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Septiembre de 2002
CESANTÍAS SANTANDER – AFP SANTANDER S.A.
Revisión Anual 2002
BRC INVESTOR SERVICES S.A. CREDITO Y MERCADO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
CESANTÍAS SANTANDER
F – AA+/1+
BRC 1+
CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:
Valor del fondo: $423.795
Millones (Agosto de 2002)
Rentabilidad Neta: 12,21%
E.A. Últimos 12 meses
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Homologación de escalas (Junio 2002): F - AA/1+ BRC 1+
Revisión Anual Septiembre de 2001: F - AA+
Primera Calificación Agosto 2000: F – AA
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Enero a Agosto de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
La empresa AFP Pensiones y Cesantías Santander nació en el mes de abril de 2000 como resultado de la fusión de AFP Colmena y AFP Davivir y la compra y capitalización de las mismas por parte del grupo Santander Central Hispano. Como resultado de esta transacción, los fondos de Cesantías de estas dos compañías se fusionaron para formar el fondo de Cesantías Santander.
El fondo es un patrimonio autónomo independiente de los recursos de la administradora. Los adherentes al fondo son personas naturales (empleados) que son vinculados al mismo por su empleador, el cual aporta un monto equivalente a 1 salario mensual devengado en el año de cotización. El funcionamiento de los fondos y los aportes se encuentran reglamentados por la ley 50 de 1990.
Los adherentes pueden efectuar retiros parciales de sus cesantías únicamente para la financiación o remodelación de vivienda del trabajador o para educación superior del trabajador o de la familia. Los retiros definitivos sólo pueden hacerse en caso de quedar vacante.
Por la administración de los recursos del fondo, la AFP Santander, descuenta una comisión de 4% nominal anual sobre el valor del fondo, comisión liquidada día vencido y cobrada trimestralmente si cumple con la rentabilidad mínima. Al igual que en los fondos de pensiones obligatorias, los fondos de Cesantías están obligados a cumplir con una rentabilidad mínima ofrecida a sus afiliados. Esta rentabilidad mínima es calculada por la Superintendencia Bancaria con base en un portafolio sintético administrado por la misma.
Análisis DOFA
Fortalezas
9 Baja exposición al riesgo de crédito.
9 Conformación adecuada del portafolio en cuanto a plazos de inversión.
9 Consistencia entre el indicador de duración y las proyecciones en el comportamiento de las tasas. 9 Herramientas de análisis y proyección robustas. 9 Estrictos mecanismos de control de políticas y
procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.
9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado. Alto nivel de involucramiento del área de riesgos con sede en España en la definición de esas políticas.
9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.
9 Alto nivel de integración con el banco para el aprovechamiento de sinergias evitando los casos de conflictos de interés.
9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo 9 Administradores con altos niveles de experiencia en la
administración de portafolios.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.
Debilidades
Oportunidades
9 Desarrollo y funcionamiento de los nuevos esquemas comerciales de la AFP para potenciar el crecimiento de la base de clientes.
9 Promover sistemas que desincentiven los retiros de recursos por parte de los afiliados.
Amenazas
9 Alta volatilidad en el mercado de valores ocasionada por la inestabilidad en las tasas de interés y el mercado cambiario.
9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia.
9 Alto nivel de desempleo y subempleo. 9 Bajo nivel de cultura de ahorro en Colombia.
Fundamentos de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F – AA+ en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
Riesgo de Mercado: la calificación 1+ en grado de inversión indica que el fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 1+ en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
1. Evolución del fondo
VALOR DEL FONDO
-100 200 300 400 500 600
Gráfico 1
Durante el último año el fondo presentó un comportamiento estable con tendencia creciente y un flujo de retiros parciales que diariamente no representa proporciones importantes del valor del fondo. En el periodo Agosto de 2001 – Agosto de 2002, el fondo presentó un crecimiento de 6,24% en el nivel de recursos administrados, porcentaje inferior al de los demás fondos de Cesantías cuyo crecimiento promedio fue de 14,05%
(incluyendo a Santander). El valor del fondo en Agosto fue de $423.795 millones frente a $398.894 millones en ese mes del año 2001. Este hecho hace que su participación de mercado en cuanto a volumen de recursos administrados haya disminuido de 17,89% a 16,70% ubicándolo cuarto dentro del sector.
Por número de afiliados el fondo presentó un decrecimiento de 1,05% al finalizar Agosto de 2002, mes en el cual presentó un total de 499.954 afiliados frente a un total de 505.273 que tenía en Agosto de 2001. El crecimiento promedio del sector en este respecto fue de 12,91%. Como es de esperarse, el fondo perdió participación de mercado frente a los demás de su sector.
La rentabilidad del fondo presentó un comportamiento muy similar al de la media del sector sin mayor volatilidad y siempre superior a la rentabilidad mínima exigida por la Superintendencia Bancaria (ver gráfico 2). Sin embargo, la rentabilidad ofrecida por el fondo ha presentado constantemente valores inferiores a la media del sector, situación que puede influenciar el comportamiento de los afiliados. En el mes de Agosto la media móvil de 24 meses se ubicó en 12.53% siendo la menor rentabilidad del sector. Sin embargo la rentabilidad semestral y de año corrido ubican el fondo como el más rentable de la industria.
Gráfico 2
RENTABILIDAD DE 24 MESES
6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00%
Ago-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dic-01
Ene-02
Feb-02
M ar-02
Abr-02
M ay-02
Jun-02
Jul-02
Ago -02
Santander M ínima Promedio (sin Sant)
2. Riesgo crediticio y de contraparte
9 Riesgo de Crédito
El fondo presentó una composición de portafolio con una actitud conservadora hacia el riesgo de crédito. En términos generales, los recursos del fondo estuvieron invertidos en títulos de mínimo riesgo crediticio con una calificación ponderada de AA+ y presentaron un alto grado de diversificación por emisor. La conformación del portafolio respecto a tipos de emisor ha presentado un comportamiento acorde con la naturaleza del fondo y mantiene consistencia con lo observado en periodos anteriores.
8%, AA y AA- un 9,32%, el 0,86% en BBB y BBB+, el 1,17% en acciones y títulos de la República de Alemania y el porcentaje restante en títulos con calificaciones especulativas, las cuales se encuentran provisionadas al 100% en el fondo.
Respecto al tipo de emisión, el fondo concentró sus inversiones en bonos del sector real, títulos emitidos por el gobierno y títulos de deuda pública emitidos por entidades descentralizadas y municipios.
El cupo por emisores para la inversión de los recursos del Fondo de Cesantías Santander es fijado por el comité de inversiones y se basa en un análisis CAMEL para la elaboración de una tabla de scoring. Todos los cupos de inversión en entidades del sector financiero son aprobados en España directamente luego del análisis de las tablas elaboradas. Estos cupos son asignados teniendo en cuenta el régimen de inversiones vigente para los fondos de cesantías y los límites establecidos por ley para ese efecto.
El seguimiento al cumplimiento de los límites establecidos lo realiza el “controller”, que se encarga del control de políticas y límites y del análisis técnico de mercado. Igualmente se generan reportes que son revisados por el comité de inversiones y la junta directiva.
9 Riesgo de Contraparte:
La metodología para la asignación de cupos por contraparte en operaciones derivativas y simultáneas es la misma que se sigue para los emisores. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.
3. Riesgo de Mercado
Exposición del portafolio
Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de tasa de interés, riesgo de cambio por inversiones en dólares y euros, y riesgo de precio asociado a inversiones mínimas en acciones de alta liquidez. El riesgo de liquidez asociado con el comportamiento del pasivo es muy bajo para este tipo de fondos. Sin embargo, los retiros del fondo se concentran en su mayoría en el mes de Febrero en el cual las empresas hacen el aporte anual a las cuentas de sus empleados. Esta situación puede generar un riesgo de liquidez superior en ese periodo.
Para el análisis de riesgos de mercado la AFP, como administradora del fondo, se ha preocupado por implementar un conjunto de herramientas, metodologías de análisis y controles, que le permiten limitar de forma adecuada los riesgos asociados a este tipo de factores. Cabe mencionar que ésta es la principal fortaleza, no sólo del fondo sino de las empresas del Grupo Santander Central Hispano en Colombia.
Como se puede observar en la tabla 1, el 69% del portafolio se encuentra invertido en renta fija en pesos colombianos, el 1,90% en inversiones de renta variable
(fideicomisos y acciones) y el porcentaje restante en títulos en moneda extranjera. En términos generales el portafolio presenta una diversificación adecuada en cuanto a factores de riesgo, lo que le permite reducir su sensibilidad a condiciones puntuales de mercado.
Tabla 1 (Composición por factores de riesgo)
Tasa 26/03/2002 26/04/2002 26/05/2002 26/06/2002 26/07/2002
Acciones 1.05% 1.10% 1.14% 1.17% 1.18%
DTF 41.24% 43.40% 33.05% 30.84% 29.11%
EUR 1.14% 1.23% 0.00% 1.46% 1.66%
FIJ 11.03% 12.33% 19.27% 19.83% 20.20%
IPC 7.38% 7.42% 7.67% 7.21% 3.77%
TRM 27.67% 24.28% 25.24% 26.18% 29.40%
UVR 9.92% 9.81% 13.19% 12.40% 14.17%
VISTA 0.16% 0.00% 0.01% 0.48% 0.07%
Renta Variable 0.40% 0.42% 0.43% 0.43% 0.44%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Riesgo de Tasa de interés:
La estructura del portafolio en cuanto a plazos al vencimiento se comportó de forma constante, principalmente su inversión en plazos superiores a 3 años; en rangos inferiores de inversión se observó una tendencia a la sustitución de inversiones del rango entre los 2 a 3 años por inversiones en el rango de 1 a 2 años, y una disminución en inversiones de plazos entre 90 y 360 días. Sin embargo, esta nueva configuración del portafolio guarda consistencia con la naturaleza del fondo (ver gráfico 3). La composición promedio del portafolio para los últimos 8 meses fue la siguiente: las inversiones a menos de 90 días representaron el 2,03% del portafolio, entre 90 y 360 días el 3,24%, entre 1 y 3 años el 24,11%, el 42,67% en inversiones con vencimiento superior a 5 años y el 16,23% en inversiones de plazo entre 3 y 5 años.
Gráfico 3
ESTRUCTURA DE VENCIMIENTOS
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-02
Feb-02
M ar-02
Abr-02
M ay-02
Jun-02
Jul-02 Ago-02
Mas de 5 años 4 a 5 años 3 a 4 años 2 a 3 años 1 a 2 años 181-360 91-180 0-90
estructurados con el objetivo de obtener una rentabilidad de largo plazo y por este motivo pierden importancia los rendimientos obtenidos mes a mes. Al igual que los fondos de Pensiones Obligatorias, el desempeño de los fondos de cesantías se evalúa con respecto a una rentabilidad mínima promedio de 24 meses, la cual es calculada por la superintendencia Bancaria con base en un portafolio sintético. Para el mes de Agosto el indicador de duración fue de 1031 días, indicador que, aunque es superior al del fondo de pensiones obligatorias administrado por la compañía (cuyo pasivo se estima más largo), guarda consistencia con el tipo de fondo.
Exposición a otros factores de Riesgo
Adicional al riesgo por las variaciones en las tasas de interés, el fondo se encuentra expuesto en menor proporción al riesgo de precio por inversiones en títulos o instrumentos de renta variable y al riesgo de cambio originado por inversiones en moneda extranjera.
Correspondiente al riesgo de precio el fondo cuenta con inversiones en acciones de empresas de alta liquidez y solvencia que se transan en el mercado público de valores y que se caracterizan por poseer indicadores de alta bursatilidad y solidez patrimonial. También invierte parte de sus recursos en títulos de participación emitidos en procesos de titularización y fideicomisos administrados por sociedades fiduciarias. El porcentaje total del portafolio que se invierte en este tipo de instrumentos es de 1,9%.
Finalmente, el fondo invierte en bonos Yanquis y Bonos denominados en Euros emitidos por la nación y la república de Alemania. Estos títulos presentan dos factores de riesgo: el primero de ellos es la variación del precio de los títulos en dólares debido a los movimientos de las tasas de negociación; el otro riesgo está ligado a la devaluación del peso frente al dólar americano y al comportamiento de la moneda europea frente al dólar y por ende frente al peso colombiano. Estas inversiones permiten a la AFP no sólo diversificar las fuentes de rendimientos sino obtener rentabilidad de largo plazo por las condiciones de debilidad de la moneda colombiana frente a las extranjeras.
Liquidez del fondo
Por la naturaleza del fondo en cuanto al plazo de inversión de los recursos y la baja movilidad de los pasivos del mismo, la liquidez no es un aspecto que revista la misma importancia que se observa en fondos a la vista o a plazo.
El comportamiento de los fondos de cesantías presenta un patrón cíclico que inicia en Febrero con el aporte hecho por las empresas a la AFP por concepto de cesantías cotizadas el año anterior. A partir de este momento se observa un decrecimiento con pendiente muy baja y casi constante a lo largo de los 12 meses siguientes, decrecimiento que se ve ocasionado por los retiros parciales de los afiliados al fondo. Sin embargo, el porcentaje que representan estos retiros para el fondo es mínimo y ha sido cubierto por la porción líquida de los recursos del fondo sin incurrir en faltantes de liquidez.
Para la proyección del flujo de caja del fondo de cesantías y estimación de la porción líquida necesaria, se tienen en cuenta dos variables fundamentales que son vencimientos de intereses y capital y flujos de estructura, los cuales pueden ser: Pagos de cesantías (negativo), traslados de otros fondos (puede ser positivo o negativo), pago de comisión administradora (negativo). Esta porción líquida se ajusta mensualmente.
4. Riesgo Administrativo y Operativo
Sociedad administradora:
Pensiones y Cesantías Santander nació en el mes de abril de 2000 como resultado de la fusión de AFP Colmena y AFP Davivir y la compra de los mismos por parte del grupo Santander Central Hispano.
Durante el año 2001 AFP Santander consolidó su posición financiera y recuperó totalmente la pérdida que traía en los balances heredada de las dos empresas que se fusionaron para formar la nueva administradora de pensiones y cesantías. Al cierre de Diciembre de 2001 la AFP reportó utilidades anuales por $18.857 millones que permitieron a la compañía terminar con las pérdidas de $14.384 millones que venían del año anterior. AFP Santander ocupa en este momento el primer puesto en cuanto a la rentabilidad generada sobre los activos y el segundo en cuanto a rentabilidad sobre patrimonio.
No obstante el buen resultado financiero presentado por AFP Santander durante el periodo analizado, su participación de mercado se redujo.
El grado de integración con las empresas del grupo Santander Central Hispano en Colombia y España le han permitido a la AFP Santander aumentar su eficiencia operativa y compartir fortalezas tales como el esquema de administración de recursos de terceros en el cual participa incluso el área de riesgos e inversiones de la matriz en España.
Durante el último año no se presentaron variaciones en la composición accionaria de la AFP, la cual se presenta a continuación:
Tabla 2
Empresa Domicilio Participac
ión Holding Santander Central Hispano Colombia 54.56% Administradora de Bancos
Latinoamericanos Santander
España 39.85%
Santander Investment Colombia Colombia 2.95% Santander Investment S.A España 2.09%
Otros Na Nr
Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos
áreas de inversiones y riesgos del grupo SCH en Colombia sino el área de riesgos de España, con la cual existe una interacción permanente. Los comités en los cuales se toman decisiones y se adoptan políticas están conformados por ejecutivos de alto nivel del grupo en Colombia.
Con el fin de potenciar el crecimiento del fondo, el área comercial de la AFP ha desarrollado estrategias que buscan redefinir el segmento objetivo de la fuerza de ventas en busca de clientes con mayores ingresos que presenten una mayor rentabilidad para la AFP.
La AFP actualmente tiene diferentes canales de distribución para el fondo dentro de los cuales se encuentra la red del Banco Santander, oficinas de la red de Colmena y Davivienda y algunos medios transaccionales ofrecidos a los empleadores tales como el Internet. Esta última opción, junto con otros mecanismos electrónicos permiten reducir el margen de error en la información suministrada a la AFP. El nivel de acreditación actual del fondo es el 100%.
Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.
Se observa una clara diferenciación en las áreas de “front”, “middle” y “back office” en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas.
La gerencia de operaciones representa el “back office” para todas las empresas del grupo Santander Colombia. No obstante, tienen claramente definidos los límites entre negocios, lo que permite controlar de fondo cualquier conflicto de interés que se presente. Esta área tiene definidos de forma clara todos los procedimientos y controles que se deben llevar a cabo en la gestión operativa del fondo.
Las funciones de “middle office” las desempeñan el “Controller” y el área de riesgos de la casa matriz en España, los cuales se encargan del análisis fundamental y de mercados para cuantificar y controlar los niveles de riesgo de mercado asumidos en la operación del fondo. También se encargan de controlar el cumplimiento de las principales políticas fijadas por los comités competentes. Estas áreas cuentan con sofisticadas herramientas de análisis dinámico para el desempeño de sus funciones. El “Controller” se desempeña igualmente como una unidad de auditoria interna que realiza controles de calidad basados en muestreos de información en todas las áreas de la AFP.
El área de negociación se encuentra igualmente integrada para las empresas del grupo en Colombia. Esta área es denominada Unidad de Gestión de Activos (UGA), y es la encargada de la administración de los portafolios de recursos de terceros, aprovechando las sinergias existentes entre empresas, pero evitando cualquier conflicto de intereses que se pueda presentar. No depende directamente ni de la AFP ni de la fiduciaria. Tiene un director de unidad y un director de trading que se encargan de fijar las estrategias del día a día y de implementar las políticas trazadas en el comité de
inversiones. Las mesas de negociación están conformadas por traders que hacen parte de cada sociedad.
Análisis Dinámico
AFP Santander cuenta con un conjunto de herramientas robustas para realizar el seguimiento del mercado y llevar a cabo la recomposición del portafolio. Dentro de estas herramientas se encuentra un portafolio de referencia diseñado con base en el portafolio sintético utilizado por la Superintendencia Bancaria y el portafolio medio de la industria. El objetivo de este portafolio de referencia es la obtención de una rentabilidad superior a la exigida por el gobierno pero que por utilizar ésta como tasa de referencia no se aleje sustancialmente de ella. Por otra parte, el portafolio medio de la industria se utiliza para dar competitividad a la rentabilidad del fondo de cesantías Santander frente a los demás fondos de la industria. Para este fin se estructura el portafolio de referencia como una combinación 80% del portafolio de industria y 20% del sintético.
Igualmente se tiene muy desarrollada la metodología del VaR. El controller, junto con el área de riesgos en España calcula tres tipos de VaR que utilizan como referencia y fuente de información para proponer políticas y estrategias de inversión. Otra herramienta que ha sido de gran utilidad bajo escenarios extremos de mercado es el cálculo de la sensibilidad del portafolio a las variaciones en tasas de mercado, para lo cual se estima la sensibilidad a variaciones de 100 bp y su impacto sobre el valor del portafolio. Este tipo de herramientas se utilizan diariamente y han permitido a las empresas del grupo Santander Central Hispano en Colombia percibir condiciones extremas que otras metodologías no han captado y han dado la señal de alerta para la recomposición del portafolio.
Otras herramientas utilizadas para el control de riesgo son: stress testing, back testing, stop loss, loss triger, proyección de tasas con diferentes escenarios y análisis de duración.
Control Interno
Para el control interno de la operación la AFP cuenta con diferentes organismos o comités de control, al igual que con el área de Controller, que, como ya se mencionó, tiene atribuciones de auditoria y sanción.
La máxima instancia de control es la junta directiva, la cual se encuentra involucrada en todo el proceso de definición de políticas y control de las mismas.
El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del controller y el área de riesgos para proponer las políticas, límites y estrategias a la junta directiva para su aprobación.
Estas instancias tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.
9 El aplicativo PORFIN permite realizar los límites globales e individuales de cada portafolio.
9 Todos los controles que realiza la plataforma operativa son posteriores. Estos, se realizan diariamente y son enviados a la Vicepresidencia de Riesgos de Mercados y Contrapartidas del Grupo Santander.
9 Mensualmente la plataforma operativa realiza arqueo de todos los títulos del fondo.
Tecnología.
La AFP tiene una plataforma tecnológica adecuada, basada en seis aplicaciones que permiten un adecuado manejo de la parte contable, la administración de clientes y control de acceso a la información de acuerdo a políticas y perfiles establecidos.
Para la administración del fondo de cesantías, la AFP cuenta con el aplicativo Garantía suministrado por la firma Heinsohn, el cual está estructurado por diferentes módulos que facilitan la administración de clientes, recaudos y acreditaciones, y módulos de seguridad que restringen el acceso a la información de acuerdo al perfil de cada funcionario de la AFP.
El área de inversiones cuenta con el aplicativo Porfin, que es de amplio uso en el sector fiduciario y en otras AFP. Este aplicativo permite llevar a cabo la valoración de los portafolios, el control de límites de inversión por negociador y la proyección de escenarios para hacer análisis de tensión de los portafolios.
