msmosquera@brc.com.co
Comité Técnico: 10 de julio de 2008 Acta No: 106
2 de 7
ASESORÍAS E INVERSIONES S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRC Investor Services S. A. Revisión Extraordinaria
Calidad en la Administración de Portafolios P BBB (Triple B) CreditWatch en Desarrollo
Cifras a abril de 2008 (millones de pesos) Activos $10.359; Patrimonio $9.509; Pasivo $851;
Utilidad Neta $-844; Margen Operacional -164,0%; Margen Neto -151,2%; ROE -8,9%; ROA -8,2%
Historia de la calificación
Calificación Inicial Oct 06: P BBB (Triple B) Revisión Periódica Nov 07: P BBB (Triple B) CWD
La información incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y el balance de prueba a abril de 2008, junto con la demás información remitida por la entidad.
La calificación vigente de P BBB (triple B) en grado de
inversión, otorgada por BRC Investor ServicesS. A. en
diciembre de 2007 a Asesorías e Inversiones S. A.,
indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.
ASPECTOS RELEVANTES EN LA ADMINISTRACIÓN DEL NEGOCIO
En el último semestre Asesorías e Inversiones presentó varios cambios dentro de su estructura accionaria, al consolidar la entrada del Grupo Financiero ABA como principal socio de la compañía con el 60% del total de las acciones. La estructura accionaria de Asesorías e Inversiones a partir de diciembre del 2007 es la siguiente:
Tabla 1: Composición accionaria
Part. %
ABA Servicios Financieros C.A. 19.637.499 60.00
Inversiones Isaza Camacho 5.507.485 16.83
Olga Camacho de Isaza 2.103.429 6.43
Julio Isaza Camacho 1.387.305 4.24
Álvaro José Isaza Camacho 1.387.305 4.24
Juan Carlos Isaza Camacho 1.037.305 3.17
María Clara Isaza Camacho 975.629 2.98
Álvaro Isaza González 693.208 2.12
Totales 32.729.165 100.00
Nombre accionista Número de
acciones
Fuente: Asesorías e Inversiones S.A.
Por otra parte, la sociedad presentó cambios importantes dentro de su estructura organizacional durante el último semestre. En el nuevo organigrama de la entidad se contempla la creación de una gerencia exclusiva para la administración de carteras colectivas, el manejo
independiente de los negocios de posición propia y de administración de portafolios de terceros, la creación de la nueva línea de divisas, así como la implementación de la figura de presidente, independiente a los órganos de estructuración de políticas de riesgo e inversión, la cual contribuye a mitigar la generación de posibles conflictos de interés.
La Junta Directiva actualmente se encuentra conformada por 5 miembros internos (2) y externos (3), los cuales se encargan de definir las estrategias de inversión y riesgos de la compañía, así como de velar por el adecuado control de los límites de exposición de mercado. No obstante, si bien este órgano presenta una adecuada segregación de funciones y su estructura mitiga la generación de conflictos de interés, existe la oportunidad de vincular miembros de mayor experiencia y trayectoria en el mercado bursátil que puedan contribuir en la definición de estrategias y políticas que permitan una mayor sostenibilidad y rentabilidad en el futuro.
Por otra parte, Asesorías e Inversiones S. A. ha venido fortaleciendo su gestión de riesgo con el ánimo de maximizar la correcta operación de los procesos, mitigar pérdidas y crear estrategias de inversión más rentables. Este punto cobra especial relevancia, dado los importantes avances alcanzados durante el último año. En este sentido, la entidad ha venido dando cumplimiento a los requerimientos impuestos por la Superintendencia Financiera en el control de riesgos de crédito, mercado y operacional. Así mismo ha establecido la creación de equipos de trabajo a fin de estructurar un plan de control interno, complementar el mapa de riesgos e incrementar el nivel de supervisión en las operaciones de la firma.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
procesos principales del negocio, crear conciencia corporativa, modelar los sistemas con el propósito de establecer políticas, objetivos y estructurar programas de capacitación para integrar el sistema de gestión de riesgos operativos con el sistema de gestión de la calidad y el de control interno. La anterior reestructuración representa una fortaleza en términos operativos que muestra el compromiso de las directivas por el crecimiento de la firma. De acuerdo con la información suministrada por el calificado la implementación de estos sistemas se ha realizado de forma parcial a abril del 2008, esperando la finalización de todos los procesos restantes a lo largo del segundo semestre del 2008.
Con respecto al sistema de administración de riesgo operacional (SARO) la sociedad cuenta con un manual de riesgo operativo aprobado por la Junta Directiva de la firma. Actualmente se está trabajando en la identificación de los procesos internos y posteriormente, de acuerdo con la normativa, se deberán establecer controles y políticas, responsables de la ejecución y de la evaluación de los procesos, medidas de control, entre otros.
En el último semestre, Asesorías Inversiones realizó una importante inversión de capital en el área tecnológica1, la cual permitió la sistematización parcial de los procesos de inversión, control y administración. Así mismo, la firma se encuentra implementando un sistema de administración de seguridad de la información (SASI), el cual provee una mejor infraestructura para el salvamento de datos, así como medios y canales de información más eficientes. No obstante, la firma enfrenta retos en cuanto a la optimización de los planes de continuidad del negocio y de sus plataformas tecnológicas, con el objeto de garantizar el normal desarrollo de sus actividades en situaciones adversas, así como mejorar la efectividad de sus procesos. Esto deberá mostrar suficiencia ante los continuos desarrollos de la industria.
Por otra parte, acorde con la información remitida a abril del 2008 la sociedad no presenta contingencias legales que impliquen una amenaza para su operación ni para su estabilidad patrimonial.
ANÁLISIS DE CIFRAS A 31 DE ABRIL DE 2008
Durante lo corrido del 2008, Asesorías e Inversiones ha venido implementando un plan de inversión enfatizado en la adquisición de mejores herramientas de negociación, infraestructura tecnológica, así como una mayor base de empleados con el objeto de lograr una mayor competitividad frente a las demás comisionistas del sector
1 La inversión total fue de $194,8 millones en enero del 2008.
que propenda por el desarrollo de nuevos productos y la expansión de las actuales líneas de negocio. Lo anterior ocasionó un aumento generalizado de los gastos operacionales de la compañía, que a abril del 2008
superaron en 2,45 veces los ingresos de operación2, y
que fueron el principal determinante del incremento de las pérdidas frente a lo observado un año atrás al pasar de registrar una pérdida neta de $51 millones en abril del 2007 a -$844 millones en abril del 2008.
Los ingresos operacionales de la sociedad sumaron $558,4 millones en abril del 2008, $141 millones por debajo de lo registrado en el mismo periodo del 2007. Este resultado corresponde al decrecimiento presentado en los ingresos por comisiones de negocios de terceros (42,19%), que continúan siendo la mayor fuente de recursos de la comisionista de bolsa (Gráfico 1).
Gráfico 1. Estructura de los ingresos operacionales
-$ 1.000 -$ 500 $ 0 $ 500 $ 1.000 $ 1.500 $ 2.000 $ 2.500 $ 3.000 $ 3.500 $ 4.000
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Abr-07 Abr-08
M
illone
s
Por adm de fondos de valores Otras com is iones
Utilidad por cuenta propia Utilidad por valoración de derivados
Ingresos por honorarios
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S. A.
El calificado enfrenta el reto de generar ingresos sostenidos en el tiempo y una creciente participación de mercado a través de un mayor volumen de recursos administrados y comisiones, toda vez que continúa siendo marginal dentro del sector3. Lo anterior cobra relevancia, por un lado, ante un mayor grado de incertidumbre generado por el cambio de enfoque del sector, en el cual todas las firmas están apuntando hacia las mismas líneas de negocio y segmentos de clientes. De otro lado, frente al actual escenario de competencia y entrada de participantes de talla internacional, que además de tener portafolios más diversificados cuentan con experiencia y ventajas competitivas en la distribución de estos productos en el exterior.
2 El promedio de ingresos operacionales de la entidad durante los
cuatro primeros meses del año fue de $151 millones de pesos, mientras que el promedio de los gastos de operación ascendió a $343 millones.
3 A abril del 2008, el volumen negociado en recursos para terceros y
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
Durante el último año Asesorías e Inversiones S.A. presentó una reducción generalizada de sus indicadores de rentabilidad, mostrando un desempeño financiero inferior que el agregado de compañías comisionistas de bolsa (Tabla 2). Lo anterior impone retos importantes para la compañía, toda vez que la actual calificación de calidad en administración de portafolios depende de la incidencia que tiene en el mediano plazo la implementación de mejores practicas de gobierno corporativo, herramientas, metodologías y capital productivo en los márgenes de rentabilidad. En el corto plazo se espera que la entidad mantenga un comportamiento negativo en sus indicadores de rentabilidad, dado el incremento de los gastos operativos; sin embargo, este margen negativo debe reducirse conforme el plan de mejoramiento y fortalecimiento de la compañía resulta en mayores ingresos y eficiencia operativa.
Tabla 2: Indicadores de Rentabilidad
Sector Peer
Dic-05 Dic-06 Abr-07 Abr-08 Abr-08 Abr-08
ROE -65,35% 2,90% -3,38% -8,88% -0,18% 0,48%
ROA -38,90% 2,85% -2,23% -8,15% -0,04% 0,13%
Margen Operacional -49,06% 4,42% -40,47% -145,99% -5,61% -13,48%
Margen Neto -43,65% 10,65% -7,37% -151,24% -0,98% 1,67%
Ingresos Oper/Gastos Operativos 67,09% 104,62% 71,19% 40,65% 94,69% 143,09%
Asesorias E Inversiones S.A.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S. A.
Asesorías e Inversiones registró un crecimiento considerable en términos de capital a raíz de la entrada de su nuevo accionista ABA Servicios Financieros, el cual realizó una capitalización por más de $9.000 millones en diciembre del 2007. Con base en lo anterior, el indicador de solvencia mantuvo un crecimiento sostenido durante los primeros cuatro meses del año, pasando de un registro de 14,96% a 159,15% entre diciembre del 2007 y abril del 2008 (Gráfico 2).
Gráfico 2: Nivel de Solvencia
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%
A
b
r-0
7
Ma
y-0
7
Jun-07
Jul
-07
A
go-07
S
ep-07
Oc
t-0
7
No
v-0
7
Di
c-0
7
E
ne-08
F
eb-08
M
a
r-0
8
A
b
r-0
8
Fuente: Asesorías e Inversiones S. A.
Finalmente, la entidad presentó una mejora continua de los indicadores de liquidez en comparación con lo observado un año atrás. A abril de 2008 el indicador de activos
líquidos sobre patrimonio pasó de 8,42% a 70,69% en el último año, debido al incremento de $7.244 millones registrado en el portafolio propio de la compañía4, a raíz de los recursos recibidos por la capitalización, lo cual da un amplio margen para el cumplimiento de las obligaciones de corto plazo. Este indicador fue superior al registrado por el sector (54,32%) por lo que representa una fortaleza frente a las demás firmas comisionistas de bolsa.
4 Recursos propios de la compañía destinados como reserva de
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
ESTADOS FINANCIEROS: ASESORÍAS E INVERSIONES S. A.
ACTIVOS Dic-05 Dic-06 Dic-07 Abr-07 Abr-08
Variación Dic07/Dic06
Variación Abr08/Abr07
Disponible 197.639.052 55.193.287 1.849.667.642 131.476.148 99.394.197 3251% -24,4%
Inversiones 7.587.702.087 1.587.747.861 7.717.099.219 1.176.326.741 9.083.471.898 386% 672,2%
Rec propios 1.847.704.919 875.510.048 1.092.892.752 570.689.200 7.244.517.728 25% 1169,4%
Cuenta Propia 0 0 1.459.926.083 0 1.293.699.171 n/a n/a
Derechos de Recompra 4.695.178.489 712.237.813 0 605.637.541 545.255.000 -100% -10,0%
Cuentas por Cobrar 271.219.066 368.488.522 386.863.913 413.098.872 305.497.831 5% -26,0%
Propiedades y Equipo 180.658.288 207.630.815 172.741.350 193.199.650 180.909.297 -17% -6,4%
Otros Activos 494.867.829 489.509.377 433.980.502 398.017.657 689.864.186 -11% 73,3%
TOTAL ACTIVOS 8.732.086.322 2.708.569.863 10.560.352.626 2.312.119.069 10.359.137.410 290% 348,0%
PASIVOS
Pasivos Financieros 5.716.326.080 713.596.417 0 608.403.178 545.255.000 -100% -10%
Cuentas por Pagar 217.121.127 143.689.841 104.621.986 81.230.480 179.435.997 -27% 121%
Pasivos Estimados 7.865.658 0 0 39.471.042 84.601.900 n/a 114%
Impuestos por Pagar 83.296.000 87.323.897 41.295.262 31.486.722 21.658.478 -53% -31%
Otros Pasivos 39.175.807 151.609.639 65.880.464 23.451.331 19.654.510 -57% -16%
TOTAL PASIVOS 6.063.784.672 1.096.219.793 211.797.711 784.042.754 850.605.885 -81% 8%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 1.718.719.920 1.778.102.862 10.213.820.837 1.745.431.167 10.218.407.558 474% 485,44%
Reservas 367.475.044 887.848.177 0 0 134.734.037 -100% #¡DIV/0!
Revalorización Patrimonio 41 41 41 41 41 0% 0,00%
Ejercicios Anteriores 0 0 -165.752.834 -165.752.834 0 n/a n/a
Resultados del Ejercicio 582.106.644 -1.053.601.011 300.486.871 -51.602.058 -844.610.111 -129% 1536,78%
TOTAL PATRIMONIO 2.668.301.649 1.612.350.069 10.348.554.915 1.528.076.316 9.508.531.525 542% 522,3%
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 1.694.576.756 2.896.625.451 1.574.305.064 684.176.994 407.870.202 -46% -40,39%
Por adm de fondos de valores 0 405.472 20.771.139 6.090.455 15.894.968 5023% 160,98%
Otras comisiones 1.694.576.756 2.896.219.979 1.553.533.925 678.086.539 391.975.235 -46% -42,19%
Utilidad por cuenta propia 1.952.510.898 -482.739.513 1.166.748.461 16.248.156 28.027.807 -342% 72,5%
Utilidad por valoración de derivados 0 0 0 0 122.573.000 n/a n/a
Ingresos por honorarios 0 0 79.291.600 0 0 n/a n/a
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 3.647.087.654 2.413.885.938 2.820.345.125 700.425.151 558.471.009 17% -20,3%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 625.851.332 714.259.530 397.903.435 159.817.777 119.749.832 -44% -25%
Gastos de personal, honorarios y comisiones 1.105.065.041 1.753.012.019 1.262.944.644 488.921.370 765.761.020 -28% 56,62%
Gastos Operativos 802.057.802 1.130.949.934 1.034.972.227 335.135.412 488.259.145 -8% 46%
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 2.532.974.176 3.598.221.483 2.695.820.306 983.874.559 1.373.769.997 -25% 39,6%
UTILIDAD OPERACIONAL 1.114.113.478 -1.184.335.546 124.524.819 -283.449.409 -815.298.989 -111% 188%
Ingresos no Operacionales 324.545.653 399.472.183 523.648.932 296.811.867 131.688.550 31% -56%
Gastos no Operacionales 439.917.283 220.156.649 336.124.879 61.128.517 134.199.672 53% 120%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -115.371.630 179.315.535 187.524.052 235.683.350 -2.511.123 5% -101%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 998.741.848 -1.005.020.011 312.048.871 -47.766.058 -817.810.111 -131,0% 1612,1%
Impuesto de Renta 25.852.000 48.581.000 11.562.000 3.836.000 26.800.000 -76,2% 598,6%
UTILIDAD NETA 972.889.848 -1.053.601.011 300.486.871 -51.602.058 -844.610.111 -128,5% 1536,8%
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Abr-07 Abr-08
ROE 36,46% -65,35% 2,90% -3,4% -8,9% -0,2% 0,5%
ROA 11,14% -38,90% 2,85% -2,2% -8,2% 0,0% 0,1%
Margen Operacional 30,55% -49,06% 4,42% -40,5% -146,0% -5,6% -13,5%
Margen Neto 26,68% -43,65% 10,65% -7,4% -151,2% -1,0% 1,7%
Ingresos Oper/Gastos Operativos 1,44 0,67 1,05 0,71 0,41 94,7% 143,1%
CxC/Ingresos totales 6,83% 13,10% 11,57% 41,4% 44,3% 72,7% 58,2%
K Líquido/Patrimonio 8% 3% 82% 8,4% 70,7% 54,3% 59,3%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 69,44% 40,47% 2,01% 33,9% 8,2% 77,4% 73,3%
ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS BALANCE GENERAL
Peer Abr-08 Sector Abr-08
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
Anexo: Escalas de Calificación
CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)
Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión
P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.
P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los
procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.
P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a
deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.
P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.
