que el denominador sea siempre la primera divisa expresada. Para

comprender el calculo hay que suponer la compra de FF, lo cual implica la venta de SF, esto se expresa como:

FF 5.6435/ 1.4391 SF = 3 . 9 2 1 5 F F 3 . 9 2 1 5 =

SF

1.

Por el otro lado se considera la venta de FF, y

la

compra de SF, esto es:

F F 5 . 6 4 7 6 / 1 . 4 3 8 2

SF

= 3 . 9 2 6 9 FF 3 . 9 2 6 9 = SF 1

Por lo tanto SF/FF 3.9215 - 3 . 9 2 6 9

E n el mercado internacional, convencionalmente se cotizan 100 unidades de FF,

Como se había señalado anteriormente, en los mercados internacionales, las cotizaciones están dadas en forma indirecta, a excepción de la Libra Esterlina, debido a las épocas en que las unidades de moneda británica eran Libras,

Chelines

y

Peniques, lo cual difkultaba ejecutar transacciones en puntos

decimales. L a cotización d e la Libra Esterlina se da como LE/$, por lo cual el cálculo de los tipos de cambio cruzados se realiza por una multiplicación lineal y no por una división cruzada, en el caso del Peso Mexicano tenemos:

LE/$ 1.5901 -

1.5911

$/PMX

7.9380

- 7.9430

Por lo tanto

LE/PMX 12.6222 - 12.6381

1.5

ARBITRAJE

A pesar de la dispersión fisica del mercado cambiario, existe, gracias a la sofisticación de los medios de comunicación una unificación, por medio de la cual los agentes del mercado pueden fácilmente obtener la información de lo que esta pasando en los otros centros financieros. L a s cotizaciones de las divisas son iguales en todos los centros financieros, sin embargo, puede ocurrir que en

un

período muy corto pueda darse lugar a

un

arbitraje. El arbitraje es la compra

y

venta simultánea de

una

commodity o u n activo en diferentes mercados con el propósito de obtener un beneficio del diferencial existente entre el precio de compra

y

el precio de venta. Este tipo de arbitraje se da cuando en algún centro financiero la misma moneda esta a u n precio menor que en otro, entonces u n agente puede comprar la moneda en el lugar donde esta más barato y venderla en donde esta cara, así obtiene

una

ganancia neta; pero, esta ganancia es

rápidamente eliminada por la misma interconexión existente en los centros,

e n el lugar donde l a m o n e d a e s t a m á s c a r a h a b r á

un

exceso de oferta generándose una tendencia a la baja del precio de l a moneda.

Existe

un

arbitraje más sofisticado, el arbitraje triangular, el cual es posible gracias a que cada moneda puede ser expresada en términos de otra moneda dada, pero también puede expresarse en términos de cualquier otra moneda,

y

a su vez las otras monedas pueden expresarse en términos de diferentes monedas, por lo que

una

moneda, digamos la libra esterlina vale

2

$ / L , mientras el marco alemán vale 0.5$/DM e n N Y , pero el marco alemán también vale O.iL€/DM en

Alemania. El tipos de cambio directo en este caso sería

0.5 $ / D M ,

mientras que el tipo d e cambio cruzado sería el clue se obtiene a traves d e la adquisición indirecta de DM mediante la compra de libras por dólares, para con esas libras comprar los marcos. Haciendo la operación tenemos que el tipo de cambio cruzado del marco con el dólar es más barato que el tipo de cambio directo. De esta manera se puede obtener

un

beneficio conocido como arbitraje triangular. Pero también aquí los agentes del mercado hacen que esa diferencia desaparezca rápidamente.

1.6

MERCADOS SPOT

Y

FORWARD.

El mercado de divisas es un gran mercado mundial, cuyo volumen diario supera en casi 50 veces el volumen operado en el mercado de valores de Nueva Yorkq. Este mercado puede ser clasificado en dos importantes partes, el mercado spot y el mercado forward, cuya diferencia radica en que en el primero se negocian las divisas para la entrega y paga inmediata, que puede tardar d e uno a dos días; una tercera parte lo conforma el mercado de intercambio o swap el cual es la compra y venta simultánea de una moneda extranjera. El mercado spot es el más común, sin embargo, paralelo a él se desarrolla el mercado forward, en el cual las divisas son compradas y vendidas para el pago y entrega en el largo plazo. Por ejemplo, un mexicano puede comprar dólares a 30 días forward, este

RIVERA, Batiz. “International Finance and Open Economy Macroeconomics” pág. 16.

agente estará haciendo un contrato hoy para comprar dólares en 30 días. El agente que se los venda (con quién firme el contrato) estará de acuerdo en

entregarlos y recibir el pago de la divisa en la fecha estipulada al tipo de cambio estipulado en el momento de que el contrato fue firmado. La principal diferencia

entre estos dos tipos de mercado es que en el spot el precio al cual la moneda es negociada (tipo de cambio spot) es establecido conjuntamente con el pago y la entrega de la moneda (hoy), mientras que el mercado forward los agentes determinan el precio hoy (el tipo de cambio forward) para el pago y entrega en el futuro. Aunque la mayoría de los contratos tienen una fecha específica de

vencimiento, se pueden efectuar contratos de “opción a plazo” que permiten la

entrega al principio de un mes (entre el 1 y el 10 del mes), a mediados (del 1 1 al 20) o al final (del 2 1 al 31). Estos contratos cuestan más, pero se prefieren

cuando un agente no sabe exactamente la fecha en que recibira los fondos

extranjeros.

1.6.1 Breve historia de

los

mercados a futuro

En 1848 nace “The Chicago Board of Trade” (La Junta de Comercio de Chicago)

donde los primeros “Títulos negociables” de granos (operaciones “por llegar” o “a descubierto”)fueron negociados, evolucionando hasta llegar en 1875

a

lo que ahora conocemos como “Contratos de Futuro” para productos no agrícolas,

orientándose a la negociación de ganado porcícola, y posteriormente, en 1902 se incluyen contratos de futuros de metales y energéticos, aument.ando el volumen de operación de éstos últimos al inicio de la primera guerra mundial, como una fuerte necesidad de asegurar aprovisionamientos de crudo, que permitiesen

mover la industria militar.

A principios de los setenta tuvo lugar un colapso del régimen de tipos de cambios

fijos, esto fue el motivo que dio lugar a la operación tie los futuros financieros. Ante esta nueva necesidad de cubrirse del riesgo financiero el Chicago Mercantil Exchange, CME (una de las mayores bolsas de futuros del mundo) creó el

International Monetary Market, IMM, y el lanzamiento de los contratos de futuros basados en divisas extranjeras en 1972.

Con el régimen de tipos de cambio flotantes se dio también un aumentó en la volatilidad de las tasas de interés, tanto a corto como a largo plazos, por ello en

1975 la Chicago Board of Trade (CBOT) lanzó el primer contrato de futuros sobre

tasas de interés (basado en los valores de la US Government National Montage

Association, GNMB).

Durante la década pasada los contratos a futuros se expandieron alrededor del mundo. En 1982 inició operaciones la London International Financial Futures

Exchange, LIFE, con una variedad tie contratos, el cual actualmente es el tercer operador de futuros en el mundo, sólo después de la CME y de la CBOT.

La sofisticación de las operaciones adecuándose a las necesidades actuales dieron lugar a la creación de las “Opciones” cotizadas y operadas en las mismas Bolsas

1.6.2 Generalidades de

los

mercados a

futuro

El Mercado de Futuros brinda un mecanismo para el establecimiento de los

precios de commodities(protiuc,to, instrumento financ,iero o divisa), facilitando así el movimiento de estos a través de todos los centros estratégicos de producción y distribución. Esto hace posible que quienes se encarguen del comercio con

commodities reduzcan el riesgo de incurrir en pérdidas

a

consecuencia de fluctuaciones adversas en los precios.

Las commodities se comercian en las Bolsas o Lonjas Mercantiles de Futuros y Opciones, las cuales son asociaciones civiles y

no

intervienen en la compraventa de commodities, su función principal es l a de conducir una Institución para l a

Las commodities que se comercian en bolsa pueden agruparse en seis grandes grupos:

FUTUROS DE PRODUCTOS AGRICOLAS:

F U T U R O S I N T E R N A C I O

D E D I V I S A S

A L E S :

N.

FUTUROS DE TASAS DE INTERES:

FUTUROS DE METALES:

FUTUROS DE INDICES:

FUTUROS DE ENERGETICOS:

Maíz, trigo, soya, avena, cafi, algodón,

azúcar, ganado vivo, cerdo vivo, tocino, cocoa, jugo de n a r a n j a , harina de soya, aceite de soya, arroz, cebada, centeno, lino, OTRAS NO AGRICOLAS: Madera.

Libra esterlina, marco alemán, yen japonks, dólar canadiense, USA dólar, franco suizo, peso mesicano.

U S t r e a s u r y b o n d & notes. municipal bond index, U S t r e a s u q bills, euroclollar time deposit, etc.

Oro, plata, platino, peladio, aluminio, cobre, zinc, níquel.

S ¿k P 500 y 100, Value Line Stock Index ¿k

Mini, CRB F u t u r e s Price Index. NYSE Compositive Stock Index. CPI-U,

International Market Index, U S Dollar Index, etc.

Crudo, gasolina sin plomo, petróleo de calefacción, propano.

Los c,omodities se compran y venden en unidades llamadas “contratos” o “lotes” en el que el volumen que lo conforma es variable. Los “Contratos dt. Futuros” son instrumentos (títulos) legales en el que el vendedor (short) y el comprador (long) se comprometen a cumplir con los términos en este establecidos; lugar y fecha de entrega del commodity, precio y cantidad, calidad y grado.

Al

igual que

en el Mercado Accionario el precio de un commodity se fija según la oferta-

demanda. Sin embargo, no todos los contratos llegan a realizarse, es

más,

el

porcentaje de los contratos que llegan a convertirse en entrega fisica es mínimo.

Para llevar a cabo transacciones c,on “Contratos de Futuros”, se requiere la apertura previa de una cuenta en una Firma de Corretaje (“Casas de Bolsa”) en

la que queda en depósito una cantidad

‘‘x”

de dinero para cubrir “Márgenes” (esta

dependerá de la cantidad de transacciones y mercados en los que se quiera

participar). Estos márgenes quedan como garantía de buena fe al cumplimiento de las obligaciones de compraventa. El monto de margen requerido depende del commodity y de la lonja (bolsa o exchange) en que se opere, y esta directamente relacionado al valor y cantidad de cada “contrato”, l a volatilidad del mercado y

los fines con los que se realicen las transacciones (especulación o cobertura de riesgo). El margen para cada cliente no es el mismo

y

se puede modificar en

cualquier momento, sin embargo tienen un rango promedio que va del

1%)

al

lo‘%,,

en la mayoría de los casos. Existen distintos márgenes para

especuladores, hedgers y spreaders, y tenderá a ser mayor entre más volatilidad

exista en el mercado o se acerque el mes spot, que es el mes del vencimiento del contrato.

Existen dos tipos de márgenes:

a) Inicial, que se genera al momento mismo en que se abren operaciones, y

b) de mantenimiento, que es el monto mínimo que puede alcanzar el margen inicial antes de producir un margin call

Los involucrados en las operaciones con commodities son:

HEDGER: Son estos quienes realmente poseen los commodities por ser productores

o comercializadores. El productor efectúa una “venta de corto” (venta de un contrato de futuros sin existir una compra previa) o ”compra una opción Put:‘ (con la que obtiene el derecho más no l a obligación de vender) clue ampare la cantidad de commodity que quiere “asegura?‘ en un futuro a un precio determinado. Si el valor de su producto declina en el Mercado, el precio del contrato u opción al quc‘ se pacto l a venta es el mismo al que le será pagado su producto. Si, por el contrario, el valor de

su producto sube, este liquidaá comprando el contrato clue anteriormente había vendido, generándose así una “pérdida” que quedará

TRADER: Compra y vende contratos de Futuros y opciones para sí mismo (puede hacerlo desde el piso de remates o desde su oficina)

BROKER: Compra y vende contratos de futuros u opciones para él mismo o para terceros, de l a misma manera que el

TRADER

éste puede operarlos desde su oficina o desde el Floor Broker

CLEAR1 N Esta opera un mecanismo de compensación en las transacciones y flujo

HOUSE de transferencias como resultado de la ejecución de operaciones de sus miembros, que para su protección efectúa el clearing o proceso mediante

el cual la cámara se convierte en comprador de cada vendedor de contratos a futuro y vendedor de cada comprador, asumiendo l a

responsabilidad de ambos en caso de cualquier problema, asegurando así

l a integridad financiera de cada contrato abierto, en sus libros. L a

cámara se encarga también del manejo de los márgenes de operación y acepta el pago de cada contrato que pasa por sus registros, sin garantizar

entrega del producto.

Para el caso d e la especulación, aquél que la realiza como estrategia de inversión

entrará al mercado en los momentos de alta incertidumbre que envuelven al

commodity comprando un contrato con alto riesgo, pero recompensado con el

bajo precio del mismo. De manera contraria el hedger efectuará una venta en

corto buscando protegerse de la inestabilidad y posible ajuste en la cotización del producto, instrumento financiero o divisa que respalda el contrato.

Tanto el especulador como el hedger están obligados a entregar el producto al vencimiento del contrato. Generalmente la vida de un contrato a futuro fluctúa entre 12 y 48 meses, aunque en algunos commodities asciende hasta 7 2 meses como en el caso del petróleo, debido a la fuerte dinámica de intercambio que los especuladores le inyectan a la demanda y oferta de estos contratos.

Los factores que son tomados en cuenta para el intercambio de commodities son los siguientes:

A). El volumen e interés abierto:

cobertura de inversión cuando otros mercados (por ejemplo el accionario o el de dinero) se encuentran envueltos en un ambiente económico de alta inestabilidad.

El interés abierto es la suma de contratos a futuro que no han sido liquidados y que incidirán presionando las posibilidades para que el especulador pueda

deshacerse de un contrato “x”. Cabe recordar que este ultimo busca en el

mercado de futuros la negociación de c,ontratos, más no el c,ommodity como bien

material.

B)

Precios de Futuros vs, Precios Spot

C) La tendencia del mercado y del precio del contrato (Invented market y flat

market)

El presente trabajo estudia solamente el mercado a futuro de las divisas, y

más

específicamente del Peso Mexicano, razón por la cual sólo se selialaran a continuación los factores que influyen en la determinación de los precios en el mercado de futuros de divisas:

Situación política

Inflación

Tasas de crecimiento del producto interno

Balanza Comercial

Tasas de Interés

Los determinantes de la fijación de las cotizaciones de los precios a futuro de las

0 Cuando la tasa de interés objeto de la divisa a cotizar es inferior a _la tasa comparación, las cotizaciones a futuro son con premio.

Cuando la tasa de interés objeto de la divisa a cotizar es superior a la tasa de comparación, las cotizaciones a futuro son con descuento.

CAPITULO

I1

EL MERCADO DE FUTUROS DEL PESO MEXICANO

E n el capitulo anterior se dio u n a breve definición del mercado de divisas a futuro. La importancia de este mercado radica en que le permite a un agente cualquiera (inversionista, productor o especulador), por medio de la firma de un contrato de compra o de venta, evitar o reducir el riesgo de un cambio

inesperado en el tipo de cambio, y así poder estar en posibilidades de planear

mejor sus ingresos

y

costos. En este

y

en el siguiente capítulos se desarrollara el

tema de los mercados a futuro de divisas.

11.1

EL

TIPO

DE

CAMBIO

FORWARD.

La cotización del tipo de cambio forward generalmente difiere de la cotización del

tipo de cambio spot. Esta diferencia se conoce como el premio forward, simbólicamente representado como sigue:

Premio Forward = f~ = _ _ _ , FA

-

e

e

donde,

FN

significa el tipo de cambio para la entrega de la divisa al termino de N

días a partir de hoy, y e es el valor de la moneda al tipo d e cambio spot. A

menudo, el premio forward e s multiplicado por 100 a fin de expresarlo en

términos de porcentaje. Una moneda extranjera con una valor f N positivo

significa que tiene un premio forward, mientras que un valor negativo es un descuento forward. De tal forma que si hay un premio (descuento) sobre el valor forward de la moneda relativo al valor spot de la moneda, es necesario pagar más

(o menos) unidades de moneda nacional por la entrega de la moneda extranjera en el futuro (N días forward) que si se pidiera la entrega d e la divisa hoy.

Los contratos Forward normalmente tienen vencimientos de 30, 60, 90 y 180 días, aunque también hay vencimientos mayores a un año. Dada la estructura de vencimientos, es a menudo conveniente c,omputar los premios y descuentos forward bajo una base anualmente estandarizada, la cual es llamada premio o descuento standard y es usualmente expresado como un porcentaje. Este es

definido como:

FN

-

e

_{360 *}

e

N

Premio (descuento) forward standard = P =

f~

= * __ 100,

donde N representa los días en que vence el forward (30, 90 o 180 días). Si el resultado de la anterior operación es positivo, es conoc5tlo como premio, si e s negativo se conoce c,omo descuento.

La mayoría de los mercados de divisas incluyen operaciones d e inversionistas

(hedger) y especuladores. El mercado Forward es el mercado de divisas en donde se firman contratos para la entrega de determinadas cantidades de moneda en un periodo futuro. Los agentes de este mercado al igual que en el mercado spot nunca negocian directamente entre ellos, sino que lo hacen a través de un banco comercial. Este mercado surge de la necesidad de cubrirse de un riesgo de depreciación tie la moneda en la cual se quiere negociar. Las grandes empresas

multinacionales son usuarios asiduos de &te mercado ya que constantemente

comercian en diferentes monedas. Esta empresas cuando firman un contrato de compra de algún bien en el cual se comprometen a pagar determinada cantidad de moneda extranjera en un período futuro, corren el riesgo de que la moneda nacional se deprecie en términos de la moneda extranjera viéndose obligados a pagar a la fecha de vencimiento una cantidad mayor de dinero, para cubrirse de este riesgo pueden firmar un contrato a futuro, donde se establece la cantidad de moneda extranjera que se le va a entregar y el tipo de cambio al que se debe entregar esa cantidad.

Al

término del período establecido la empresa entregará

la c,antidad de moneda nacional equivalente a la cantidad de moneda extranjera

q u e le será entregada, pero, al tipo de cambio que se fijo e n el momento en que se realizo el contrato. Esta operación también le permite a la empresa conocer con exactitud anticipada el monto del desembolso en moneda nacional que

realizará en el futuro,

y

es conocida como cobertura o hedging. Se refiere a la transacción que ocurre con el fin de cerrar una posición abierta en u n a m o n e d a d a d a ,

y a

que al inicio de la operación la empresa tiene una posición abierta negativa, o una posición corta porque tiene que pagar una cantidad dada de moneda extranjera en

un

período determinado. Al final del período la posición corta se elimina con l a compra de la moneda extranjera.

L a

contraparte de

esta

empresa es, de manera inmediata el banco comercial, pero, detrás de éste existe otro agente que tiene una posición exactamente opuesta a la del comprador.

Al mercado forward acuden inversionistas con el fin de comprar o vender, según sus necesidades propias, este mercado les permite a ambos obtener un beneficio de una misma operación.

Existe otro tipo de agente en el mercado forward, este es el especulador, el cual le puede proveer al comprador de divisas de la cantidad que necesite para cubrir sus transacciones, sin embargo, la finalidad de este inversionista es el obtener un beneficio de los cambios en el tipo de cambio, pueden entrar al mercado

como vendedores o como compradores, según sus expectativas de mayor

beneficio. Esto es posible porque el especulador

se

fija una idea d e lo que podrá ser el precio de la divisa en el futuro, considerando que en el mercado forward, el precio de la divisa se fija en el momento del contrato, y past' lo que pase, ese contrato tiene que ser respetado, así que si las expectativas del especulador resultan ciertas y existe una diferencia con el precio forward obtendrá una ganancia del tamaño de la diferencia entre el precio spot a la fecha de vencimiento del contrato y el precio forward. Empero, puede resultar que las expectativas no se cumplan, y que por lo contrario el especulador pierda, es decir, el especulador esta asumiendo un riesgo al intervenir en este mercado. E s por ello que se considera que el mercado forward transfiere el riesgo del hedger

al especulador; el hedger hace un contrato forward para cubrirse del riesgo que le puede representar un cambio en el precio de l a divisa y el especulador espera

recibir un beneficio de ese cambio.

11.2

FORWARD

Vs.

FUTUROS

Existe una diferencia entre el mercado de futuros y el mercado forward a pesar de que comúnmente se les mencione de manera indistinta. En el Chicago Mercantil Exchange (que es un establecimiento ampliamente reconocido donde

se llevan a cabo contratos a futuro de mercancías), se fundo en 1972 el International Monetary Market (1") el cual se encarga

dt.

las transacciones a

futuro de divisas. El contrato forward de divisas ocurre entre un individuo y un banco, donde esencialmente se requiere la plena identificación del individuo (con algo que lo respalde como una cuenta o valores) y se requiere de negociaciones y acuerdos entre el banco y la persona involucrada que garanticen plenamente la operación. Contrariamente, en el mercado de futuros d e divisas,

las transacciones se realizan a través de una bolsa organizada y centralizada (el IMM), el cual negocia en contratos estandarizados. El IMM garantiza por s i

mismo todos los contratos por ser una parte de todas las compras y ventas, cuenta con una amplia reputación financiera y garantiza el pago total de la transacción aún si alguno de sus clientes llegará a fallar. Esto implica que la identificación del último comprador o vendedor como garantía de cumplimiento de un contrato forward pierda importancia ante la garantía que puede ofrecer la bolsa. Cualquier individuo que acuda a la b o l s a tendrá la seguridad de que su

contrato será respetado. Esta situación hace de los contratos d e futuros un

instrumento mucho más líquido que un contrato forward. Por lo demás, se puede afirmar que el mercado forward es lo mismo que el mercado de futuros.

En el caso del mercado de futuros, el proceso de valuacion a merc-ado y liquidación de pérdidas y utilidades es una parte integral d e la operación. Esto

se hace para evitar que algún participante acumule un saldo importante en su contra, incrementando su riesgo crediticio. En el caso del CME, las posiciones

son valuadas

a

mercado todos los días antes del inicio de las operaciones, utilizando la posición y precio de cierre del día anterior. El proceso se realiza cuantas veces se considere necesario.

El International Monetary Market cobra un pequeño margen.' como requisito

para todos sus contratos, esto lo hace con el fin de protegerse (facilitar la liquidación de pérdidas y ganancias, y al mismo tiempo eliminar el riesgo

crediticio) y proteger a sus clientes de algún incumplimiento por parte de algún cliente. El margen hace del IMM muy poco atractivo para las transacciones hedging ya que los bancos comerciales, dependiendo del conocimiento y contacto previo con su cliente le impone un margen muy pequeño, y en ocasiones igual a cero. Por otro lado, los especuladores son los que más recurren a ésta bolsa, ya que los banc,os comerciales cobran un margen muy alto para las operaciones

especulativas, es por esto que este mercado ha empezado a ser uno tie los más

especulativos.

El IMM ofrece futuros sólo para un reducido número de monedas; ademas de

que tiene un rango muy limitado de fechas de vencimiento

de

donde escoger,

esto se da como consecuencia del relativamente b a j o volumen de operación que

tiene este mercado en comparación con la operación del mercado forward de los bancos, lo cual a s u vez es consecuencia de la necesidad de la bolsa de evitar que grandes volúmenes hagan muy volátil el precio. Por otro lado, los contratos de futuros especifican claramente la fecha de vencimiento del contrato, mientras los contratos forward sólo lo mencionan (por ejemplo 90 días).

Existen dos tipos de márgenes: El Margen Inicial que se aplica tanto al comprador como el vendedor del contrato, y que puede constituirse mediante el depósito de efectivo, Instrumentos del Tesoro Norteamericano, Acciones de Sociedades de Inversión aprobadas, Cartas de Crédito emitidas por bancos aprobados, Acciones seleccionadas. El Margen de Mantenimiento que

representa el nivel minimo de garantias, con el cual se pemllte mantener una posición; cuando el saldo de la cnenta de margen cae por debajo del mínimo establecido se solicita al inversionista

propo~-cionar garantias adicionales (en efectivo) para alcanzal. el nivel irllclal.

Dentro de los reportes diarios del

IMM

aparece

una

columna llamada Open Interest, en ella se registran todas las operaciones que no

han

sido canceladas ni liquidadas. Cabe señalar que cualquier participante en este mercado tiene

derecho de cancelar el contrato cuando así le convenga adquiriendo entonces

la

posición opuesta; en este caso, la bolsa tiene la obligación de ejercer el clearing (véase apartado I.

6.2).

11.2.1

EL MERCADO

DE

FUTUROS

DEL

PESO

MEXICANO

Los futuros tlel peso mexicano cotizaron desde

1978

y h a s t a 1 9 8 5 e n el International Monetary Market (1") tlel Chicago Mercantil Exchange (CME), llegando incluso a ser uno de l o s productos m á s exitosos, sobretodo a principios de los ~ O ' S , pero en noviembre de 1985, después de una serie de ataques especulativos en contra de nuestra moneda, el Banco de México tomo la decisión de prohibir toda liquidación de pesos en el extranjero, por lo cual estos productos dejaron de operar. Sin embargo, ante la necesidad de cubrirse clel riesgo cambiario al que se enfrenta nuestra moneda, nuevamente

se

consideró prudente la cotización de los futuros del peso mexicxno en el IMM, así, esto se viene realizando a partir de abril de

1995.

La apertura de este mercado tiene como fin estabilizar el mercado cambiario y así, d a r a los inversionistas una mayor certidumbre sobre el tipo de cambio. Ante la inestabilidad de nuestra

economía, los inversionistas que enfrenten riesgo cambiario podrán vender

futuros clel peso, mientras que los especuladores podrán obtener un belneficio (de acuerdo a sus expectativas) con la compra de futuros del peso.

El mercado de futuros para el peso mexicano empezó a operar a partir de Abril de

1995,

e n el Chicago Mercantil Exchange, donde las características impuestas al contrato son las siguientes:

Tamaio del Contrato $500,000.00

Cotizacih _US$

/

MX$

Movimiento Mínimo del Precio (Tick) 1/40,000 = US$ 0.000025 Cambio en el Valor del Contrato* US$ 12.50

Vencimientos Horario

Horario GLOBEX

Ultimo Día de Operación

Liquidación

Tipo de Cambio para la Liquidación

Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. 7:20 am - 2:OO p m (Chicago)

2:3@ pm -

6:5@

am (Chicago)

Ultimo día hábil inmediato anterior al tercer

miércoles del mes de vencimiento

Tercer miércoles del mes de vencimiento

Tipo de Cambio Libre publicado por l a Bolsa

Mexicana de Valores (FIX), o en su defecto un promedio de las cotizaciones de varias instituciones financieras nacionales y

extranjeras.

El valor de cada contrato está determinado por el Precio Futuro, expresado en

dólares, multiplicado por el tamaño del contrato. Este valor determina a su vez el valor de un movimiento en el tipo de cambio.

Cabe aclarar que para todos los contratos se define el movimiento mínimo en la cotización de l a divisa, para la liquidación de perdidas y ganancias, el cual se conoce como Tick o Tick Size. El cambio en el valor de un contrato, igual a la pérdida o ganancia, derivado de un movimiento en el tipo de cambio de un tick se obtiene de multiplicar el tamaño del contrato por el importe del tick.

Para operar en este mercado sólo se requiere abrir una cuenta de operación y

hacer un depósito que equivale aproximadamente al

10%

del valor del contrato

en dólares.

Los contratos sobre pesos mexicanos del CME exigen que llegada l a fecha del

vencimiento la entrega de la moneda sea fisica, para lo cual se realiza un intercambio de pesos mexicanos por dólares estadounidenses en el momento de la entrega.

11.3

EL MERCADO

DE FUTUROS

DE DIVISAS Y LA ANTICIPACION A

LAS VARIACIONES DEL TIPO D E CAMBIO.

Se dice que el tipo de cambio forward tiende a reflejar lo clue será el tipo de cambio spot en el futuro, esto es así porque los inversionistas basan sus

estrategias o decisiones en información precisa, sin embargo, esa información no puede ser exclusiva, sino que es del conocimiento público, así que es de

suponerse que si u n inversionista tiene esa información, otros también la

tendrán

y

por lo tanto, también tendrán una expectativa similar a la de él. En el mercado cambiario, donde se ejerce una política de flotación, el tipo de cambio se determina por la oferta y la d e m a n d a , así que si muchos inversionistas esperan obtener un beneficio de la venta de la moneda en el futuro, por ejemplo, esto hará crecer la oferta

así

que el tipo de cambio tenderá a disminuir perdiéndose el beneficio que esperaban.

El

tipo de cambio a futuro tiende a

reflejar las expectativas que del tipo de cambio tienen la mayoría de los agentes del mercado cuando las expectativas de beneficio son eliminadas.

El premio forward para una moneda determinada refleja las expectativas de apreciación de esa moneda con respecto a la moneda nacional. Un premio forward de una moneda dada implica que la mayoría de los inversionistas

esperan que la moneda se aprecie con respecto a la moneda nacional durante el periodo especificado en el contrato.

Si

l a moneda tiene un descuento, es porque la mayoría de los inversionistas esperan que la moneda se deprecie.

Si la expectativa de

un

inversionista respecto al tipo de cambio futuro es diferente del tipo de cambio forward, el inversionista tiene que considerar que las expectativas de los demás inversionistas serán similares, así que el inversionista podrá adelantarse

a

los otros si tiene

la

capacidad de pronosticar mejor el futuro, si sus expectativas son más exactas.

Se considera que un mercado es eficiente si s u s precios reflejan completamente la información disponible, así que la eficiencia del mercado implica que el tipo de cambio forward refleje completamente t o d a la información relevante que este

disponible para la determinación del tipo de cambio futuro. Sin embargo,

normalmente existe una diferencia entre el tipo de cambio forward y el tipo de

cambio spot a la fecha del vencimiento del contrato, esto se debe a la volatilidad del mismo tipo de c,ambio y a lo reducido del mercado.

El premio forward representa la medida más usual para pronosticar la

depreciación que sufrirá la moneda nacional dentro de un período determinado. Sin embargo, el premio forward no puede anticipar con exactitud los cambios

que sufrirá la moneda nacional en un período futuro, ya que debe incluir un

premio por riesgo, el cual afecta profundamente el equilibrio del mercado forward así como la determinación del premio forward.

11.3.1 La teoría de

los

mercados eficientes.

La importancia de los futuros del tipo de cambio radica en la estimación

insesgada que pueden hacer del mercado al contado (spot). En el marco de los mercados eficientes, donde se supone que los agentes económicos tienen

información perfecta y son tomadores d e precios (no pueden inlluir en ellos), la

facultad de insesgamiento es fundamental, ya que permite la colocación optima de los recursos, limitando el campo de acción de los especuladores para obtener ganancias extraordinarias.. La presencia de insesgamiento en este mercado nos

proporciona seguridad en la capacidad de pronóstico del tipo de cambio futuro, ya que nos indica lo que los participantes neutrales y racionales esperan que en el futuro sucederá.

En 1965 Fama introdujo por vez primera el concepto de “Mercados Eficientes”, el

cual supone un gran número de agentes racionales, que compiten activamente por la maximización de benefic,ios, y donde todos tienen la posibilidad de conseguir de una manera fác3l la misma información. De aquí se sigue que si el mercado cambiario es eficiente, los tipos de cambio reflejan siempre toda l a

capacidad de procesar la información y en ese sentido ofrecer un modelo d e

competencia perfecta que incorpore la formación de expectativas racionales. El

equilibrio de expectativas racionales no tiene errores sistemáticos en el pronóstico, lo cual implica que los precios deben cambiar de manera arbitraria

por lo que cada cambio no puede ser pronosticado por las realizaciones pasadas.

Para Fama existían tres tipos de eficiencia, pero el que se considerará en ésta

sección es el primero, denominado la forma débil donde se considera que un

precio corriente incorpora toda la información contenida en los precios pasados.

En la teoría de los mercados eficientes se supone que los agentes disponen en el momento de una información precisa clue no ocasiona ningún costo, la cual

contiene toda la información que se requiere para la formación de precios,

además de incluir los valores presentes y pasados d e las variables que

intervienen y de como éstas se relacionan. E s t a información es denotada por

Baillie y McMahonO como Rr, que contiene la distribución de probabilidad d e los

precios futuros que dependen de la información contenida en

R,.

Pero, además los participantes en este mercado tienen la capacidad de entender las

implicaciones que tiene dicha información, por lo cual los agentes se forman expectativas racionales, así ellos asumen que conocen el verdadero modelo

económico y usan toda la información disponible y relevante entonces

observarán la evolución futura de los precios, por lo cual el precio empieza a ser un estadístico o descriptivo preciso de la trayectoria de la información.

En la forma de eficiencia débil, los agentes forman sus expectativas de una manera optima condicionada por el hecho de que

R I

sólo contiene precios

pasados, lo cual

e s

una optima expectativa extrapolativa. Bajo la Hipótesis de

Mercados Eficientes

(EMH)

los inversionistas no pueden tener un beneficio por el

pronóstico del precio futuro bajo las bases de la informacion disponible, ya que

( > Baillie, R. y McMahon,P. “The foreing exchange market. Theoly and econometric evidence”

Inglaterra. Cambridg University Press 1989, p. 42.