amendivelso@brc.com.co
María Carolina Barón Buitrago
cmbaron@brc.com.co
Agosto de 2011
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
BONOS CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.
POR $400.000 MILLONES
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV Seguimiento Semestral
DEUDA DE LARGO PLAZO AA+ (Doble A más)
Miles de dólares a 31 de diciembre de 2010 Cifras consolidadas Carvajal Internacional: Activos: US$1.599.768. Pasivos: US$1.164.430.
Patrimonio: US$435.104.
Ingresos operacionales: US$1.597.285. Utilidad neta: US$30.352
Historia de la calificación:
Revisión periódica: 12/2010 AA+ (Doble A más) Calificación inicial: 12/2009 AA+ (Doble A más)
La información financiera incluida en este reporte se basa en Estados Financieros bajo IFRS de cada una de las compañías avalistas de 2009 y 2010 y de Carvajal Internacional Consolidado.
Títulos: BONOS
Emisor: CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.
Monto: $400.000.000.000,oo (Pesos colombianos)
Serie A7 y A10
Fecha de Emisión: 17 de marzo de 2010
Fecha de Colocación: 17 de marzo de 2010
Plazos: Serie A7 a 7 años y Serie A10 a 10 años
Rendimiento: Serie A7: IPC + 5,33%, Serie A10: IPC + 5,67%
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido
Pago de Capital: Único al vencimiento
Administrador: DECEVAL S.A.
Representante Tenedores: ALIANZA FIDUCIARIA S.A.
Agente estructurador y colocador: CITIVALORES S.A. COMISIONISTA DE BOLSA
Avalistas: CARVAJAL S.A., Carvajal Información (antes Publicar S.A.), Carvajal Pulpa y Papel (antes PROPAL S.A.), Carvajal Educación (antes Bico Internacional S.A.), Carvajal Espacios (antes MEPAL S.A.) y Carvajal Empaques (antes CARPAK S.A.)
1. INTRODUCCIÓN
El 9 de diciembre de 2010 el comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo las calificaciones de AA+ en Deuda de Largo Plazo a los Bonos Carvajal Internacional S.A.
La Organización Carvajal se ha consolidado como uno de los conglomerados más importantes del país, con más de 100 años de operaciones. Se divide en dos holdings: CARVAJAL S.A. propietaria de los activos inmobiliarios y Carvajal Internacional S.A. (en adelante CISA, Holding, o Corporativo), dueña de las empresas operativas, de quien
recibe sus ingresos. Es esta última la llamada a expandirse en el exterior, lo que ha logrado gracias a un alto reconocimiento en Latinoamérica.
La administración de la Organización cuenta con un alto conocimiento de los negocios en los que opera, lo que se evidenciado en un alto liderazgo y el posicionamiento de sus productos y servicios.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en por los avances permanentes en materia tecnológica, la
variedad de competidores locales e internacionales y la alta correlación con factores macroeconómicos y de mercado.
2. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
El 100% de los recursos captados en la emisión de los Bonos Carvajal Internacional S.A fueron destinados a la sustitución del pasivo financiero del Emisor y sus subsidiarias (compañías operativas) con el sector financiero y no con compañías vinculadas o socios.
La emisión cuenta con el Aval1 de Carvajal S.A., Carvajal Pulpa y Papel S.A., Carvajal Empaques S.A., Carvajal Educación S.A., Carvajal Información S.A.S, y Carvajal Espacios S.A.S, obligándose autónoma, incondicional e irrevocablemente, por el ciento por ciento (100%) de las obligaciones vigentes y futuras derivados de la Emisión, durante todo el plazo de los Bonos.
La fecha de emisión de los bonos fue el 17 de marzo de 2010 por $400.000 millones. La serie A7 tiene una tasa IPC + 5,33% a 7 años y la Serie A10: IPC + 5,67% a 10 años. Los intereses son pagaderos trimestralmente a partir de la fecha de emisión.
La calificación otorgada pondera de manera favorable que la emisión cuente con un compromiso adicional de Carvajal Internacional S.A. definido en el prospecto. La Organización se compromete a mantener una relación de deuda financiera sobre Ebitda, igual o menor a 3,0, bajo las normas de contabilidad IFRS2 a partir de diciembre del 2011 y durante el término de vigencia de los bonos. Adicionalmente, la estructura cuenta con dos mecanismos que protegen a los inversionistas: Incumplimiento cruzado (Cross Default) y Obligación de no otorgar gravámenes (Negative Pledge).3
3. DESEMPEÑO FINANCIERO DE LOS AVALISTAS
Carvajal Internacional S.A. (Consolidado)
El conglomerado empresarial Carvajal presenta una adecuada diversificación geográfica de sus ingresos dada por la operación en más de 15 países, a través de diferentes líneas de negocios. Esta característica le ha permitido ser menos vulnerable a la desaceleración económica en Colombia, así como una menor dinámica de ventas en Venezuela.
1 Prospecto de información de Carvajal Internacional S.A. Sección 4.13 avalistas de la emisión.
2IFRS - International Financial Reporting Standards, por sus siglas en Inglés.
3 Prospecto de Información - Carvajal Internacional S.A., sección 4.16 Compromisos del Emisor.
Entre 2009 y 2010, Carvajal Internacional S.A. incrementó su nivel de ventas en un 13,77%, alcanzando un nivel de US$1.597 millones, correspondientes en su totalidad a la participación en las utilidades de sus empresas filiales.
Con el propósito de maximizar las sinergias existentes e incrementar la rentabilidad en el mediano plazo, Carvajal Internacional ejecutó una estrategia en 2010 que comprendió la integración, venta, y/o adquisición de algunas compañías. Este plan se extenderá durante todo el 2011 con el objetivo de rentabilizar los negocios y generar ahorros, lo que permitirá una mayor eficiencia operacional.
Lo anterior tuvo resultados en la utilidad operacional de la compañía que pasó de US$58.056 millones a US$95.682 millones, lo que evidencia un crecimiento del 64,81%, lo que a su vez favoreció el margen operacional que pasó de 4,14% en 2009 a 5,99% en 2010. El satisfactorio desempeño operacional junto con la disminución de los gastos financieros propició el incremento de la utilidad neta que se ubicó en US$30,35 millones.
Tabla 1. Indicadores de Rentabilidad Carvajal Internacional S.A. (Consolidado)
2009
2010
Creci mi ento en Venta s 13,77% Ma rgen EBITDA 11,98% 11,55%
Ma rgen Bruto 38,48% 38,69%
Ma rgen Opera ci ona l 4,14% 5,99%
Ma rgen Neto 2,01% 1,90%
ROA 1,86% 1,90%
ROE 6,75% 6,98%
EBITDA
168.241
184.438
Fuente: CISA S.A. Cifras financieras bajo IFRS.
Todo lo anterior permitió que el Ebitda consolidado se ubicara en US$184,43 millones, 9,6% mayor al del año anterior. No obstante, con el desarrollo de los proyectos que están en curso y los que serán implementados en el mediano plazo, está estimado que el Ebitda de la Holding en los próximos tres años alcance un promedio de US$253,32 millones.
En el 2010 la Holding realizó inversiones en capex por un monto de US$32,01 millones en infraestructura productiva de sus diferentes empresas, para mejorar las diferentes líneas de negocio. Igualmente buscan soportar los planes de expansión tanto a nivel nacional como internacional.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en anual de US$72,70 millones entre el 2011 y el 2013. Estos
proyectos serán financiados en un 60% con generación interna de recursos y un 40% con nuevo endeudamiento. Cabe indicar que aún con el incremento proyectado de la deuda, la relación deuda financiera sobre Ebitda se mantendría en todos los períodos por debajo de 3,0 veces en concordancia con el covenant establecido en el prospecto de emisión de los bonos.
Al cierre del 2010 la deuda total de la Holding aumentó 5,31%, respecto de lo observado en 2009, se ubicó en US$566,89 millones concentrada en el largo plazo, lo cual implica una menor presión sobre el flujo de caja para el servicio de la deuda.
Promovido por los buenos resultados alcanzados durante el 2010, los indicadores de cobertura de deuda de la Holding registraron una mejora. La relación Ebitda sobre deuda pasó de 31,25% en 2009 a 32,53% en 2010. Así mismo, en este último período el Ebitda cubrió 4,54 veces los gastos de intereses mientras que en 20009 fue de 3,22 veces.
Tabla 2. Indicadores de Endeudamiento y Cobertura Carvajal Internacional S.A. (Consolidado)
2009
2010
Deuda Financiera
538.320
566.892
EBITDA
168.241
184.438
Patrimonio
417.322
435.104
Deuda /Patrimonio
128,99%
130,29%
Ebitda / Deuda Fra.
31,25%
32,53%
EBITDA / intereses
3,22
4,54
Fuente: CISA S.A. Cifras en miles de dólares US$. Cifras financieras bajo IFRS.
Carvajal Información (antes Publicar S.A.)
La compañía es especialista en el manejo, comunicación y comercialización de información, bases de datos, utilización de medios de difusión impresos, electrónicos e Internet4, call center5y está migrando a la integración de soluciones de contactos efectivos de negocios multimedia y multipaís, para ser una empresa más competitiva y rentable.
Carvajal Información se caracteriza por estar en una industria de alta competencia y grandes inversiones por la migración a medios digitales. Por esta razón, la entidad ha desarrollado diversos proyectos encaminados a ampliar la oferta de servicios alrededor de nuevas tecnologías,
4 Servicio de directorio telefónico online, mapas, proyecto móvil (servicio de información vía telefonía móvil).
5 Incluye centros de call center, es decir, centros de atención telefónica, BPO (Business Process Outsourcing por sus siglas en inglés) y B2B (Publicaciones especializadas como catálogos y revistas).
buscando transformar la propuesta de valor para mantener el liderazgo.
Al cierre de 2010, los ingresos operacionales de Carvajal Información fueron de US$360,40 millones, 10,75% más que lo presentado en el 2009. Los productos impresos representaron cerca del 66% de los ingresos totales, 16% correspondió al negocio de Contact Center, 13% a productos de internet y 6% a productos asociados al negocio B2B.
El satisfactorio desempeño de las ventas esta explicado por la diversificación de productos y servicios, con el fin de tener un amplio portafolio orientado hacia los anunciantes y los usuarios, acorde con las nuevas tendencias mundiales en el manejo de la información. Estas características han permitido que la compañía conserve una participación de mercado en Colombia del 90%, en Brasil del 64% y en el resto de países donde participa oscila entre el 90% y el 100%.
La utilidad bruta creció 12,93% entre el 2009 y 2010 ubicándose en US$243,37 millones, como consecuencia de mejoras incluidas en los procesos productivos, los cuales permitieron disminuir la participación de los costos de ventas sobre el total de los ingresos al pasar de 34% en 2009 al 32% en 2010. Este comportamiento permitió alcanzar una utilidad operacional de US$30,17 millones en diciembre de 2010, reflejando un mejor margen operacional. Pese a lo anterior, la utilidad neta en el 2010 exhibió un decrecimiento del 33,75% ubicándose en US$27,46 millones.
Como resultado de la disminución de la utilidad neta los indicadores de rentabilidad del activo y del patrimonio presentaron una reducción que no representa un riesgo en el mediano plazo, ya que está proyectada una recuperación como consecuencia del desarrollo de nuevas propuestas para usuarios y anunciantes y la estabilidad de sus costos y gastos.
Tabla 1. Indicadores de Rentabilidad Carvajal Información S.A.
2009
2010
Crecimiento en Venta s 10,75% Ma rgen EBITDA 13,58% 14,56% Ma rgen Bruto 66,22% 67,53% Ma rgen Opera ciona l 6,83% 8,37%
Ma rgen Neto 12,74% 7,62%
ROA 12,13% 8,15%
ROE 44,95% 24,75%
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en El incremento de los ingresos y las mejoras operativas
condujeron a un aumento del 18,76% del Ebitda, nivel superior al del conglomerado. Pese a que la empresa consumió recursos por un valor de US$16,70 millones en capital de trabajo y ejecutó inversiones en capex por US$1,79 millones, el flujo de caja libre de Carvajal Información mantuvo un saldo positivo de US$49,56 millones durante el mismo periodo y está proyectado que mantenga un comportamiento similar entre 2012 y 2013.
Los favorables resultados operacionales y financieros, la disminución (57,04% entre 2009 y 2010) de la deuda financiera y la óptima situación de liquidez condujeron a una sustancial mejora de los indicadores de cobertura de deuda. La relación Ebitda sobre deuda financiera mejoró, al pasar de 107,3% en 2009 a 296,64% en 2010. Por otra parte, el buen desempeño del Ebitda significó una mejora de la relación Ebitda sobre intereses que pasó de 9,83 veces a 10,98 veces.
Tabla 2. Indicadores de Endeudamiento y Cobertura Carvajal Información
2009
2010
Deuda Financiera
41.174
17.689
EBITDA
44.181
52.472
Patrimonio
92.195
110.950
Deuda /Patrimonio
44,66%
15,94%
Ebitda / Deuda Fra.
107,30%
296,64%
EBITDA / intereses
9,83
10,98
Fuente: CISA S.A. Cifras en miles de dólares US$. Cifras financieras bajo IFRS.
Carvajal Pulpa y Papel (antes Propal S.A.)
Carvajal Pulpa y Papel produce papeles finos para imprenta, oficina y escritura, utiliza la fibra de caña de azúcar como materia prima básica.
Con el propósito de mitigar el impacto de la desaceleración económica local y global, la Compañía ha implementado diferentes estrategias destinadas a incrementar el nivel de sus ingresos y mantener una adecuada eficiencia operacional. En materia comercial se evidenciaron satisfactorios resultados que se tradujeron en un adecuado comportamiento de los ingresos operacionales, los cuales registraron un aumento de 18,73% entre 2009 y 2010, ubicándose en US$296,24 millones.
Este desempeño se encuentra asociado con el hecho de que Carvajal Pulpa y Papel se ha consolidado como la empresa líder en el mercado local, donde la línea de resmillas tiene una participación de mercado del 73%, la línea de papeles sin recubrimiento del 53%, y del 37% en papeles esmaltados. En sus planes la compañía busca
posicionar aún más la marca de Carvajal Pulpa y Papel a partir del sello ecológico6 y ganar una mayor participación en el mercado internacional.
Con el fin de obtener mayores niveles de eficiencia en la producción y calidad de producto, la Compañía realiza constantes inversiones para actualizarse tecnológicamente y mejorar la productividad. Así, aunque los costos de ventas aumentaron 18,47% entre el 2009 y 2010, el satisfactorio crecimiento de los ingresos le permitió obtener un incremento de la utilidad bruta al pasar de US$40,59 millones a US$48,73 millones durante el período de estudio. De igual forma, el buen comportamiento de los costos y de los gastos operacionales y administrativos contribuyó con el excelente desempeño que presentó la utilidad operacional, que pasó de US$10,63 millones a US$15,12 millones entre el 2009 y 2010.
Aunque la industria del papel está caracterizada por tener altos costos de producción por la energía y los combustibles que consume, los niveles de eficiencia operacional y calidad en los procesos han llevado a que la Compañía mantenga adecuados márgenes de contribución. Esto, unido a la buena dinámica de crecimiento en los ingresos propició un incremento del Ebitda alcanzando un monto de US$33,62 millones a diciembre de 2010.
Pese a la satisfactoria dinámica que presentó la estructura operacional y a la disminución de los gastos financieros, por un menor costo promedio de la deuda, la utilidad neta registró una disminución del 37%, pasando de US$8,49 millones a US$5,34 millones, influido principalmente por un gasto de impuesto de renta superior al registrado 2009.
Este desempeño incidió en la disminución que exhibieron los indicadores de rentabilidad sobre el activo y el patrimonio como se observa en la siguiente tabla:
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad Carvajal Pulpa y Papel S.A.
2009
2010
Creci mi ento en Venta s 18,73% Ma rgen EBITDA 12,27% 11,35%
Ma rgen Bruto 16,27% 16,45%
Ma rgen Opera ci ona l 4,26% 5,10%
Ma rgen Neto 3,40% 1,80%
ROA 2,58% 1,53%
ROE 4,03% 2,51%
Fuente: CISA S.A. Cifras financieras bajo IFRS.
Debido a las continuas mejoras operativas implementadas en las plantas de producción y a la ejecución de los planes
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en de crecimiento, como la adecuación de la infraestructura
de Propal Zona Franca, la Compañía ha ejecutado inversionespor cerca de US$14,66 millones. Los proyectos que Carvajal Pulpa y papel planea efectuar en los próximos años tendrán un valor cercano a los US$16,8 millones en promedio anual entre 2011 y el 2014, lo cuales serán financiados en un 65% con adquisición de nueva deuda y 35% con generación de recursos.
A pesar de las cuantiosas inversiones realizadas y de los altos requerimientos en capital de trabajo, el flujo de caja libre presenta un saldo positivo de US$23,56 millones, lo que refleja la adecuada capacidad para atender la operación. Sin embargo, para evitar presiones de caja en el futuro, debido al crecimiento proyectado de la operación Carvajal Pulpa y Papel debe enfocar sus esfuerzos hacia el logro de una mayor diversificación de sus clientes, conservando un apropiado nivel de rotación de cartera. De igual forma, se espera que conserve los avances alcanzados en cuanto al manejo de los inventarios y que se mantenga un adecuado nivel de apalancamiento de proveedores.
La recomposición del perfil de endeudamiento condujo a una disminución del pasivo financiero (20,50% entre 2009 y 2010) y una reducción del costo de la misma. Esta dinámica favoreció el desempeño de la relación deuda financiera sobre patrimonio que pasó de 27,19% en 2009 a 21,39% en 2010. Así mismo, la cobertura Ebitda sobre intereses presentó un aumento al pasar de 8,42 veces a 12,34 veces. De otra parte, el buen desempeño operacional, sumado al decrecimiento de la deuda condujo a que el indicador de cobertura Ebitda sobre deuda mejorara al pasar de 53,44% en 2009 a 73,85% en 2010.
Tabla 4. Indicadores de Endeudamiento y Cobertura Carvajal Pulpa y Papel S.A.
2009
2010
Deuda Financiera
57.301
45.529
EBITDA
30.623
33.623
Patrimonio
210.721
212.853
Deuda /Patrimonio
27,19%
21,39%
Ebitda / Deuda Fra.
53,44%
73,85%
EBITDA / intereses
8,42
12,34
Fuente: CISA S.A. Cifras en miles de dólares US$. Cifras financieras bajo IFRS.
Carvajal Educación (antes Bico Internacional S.A.) Como resultado de la iniciativa estratégica de focalizar y rentabilizar las empresas, la Junta Directiva de Carvajal decidió integrar el Grupo Editorial Norma con Bico Internacional S.A. Esta última absorbió a Norma
Comunicaciones S.A., Productos el CID S.A. y Distribuidora Voluntad S.A. (Grupo Editorial Norma).
Después de la fusión Carvajal Educación tiene tres unidades estratégicas de negocio: Papelería, Educación y Libros. Este cambio le permitirá hacer una oferta de producto más integral, especialmente en los colegios, y contrarrestar amenazas generales de la industria como la piratería y los cambios de hábito de registro en papel.
Los ingresos operacionales aumentaron 12,62% ubicándose en US$246,68 millones en diciembre de 2010. El mejor desempeño en cuanto a crecimiento de ventas lo registró México, país con un potencial importante de crecimiento debido a la capacidad de penetración que tiene los productos de la compañía. Le siguen Panamá y Ecuador. A pesar de lo anterior, los mercados externos representan el 5% de las ventas de Carvajal Educación, mientras que el mercado local, el 38% en 2010.
La satisfactoria evolución de los ingresos se encuentra asociada con fortalezas en cada una de sus líneas, como son: el posicionamiento de la marca Norma en varios países, el know how del negocio, desarrollo de logística y distribución, y mitigantes como la focalización en factores diferenciadores como la calidad, el diseño y la constante innovación.
Aunque Carvajal Educación presenta satisfactorios resultados en términos de ventas, cabe señalar que con la integración, la compañía ha tenido que absorber una estructura de costos fijos y variables de mayor peso, que condujo a una disminución de los márgenes de rentabilidad. Lo anterior, influyó en la reducción del 1,8 puntos porcentuales que presentó la utilidad operacional entre 2009 y 2010 explicada principalmente por el cambio en los gastos de ventas. Similar comportamiento registró la utilidad neta al ubicarse en US$1,04 millones en el 2010 frente a US$8,58 millones un año atrás.
Tabla 5. Indicadores de Rentabilidad Carvajal Educación
2009 2010
Creci mi ento en Venta s 12,62%
Ma rgen EBITDA 11,68% 8,28%
Ma rgen Bruto 35,63% 38,80%
Ma rgen Opera ci ona l 7,34% 5,51%
Ma rgen Neto 3,92% 0,42%
ROA 3,84% 0,37%
ROE 14,21% 1,50%
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en Con el desarrollo de tres proyectos7 estratégicos como lo
son: mejoras en la eficiencia operacional, sinergias de mercado y excelencia comercial, se espera una recuperación paulatina de los resultados, alcanzando un mejor desempeño para el 2012 y los sucesivos.
Influido por el desempeño de la utilidad operacional, el Ebitda de la Compañía registró una disminución del 20,13% ubicándose en US$20,43 millones. Por otra parte, la deuda financiera aumentó 13,40% lo que derivó en la disminución de la relación Ebitda sobre deuda financiera. No obstante, la mayor disminución del pago de intereses respecto del Ebitda, por la recomposición de la deuda, originó una leve recuperación de la cobertura de Ebitda sobre intereses como se aprecia en la siguiente tabla.
Tabla 6. Indicadores de Endeudamiento y Cobertura Carvajal Educación
2009 2010
Deuda Financiera 53.481 60.648 EBITDA 25.579 20.430 Patrimonio 60.386 69.281 Deuda /Patrimonio 88,57% 87,54% Ebitda / Deuda Fra. 47,83% 33,69% EBITDA / intereses 3,95 3,97 Fuente: CISA S.A. Cifras en miles de dólares US$. Cifras financieras bajo IFRS.
Carvajal Empaques (antes Carpak S.A.)
Carvajal Empaques diseña, produce y distribuye soluciones de empaque de alto valor agregado. Cuenta con seis líneas de producción: laminados flexibles, plegadizas y microcanal, envases de plásticos rígidos, tubos colapsibles, empaques desechables y pulpa moldeada. Tiene operaciones a través de siete plantas: cuatro en Colombia, dos en Perú y una en Centroamérica, todas certificadas con ISO 9000:2000.
Esta compañía ha enfocado sus esfuerzos en el logro de una mayor productividad y eficiencia, mediante la generación de economías de escala e integración vertical en procesos que fortalecen continuamente las áreas de investigación y desarrollo, para generar productos innovadores y de valor agregado, lo cual ha contribuido a la mitigación de los riesgos propios de la industria.
A diciembre de 2010 los ingresos operacionales de Carvajal Empaques alcanzaron un monto de US$202,44 millones, un 31,45% más que lo evidenciado en 2009, este crecimiento estuvo apalancado por la buena dinámica que le representó la línea de Papel & Cartón y la línea de
7 Con la asesoría de Advantis.
plásticos rígidos. Se registró un decrecimiento en la línea de flexibles, el cual estuvo afectado por las relaciones comerciales entre Colombia y Venezuela. Con el fin de atenuar este impacto, la compañía ha emprendido una estrategia de penetración de nuevos mercados.
El incremento en los precios de las materias primas, insumos de producción y energía, junto con el aumento de los gastos de ventas y mayores costos en los fletes, condujeron a una leve reducción del 0,89% en la utilidad operacional ubicándose en US$20,54 millones.
Tabla 7. Indicadores de Rentabilidad Carvajal Empaques
2009
2010
Creci mi ento en Venta s 31,45% Ma rgen EBITDA 19,57% 14,74% Ma rgen Bruto 28,34% 25,33% Ma rgen Opera ci ona l 13,45% 10,14%
Ma rgen Neto 7,27% 4,86%
ROA 7,11% 4,97%
ROE 19,65% 15,26%
Fuente: CISA S.A. Cifras financieras bajo IFRS.
Por las características propias del negocio, Carvajal Empaques es una empresa que requiere mantener altos niveles de inversión en capex, conel fin de conservar un adecuado nivel tecnológico en sus procesos y diversas líneas de producción. En este sentido, durante el 2010 se efectuaron inversiones por US$24,35 millones. Para darle continuidad a los planes de expansión y crecimiento en ventas, el plan de inversiones para el periodo 2011-2013 contempla inversiones cercanas a los US$50,0 millones.
Pese a los altos requerimientos en capital de trabajo y a las inversiones en capex, la compañía disminuyó su deuda financiera en 11,02% ubicándose en US$53,70 millones. Este desempeñó permitió una recuperación de los indicadores de cobertura de deuda como se observa en la siguiente tabla.
Tabla 8. Indicadores de Endeudamiento y Cobertura Carvajal Empaques
2009
2010
Deuda Financiera
60.358
53.706
EBITDA
30.132
29.831
Patrimonio
57.001
64.488
Deuda /Patrimonio
105,89%
83,28%
Ebitda / Deuda Fra.
49,92%
55,55%
EBITDA / intereses
5,40
5,67
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en Carvajal Espacios (antes Mepal S.A.)
Empresa especializada en ofrecer soluciones integrales para el manejo de espacios, desde el amueblamiento de oficinas hasta el suministro de estanterías y montacargas, para centros de distribución logística.
Las dos líneas de negocio de Carvajal Espacio son: 1) Muebles de oficina como sistemas modulares, almacenamiento individual y colectivo, muebles gerenciales, sillas y BPO (gestión integral de espacios empresariales) y 2) Manejo de materiales como sistemas de estantería para almacenamiento, montacargas, puertas industriales, plataformas niveladoras, sellos para muelles de carga, servicio técnico y repuestos para montacargas, y sistemas de automatización de almacenamiento.
En 2010 la compañía enfrentó una menor demanda de productos, producto de una menor dinámica de crecimiento de las licencias de construcción para bodegas y áreas comerciales, así como por un escenario difícil para las exportaciones a Venezuela.
A pesar de este difícil entorno los ingresos aumentaron (1,76%) entre 2009 y 2010, ubicándose en US$60,50 millones debido a la implementación de proyectos como la optimización de la productividad del proceso comercial (con la asesoría de Mckinsey). Está presupuestada una recuperación de esta variable a través de una mayor efectividad y penetración de mercado, especialmente en Ecuador y Perú, así como profundizar la línea de muebles de oficina para el sector Pymes.
Un factor que afectó de forma significativa a esta empresa fue el incremento de los precios de los insumos, la fuerte competencia, la contratación de una mayor fuerza de ventas, el pago de honorarios por estudios de mercado y de publicidad. Lo anterior generó una pérdida operacional de US$9,09 millones, la cual también se vio reflejada en una pérdida neta de US$7,53 millones.
Tabla 9. Indicadores de Rentabilidad Carvajal Espacios
2009
2010
Creci mi ento en Venta s 1,76%
Ma rgen EBITDA ND -11,35%
Ma rgen Bruto 34,91% 31,90% Ma rgen Opera ci ona l 0,14% -15,03% Ma rgen Neto -0,49% -12,45%
ROA -0,89% -18,15%
Fuente: CISA S.A. Cifras financieras bajo IFRS.
La Compañía tiene la expectativa de revertir los resultados negativos del 2010 y recuperar paulatinamente su desempeño financiero, fundamentado en la efectividad de los proyectos que ejecutará para incrementar los ingresos y la implementación de programas de reingeniería que conduzcan a la generación de ahorros en costos y gastos. Estos planes de acuerdo con las proyecciones le permitirán no solo optimizar sus márgenes de rentabilidad, sino también mejorar su Ebitda a partir del 2011.
El deterioro de sus resultados financieros condujo a una reducción de los indicadores de cobertura de deuda, como se aprecia en la tabla 10. Sin embargo, cabe destacar que Carvajal Espacios ha recibido el apoyo de Carvajal Internacional para superar esta difícil coyuntura, la cual continuará mientras se consolidan los planes estratégicos diseñados para recuperar su desempeño financiero.
Tabla 10. Indicadores de Endeudamiento y Cobertura Carvajal Espacios
2009
2010
Deuda Financiera
1.899
858
EBITDA
1.899
-6.869
Patrimonio
12.481
5.556
Deuda /Patrimonio
15,22%
15,44%
Ebitda / Deuda Fra.
99,97%
-800,58%
EBITDA / intereses
5,16
-10,24
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ESTADOS FINANCIEROS
AL 31 DE DICIEMBRE DE 2010
(Expresados en miles de dólares de Estados Unidos de América)
dic-09 dic-10
ACTIVO
Efectivo y equivalentes de efectivo 105.984 96.325
Inversiones negociables 16.590 3.826
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar 463.068 513.410
Inventarios 169.756 196.184
Anticipos de impuestos y saldos a favor 59.458 78.958
Gastos pagados por anticipado 4.088 5.213
Diferidos 31.252 28.850
Total activo corriente 850.196 922.766
Otras cuentas por cobrar a largo plazo 6.651 2.945
Inversiones en asociadas 2.213 655
Inversiones disponibles para la venta 5.151 4.608
Propiedades, planta y equipo 863.432 895.443
Depreciación acumulada (436.564) (460.808)
Inventario de repuestos 13.178 11.921
Propiedades de inversión 6.881 7.350
Goodwill 68.029 71.376
Activos intangibles 60.569 61.448
Impuesto diferido 71.524 79.628
Otros activos 2.206 2.202
Total activo no corriente 663.270 676.768
Total activo 1.513.466 1.599.534
PASIVO
Sobregiros y préstamos con entidades financieras 135.383 92.792
Obligaciones por arrendamientos financieros 7.414 7.024
Acreedores comerciales y otras cuentas por pagar 341.520 365.866
Otros pasivos financieros 23.004 28.085
Impuestos por pagar 38.867 51.495
Pensiones de jubilación y otras obligaciones laborales 29.457 30.664
Provisiones 1.652 2.085
Otros pasivos 5.191 -
Total pasivo corriente 582.488 578.011
Préstamos con entidades financieras 381.840 249.284
Obligaciones por arrendamientos financieros 13.683 8.803
Bonos comerciales - 208.989
Otras cuentas por pagar 4.176 7.483
Otros pasivos financieros 8.403 4.523
Impuestos por pagar 9.862 12.313
Pensiones de jubilación y otras obligaciones laborales 35.091 43.552
Impuesto diferido 24.386 25.354
Provisiones 36.215 26.118
Total pasivo no corriente 513.656 586.419
Total pasivo 1.096.144 1.164.430
PATRIMONIO 417.322 435.104
Total patrimonio de los accionistas de la Compañía 383.851 393.743 Participaciones de no controlantes 33.471 41.361
Total patrimonio 417.322 435.104
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO
POR EL AÑO TERMINADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2010(Expresados en miles de dólares de Estados Unidos de América)
dic-09
dic-10
INGRESOS ORDINARIOS 1.403.941 1.597.285
COSTO DE VENTAS 863.707 979.241
UTILIDAD BRUTA 540.234 618.044
GASTOS OPERACIONALES
De Ventas 315.001 353.773
De Administración 160.126 158.256
475.127 512.029
Otros gastos operacionales, netos 7.051 10.333
UTILIDAD OPERACIONAL 58.056 95.682
NO OPERACIONALES: 4,14% 5,99%
Gasto por inversiones 1.525 (58)
Gastos financieros 52.243 40.653
Diferencia en cambio, neto (13.555) 3.551
Otros gastos, netos (15.778) (8.180)
24.435 35.966
UTILIDAD ANTES DE AJUSTE POR CONVERSIÓN 33.621 59.716
Ajuste por conversión 2.463 (2.182)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO DE RENTA 36.084 57.534
Gasto de impuesto de renta 7.919 27.182
