RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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Contactos:

Francisco Pinilla Ortiz

gpinilla@brc.com.co

Khalaf Soleiman Carmona

ksoleiman@brc.com.co

(571) 236 2500-623 6199

FONDO DE VALORES ACCIVAL - ACCIONES Y VALORES S.A.

Revisión Anual 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO ACCIVAL

F – AA+/2+

BRC 1

CIFRAS JUNIO 2003 (pesos)

Valor Fondo: $22.434 millones

Rentabilidad Neta: 8.1% e.a. promedio Semestral

HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN

Calificación Inicial Agosto de 2001 F - AA BRC 1

Revisión Anual Agosto de 2002 F-AA+/1 BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del fondo para los cierres de Enero a Junio de 2003 suministrados por la sociedad..

1. Perfil del Fondo

Según el prospecto de inversión, el Fondo de Valores ACCIVAL, constituido y administrado por Acciones y Valores S.A. Comisionista de Bolsa, es un fondo abierto de títulos de contenido crediticio, mediano plazo y riesgo conservador, que ofrece a los adherentes una dispersión del riesgo y adecuada liquidez. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculadas por medio de un contrato con la sociedad comisionista administradora.

El aporte mínimo para el ingreso al fondo es de $200.000 representados en unidades y para la permanencia en el mismo es de $100.000. La sociedad administradora se reserva el derecho de modificar el anterior valor o número de unidades en relación con los nuevos aportes, sin que ese cambio cobije a los suscriptores ya vinculados al fondo.

Por el manejo de la inversión, la sociedad comisionista deduce una comisión de administración de hasta el 20% anual sobre el valor neto de los rendimientos del fondo. Ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor y tampoco podrá poseer más del 20% de las unidades del fondo.

DOFA

Fortalezas

9 Experiencia de los administradores en el manejo de fondos de valores.

9 Adecuada metodología para establecer cupos a emisores y contrapartes.

9 Adecuada estructura de control interno y administración de riesgos.

9 Adecuada metodología para el cálculo de los requerimientos de liquidez del fondo.

9 Consistencia en las políticas de inversión y en la estructura del portafolio.

9 Bajos niveles de riesgo crediticio. 9 Altos niveles de liquidez.

9 Servicios adicionales a los clientes, tales como consulta de información en línea a través de su página web, consulta telefónica de saldos y movimientos de fondos de valores.

Debilidades

9 Incremento del 18% en la volatilidad de la rentabilidad en el primer semestre del año.

9 Alta concentración de valor dentro de los principales inversionistas del fondo.

9 Variabilidad en el valor del fondo como consecuencia de la volatilidad de los retiros.

Oportunidades

9 Mayor explotación del área comercial de la unidad de fondos para lograr un mayor crecimiento tanto en su valor como en el número de inversionistas.

9 Crecimiento del mercado de capitales en Colombia. 9 Cambio en la perspectiva mundial respecto a la situación

económica de Colombia.

9 Crecimiento de la red comercial de la administradora del fondo, como producto de la creación de nuevos canales externos de distribución.

Amenazas

9 Cambios en la reglamentación vigente.

9 Inestabilidad en la situación política a nivel local y de América Latina.

9 Aumento del desempleo, lo cual disminuye la capacidad de ahorro de la población colombiana.

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2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la calificación

Riesgo de Crédito: La calificación F-AA+ en grado de

inversión, indica que el fondo posee una seguridad muy

buena. Así mismo, tiene una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

Riesgo de Mercado: La calificación 2+ indica que el fondo

presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas.

Riesgo Administrativo y Operacional: La calificación BRC 1

indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

2.2 Evolución del Fondo

Como resultado de la implementación de estrategias más agresivas de posicionamiento en el mercado, el fondo presentó un importante crecimiento (41%), al pasar de $15.874 millones en junio de 2002 a $22.434 millones en junio 2003. A pesar de que el valor del fondo mostró un crecimiento de 41%, el número de adherentes sólo aumentó 13% al pasar de 594 a 671 en el mismo periodo, lo cual refleja una mayor concentración en los principales inversionistas.

Valor del Fondo (Millones)

15,000 17,000 19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 29,000 31,000 33,000

Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03

Fuente: Acciones y Valores S.A.

El número de personas naturales suscritas al fondo se mantuvo estable entre enero de 2003 y junio 2003, representando en promedio el 82% del total de los adherentes. Sin embargo, el monto de los aportes de éstos disminuyó, al pasar de 47% a 42% para el periodo analizado, lo cual significó para el fondo una mayor concentración de recursos provenientes de personas jurídicas.

Durante junio de 2003 el fondo presentó un valor máximo de $31.444 millones, el cual estuvo $9.125 millones por encima del promedio de los últimos seis meses. De igual forma, en el mes de junio la volatilidad de los pasivos del fondo fue un 37%

superior a la de los últimos seis meses, debido a los importantes aportes y retiros hechos por uno de los principales inversionistas del fondo durante este mes.

Aunque la rentabilidad neta del fondo en junio de 2003 presentó una alta volatilidad como consecuencia del impacto que tuvo sobre el valor del fondo la nueva metodología de valoración de títulos de deuda privada, el comportamiento de la misma en el periodo comprendido entre enero y mayo 2003 fue estable (para junio de 2003 la participación del portafolio en este tipo de títulos fue de 18%). De esta forma, la rentabilidad neta presentó un promedio de 8.07% en el periodo analizado.

Rentabilidad Bruta del Fondo

-10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0%

Ene-03 Ene-03 Mar-03 Abr-03 May-03 May-03 Jun-03

Fuente: Acciones y Valores S.A.

2.3 Riesgo de Crédito y de Contraparte

El fondo presentó un bajo riesgo de crédito debido a que las inversiones calificadas AAA y AA+ emitidas por entidades financieras, públicas, del sector real y por el gobierno nacional representaron en promedio el 84.3% del portafolio entre enero y junio de 2003. Sin embargo, la proporción de inversiones con la máxima calificación ha tenido una tendencia decreciente, al pasar de 65% en junio de 2002 a 57% en junio de 2003. En promedio, para el periodo analizado, la ponderación de riesgo del portafolio fue AA+, distribuido de la siguiente manera:

Ponderación de Riesgo de Crédito

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03

AA

AA+

AAA

Fuente: Acciones y Valores S.A.

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revisa de manera mensual y de forma extraordinaria cada semana.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se estudia el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. Para el caso del fondo Accival, en el periodo analizado no se realizaron operaciones Repo pasivas para subsanar situaciones de iliquidez. Todas estas operaciones son DVP, lo cual minimiza el riesgo de contraparte; la garantía debe ser como mínimo del 120% del valor nominal de la operación y deberá ser respaldada con títulos TES o con títulos de alta calidad crediticia y que cuenten con niveles de liquidez adecuados en el mercado.

Las operaciones de fondeo activas registradas dentro del portafolio se encuentran a tasas de negociación acordes con las tasas de mercado. Sin embargo, el volumen de estas operaciones se ha incrementado y se encuentra cerca a los límites máximos de 30% fijados por la Superintendencia de Valores. Según los administradores del fondo, este nivel se mantendrá hasta que el mercado ofrezca alternativas rentables a corto plazo que le permita a éste obtener una mayor diversificación de plazos de inversión y un colchón de liquidez acorde con la naturaleza del fondo. Esta situación refleja un mayor riesgo de reinversión para su administrador y una mayor exposición a riesgos operacionales, derivado del incremento en el número de operaciones realizadas dado el corto plazo de vencimiento de las mismas.

Las contrapartes con las cuales el fondo puede efectuar operaciones están incorporadas en el sistema MEC (Mercado Electrónico Colombiano) limitando así las transacciones con dichas entidades con los cupos establecidos y acotando el riesgo de incumplimiento para la Sociedad.

2.4 Riesgo de Mercado

9Riesgo de Tasa de Interés

El portafolio de Accival se distribuye de la siguiente manera por factores de riesgo:

Factores de Riesgo:

Tipo tasa Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03 Promedio

Tasa fija 64% 65% 48% 52% 54% 53% 56.03%

DTF 35% 34% 51% 46% 41% 42% 41.55%

IPC 1% 1% 1% 2% 5% 3% 2.15%

UVR 0% 0% 0% 0% 0% 2% 0.26%

Al observar la composición del fondo en cuanto a factores de riesgo, se encontró una estructura similar a la presentada en junio de 2002. Para el periodo analizado, en promedio el 56.03% del portafolio estaba compuesto por títulos de tasa fija con plazos menores a 30 días, seguido por los títulos indexados a la DTF con 41.55%. Para junio de 2003, el 91% de estas inversiones tenían un vencimiento menor a un año.

La alta concentración en tasa fija con vencimientos no mayores a 30 días es el resultado del importante número de operaciones de fondeos, cuyos vencimientos se encuentran entre 7 y 30 días. A pesar de que esta situación genera altos niveles de liquidez y mejora la rentabilidad del fondo, también incrementa el riesgo de contraparte.

Composición por Plazos

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año

Como resultado de la composición por factores de riesgo y por plazos de maduración de las inversiones, el promedio de la duración del portafolio para el periodo analizado fue de 50 días. Aunque este nivel refleja una reducida exposición a cambios en las tasas de interés del mercado, la volatilidad de la rentabilidad se incrementó de 23% en septiembre de 2002 a 35% en junio de 2003, como resultado de la nueva metodología de valoración de títulos de deuda privada y que afectó aproximadamente el 18% del total de portafolio que se encontraba en este tipo de títulos a junio 6 de 2003.

5.2 Riesgo de Liquidez

El cálculo del nivel óptimo de liquidez del portafolio se basa en el promedio histórico de los retiros diarios que se han presentado en el fondo desde su inicio. Además, dado el carácter de corto plazo de algunas de las inversiones de las personas jurídicas, existen para éstos cronogramas precisos de retiro que ayudan a programar los futuros requerimientos de liquidez del fondo. Este análisis le permite a la administración del fondo establecer una política de inversión acorde con los requerimientos de liquidez de los inversionistas del fondo, obteniendo como resultado un portafolio compuesto en promedio por un 66.6% en inversiones con vencimientos menores a 60 días, para el periodo comprendido entre enero y junio de 2003.

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La liquidez medida como el porcentaje del portafolio que se puede vender sin riesgo de pérdida, se encuentra en un nivel de 94.9%, superior al nivel promedio registrado por fondos de naturaleza similar y acorde con los plazos de los pasivos de lo mismo.

2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

¾ Los administradores del fondo cuentan con amplia experiencia en el sector financiero y en la administración de portafolios de inversión desde 1997. El Presidente de la Junta directiva, a quien reporta directamente el Gerente General, ha estado vinculado a ésta desde su inicio como fundador. Es consultor y asesor jurídico permanente de la Sociedad y cuenta con una larga trayectoria como abogado en el sector privado y público. El Gerente General de la comisionista cuenta con más de catorce años de experiencia en el mercado bursátil y participa activamente en los principales comités realizados por la Sociedad. Además, ejerce control sobre las diferentes unidades de negocio de la administradora. La Gerente de los fondos cuenta con una amplia experiencia en el área comercial y productos financieros. El Gerente Comercial tiene una experiencia de once años en el sector bursátil y específicamente en la firma ACCIONES Y VALORES. Bajo su responsabilidad está el control sobre las operaciones que se realizan diariamente y la fijación de directrices de control y riesgo en materia operativa y comercial.

¾ Para el análisis técnico y fundamental, la firma cuenta con la unidad de middle office, la cual le brinda a cada unidad de negocio la información de mercado necesaria para soportar las decisiones de inversión. Algunas de las herramientas utilizadas son: análisis del VaR, análisis de volatilidad de recursos, análisis de liquidez y stress testing, entre otros. Dicho departamento presta en cualquier momento asesoría al director del fondo para que en conjunto con la gerencia comercial, tome las decisiones de inversión de cada día. Igualmente, con la información obtenida de dicho departamento, el director del fondo efectúa un análisis diario de sensibilidad del portafolio con el sistema Sifival, con el objetivo de establecer los posibles efectos negativos en el portafolio y tomar decisiones que permitan mitigar los riesgos asumidos frente a cambios en las tendencias del mercado.

¾ La mesa de negociación está conformada por el Director del Fondo, quien ejecuta las operaciones definidas en el comité diario según lo establecido por el Comité de Inversiones. Todas las operaciones realizadas son grabadas y almacenadas en forma diaria. Cada vez que se realiza una compra o venta de títulos, el director entrega una papeleta

al back office que se encarga de registrar la operación y

chequear nuevamente que se encuentre dentro de los cupos y limites aprobados. De igual forma se encarga de chequear la transferencia de títulos para posteriormente entregar el cheque o el título en el caso de venta.

¾ Con el objeto de dictaminar las políticas necesarias para minimizar la exposición al riesgo de mercado y riesgo crediticio de emisores y contraparte, Acciones y Valores institucionalizó en el último año los comités de análisis de riesgo para posición propia, mercado cambiario y fondo de valores.

¾ El control de las políticas establecidas por los comités de riesgos, es realizado en tres diferentes instancias. La primera de ellas se realiza a través de la contraloría de la compañía, la cual debe dar el aval para cada línea de negocios en cuanto al adecuado cumplimiento de las operaciones. La segunda, en la cual el gerente administrativo y operativo realiza una verificación de la totalidad de las operaciones realizadas y de la forma en que se cumplen las mismas. Por último, la gerencia general efectúa una última verificación de los movimientos realizados por el Fondo de Valores.

¾ La firma posee una plataforma informática y tecnológica adecuada para la operación de sus fondos. Utiliza el Sifival como software de administración. La administración de la firma efectúa dos backups diarios de todas sus áreas incluyendo el fondo ACCIVAL, uno de ellos se guarda en la firma y el otro es enviado a una firma especializada para su almacenamiento.

¾

La firma adicionalmente brinda servicios especializados de información vía Internet para sus inversionistas. En cuanto a la página Web, ésta proporciona información en línea de las principales variables del mercado y cuenta con un modulo de consulta de saldos para los fondos de valores.

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ENTIDAD 31-Ene-03 28-Feb-03 31-Mar-03 30-Abr-03 31-May-03 30-Jun-03 Total general

Bancos 17.37% 17.22% 20.33% 18.54% 14.20% 13.44% 16.86%

Gobierno 37.93% 32.45% 31.93% 42.21% 49.85% 30.13% 37.34%

Bonos Ordinarios 2.41% 11.82% 10.08% 2.55% 9.89% 21.97% 9.66%

CF 0.98% 2.35% 4.86% 5.65% 1.28% 3.15% 3.01%

Bonos Publicos 3.61% 4.39% 11.70% 11.68% 16.68% 9.30% 9.32%

leasing 4.75% 4.75% 5.50% 5.05% 5.47% 3.66% 4.85%

Bancos Hipo 32.95% 27.02% 13.39% 12.29% 2.63% 5.34% 16.17%

CFC 0.00% 0.00% 2.21% 2.03% 0.00% 2.63% 1.11%

Titularizacion 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 10.39% 1.69%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie 31-Ene-03 28-Feb-03 31-Mar-03 30-Abr-03 31-May-03 30-Jun-03 Total general

Bono Tasa Variable D 12.59% 16.18% 19.00% 16.21% 12.48% 15.18% 15.23%

C.d.t. - Tasa Fija 14.13% 13.82% 15.11% 15.06% 0.19% 2.31% 10.28%

C.d.t. - Tasa Variab 13.48% 13.32% 18.48% 16.83% 15.80% 15.31% 15.44%

Fondeo Bonos 21.23% 13.72% 15.52% 15.59% 11.91% 18.32% 16.12%

Fondeo Tes 33.86% 24.43% 17.35% 21.19% 36.30% 13.79% 24.62%

T R D 1.07% 1.14% 1.42% 1.37% 1.56% 1.57% 1.35%

Titulos FEN 2.99% 3.38% 12.38% 11.25% 12.00% 11.62% 8.70%

Cdt Ipc 0.65% 0.65% 0.74% 2.49% 2.63% 1.83% 1.48%

Fondeo Cdt 0.00% 13.37% 0.00% 0.00% 0.00% 2.79% 2.86%

Bono Ipc 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.75% 1.67% 0.55%

Papel Comercial Exit 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.39% 5.23% 1.69%

Fondeo Titul Hipotec 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 10.39% 1.69%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Tipo tasa 31-Ene-03 28-Feb-03 31-Mar-03 30-Abr-03 31-May-03 30-Jun-03 Total general

Tasa fija 64.43% 65.34% 47.98% 51.84% 53.78% 52.82% 56.40%

DTF 34.92% 34.01% 51.28% 45.66% 41.34% 42.11% 41.25%

IPC 0.65% 0.65% 0.74% 2.49% 4.88% 3.50% 2.10%

UVR 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.57% 0.26%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 01-Ene-00 01-Ene-00 01-Ene-00

PLAZO 31-Ene-03 28-Feb-03 31-Mar-03 30-Abr-03 31-May-03 30-Jun-03 Total general

0-90 70.26% 69.30% 58.37% 62.68% 69.44% 72.16% 67.17%

91-180 8.84% 17.43% 21.00% 28.09% 23.54% 19.98% 19.60%

181-360 15.07% 7.38% 13.70% 2.81% 0.00% 2.63% 7.03%

2 a 3 años 4.75% 4.75% 5.50% 5.05% 5.47% 3.66% 4.85%

Mas de 5 años 1.07% 1.14% 1.42% 1.37% 1.56% 1.57% 1.35%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO 31-Ene-03 28-Feb-03 31-Mar-03 30-Abr-03 31-May-03 30-Jun-03 Total general

0-30 69.18% 51.52% 34.15% 56.83% 51.87% 49.69% 52.66%

30-60 0.00% 1.08% 20.73% 3.39% 2.66% 17.04% 7.13%

60-90 1.08% 16.70% 3.50% 2.46% 14.91% 5.43% 7.37%

90-180 8.84% 17.43% 21.00% 28.09% 23.54% 19.98% 19.60%

180-360 15.07% 7.38% 13.70% 2.81% 0.00% 2.63% 7.03%

Mas de un año 5.83% 5.89% 6.92% 6.43% 7.02% 5.24% 6.20%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR 31-Ene-03 28-Feb-03 31-Mar-03 30-Abr-03 31-May-03 30-Jun-03 Total general

Total general 21,315,653,984 21,488,748,239 18,280,031,312 20,035,758,141 18,660,779,878 19,376,913,111 119,157,884,665

PUBLICA 31-Ene-03 28-Feb-03 31-Mar-03 30-Abr-03 31-May-03 30-Jun-03 Total general

AAA 43.62% 49.33% 42.81% 52.11% 60.06% 57.26% 50.75%

AA+ 42.33% 27.51% 38.28% 35.60% 28.16% 29.33% 33.57%

AA 14.05% 23.15% 18.91% 12.29% 11.79% 13.41% 15.68%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

8.775 AA+

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