Fecha de Comité Técnico: 31 de enero de 2008 Acta de Comité Técnico: 74
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS
INTERBOLSA S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRCINVESTORSERVICES S. A. Revisión periódica
BONOS ORDINARIOS INTERBOLSA S. A.
Monto: $230.000.000.000 AA+ ( Doble A más)
Millones de Pesos a 30/11/2007
Activos: $1.363.458; pasivo: $1.073.838; patrimonio: $289.783;
perdida neta anual acumulada a noviembre de 2007: $16.592*
Con cierre contable anterior realizado en junio del 2007, la utilidad neta a noviembre de 2007 fue de $22.127
millones.
Historia de la calificación
Revisión periódica enero 2008: AA+ (Doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas con corte al 31 de Diciembre de 2003, 2004 y 2005, y los estados financieros de prueba a noviembre 30 de 2007. * Cifras publicadas por la Superintendencia Financiera de Colombia.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
Con base en el análisis de los estados financieros del emisor, en comparación con el sector de firmas comisionistas y la garantía diseñada para la presente emisión, el Comité
Técnico de BRC Investor Services S. A. - Sociedad
Calificadora de Valores otorgó la calificación de AA+
(Doble A más) en grado de inversión a la primera emisión de Bonos Ordinarios de Interbolsa S. A. 2006.
En la revisión extraordinaria de septiembre del 2007, luego de la conclusión del proceso de fusión por absorción con Inversionistas de Colombia y dado que su resolución dependía de la manera en que se definiera la integración de las dos firmas y el impacto financiero en la compañía resultante, la agencia calificadora removió el CreditWatch en Desarrollo que tenía Interbolsa desde finales del 2006 y otorgó la calificación de Riesgo de Contraparte de AA-
(Doble A menos) Perspectiva Negativa. Por su parte, dado
el marcado desempeño positivo de la sociedad
la evolución favorable de sus inversiones estratégicas que hacen prever una tendencia positiva de sus ingresos a partir del 2008 dicha Perspectiva fue removida en la reciente revisión periódica de enero del 2008.
Las emisiones pueden tener mecanismos de cobertura de capital e intereses que le permitan acceder a un nivel más alto de “rating” que del emisor al reducir la pérdida esperada ante incumplimientos del emisor. En este sentido, la asignación de la calificación de los bonos ordinarios está fundamentada en la garantía parcial ofrecida por la Internacional Finance Corporation (IFC) 1, la cual además de garantizar $34.500 millones, equivalentes al 15% del capital de la emisión, también exige el cumplimento de una serie de
1 Esta es una institución financiera multilateral miembro del Grupo Banco
Mundial que invierte y presta dinero para proyectos del sector privado en países en desarrollo en todo el mundo. Los accionistas de IFC son aproximadamente 175 países de todo el mundo, cuenta con una
Título Ofrecido: Bonos Ordinados
Ley de Circulación: A la Orden
Monto de la Emisión: $230.000’000.000.oo
Valor Nominal por Bono: $10’000.000.oo
Número de Títulos a Emitir: 23.000
Número de series: Única
Rendimiento máximo: La tasa cupón corresponderá a una tasa fija, pagadera año vencido, de hasta el ocho por
ciento (8%) calculada sobre el valor nominal de los bonos.
Plazo: 4 años a partir de la fecha de emisión
Amortización: Única al vencimiento
Estructurador: Estructuras en Finanzas S. A.
Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia
Administrador de la emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S. A.
Garantía de la emisión: 15% del valor total de la emisión; es decir $34.500’ 000.000.oo
Destinatarios de la oferta: Inversionistas calificados, es decir, personas que posean o administren un portafolio de
requisitos por parte de Interbolsa y establece mecanismos de aceleración tanto de la garantía como de los bonos.
Por medio de la resolución número 0635 del 2005, emitida por la entonces Superintendencia de Valores (hoy Superintendencia Financiera de Colombia), se regula que la presente emisión tendrá como objeto atender requerimientos de liquidez relacionados con el cumplimiento de las operaciones que se deban compensar y liquidar durante el mismo día de su celebración, así como subsanar problemas transitorios de liquidez originados en el incumplimiento de operaciones por parte de contrapartes, por interrupciones en los sistemas y procesos de compensación, por liquidación de operaciones sobre valores y fallas en los sistemas de negociación de valores.
Al mismo tiempo, el contrato de garantía establece eventos ante los cuales IFC tendrá el derecho, más no la obligación, de acelerar la garantía. En el caso de una aceleración, las sumas desembolsadas serán aplicadas en primera instancia al pago de los intereses causados, mientras que los sobrantes después de dichos pagos serán utilizados para realizar una amortización del capital, hasta alcanzar el total del monto cubierto por la garantía.
Por su parte, los tenedores de los bonos tendrán el derecho, más no la obligación, de acelerar el pago de los bonos en el caso en que Interbolsa mantenga índices de solvencia por debajo del 9%, ó si en cualquier fecha se evidencia que Interbolsa ha incurrido en pérdidas durante los 12 meses anteriores, que traen como consecuencia una disminución igual o mayor al 30% del patrimonio, entre otros.
A futuro, BRC espera que la estrategia de Interbolsa sea la de continuar con la búsqueda de una mayor diversificación y volumen de sus ingresos (consolidándolos como recurrentes, sostenibles y estables), la adecuada gestión y control de todo tipo de riesgos, la disposición por la interiorización de las practicas de Gobierno Corporativo y que los resultados financieros reflejen las estrategias comerciales implementadas con el fin de acrecentar los ingresos, de tal forma que la dependencia del negocio de posición propia y otros de carácter especulativo se reduzca, permitiéndole a la firma mantener indicadores de rentabilidad acordes con los sectoriales y los de las compañías comparables.
2. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
El monto total de la emisión es $ 230.000 millones en una serie única y el plazo de los títulos será de cuatro (4) años, medido entre la fecha de emisión y de vencimiento.
La tasa cupón máxima autorizada por la Junta Directiva de Interbolsa es del 8,00%, la cual será pagada bajo la modalidad de año vencido, a partir de la fecha de emisión,
mientras que el capital será amortizado de manera única en la fecha de vencimiento.
Garantía
9 Garantía parcial de la IFC: A través de un contrato
de garantía, Internacional Finance Corporation (IFC) garantiza hasta el 15% del total del valor colocado, es decir hasta $ 34.500 millones de pesos. Dicho acuerdo de garantía cubre el evento del no pago de capital y/o intereses.
9 Adicionalmente, contempla una serie convenats,2
focalizados en asegurar la buena administración de la compañía, mientras que por otra parte se establecen condiciones mediante las cuales dicha garantía será ejecutada y acelerada.
Mecanismo de pago
9 El representante legal de tenedores de bonos verificará
con veinte (20) días de antelación a cada FECHA DE PAGO DE INTERESES y a la FECHA DE VENCIMIENTO si hay suficiente dinero disponible en la CUENTA DECEVAL para pagar las sumas debidas en la fecha respectiva y notificará a INTERBOLSA de cualquier suma faltante. En el evento en que INTERBOLSA no deposite las sumas faltantes, a más tardar el día decimoquinto anterior a la fecha de pago de los BONOS, el REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS remitirá una solicitud de pago de la garantía a IFC, a más tardar con catorce (14) días de antelación a la fecha de pago de los BONOS, solicitando a IFC desembolsar las sumas faltantes para el pago a los TENEDORES DE BONOS, hasta el MONTO GARANTIZADO, e IFC tendrá hasta dos (2) días antes del pago para consignar las sumas faltantes en la cuenta Deceval hasta el monto garantizado.
9 En el evento de una aceleración de los bonos, cualquier
cantidad debida a través del acuerdo de garantía, deberá ser pagado por IFC 30 días después de la notificación de la aceleración por parte del representante de los tenedores de los bonos. En dicho caso, el representante de los tenedores de los bonos notificará a la IFC sobre la fecha de aceleración, si la cantidad total debida dentro de los bonos ha sido pagada por la compañía o si ha ocurrido un faltante en dicho pago. En el evento de un faltante, durante los próximos 15 días después de dicho pago, la IFC procederá a realizar el pago bajo el acuerdo de garantía igual al monto garantizado.
2
Eventos bajo los cuales se dará una aceleración de la garantía por parte de la IFC
(a) Si Interbolsa (el obligado) incumple el pago a su
vencimiento de cualquier parte del capital, los intereses o cualquier préstamo de IFC a Interbolsa y dicha falla continúa por el período de gracia pertinente establecido en el convenio que otorgó el préstamo.
(b) Si Interbolsa no paga a su vencimiento cualesquiera
comisiones o cualquier otro monto pagadero a IFC, conforme a cualquier acuerdo entre Interbolsa e IFC y dicha falla continúa por un período de treinta (30) días.
(c) Si cualquier autoridad expropia, nacionaliza, embarga,
ocupa o en cualquier otra forma hace una enajenación forzosa de la totalidad o de cualquier parte importante de los bienes u otros activos de Interbolsa (o de su capital), o asume la custodia o control, o en cualquier otra forma interviene en la administración de los activos, negocios u operaciones, o adopta cualquier medida para el propósito de disolverlos o extinguirlos, o adopta cualquier otra medida que pueda impedirles adelantar totalmente o una parte sustancial de sus negocios y operaciones (o de los negocios u operaciones de sus respectivos funcionarios);
(d) Si se registra una orden o decreto contra de Interbolsa
por parte de un tribunal:
(i) que lo considere en quiebra;
(ii) que lo considere o declare insolvente;
(iii) que apruebe la idoneidad de una petición o
solicitud para reorganización, arreglo, ajuste, o un acomodamiento jurídico entre fallido y acreedores, con respecto a cualquier ley aplicable;
(iv) que nombre un síndico, liquidador, cesionario,
fiduciario, secuestre (u otro funcionario similar) para sí o para una parte sustancial de sus bienes u otros activos; o
(v) que ordene el cierre o liquidación de sus
negocios;
o si se presenta una petición que busque cualquiera de los puntos antedichos y no se rechaza dentro de los noventa (90) días siguientes.
(e) Si Interbolsa está incapacitado para pagar sus deudas,
suspende o amenaza con suspender el pago de la totalidad o de una parte sustancial de su endeudamiento, inicia negociaciones o toma cualquier otra medida con miras a diferir, reprogramar o de otra manera reajustar la totalidad o una parte importante de su deuda, propone o hace una cesión general o un arreglo o ajuste con sus acreedores o para beneficio de
los mismos, o se acuerda o declara una moratoria con respecto a la totalidad o una parte importante de la deuda de Interbolsa;
(f) Si se impone un embargo o proceso análogo o se
establece una excusión sobre los activos de Interbolsa con respecto a cualesquiera de sus Obligaciones por un monto que exceda de un millón de Dólares (US$1.000.000) o su equivalente y dicho embargo o proceso análogo no se libera dentro de los ciento veinte (120) días siguientes.
(g) Si ocurre cualquier otro evento que, conforme a
cualquier ley aplicable, podría tener un efecto análogo a cualesquiera de los eventos enumerados en los literales (d) a (f) antedichos.
(h) Si Interbolsa incumple el pago de cualquier Deuda
Financiera (distinta de los Bonos) y este incumplimiento continúa por más tiempo de cualquier período de gracia aplicable, o si la Deuda Financiera se vence y es pagadera prematuramente o está sujeta a requisición.
(i) Si cualquiera de los Documentos de los Bonos o
cualquiera de sus disposiciones:
(i) se revoca, termina o deja de estar plenamente vigente en cada caso sin el previo consentimiento de IFC y en tal evento, si pudiéndose remediar no se remedia a satisfacción de IFC dentro de los treinta (30) días siguientes a la notificación enviada por IFC a Interbolsa a ese respecto;
(ii) se considera ilícita o se declara nula; o
(iii) se repudia, o la validez o exigibilidad de cualquiera de disposiciones en cualquier momento es recusada por cualquier Persona y dicho repudio o recusación no se retira dentro de los treinta (30) días siguientes a la notificación enviada por IFC a Interbolsa exigiendo el retiro; teniendo en cuenta que no se requerirá este aviso o, según sea el caso, el período de la notificación terminará si el repudio o la recusación se hacen efectivos.
(j) En el evento de que IFC efectúe 2 Desembolsos
consecutivos conforme a este Contrato de Garantía (bien sea con respecto al capital, los intereses, o ambos bajo los Bonos y bien sea en forma total o parcial) en dos Fechas de Pago de Bonos consecutivas que no se restituyan dentro de los 30 días siguientes al Desembolso correspondiente;
(k) Si Interbolsa no mantiene un índice de solvencia
Superintendencia Financiera de Colombia, igual o superior a (a) nueve por ciento (9%) y (b) el índice de solvencia mínimo exigido por la Superintendencia Financiera de Colombia o por cualquier otra Autoridad en Colombia y dicha falla continúa por un período de diez (10) días; o
(l) En el evento de que, en cualquier fecha, Interbolsa
haya incurrido en pérdidas durante el período anterior de doce (12) meses cuyo resultado cause una disminución superior o equivalente al 30% del Patrimonio de los Accionistas de la Compañía durante ese período.
Covenants3 adicionales de Interbolsa con la IFC:
(a) Usar los recursos de la emisión estrictamente de
acuerdo con lo estipulado en la Resolución 0635 emitida por la Superintendencia Financiera de Colombia y cualquier regulación adicional que modifique la Resolución 0635.
(b) Mantener un VaR Gerencial diario global de la firma
máximo del 10% del Patrimonio Técnico, con un intervalo de confianza del 99%.
(c) No adquirir, asumir o permitir ningún tipo adicional de
deuda financiera, excepto con un plazo máximo de 30 días de su iniciación, excluyendo operaciones simultáneas y operaciones de derivados realizados dentro del curso normal del negocio de la firma.
(d) No realizar operaciones de derivados financieros fuera
del curso normal del negocio.
(e) Entrar en acuerdos de gerencia en los cuales la gestión
de la compañía se cede ante otra entidad o cualquier persona.
(f) Entrar o permitir cualquier fusión, escisión,
consolidación o reorganización sin la previa autorización por parte de la IFC.
(g) Mantener adecuadamente asegurada la firma con
compañías aseguradoras de primera línea.
Tener a la Internacional Finance Corporation como garante y accionista de Interbolsa genera un mayor seguimiento a la firma comisionista. Esto se denota en el contrato de garantía donde se establece que el garantizado remitirá al garante de forma periódica información sobre su desempeño en aspectos como la liquidez, rentabilidad, calidad de activos, aspectos cualitativos, entre otros. Igualmente la firma comisionista asume el compromiso con la agencia calificadora BRC de suplir los requerimientos de información necesarios para el seguimiento y mantenimiento de la
3
Estas son cláusulas en un contrato a través de las cuales se exige que una de las partes realice ciertas acciones y/o se restrinja de realizar otras.
calificación de los bonos, dentro de los cuales se incluye la información suministrada a la IFC.
3. REGULACION ESPECÍFICA DE LAS EMISIONES DE SOCIEDADES COMISIONISTAS DE BOLSA
Por medio de la resolución número 0635 de 2005 de la Superintendencia de Valores, integrada ahora en Superintendecia Financiera de Colombia, se regula y autoriza a las sociedades comisionistas miembros de bolsas de valores a emitir bonos ordinarios como una nueva modalidad de endeudamiento.
En esta resolución es importante destacar los artículos 1.91.4, 1.9.1.5 y 1.9.1.6, que se detallan a continuación:
Art. 1.9.1.4. Según el cual la sociedad comisionista miembro de una bolsa de valores que coloque bonos ordinarios deberá abstenerse de realizar respecto de los títulos que integren la emisión correspondiente las siguientes operaciones o actividades:
a) Desarrollar el contrato de comisión para la compra
y venta de valores.
b) Recomendar o sugerir a sus clientes la inversión en
ellos.
c) Participar en el proceso de colocación de la
emisión correspondiente.
d) Realizar operaciones por cuenta propia o con
recursos propios.
e) Adquirirlos e integrarlos a los portafolios de valores
de terceros que administre.
f) Adquirirlos e integrarlos a los portafolios de los
fondos de valores que administre.
g) La administración de valores.
h) Otorgar préstamos con sus propios recursos para
financiar la adquisición de bonos emitidos por ella. Art. 1.9.1.5. Inversión o representación del empréstito. La totalidad del empréstito derivado de la colocación de bonos ordinarios por parte de las sociedades comisionistas miembros de bolsas de valores deberá mantenerse invertido en todo momento, de manera exclusiva, en uno o varios de los siguientes tipos de activos:
a) Depósitos bancarios en cuentas de ahorro o corrientes;
b) Participaciones en portafolios colectivos de adhesión voluntaria que ofrezcan a sus suscriptores o tenedores liquidez a la vista;
c) Títulos o valores de deuda pública interna de alta seguridad y liquidez emitidos por la Nación, y
Art. 1.9.1.6. - Disposición de los recursos del empréstito. Una sociedad comisionista miembro de una bolsa de valores podrá hacer uso de los recursos obtenidos a través de la colocación de bonos ordinarios únicamente en los siguientes eventos:
(i) para subsanar problemas transitórios de liquidez originados en el incumplimiento de operaciones por parte de sus contrapartes;
(ii) por interrupciones en los sistemas y procesos de compensación y liquidación de operaciones sobre valores;
(iii) por interrupciones o fallas en los sistemas de negociación de valores y
(iv) para agilizar el proceso de cumplimiento de operaciones que se deban compensar y liquidar el mismo día de su negociación o contratación.
La regulación esta diseñada de forma tal que permite eliminar los conflictos de interés que se presentarían si la compañía pudiese participar en la colocación, y/o compra o venta de los títulos tanto para posición propia, portafolios administrados por terceros o desarrollar contrato de comisión. Lo que mitiga el riesgo de que se puedan presenta irregularidades en este aspecto.
Adicionalmente, esta regulación restringe y limita de manera apropiada el uso de los fondos provenientes de la emisión de los bonos con el fin de evitar que sean utilizados con fines especulativos.
4. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Interbolsa S. A. fue fundada en Medellín en 1990 y
actualmente es la única firma comisionista que negocia sus acciones a través de la Bolsa de Valores de Colombia.
Por otra parte, el pasado 23 de mayo de 2007 se publicó la
autorización4 de la fusión mediante la cual Interbolsa
absorbió a Inversionistas de Colombia. A partir del 12 de Junio las dos comisionistas se encuentran integradas en su operación. De acuerdo con la información suministrada por el calificado, el objeto de la fusión de las dos sociedades comisionistas es lograr obtener una base patrimonial suficiente para competir con firmas extranjeras de primera línea, que posiblemente establecerán operaciones directas en Colombia en un futuro cercano, al igual que ampliar sus fuentes de ingresos con una mayor estabilidad como lo es la distribución, negocios internacionales y un esquema de trading de posición propia especializado.
4
La Superintendencia Financiera de Colombia, mediante Resolución 735 de 2007 declaró que no existe objeción a la operación de fusión por absorción entre Interbolsa S.A. e Inversionistas de Colombia S.A.
Por otro lado, la International Finance Corporation (IFC) ejerció un 6,27% de una opción de compra cuyo total es el 9,99% del capital social de la firma comisionista de bolsa, lo que incluye el derecho de poner un miembro en su Junta Directiva.
5. DESEMPEÑO FINANCIERO DEL EMISOR
Una de las fortalezas de Interbolsa frente a otras comisionistas de bolsa es su robusto nivel patrimonial y su plan corporativo. Por otra parte, durante el 2007 la firma ha evidenciado una notable reducción de sus niveles de
apalancamiento y de exposición a riesgos de mercado5,
obteniendo un resultado favorable de su negocio de derivados y de trading de bonos en divisas, lo cual le ha permitido mejorar su desempeño financiero y generación de ingresos, específicamente durante el segundo semestre del año 2007.
De igual forma la sociedad comisionista llevó a cabo el robustecimiento tecnológico de su plataforma de control de riesgos y su Business Continuity Plan, realizó la reorganización corporativa y optimización de su recurso humano que se espera sea complementado con el actual proceso de asesorías contratado con consultores externos de amplia trayectoria internacional.
Los anteriores factores, junto con la valorización e ingresos
esperados de las inversiones estratégicas6 tanto a nivel local
como internacional se espera que le permitan no sólo consolidar su estrategia de diversificación de los ingresos, sino también obtener resultados financieros positivos para el
2008;todo esto se encuentra enmarcado en una estructura
similar a una holding o grupo económico que en la actualidad esta en cabeza de la sociedad comisionista de bolsa, la cual sería escindida durante el 2008 de concretarse
el proyecto de reorganización7 de sus principales líneas de
negocio y compañías afiliadas.
Una de las principales fortalezas de Interbolsa continúa siendo su robusto y sólido nivel patrimonial, el cual representaba a noviembre de 2007 el 29,38% del sector de comisionistas de bolsa y ascendía a un total de $289.783 millones, se estima que después de la escisión el patrimonio de la sociedad comisionista representará el 10% del sector
5Medido a través de la relación del Valor en Riesgo sobre patrimonio
técnico.
6Interbolsa ha diversificado las inversiones estratégicas en otro tipo de
negocios diferentes a los tradicionales como lo son: Interbolsa Panamá, Nueva York, entre otras.
con aproximadamente $100.000 millones. Lo anterior, la ubicaría como la segunda firma más grande del sector permitiéndole mantener un tamaño patrimonial acorde para soportar la actividad de la firma comisionista, que estará enfocada a la intermediación de valores, dado que se tiene contemplado que los negocios de posición propia y de carácter especulativo se realicen desde otra compañía de la futura holding Interbolsa S.A.
Aunque la firma ha reducido tanto su nivel de apalancamiento como su exposición a riesgos de mercado, medido a través de la relación de valor en riesgo sobre
patrimonio técnico8, los ingresos por trading de posición
propia y por comisiones y honorarios presentaron un comportamiento desfavorable durante el primer semestre de 2007, tendencia que se vio revertida durante el segundo semestre del año en mención y que al realizar el cierre contable con corte a junio obtuvo una utilidad neta a noviembre de $22.127 millones. La evolución del los primeros seis meses de 2007, se explica en parte por el menor volumen de activos negociados en el mercado bursátil local y por las medidas implementadas por el banco central encaminadas a controlar la inflación, incrementando las tasas de interés, que afectó también a la tasa del fondeo y redujo drásticamente el spread que históricamente había existido con la tasa de negociación de los TES tasa fija, a tal
punto que los negocios de carry trade9 en el mercado local
no han sido rentables.
Gráfico.1. Evolución del VaR Gerencial sobre
patrimonio técnico
Fuente: Interbolsa S. A., Cálculos BRC.
Por otra parte, resultado de una mayor profundización de su modelo comercial para la diversificación de sus ingresos, se destaca la creación durante el 2006 del área de Administración de Portafolios de Terceros y que los recursos generados por comisiones pasaron de tener un 5,69% de participación en los ingresos operacionales en noviembre del
8El cual pasó de un promedio de 3,73% durante el 2006 a 1,75% para el
2007, calculado para el periodo de enero a septiembre, respectivamente.
9 Operación de compra de títulos a una tasa de descuento
suficientemente superior a la tasa de fondeo de los mismos con el fin de obtener un “engorde” o precio limpio futuro inferior al inicial.
2005 a un nivel de 14,94% y 13,04% con corte al mismo mes para los años 2006 y 2007, respectivamente. Igualmente, la compañía ha venido incrementado su participación de mercado en cuanto a los ingresos por comisiones como se observa en el gráfico 2.
Gráfico 2. Participación de mercado por nivel de ingresos por comisiones
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0%
Dic-04' Dic-05 Nov-06 Dic-06 Nov-07
Interbolsa Correval Corredores A sociados Serf inco
Fuente: Interbolsa S.A. *Nivel de comisiones de Interbolsa a noviembre del 2007 incluye fusión con Inversionistas de Colombia.
6. CONTINGENCIAS
El Revisor Fiscal de Interbolsa, Grant Thornton Ulloa Garzón, relaciona ocho pliegos de cargos impuestos por la Superintendencia Financiera de Colombia, por concepto de reporte extemporáneo de operaciones cambiarias al Banco de la República, incumplimientos en la remisión de estados consolidados a la Delegatura de Supervisión de Riesgos de Conglomerados y Gobierno Corporativo e incumplimiento al reglamento de operación del Sistema Electrónico de Negociación–SEN, incumplimiento respecto al nombramiento de miembros independientes en la Junta Directiva. Dichas sanciones suman de $143,9 millones y se encuentran en recurso de apelación por parte de la comisionista.
Por otra parte, de acuerdo con la información remitida por la sociedad comisionista, a octubre de 2007 la entidad no presenta procesos laborales o civiles, ni sanciones en contra
que comprometan el patrimonio de la compañía. No
obstante, aun persiste el reto en la compañía por lograr una mayor profundización e interiorización de las prácticas de buen gobierno corporativo.
La Sociedad Comisionista renovó la póliza de seguros global bancaria para cubrir la infidelidad y riesgos financieros, para la vigencia del 21 de marzo de 2007 al 21 de marzo de 2008. El valor del seguro es de US$12.500.000 por pérdida y $US25.000.000 en el agregado anual.
0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% en e-06 m ar -0 6 m ay -0 6 ju l-06 se p -06 n o v-06 en e-07 m ar -0 7 m ay -0 7 ju l-07 se p -07
7. ESTADOS FINANCIEROS
INTERBOLSA S.A.
En pesos colombianos Dic-06 Nov-06 Nov-07
Dic-04 Dic-05 Dic-06 Nov-06 Nov-07 Var Nov06-Nov07
Nov-07 Con cierre anterior
a Junio-07**
Disponible 30,600,117,663 70,306,433,489 24,323,987,439 16,901,729,429 2,405,646,464 -85.77% 2,405,646,464 Inversiones y Derivados 855,732,266,357 1,131,599,458,134 2,316,001,331,250 2,169,342,872,258 1,290,271,842,256 -40.52% 1,290,271,842,256 Rec propios 1,403,172,612 6,105,383,614 33,060,323,100 33,246,107,620 88,412,586,677 165.93% 88,412,586,677 Cuenta Propia 383,676,742 41,402,699,958 85,394,425,904 91,312,302,559 73,078,443,453 -19.97% 73,078,443,453 Derechos de Recompra 712,081,982,448 909,480,230,163 1,792,460,461,258 1,403,655,873,905 651,705,568,587 -53.57% 651,705,568,587 Operaciones de cumplimiento financiero (Derecho - -23,760,000 -122,656,800 -83,829,900 -144,108,129 71.91% -144,108,129 Cuentas por cobrar 3,724,765,008 25,145,502,449 36,541,316,921 52,722,761,072 42,502,856,297 -19.38% 42,502,856,297 Propiedad y equipo 9,644,349,086 3,946,290,396 8,009,128,140 8,243,983,593 5,776,086,343 -29.94% 5,776,086,343 Diferidos 997,325,327 454,145,073 5,972,488,091 6,546,629,274 18,290,848,888 179.39% 18,290,848,888 Valorizaciones 3,747,711,715 3,731,384,337 5,915,746,026 4,916,361,710 2,349,582,982 -52.21% 2,349,582,982 Otros Activos 271,035,499 346,578,619 1,482,495,805 1,067,610,832 1,206,453,167 13.00% 1,206,453,167
Total Activos 904,717,570,654 1,235,529,792,496 2,398,246,493,671 2,260,156,833,141 1,363,458,289,596 -39.67% 1,363,458,289,596
Obligaciones Financieras 838,276,905,619 1,072,223,610,516 2,110,794,787,819 1,972,599,024,071 1,061,958,077,554 -46.16% 1,061,958,077,554 Cuentas por Pagar 1,726,342,253 10,136,432,798 10,164,520,465 8,483,746,088 5,878,181,533 -30.71% 5,878,181,533 Obligaciones Laborales 544,996,605 863,221,147 3,338,662,801 3,732,766,865 1,125,695,059 -69.84% 1,125,695,059 Diferidos 282,885,547 621,231 - - - -Impuestos por pagar 870,539,539 2,208,123 227,078,160 600,405,349 1,610,202,685 168.19% 1,610,202,685 Otros pasivos - 19,281,492,298 - 7,770,098,156 3,266,265,080 -57.96% 3,266,265,080
Total Pasivos 841,701,669,563 1,102,507,586,112 2,124,525,049,245 1,993,186,040,530 1,073,838,421,910 -46.12% 1,073,838,421,910 Patrimonio 63,015,901,091 133,022,206,385 273,721,444,426 266,970,792,610 289,783,610,985 8.55% 289,783,610,985
Estado de resultados
-Ingresos operacionales 178,953,531,801.19109,667,593,633.69 222,611,829,393.99 194,904,695,774.19 135,218,941,417.41 -30.62% 95,477,178,997.94
Comissiones 2,736,986,277.12 11,056,485,454.25 32,003,435,334.73 30,820,164,992.10 22,105,067,881.61 -28.28% 8,461,517,359.48 Utilidad por Cta Propia 113,157,402,487.73 167,639,533,090.63 163,965,747,726.71 145,413,494,645.77 102,783,131,830.59 -29.32% 100,334,531,518.56 Utilidad por Cambios -6,064,058,947.16 -2,093,365.88 22,545,048,100.68 12,157,309,703.41 15,498,478,438.27 27.48% -3,958,237,639.15 Otros -162,736,184.00 259,606,622.19 4,097,598,231.87 6,513,726,432.91 -5,167,736,733.06 -179.34% -9,360,632,240.95
Gastos operacionales 35,678,588,152.56 65,667,059,637.78 136,084,331,191.68 125,726,584,017.94 88,776,498,611.83 -29.39% 43,329,578,943.52
Costos de administración 5,432,316,258.28 8,848,973,450.31 16,010,270,571.53 14,642,021,438.04 10,901,176,870.26 -25.55% 5,065,935,920.92 Gastos de personal, honorarios y comisiones 17,176,643,342.15 36,135,308,070.95 76,540,713,237.92 70,225,879,918.06 41,182,798,485.39 -41.36% 19,954,383,448.59 Gastos Operativos 13,019,914,726.13 20,678,083,235.52 43,533,347,382.23 40,844,654,244.51 36,692,523,256.18 -10.17% 18,309,259,574.01
Utilidad Operacional 73,989,005,481.13 86,527,498,202.31113,286,472,163.41 69,178,111,756.25 46,442,442,805.58 -32.87% 52,147,600,054.42
Ingresos no operacionales 1,789,226,445.26 2,621,331,689.13 43,725,307,299.70 42,987,532,548.60 10,818,551,842.66 -74.83% 5,885,983,168.20 Gastos financieros 51,488,573,651.71 41,275,917,238.68 83,586,769,702.13 73,217,094,697.30 68,115,795,078.71 -6.97% 32,988,333,636.34 Otros gastos no operacionales 2,451,038,146.52 8,472,105,442.35 7,523,728,878.78 5,115,093,380.91 3,187,440,037.35 -37.69% 1,767,641,842.04 Impuesto de Rta y Complem. 6,007,512,000.00 20,915,529,000.00 6,252,217,000.00 6,694,633,806.00 2,550,000,000.00 -61.91% 1,150,000,000.00
Utilidad Neta 15,831,108,128.16 45,244,252,171.51 32,890,089,921.10 27,138,822,420.64 -16,592,240,467.82 -161.14% 22,127,607,744.24
Indicadores Dic-04 Dic-05 Dic-06 Nov-06 Nov-07 Sector Nov-07
ROE 25.12% 34.01% 12.02% 10.17% -5.73% 9.24% -5.73%
ROA 1.75% 3.66% 1.37% 1.20% -1.22% 2.48% -1.22%
Margen Neto 14.44% 25.28% 14.77% 13.92% -12.27% 12.98% -12.27%
Margen Operacional 67.47% 63.30% 38.87% 35.49% 34.35% 27.66% 34.35%
Gastos Personal / Ingresos Operacionales 15.66% 20.19% 34.38% 36.03% 30.46% 40.60% 30.46%
Apalancamiento
-Activo Corriente / Pasivo Corriente 1.06 1.13 1.11 1.12 1.20 1.28 1.20
Inversiones / Activo Total 94.59% 91.59% 96.57% 95.98% 94.62% 87.90% 94.62%
Patrimonio / Activo Total 7.00% 11.00% 11.00% 12.00% 21.00% 27.00% 21.00%
Pos. Propia / Patrimonio
(Cta propia, Recompra, Carrus, Derv, OPCF) 12.01 7.60 8.42 6.95 3.46 2.56 3.46
Liquidez Dic-04 Dic-05 Dic-06 Nov-06 Nov-07 Sector Nov-07
Capital Líquido 38,244,419,656 118,715,241,910 157,032,606,763 152,760,278,046 148,922,578,653 498,560,971,812 148,922,578,653
Capital Líquido / Patrimonio 60.69% 89.24% 57.37% 57.22% 51.39% 50.55% 51.39%
Capital Líquido / Activos 4.23% 9.61% 6.55% 6.76% 10.92% 13.57% 10.92%
* Nota: Con el fin de poder comparar Noviembre de 2007, los estados financieros del 2006 son la consolidación de Interbolsa con Inversionistas de Colombia, calculados a traves de la suma aritmetica de las partes.
Anexos: Escala de Calificación
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta
categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar
oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar
capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e
intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de
incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor
probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad
para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y
que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
