OPE FO7 II 06 E BGG Bancoldex RA

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Contactos Samuel David García T.

[email protected] María Soledad Mosquera [email protected]

Agosto del 2006

Banco de Comercio Exterior de Colombia – BANCÓLDEX – S. A.

REVISIÓN ANUAL

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

CORTO PLAZO

LARGO PLAZO

BANCÓLDEX S. A. BRC 1+ AAA

BONOS ORDINARIOS BANCÓLDEX 2002 AAA

Cifras a junio de 2006 (cifras en billones COP)

Activos $3,56; Patrimonio $1,21; Pasivos $2,35; Ingreso neto de intereses $0,055; Utilidad neta $0,026; ROE 2,18%; ROA 0,74%.

Historia de la calificación

3ra Revisión anual Ago-05: AAA/ BRC 1+

2a_{Revisión anual Ago-04:}_{AAA/ BRC 1+}

1a_{Revisión anual Ago-03:}_AAA/_{BRC 1+}

Calificación inicial Ago-02: AAA/ BRC 1+

La información financiera incluida en este reporte está basada en las cifras auditadas de los años 2003, 2004 y 2005 y los balances de prueba a junio del 2006.

Características de los bonos ordinarios Bancóldex 2002 Título Ofrecido: Bonos Ordinarios 2002. Ley de Circulación: A la orden.

Valor Nominal por Bono: $10.000.000. Cantidad de Bonos: 40.000 bonos. Monto Total de la Oferta: $400.000 millones. Número de Series: 3 series.

Plazos: 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45, 48, 51, 54, 57, 60, 63, 66, 69, 72, 75, 78, 81 y 84 meses para los bonos serie A. 48, 51, 54, 57, 60, 63, 66, 69, 72, 75, 78, 81, 84, 96, 108, 120, 132 y 144 meses para los bonos serie B. 84, 96, 108, 120, 132 y 144 meses para los bonos serie C, contados a partir de la fecha de emisión para todas las series.

Intereses: El rendimiento máximo de los Bonos será de hasta DTF + 4% T. A. El rendimiento definitivo será determinado por el representante legal, de acuerdo con las condiciones de mercado y respetando el tope antes señalado y se indicará en el aviso de oferta pública correspondiente.

Amortización: ● Serie A: sin opción de prepago y amortización al vencimiento.

● Serie B: sin opción de prepago y amortización por cuotas.

● Serie C: con opción de prepago y amortización por cuotas. Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia.

Representante Legal Tenedores: Fiduoccidente S. A.

Administrador de la Emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S. A.

Valor Nominal por Bono: $10.000.000. Cantidad de Bonos a Ofrecer: 50.000 bonos. Monto Total de la Oferta: $500.000 millones. Número de Series: 2 series.

Plazo: 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45, 48, 51, 54, 57, 60, 63, 66, 69, 72, 75, 78, 81 y 84 para los bonos de las dos series A y B.

Interés: ● Serie A:

Entre 12 y 36 meses: DTF + 1,25% (TA) Entre 39 y 60 meses: DTF + 1,75% (TA) Entre 63 y 84 meses: DTF + 2,25% (TA)

● Serie B:

Entre 12 y 36 meses: IPC + 2,70% Entre 39 y 60 meses: IPC + 3,25% Entre 63 y 84 meses: IPC + 3,75%

Amortización: Los bonos de las series A y B serán amortizados en su totalidad al vencimiento del título.

Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia. Representante Legal Tenedores: BBVA Fiduciaria S. A.

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BANCÓLDEX S. A. BONOS BANCÓLDEX 2002, 2004 Y 2005

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Valor Nominal por Bono: $10.000.000.

Cantidad de Bonos a Ofrecer: 100.000 bonos. Monto Total de la Oferta: $1.000.000 millones. Número de Series: 3 series.

Plazo: 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45, 48, 51, 54, 57, 60, 63, 66, 69, 72, 75, 78, 81 y 84 meses para los bonos de las tres series A, B y C.

Interés: ● Serie A:

Entre 12 y 36 meses: DTF + 1,00% (TA) Entre 39 y 60 meses: DTF + 1,50% (TA) Entre 63 y 84 meses: DTF + 2,00% (TA)

● Serie B:

Entre 12 y 36 meses: IPC + 2,75% Entre 39 y 60 meses: IPC + 3,25% Entre 63 y 84 meses: IPC + 3,75%

● Serie C:

La serie C podrá devenga intereses entre un máximo de 15% y un mínimo de 5%. El rendimiento específico de esta serie se determinará en el aviso de oferta.

Amortización: Los bonos de las tres series A, B y C serán amortizados en su totalidad al vencimiento del título.

Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia. Representante Legal Tenedores: Fiduciaria FIDUCOR S. A.

Agente depositario custodio: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S. A.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

BRC Investor Services mantuvo las calificaciones de deuda de largo plazo en AAA (triple A) y de corto plazo en BRC1+ (uno más) de BANCÓLDEX S. A. Así mismo decidió mantener la calificación de AAA (triple A) a los bonos ordinarios Bancóldex 2002, 2004 y 2005. La calificación AAA es la categoría más alta entre los grados de inversión. Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. La calificación BRC 1+ es la categoría más alta entre los grados de inversión e indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses, es sumamente alta.

Las calificaciones de riesgo bancario establecen la capacidad de pago de una institución financiera en cuanto a sus pasivos con el público, con base en la calidad de los activos, posicionamiento de su franquicia en el mercado, las fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de gestión de riesgos financieros y la calidad de la gerencia.

El mantenimiento de la calificación de los bonos ordinarios 2002, 2004 y 2005 está fundamentada en la calificación de largo plazo de Bancóldex, pues los bonos objeto de calificación son de garantía general.

La calificación de Bancóldex se encuentra fundamentada en su fortaleza patrimonial, la cual se evidencia en su posicionamiento en el mercado1_{y en los niveles}

superiores de su indicador de solvencia en comparación con otras entidades de redescuento y con el agregado del segmento bancario. Este hecho cobra gran importancia si se tiene en cuenta que es el capital de la organización el que soporta el crecimiento futuro de la entidad, el cual a su vez esta enfocado hacia el desarrollo del sector productivo colombiano a través de la promoción de las pequeñas y medianas empresas, y del apoyo a los importadores y exportadores. En este sentido, el banco debe ser entendido como una herramienta del Gobierno Nacional para la ejecución de su plan de desarrollo con un impacto social importante, pero también con una autosostenibilidad financiera que le permita ser una entidad eficiente y rentable.

Por otra parte, es importante resaltar que desde la cesión de activos y pasivos por parte del IFI en el año 2003, Bancóldex ha hecho esfuerzos importantes de tipo comercial y financiero para asumir el rol de promotor de la mediana y pequeña industria; así mismo ha buscado mitigar y diluir el efecto negativo de estos activos y pasivos sobre los indicadores financieros de la organización.

1_{Bancóldex es la tercera institución financiera más grande del mercado}

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Desde el año 2002, la administración del banco viene implementando cambios importantes en lo referente a su estrategia así como en su estructura operativa y de financiamiento. De esta manera, mientras que en el año 2002 únicamente el 8,2% de los desembolsos estaban destinados para la mediana y pequeña empresa, a mayo de 2006 tal porcentaje ascendía a 48%. Así mismo, mientras que en el año 2002 el 26% de las colocaciones correspondían a mediano plazo y el 17% a largo plazo a mayo de 2006 lo hacían en un 35% y 24% respectivamente.

No obstante el cambio en el enfoque del banco, este sigue mostrando una excelente calidad de cartera, muy superior a los niveles presentados por otras entidades de redescuento y por el agregado del segmento bancario, lo cual se constituye en una de las principales fortalezas de Bancóldex y en uno de los fundamentos de la calificación. En efecto, a junio de 2006 el indicador de cartera vencida sobre el total de la cartera fue de 0,11% mientras que el de las entidades de redescuento similares2 _{fue de 0,33%. En este punto cabe} mencionar que el redireccionamiento del banco trae consigo un incremento de los intermediarios financieros tales como ONGs, Cajas de Compensación, Cooperativas, entre otros. Si bien la participación de estas entidades sobre el total de la cartera es aún reducida, se constituye como un importante reto para la entidad el desarrollo y robustecimiento de modelos y herramientas que complementen los análisis y controles usuales de riesgo crediticio de manera que se adapten a las características particulares de este nuevo tipo de contrapartes.

Como consecuencia de la disminución en el tamaño de la cartera neta y de la tendencia decreciente de la DTF (tasa a la cual se encuentran indexados la mayoría de créditos de la organización) los ingresos por intereses disminuyeron 15.10% entre junio de 2005 y junio de 2006. Sin embargo, a futuro se espera contrarrestar la caída en tasa con un aumento en volumen producto de la tendencia creciente en las colocaciones a las pequeñas y medianas empresas y al desarrollo positivo del comercio exterior colombiano.

Con el objetivo de incrementar los niveles de rentabilidad y liquidez, el banco ha aumentado durante el último año su actividad de tesorería a través de la administración del portafolio propio de inversiones. Consecuentemente, la contribución de este tipo de ingresos sobre el total de ingresos operacionales aumentó de 10% en junio de 2005 a 10,66% en junio de 2006; sin embargo en términos nominales este rubro disminuyó en 5,71% consecuencia de la alta volatilidad presentada en el mercado de capitales colombiano durante el primer semestre de 2006. A futuro y como fuente alterna de ingresos se estima que la participación de los ingresos derivados de las inversiones,

2_{Finagro y Findeter.}

alcancen niveles cercanos al 15% del total de sus ingresos operacionales.

Respecto a los gastos financieros, Bancóldex ha implementado durante los últimos tres años una estrategia favorable en cuanto a la recomposición de sus pasivos que le permitió durante el periodo analizado (junio de 2005- junio de 2006) reducir este rubro en 19,48%, lo que evidencia el resultado favorable de las menores tasas y condiciones obtenidas a través de la emisión de bonos que han sustituido paulatinamente los CDTs. Este punto cobra mayor importancia si se tiene en cuenta que luego de la cesión de activos y pasivos por parte del IFI a Bancóldex, el costo de los recursos se vio notablemente afectado.

Durante los meses de junio de 2005 y junio de 2006, la utilidad neta del banco presentó una disminución de 37,65%, derivada del incremento sustancial de los gastos de provisiones (los cuales pasaron de $2.150 millones en junio de 2005 a $20.073 millones en junio de 2006) producto del incumplimiento de la obligación de un intermediario del exterior3_{y de la aplicación de la circular} 004 de diciembre de 2005 emitida por la Superintendencia Financiera referente al cambio en el cálculo de las provisiones individuales. Consecuentemente con el decrecimiento de la utilidad neta, los indicadores de rentabilidad mostraron un decrecimiento frente a los presentados el año anterior; sin embargo, tales indicadores se mantienen en niveles cercanos o superiores a los de las entidades de redescuento comparables, pero por debajo del agregado del segmento bancario.

Con el objetivo de incrementar los plazos de las captaciones y lograr una mayor estabilidad en la permanencia de los recursos de fondeo, la estructura de pasivos de Bancóldex ha presentado cambios significativos que radican en la sustitución de CDTs por bonos que ha permitido lograr plazos que van desde 21 hasta 39 meses. Cabe mencionar que Bancóldex cuenta con un programa de emisión de bonos que se encuentra ejecutado en cerca de un 50%. La última emisión fue realizada en el mes de Agosto por $100.000 millones y fue totalmente demandada por el mercado.

A junio de 2006, el GAP de liquidez consolidado de la entidad presentaba una brecha negativa en la primera banda de $80.785 millones, generada principalmente por el incremento de las operaciones repo e interbancarias pasivas. Tal aumento fue generado por la alta volatilidad del mercado durante el primer semestre de 2006 que limitó de manera importante el fondeo de las entidades financieras a través de la emisión de bonos y CDTs, y que los llevó a conseguir recursos a través del endeudamiento a corto plazo. El resto de las bandas del GAP de liquidez muestran saldos acumulados positivos, lo que implica que

3_{Si bien esta obligación se encontraba provisionada con anterioridad su}

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el banco cuenta con los recursos suficientes para cancelar sus posiciones pasivas. A futuro se constituye como un reto para la compañía el mantenimiento de adecuados niveles de liquidez acordes con el crecimiento y desarrollo de nuevos productos en línea con su plan estratégico.

Bancóldex cuenta con una infraestructura tecnológica y operativa que soporta adecuadamente todos los procesos relacionados con el negocio bancario, lo cual puede ser evidenciado en el nivel de automatización de todas las actividades que alcanza niveles cercanos al 98%.

La entidad presenta varios procesos legales a favor y en contra, de acuerdo la información suministrada, la mayor parte de estos últimos tienen una posibilidad remota de fallo adverso. Adicionalmente la cuantía de los mismos no representa una amenaza contra el patrimonio del banco.

Análisis DOFA

Debilidades

9 Indicadores de rentabilidad inferiores a los promedios observados en el agregado del segmento bancario. 9 Disminución en la cartera de créditos.

Oportunidades

9 Ampliación del mercado atendido dada la orientación de Banco de Desarrollo.

9 Implementación y entrada en vigencia de los acuerdos de integración comercial entre Colombia y otros países, lo que propiciaría la expansión del sector productivo y exportador.

9 Incremento en la actividad de tesorería (bajo adecuados controles de riesgo de mercado) que favorecería los indicadores de liquidez y de rentabilidad del banco.

9 Desarrollo y consolidación de nuevas líneas de negocio que amplíen el portafolio de servicios de Bancóldex y permitan una mayor diversificación de las fuentes de ingreso.

Fortalezas

9 Capacidad patrimonial: Bancóldex posee el tercer patrimonio más grande del sector financiero.

9 Apoyo del Gobierno Nacional.

9 Excelente calidad crediticia con indicadores superiores a los de otras entidades de redescuento lo que mitiga de manera considerable el riesgo crediticio.

9 Políticas conservadoras de provisionamiento de la cartera que brindan adecuados niveles de cobertura. 9 Adecuados niveles de eficiencia operacional.

Amenazas

9 La entrada en nuevos segmentos de mercado supone cambios importantes en la estructura operativa y organizacional del banco, así como la exposición a nuevos riesgo de carácter crediticio y operacional.

9 La alta liquidez presente en el mercado hace menos atractivos los recursos de redescuento para los intermediarios financieros.

9 Eventos que ocasionen el retraso de la aprobación de los tratados de integración comercial con Colombia. 9 Incremento de la exposición del portafolio del banco a

riesgos de mercado.

2. PROPIEDAD E INVERSIONES PERMANENTES

Durante el último año no se han presentado cambios en la composición accionaria de Bancóldex, de esta manera, el Gobierno nacional sigue siendo el principal accionista a través del Ministerio de Comercio, Industria y Turismo y del Ministerio de Hacienda:

Tabla 1. Composición accionaria

Accionista Participación

Ministerio de Comercio y Turismo 91,87% Ministerio de Hacienda 7,85%

Otros 0.28%

Fuente: Bancoldex S. A.

Filiales

Las empresas filiales de Bancóldex son las siguientes:

Tabla 2. Filiales

Participación Activos Patrimonio Utilidad Neta

Fiducoldex 89.11% $ 2,763,590.05 $ 11,629,248.57 $ 110,763.63

Leasing Bancoldex 86.55% $ 195,846,409.68 $ 16,561,979.33 $ 1,452,257.82

Fuente: Superintendencia Financiera, Bancóldex S. A. Cifras a Junio de 2006.

Fiducóldex tiene como objeto social la celebración de operaciones fiduciarias, específicamente la administración del fideicomiso de Proexport, mientras que Leasing Bancóldex celebra operaciones propias de las compañías de financiamiento comercial, incluidas operaciones de leasing. Esta firma se encuentra calificada BRC 2+ en corto plazo y A+ en largo plazo otorgada por BRC Investor Services.

Además de las empresas filiales mencionadas anteriormente, Bancóldex cuenta con inversiones no mayoritarias en otras entidades financieras de carácter nacional e internacional, las cuales aumentan el alcance del banco y complementan su misión dentro de las cuales se encuentran en Banco Latinoamericano de Exportaciones – BLADEX, el Fondo Nacional de Garantías, y Segurexpo de Colombia.

3. ANÁLISIS FINANCIERO

Rentabilidad

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la participación de los ingresos de cartera ha venido disminuyendo al pasar de 93,07% en junio de 2004 a 87,06% en junio de 2006. Lo anterior obedece principalmente al decrecimiento de la cartera neta (en un 1,65% entre junio de 2005 y junio de 2006) y a la tendencia decreciente de la DTF4_{, tasa a la cual se} encuentran indexados la mayoría de los créditos otorgados por la entidad.

Gráfica 1 – Estructura de los ingresos operacionales

93.07% 90.75% _87.06%

7.31% 10.00% _10.66%

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Jun-04 Jun-05 Jun-06

Ing Intereses cartera Ing. Intereses Inversiones Ing Comisiones Ing Neto Cambios Ing Valoracion Derivados Ing Dividendos y participaciones Otros Ing Netos

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC.

Consecuentemente con la estrategia del banco de aumentar la actividad de portafolio, la contribución de este tipo de ingresos sobre el total de ingresos operacionales aumentó levemente de 10% a junio de 2005 a 10,66% a junio de 2006; sin embargo en términos nominales este rubro disminuyó en 5,71% consecuencia de la alta volatilidad presentada en el mercado de capitales colombiano durante el primer semestre de 2006. A futuro y como fuente alterna de ingresos se estima que la participación los ingresos derivados de las inversiones, alcancen niveles cercanos al 15% del total de sus ingresos operacionales.

Asociado a una mayor operación de tesorería se presenta también una mayor exposición a riesgos de mercado, por lo que se espera que el banco continúe implementando nuevas herramientas para el control y la medición de este tipo de riesgos.

De otra parte, cabe mencionar el aumento del ingreso neto en cambios, el cual pasó de -$903 millones en junio de 2005 a $5.635 millones a junio de 2006, producto de un mayor dinamismo en esta área que es estratégica para Bancóldex por su constante operación con intermediarios financieros y otras contrapartes en el exterior.

Como consecuencia de la reestructuración de pasivos implementada por la entidad durante los últimos tres

4_{La DTF pasó de 7.18% E.A en Junio de 2005 a 6.14% E.A en junio de}

2006.

años5_{, los gastos financieros disminuyeron en 19,48%} entre junio de 2005 y junio de 2006, lo que evidencia el resultado favorable de las menores tasas y condiciones obtenidas a través de la emisión de bonos y disminución de CDTs. Este punto cobra mayor importancia si se tiene en cuenta que luego de la cesión de activos por parte del IFI el costo de los recursos se vio afectado negativamente.

A pesar de la reducción de los gastos financieros, el decrecimiento de los ingresos de cartera ocasionó una disminución del ingreso neto de intereses de 4,26% entre junio de 2005 y junio de 2006. Sin embargo, y gracias al comportamiento positivo del ingreso neto en cambios, el ingreso financiero bruto mostró un crecimiento de 3,13% durante el mismo periodo de tiempo.

Es importante resaltar que durante el periodo de análisis se presentaron dos eventos que impactaron directa y sustancialmente los gastos por provisiones. El primero de ellos tiene que ver con el incumplimiento de la obligación de un intermediario del exterior, y el segundo, con la aplicación de la circular 004 de diciembre de 2005 emitida por la Superintendencia Financiera referente al cambio en el cálculo de las provisiones individuales. De acuerdo con lo anterior, los gastos por provisiones pasaron de $2.150 millones en junio de 2005 a $20.072 millones en junio de 2006, lo que afectó negativamente tanto a la utilidad operacional como a la utilidad neta que mostró una caída de 37,65% con respecto al año anterior.

Consecuentemente con la disminución de los resultados netos de la entidad, los indicadores de rentabilidad mostraron niveles inferiores a los presentados el año anterior:

Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad

Dic-03 Dic-04 Dic-05 Jun-05 Jun-06 comparables a Pares jun-06 Ingreso Neto Int/Total Activos 2.50% 2.77% 3.14% 1.63% 1.55% 1.41% Gtos Oper/Total Activos (Eficiencia) 0.84% 1.13% 1.22% 0.61% 0.60% 0.43%

Margen Operacional 1.37% 1.53% 1.42% 1.33% 1.02% 0.40%

Rentabilidad sobre Patrimonio 3.11% 3.46% 2.94% 3.41% 2.18% 1.02% Rentabilidad sobre Activos 0.88% 1.01% 0.96% 1.20% 0.74% 0.17% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC. Pares comparables: Finagro y Findeter.

Sin embargo, y como se puede apreciar en la tabla 3, los indicadores del banco se mantienen en niveles superiores a los presentados por las entidades de redescuento comparables. A futuro se espera que conforme se mitiguen los efectos de los gastos por provisiones, los indicadores de rentabilidad retomen los niveles de presentados en años anteriores.

5_{Con el ánimo de reducir el costo de su fondeo y lograr mayores}

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Calidad del Activo

A junio de 2006 la cartera neta de la entidad alcanzaba $2,8 billones, mostrando una disminución de 1,65% con respecto al mismo mes del año anterior.

En cuanto a la distribución de los créditos por moneda, las operaciones en dólares pasaron de representar cerca del 9% en el año 2005 a 20,08% en el año 2006, lo que indica un incremento de las operaciones en moneda extranjera tanto con intermediarios locales6_{como internacionales.}

Es importante mencionar que de acuerdo con la nueva estrategia de Bancóldex con especial énfasis en las medianas y pequeñas empresas “Mipymes”, se continúa presentando una redistribución en la estructura de las colocaciones: mientras que en 2002 únicamente el 8,2% del total de las colocaciones iba para las Mipymes, durante el último año este porcentaje ascendió a 48%. De la misma manera mientras que en el 2002 se destinó únicamente el 14% para la modernización empresarial, en lo corrido del 2006 ya alcanzaba el 42%. Lo mismo ocurrió en lo referente a la transformación de plazos: en el 2002 el 26% de las colocaciones correspondía a mediano plazo y el 17% a largo plazo. En el 2006 los créditos a mediano plazo llegan a 35% y los de largo plazo a 24%.

Históricamente, y como consecuencia de la naturaleza de redescuento de la entidad y de su adecuado manejo del riesgo crediticio, los indicadores de cartera y de cobertura de Bancóldex han mostrado niveles superiores a los de la banca comercial y a los de otras entidades de redescuento. A junio de 2006, estos indicadores mostraron una mejora general respecto a los presentados el año anterior (ver tabla 4), lo cual obedeció principalmente a la determinación de la administración de castigar algunos créditos que se encontraban completamente provisionados.

La entidad mantiene adecuados controles periódicos sobre la calidad crediticia de las contrapartes a través de un sistema de calificación interno que pondera factores cuantitativos (indicadores financieros) y cualitativos (administración, reconocimiento en el mercado, entre otros) para instituciones nacionales y extranjeras. De acuerdo con esta metodología Bancóldex asigna los respectivos cupos que a su vez son revisados y aprobados por la Junta Directiva.

6_{Durante 2005 y 2006 Bancoldex ha implementado su producto}

speedus el cual consiste básicamente en créditos de tesorería en dólares.

Tabla 4. Indicadores de calidad del activo

Dic-03 Dic-04 Dic-05 Jun-05 Jun-06 comparables a Pares jun-06

Cartera Vencida/Cartera Bruta 0.61% 0.31% 0.54% 0.81% 0.11% 0.33%

Provisiones/Cartera Vencida 476.12% 869.53% 590.72% 353.21% 2618.50% 586.92%

Cartera CDE / Cartera Bruta 1.07% 1.36% 1.25% 1.38% 0.73% 0.94%

Provisiones/Cartera CDE 273.21% 196.16% 255.53% 208.35% 392.15% 208.10%

Activos Improd/Total Activos 3.31% 2.76% 2.85% 2.90% 2.41% 1.33%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC. Pares comparables: Finagro y Findeter.

En comparación con las entidades de redescuento similares y a los bancos comerciales más grandes por nivel patrimonial, Bancóldex muestra niveles superiores en sus indicadores de calidad del activo y de cobertura.

Cabe resaltar que mientras la provisión general reglamentada es de 1%, el banco mantiene una de 1,5% por lo que los niveles de cobertura sobrepasan ampliamente el 100% para la cartera vencida y la cartera calificada en CDE por nivel de riesgo.

Debido a que por su naturaleza el banco no tiene red a nivel nacional y por consiguiente presenta un bajo nivel de activos fijos, así como que la cartera vencida y los bienes recibidos en dación de pago tienen una baja participación dentro del balance, los activos improductivos de Bancóldex constituyeron el 2,41% del total (a junio de 2005 representaban el 2,90%), porcentaje que resulta bajo en comparación con el sector bancario y demás instituciones oficiales especiales.

A Mayo de 2006, el deudor más grande de la entidad representó el 19,09% de la cartera bruta, lo cual constituye un incremento respecto al año anterior cuando era de 11,59%. La mayor concentración obedece principalmente a los diferentes procesos de fusiones que se llevaron a cabo durante el 2005 y primer semestre de 2006 que redujeron la cantidad de establecimientos financieros presentes en el merado. Adicionalmente, la reducción en el tamaño de la cartera también influyó en el incremento de la participación del mayor deudor.

Es de anotar que el cambio de estrategia del banco enfocada a hacia las medianas y pequeñas empresas, trae consigo un incremento de los intermediarios financieros tales como ONGs, Cajas de Compensación, Cooperativas, entre otros. Si bien la participación de estas entidades sobre el total de la cartera es aún reducida, se constituye como un importante reto para la entidad el desarrollo y robustecimiento de modelos y herramientas que complementen los análisis y controles usuales de riesgo crediticio de manera que se adapten a las características particulares de este nuevo tipo de contrapartes.

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permitan maximizar la colocación de sus recursos. Respecto este punto cabe resaltar que mientras que en el año 2002 Bancóldex únicamente tenía cobertura en 83 municipios, a mayo de 2006 lo hacía en 473 municipios, lo cual se traduce no solamente en un impacto social positivo, sino en una mayor diversificación de la cartera por región geográfica, de esta manera el departamento de Cundinamarca concentra la mayor parte de las colocaciones con un 38,91% del total de la cartera.

Liquidez y fuentes de fondeo

De acuerdo con la estrategia del banco, la estructura de fondeo de Bancóldex ha presentado cambios significativos que radican en la sustitución de CDTs por bonos, con lo cual se ha buscado lograr mayores plazos de maduración que van desde 21 hasta 39 meses con menores tasas de colocación que las de los certificados de depósito.

Gráfica 2 – Estructura de fondeo

63.50%

53.23%

27.32% 8.05% 12.38%

9.71%

19.07% 20.47%

33.84% _39.12%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Jun-04 Jun-05 Jun-06

CDTs Repos Créditos con Bcos extranjeros Bonos

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC.

De acuerdo con lo anterior, y como se puede apreciar en la gráfica 2, la participación de los bonos en la estructura de fondeo de la entidad ha aumentado considerablemente durante los últimos dos años reemplazando la contribución de los CDTs. Si bien estos últimos han sido sustituidos en gran parte, también tienen plazos favorables toda vez que durante el primer semestre del 2006 los títulos con un plazo superior a 18 meses representaron en promedio el 97,89% del total de los certificados emitidos. A futuro se espera que de acuerdo con el presupuesto de la entidad, la participación de los CDTs siga disminuyendo hasta niveles cercanos al 20% del pasivo mientras que la de los bonos ascienda alrededor de un 60%. Cabe mencionar que Bancóldex cuenta con un programa de emisión de bonos que se encuentra ejecutado en cerca de un 50%. La última emisión fue realizada en el mes de Agosto por $100.000 millones y fue totalmente demandada por el mercado.

A pesar que las emisiones de CDTs y bonos están concentradas en unos pocos tenedores institucionales, al ser éstos pasivos de mediano y largo plazo se mitiga el posible descalce entre las operaciones activas y pasivas.

Por otro lado, y como resultado de la mayor participación del producto de crédito de tesorería en dólares y de las operaciones del banco con entidades del exterior, las obligaciones con bancos internacionales presentaron un incremento de 101,91% con lo que llegan a una participación de 19,07% del total de los pasivos. El objetivo con este tipo de fondeo es el de crear una cobertura natural de tasa de cambio para los productos del banco ofrecidos en dólares.

Durante el periodo junio 2005-junio de 2006, los indicadores de liquidez del banco mostraron un ligero decrecimiento (ver tabla 5) ocasionado principalmente por la disminución de las operaciones interbancarias activas en un 44,20%. A su vez, los indicadores actuales se encuentran en niveles inferiores a los de otras entidades de redescuento comparables.

Tabla 5. Indicadores de liquidez

Dic-03 Dic-04 Dic-05 Jun-05 Jun-06 Pares comparables _{a jun-06}

Activos Líq/Total Activos 2.66% 2.83% 0.95% 2.24% 2.13% 6.99% Activos Líq/Depósitos+Exigib. 3.81% 4.09% 1.47% 3.56% 3.43% 8.59% Cartera Bruta/Depósitos+Exigib. 129.08% 132.38% 136.38% 135.74% 133.44% 113.00%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC. Pares comparables: Finagro y Findeter.

Si bien los activos líquidos se vieron afectados por la disminución de los interbancarios, el portafolio de inversiones negociables mostró un crecimiento sustancial al pasar de $6.911 millones en junio de 2005 a $35.800 millones en junio de 2006, lo cual es coherente con la estrategia del banco de aumentar su actividad de tesorería. Según las políticas del banco, el límite máximo del tamaño del portafolio consolidado (inversiones negociables, disponibles para la venta y hasta el vencimiento) es de 50% del patrimonio técnico. A junio de 2006 este representaba el 28,17% del patrimonio técnico de Bancóldex.

La política de la entidad, permite que los excesos de liquidez provenientes de los pasivos financieros, y que estén exclusivamente orientados a la colocación de créditos en el corto plazo, pueden invertirse momentáneamente en el mercado de capitales o en el mercado de dinero.

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8

del Gobierno Nacional (TES UVR, TES IPC, TES tasa fija), algunos títulos de emisores privados y títulos del IFI recibidos luego del proceso de cesión de activos y pasivos.

Los principales objetivos del portafolio son los de generar una rentabilidad superior al rendimiento promedio de la cartera y de servir como soporte de liquidez del banco. Para su control y administración Bancóldex cuenta con una adecuada estructura de límites y atribuciones en donde la Junta Directiva esta en cabeza de todas las autorizaciones y aprobaciones, a su vez, los comités de Gestión de Activos y Pasivos (GAP) y de Gestión de Apoyo a la Tesorería (GAT) cumplen una función esencial en el desarrollo y control de las políticas necesarias para el manejo y supervisión del portafolio de inversiones.

De esta manera, el límite de VaR para todo el portafolio se encuentra ubicado en $5.200 millones y el límite de duración en 5 años (a mayo de 2006 fue de 2.81 años). Para la medición y el control de riesgos de mercado, Bancóldex cuenta con varias herramientas como los límites de VaR (inclusive de manera individual para cada uno de los traders), de duración, análisis de escenarios, stop loss y

stock loss, entre otros. Así mismo cuenta con el software necesario para la actividad de tesorería que va desde los aplicativos transaccionales (MEC, SET FX), pasando por los informativos (bloomberg, reuters) hasta los administrativos, de control (Finac-VaR, Porfin) y operativos. Adicionalmente, la entidad se encuentra calibrando y desarrollando nuevas herramientas que le permitirán llevar un control en tiempo real sobre la totalidad de las negociaciones.

A junio de 2006, el GAP de liquidez consolidado de Bancóldex presentaba una brecha de liquidez negativa en la primera banda de $80.785 millones, generada principalmente por el incremento de las operaciones repo e interbancarias pasivas. Tal aumento fue generado por la alta volatilidad del mercado durante el primer semestre de 2006 que limitó de manera importante el fondeo de las entidades financieras a través de la emisión de bonos y CDTs, y que los llevó a conseguir recursos a través del endeudamiento a corto plazo. El resto de las bandas del GAP de liquidez muestran saldos acumulados positivos lo que implica que el banco cuenta con los recursos suficientes para cancelar sus posiciones pasivas. A futuro se constituye como un reto para la compañía el mantenimiento de adecuados niveles de liquidez acordes con el crecimiento y desarrollo de nuevos productos en línea con su plan estratégico.

Dada la coyuntura mencionada anteriormente, durante el mes de mayo de 2006 el banco redujo las colocaciones de créditos a niveles cercanos al 50% de las habituales con el ánimo de no incurrir en riesgos de liquidez. Sin embargo, y como se mencionó anteriormente, una vez se presentaron condiciones más estables el banco salió al mercado con una emisión de $100.000 millones, lo que debería servir

para retomar el nivel y ritmo de los préstamos normalmente presupuestados.

Capital

Durante el periodo de análisis, el patrimonio del banco mostró un decrecimiento de 2,56% producto de la disminución de la utilidad neta y del efecto de la desvalorización de las inversiones disponibles para la venta. Sin embargo, a Junio de 2006, Bancóldex se mantiene como la tercera institución financiera más grande del mercado por nivel patrimonial, el cual asciende a $1,21 billones.

Por otra parte, el margen de solvencia de la entidad se ha mantenido en niveles cercanos a 35%, lo cual la ubica muy por encima de las entidades de redescuento comparables y de los bancos comerciales AAA como se puede apreciar en la gráfica número 3. Este hecho cobra mayor relevancia si se tiene en cuenta que el banco ha logrado conservar niveles superiores de solvencia a pesar de haber incrementado de manera importante su actividad de tesorería, la cual consume capital.

Gráfica 3 – Margen de solvencia

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

May-0 5

Ju n-05

Jul-0 5

Ago-0 5

Se p-05

Oct-0 5

No v-05

Dic-0 5

En e-06

Fe b-06

Mar-0 6

Abr-0 6

May-0 6

Ju n-06

Bancoldex Finagro Findeter Bancos comerciales A A A

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.

Dado que Bancóldex es una entidad pública, la política de distribución de dividendos esta determinada anualmente por el CONPES7_{de conformidad con el decreto 205 de} 1997. Históricamente, la asamblea de accionistas de Bancóldex ha mantenido una política de distribución total de dividendos en efectivo, luego de las apropiaciones pertinentes de reservas obligatorias (reserva legal y reserva Decreto 2336 de 1995).

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9

Tabla 6. Indicadores de capital

Dic-03 Dic-04 Dic-05 Jun-05 Jun-06 Pares comparables a _jun-06

Activos Improd/Patrim+Provs+Cap.Gtía 10.68% 8.65% 7.97% 7.68% 6.59% 7.00% Activos Productivos/Pasivos con Costo 138.74% 140.52% 149.82% 154.61% 156.81% 121.18% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.

El nivel de liquidez del capital, medido como la relación entre los activos improductivos y patrimonio, presentó una evolución positiva durante el último año (tabla 6). De esta forma, en la medida en que el banco mantenga un perfil conservador en sus políticas de otorgamiento de crédito y el portafolio de inversiones tenga un rol fundamental en la política de liquidez del banco, esta relación se mantendrá estable y continuará representando una fortaleza.

4. Aspectos administrativos y operacionales

Bancóldex cuenta con una estructura administrativa y operacional adecuadamente segmentada por áreas y funciones. De esta manera durante 2005 y primer semestre de 2006, la entidad ha creado y fusionado áreas con el objetivo de minimizar dualidad de funciones y de optimizar a operatividad de las áreas. Así por ejemplo, el Departamento de Cartera pasó a ser el Departamento de Operación Bancaria, el Departamento de Operaciones pasó a ser el Departamento de Operaciones internacionales (con especialización en operaciones de comercio exterior), el Departamento de Gestión Financiera se fusionó con el

Departamento de Planeación y el Departamento de Corresponsales en el exterior se convirtió en el de Negocios Internacionales. Adicionalmente se crearon algunas áreas como el Departamento de Desarrollo Organizacional y del Mercados Financieros.

Por otra parte, el banco cuenta con una infraestructura tecnológica adecuada para la operación normal de banco, que ha permitido que cerca del 98% de todos los procesos del banco se encuentren automatizados. Durante el 2005 y lo corrido de 2006 se adquirieron varias aplicaciones, dentro de las que cabe mencionar el software Finac – VaR, el cual constituye una importante herramienta en el control de riesgos de mercado.

Actualmente, el banco se encuentra desarrollando el proyecto para la administración de riesgo operacional el cual busca identificar, calificar y mitigar el impacto de posibles inconvenientes o errores en los procesos del banco sobre la operación normal del mismo.

5. Contingencias

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BRC INVESTOR SERVICES S. A. - SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORES

BANCÓLDEX S. A.

(Cifras en miles de COP)

Dic-03 Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06 Var Jun05-Jun06

Activos Líquidos 112,528,976 115,979,161 78,908,572 35,082,645 75,950,055 -3.75% Cartera Neta 3,695,994,487 3,650,329,016 2,921,807,638 3,153,907,725 2,873,488,612 -1.65% Cartera Vencida 40,770,601 50,947,993 41,397,231 40,672,092 21,473,031 -48.13% Bienes en Dación de Pago Neto 1,131,982 1,162,694 782,819 91,242 25,172 -96.78% Otros Activos 423,045,922 326,462,578 527,227,134 494,710,670 611,871,873 16.05%

ACTIVO TOTAL 4,232,701,367 4,093,933,450 3,528,726,162 3,683,792,281 3,561,335,712 0.92%

CDT 1,675,800,669 1,446,518,554 1,217,247,376 985,017,635 642,368,309 -47.23%

Otros depósitos 1,057,897 1,550,963 689,323 1,860,404 729,284 5.80%

Bonos 581,311,708 745,077,195 773,855,744 863,103,933 919,730,000 18.85%

Préstamos bancarios 691,531,072 639,835,744 224,297,257 538,890,307 653,719,519 191.45%

Otros Pasivos 88,615,038 63,073,507 70,757,952 88,911,180 134,687,120 90.35%

PASIVO TOTAL 3,038,316,385 2,896,055,963 2,286,847,653 2,477,783,459 2,351,234,232 2.82%

PATRIMONIO 1,194,384,982 1,197,877,487 1,241,878,509 1,206,008,822 1,210,101,480 -2.56%

Ingresos por Cartera 269,134,753 305,248,864 143,940,578 271,443,807 122,211,288 -15.10% Ingresos por Inversiones 19,339,750 24,071,818 15,865,504 36,052,995 14,958,890 -5.71% Otros Ingresos Operacionales 3,184,105 -1,577,856 -1,187,969 -4,045,958 3,203,822 -369.69%

INGRESOS OPERACIONALES BRUTOS 291,658,608 327,742,826 158,618,113 303,450,844 140,374,000 -11.50%

Gasto por Intereses -183,206,366 -217,003,741 -102,623,236 -193,211,873 -82,627,497 -19.48% Provisiones Totales -27,458,376 -10,005,785 -3,343,109 -25,311,147 -23,136,375 592.06% Otros Gastos Operacionales -35,409,091 -46,195,221 -21,576,004 -44,977,546 -21,206,042 -1.71%

Recuperaciones 12,475,175 8,084,543 15,898,406 12,287,929 22,961,500 44.43%

UTILIDAD OPERACIONAL 58,059,950 62,622,621 46,974,169 52,238,207 36,365,585 -22.58%

Ingresos No Operacionales 5,678,796 5,424,475 8,780,761 11,109,566 3,387,168 -61.43% Gastos No Operacionales -748,316 -499,682 -399,102 -1,795,442 -305,223 -23.52% Impuesto de Renta -25,805,844 -26,057,381 -13,023,322 -26,046,924 -13,051,224 0.21%

Corrección Monetaria 0 0 0 0 0

UTILDAD NETA 37,184,587 41,490,033 42,332,506 35,505,407 26,396,307 -37.65%

RENTABILIDAD*

Ingreso Neto de Interés / Activo 2.50% 2.77% 1.63% 3.14% 1.55%

Gastos Operacionales / Activo 0.84% 1.13% 0.61% 1.22% 0.60%

Gastos por Provisiones / Activo 0.65% 0.24% 0.09% 0.69% 0.65%

Margen operacional 1.37% 1.53% 1.33% 1.42% 1.02%

Utilidad Neta / Patrimonio 3.11% 3.46% 3.41% 2.94% 2.18%

Utilidad Neta / Activo 0.88% 1.01% 1.20% 0.96% 0.74%

CAPITAL

Activos Improductivos/Patrimonio + Provisiones 10.68% 8.65% 7.68% 7.97% 6.59% Activos Productivos / Pasivos con Costo 138.74% 140.52% 154.61% 149.82% 156.81%

Relación de Solvencia 30.75% 32.61% 36.67% 33.34% 35.19%

CALIDAD DEL ACTIVO

Cartera Vencida / Cartera Total 0.61% 0.31% 0.81% 0.54% 0.11%

Provisiones / Cartera Vencida 476.12% 869.53% 353.21% 590.72% 2618.50%

Cartera C, D y E / Cartera Total 1.07% 1.36% 1.38% 1.25% 0.73%

Provisiones / Cartera C, D y E 273.21% 196.16% 208.35% 255.53% 392.15%

Activos Improductivos / Activo Total 3.31% 2.76% 2.90% 2.85% 2.41%

LIQUIDEZ

Activos Líquidos / Activo Total 2.66% 2.83% 2.24% 0.95% 2.13%

Activos Líquidos / Depósitos y Exigibilidades 3.81% 4.09% 3.56% 1.47% 3.43% Cartera / Depósitos y Exigibilidades 129.08% 132.38% 135.74% 136.38% 133.44%

Cuentas Corrientes / Pasivo Total 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

CDT's / Pasivo Total 55.16% 49.95% 53.23% 39.75% 27.32%

Cuentas de Ahorro / Pasivo Total 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%