Reporte de calificación
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EMPRESA DE OBRAS SANITARIAS
DE SANTA ROSA DE CABAL –
EMPOCABAL E.S.P. E.I.C.E.
Comité Técnico: 15 de septiembre de 2016
Acta número: 1013
Contactos:
Ana María Carrillo Cárdenas
ana.carrillo@spglobal.com
Alba Luz Buitrago Junco
EMPRESA DE OBRAS SANITARIAS DE SANTA
ROSA DE CABAL – EMPOCABAL E.S.P. E.I.C.E -
Resumen
Modificamos la calificación de capacidad de pago a ‘BB+’ desde ‘E’ (sin suficiente información para calificar) de la Empresa de Obras Sanitarias de Santa Rosa de Cabal –Empocabal E.S.P. E.I.C.E.
La rentabilidad de Empocabal es volátil como producto del comportamiento variable de sus egresos operacionales; su liquidez evidencia una posición ajustada debido a sus problemas de recuperación de cartera.
Acción de Calificación
Bogotá, 15 de septiembre de 2016.- El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión extraordinaria modificó la calificación de capacidad de pago a ‘BB+’ desde ‘E’ de la Empresa de Obras Sanitarias de Santa Rosa de Cabal - Empocabal E.S.P. E.I.C.E.
Fundamentos de la calificación:
Los márgenes de rentabilidad de la entidad se han caracterizado por su comportamiento volátil, lo que obedece a la variabilidad de sus egresos operacionales, que han registrado un crecimiento mínimo de -0,75% y máximo de 7,97% entre 2014 y marzo de 2016. Esto se debe a la contratación de personal, al pago de estudios para la ejecución de proyectos de la compañía y a la negociación de la convención colectiva. Sobre esta última variable, consideramos que continuaría limitando los márgenes de rentabilidad pues 84% de los empleados se encuentran sindicalizados y sus condiciones de negociación se renuevan bienalmente. Con base en nuestras proyecciones, el margen EBITDA podría estar cercano a 16% promedio anual para el periodo 2016 a 2018, gracias al incremento de 12,5% promedio anual de los ingresos. Lo anterior obedece al cambio que implementaron las metodologías tarifarias de acueducto, alcantarillado y aseo y al crecimiento de los egresos operacionales de acuerdo con el desempeño histórico. A pesar de este mejor desempeño, la rentabilidad de la compañía continuaría siendo inferior a la de sus pares comparables (20,8% al cierre de 2015), hecho que fundamenta la calificación otorgada. Esto será relevante en la medida en que Empocabal implemente medidas que flexibilicen su estructura de costos y gastos y le permitan incrementar sus
márgenes.
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15 de septiembre de 2016
A pesar de estos resultados, la empresa mantendría una alta volatilidad en su generación de EBITDA como producto de la incertidumbre que evidenciamos sobre el desempeño futuro de los egresos operacionales, especialmente por la carga prestacional y los cambios en los criterios de administración de la compañía en años anteriores.
Tabla 1. Escenario de proyección
2016 2017 2018
Amortización 299.167 529.030 353.333
Intereses 86.913 78.894 39.187
Servicio de la deuda 386.080 607.924 392.520
Deuda total 1.141.111 612.081 258.748
EBITDA 1.582.184 2.460.309 1.688.110
EBITDA/ Servicio de la deuda 4,10 4,05 4,30
EBITDA/Intereses 18,20 31,18 43,08
Deuda Total/EBITDA 0,72 0,25 0,15
Utl Oper. 506.864 1.275.531 452.511
Uti Oper. / Servicio de la deuda 1,31 2,10 1,15
Uti Oper. / Intereses 5,83 16,17 11,55
Deuda Total/Utl Oper. 2,25 0,48 0,57
Fuente: BRC Investor Services S.A. SCV
Liquidez
Uno de los principales riesgos que identificamos en Empocabal consiste en los inconvenientes para recuperar su cartera, lo que se evidencian en un periodo de cobro de 74 días, inconsistente con un ciclo de facturación mensual. Según la información disponible, esta situación se explica por los problemas en la calidad de la información, por lo que en el primer semestre de 2016 iniciaron el cambio en su software financiero, proceso que se finalizaría en octubre de este año. Daremos seguimiento a este aspecto, y al impacto que tenga sobre la liquidez de la empresa.
Por su parte, la empresa evidencia un mayor apalancamiento en sus proveedores, pues a marzo de 2016 el periodo de pago se ubicó en 58 días desde 55 en 2014. Aunque esto no le ha generado inconvenientes a la compañía, un mayor apalancamiento podría interrumpir su operación en el futuro.
Empocabal logró generar efectivo en 2015 y marzo de 2016, situación que contrasta con lo evidenciado en 2014 y que se explica por la mayor generación operativa y la reducción del endeudamiento de la compañía, pues hasta 2014 pagaba cerca de COP500 millones, anuales, en servicio de la deuda, de créditos
Tabla 2. Ejercicio de fuentes y usos
2014 2015 Mar-16 UTILIDAD NETA 180.552 216.462 461.555
Cuentas no monetarias 1.099.299 868.273 1.011.704
Fuentes operacionales 344.864 197.819 226.186
Usos operacionales 793.269 327.391 638.437
INGRESO OPERACIONAL 831.446 955.163 1.061.008
Fuentes no operacionales 24.778 772.296 843.149
Usos no operacionales 1.509.390 1.279.527 1.897.400
CAMBIO DE EFECTIVO (653.166) 447.932 6.757
Fuente: BRC Investor Services S.A. SCV
De acuerdo con nuestras estimaciones (incluyendo las actuales condiciones de manejo del capital de trabajo y un nivel de inversión promedio anual de COP1.500 millones) la generación propia y los niveles de caja (sin incluir aquella asociada a convenios), le permitirían mantener una relación de fuentes sobre usos de 1,32x. Si bien este indicador nos permite prever una posición de liquidez suficiente para cubrir sus obligaciones financieras y de operación, evidencia una baja capacidad de maniobra de la compañía ante eventos extraordinarios o para realizar inversiones de mayor valor al proyectado para los próximos años.
Oportunidades y amenazas
Qué puede llevarnos a subir la calificación
BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:
La consolidación de nuestras proyecciones de un margen operacional superior a 6% en 2016 y los dos años subsiguientes, como producto de la materialización del incremento de los ingresos esperados y de la implementación de políticas de control de costos y gastos.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar la calificación actual:
El deterioro en su situación de liquidez derivado de mayores requerimientos de inversión o por cambios en sus políticas de manejo de capital de trabajo.
Cambios en los lineamientos regulatorios que se traduzcan en un deterioro de la situación de rentabilidad y liquidez de la ESP.
La aplicación de sanciones por parte de las entidades de control que impacten negativamente la situación financiera u operativa de la empresa.
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15 de septiembre de 2016
entidad calificada y la entrega de la información si bien no se cumplió en los tiempos previstos si se dio de acuerdo con losrequerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años y no auditados a marzo de 2016.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad calificada.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en www.brc.com.co
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MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
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