Valerie Mc Cormick Salcedo vcormick@brc.com.co Rafael María González Guillén
rmgonzal
@brc.com.coOctubre de 2004
PROGRAMA DE EMISIÓN Y COLOCACIÓN DE BOGOTÁ D.C.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A. Largo Plazo
PROGRAMA DE EMISIÓN Y COLOCACIÓN DE BOGOTÁ D.C. AAA
Millones de Pesos al 30/06/2004
Ingresos Totales: $2.064.606 Ingresos Corrientes: $1.414.164 Gastos Totales: $1.469.881 Gastos de Funcionamiento: $441.606 Gastos de Inversión: $931.861 Deuda: $1.929.729
La información financiera incluida en este reporte está basada en las operaciones efectivas de caja de los períodos 2000, 2001, 2002, 2003 y Junio de 2004.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos de Deuda Pública Interna
Emisor: Bogotá D.C.
Monto: $600.000MM
Valor Nominal: M/L Múltiplos de $100.000
M/E Múltiplos de US$100
Inversión Mínima: M/L $500.000
M/E US$1.000
Inversión por Tramos: Cada uno tendrá condiciones financieras únicas y podrán efectuarse
ofertas simultáneas de los Tramos.
Plazos: Entre un año y 1 día y diez años a partir de la fecha de emisión de cada
tramo.
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido, semestre vencido y año vencido.
Pago de Capital: Única al vencimiento
Plazo de la vigencia de la autorización: 3 añoscontados a partir de la ejecutoria del acto que haya ordenado la inscripción anticipada y/o la autorización de la oferta pública. Este plazo podrá renovarse por períodos iguales antes del vencimiento del mismo.
Mecanismo de Adjudicación: Subasta Holandesa
Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia - Deceval S.A.
Representante Tenedores: Fiduciaria del Valle S.A.
Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia S.A.
Fundamentos de la Calificación
Con base en el análisis y evaluación del comportamiento de la ejecución presupuestal y el desempeño de la principales variables económicas y financieras que afectan al desempeño de Bogotá D.C., BRC Investor Services S.A. –
Sociedad Calificadora de Valores, decidió mantener la
calificación AAA al Programa de Emisión y Colocación
Bogotá D.C., la cual es la máxima categoría dentro del grado de inversión, que indica una sólida capacidad de repagar oportunamente capital e intereses.
Las finanzas del Distrito presentan un comportamiento positivo en las últimas dos vigencias como producto del fortalecimiento de la gestión administrativa desde el punto de vista de los ingresos y también del gasto. Es así como se observa un crecimiento sostenido en los ingresos tributarios, jalonados por el impuesto de Industria y
Comercio, el predial y el impuesto de vehículos. Por otro lado, permanece la austeridad en el gasto, particularmente los gastos de funcionamiento, producto de la reformulación de funciones, reestructuración de entidades distritales y menores niveles de incremento salarial para todos los empleados.
El crecimiento presentado en los tres más importantes impuestos estuvo impulsado por medidas específicas para cada uno, tendientes a mejorar la base de contribuyentes y la base de cálculo del impuesto, así como medidas antievasión. Particularmente, al impuesto de industria y comercio, durante 2003 se implantó la segunda porción del ajuste a la tarifa aprobada en 2002, equivalente al 15% para este año.
Lo anterior ha derivado en un crecimiento sostenido del ahorro corriente, permitiendo a pesar del incremento en el
servicio de la deuda durante 2003, mayores niveles de inversión y de financiación con los excedentes del ahorro operacional.
Se espera que los ingresos por transferencias adquieran una dinámica de mayor estabilidad, ya que de acuerdo con el Sistema General de Participaciones SGP, el nuevo criterio de asignación de las transferencias de la Nación partirá de un monto base que será ajustado cada año. El monto base corresponde al valor de las transferencias del año 2001; a partir de 2003 y hasta 2005 las transferencias se incrementarán en la inflación más 2%; entre 2006 y 2008 se incrementarán con la inflación más 2.5% y a partir de 2009 se incrementarán con base en la tasa de crecimiento de los ingresos corrientes de la Nación.
A Junio del 2004 el nivel de deuda en cabeza del distrito
era de $1.929.729 millones, levemente superior al valor
registrado en Junio del 2003. Sin embargo, de acuerdo con los indicadores de endeudamiento definidos en la Ley 358 de 1997, el nivel de intereses sobre ahorro operacional se ubica en 10.44% frente al 13.36% de Junio de 2003 y al límite legal del 40%, mostrando una tendencia favorable frente al año anterior y frente a los límites legales; situación que se espera perdure en el futuro como resultado de la gestión administrativa, y la mayor generación de ingresos.
El nivel de la deuda como proporción de los ingresos corrientes del Distrito es del 47.48% en 2004 frente al 80% de límite legal y al 65.87% del año anterior, lo que refleja una tendencia positiva consistente con la política de la Secretaría de Hacienda y con el mejor comportamiento de los ingresos de la ciudad.
Del total de la deuda de la ciudad, el 48,2% se encuentra denominada en moneda extranjera, lo cual constituye un riesgo en la medida en que la totalidad de los ingresos del Distrito están denominados en pesos. Sin embargo, la gestión del Grupo de Gestión de Activos y Pasivos cuyo objetivo principal es el manejo de los riesgos implícitos en los portafolios y en la deuda financiera de la ciudad, como son los riesgos de mercado, incluida la tasa de cambio. Así, se cuenta con las herramientas necesarias para generar y proponer coberturas sobre movimientos importantes de la tasa de cambio y otros factores de riesgo.
El pasivo pensional de la ciudad asciende a $4.5 billones, el cual representa el 8,94% del P.I.B. distrital, indicador que se compara favorablemente con el presentado por la Nación del 30%. A Junio de 2004 se cuenta con recursos líquidos por $364.150 millones, los que representan el 12.36% del pasivo. La proyección del fondeo del pasivo pensional durante los próximos 20 años, es adecuada para atender de manera oportuna los pagos requeridos. Cabe mencionar que actualmente, las erogaciones por mesadas pensionales ascienden máximo al 13% de los ingresos corrientes, con lo que la ciudad cuenta con la suficiencia financiera para atender estas obligaciones.
La economía de la ciudad representa el 23% de la actividad económica nacional. Además, el comportamiento de la economía de la ciudad presenta una correlación positiva, mayor a uno con la economía nacional, de forma que en 2003 la economía bogotana creció 0,7 puntos porcentuales más que el país. Así mismo, la recuperación de la economía de la ciudad es un proceso que todavía está por consolidarse, de forma que el comportamiento de impuestos como el ICA todavía presenta incertidumbre hacia futuro, a pesar de su positivo comportamiento en los dos últimos años. No obstante, el alto grado de diversificación de la economía distrital proporciona un mayor nivel de estabilidad al comportamiento de la economía de la ciudad.
Al igual que todos los entes territoriales del país el Distrito enfrenta el riesgo de una reducción del nivel de transferencias por parte de la Nación, como parte de la solución al déficit fiscal nacional. Ante esta posibilidad, la administración distrital ha evaluado en términos de prioridad las inversiones a ejecutar que podrían ser postergadas, para no afectar los flujos de caja disponibles para la atención de la deuda. Desde 1997, las transferencias de la Nación han cobrado importancia dentro del total de ingresos de la ciudad, pasando del 26% en 1997 al 29% en Junio de 2004. Cabe destacar que los resultados favorables de las finanzas del Distrito, tanto en el gasto como en el ingreso, han permitido que los excedentes operacionales, medidos como la diferencia entre ingresos tributarios y gastos de funcionamiento, cubran adecuadamente los compromisos financieros.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas:
Ingresos Tributarios crecientes y sostenibles Altos Niveles de ahorro corriente y operacional Equipo Administrativo con alto nivel
Economía Diversificada
Regulación sobre endeudamiento estricta, que no permite desviación de recursos.
Manejo conservador de la deuda, soportada en la gestión del grupo de gestión de activos y pasivos de la Secretaría de Hacienda.
Continuidad en las políticas de gobierno de las tres últimas administraciones
Gestión antievasión agresiva.
Bajo nivel de dependencia de los ingresos por concepto de transferencias de la Nación, en comparación con otros entes territoriales del país.
Debilidades:
Nivel actual del pasivo pensional, aunque se encuentra mitigado por el bajo nivel que representa como porcentaje del PIB de Bogotá, que es del 8.8% a diciembre de 2003.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento de forma que hoy día ya se cuenta con la cobertura
para los compromisos de pagos de los próximos años en una amplia proporción.
Oportunidades:
Planes de fortalecimiento de las competencias de la administración para optimizar el recaudo de impuestos
Amenazas:
Recuperación de la economía distrital aún no se consolida
Conflicto político y social nacional Crecimiento en número de desplazados.
Estructura de la Emisión
El programa de emisión y colocación es un plan mediante el cual el distrito capital estructura con cargo a un cupo global, la realización de varias emisiones de bonos de deuda pública, mediante oferta pública, durante un término establecido.
A la fecha se han colocado $ 374.000 millones de pesos de los cuales el 67% fue destinado a inversión y el 33% restante para sustitución de deuda.
Bogotá D.C.
Evolución Económica
En forma consistente con el comportamiento histórico de la economía bogotana en el pasado, se conserva una correlación más que proporcional con el PIB nacional; en el año 2003 el PIB distrital presentó un crecimiento del 4,6% frente al 3,9% del país.
-6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
%
P.I.B. Nacional P.I.B. Bogotá D.C.
Gráfica Nº 1
A su vez la economía del distrito conserva un nivel importante de diversificación, con una mayor relevancia del sector servicios (entendidos como electricidad, gas, agua, servicios del gobierno, servicios personales y domésticos), el cual ha ganado participación en detrimento de la industria manufacturera y la construcción en el período que va de 1994 a 2003.
0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0
1994 1995 2001 2002 2003
Industria Co nstrucció n Co mercio
Transp.- Co mun. Financiero Inmo biliario s
Servicio s Otro s
Gráfica Nº 2
El alto nivel de diversificación de la economía provee de una cierta comodidad por cuanto eventos externos impactan en menor grado el comportamiento económico. Ahora bien, en la medida en que los servicios de manera global (incluyendo financieros y transporte y comunicaciones) absorben el 60.7% de la economía, esta se vuelve menos vulnerable a movimientos abruptos de variables como la inflación y movimientos de la demanda.
La población bogotana de 6.865.997 habitantes, de acuerdo con el DANE, representa el 15.3% de la población nacional. La tasa de crecimiento de la población ha presentado una reducción desde 1995, determinada principalmente por la caída en la tasa de natalidad, la cual pasó del 2.17% en el período 1995-2000 al 2.01% en el período 2000-2005. Lo anterior se refuerza por la caída en la tasa de migración, la cual pasó del 0.83% al 0.66% en el mismo período.
Derivado de la alta correlación entre el comportamiento de la economía nacional y la economía distrital, la tasa de desempleo es del 18.5% frente al 17.5% registrado en las principales áreas urbanas en el mismo período. Se observa una tendencia creciente análoga entre las dos series, aunque la tasa distrital es menor que la de las principales ciudades hasta el 2000, pero a partir de 2001 es superior. Para Bogotá esta tasa llegó al 15.7% en el trimestre octubre-diciembre de 2003.
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0
19
95
19
96
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Bogotá Nación
Análisis Financiero
Ingresos:
Entre 1990 y Junio de 2004 los ingresos totales de la ciudad presentaron un crecimiento anual del 22,5% en promedio. Dentro de la composición de los ingresos se destaca la participación de los ingresos corrientes, específicamente los tributarios, que representan en promedio el 47% de los ingresos totales para el mismo período. Es así como se observa un comportamiento análogo entre los ingresos totales y los ingresos tributarios.
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
ING. CORRIENTES TRANSFERENCIAS ING. DE CAPITAL
Gráfica Nº 4
-25% 0% 25% 50% 75% 100% 125%
199
1
199
2
199
3
199
4
199
5
199
6
199
7
199
8
199
9
200
0
200
1
200
2
200
3
Jun-04
Ingreso To tal Ing. Co rriente Transf.
Gráfica Nº 5
Debido a que la importancia de los ingresos corrientes radica en que su evolución depende de la gestión de recaudo ejercida por la administración y del desempeño económico de la ciudad, existe una mayor correlación entre el ingreso total y los ingresos corrientes, como se observa en la gráfica Nº 5.
Desde 2003, los ingresos tributarios reflejan una tendencia creciente como resultado de la incipiente recuperación económica, de la implementación de planes antievasión, del ajuste a la tarifa del impuesto de industria y comercio y de los ajustes a la base de contribuyentes como resultados de convenios celebrados con el Ministerio de Transporte por medio de los cuales se realizaron ajustes al método de cálculo de los avalúos de los vehículos. En lo corrido de 2004, los ingresos mantienen la tendencia favorable adquirida desde 2003, soportada en una mejor gestión administrativa del recaudo.
Durante todo el período se observa la relevancia del impuesto predial, de industria y comercio y avisos, los cuales, en su conjunto representan el 80% de los ingresos tributarios de la ciudad, durante el último quinquenio. Gráfica Nº 6.
0% 20% 40% 60% 80% 100%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Jun-04
ICA Predial Cerveza Gasolina Vehículos
Delin. Urbana Cigar. Extr. Azar Otros
Gráfica Nº 6
Las transferencias que recibía la ciudad del presupuesto general de la nación, por concepto de situado fiscal presentaron un comportamiento volátil entre 1994 y 2001, reflejando el comportamiento de los ingresos de la Nación. Además, la participación de Bogotá en el PICN (Participación en los Ingresos Corrientes de la Nación) presentaba un decrecimiento debido a que el criterio de asignación de estos recursos está relacionado con el índice de pobreza relativa y no con el número absoluto de habitantes pobres de los entes territoriales. Con el sistema general de participaciones (SGP), en vigencia desde 2002, el Distrito adquiere una mayor estabilidad en los ingresos por este concepto. Es así como se observa una mayor participación de las transferencias dentro de los ingresos totales desde 2001. Gráfica Nº 7. A Junio de 2004 las transferencias de la Nación representan el 29% de los ingresos totales de Distrito, las cuales se utilizan en programas de inversión de educación y salud.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160%
Transf.Nación Ing. Totales Ccto Transf. Nación
Gráfica Nº 7
Los ingresos de capital cobran importancia puntualmente en 1999, cuando ingresan los recursos provenientes de la reducción de capital de la Empresa de Energía de Bogotá; sin embargo la participación de este tipo de recursos ha sido en promedio del 25% para el período corrido entre 1995 y 2003.
Gastos
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Gasto s de Funcio namiento Servicio de Deuda Inversión
Gráfica Nº 8
De manera favorable, se observa que desde 1990 la porción de los gastos totales del Distrito representada por los gastos de inversión, crece en detrimento de los gastos de funcionamiento. Este resultado es producto de dos factores: la Ley 617 de saneamiento fiscal mencionada anteriormente y el plan de austeridad emprendido por la administración distrital a lo largo de las tres últimas vigencias administrativas. De esta forma, ha sido posible destinar una mayor porción de los ingresos corrientes del Distrito a los gastos de inversión.
El plan de austeridad derivó en la reasignación de funciones, lo que permitió generar procedimientos de mayor eficiencia y así optimizar los recursos destinados para gastos de funcionamiento. Es así como estos pasaron de representar el 45% del total de gastos en 1990 al 34% en Junio de 2004. Como proporción de los ingresos totales se pasó del 52% en 1990 al 22% en Junio de 2004.
Los gastos de inversión han cobrado mayor relevancia, representando el 77% del ingreso total en 2004 frente al 47% en 1990. En 1999 la inversión alcanzó un nivel similar al actual, como participación del ingreso total (74%), producto de la recepción en ese período de los recursos de la reducción de capital de la Empresa de Energía.
La distribución sectorial del gasto de inversión es el siguiente:
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2001 2002 2003 Jun-04
Servicio s P úblico s Salud
Educació n M o vilidad, Espacio Público
B ienestar So cial Otro s
Gráfica Nº 9
Ahorro Corriente
El ahorro corriente, medido como la diferencia entre los ingresos corrientes más las transferencias menos los gastos de funcionamiento y el servicio de deuda, muestra una tendencia creciente, pasando del 28% del ingreso total en 1995, al 66% en Junio de 2004. De esta forma, el ahorro corriente cubre actualmente el 77% del gasto de inversión frente al 60% en 1995, por lo tanto, se espera que hacia futuro las necesidades de contratación de pasivos para la financiación de la inversión se reduzca gradualmente.
El ahorro operacional, medido como el ingreso corriente menos los gastos de funcionamiento, también presenta una evolución positiva, reflejada en una cobertura del servicio de la deuda de 2,01 veces en Junio del 2004.
Gráfica Nº 10
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000
1990 1991 19921993 19941995 1996 19971998 1999 20002001 20022003 jun-04 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000
Ahorro Corriente Inversión
Estructura de la Deuda:
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
Ju
n-04
Mon. Local Mon. Extranjera
Gráfica Nº 11
A pesar de haber disminuido, el nivel de concentración en moneda extranjera del 48,2% sigue constituyendo un riesgo para las finanzas del Distrito, en la medida en que no cuenta con ingresos en monedas diferentes al peso colombiano que pudiesen generar cobertura sobre los movimientos de la tasa de cambio.
La Secretaría de Hacienda del distrito ha puesto en marcha el proyecto de gestión de activos y pasivos, cuyos objetivos primordiales son mejorar la planeación de las finanzas distritales, modernizar la gestión de la deuda, y optimizar los recursos de inversión, todo esto en un contexto de una adecuada administración de riesgos de mercado. Así, el programa de emisión y colocación objeto de esta calificación busca proporcionar una fuente de recursos regular para el Distrito que se adapte a las condiciones del mercado y se ajuste con parámetros de minimización de riesgo y costos del perfil de la deuda distrital.
Los indicadores de endeudamiento definidos por la Ley 358 de 1997 se han mantenido dentro de los límites establecidos; el indicador de endeudamiento definido como saldo de la deuda sobre el valor de los ingresos corrientes ha mostrado una tendencia favorable desde el año 2000 (75%), reduciendo el nivel al 47.48% en junio del 2004. Hacia futuro se espera, de acuerdo con el plan de amortizaciones y desembolsos de deuda proyectado por la administración y con la evolución favorable del ahorro corriente, que este indicador mantenga esta tendencia .
Desde 1995 se observa una tendencia favorable del servicio de la deuda como proporción del ahorro corriente.
Hacia futuro se espera que este indicador muestre mejores comportamientos, como producto de la implementación del programa de emisión y colocación de bonos, que tiene por objeto la optimización de la estructura de la deuda del Distrito. De acuerdo con el plan de amortización y desembolsos de la administración, en adelante se espera que el nivel de deuda neta disminuya.
El plan de endeudamiento de la administración para el futuro involucra los siguientes desembolsos y amortizaciones, con lo cual se evidencia el propósito de reducción del pasivo financiero y por ende el mejoramiento de los indicadores de endeudamiento de éste, tal como se observa en la tabla Nº 1.
Año Desembolso Amortización Endeudamiento Neto
2004 440.406 341.046 99.361
2005 404.993 256.966 148.027
2006 591.448 464.323 127.125
2007 348.176 373.111 (24.935)
2008 395.539 439.823 (44.285)
Total 2.180.563 1.875.270 305.293 Tabla Nº 1
Fuente: Secretaría de Hacienda del Distrito
Pasivo Pensional
El cálculo actuarial del pasivo pensional a diciembre del 2003 ascendía a $4.49 billones. La reserva pensional en el
Fondo de Pensiones Públicas de Bogota D.C. a julio del
2004 ascienden a $ 225.080 millones. Adicionalmente, los recursos consolidados en el FONPET a Julio del 2004, ascienden a la suma de $139.071 millones.
El Fondo de Pensiones Públicas de Bogotá, responde por las obligaciones pensionales de 62 entidades del Distrito; se encuentran excluidas de este Fondo la Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá S.A., la Empresa de Energía de Bogotá S.A. el Jardín Botánico “José Celestino Mutis” y la Universidad Distrital “Francisco José de Caldas”
