[email protected], Valerie Mc Cormick Salcedo
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Enero de 2006
BONOS ORDINARIOS
PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA S.A. - PISA
CALIFICACIÓN INICIAL
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
CALIFICACIÓN
PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA S.A.
AAA (TRIPLE A)
Cifras en Millones de Pesos al 31/05/05:
Ingresos Operacionales: $25.918 – Utilidad Neta: $8.650 Activos: $248.580 – Pasivos: $136.121 – Patrimonio: $112.461
Historia de la Calificación: Calificación Inicial otorgada en octubre de 2005: AAA
La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros de Proyectos de Infraestructura S.A. a junio de 2002, 2003 y 2004, a diciembre de 2002, 2003 y 2004, así como a mayo de 2005.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Primera Emisión
Emisor: Proyectos de Infraestructura S.A.
Monto: $20.000.000.000
Plazos: Serie A: 5 Años – Serie B: 7 Años –Serie C: 10 Años
Pago de Capital: Serie C: Septiembre de 2006 y Agosto de 2007
Pago de Intereses: Serie A: IPC+11,0% - Serie B: IPC+ 11,5% - Serie C: IPC+ 8,5%
pagaderos Trimestre Vencido
Segunda Emisión
Emisor: Proyectos de Infraestructura S.A.
Monto: $20.000.000.000
Plazos: Serie B (1): 7 Años - Serie B (2): 10 Años
Pago de Capital: Serie B (1): Septiembre de 2008 - Serie B(2): Agosto de 2011
Pago de Intereses: Serie B (1): IPC+ 8,5% - Serie B(2): IPC+ 8,3% pagaderos Trimestre
Vencido, Semestre Vencido y Año Vencido
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La Junta Directiva de BRC Investor Services S.A. en reunión llevada a cabo en octubre de 2005, decide otorgar la calificación de AAA (Triple A), en Grado de Inversión
a la Emisión Bonos Ordinarios Proyectos de Infraestructura S.A., la cual indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta calificación en grados de inversión.
El presente documento de calificación evalúa la capacidad de pago del concesionario de la carretera Buga – Tulúa – La Paila (BTLP), Proyectos de Infraestructura S.A., sobre la emisión de bonos ordinarios PISA.
De acuerdo con el análisis realizado por BRC Investor
comportamiento positivo desde la entrada en operación de la doble calzada en el año 1995, producto de la estabilidad demostrada por el Tráfico Promedio Diario (TPD). Para estos niveles de tráfico el concesionario ha mantenido los más altos estándares técnicos en cuanto al estado de la vía, su señalización, medidas de seguridad y a la calidad de los servicios complementarios de emergencia que la concesión presta a los usuarios; así como también le ha representado holgura de caja para honrar el servicio de la deuda correspondiente a la presente emisión.
deuda de los Bonos Ordinarios PISA. Así mismo, las normas que regulan los contratos de concesión para obras de infraestructura de transporte, aseguran que la eventual liquidación obligatoria del concesionario no implica la cesación de la ejecución del contrato de concesión, hecho que garantiza la existencia de recursos suficientes para el cumplimiento de las obligaciones vigentes.
El contrato de concesión de la doble calzada BTLP, firmado entre PISA y el Departamento del Valle del Cauca, es un contrato de Primera Generación dentro del cual le es otorgada una garantía por Ingreso Mínimo Garantizado (IMG) al concesionario. Esta garantía obliga al departamento a compensar al concesionario por cualquier defecto que se diere entre el tráfico real y el tráfico garantizado, para cada uno de los años de operación de la vía. Desde el año 2000 a la fecha, la vía BTLP ha experimentando diferencias marginales permanentes del tráfico real frente al garantizado situación que no se ha traducido en mayores presiones sobre su flujo de caja ni sobre su estado de resultados, permitiéndole obtener amplios márgenes de rentabilidad y cobertura de deuda.
A diciembre del 2004, los Bonos Ordinarios PISA presentaron una cobertura de servicio de deuda a partir de la caja generada únicamente por los ingresos correspondientes a recolección de peajes de 6,71 veces. Para que tal cobertura se redujera a 1,00 veces en el año 2011, el TPD tendría que caer un 12,07% anual durante los próximos 6 años. Teniendo en cuenta que la mayor caída experimentada por el TPD fue de 7,74% entre 1998 y 1999, la ocurrencia del escenario de tensión propuesto resulta improbable. En un escenario conservador en el que el TPD no presente crecimiento entre los años 2004 a 2011, dicho indicador alcanzaría una cobertura de 4,29 veces, lo que demuestra una adecuada flexibilidad financiera del proyecto.
Es importante destacar que la firma Proyectos de Infraestructura S.A. es reconocida como uno de los mejores concesionarios del país producto de los altos estándares de calidad que demuestra la carretera BTLP, hecho que redunda en la viabilidad del proyecto en el largo plazo, y por ende en el adecuado servicio de deuda de los bonos emitidos para su financiación.
Otra fortaleza de la concesión es la ausencia del riesgo de construcción, el cual implica en la ejecución de este tipo de contratos la probabilidad de incurrir en pérdidas financieras producto de la aparición de sobrecostos, dificultades en la gestión de predios por motivos políticos y/o sociales, disminución de los tráficos, atrasos en la entrega de obras, entre otras. Actualmente, PISA ejecuta obras de mantenimiento a la vía, las cuales no acarrean tales implicaciones.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas:
Ausencia de una carretera alterna competitiva a la vía BTLP.
Excelentes estándares técnicos en la calidad de la concesión administrada.
Importancia estratégica de la ubicación geográfica de la vía, por la cual transita el 53% de las importaciones y exportaciones del País, al hacer parte del corredor vial Bogotá - Buenaventura.
Ausencia del riesgo de construcción.
Debilidades:
Ausencia de un socio estratégico de trayectoria en el sector de la construcción.
Pocas carreteras en Colombia disponibles por concesionar.
Oportunidades:
Extensión del contrato de concesión, para la construcción y operación del tramo La Paila – La Victoria.
Eventual inicio de operaciones en otros países de América Latina, donde actualmente PISA adelanta negociaciones.
Entrada en operación de la fase II de doble calzada operada por CCFC S.A.
Crecimiento de otros ingresos operacionales por la ejecución de obras y por la prestación de servicios de asesorías a otras concesiones.
Fortalecimiento del área de formulación y evaluación de nuevos proyectos de inversión.
Amenazas:
Alto nivel de competencia en los procesos de licitación y adjudicación de nuevas proyectos de concesión.
2. SECTOR
En el año de 1993, ante la falta de recursos del Gobierno Nacional de planear y ejecutar de manera consistente y eficiente una política para el desarrollo de la infraestructura vial en el país, éste se vio en la necesidad de ceder esta responsabilidad al sector privado por medio de contratos de concesión vial.
operación de una obra de infraestructura de este tipo, entre el Estado y los concesionarios. En este sentido, a través de las distintas modificaciones que han experimentado los contratos de concesión, estos pueden ser clasificados en 3 grupos, cuyas principales características son:
I Generación: Se destacan por que la transferencia de riesgos a los particulares es limitada. Estos contaban con un tráfico mínimo garantizado por el concedente a lo largo de la vigencia del contrato, asegurando que ante una reducción en la proyección de tráficos, los ingresos operacionales del concesionario serían compensados por el concedente. Así mismo, cualquier sobrecosto en los presupuestos de obra eran asumidos por el concedente, hecho de alta recurrencia ante la ausencia de estudios técnicos de soporte para el diseño de obra y planeación financiera de los proyectos. Tales garantías resultaron en altas presiones presupuestales para los departamentos concedentes y para la Nación, hecho que llevó a la aplicación de cambios estructurales en la asignación de contratos de concesión.
II Generación: En este tipo de contratos se procuró trasladar una mayor porción de los riesgos asumidos por las partes desde el diseño hasta la operación de la concesión. Es así como la inclusión de estudios técnicos sobre la viabilidad económica y financiera del proyecto constituyeron requisitos indispensables para la aprobación de las propuestas. El Ingreso Mínimo Garantizado desapareció dando paso al concepto de Ingreso Esperado el cual implica la flexibilización del plazo de devolución del proyecto al concedente. En este sentido, se busca que el concesionario asuma los riesgos en la volatilidad del tráfico y genere eficiencias para la terminación de las obras en el menor tiempo posible y a menor costo en aras de alcanzar el ingreso esperado. Así, la gestión para la adquisición de predios fue asumida por el concesionario en lugar del concedente, en procura de generar mayores eficiencias en el proceso de construcción.
III Generación: Actualmente, todos los contratos de concesión otorgados corresponden a la III Generación. Estos se caracterizan por incluir dentro de su estructuración, estudios sobre el impacto social y ambiental dentro del equilibrio del proyecto. A diferencia de los contratos de I Generación, los de III Generación procuran darle una mayor participación a banqueros de inversión dentro de la planeación financiera del proyecto, con el ánimo de garantizar su adecuada financiación. Igualmente, esta última generación carece de una Tasa Interna de Retorno objetivo, sino que está enmarcada dentro del mecanismo de Ingreso Esperado.
Esta evolución ha permitido otorgar contratos de concesión bajo condiciones de mayor eficiencia para los proponentes, para el Estado y para los usuarios finales de la infraestructura vial en Colombia.
3. EL EMISOR (Concesionario)
La compañía Proyectos de Infraestructura S.A. tiene como objeto social el diseño, construcción y administración de obras públicas y privadas de infraestructura, así como la prestación de otros servicios complementarios a tales proyectos como lo son los servicios de consultoría, operación, supervisión, vigilancia y seguimiento.
En el año de 1993, en el desarrollo de tal actividad, PISA firmó un contrato de concesión con el Departamento del Valle del Cauca mediante el cual se comprometió a construir, mantener, explotar y operar una calzada unidireccional entre las ciudades de Buga, Tulúa y La Paila, así como a mantener, explotar y operar otra ya existente entre estas mismas poblaciones. En contraprestación, el Departamento del Valle del Cauca cedió a PISA en su calidad de concesionario, el derecho de recaudo de dos peajes ubicados a lo largo de la vía hasta el año 2014, fecha en la cual la compañía está obligada a devolver la totalidad de la obra al Departamento.
En el año 2001, Proyectos de Infraestructura S.A. compró el 50,5% de la participación accionaria de la compañía CCFC S.A., otra firma concentrada en la construcción de obras públicas por el sistema de concesión, así como el desarrollo total o parcial de otro tipo de obras de infraestructura. Esta inversión tuvo como objetivo desconcentrar los ingresos operacionales de la compañía de aquellos percibidos por la administración de la concesión Buga – Tulúa – La Paila (BTLP), lo cual se ha traducido en la generación de ingresos adicionales por dividendos e ingresos operacionales por construcciones ejecutadas y asesorías prestadas a la concesión Fontibón - Facatativa - Los Alpes (FFLA), administrada por CCFC S.A.
En este mismo sentido, PISA planea continuar con la ejecución de contratos adicionales de concesión en Colombia y el exterior, así como fortalecer su área de construcción y análisis de inversiones.
concesionarias de proyectos viales, donde la presencia de socios con trayectoria y experiencia verificable son de vital importancia. No obstante, tal circunstancia se ve parcialmente mitigada por la experiencia y conocimiento adquiridos durante los 11 años de operación de la vía BTLP con que cuenta PISA.
ACCIONISTA PARTICIPACIÓN Corporación Financiera Colombiana S.A. 85.97%
Sociedad Operadora de Vías S.A. 11,44% International Finance Corporation (IFC) 2,58% Otras Personas Naturales (3) <1%
TOTAL 100,0%
Tabla 1. Composición Accionaria Fuente: Proyectos de Infraestructura S.A.
Concesión Vial Buga – Tulúa – La Paila (BTLP):
La carretera está ubicada en el sur occidente colombiano en el Departamento del Valle del Cauca, conectando desde la zona centro hasta el norte del departamento, los municipios de Buga, Tulúa, Andalucía, Bugalagrande y La Paila, mediante una vía de doble calzada. La concesión cuenta con dos puntos de recaudo de peajes: El peaje de Betania ubicado entre Buga y Tulúa, y el peaje Uribe, ubicado entre Tulúa y La Paila.
Mediante esta obra de infraestructura, la Gobernación del Valle del Cauca logró aumentar la capacidad instalada para el manejo de transporte terrestre y redujo los niveles de congestión de tráfico y de accidentalidad. La concesión BTLP hace parte del corredor vial Bogotá – Buenaventura, el cual constituye una vital arteria vehicular para la actividad comercial que toma lugar por el pacífico colombiano, así como una importante vía utilizada por la industria turística en el occidente del país.
Pese a que esta concesión fue estructurada bajo los parámetros de los contratos de Primera Generación, la vía BTLP, a diferencia de otras concesiones, ha sobresalido por su autosostenibilidad financiera tanto en la fase de construcción como en la de operación. En este sentido, a lo largo de su funcionamiento, hasta el momento no se han hecho efectivas las garantías otorgadas en el contrato de concesión, a pesar de que en años puntuales, el tráfico real ha estado por debajo del nivel garantizado. Lo anterior responde a que tales defectos en el volumen anual de tráfico corresponde a diferencias de menor cuantía, y a la solidez financiera con que cuenta el proyecto.
18.000 18.500 19.000 19.500 20.000 20.500 21.000 21.500 22.000 22.500 23.000
2000 2001 2002 2003 2004
T P D ( M ile s d e V eh íc u lo s) 86% 87% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 94%
TPD Real IMG Ejecución %
Gráfico 1. Tráfico Promedio Diario Real Vs. Garantizado (Estaciones Betania y Uribe)
Fuente: Proyectos de Infraestructura S.A.
Cómo se puede observar en el gráfico 1, el tráfico promedio diario (TPD) tanto en la estación de Uribe como la de Betania ha presentado un comportamiento promedio inferior al garantizado entre el 2000 y 2004, con una ejecución promedio del 90,95%. Tal rezago, equivalente a un TPD promedio de 1.921 vehículos, si bien ha representado menores ingresos para el concesionario, que no se ha traducido en un deterioro de sus márgenes de rentabilidad ni de su capacidad de pago.
Las tarifas que rigen la concesión son pagadas por cada vehículo a su paso por los puntos de recolección, de acuerdo con las características del automotor, medido éste por el número de ejes del mismo. Estas tarifas son ajustadas contractualmente cada año, de acuerdo con la variación del Índice de Precios al Consumidor IPC.
40% 43% 45% 48% 50% 53% 55% 58% 60% 199 4 199 5 199 6 199 7 199 8 199 9 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 COMERCIALES PRIVADOS
Gráfico 2. Composición del Tráfico (Uribe) Fuente: Proyectos de Infraestructura S.A.
35% 40% 45% 50% 55% 60% 65%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
COMERCIALES PRIVADOS
Gráfico 3. Composición del Tráfico (Betania) Fuente: Proyectos de Infraestructura S.A.
El recaudo directo de los peajes es llevado a cabo por una entidad especializada subcontratada por PISA para tales fines. Tales recursos son trasladados a un encargo fiduciario de administración y pagos, manejado por Fiduciaria del Valle S.A., por medio de la cual se garantiza la adecuada disponibilidad de fondos para el pago relacionado con los gastos del proyecto tales como anticipos, honorarios, mantenimiento de la vía y el servicio de deuda de la presente emisión, entre otros. En este sentido, el contrato de concesión presenta una estructura mediante la cual aísla los flujos de efectivo, fuente de pago de las obligaciones de la compañía con terceros, incluyendo a los acreedores financieros y tenedores de bonos, de la estructura financiera del concesionario. Es así como, ante la eventual terminación anticipada del contrato de concesión, las obligaciones derivadas de la operación de ésta serán sufragadas a través del agente fiduciario y no por intermedio del concesionario.
Inversión:
Actualmente se adelantan negociaciones con la Gobernación del Valle del Cauca dirigidas a estudiar la viabilidad de extender el actual contrato de BTLP, e incluir el diseño, construcción y operación de 22 Km. adicionales de vía en doble calzada entre los municipios de La Paila y La Victoria a continuación de la carretera BTLP, en el Departamento del Valle del Cauca, cuyo valor total y duración están por ser definidos.
Actualmente, PISA se concentra en la formulación y evaluación de nuevos proyectos de inversión consistentes en la adquisición de participación accionaria en otras compañías constructoras y administradoras de contratos de concesión en Colombia y el exterior, y en la participación en distintos procesos de licitación. En la medida que estos esfuerzos se materialicen, la compañía exigirá mayores volúmenes de inversión, acordes a cada proyecto, lo cual tendrá un impacto directo sobre sus indicadores de endeudamiento, cobertura y rentabilidad, sin que esto afecte la capacidad de pago del proyecto de las obligaciones derivadas de los bonos, producto del
blindaje suministrado por la estructura legal del contrato de concesión.
Uno de los principales objetivos técnicos y administrativos de la compañía consiste en el fortalecimiento del área de análisis de nuevos proyectos de inversión, cuyo principal propósito es mitigar los riesgos propios implícitos en la ejecución de proyectos de infraestructura.
4. ANÁLISIS FINANCIERO
Rentabilidad:
PISA deriva sus ingresos operacionales principalmente del cobro de peajes a los vehículos que utilizan la vía BTLP, cuyo volumen anual promedio está directamente correlacionado con el crecimiento económico nacional, en la medida que la mayoría de los automotores que por allí transitan, son vehículos comerciales y de tipo turístico. En este sentido la compañía experimentó el mayor deterioro de sus indicadores de rentabilidad durante la crisis económica de 1998 y 1999, años durante los cuales el TPD real cayó en 1.572 vehículos, decrecimiento equivalente a un 7,74%. Tal comportamiento resultó en un margen neto a diciembre 31 de 1999 de 22,84%, el cual, si bien representa el más bajo de los últimos 6 años, continúa siendo un margen significativo de rentabilidad que cubre satisfactoriamente los compromisos financieros de la compañía.
-5 10 15 20 25 30 35 40 Ju n -9 8 D ic-98 Ju n -9 9 D ic-99 Ju n -0 0 D ic-00 Ju n -0 1 D ic-01 Ju n -0 2 D ic-02 Ju n -0 3 D ic-03 Ju n -0 4 D ic-04 Ju n -05 ( e) M ile s d e M ill o n es d e P eso s
Gráfico 4. Ingresos Operacionales Semestrales Fuente: Proyectos de Infraestructura S.A.
De otro lado, Proyectos de Infraestructura S.A. presenta un alto grado de estabilidad en su costos directos de operación, los cuales están compuestos principalmente por el mantenimiento rutinario a la vía, señalización, reparación de asfaltos y mantenimiento a jardines y vegetación, entre otros, los cuales presentan un crecimiento vegetativo, hecho que redunda en un margen bruto histórico estable.
La parte no operacional del estado de resultados de la compañía presenta un comportamiento similar hasta junio de 2004, momento en el cual la compañía empieza a percibir importantes ingresos por el método de participaciones, correspondientes a sus inversiones permanentes en CCFC S.A.
2002 2003 2004 2005
Jun. Dic. Jun. Dic. Jun. Dic. May.
Margen Bruto 51,3% 51,0% 54,1% 42,8% 51,8% 48,0% 49,6%
Margen Oper. 42,8% 42,0% 44,7% 34,3% 42,0% 39,2% 42,6%
Margen Neto 35,9% 27,3% 34,1% 18,5% 35,6% 28,8% 33,4%
ROA 3,7% 3,07% 3,9% 2,8% 4,4% 3,5% 3,5%
ROE 9,2% 7,3% 9,0% 6,5% 9,6% 7,9% 7,7% Tabla 2. Indicadores de Rentablidad
Fuente: Proyectos de Infraestructura S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.
Para vigencias futuras es de esperarse que la concesión siga presentando un comportamiento positivo, incluso ante variaciones en el volumen vehicular tan marcadas como la experimentada en 1999. Tal estabilidad redunda en la generación de flujos de caja y márgenes de rentabilidad suficientes para honrar sus obligaciones con terceros.
Estructura Financiera:
Derivado de la particularidad de la operación en la que se concentra la compañía, PISA muestra una estructura financiera estable en el tiempo. La compañía presenta un endeudamiento promedio, medido como Pasivo Total sobre el Activo Total menos Valorizaciones al cierre del primer semestre de los últimos 4 años, de 56,34%; mostrando un bajo nivel de dispersión de año a año.
Al 31 de mayo de 2005 el endeudamiento de la compañía ascendía a $136.121 millones, compuesto principalmente
por pasivos de largo plazo (83,86%), correspondientes al saldo de la presente emisión de bonos y a ingresos e impuestos diferidos. La emisión bonos presenta un programa de vencimientos sin concentraciones significativas el cual amortiza el saldo restante de capital en los años 2006 (17%), 2007 (17%), 2008 (27%) y 2011 (40%). Los pasivos diferidos corresponden a ingresos recibidos por anticipado durante la etapa de construcción en la estación de peaje Uribe desde 1994 a 1999., los cuales están siendo amortizados progresivamente hasta el vencimiento del contrato de concesión. Es importante destacar que tales obligaciones no constituyen un pasivo exigible para PISA, hecho que libera la presión real del servicio de deuda sobre su flujo de caja.
En este orden de ideas, PISA cuenta con pasivos corrientes exigibles y obligaciones de orden financiero a mayo de 2005, de aproximadamente $1.080 millones equivalentes al 0,79% del pasivo total de la entidad. Para este mismo corte, PISA cuenta con activos líquidos en caja e inversiones por $43.701 millones, dando una cobertura sobre estas obligaciones de 40,46 veces. La porción no corriente de los pasivos exigibles y las obligaciones de orden financiero asciende a $36.417 millones, equivalente al 26,75% del pasivo total de la compañía.
La permanente generación de utilidades y la acumulación de reservas, junto con el mantenimiento del endeudamiento en niveles estables, le han permitido a la firma una considerable mejora en la relación deuda sobre patrimonio, la cual pasó de 45,12% en junio de 2002 a 33,34% en mayo de 2004, hecho que reafirma el adecuado nivel de endeudamiento que maneja la compañía.
Dada la naturaleza de su actividad, PISA no presenta cartera de tipo comercial. El activo corriente está compuesto principalmente por efectivo e inversiones mantenidas en fondos fiduciarios los cuales ofrecen una cobertura sobre los pasivos de corto plazo de 2,43 veces.
Cobertura:
El permanente crecimiento del EBITDA, producto de la positiva evolución de los ingresos operacionales, aunado a una reducción de las obligaciones financieras de la compañía resultó en un mejoramiento en los indicadores de cobertura EBITDA sobre Deuda Financiera Total y EBITDA sobre Intereses, los cuales de diciembre de 2003 a diciembre de 2004 pasaron de 29,38% a 31,12%, y de 3,57 veces a 3,97 veces respectivamente.
PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA S.A. BALANCE GENERAL
(Miles de Pesos) Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04 Dic-04 May-05
ACTIVO ACTIVO CORRIENTE
Dsiponible 31 44 12 27 11 13 17
Inversiones 17.976 17.553 25.298 26.772 28.218 34.182 43.684
Deudores 3.618 2.925 4.849 4.714 8.000 7.077 9.418
Gastos Pagados por Anticipado 508 276 636 337 649 331 278
Total Activo Corriente 22.133 20.798 30.795 31.850 36.879 41.603 53.397
ACTIVO NO CORRIENTE
Inversiones 9.734 10.022 10.404 10.853 12.066 15.013 13.980
Propiedad, Planta y Equipo 744 636 670 662 710 664 704
Intangibles 3.670 3.482 3.277 3.366 3.298 3.110 3.019
Diferidos 185.294 184.267 186.344 181.536 182.695 179.693 177.218
Valorizaciones 115 363 412 457 461 262 264
Total Activo No Corriente 199.557 198.770 201.106 196.873 199.230 198.742 195.185
TOTAL ACTIVO 221.690 219.569 231.902 228.724 236.108 240.344 248.582
PASIVO PASIVO CORRIENTE
Bonos - 4.740 4.740 - - -
-Obligaciones Financieras 1.224 2.976 3.417 3.417 2.095 607 1.080 Proveedores 697 917 1.014 1.598 556 725 403 Cuentas por Pagar 151 411 173 319 271 229 5.526
Dividendos 13.703 7.500 6.000 3.714 3.133 5.836 6.522
Pasivos Estimados y Provisiones 1.652 885 1.591 2.814 2.836 6.652 7.690 Abonos Diferidos - - 4.735 104 154 12 165 Otros Pasivos 102 117 164 178 812 463 582
Total Pasivo Corriente 17.529 17.546 21.834 12.143 9.858 14.524 21.968
PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones Financieras 5.062 3.143 2.426 7.717 7.330 7.110 6.417
Abonos Diferidos 73.569 76.887 77.925 79.534 80.903 79.647 77.736
Bonos y Papeles Comerciales 34.740 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
Total Pasivo No Corriente 113.371 110.030 110.350 117.251 118.234 116.757 114.153
TOTAL PASIVO 130.900 127.575 132.184 129.394 128.091 131.281 136.121
PATRIMONIO
Capital Social 34.729 34.729 34.729 46.229 46.229 46.229 46.229
Superavit de Capital 103 33 30 227 21 - 4
-Reservas 5.186 6.023 6.697 7.727 8.438 10.313 10.184
Revalorización del Patrimonio 42.241 44.026 48.651 37.937 42.398 43.573 47.136 Resultado del Ejercicio 8.371 6.740 9.053 6.506 10.469 8.616 8.650 Resultado de Ejercicios Anteriores 46 80 146 247 - 74 -Superávit por Valorizaciones 115 363 412 457 461 262 262
Total Patrimonio 90.790 91.993 99.718 99.330 108.017 109.062 112.461
PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA S.A. ESTADO DE RESULTADOS
(Miles de Pesos) Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04 Dic-04 May-05
Ingresos Operacionales 23.283 24.660 26.530 35.176 29.357 29.910 25.918 Amortización de Obra - 8.603 - 9.018 - 9.483 - 10.432 - 11.026 - 12.121 - 10.431 Gastos Operacionales Directos - 2.722 - 3.053 - 2.675 - 9.676 - 3.110 - 3.415 - 2.623
Utilidad Bruta 11.958 12.589 14.372 15.068 15.220 14.374 12.864
Gastos de Administración - 1.977 - 2.226 - 2.507 - 2.981 - 2.867 - 2.636 - 1.814
Utilidad Operacional 9.981 10.363 11.865 12.087 12.353 11.738 11.050
Ingresos No Operacionales 1.215 1.193 1.605 1.793 2.574 4.481 3.635
Financial Income 746 875 1.075 1.193 772 1.300 1.379 Ingresos por Método de Participación - - 160 172 1.673 2.888 2.041 Venta de Activos 3 318 - 428 - 293 -Otros 466 - 369 - 129 - 215
Egresos No Operacionales - 3.633 - 4.110 - 4.295 - 3.467 - 3.635 - 3.437 - 2.762
Gastos Financieros - 3.224 - 3.414 - 3.823 - 3.383 - 3.272 - 2.953 - 2.132 Egresos por Método de Participación - 117 117 - - - - -Otros - 291 - 813 - 472 - 84 - 364 - 484 - 630
Corrección Monetaria 5.325 2.613 5.545 1.235 4.810 - 1.206 1.825
Utilidad Antes de Impuestos 12.888 10.059 14.720 11.647 16.102 11.576 13.748
Impuestos Corrientes - 160 - 257 - 5.667 - 1.496 - 5.633 - 2.761 - 5.098 Impuestos Diferidos - 4.356 - 3.061 - - 3.644 - - 200
