Contactos: Ximena Jaramillo Correa
María Soledad Mosquera
Comité Técnico: 31 de octubre de 2007 Acta No: 49
FONDO DE VALORES SERFINCO ACCIONES
ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A.
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
Revisión Periódica
Tipo de Calificación: EFICACIA EN LA GESTIÓN DE
PORTAFOLIOS
G aa (Doble a)
Cifras agosto del 2007 (pesos): Valor del fondo: $13.313 millones al cierre de mes. Rentabilidad a 30 días E.A. 9,19% promedio semestral.
Historia de la calificación: Revisión Periódica Nov/06: G a (a Sencilla)
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo Serfinco Acciones para los meses de marzo y agosto de 2007, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2006 y los balances de prueba al 30 de junio de 2007.
1. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
Eficacia en la Gestión de Portafolios: La calificación G aa, indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son muy altas.
Esta calificación no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de un fondo de inversión.
2. DEFINICIÓN DEL FONDO, POLÍTICAS DE INVERSIÓN Y DIVERSIFICACIÓN
Serfinco Acciones es un fondo abierto con pacto de permanencia mínima de 30 días, compuesto por títulos valores mixtos de largo plazo. De acuerdo con su prospecto de inversión, “la rentabilidad del portafolio podrá tener una alta volatilidad dado el riesgo de mercado de los activos que componen el portafolio”, que son títulos valores mixtos de largo plazo.
Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de adhesión es de cinco (5) salarios mínimos legales mensuales vigentes. Por la administración del portafolio la firma cobra una comisión que fluctuará entre 2% y 6% efectivo anual, sobre su valor al cierre de operaciones del día anterior. En caso de solicitar un retiro antes de los 30 días de haber efectuado la inversión, el suscriptor deberá pagar una penalización equivalente al 10% sobre el valor de la redención.
3. EVOLUCIÓN DEL FONDO
Entre agosto del 2006 y el mismo mes del 2007, el valor del
fondo se redujo 44,75% con una baja volatilidad1 de
0,98%, lo cual se explica principalmente, primero, por la salida de recursos y adherentes debido a que el alza de las tasas de interés introdujo alternativas de inversión en renta fija más rentables y segundo, por la evolución del mercado accionario colombiano y de deuda pública y privada que afectaron la rentabilidad del fondo especialmente durante el segundo trimestre del 2006.
Gráfico 1. Evolución del Valor del fondo
4.500 9.500 14.500 19.500 24.500 29.500 34.500 39.500
feb-05
ab
r-05
jun-05
ago-05
oc
t-05
di
c-05
feb-06
ab
r-06
jun-06
ago-06
oc
t-06
di
c-06
feb-07
ab
r-07
jun-07
ago-07
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s)
20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000 50.000 55.000 60.000
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Valor del Fondo Valor de la Unidad
Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services
Fondo de Valores Serfinco Acciones – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa
4. PORTAFOLIO ACTIVO
Serfinco Acciones invirtió en promedio, entre marzo y agosto del 2007 el 78,95% de sus recursos en renta variable, mientras que el 21,05% restante se distribuyó en operaciones activas de liquidez (12,55%), cuentas bancarias (8,24%) y Títulos de Reducción de Deuda TRDs del Gobierno Nacional (0,27%). Cabe anotar que este porcentaje de renta fija, que de acuerdo con el prospecto de inversión tiene un límite máximo del 40%, se emplea en parte, para mitigar la volatilidad del mercado. La composición del portafolio de acciones por sectores de la economía durante el semestre de análisis se observa en el siguiente gráfico:
Gráfico 2. Composición del portafolio de renta variable
Financiero 3% Industrial
1% Textiles
2% Telecomunicaciones
2%
Cemento 22%
Siderúrgico
1% Gobieron Nacional8% Energía
4% Bancos 15%
Comercialización Productos
1% Soc. Inversoras
41%
Fuente: Serfinco S. A. Cálculos BRC Investor Services S. A.
A excepción del Gobierno Nacional, la diversificación del portafolio por emisor presentó una concentración superior al 15% en tres compañías. En efecto, entre marzo y agosto del 2007 Suramericana de Inversiones, Cementos Argos y Colinvers representaron en promedio el 21,84%, 21,32% y 15,85% del valor del fondo respectivamente. Si bien la estrategia de diversificación del administrador sostiene que el portafolio puede invertir hasta el 25% de los activos
totales en acciones de un sólo emisor2, éste será un
aspecto de seguimiento por parte de la calificadora.
Dentro del portafolio de renta variable, los activos con mayor participación cuentan con alta bursatilidad y sus emisores han reflejado, durante el último año, indicadores financieros positivos (ver tabla 1). Entre estas están: Suramericana de Inversiones, Cementos Argos, Compañía Colombiana de inversiones, Bancolombia y demás empresas con una participación menor al 1,5%.
2 La actual composición del fondo da cumplimiento a esta política.
Tabla 1. Principales acciones del portafolio
EMISOR SURAMERICANA DE INVERSIONES CEMENTOS ARGOS COMPAÑÍA COLOMBIANA DE INVERSIONES (COLINVERS) Indicadores Financieros Marzo 31 de 2007
Rentabilidad del Activo 0,7% 0,2% 0,3% Rentabilidad del Patrimonio 0,7% 0,3% 0,3% Margen Operacional 80,9% 9,4% 79,7% Margen Neto 73,8% 5,6% 75,0% Endeudamiento 3,5% 30,2% 4,4%
Indicadores por Acción a Marzo 31 de 2007
Precio promedio de cierre 18.400 8.080 22.700 Acciones en circulacion (000) 457.396 1.151.672 83.374 Utilidad Operacional por accion 357 69 322 Utilidad neta por accion 300 121 153 Valor intrinseco 20.903 5.281 26.706 Dividendo Anual 212 102 228 Precio/Utilidad por accion (RPG) 61,20 66,4 148,2 Precio/Valor intrinseco (PVL) 0,9 1,5 0,8 Dividendo Anual/Precio (YIELD) 1,2% 1,3% 1,0% EV- Enterprise Value- (millones) 8.761.699 11.929.549 1.992.613 Capitalizacion Bursátil (millones) 8.416.097 9.305.512 1.892.606
EMISOR BANCOLOMBIA ISA ETB (EMPRESA DE TELEFONOS DE BOGOTA) Indicadores Financieros Marzo 31 de 2007
Rentabilidad del Activo 0,8% 1,6% 0,20% Rentabilidad del Patrimonio 7,1% 3,0% 0,40% Margen Operacional 1,9% 49,9% 16,0% Margen Neto 10,5% 54,8% 2,5% Endeudamiento 88,7% 47,0% 54,7%
Indicadores por Acción a Marzo 31 de 2007
Precio promedio de cierre 15.000 6.000 639 Acciones en circulacion (000) 727.827 1.019.267 3.548.664 Utilidad Operacional por accion 664 183 121 Utilidad neta por accion 759 183 53 Valor intrinseco 4.289 3.282 591 Dividendo Anual 532 128 23 Precio/Utilidad por accion (RPG) 19,8 32,8 12,0 Precio/Valor intrinseco (PVL) 3,5 1,8 1,1 Dividendo Anual/Precio (YIELD) 3,5% 2,1% 3,7% EV- Enterprise Value- (millones) 33.880.923 9.050.945 4.598.680 Capitalizacion Bursátil (millones) 10.917.405 6.115.602 2.267.596
[image:2.595.61.280.257.398.2]Fuente: Valores Bancolombia – Cálculos BRC Investor Services S. A. Cuadro comparativo realizado para aquellas acciones con una participación superior al 1,5% del valor del portafolio.
A futuro se constituye en un reto para el administrador el mantener una adecuada atomización del portafolio por emisores y emisiones, si se tiene en cuenta la poca profundidad del mercado colombiano, que cada vez más se reduce debido a las continuas fusiones y la baja oferta y liquidez de la deuda privada.
Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo
De acuerdo al gráfico 3, aunque la volatilidad de los retornos3 es consistente con el perfil de riesgo ofrecido en el
prospecto de inversión, ésta fue menor a la presentada por el índice de referencia IGBC, constituyendo un factor positivo para un escenario de alta volatilidad. Ahora bien, de acuerdo con las siguientes tablas se puede concluir que el desempeño de Serfinco Acciones en términos de rentabilidad, volatilidad, coeficiente de variación e information ratio en comparación con su benchmark fue mejor durante el periodo comprendido entre mayo y octubre del 2007 (tabla 2 y 3),
Fondo de Valores Serfinco Acciones – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa
Gráfico 3. Evolución de los retornos mensuales
-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% se p-06 oc t-06 no v-06 di c-06 en e-07 fe b-07 ma r-07 ab r-07 ma y-07 ju n-07 ju l-0 7 ag o-07 se p-07
Rentabilidad 30 días Serfinco Acciones Rentabilidad 30 días IGBC
Fuente: Serfinco S. A. y BVC; Cálculos: BRC Investor Services.
Tabla 2. Benchmark 1 vs. IGBC Serfinco Acciones vs. IGBC Benchmark 2 vs. IGBC Benchmark 3 vs. IGBC Promedio Benchmark vs. IGBC
Information Ratio 0,63 0,57 0,14 -0,65 -0,01
Promedio 7,92% 9,58% 2,62% -10,95% -0,13%
Beta 1,06% 0,86% 0,84% 0,72% 0,87%
INFORMATION RATIO 30 DIAS
Fuente: Superintendencia Financiera y BVC; Cálculos: BRC.
Tabla 3. Ultimos 6 meses Serfinco Acciones Benchmark 1 Benchmark 2 Benchmark 3 IGBC
Promedio Bencmark + IGBC
Rentabilidad 17,64% 15,98% -2,89% 10,68% 8,06% 7,96%
Desviacion 44,08% 54,75% 35,88% 44,29% 50,42% 45,53%
RENTABILIDAD A 30 DIAS
Fuente: Superintendencia Financiera y BVC; Cálculos: BRC.
1. Rentabilidad a 30 días
2. Índice: IGBC
3. Base: rentabilidades a 30 días anualizadas.
4. Base: rentabilidades a 180 días anualizadas.
Cifras a octubre del 2007. Indicadores calculados para los últimos 180 días.
¾ Information ratio: mide la rentabilidad extra
obtenida por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos
sobre el grupo de pares4. Cuánto más grande es el
indicador implica un mayor retorno que su grupo de comparación, con una volatilidad menor.
¾ Beta: mide la volatilidad relativa (el riesgo) de ese fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Una beta superior a 1 significa que el fondo tiene una
4 Portafolios con similar composición por tipo de activos y/o el índice de
referencia definido por el administrador.
volatilidad mayor que el índice. Una beta inferior a 1 implica que el fondo es menos volátil que el índice.
4. PASIVO DEL FONDO Y LIQUIDEZ DEL PORTAFOLIO
Como herramienta para el análisis y la proyección de liquidez, el administrador utiliza una metodología basada en el cálculo del porcentaje de necesidades históricas. A partir de ésta se construye un GAP de liquidez para proyectar los requerimientos de liquidez en periodos futuros y disminuir el impacto por cambios en los precios de las acciones y en las tasas de las inversiones de renta fija.
Si bien todas las acciones que conforman el portafolio
(78,95%) están catalogadas como de alta bursatilidad5, su
liquidez está limitada por el tamaño del mercado de renta variable colombiano, a pesar de su crecimiento. Este factor es mitigado por la adecuada dispersión de recursos en sus inversionistas, donde el mayor y los 20 principales concentraron en promedio el 3,40% y 21,40% del valor del fondo respectivamente, junto con la naturaleza escalonada del mismo, que facilita la proyección de sus pasivos. Por otra parte, la porción de renta fija estuvo invertida mayoritariamente en simultáneas activas y cuentas bancarias, que por su naturaleza le permitieron cubrir el máximo retiro (6,94%) sin recurrir a la realización de operaciones pasivas.
6. GESTION DEL ADMINISTRADOR
Dentro de los principales cambios y actualizaciones llevadas a cabo por la firma para la adecuada administración de los riesgos a los que están expuestos los fondos de valores, se encuentran los siguientes:
En cuanto al riesgo de mercado, durante el 2006 se
automatizó el proceso de backtesting, aprovechando las
ventajas ofrecidas por las herramientas de SerfincoRisk. Por ultimo, la compañía continuó con el uso de indicadores para medir la gestión de la posición propia por parte de los módulos financieros, aplicativo que está incorporado también en la metodología interna.
Serfinco modificó al software de medición de riesgo de mercado para poder incluir dentro del sistema los portafolios de carteras colectivas, la administración de
portafolio de terceros (APT) y variables de clientes. Del
mismo modo, se habilitó la actualización automática de las posiciones desde el aplicativo de Fondos, se optimizó el cálculo de correlaciones para permitir el cálculo de portafolios más extensos y se incluyó el cálculo de VaR marginal como herramienta de análisis de sensibilidad.
5De acuerdo al Índice de Bursatilidad Accionaria de la Superintendencia
Fondo de Valores Serfinco Acciones – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa
Adicionalmente, durante el período de análisis se hicieron varias mejoras al interior del modelo interno desarrollado por la entidad. Específicamente, se modificó la metodología de cálculo de volatilidad de los títulos de deuda privada separando ésta en dos componentes (volatilidad de curva de referencia y volatilidad de la prima de riesgo frente a dicha curva), lo cual permite estimar la volatilidad de los títulos de deuda privada sin depender de la liquidez de los mismos para la construcción de las series de datos.
Serfinco S.A. es una de las comisionistas de bolsa mas avanzadas en términos de riesgo operativo con amplia experiencia en la identificación, implementación, control y seguimiento en este tipo de riesgos. A junio del 2007, la firma realizó por tercera vez la calificación del Mapa de Riesgos, con la consecución de mejoras en la metodología y en el software desarrollado internamente. De esta manera, uno de los avances más importantes es el
proyecto de cuantificación de riesgo operacional6. Con
este se espera implementar un sistema integral de administración y gestión, cuyo objetivo principal es un modelo adecuado que permita cuantificar el VaR operacional para la firma.
Durante el último año se lograron importantes avances en el posicionamiento del cargo de contralor normativo al interior de la firma. Estos son: seguimiento al cumplimiento de normas expedidas por entes de regulación, mayor cultura en la organización de control de riesgo de carácter preventivo e implementación de las circulares externas de SARO, SARM y SARLAFT.
La Sociedad Administradora en el último año ha realizado una gran inversión de capital en el área tecnológica, lo cual ha permitido la sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas. En el último año la entidad logro la consecución de varios proyectos al interior del departamento de sistemas, entre los que sobresalen: suscripción al servicio REDI de la BVC para recepción de información en tiempo real de los mercados de Renta Fija y Renta Variable, adquisición del sistema DATAIFX Plus para la visualización del mercado de renta variable en la Intranet, compra de un servidor de base de datos con mayor capacidad de procesamiento y almacenamiento en disco, implementación del sistema de almacenamiento LAN DISK para reservas de grabación de llamadas históricas, entre otros.
Además, la actual calificación también se fundamentó en la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición
6 Este proyecto de investigación se encuentra en desarrollo con
universidades del sector
de riesgo; en la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero; en el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales; en los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos; y en los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.
• Un aspecto diferenciador de Serfinco ante el sector
bursátil y otras firmas administradoras de portafolios colectivos es el papel que desempeña la auditoría de los fondos, la cual realiza un muestreo de las operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al gerente de la UGA y al comité de inversiones semanalmente.
• El área de back office está en cabeza del gerente de
operaciones de la sociedad y es independiente del área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. La gerencia de operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por los fondos.
La compañía ofrece a los clientes varias herramientas y sistemas de información en las que se encuentran “Audio Consulta Serfinco”, que tiene como objeto prestar los servicios de consulta de saldos y movimientos entre otros, de forma telefónica. Además, maneja un servicio de suscripción a servicios ofrecidos por la compañía, como la solicitud de certificados de retención en la fuente, comunicación directa con un asesor de inversión y por último, con un servicio de consulta de las rentabilidades de ofrecidas por los fondos de valores. Por otra parte, ha potencializado “Serfinco Virtual” prestando servicios de generación de extractos, consulta de operaciones en bolsa, entre otros, brindando un mayor valor agregado a sus clientes.
7. CONTINGENCIAS
Fondo de Valores Serfinco Acciones – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa
Tipo Emisor mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
Otros Sector Financiero 48,18% 40,67% 32,22% 40,05% 42,65% 44,57% 42,00%
Sector Real 17,83% 29,67% 32,93% 33,47% 30,59% 30,24% 28,31%
Bancos 16,07% 8,66% 5,76% 20,31% 20,26% 18,71% 15,05%
Gobierno 15,19% 11,91% 21,05% 0,22% 0,18% 0,06% 8,40%
Soc. Economía Mixta 2,73% 9,09% 8,03% 5,95% 6,31% 6,42% 6,23%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Diversificación Portafolio Renta
variable mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
Bancos 16,07% 8,66% 5,76% 20,31% 20,26% 18,71% 15,05%
Cemento 17,83% 22,41% 25,01% 23,04% 20,58% 20,96% 21,32%
Comercialización Productos 0,00% 0,00% 0,00% 4,15% 0,00% 6,26% 1,49%
Energía 2,73% 6,48% 5,45% 2,24% 4,21% 5,05% 4,31%
Gobieron Nacional 15,19% 11,91% 21,05% 0,22% 0,18% 0,06% 8,40%
Siderúrgico 0,00% 0,00% 0,00% 3,24% 1,08% 3,02% 1,09%
Soc. Inversoras 48,18% 40,67% 34,25% 40,69% 34,07% 41,46% 40,41%
Textiles 0,00% 5,37% 0,46% 2,40% 2,77% 0,00% 1,88%
Telecomunicaciones 0,00% 2,61% 2,58% 3,70% 2,10% 1,38% 1,92%
Industrial 0,00% 1,89% 0,00% 0,00% 3,37% 0,00% 0,94%
Financiero 0,00% 0,00% 5,44% 0,00% 11,38% 3,11% 3,18%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Resumen Especie mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
TRD 0,35% 0,41% 0,31% 0,22% 0,18% 0,06% 0,27%
acción 68,51% 85,83% 70,54% 89,69% 78,16% 84,07% 78,95%
cuenta bancaria 6,56% 2,26% 2,98% 10,09% 12,84% 15,87% 8,24%
simultanea 24,58% 11,50% 26,18% 0,00% 8,82% 0,00% 12,55%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo de Tasa mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
RENTA VARIABLE 68,51% 85,83% 70,54% 89,69% 78,16% 84,07% 78,95%
TASA FIJA 24,58% 11,50% 26,18% 0,00% 8,82% 0,00% 12,55%
VISTA 6,56% 2,26% 2,98% 10,09% 12,84% 15,87% 8,24%
UVR 0,35% 0,41% 0,31% 0,22% 0,18% 0,06% 0,27%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
IBA (índice de bursatilidad
accionario) mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
ALTA 68,51% 85,83% 70,54% 89,69% 78,16% 84,07% 78,95%
N/A 31,49% 14,17% 29,46% 10,31% 21,84% 15,93% 21%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PUBLICA mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
AAA 24,32% 14,17% 29,46% 10,31% 21,84% 15,93% 19,49%
AA+ 7,17% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,57%
ACC 68,51% 85,83% 70,54% 89,69% 78,16% 84,07% 78,95%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PLAZO< 1 AÑO mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
0-30 31,49% 14,17% 29,46% 10,31% 13,03% 15,93% 19,50%
Mas de un año 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 8,82% 0,00% 1,55%
ACC 68,51% 85,83% 70,54% 89,69% 78,16% 84,07% 78,95%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
VALOR mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 Total general
Total 19.719.005.652 16.616.347.142 12.067.711.336 12.960.824.079 15.881.485.260 12.935.210.827 15.030.097.383
2007-Fondo de Valores Serfinco Acciones – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa
Anexo: Escalas de Calificación
Calificación de la Eficacia en la Gestión de Portafolios
La mayor profundización del mercado de capitales colombiano, el continuo progreso en la definición de un marco regulatorio vigente y la globalización de la economía, entre otros factores, ha impulsado el crecimiento y el desarrollo de alternativas de inversión con diferentes perfiles que brindan a los inversionistas la oportunidad de una mayor diversificación por tipo de activos y por nivel de riesgo.
Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo. Portafolios que cuentan con políticas de inversión y gestión definidas y consistentemente aplicadas, como resultado de procesos internos de control disciplinados, tienen más probabilidades de proporcionar, a través del tiempo, retornos ajustados por riesgo por encima de la media del mercado, en relación con portafolios de características similares o con los índices de referencia, "benchmark".
La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño (performance) de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores, sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros.
Grados de inversión:
G - aaa Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares con excelentes.
G - aa Indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son muy altas.
G - a Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son altas.
G - bbb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son aceptables.
G - bb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son bajos.
