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EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS DAVIVIENDA 2009

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etrujillo@brc.com.co Camilo de Francisco V. cdfrancisco@brc.com.co

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Comité Técnico: 8 de enero de 2009 Acta No.141

EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS DAVIVIENDA 2009

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005 y 2006 y no auditados al 31 de octubre del 2008.

CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:

Títulos: Bonos Ordinarios 2009 Emisor: BANCO DAVIVIENDA S.A.

Monto: Hasta $1.000.000.000.000 de Pesos Serie: 5 series: E, F, G, H, I

Cantidad: Se definen dependiendo del monto colocado. En Pesos: hasta 10 millones de bonos

En UVR: (monto emisión en pesos /Valor UVR día de la emisión)/ valor nominal de cada bono en UVR Fecha de Emisión: Por definir

Fecha de Colocación: Por definir

Plazos: Para cada serie: 1,5 años, 2 años, 3 años, 4 años, 5 años, 7 años, y 10 años

Rendimiento: Serie E (DTF + spread), Serie F (Tasa Fija); Serie G (IPC + spread); Serie H (UVR + tasa); Serie I (IBR + spread). De acuerdo con lo que se defina en el aviso de oferta pública. Periodicidad Pago de Intereses: Será establecido en el Aviso de Oferta correspondiente.

Pago de Capital: Será establecido en el Aviso de Oferta correspondiente. Administrador: DECEVAL

Representante Tenedores: Helm Trust .S.A. Agente estructurador y colocador: Davivalores S.A.

Garantía: Bonos de deuda de garantía general, que cuentan con el respaldo del patrimonio del emisor.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación AAA (Triple A) a la emisión de Bonos ordinarios Davivienda 2009 en grado de inversión.

La asignación de la calificación de los Bonos Ordinarios 2009 está fundamentada en la calificación AAA para las obligaciones de largo del Banco Davivienda S.A. otorgada por BRC Investor Services S.A. y ratificada en la revisión periódica de Febrero de 2008. Esta calificación y la de corto plazo, BRC1+, se encuentran soportadas en el desempeño operativo y financiero de la entidad, así como en su posicionamiento y participación de mercado por activos y nivel patrimonial.

La calificación vigente del Banco está fundamentada en el impacto positivo que ha tenido la adquisición de Bancafé en términos de ampliación de la red de distribución y de la base de clientes, así como la penetración en nuevos nichos de mercado. Luego de este proceso, Davivienda obtuvo importantes sinergias a nivel operacional, administrativo y tecnológico, consolidándose como el tercer banco más grande del

sistema financiero por nivel de activos y de esta manera mejorar su competitividad y presencia a nivel nacional.

La calificación del emisor incorporó los bajos niveles de concentración y la diversificación geográfica y por sector que caracteriza la cartera de créditos y las captaciones de Davivienda. Dada la especialización que tenía Bancafé en el segmento empresarial y oficial, la cartera comercial pasó a representar más de la mitad del total la cartera, lo que permitió una mayor diversificación y atomización de la cartera de créditos.

El principal reto para el calificado en el 2009 será mantener una adecuada calidad de la cartera, especialmente en el segmento de consumo, consistente con el nivel de calificación asignado y acorde con los indicadores evidenciados por el Peer Group. Lo anterior cobra relevancia ante el escenario de contracción económica tanto a nivel global como local, que se ha traducido en el aumento de los índices de desempleo lo cual puede afectar la capacidad de pago de los prestatarios generando un mayor deterioro de la calidad de la cartera y por consiguiente presionar el gasto de provisiones netas y a su vez limitar el mejoramiento de los indicadores de rentabilidad.

BRC INVESTOR SERVICES S. A. Calificación inicial

Emisión de Bonos Ordinarios Davivienda 2009

Hasta $1 Billón de pesos AAA (Triple A)

Miles de Millones de pesos al 31/10/2008 Activos: $21.530; Pasivo: $19.400; Patrimonio: $2.129

Utilidad Operacional: $409; Utilidad Neta: $337,5

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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2. ESTRUCTURA DE LA EMISION

El 100% de los recursos captados de la emisión de Bonos Ordinarios Davivienda 2009 serán utilizados para financiar las necesidades de capital de trabajo de la entidad. Ninguna parte de los recursos captados será utilizada para pagar pasivos adquiridos con compañías vinculadas o socios.

El monto de la emisión es de hasta $1 Billón de pesos y las series están definidas de acuerdo a su plazo y tasa de la siguiente manera: Serie E (DTF + spread), Serie F (Tasa Fija), Serie G (IPC + spread), Serie H (Tasa fija), Serie I (IBR + Spread) los vencimientos para cada serie son: 1,5 (año y medio), 2 (dos), 3 (tres), 4 (cuatro), 5 (cinco), 6 (seis), 7 (siete) y 10 (diez) años.

La administración será realizada por el Depósito Centralizado de Valores de Colombia (DECEVAL), como representante legal de los tenedores de los bonos se designó a Helm Trust S.A. y como agente estructurador y colocador a Davivalores S.A.

3. DESEMPEÑO FINANCIERO DEL EMISOR

Tras los procesos de adquisición (Bansuperior en el año 2006 y Granbanco Bancafé en el 2007) Davivienda ha logrado mantener su posicionamiento como la tercera entidad bancaria más grande del sector financiero en Colombia por nivel de activos y Patrimonio. Como resultado de estos procesos la estructura de su portafolio de créditos se ha diversificado, pasando de un portafolio con un enfoque hipotecario a ganar una mayor participación en el segmento comercial, donde ha venido presentando un importante crecimiento, al mismo tiempo ha conservado su liderazgo en el segmento de consumo, donde ha presentado un importante crecimiento conservando al mismo tiempo su liderazgo en el segmento de consumo.

Estos hechos sumados al aprovechamiento de las sinergias operacionales han contribuido con la consolidación de su solidez financiera, lo cual le permite apalancar satisfactoriamente sus expectativas de crecimiento.

Rentabilidad

9 La ampliación del portafolio de productos y el incremento de la cartera generaron un aumento en los ingresos por intereses del 30,48% entre octubre del 2007 y 2008. Por su parte, los gastos por intereses se incrementaron un 22,59%, durante el mismo periodo de estudio. Este hecho ha incidido favorablemente en el crecimiento del margen neto de intereses que pasó de $841.995 millones a $1.15 billones, también en el mejoramiento del indicador de ingresos netos de intereses sobre activos que aumentó de 7,89% a 9,01% ubicándose por encima

del indicador registrado tanto por el sector 8,59% como por el Peer Group1 8,29% en octubre del 2008. Se espera que la entidad conserve esta fortaleza en el futuro como resultado de la continuidad en las políticas que lo han llevado a tener una gestión eficiente entre sus recursos captados y colocados; así mismo aun existen múltiples sinergias por potencializar de la integración con Granbanco.

9 Sin embargo, los gastos de administración y financieros en los que ha tenido que incurrir el Banco por la adquisición de Granbanco Bancafé sumado al crecimiento acelerado en provisiones han contribuido a frenar la rentabilidad del negocio. En efecto, los costos administrativos aumentaron 111,76%2 y los gastos de provisiones netas 131,18% por lo cual la utilidad neta disminuyó un 20,60% pasando de $425.014 millones a $337.452 millones.

9 Los indicadores de rendimiento sobre el patrimonio y el activo decrecieron durante el periodo de estudio debido a la incidencia que tuvo la disminución de la utilidad neta. La calificadora es conciente que la fusión le representó un gran esfuerzo a la entidad por lo cual las sinergias se darán en un periodo no menor a un año, no obstante, se espera el mejoramiento de los indicadores de rentabilidad de tal forma que se retomen los niveles competitivos observados en años anteriores.

Tabla No. 1 Indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC.

Calidad de los activos

9 Los activos de Davivienda presentaron un aumento del 15,77% pasando de $18,59 billones en octubre del 2007 a $21,530 billones en octubre del 2008. Así mismo, la continuidad de las estrategias para mantener la participación de mercado, permitieron que la tendencia de crecimiento en la cartera de créditos se mantuviera positiva con un aumento del

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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20,35% durante el mismo periodo de análisis, mayor al incremento registrado por el sector y su Peer Group.

9 El indicador de calidad de la cartera de Davivienda presentó un aumento marginal al pasar de 4,37% en octubre del 2007 a 4,44% en octubre del 2008, ubicándose por encima del indicador observado por el sector 3,84% y por el Peer Group 3,39%. Sin embargo, tanto los esfuerzos que ha efectuado la entidad para controlar las operaciones que representan un mayor riesgo como el crecimiento de su cartera, se han traducido en la estabilización del deterioro de su indicador por vencimiento.

9 El análisis particular por línea de créditos permite determinar que el indicador de calidad de la cartera de consumo tanto por vencimiento como por riesgo presentó el mayor deterioro. El indicador de calidad de cartera de consumo por vencimiento aumentó al pasar de 7,61% a 7,94% durante el mismo periodo de análisis, ubicándose por encima del indicador observado por el sector 7,26% aunque menor que el registrado por su grupo Comparable 8,81%. Constituye un aspecto de seguimiento por parte de la Calificadora, el mejoramiento de los indicadores de calidad del activo del Banco, especialmente los de consumo, como resultado del fortalecimiento de los estándares en los procesos de aprobación y cobro de cartera.

9 Davivienda se ha caracterizado por contar con políticas conservadoras de provisiones y ha realizado los ajustes necesarios de acuerdo con la normativa vigente. Los niveles de cobertura por vencimiento se encuentran por encima de las coberturas del sector y del grupo comparable a excepción del indicador de cubrimiento de cartera y leasing comercial como se observa en la tabla No. 2.

Tabla No. 2 Indicadores de calidad del activo

Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC.

9 El indicador de calidad de cartera de créditos y leasing total por riesgo C, D, y E desmejoró al pasar de 4,55% en octubre del 2007 a 6,15% en octubre del 2008, registrando un indicador mayor que el sector y el Peer Group, así mismo el indicador de calidad por consumo C, D, y E pasó de 7,65% a 12,55% durante el mismo periodo de análisis.

9 Entre octubre del 2007 y 2008 el portafolio de inversiones disminuyó un 12,56%, este comportamiento se debe a la recomposición del portafolio por el cual las inversiones hasta el vencimiento aumentaron en 49,58% y disminuyeron las clasificadas en negociables en 31,26%.

Capital

9 A octubre del 2008 el índice de solvencia de Davivienda se ubicó en 13,23% mayor al registrado en el mismo mes del 2007 11,7%, sin embargo, se situó por debajo del presentado por el promedio del grupo comparable 13,53% aunque mayor al del promedio del sector 12,51%.

9 El patrimonio de Davivienda creció 24,68% entre octubre del 2007 y 2008 con el cual continúa consolidándose como la tercera entidad bancaria más grande del sistema financiero colombiano al alcanzar un patrimonio de $2,12 billones.

9 La relación de activos improductivos sobre patrimonio más provisiones, presentó un avance positivo entre octubre del 2007 y 2008 al reducirse de 73,31% a 59,03%, sin embargo, se ubica por encima del observado por el sector y el grupo comparable como se observa en la tabla No. 3.

Tabla No. 3 Indicadores de capital

Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC.

Liquidez y fuentes de fondeo

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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operaciones repos, también por las estrategias de liquidez de la tesorería del Banco.

9 El fondeo a través de cuentas de ahorros disminuyó su participación dentro del total del pasivo al pasar de representar el 42,44% sobre el total del pasivo en octubre del 2007 a representar el 36,74% en octubre del 2008, no obstante, continúa siendo la principal fuente de fondeo de la entidad. Por su parte, la estrategia de financiación a través de emisión de bonos de mediano y largo plazo, ocasionó el aumentó de la participación de esta línea, que pasó de representar el 3,43% sobre el total del pasivo a participar con el 6,47%. Con la emisión de estos bonos el fondeo a través de esta línea aumentará ampliando la diversificación de sus fuentes de financiación.

9 La composición por plazos de los CDT´s varió al disminuir la participación de los instrumentos con vencimiento mayor a un año, al pasar de representar el 38,96% sobre el total de los CDT´s en octubre del 2007 a participar con el 32,69% en octubre del 2008, mientras que los instrumentos con vencimiento menor a un año aumentaron su participación al pasar de representar el 61,04% a 67,31% sobre el total de los CDT´s.

9 El balance del flujo de recursos de las posiciones activas y pasivas de Davivienda presentó una brecha acumulada positiva en la tercera banda, lo cual refleja el adecuado calce de sus operaciones y una fortaleza adicional en sus indicadores de liquidez.

Tabla No. 4 Indicadores de liquidez

Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC.

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Anexo: Escalas de calificación

CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones

calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos

adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como

externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin

embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento

adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

Referencias

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