(571) 236 2500-623 6199
Mayo de 2004
FONDO COMÚN ESPECIAL FIDUDIVISAS
ADMINISTRADO POR FIDUCOLOMBIA S.A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
RIESGO DE CREDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO
Y OPERACIONAL
FONDO COMÚN ESPECIAL
FIDUDIVISAS
F – AAA/4
BRC 1+
CIFRAS DE MARZO 2004 (millones de pesos): Valor del Fondo: $4.061Millones último mes. Rentabilidad 90 días Neta: -7,99%. promedio semestral.
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Revisión Anual Mayo de 2003: Crédito y mercado: AAA/ 4, Administrativo y operacional BRC 1+
Calificación Inicial Mayo de 2002: Crédito y mercado: AAA/ 4 Perspectiva Positiva, Administrativo y operacional BRC 1+ La información financiera contenida en este documento se basa en los portafolios del Fondo Común Especial Fidudivisas para el periodo de octubre de 2003 a marzo de 2004, también los estados financieros de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2003.
1.Perfil del Fondo
FIDUDIVISAS es un fondo común especial, administrado por Fiducolombia S.A. De acuerdo con su prospecto de inversión, el portafolio puede invertir sus recursos en títulos de renta fija de mediano y largo plazo, en mercados internacionales y nacionales.
Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculadas por medio de un encargo fiduciario, que pueden escoger el plazo de inversión siempre y cuando este sea igual o superior a 90 días. El monto mínimo de constitución y permanencia es de $200.000.
Por la administración de los recursos, la Sociedad cobra una comisión anual sobre saldos de hasta 3%, la cual es pactada en el momento de la constitución y que varía dependiendo del plazo de inversión elegido.
2. Fundamentos de la calificación
2.1 Definición de la Calificación
Riesgo de Crédito: La calificación F -AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación de 4 en grado especulativo, indica que el fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las
desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
3. Análisis DOFA
Fortalezas
9 Sociedad Fiduciaria filial de Bancolombia S.A., calificado AAA por BRC Investor Services S.A.
9 Baja exposición al riesgo de crédito.
9 Portafolio invertido en títulos transados en mercados altamente líquidos.
9 Alternativa diferente de inversión para los clientes de la Fiduciaria.
9 Esquema organizacional con una clara diferenciación de áreas y funciones (mesa de negociación y área de riesgo. La plataforma operativa se encuentra integrada con Bancolombia, lo que genera una mayor eficiencia y minimiza costos operativos.
Debilidades
9 Creciente concentración de recursos por adherente. 9 Retornos negativos como consecuencia del
comportamiento de la tasa de cambio.
Oportunidades
9 Diversificar su portafolio hacia otras monedas extranjeras diferentes del dólar.
9 Incertidumbre frente al comportamiento de la tasa de cambio debido a factores tanto internos como externos a la economía colombiana.
4. Evolución del Fondo
A partir de marzo de 2003, el valor del fondo Fidudivisas ha mostrado una tendencia decreciente contraria a la presentada desde su inicio de operaciones en enero de 2001. Esta situación se explica principalmente por el comportamiento revaluacionista del peso frente al dólar observado a partir del segundo trimestre de 2003 y en lo que va corrido del 2004, que ha provocado pérdidas en el valor de la unidad del fondo y la salida de inversionistas durante el periodo analizado. Como se puede observar en el gráfico 1, el valor del fondo al cierre de marzo de 2004 fue de $4.061 millones, lo que refleja un decrecimiento del 24,52% entre octubre de 2003 y marzo de 2004.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo
4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000
Dic-02 Feb-03 Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04
Fuente: Fiducolombia S.A. Cifras en Millones de Pesos.
Al igual que el comportamiento observado en el valor del fondo, el número de inversionistas decreció 35,9% entre octubre de 2003 y marzo de 2004. Así mismo, la participación de los aportes provenientes de personas naturales sobre el valor total del fondo se redujo al pasar de 84,38% en octubre de 2003 a 77,45% al cierre de marzo de este año.
Acorde con la naturaleza de las inversiones y el comportamiento de la tasa de cambio, la rentabilidad del fondo ha presentado una alta volatilidad y periodos negativos cada vez más frecuentes. El comportamiento del valor de la unidad del fondo ha sido decreciente y ha mostrado pérdidas de capital en la mayor parte de los meses analizados, específicamente entre diciembre de 2003 y marzo de 2004. El promedio de la rentabilidad de
90 días neta durante el periodo octubre de 2003 – marzo de 2004 fue de –7,99%, con una desviación estándar de 9,13%.
Gráfico 2. Rentabilidad 90 días Neta
-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04
Fuente: Fiducolombia S.A.
5. Riesgo de Crédito y Contraparte
El riesgo de crédito al que está expuesto el fondo está sujeto a lo dispuesto en su prospecto de inversión, en el cual se establecen límites específicos sobre los diferentes emisores en los que puede invertir. En este sentido, Fidudivisas puede invertir como máximo un 60% en activos financieros de mediano y largo plazo emitidos por entidades del exterior con una calificación no inferior a A3 (Moody´s) o A- (Standard & Poor´s). Hasta un 20% en títulos emitidos o garantizados por el gobierno de Colombia, Unión Europea, Canada, Corea, Dinamarca, Estados Unidos de América, Finlandia, Japón, Noruega, Singapur, Suecia o Taiwan. No obstante, los títulos emitidos por el Gobierno Colombiano y por los Estados Unidos de America podrán exceder este límite. También podrá invertir no más del 30% en activos financieros internacionales con una calificación no inferior a Baa3 (Moody´s) y BBB- (S & P), y hasta un 10% en activos financieros del exterior que determine el administrador del portafolio.
internacionales. Los recursos invertidos en emisores locales se encuentran en TES TRM y cuentas de ahorro en un banco calificado en AAA.
Gráfico 3. Composición por Tipo de Emisor
0% 15% 30% 45% 60% 75% 90% 105%
Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 M ar-04
Sector Real EU Agencias EU Sector Financ. EU M in Hacienda Fiduciarias
Gobierno EU Bancos
Fuente: Fiducolombia S.A.
Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. Todas estas operaciones exigen pago contra entrega para minimizar el riesgo de contraparte y la garantía debe ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación y deberá ser respaldada con títulos TES TRM con plazo máximo de 6 años. Adicionalmente, en el momento de realizar la operación las garantías son valoradas a precios de mercado por medio del MEC.
Para el caso de Fidudivisas, en el período analizado el fondo no ha realizado operaciones Repo activas ni fondeos.
6. Riesgo de Mercado
9 Exposición del Fondo
La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Tabla 1. Factores de Riesgo
TIPO TASA Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04
RTA VARIABLE 0.07% 0.09% 0.10% 0.11% 0.11% 0.12%
TASA FIJA 0.81% 1.12% 1.27% 1.39% 1.56% 1.65%
CTA AHORROS 5.81% 5.22% 2.72% 2.32% 1.02% 4.21%
TRM 93.31% 93.56% 95.91% 96.18% 97.31% 94.02%
Fuente: Fiducolombia S.A.
Acorde con el tipo de inversiones permitidas por el prospecto del fondo, el principal factor de riesgo al que se encuentra expuesto el portafolio son las variaciones en la tasa peso - dólar. Como se puede observar en la tabla 1, más del 90% de los recursos del fondo se encuentran invertidos en títulos denominados en dólares, cuyos rendimientos al ser expresados en pesos están atados al comportamiento de la tasa de cambio.
9 Riesgo de Tasa de Cambio y Tasa de Interés
En un ambiente de revaluación como el observado desde marzo de 2003, el valor del portafolio al ser expresado en pesos ha presentado pérdidas de capital y retornos negativos con alta volatilidad, lo que refleja su importante exposición a las variaciones en la tasa de cambio. Lo anterior se evidencia en una correlación entre el valor de la unidad del fondo y la TRM de 87,06%, entre enero de 2003 y marzo de 2004 (ver gráfico 4).
Gráfico 4. Valor de la Unidad Vrs. TRM
1,170 1,190 1,210 1,230 1,250 1,270 1,290
Ene-03 M ar-03 M ay-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 M ar-04 2,600 2,650 2,700 2,750 2,800 2,850 2,900 2,950 3,000
UNIDAD TRM
Fuente: Fiducolombia S.A. Cifras en pesos.
Si bien el principal factor de riesgo al que se encuentra expuesto el portafolio de Fidudivisas son las variaciones en la tasa de cambio, es importante recordar que las fluctuaciones en la tasa de interés de los títulos que lo conforman también representan un factor de riesgo de mercado, aunque en menor proporción.
Descontando el efecto de la tasa de cambio, la rentabilidad del fondo ha presentado un comportamiento volátil1, generado principalmente por la expectativa sobre
la inflación de los Estados Unidos y la potencial subida de las tasas de interés por parte del Banco Central de Estados
1 La desviación estándar de la rentabilidad a 90 días, descontando el
Unidos (Federal Reserve). Los Treasuries, con una madurez entre los cinco y diez años han presentado una pérdida en su valor de 5,6% durante marzo2. De éstos
papeles, los de diez años han mostrado incrementos de ochenta puntos básicos entre abril y mayo del presente año, mientras que el incremento en tasas de los de cinco años se encuentra cercano a los cien puntos básicos. Así mismo, las tasas de los títulos emitidos por el sector real de Estados Unidos, los cuales representan el 13% del valor del portafolio al cierre de marzo de este año, han mostrado un comportamiento irregular con una tendencia creciente durante abril y mayo del presente año.
Gráfico 4. Composición del Portafolio por Plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 M ar-04
0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 M as de un año
Fuente: Fiducolombia S.A.
La duración del portafolio aumentó acorde con la mayor concentración en Treasuries Notes and Bonds3, los cuales
cuentan con plazo de vencimiento superior a un año. La duración pasó de 198 días en octubre de 2003 a 338 días al cierre de marzo de 2004.
Cabe anotar que la alta duración se traduce en una alta volatilidad de la rentabilidad diaria del fondo. Sin embargo, esta situación está mitigada por la naturaleza de inversión de los adherentes del fondo, puesto que éstos están interesados en la rentabilidad de mediano plazo del portafolio, y no en la rentabilidad diaria.
9 Riesgo de Liquidez
El decrecimiento en el valor del fondo ha generado una mayor concentración de recursos por inversionista. Los aportes del mayor cliente pasaron de representar el
2 Bloomberg, Marzo 19 de 2004.
3 Las Letras del Tesoro (Treasury Bills), tienen un plazo de maduración
de 3, 6 y 12 meses, las Notas del Tesoro (T-notes) de uno a diez años y los Bonos del Tesoro (T-bonds) de más de diez años.
13,20% del valor del fondo en octubre de 2003 a 15,74% en marzo de 2004. Así mismo, la participación de los 20 mayores adherentes se incrementó de 54,44% a 65,94% durante el mismo periodo. Si bien esta situación incrementa la exposición del fondo a factores de riesgo de liquidez, la misma es mitigada no sólo por su naturaleza escalonada que permite proyectar de forma más acertada el flujo de caja, sino también porque los títulos en que esta invertido el portafolio se desenvuelven en mercados altamente líquidos, aunque con elevadas volatilidades.
El fondo mantuvo un porcentaje superior al 20% de sus recursos en cuentas money market, exceptuando el mes de marzo cuando pasó a 6%. Éste nivel es acorde con el retiro máximo4 de 1,97% durante el semestre analizado.
7. Riesgo Administrativo y Operacional
9 La calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra sustentada en la calidad de los procesos administrativos y operativos, la adecuada segregación de funciones entre las áreas de negociación, riesgo y cumplimiento y el conjunto de herramientas utilizadas para la gestión de riesgo del portafolio.
9 Como fortaleza, la Sociedad Administradora cuenta con un esquema definido y robusto para el análisis, desarrollo y seguimiento de las decisiones de inversión de los portafolios que administra. Para esto ha desarrollado un conjunto de procedimientos totalmente estandarizados estableciendo las actividades a desarrollar y las áreas responsables de hacerlo, para garantizar el normal funcionamiento y control de los diferentes fondos de inversión. Todos los procedimientos y controles se encuentran documentados en manuales que son de obligatorio cumplimiento por parte de cada una de las áreas de la Fiduciaria.
9 Los principales administradores del fondo, quienes están involucrados en el proceso de aplicación de las políticas de inversión son la Vicepresidencia Financiera, la Dirección Financiera y el Administrador de portafolio de la Sociedad Fiduciaria, quienes cuentan con una amplia trayectoria y experiencia en el sector fiduciario.
9 La Fiduciaria realiza la asignación de cupos de inversión de emisores y contrapartes a través de un modelo desarrollado a nivel interno. Esta metodología tiene en cuenta factores cuantitativos y cualitativos dentro de los cuales se incluye la calificación otorgada
4 Retiro máximo: medido como la posición neta (ingresos menos
por las calificadoras de riesgo, en los casos pertinentes. También cuenta con una metodología que le permite calcular el VaR para cada uno de los portafolios y así establecer límites adecuados de exposición a riesgos de mercado. La Gerencia de Riesgos ha desarrollado herramientas para llevar a cabo el análisis técnico y fundamental del mercado que le permite a la administración del fondo y al Comité de Riesgo tomar decisiones basadas en información de mejor calidad y analizar el impacto probable de la toma de decisiones.
9 La Sociedad Administradora, mediante la Junta Directiva y los diferentes Comités, no se limita a diseñar las anteriores políticas de riesgo de crédito y mercado, sino que ha implementado diferentes instancias para llevar el control y seguimiento de las mismas. La Gerencia de Riesgos con el apoyo del módulo de cupos en línea de PORFIN, mantiene un control en línea sobre las negociaciones efectuadas en la mesa de dinero. En caso de que un trader desee ingresar una operación no autorizada, por monto, plazo, emisor, contraparte, etc., el sistema de manera automática impide su realización. Así mismo, se realiza un control automático de cupos de contrapartes en el MEC, los cuales son revisados semestralmente.
9 La Junta Directiva además de definir y aprobar las políticas de inversión y de riesgo, se encuentra involucrada en el proceso de control a través de los informes de los diferentes Comités (Presidencia, Riesgos y Financiero) creados como apoyo para la administración de riesgos y control interno. Por otra
parte, la Auditoria de la Fiduciaria que trabaja bajo el direccionamiento de la Vicepresidencia de Auditoria de Bancolombia, en su plan de trabajo anual trata de cubrir todas las áreas de la organización y realizar por lo menos una visita anual a las regionales. Todas las recomendaciones realizadas por Auditoria son reportadas a la respectiva Vicepresidencia, con quien se pacta unos compromisos de mejora.
9 A nivel tecnológico la Sociedad cuenta con el sistema de administración de inversiones PORFIN, el cual es una herramienta gerencial que permite una administración adecuada sobre los activos del fondo, mejores tiempos de respuesta y controles automáticos sobre operaciones no autorizadas. Estas características lo convierten en una herramienta que apoya de manera adecuada el control de riesgos de crédito y mercado para la administración de las inversiones de la compañía. Adicionalmente, la Fiduciaria cuenta con sistemas de seguridad informática adecuados para el backup y control de acceso a la información del fondo, los cuales se encuentran soportados por la Vicepresidencia de Servicios y Tecnología de Bancolombia.
Emisor Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
Bancos 26.99% 5.22% 2.72% 2.32% 1.02% 4.21% 8.55%
Gobierno EU 26.60% 51.08% 54.04% 43.75% 56.74% 71.48% 48.61%
Fiduciarias 0.07% 0.09% 0.10% 0.11% 0.11% 0.12% 0.10%
Min Hacienda 3.09% 4.08% 4.39% 4.62% 4.90% 5.04% 4.25%
Sector Financ. EU 25.77% 16.85% 26.71% 36.75% 24.33% 6.12% 23.07%
Agencias EU 8.53% 11.05% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.83%
Sector Real EU 8.95% 11.61% 12.04% 12.45% 12.90% 13.03% 11.59%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Especie Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
Bonos 8.95% 11.61% 12.04% 12.45% 12.90% 13.03% 11.59%
TRD (Obl) 0650 0.81% 1.12% 1.27% 1.39% 1.56% 1.65% 1.25%
TES USD 2.28% 2.96% 3.12% 3.23% 3.35% 3.39% 2.99%
TREASURY 26.60% 51.08% 54.04% 43.75% 56.74% 71.48% 48.61%
DERIVADOS 21.18% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.79%
Money Market 34.30% 27.91% 26.71% 36.75% 24.33% 6.12% 26.91%
Vista 5.88% 5.32% 2.82% 2.43% 1.13% 4.32% 3.85%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TIPO TASA Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
RENTA VARIABLE 0.07% 0.09% 0.10% 0.11% 0.11% 0.12% 0.10%
TASA FIJA 0.81% 1.12% 1.27% 1.39% 1.56% 1.65% 1.25%
CUENTA AHORROS 5.81% 5.22% 2.72% 2.32% 1.02% 4.21% 3.76%
TRM 93.31% 93.56% 95.91% 96.18% 97.31% 94.02% 94.89%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
0-90 69.89% 52.76% 50.16% 48.42% 35.13% 23.61% 48.86%
91-180 0.00% 8.55% 12.18% 18.65% 9.65% 6.37% 8.61%
181-360 6.64% 8.61% 12.09% 6.34% 6.57% 6.65% 7.80%
1 a 2 años 12.95% 23.33% 18.39% 19.09% 40.77% 55.33% 26.60%
2 a 3 años 5.37% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.22%
4 a 5 años 4.34% 5.62% 5.91% 6.11% 6.33% 6.38% 5.66%
Mas de 5 años 0.81% 1.12% 1.27% 1.39% 1.56% 1.65% 1.25%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO<1AÑO Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
0-30 52.83% 33.23% 41.21% 48.42% 25.46% 10.44% 36.92%
30-60 8.53% 11.06% 8.95% 0.00% 0.00% 9.78% 6.67%
60-90 8.54% 8.47% 0.00% 0.00% 9.67% 3.39% 5.27%
90-180 0.00% 8.55% 12.18% 18.65% 9.65% 6.37% 8.61%
180-360 6.64% 8.61% 12.09% 6.34% 6.57% 6.65% 7.80%
Mas de un año 23.47% 30.08% 25.56% 26.59% 48.65% 63.36% 34.74%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
VALOR 27-Oct-03 27-Nov-03 27-Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
Total 6,747,833,749 5,132,102,000 4,792,699,631 4,592,670,001 4,302,483,498 4,243,098,257 4,968,481,189
PUBLICA Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
AAA 41.82% 26.84% 16.53% 17.18% 17.92% 18.19% 24.57%
CUENTA AHORROS 5.81% 5.22% 2.72% 2.32% 1.02% 4.21% 3.76%
EUA 26.60% 51.08% 54.04% 43.75% 56.74% 71.48% 48.61%
Openheimer 25.77% 16.85% 26.71% 36.75% 24.33% 6.12% 23.07%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
