Reporte de calificación
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FONDO DE PENSIONES
OBLIGATORIAS PORVENIR
MODERADO
Comité Técnico: 17 de diciembre de 2015
Acta número: 878
Contactos:
Diana María Serna Giraldo
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS
PORVENIR MODERADO
Administrado por AFP Porvenir S. A
REVISIÓN PERIÓDICA
RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO
‘F AAA/3’
RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
‘BRC 1+’
Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de septiembre de 2015
Historia de la calificación:
Valor del fondo al cierre de mes:
Rentabilidad acumulada desde septiembre de 2011 al 30 septiembre de 2015:
COP61.879.329
6,77% E. A.
Revisión periódica Ene./15: Revisión periódica Ene./14: Calificación inicial May./02:
‘F AAA/3’, ‘BRC 1+’ ‘F AAA/3’, ‘BRC 1+ CWD’ ‘F AAA/1’, ‘BRC 1’
I. PERFIL DEL FONDO
El Fondo de Pensiones Obligatorias Moderado (en adelante, FPO Moderado), gestionado por la sociedad administradora de fondos de pensiones y cesantías AFP Porvenir S. A. (en adelante, administrador), es uno de los tres fondos establecidos dentro del esquema actual de multifondos para la etapa de
acumulación y está dirigido a aquellos afiliados que se encuentran en la parte intermedia de su vida laboral o tienen un perfil de riesgo medio. El portafolio mantiene una exposición moderada al riesgo de crédito y mercado.
De acuerdo con lo establecido por ley, el administrador obtiene el 3% del ingreso base de cotización (IBC) de los afiliados al fondo, porcentaje del cual se descuenta el valor del seguro provisional; de lo anterior,
Porvenir S. A. percibe una comisión mensual del 1,15% del IBC por la administración del FPO Moderado.
II. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de riesgo de crédito y de mercado de ‘F AAA/3’ y de riesgo administrativo y operacional de ‘BRC 1+’ del Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Moderado.
III. EVOLUCIÓN DEL FONDO
Al cierre de septiembre de 2015, el valor del FPO Moderado fue de $61,87 billones de pesos colombianos (COP) con un crecimiento anual de 7,7%, causado principalmente por el incremento de 7,9% de su
número de afiliados a 6.880.274. Lo anterior estuvo relacionado con las campañas de educación financiera que realizó el administrador durante los últimos años, las cuales le permitieron ampliar su base de clientes. Por su parte, a septiembre de 2015, la participación del FPO Moderado de AFP Porvenir dentro del valor total de los fondos de pensiones obligatorias de perfil moderado era de 45,26%; incluidos los recursos administrados por Colpensiones este porcentaje cae levemente a 44,16%.
En nuestra opinión, las perspectivas de aumento del valor del FPO Moderado y el mantenimiento de su liderazgo en el mercado son favorables dado que la AFP Porvenir amplió su presencia geográfica e implementó una estrategia comercial eficaz en el servicio al cliente. A lo anterior, se suman las acciones emprendidas por el gobierno nacional que incluyen la formalización del empleo y la ampliación de la cobertura mediante una nueva reforma pensional.
IV. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE
El componente de renta fija del FPO Porvenir Moderado, sobre el cual se asigna la calificación de riesgo de crédito, ha disminuido gradualmente a 48,40% en septiembre de 2015 desde 59,93% al mismo mes en el 2013. Este tipo de inversiones mantiene una reducida exposición al riesgo de crédito y contraparte, como consecuencia de la adecuada diversificación por emisor, la alta calidad crediticia de sus inversiones y de la consistencia entre los lineamientos y políticas de inversión implementadas, aspectos coherentes con el perfil de riesgo crediticio del fondo.
Entre abril y septiembre de 2015 (en adelante, semestre de análisis), en promedio, 48,40% del portafolio
del FPO Moderado estuvo constituido por títulos de renta fija local y extranjera, participación inferior al 52,57% registrado en igual periodo de 2014. El 51,61% restante fue invertido en instrumentos de renta
variable (fondos, acciones, y títulos participativos).
Del 48,40% del portafolio de renta fija, en promedio durante el semestre de análisis, el 98,27% estuvo
compuesto por títulos emitidos por emisores locales con la máxima calificación (AAA) de riesgo de crédito, lo que indica una baja probabilidad de pérdida por incumplimiento de los emisores de los instrumentos de renta fija en el pago de sus obligaciones. El porcentaje restante corresponde a emisores del exterior con calificaciones en grado de inversión en escala global, si bien un porcentaje marginal se encuentra en desmonte por ajustes en las calificaciones de riesgo de sus emisores.
Durante el semestre de análisis, el gobierno nacional, mayor emisor del portafolio, tuvo en este una
participación promedio de 33,23% del valor, lo cual está en línea con la política de inversión del FPO Moderado. La concentración restante estuvo altamente diversificada entre emisores locales y del extranjero con participaciones individuales inferiores al 5,82%.
Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las
V. RIESGO DE MERCADO
Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez
El FPO Porvenir Moderado se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, el precio de los activos y algunos índices bursátiles. Así mismo, la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir requerimientos de liquidez por traslados masivos constituye un factor de riesgo de mercado.
Durante el semestre de análisis, el FPO Porvenir Moderado presentó una exposición considerable a las
fluctuaciones en las tasas de interés, acorde con la estrategia de inversión implementada por el
administrador en términos de diversificación del portafolio por factores de riesgo y plazo. No obstante, la exposición del fondo a factores de riesgo de liquidez es baja por la alta diversificación de los aportes y la adecuada liquidez de los títulos del portafolio, aspectos acordes con la calificación de riesgo de mercado.
En el semestre de análisis y en comparación con el mismo periodo de 2014, el administrador implementó
una estrategia de inversión orientada hacia invertir mayoritariamente los recursos del portafolio (gráfico 7) en instrumentos de renta variable, los cuales incrementaron su participación a 51,61% de 48,97%. En contraste disminuyó la posición en inversiones a tasa fija local a 18,89% de 22,88% considerando el inicio de un ciclo de política monetaria contractiva y el aumento de la inflación, y mantuvo la participación de
títulos indexados en 22%.
Entre abril y septiembre de 2015, la duración promedio de los activos del portafolio de 836 días fue inferior
a la registrada en igual periodo de 2014 de 889 días (tabla 3), por causa de la mayor participación de las inversiones de renta variable y de la disminución de la porción de títulos con plazo de vencimiento entre tres y cinco años del portafolio.
Durante el semestre de análisis, la rentabilidad promedio acumulada desde el 31 de agosto de 2011 del
FPO Porvenir Moderado fue de 7,00% E.A (tabla 1) y para cada mes cumplió con la rentabilidad mínima (gráfico 2), aunque fue inferior al 7,27% promedio de sus pares. La volatilidad (medida como la desviación estándar de los retornos acumulados del portafolio para el periodo mencionado) de los retornos de 0,28% fue similar a la de sus pares, no obstante, el menor desempeño de los rendimientos llevó a que el
coeficiente de variación de 4,03% del fondo calificado fuera mayor al 3,83% de este último grupo, no obstante fue inferior al 5% de igual semestre de 2014.
En nuestra opinión, la alta atomización de los aportes de afiliados, concentrados en personas naturales
con ingresos mensuales entre uno y cuatro salarios mínimos legales vigentes, sumada a la mayor dinámica de las afiliaciones en comparación con el rubro de pensionados facilita la planificación de los requerimientos de liquidez del fondo en el mediano plazo. Entre abril y septiembre de 2015, el FPO Moderado mantuvo una liquidez promedio de 4,30% (inversiones con plazo de vencimiento entre 0 y 30 días), el cual supera por amplio margen el máximo retiro (suscripciones menos redenciones en relación con el valor del fondo) presentado durante el semestre de análisis, equivalente a 0,53% del valor.
Exposición a otros factores de riesgo
Durante el semestre de análisis, el administrador invirtió 51,61% de los recursos del FPO Porvenir Moderado en instrumentos de renta variable, principalmente en acciones locales y fondos del extranjero. La inversión en estos últimos instrumentos corresponde con el indicio de recuperación de las economías desarrolladas durante 2015 y cuyo comportamiento tuvo un impacto positivo en el valor de la unidad del fondo. La continuidad de la inversión en instrumentos de renta variable a los máximos de la regulación implicará un perfil de mayor riesgo para el FPO Moderado, el cual observaremos con el mayor peso de los resultados recientes en la rentabilidad acumulada en el futuro, aspecto al que daremos seguimiento en las próximas revisiones.
En el semestre de análisis, las inversiones en moneda extranjera, mayoritariamente en dólares,
concentraron en promedio 33,6% del valor del portafolio, nivel superior al promedio de 19,88% observado en la pasada revisión periódica. Para cubrir la exposición en moneda extranjera, el administrador realizó
operaciones forward y swaps con contrapartes de excelente calidad crediticia en el mercado local y
extranjero con las cuales, durante el semestre de análisis alcanzó una cobertura promedio sobre la posición en moneda extranjera de 33,2% (que equivale a una posición sin cobertura de 20,4% sobre el valor del fondo) porcentaje levemente superior al 32,7% promedio de los demás FPO Moderados.
VI. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
• El administrador del FPO Porvenir Moderado, AFP Porvenir S. A., cuenta con calificaciones de riesgo de
contraparte de ‘AAA’ y ‘P AAA’ de calidad en la administración de portafolios, confirmadas por BRC el 10 de diciembre de 2015.
La estructura de gobierno corporativo de AFP Porvenir es adecuada por su segregación y nivel de
atribuciones. Está conformada por comités que apoyan la estructuración, inversión, control y seguimiento de todos sus portafolios bajo administración, lo que le ha permitido agregar valor a sus funciones como administrador. En nuestra opinión, el proceso de inversión para la toma de decisiones cuenta con estándares superiores respecto de los evaluados en otras sociedades administradoras de inversión.
AFP Porvenir cuenta con el respaldo patrimonial y corporativo del Grupo Aval, el cual promueve entre sus
filiales un robusto sistema de auditoría y control interno basado en prácticas de gobierno corporativo y en altos estándares internacionales, que buscan integrar en una sola fuente los riesgos sistemas de riesgo operativo (SARO) y de riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo (SARLAFT), seguridad de la información y continuidad del negocio, lo que en nuestra opinión fortalece el ambiente control y la mitigación de eventos de riesgo operativo en la entidad.
El proceso de inversiones de Porvenir se encuentra claramente definido y mantiene una estructura acorde
con el objetivo de inversión a largo plazo de los fondos. Durante 2015, la entidad implementó
procedimientos para dar mayor formalidad al seguimiento de las decisiones de inversión, lo que robustece la transparencia y eficiencia del proceso.
Para administrar el riesgo de crédito, la vicepresidencia de riesgos posee metodologías y procedimientos
• Durante 2015, fue modificada la metodología de evaluación del SARO para fortalecer los controles asociados a los procesos y la definición de los planes de acción. Lo anterior permitió la actualización del perfil de riesgo de la entidad y el fortalecimiento de la etapa de identificación de los riesgos.
• Dado que los aportantes actuales entrarán gradualmente en fase de desacumulación de sus pensiones,
Porvenir implementó herramientas de servicio para responder a los requerimientos por medio de soluciones tecnológicas con servicios integrales en línea.
• El plan de continuidad del negocio de AFP Porvenir cuenta con lineamientos específicos para el manejo de
los procesos críticos y las aplicaciones core del negocio. La entidad cuenta con un centro alterno de
operaciones propio, en el que se realizaron pruebas durante el segundo semestre de 2015, las cuales arrojaron buenos resultados.
VII. CONTINGENCIAS
A septiembre de 2015, AFP Porvenir no presenta exposición a contingencias legales que representen una amenaza para su operación o comprometan su patrimonio. De los 3.339 procesos en contra, más de 60% está cubierto con pólizas, y del restante 40% solamente 265 casos se encuentran provisionados, ya que han tenido un fallo en contra de la administradora.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficientepor la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad.
En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario enwww.brc.com.co
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
VIII. FICHA TÉCNICA
Calificación:
Administrada por:
Contactos: Clase (plazo de aportes):
Diana María Serna [email protected] Fecha Última Calificación:
Camilo Andrés Pérez [email protected] Seguimiento a:
Gráfico 2: Rentabilidad del sector vs rentabilidad FPO Porvenir /3
Riesgo de Crédito: F - AAA
Riesgo de Mercado: 3
Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ Tabla 1: Desempeño financiero/4 FPO MODERADO
Rentabilidad Volatilidad Coeficiente de variación Valor en millones al: $ 61.879.329 Período anterior Máximo Retiro Semestral /1 0,5% Rentabilidad Crecimiento Anual del Fondo 7,7% Volatilidad Crecimiento Semestral del Fondo 0,6% Coeficiente de variación Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 0,3% Benchmark /5 Volatilidad Semestral del Fondo /2 0,3% Rentabilidad
Volatilidad Gráfico 1. Valor del Fondo vs Valor de la Unidad
Coeficiente de variación
Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores
Emisor may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 Total
Primero 35% 33% 32% 33% 33% 33,2%
Segundo 6% 6% 6% 6% 6% 5,8%
Tercero 3% 4% 3% 3% 3% 3,2%
Cuarto 3% 3% 3% 3% 3% 3,2%
Quinto 4% 4% 3% 2% 3% 3,2%
Total 50% 49% 47% 47% 48% 49% Trimestre (jul 15 - sep 15)
Año (oct 13 - sep 14) Semestre (mar 14 - sep 14) Trimestre (jul 14 - sep 14) 6,97% 0,41% 3,47% 4,03% 5,93%
Trimestre (jul 15 - sep 15) 6,39% 1,01% 15,87% 6,93% 0,35% 5,00% 7,13% 0,48% 6,78%
CALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS
DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*
Indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones del mercado es considerable. Los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.
Es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
30 de septiembre de 2015 17 de diciembre de 2015 Largo Plazo, Fondo de Pensiones
AFP PORVENIR S. A.
F AAA / 3 BRC 1+
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADO
7,26% 0,41% 5,67% 0,24% 0,28% 0,28% 7,32% 7,27%
Gráfico 3: Composición Crediticia
RIESGO DE CRÉDITO
30 de septiembre de 2015
0,24%
3,25% 3,83% Es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y
administrativo sumamente fuerte.
7,05% 7,00%
EVOLUCIÓN DEL FONDO
Año (oct 14 - sep 15) Semestre (mar 15 - sep 15) Año (oct 14 - sep 15) Semestre (mar 15 - sep 15)
* Aplica indistintamente para fondos y carteras colectivas.
1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del Fondo en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del Fondo para el periodo mencionado. 3/ Rentabilidad Acumulada desde agosto de 2011 E.A. Información tomada de la Superfinanciera.
4/ Promedio semestral de la Rentabilidad Acumulada desde agosto de 2011 E.A. Información tomada de la Superfinanciera 5/ Grupo comparable ,no incluye al Fondo calificado. Promedio semestral de la rentabilidad Acumulada desde agosto de 2011 E.A.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
20.000.000 25.000.000 30.000.000 35.000.000 40.000.000 45.000.000 50.000.000 55.000.000 60.000.000 65.000.000 18.000 20.000 22.000 24.000 26.000 28.000 30.000 32.000 34.000 36.000 38.000 40.000 ma r-1 0 ju n -1 0 se p -1 0 d ic-1 0 ma r-1 1 ju n -1 1 se p -1 1 d ic-1 1 ma r-1 2 ju n -1 2 se p -1 2 d ic-1 2 ma r-1 3 ju n -1 3 se p -1 3 d ic-1 3 ma r-1 4 ju n -1 4 se p -1 4 d ic-1 4 ma r-1 5 ju n -1 5 se p -1 5
Vr. del Fondo (COP millones) Var. unidad
(COP)
VALOR UNIDAD VALOR FONDO
1% 3% 5% 7% se p -1 3 o ct -1 3 n o v-1 3 d ic-1 3 e n e -1 4 fe b -1 4 ma r-1 4 a b r-1 4 ma y-1 4 ju n -1 4 ju l-1 4 a g o -1 4 se p -1 4 o ct -1 4 n o v-1 4 d ic-1 4 e n e -1 5 fe b -1 5 ma r-1 5 a b r-1 5 ma y-1 5 ju n -1 5 ju l-1 5 a g o -1 5 se p -1 5
PARES PORVENIR RENTABILIDAD MINIMA
45% 45% 43% 43% 43% 43%
30% 32% 32% 34% 36% 35%
21% 19% 19% 19% 17% 18%
abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15
AA-Calificación:
Administrada por:
Contactos: Clase (plazo de aportes):
Diana María Serna [email protected] Fecha Última Calificación:
Camilo Andrés Pérez [email protected] Seguimiento a:
48 36 24 12 0
Tabla 3: Duración en días - Metodología McCaulay
2011 2012 2013 2014 2015
1072 1024 1061 850 841 1012 1069 952 894 884 1037 1086 981 902 861 999 1093 963 896 811 1029 1056 924 895 821 1064 1051 915 897 800
Gráfico 9: Evolución de la Duración en días/6
Página 2 de 2
RIESGO DE MERCADO
Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 4: Composición por Tipo de Emisor
Gráfico 5: Composición por Especie
Gráfico 8: Composición por Plazos
1035
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADO
sep
Promedio Semestre de estudio 1063 966 889 836
ago jul abr
Largo Plazo, Fondo de Pensiones
F AAA / 3 BRC 1+
AFP PORVENIR S. A.
17 de diciembre de 2015
jun may Duración /6
Gráfico 6: Evolución de adherentes de Porvenir vs Sector sin Porvenir
30 de septiembre de 2015
CALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS
/6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del Fondo.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
-30,0% -20,0% -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% s e p -1 0 n o v -1 0 e n e -1 1 m a r-1 1 m a y -1 1 ju l-1 1 s e p -1 1 n o v -1 1 e n e -1 2 m a r-1 2 m a y -1 2 ju l-1 2 s e p -1 2 n o v -1 2 e n e -1 3 m a r-1 3 m a y -1 3 ju l-1 3 s e p -1 3 n o v -1 3 e n e -1 4 m a r-1 4 m a y -1 4 ju l-1 4 s e p -1 4 n o v -1 4 e n e -1 5 m a r-1 5 m a y -1 5 ju l-1 5 s e p -1 5
Evolución adherentes Porvenir Evolución Sector sin Porvenir
35% 35% 34% 32% 33% 33%
31% 32% 33% 36% 34% 34%
15% 14% 15% 16% 14% 15%
14% 13% 13% 12% 15% 12%
5% 5% 5% 4% 4% 5%
abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15
Entidades Territoriales Soc. Economía Mixta Sector Real Bancos Otros Sector Financiero Gobierno
33% 33% 32% 30% 31% 31%
29% 29% 30% 32% 33% 31%
21% 19% 20% 19% 17% 18%
9% 10% 11% 10% 11% 10%
abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15
TES Fondos Acción Bonos CDTs Cuentas Bancarias Titularizaciones TIME DEPOSIT TRD
51% 51% 52% 52% 52% 52% 21% 21% 19% 18% 17% 17%
14% 14% 14% 14% 16% 16%
6% 6% 6% 5% 6% 7%
abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15
Renta Variable Tasa Fija UVR IPC VISTA Tasa Fija EXT IBR DTF DTF
28% 30% 29% 27% 27% 26%
3% 5% 5% 5% 5% 6%
5% 5% 6% 6%
4% 4%
5% 7% 4% 5%
4% 3% 2%
5% 5%
abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15
Mas de 5 años 3 a 4 años 1 a 2 años 0-90 4 a 5 años 181-360 2 a 3 años 91-180
IX. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en
nuestra página web www.brc.com.co
