Contacto:
Ana Rosa Echeverri (Colombia)
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Roy Weinberger (New York) BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A
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Febrero
de
2002
LAMITECH S.A
CALIFICACIÓN INICIAL BONOS ORDINARIOS
BankWatch Ratings de Colombia S.A.
BONOS ORDINARIOS$ 25.000.000.000.00
LAMITECH S.A
AA (Doble A sencilla)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditadas con corte al 31 de diciembre de 1998, 1999, 2000 y 2001. Asimismo se contó con los estados financieros proyectados, los cuales fueron sometidos por parte de BRC a tensiones financieras.
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Lamitech S.A
Monto: $ 25.000.000.000
Series: Serie A: Bonos Ordinarios Tasa Variable DTF
Serie B: Bonos Ordinarios Tasa Variable IPC
Plazos: 5, 7 y/o 10 años contados a partir de la Fecha de Emisión para cada series
Denominación: Pesos
Periodicidad Pago de Intereses: Serie IPC Año Vencido; serie DTF Trimestre Vencido
Pago de Capital: Al vencimiento.
Administrador: DECEVAL
Representante Tenedores: Fiducomercio
Agente Estructurador Citivalores
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una sólida capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
Lamitech goza de liderazgo en el mercado doméstico y en el Venezolano. Así mismo Lamitech, ha logrado consolidar un mercado de exportación dinámico, el cual representa actualmente cerca del 60% de sus ventas totales. Las ventas totales en metros cuadrados crecieron 5.9% en el año 2000 y en el año 2001 en un nivel cercano al 7% frente al año
Estados Financieros con corte Diciembre de 2001: ROA: 5.1% ; ROE: 11.1%; Activos: $94,336 mill ; Pasivos:
$51,353; Patrimonio: $42,981; Utilidad: $4,772 mill
2
inmediatamente anterior. En valor, el crecimiento de ventas en los dos años mencionados cerró en 33.6% y 29% respectivamente, superando los pronósticos de ventas.El crecimiento de ventas está apalancado en la conquista de mercados de exportación, alcanzando una penetración promedio del 13% en el mercado latinoamericano y de 1% en el mercado americano. Durante el año 1999, las exportaciones crecieron 79%, frente a una caída de las ventas nacionales (22%). Para el año 2000, las ventas de exportación se estabilizaron y alcanzaron un crecimiento en volumen del 5% y las nacionales del 8%. En el año 2001, la empresa presentó nuevamente un crecimiento en ventas global del 6.5% alcanzando el tope en su capacidad de producción (7 millones de metros cuadrados). La entrada de una prensa adicional, ensanchará la capacidad en 3 millones adicionales, para continuar sirviendo todos los mercados conquistados.
El crecimiento en mercados estratégicos como México, Venezuela y Estados Unidos, se ha logrado consolidar gracias a alianzas estratégicas con empresas localizadas en los países mencionados, que distribuyen productos de la compañía, sin afectar los márgenes y los precios de penetración. Los acuerdos en México y Estados Unidos iniciaron su desarrollo en el año 2001 con empresas de tamaño importante; con estos acuerdo se espera que la importancia de Lamitech en tales mercados alcance el 15% y el 2.5% respectivamente en los próximos cinco años, lo cual significará un desarrollo de gran importancia para la compañía. En Venezuela la relación se estableció a partir de 1999, a través de una compañía de características similares a Lamitech.
El mercado doméstico, Lamitech goza de un marcado liderazgo, con un 90% de cubrimiento, si bien no ha crecido de manera importante, se mantiene con respecto al año 2001. La amplia gama de aplicación de los laminados de alta presión favorece la situación en este mercado. Es importante señalar sin embargo, que hay una dependencia directa e indirecta al sector de construcción, ya que una buena parte de la producción está dirigida a los recubrimientos de cocinas y baños. El sector de construcción en el país no presenta una recuperación visible. Por otro lado, el sector de consumo es fragmentado y caracterizado por pequeñas empresas, con poca capacidad de importación. Las expectativas de la firma hacia futuro se centran en la mayor organización de estos consumidores y la recuperación de la industria de la construcción, que por su situación actual, lo único que cabría esperar es su tendencia positiva.
El liderazgo en el mercado se ha logrado gracias al desarrollo de tres factores calves de éxito: relaciones de largo plazo con proveedores de materia primas, que al ser grandes industrias, la importancia individual de cada comprador no es relevante en su negocio. La empresa posee grandes inversiones en
tecnología. Las inversiones planeadas para los próximos años, tienen un valor de $10 millones de dólares, y le permitirá producir laminados de alta presión, que son los de mayor tecnología en el mercado atendido. Por último, la firma cuenta con una capacidad de producción de productos finales, que además de brindar márgenes de contribución importantes, por poseer mayor valor agregado, genera la capacidad para investigar y desarrollar nuevos diseños, influyendo positivamente en el crecimiento de la demanda.
Lamitech goza de márgenes operacionales robustos y estables, pese a la penetración en mercados de exportación, que por su naturaleza, generalmente exigen menor precio de penetración. El promedio de Margen Bruto alcanzó 49% entre 1998-2001 y el Margen de EBITDA en el mismo periodo alcanzó 29%. Este nivel de márgenes permiten proteger a la compañía ante cambios cíclicos en los precios de sus materias primas, principalmente papel kraft y papeles decorativos, que actualmente enfrentan un periodo decreciente. Por su parte, la compañía también realiza coberturas cambiarias dinámicas para proteger el costo de sus importaciones tanto a través de los recaudos de cartera de exportación como a través de contratos derivativos de tasa de cambio. La integración vertical en la producción de resinas, componente importante en el proceso de producción, también maneja la ciclicidad de precios de estos productos.
Los márgenes netos negativos de los años 1998 y 1999 estuvieron explicados de manera importante por la exposición contable al riesgo cambiario, proveniente del endeudamiento en dólares sin que ello redundara en un menor el flujo de caja. En efecto, por la normatividad contable, los saldos de la deuda en dólares se reexpresaron a niveles más elevados de tasa de cambio, por efecto de la mayor devaluación de tales años. No obstante, al no ser amortizable tales saldos, el valor reexpresado no se conformó como un mayor costo financiero.
roll over de alguna deuda de corto plazo. Así mismo, gracias a las amortizaciones realizadas, en el año 2001, Lamitech cerró con un pasivo financiero del 52% de sus activos (sin incluir las recientes valorizaciones de activos fijos). Así mismo, el pasivo financiero equivaldrá a 2.6 veces el valor de EBITDA. El año 2001 fue entonces un año de disciplina financiera.
La emisión de Bonos, con las características de plazo y costo planteadas en la estructura de emisión, permitirán un mejoramiento en el perfil financiero de la compañía. En efecto, la emisión por un valor de $25,000 millones cuyo propósito es el prepago de la deuda financiera, permitirán conseguir los siguientes elementos:
- Prefinanciamiento de las inversiones a realizar en los años 2003 y 2004
- Eliminar las necesidades amortización de pasivos justo en el momento de realización de inversiones - Prepago de la deuda en dólares en un momento
bastante bajo del costo de la moneda extranjera, minimizando la pérdida por exposición ala devaluación
- Dados los supuestos de apreciación del peso, la estrategia de endeudamiento en pesos, es razonable, frente a la estructura de ventas, con alto contenido de exportaciones.
Vale la pena mencionar que la calificadora considera que el ingreso a nuevos merados podría requerir el incremento de capital de trabajo, presionado el flujo de caja. El manejo de la liquidez del año 2002 y la acumulación de caja durante este año serán de suma importancia, para apalancar estos posibles desfases entre crecimiento y conversión a efectivo. Esta situación está parcialmente mitigada por la relación de largo plazo que se ha mantenido con los proveedores y por la disminución de capital de trabajo requerido para realizar las ventas a Venezuela, que requerían un nivel alto de días de cobro. Por su parte, la compañía realizó una importante reestructuración de su deuda, consiguiendo beneficios en cupos de capital de trabajo, en la medida que se amortice el componente de largo plazo.
Dentro del flujo de caja se observa que los años 2002 y 2003 serán los de mayor presión financiera, ya que las ventas no podrán crecer automáticamente al ensanche en curso. La emisión, lograría mejorar su perfil financiero . Los indicadores estresados por la calificadora indicarían que el nivel de EBITDA/servicio de deuda sería de 2.88 veces para el año 2001, y el flujo de caja libre a servicio de deuda de 1.5 veces para ese mismo año. Incluyendo las amortizaciones netas, el Flujo de Caja Libre cubriría en 1.07 veces los gastos por intereses más las amortizaciones netas. En el año 2002 tales relaciones serían de 2.3 y 1.62 respectivamente. El nivel de flujo de caja libre sobre servicio de deuda mas amortizaciones,
indica, que la compañía podría acumular caja en el año 2002. En el año 2002, la caja generada podría ascender a $7,800 millones. Este nivel, junto con la no amortización de deuda que permitirá la emisión, llevarán a reducir las necesidades de caja en el año 2003, año de un requerimiento posible de inversiones.
Es de señalar en este punto, el positivo apoyo de los accionistas, que han adoptado como política no repartir dividendos si la deuda consolidada supera el 50% de las ventas y si el gasto financiero sobrepasa un tercio del EBITDA. Estas políticas serán monitoreadas por la calificadora.
Análisis DOFA
Fortalezas
1-Liderazgo en el mercado de productos laminados de alta presión en varios países del Cono Sur. Expectativas de crecimiento en países Centroamericanos
2-Alta tecnología y eficiencia fabril con localización privilegiada
3- El crecimiento de la capacidad de planta es flexible y de tipo modular
4-Integración vertical y horizontal en varios aspectos claves del negocio, como la producción de parte de materias primas y la producción de una línea de consumo final
5-Centro de costos compartido en cuanto a la administración directiva de la compañía
6-Alianzas estratégica con plantas de producción en Venezuela, México y Estados Unidos
Debilidades
1-La estructura actual de endeudamiento requiere prontas amortizaciones a la deuda actual. La emisión mejoraría el perfil de la deuda, manteniendo el nivel actual de endeudamiento sin afectar la financiación de nuevas inversiones.
2-Riesgo cambiario no minimizado totalmente, por estar exportando a países con monedas blandas. No obstante, la diversificación de exportaciones reduce riesgo cambiario 3-Los usuarios finales presentan poca evolución tecnológica y se caracterizan por ser industrias pequeñas y medianas con poca capacidad de crecimiento e innovación
Oportunidades
1-Bajo consumo per capita de los productos y nivel de demanda insatisfecha
2-Crecimiento de ventas en mercados de la región, principalmente en México, donde se espera alcanzar un 15% de la demanda total
4
4-Ampliación de la red internacional de distribución mediante alianzas con clientes locales5-Aranceles de protección al interior de la región andina alejan a la competencia global
6-Caída de precios de materias primas de materias primas, por desaceleración de economía de USA, creando sobreabastecimiento de papel y resinas
Amenazas
1-Lenta recuperación de Colombia y países del área andina 2-Encarecimiento de los costos de la energía en Colombia 3-Crisis política en Venezuela que podrían reducir las exportaciones a Venezuela, disminuyendo la presión de las nuevas inversiones para el 2003
4-Desaceleración económica de Estados Unidos
II. PERFIL DE LA EMPRESA
Productos:
La empresa tiene como objeto social la fabricación, procesamiento, distribución y la comercialización de productos laminados decorativos de alta y baja presión, cuyo destino es el recubrimiento de superficies para muebles de hogar, oficina, dotaciones escolares, restaurantes, supermercados y almacenes en cadena. Los productos sustitutivos son directamente la madera o los laminados de baja presión, que si bien presentan menor calidad y resistencia, también presentan un menor costo. En Colombia, Lamitech vende bajo la marca Formica, que es considerada en el mercado como un producto de excelente calidad. Lamitech participa en el mercado colombiano en 95% con sus marcas Formica, Formalite y Genérica. El 5% restante del mercado lo cubren algunas importaciones que llegan de Perú.
En 1994, la firma creó una línea de productos terminados, vendiendo las superficies ya cubiertas tanto de los laminados de alta presión (posformados), como recubrimientos de película de PVC. Hoy en día las ventas de los productos terminados representan el 13% de las ventas totales y generan
valor agregado para la compañía, no solo desde el punto de vista de margen de contribución directo sino también porque permite realizar desarrollos futuros de la industria.
Distribución y Ventas:
En Colombia el 80% de las ventas se hacen a través de una red de distribuidores en todo el país y el 20% es vendido directamente a los industriales. La demanda en Colombia está influenciada por el sector de la construcción y remodelación. Aunque el desarrollo de otras aplicaciones de los laminados, como la producción de paneles para almacenamiento y depósitos de mercancías, la industria del mueble de oficina abierta entre otros, han dinamizado de manera importante la demanda.
Las ventas de exportación se realizan a través de distribuidores y clientes directos. Es de destacar la alianza estratégica con la empresa Venezolana Laminova, que comercializa cerca del 17% del total de volumen producido por Lamitech. Por su parte, Lamitech estableció un convenio con una empresa en Estados Unidos, tras varios años de desarrollo del negocio, mediante el cual se canalizaran las ventas a este mercado. La empresa Patrick Industries, es un productor importante de vehículos recreacionales (casas rodantes). Mediante este acuerdo, se espera una penetración del mercado americano que podría llegar a ser el 1% del total de consumo de este mercado.
En México, se espera que con la alianza planteada se pueda acceder al 15% del mercado.
Accionistas:
Latin American Investors 14.7% Walton Trading 0.67% Elis Douer y Cia 3.03% Luneville Enterprises IN 63.31% Sintéticos S.A 17.14% Caldell Resources Ltd. 1.16% Capital suscrito y pagado $5,558,520,760 Número de Acciones 555,852,076
III. INDUSTRIA
La demanda de productos laminados de alta y baja presión está muy ligada al desarrollo de sectores de construcción, por las aplicaciones directas en el recubrimiento de cocinas y baños. Domésticamente el sector de construcción inició una fase recesiva a partir de 1997, que no se ha podido superar. El decrecimiento de este sector en promedio anual entre 1997-2000 ha sido de 6%. Durante el año 2001, se presentó una leve recuperación, la cual sin embargo no alcanza a llevar a los
Composicion de las Ventas Lamitech Año 2000
97%
3% 88%
13%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
Laminados elementos
índices de demanda aparente alcanzada cinco años antes. Otras aplicaciones han surgido para los productos laminados, lo que hace que el consumo de estos productos sea aun muy bajo en Latinoamérica. En efecto, se estima que el consumo per cápita en la región sea menos de la mitad del alcanzado en Estados Unidos y Europa.
Entre de las aplicaciones diferentes a recubrimiento de superficies de hogar se encuentran las siguientes aplicaciones:
- Institucionales y franquicias - Almacenamiento
- Casas prefabricadas - Oficinas abiertas - Residencias
Las expectativas de la compañía se centran en el desarrollo del mercado RTA (Ready To Assemble), siguiendo la tendencia americana en el diseño de muebles. Este desarrollo, podría generar cadenas de producción mas sólidas, por cuanto los transformadores entrantes en el mercado colombiano podrían ser empresas de mayor tamaño, dinamizando la demanda y por tanto generando un crecimiento en las ventas de posformados y termo laminados.
Por su parte las inversiones en franquicias, almacenes de cadena y restaurantes de comidas rápidas a los que Latinoamérica está entrando muy rápidamente en esta última década, presentan perspectivas positivas para esta industria en los próximos años. La situación actual sin embargo refleja aun una ausencia de clientes en la región, lo suficientemente fuertes que tengan la capacidad de ser importadores, por lo que Lamitech tiene que invertir en canales de comercialización, para tener presencia en los países. El consumo, esta marcado por pequeñas y medianas empresa de carácter casero, que elaboran productos terminados y que en algunos casos hacen mal uso de los productos laminados.
La industria americana está dominada por empresas de tamaño elevado, a diferencia del mercado europeo. Actualmente, la demanda absorbe el nivel de capacidad y no se observan ampliaciones en estas industrias, que hagan pensar en sobrecapacidad instalada. De hecho el mercado americano absorbe un nivel aproximado de importaciones del 5% de su mercado. El consumo de laminados en Estados Unidos está estimado en 140 millones de metros cuadrados, abastecido en un 50% por la empresa Wilson Art, empresa de gran tamaño y tradición.
Las empresas regionales con las que compite Laimitech, no poseen los estándares de calidad diseño que ha desarrollado la empresa. Por ejemplo el ancho de las láminas requeridas por el mercado americano, difícilmente lo producen los competidores locales, así como los colores y nivel de
resistencia. Los precios si bien responden a un mercado en competencia, están bastante segmentado de acuerdo al nivel de calidad y diseño de la lámina. Lamitech ha logrado una combinación adecuada entre productos de alto valor agregado aunque con menor rotación, con productos de menos precio y mayor rotación. Adicionalmente tiene un conocimiento profundo de la cadena de distribución, lo que le permite diferenciar precios óptimamente.
El mercado europeo tiene una producción excedentaria de aproximadamente 80 millones de metros cuadrados. Esta producción se destina principalmente a los mercados asiáticos. A diferencia de Estados Unidos, no existe productores de tamaño considerable y ninguna empresa controla más del 12% del mercado. Se destaca la empresa Abet Laminati, con una capacidad instalada de 30 millones de metros cuadrados. Los laminados europeos tienen características de tamaño muy específicas y por tanto no son un sujeto de exportación a los mercados americanos, dominados por tamaños y especificaciones de Estados Unidos.
IV. POSICIÓN COMPETITIVA Liderazgo en el mercado
Lamitech goza de liderazgo en el mercado doméstico y en el Venezolano. Su penetración en el mercado latinoamericano es del 15%.
La penetración de Lamitech por mercado es la siguiente:
6
su aliado estratégico Laminova, lleva a un control del mercado. La compañía también ha sido muy exitosa en la penetración en Perú y Chile, mercados si bien de no muy alto consumo, de gran margen para la compañía.En México, gracias a un acuerdo de distribución logrado con una de las mayores empresas americanas, Lamitech logró obtener una porción interesante de ese mercado, que actualmente equivale al 10% del mismo, con tendencia al crecimiento. Por su parte, en Estados Unidos, a través de un trabajo continuo de revisión de calidad del producto, se llegó también a un acuerdo con productos de vehículos recreacionales, altamente consumidor de los laminados de alta presión. El acuerdo no sólo incluye despachos para consumo industrial de la empresa en cuestión sin también para comercializar laminados a otras empresas similares.
El liderazgo en el mercado se debe a varios factores claves de éxito que la empresa posee:
a. Relaciones de largo plazo con proveedores de materia primas, generalmente grandes industrias b. La empresa posee grandes inversiones en tecnología.
Las inversiones planeadas para los próximos años, tienen un valor de $10 millones de dólares.
c. Desarrollo de alianzas estratégicas con distribuidores internacionales o fábricas locales que distribuyen los productos de Lamitech, ya que el sector de consumo es fragmentado y caracterizado por pequeñas empresas, con poca capacidad de importación. d. Capacidad de producción de productos terminados,
ya que con el fin de ampliar las aplicaciones, la firma tiene capacidad de investigar y desarrollar nuevos diseños, generando valor agregado
Proveedores
Los proveedores de materias primeas son en general empresas de gran tamaño a nivel internacional. De hecho, cerca del 85% de la materia prima es importada. Las Materias primas principales y su respectiva importancia en el costo de materiales se observan a continuación:
Papel kraft 31%
Papel decorativo
o estampado 29% (hasta 35% si es un papel de mayores especificaciones
Melanima 19%
Fenol 21%
Para el componente de papeles decorativos y estampados, Lamitech es abastecida por la firma Münksjo Decor y la firma Mead Paper. Por su parte para el abastecimiento del papel
kraft se cuenta con International Paper. Estas empresas son de gran tamaño en el contexto internacional.
La capacidad actualmente instalada a nivel mundial podría ser nuevamente subutilizada por el menor dinamismo que presentará la Economía Americana, generando una oportunidad de mejores precios. Por su parte en cuanto a suministro, no consideramos que pueda presentarse un desequilibrio en la industria papelera a nivel mundial, generando una escasez de material. De hecho la industria papelera de Estados Unidos creció a una tasa de 4.6%1 en el 2000, lo que permitió elevar el nivel de capacidad de manera importante. Los años comprendidos entre 1996-1999, no se presentaron tales incrementos y la dinámica estuvo marcada por el auge económico de final de siglo. Los precios por su parte no crecieron de manera tan acelerada, ya que la mayor demanda estuvo también acompañada de una mayor oferta. Así mismo, el nivel de capacidad instalada de esta industria estuvo subutilizada durante 1998 y 1977. Se estima que la industria de papel de Asia podría haber incrementado su capacidad en 2 millones de toneladas entre 1998 y 2000. Por su parte la industria americana lo habrá hecho en 2.9 millones de toneladas para el 2002. Estos hechos hacen prever, que los precios podrían descender, como se observa en los primeros desarrollo del año 2000. En efecto de acuerdo a nuestra base de datos internacional, el IPP de papel de Estados Unidos, presenta una tendencia decreciente, que es posible se trasladará a los consumidores.
Respecto a los otros materiales, los grandes fabricantes de laminado de alta presión del mundo no producen su propia resina fenólica ni melamínica, mientras que Lamitech lo hace. Esta decisión resulta estratégica por cuento el fenol es un producto complejo de transportar. Por su parte las empresas
1 Paper and allied products, Industry outlook, US Department
of Commerce.
Variación Anualizada del IPP de papel en Estados Unidos
-4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%
productoras de fenol, usan al producto como consumo intermedio, usado en la producción de productos de mayor valor agregado. Las plantas a su vez trabajan con el 91% de capacidad, lo que hace muy riesgoso no tener una capacidad de almacenamiento de la materia, para su posterior conversión en resina. El fenol es abastecido por Dow Chemical y la Melanina por DSM con quién Lamitech tiene negociaciones cercanas y de largo plazo.
Clientes
La cartera de clientes es atomizada, auque se encuentran clientes de exportación con una participación superior al 5% de ventas totales. Con algunos de ellos, como Laminova, no se presenta riesgo concentración por cuanto se tiene establecida una alianza estratégica.
Los clientes son en su mayoría PyME´s que poseen poca capacidad de importación y por tanto el producto se vende a través de distribuidores grandes. Pero por la escala lograda en producción, el margen operativo no es tan sensible a las comisiones dadas a estos distribuidores. Por otra parte, las alianzas internacionales de distribución penetran nuevos mercados. Estas empresas surgen de alianzas con los clientes.
V. ANÁLISIS FINANCIERO
R e n t a bil i dad
1998 1999 2000 2001
Ventas Totales (millones de pesos) 26,637 31,869 42,565 54,722 % Nacional 61% 42% 38% 35% % Exportación 39% 58% 62% 65% % Mg de contribución (mat prima y
ctos directos sin depreciaciòn)
51.9% 48.3% 48.6% 48.4% % Gtos de operación/vENTAS 20.2% 18.4% 15.1% 13.57% %EBITDA*/VENTAS 24.8% 24.9% 28.0% 28.6%
* EBITDA se define como la utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.
La compañía ha presentado un importante crecimiento en ventas, principalmente de exportación. Durante los años 1998 y 1999 el mercado doméstico se deterioró de manera importante, con un decrecimiento en ventas (metros cuadrados) del 18% y de 22% en el año 1999. El menor nivel de demanda fue sin embargo neutralizado con unas crecientes exportaciones a diversos países de la región. En 1999 adicionalmente, se consolidó la alianza estratégica con una empresa importante de laminados en Venezuela, Laminova, a través de la cual se inició un proceso de comercialización de productos. En 1999 las ventas de exportación pasaron a representar más de la mitad de las ventas totales y han mantenido su crecimiento. El mercado local no se ha recuperado y si bien no ha decrecido, no se espera que vuelva
a alcanzar el nivel de casi 3 millones de toneladas, observado en 1997.
Evolución de Ventas - Lamitech
Los márgenes de contribución, se han mantenido sin embargo en niveles elevados pero con una tendencia decreciente puesto que los mercados de exportación requieren de menor precio de venta. El menor margen de contribución fue compensado con ajustes administrativos, que redundaron en ganancia de eficiencia para la compañía, elevando el margen EBITDA, el cual es considerado robusto, dadas las condiciones de caída del mercado local. La reducción del personal administrativo y las sinergias derivadas de la centralización y outsourcing de labores administrativas, han respondido favorablemente. El nivel y positiva evolución de los márgenes operativos de Lamitech se considera como una de sus principales fortalezas,
Ventas Totales Lamitech
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000
% Nal
8
ya que reducen la volatilidad de los ingresos de la compañía ante cambios de los precios de las materias primas.Evolución de los márgenes de rentabilidad-Lamitech
Para el año 2000, la demanda Colombiana se reactivó y llevó que su crecimiento en ventas en volumen superara el 8%, aunque la compañía mantuvo la política de incrementar exportaciones, ya que la base de demanda nacional es aun muy baja, con un nivel cercano al existente en 1995. A su vez durante el año 2001, las ventas continuaron su crecimiento, incluyendo las dirigidas al mercado local.
La compañía pondrá en funcionamiento una tercera prensa (prensa II) durante el año 2002; con esta ensanche, el cuàl se encuentra con un avance del 80%, la capacidad de producción crecerá en aproximadamente 3.0 millones de metros cuadrados, alcanzando una capacidad instalada de 10.6 millones para el año 2002. Dadas las expectativas de crecimiento de la demanda observada en Colombia, Venezuela, Latinoamérica y la consolidación de alianzas estratégicas para la penetración del mercado mexicano y americano, la compañía está a su vez planeando un nuevo ensanche en el año 2004, con lo cual la capacidad e producción pasaría a 14.6 millones de metros cuadrados. La inversión dependerá del nivel de desarrollo que alcancen los mercados mexicano y americano, que se observan como los más dinámicos. Chile y Perú también son un sustento importante del nivel de crecimiento de ventas. La tecnología modular de la compañía, así como las eficiencias operativas y administrativas ganadas en los años anteriores, hacen el desarrollo de ensanche flexible, lo que sin duda es una fortaleza de la compañía. No se exigen crecimientos de capacidad para grandes volúmenes de producción sino más bien se puede ir construyendo una capacidad de acuerdo al desarrollo del mercado.
Los márgenes netos negativos de 1998 y 1999 estuvieron en gran parte explicados por la reexpresión de la deuda contraída en dólares. En efecto, la composición de la deuda de Lamitech, principalmente en dólares creció en valor en los años señalados como efecto de la mayor devaluación observada en esos años. Esta situación afectó la rentabilidad vía el mayor costo de las amortizaciones, pero la reexpresión del total de la deuda, sin considerar el cubrimiento dinámico de las exportaciones, obviamente es apenas un efecto contable. Como se observa, el nivel de la reexpresión contable de la deuda, fue materia en la conformación de la utilidad de los años analizados.
1998 1999 2000 2001 Pérdida
ganancia por expo a la devaluación (mill $)
(5.021) (6.609) (5,473) (1,045)
Util/perdida (mill $)
(2.268) (5,922) (2,007) 4,772
Indicadores del Endeudamiento - Lamitech Endeudamiento
Rubros 1998 1999 2000 2001
Endeudamiento financiero total (mill de pesos)*
34,113 35,143 42,232 33,632 EBITDA/gto int
(veces) 1.88 2.00 3.17 3.34 Pasivos/EBITDA
(veces) 4.46 4.37 3.10 2.65 Endeudamiento
total 73% 79.9% 67% 54% Endeudamiento
total sin
activos Endeudamiento
financiero 59% 62% 63% 52% * No incluye endeudamiento con accionistas que de acuerdo a la nota 14 de los balances auditados ascienden a $4,527 millones.
Los márgenes operativos logrados, estuvieron sin embargo enmarcados un incremento en el nivel de endeudamiento, con alta concentración de vencimientos en los años 2001 y 2002. Lo anterior, llevó a la compañía a presentar un plan de reconversión de deuda con la banca, principalmente nacional. Este plan fue finalizado exitosamente. Al finalizar junio de 2001 el saldo total de la duda de la compañía se acercaba a los 20 millones de dólares, aproximadamente $46,000 millones de pesos, equivalente a un año de ventas o al 66% de los activos (incluyendo valorizaciones). Al finalizar el año 2001, el perfil de deuda cambió, convirtiéndose en su totalidad de largo plazo, con amortizaciones graduales, más un nivel de créditos rotativos. La amortización neta de la deuda en el año 2001 fue de aproximadamente de $4,400 millones.
La iniciación de la alianza estratégica en Venezuela, con miras a participar en el mercado mencionado, requirió un nivel de capital de trabajo importante, por los plazos de cartera que requirió el mercado. Las cuentas por cobrar a Laminova ascendieron a $1,500 millones, con un periodo de pago bastante elevado. Así mismo, el crecimiento de ventas también llevó a un ensanche de la capacidad instalada, que fue financiada con niveles importantes de deuda.
Esta situación afectó a la compañía, pues pese al nivel de exportaciones, el alto contenido de materias primas importadas, absorbieron el escudo cambiario generado por las ventas al exterior, dejando al descubierto la deuda en dólares. Los proveedores internacionales de materias primas, si bien extendieron los plazos de pago, no compensaron los requerimientos de nuevo endeudamiento y la rotación de cartera, diseñada para la penetración de mercados de exportación, se incrementó, consumiendo capital de trabajo. No obstante esta situación, la compañía llevó a cabo amortizaciones de su deuda, la cual pese a la reexpresión a la nueva tasa de cambio, mantuvo su nivel. Durante los años analizados los indicadores de deuda mejoraron ostensiblemente.
La empresa finalizó el primer semestre de 2001, con una muy buena negociación de pasivos, permitiendo su oxigenación. En vista de su buena situación operacional, dadas las expectativas de abarcar un mercado creciente, la banca no limitó su exposición en la compañía, y más aun extendió los plazos, para generar una situación acorde con su plan operativo. Al finalizar e año 2001, el endeudamiento se normalizó en plazos y no se presentan una dependencia a la realización de créditos roll over sobre la deuda existente.
Los mercados de exportación abandonados o limitados por la capacidad actual, podrían requerir un ensanche de planta que estaría planeado a realizarse en el año 2003.
Vale la pena mencionar que la calificadora considera que el ingreso a nuevos merados podría requerir el incremento de capital de trabajo, presionado el flujo de caja. El manejo de la liquidez del año 2002 y la acumulación de caja durante este año serán de suma importancia, para apalancar estos posibles desfases entre crecimiento y conversión a efectivo. Esta situación está parcialmente mitigada por la relación de largo plazo que se ha mantenido con los proveedores y por la disminución de capital de trabajo requerido para realizar las ventas a Venezuela, que requerían un nivel alto de días de cobro.
Flujo de Caja proyectado e inversiones
Históricamente, el margen EBITDA y el flujo operativo se han mantenido en niveles holgados y estables. Sin embargo el flujo de caja estuvo presionado por el elevado nivel de deuda y las exigencias de la banca para que la compañía cumpliera con el plan de amortizaciones reprogramado. Así mismo, el ingreso a varios mercado, principalmente de exportación requirió aumentos anuales de aproximadamente $4,000 millones anuales en capital de trabajo.
Por otro lado, en el año 2003, se planea un ensanche de planta que incrementará de capacidad de planta en un nivel cercano al 36% del nivel del 2001.Este incremento, junto con el ensanche en proceso, duplicaría la capacidad de planta de la compañía en menos de tres años y por ende de sus ventas. Esta situación generará demandas de recursos, no sólo para las facilidades industriales, ya contempladas en el flujo de caja analizado, sino para atender las necesidades de capital de trabajo. Adicionalmente el ingreso a nuevos mercados en nuestra opinión requiere manejar la cartera de una forma estratégica. Estos dos factores generan un desafío nada despreciable para la compañía, que está sujeta a estrictos cumplimientos con la banca, reduciendo su margen de maniobra financiera. Por su parte, los proveedores al no ser estratégicos, podrían no ampliar sus plazos de financiación.
La emisión de Bonos, con las características de plazo y costo planteadas en la estructura de emisión, permitirán un mejoramiento en el perfil financiero de la compañía. En efecto, la emisión por un valor de $25,000 millones cuyo propósito es el prepago de la deuda financiera, permitirán conseguir los siguientes elementos:
- Prefinanciamiento de las inversiones a realizar entre los años 2003 y 2004.
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- Prepago de la deuda en dólares en un momentobastante bajo del costo de la moneda extranjera, minimizando la pérdida por exposición ala devaluación
- Dados los supuestos de apreciación del peso, la estrategia de endeudamiento en pesos, es razonable, frente a la estructura de ventas, con alto contenido de exportaciones.
Dentro del flujo de caja se observa que el año 2002 será de mayor presión financiera y en el que se deberá realizar una acumulación de caja, para que no se necesiten recursos de deuda automáticamente a la realización del ensanche.
Los indicadores estresados por la calificadora indicarían que si bien la compañía podría requerir un nivel adicional de deuda
en el año 2003, como resultado del ensanche, el nivel de Flujo de Caja Libre del año 2002 así como los niveles ya estables de deuda, generan un nivel de flexibilidad financiera. Con las pruebas de estrés aplicadas los indicadores de flujo de caja en los años 2002 a 2004, indicarían unas coberturas adecuadas. Al no haber amortizaciones el Flujo de Caja Financiado estaría cubriendo cerca de 1.75 veces los gastos por intereses del año 2002. El año 2003, con un posible nivel de endeudamiento tolerable, el cubrimiento bajaría a 1.17 veces, para luego recuperarse en el año 2004 a 1.36 veces. El nivel de flujo de caja financiado a gastos financieros más amortizaciones del año 2001 es sin embargo muy bajo, sólo igual a la unidad. Hay que tener en cuenta sin embargo, que la compañía realizó una amortización neta de deuda por un nivel cercano a $7,500 millones.
BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA
LAMITECH
millones
1998 1999 2000 2001
Activos Corrientes
Efectivo 95 117 238 177
Inv. Temporales 33 64 26 38
Deudores, neto 10,792 10,209 13,371 15,036 Inventarios 7,891 8,307 10,966 11,525 Gastos pagados por anticipado 318 46 52 41
Total de los activos corrientes 19,129 18,743 24,653 26,817 Activos no Corrientes Inv permanentes 65 153 168 82
Deudores, Largo plazo - - 152
Propiedades y equipo 40,973 41,047 57,634 63,069 Otros activos 1,769 1,728 2,065 4,216 Total activos no Corrientes 42,807 42,928 59,867 67,519 Activos Totales 61,936 61,671 84,520 94,336 Pasivos corrientes Obligaciones Financieras 20,670 19,802 22,054 18,380 Proveedores y cuentas por pagar 7,836 11,272 11,063 14,651 Impuestos, gravàmenes y tasas 23 - 87 138
Obligaciones Laborales 220 28 333 438
Pasivos Diferidos 249 294 284 334
provisiones 234
Total Pasivos Corrientes 29,232 31,396 33,821 33,941 Pasivos Largo Plazo Obligaciones Financieras 13,443 15,341 20,178 15,252 Cuentas por pagar 399 399 674 746
Obligaciones laborales 197 -
-Pasivos Diferidos 1,943 1,737 1,558 1,414 Total Pasivos no corrientes 15,785 17,674 22,410 17,412 Toatl Pasivos 45,017 49,070 56,231 51,353 Patrimonio 16,920 12,600 28,289 42,981 Ventas Netas 26,637 31,869 42,565 54,722 Costo de Ventas 20,844 24,037 30,503 38,654 Ganacia Bruta 5,793 7,832 12,062 16,068 Gastos de mercadeo y Ventas 3,341 3,571 3,825 4,627 Gastos de administraciòn general 2,052 2,317 2,635 2,797 Utilidad/perdida operacional 400 1,944 5,602 8,644 Otros Ingresos 3,329 1,963 3,996 855
Financieros 1,920 1,653 164 110
Diferencia en cambio 1,678 241
Otros 1,409 310 2,154 504
Otros egresos 9,683 12,001 14,191 6,944 Financieros 3,862 4,743 6,280 5,465 Diferencia en cambio 5,020 6,609 7,151 1,286 Otros 801 649 760 193
