(571)6237988-6236199
Diciembre de 2004
INTERBOLSA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Revisión Anual
BRC
INVESTOR
SERVICES S. A.
RIESGO DE CONTRAPARTE
INTERBOLSA S. A.
AA
Cifras a septiembre de 2004 (millones)
Activos: $954.045; pasivo: $899.372; patrimonio: $54.672; utilidad neta a septiembre de 2004: $8.274;
ROA: 14,06%*; ROE: 15,13%*.
Historia de la calificación
Revisión Anual Diciembre de 2003: AA (Doble A sencilla).
Proceso de Apelación Abril de 2003: AA+ (Doble A más)
Revisión Anual Noviembre de 2002: AA (Doble A sencilla).
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas con corte al 31 de Diciembre de 2001, 2002 y 2003, y los estados financieros de prueba a septiembre 30 de 2004. Adicionalmente, se contó con cuadros de mayores clientes, composición del portafolio propio y de especies transadas en virtud de su actividad como firma comisionista de bolsa. * No anualizados.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de riesgo de contraparte asignada a una firma Comisionista de Bolsa, establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la capacidad operativa y administrativa de la institución, su posición ante los riesgos que tienen este tipo de entidades (liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión y moral), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
La calificación de Contraparte de AA en grado de inversión, otorgada por BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores- a INTERBOLSA S. A., indica que la administración de riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así como la eficiencia y capacidad gerencial de las instituciones calificadas en esta categoría, es muy buena.
El mantenimiento de la calificación se fundamenta en el favorable desempeño financiero de la compañía y su continuo crecimiento patrimonial, que le ha permitido posicionarse como uno de los más importantes actores del mercado de deuda pública, en el cual además participa como creador de mercado. Así mismo se fundamenta en el fortalecimiento de la estructura de control interno, la parametrización de los procedimientos y de los manuales correspondientes a la medición de riesgo, la prevención y control de lavado de activos y el riesgo operacional, entre otros, y los adelantos en materia de gobierno corporativo que ha realizado la compañía durante el último año. Si bien el desarrollo y establecimiento de los anteriores procesos, herramientas y metodologías, muestran un importante avance en la administración de riesgos y la definición y consolidación de la estructura organizacional, aún
compañía. Se debe tener en cuenta que, el continuo progreso en los aspectos operacionales y de administración de riesgo es particularmente necesario en el caso de Interbolsa, toda vez, que su principal fuente de ingresos es la toma de posición propia y su exposición al riesgo de mercado se ha incrementado notoriamente durante los últimos años. Por otra parte, como resultado de los gastos en los que se ha incurrido para el desarrollo e implementación del programa de mejoramiento continuo anteriormente mencionado, entre otras causas, los indicadores de rentabilidad sobre el patrimonio y el margen neto mostraron un leve deterioro frente a los observados en periodos anteriores. En este punto cabe resaltar que si bien los indicadores de rentabilidad se vieron afectados frente a años anteriores y frente al sector por los gastos asociados a los proyectos iniciados durante el 2004, los mejoramientos implementados son necesarios para la actividad desarrollada por la firma y representan actualmente una ventaja relativa frente a otras firmas que apenas están en proceso de formalizar su estructura o que aún no han iniciado procesos similares.
Los acontecimientos ocurridos al interior del sector de comisionistas durante el año 2003 y el presente año, evidencian un mayor riesgo de industria relacionado con las prácticas de gobierno corporativo, que afecta a la compañía y en general a todo el sector.
compañía espera lograr una mayor diversificación de sus fuentes de ingresos, ya que la elevada concentración en una sola línea de negocio refleja una mayor exposición al riesgo de mercado, y más aún si se tiene en cuenta que los ingresos de posición propia, aunque son muy rentables, presentan una importante volatilidad derivada del comportamiento de las tasas del mercado.
Dentro de las líneas de negocio que la firma espera impulsar para el 2005, se encuentra la administración de carteras colectivas (portafolios de terceros y fondos de valores1) y el diseño y estructuración de soluciones para el
mercado de capitales (banca de inversión), entre otros. Así mismo, la compañía se prepara para incursionar en el mercado internacional para lo cual se encuentra diseñando la estrategia comercial y adelantando los requisitos legales frente a la Superintendencia de Valores2. Cabe recordar,
que el año anterior Interbolsa incursionó en el negocio de giros y remesas con el producto Giro Colombia, sin embargo, éste no obtuvo los resultados esperados y actualmente su continuidad dentro del portafolio de productos se encuentra en revisión por parte de la administración.
Aunque los resultados netos presentaron un favorable desempeño durante lo corrido del presente año, mostraron una importante variabilidad acorde con el comportamiento de las tasas del mercado, toda vez que la estrategia de Interbolsa se orienta principalmente al manejo de la volatilidad de las mismas. A septiembre del 2004, la utilidad neta alcanzó los $8.274 millones, lo que refleja un crecimiento de 10,4% frente a la observada en el mismo mes del año anterior. Aunque los ingresos presentaron un comportamiento positivo, su ritmo de crecimiento no fue suficiente para equilibrar el incremento en los gastos, lo que dio como resultado una disminución en el margen neto, el cual pasó de 18,04% en septiembre del 2003 a 10,28% en septiembre del presente año. El ROE presentó un comportamiento similar, aunque en menor escala, al pasar de 16,71% a 15,13% en el mismo periodo. El importante crecimiento en los gastos se explica no sólo por el aumento de los gastos financieros propios del desarrollo del negocio de posición propia, sino también por los costos derivados del programa de mejoramiento continuo.
Una de las oportunidades de Interbolsa es la implementación de indicadores de gestión ajustados por el nivel de riesgo, que permitan una asignación de capital
1 La compañía tiene prevista la apertura de un fondo de valores abierto y a la vista, que recientemente fue aprobado por la Superintendencia de Valores.
2 La Superintendencia de Valores autorizó a Interbolsa S. A. la constitución de una firma comisionista que será miembro de la Bolsa de Valores de Panamá.
más eficiente. Lo anterior cobra mayor importancia si se tiene en cuenta que, durante el último año, la compañía mantuvo la tendencia creciente en su nivel de apalancamiento al compararlo con años anteriores3. Luego
de realizar ajustes que permiten calcular de forma aproximada el apalancamiento de la firma para los años 2002 y 20034, se observa un aumento consistente en esta
variable en el año 2004. El apalancamiento promedio mensual5 entre enero – septiembre de 2004 fue de 15,42
veces, superior al promedio de 13,4 veces y 12,34 veces presentados durante el mismo periodo en los años 2003 y 2002 respectivamente. Al contrastar la evolución de este indicador con el comportamiento de los rubros asociados a la actividad de toma de posición propia (ingresos por valoración y venta de inversiones y el costo del fondeo), se evidencia un mayor nivel de riesgo asumido para obtener un margen de utilidad similar.
La liquidez de la compañía, aunque presentó un comportamiento positivo con relación al observado en periodos anteriores, ha permanecido por debajo del promedio del sector de comisionistas. Para subsanar esta debilidad, Interbolsa, durante el presente año, ha implementado esquemas de financiación conducentes a aumentar sus activos líquidos y reducir sus activos improductivos (principalmente los vehículos y equipos de computo). La liquidez, medida como el disponible más el portafolio de recursos propios y cuenta propia sobre el patrimonio, alcanzó su máximo histórico de 66,07% al cierre de septiembre del presente año, mientras que este mismo indicador para el agregado de firmas comisionistas fue de 71,65% a la misma fecha.
Desde diciembre del 2003, Interbolsa inició un proceso de mejora continua que incluye principalmente cambios en la estructura organizacional y la creación del área de
compliance. Esta última ha venido desarrollando labores
referentes a la prevención y control del lavado de activos, a la revisión del código de buen gobierno (contrato con Confecámaras) y del código de ética y conducta, al diseño y delimitación de las funciones del comité de auditoria, entre otros. Si bien la compañía se encuentra en el camino adecuado para el fortalecimiento de sus políticas, metodologías y herramientas para la administración de riesgos (crédito, mercado y operativo), el desarrollo de una adecuada estructura organizacional y el continuo avance de
3 Medido como el total de activos sobre patrimonio.
4 Teniendo en cuenta el cambio de PUC de las firmas comisionistas en el mes de octubre de 2003, para aproximar un cálculo del nivel de aplacamiento con la información disponible se neutralizó el efecto de las cuentas crédito (obligaciones) de las operaciones de cumplimiento financiero y de cumplimiento efectivo.
sus herramientas tecnológicas tendiente a soportar el crecimiento equilibrado de cada una de las áreas de la compañía etc., estos cambios son recientes y por tanto, aún no se puede medir su impacto en los resultados de la firma.
Aunque durante los últimos años, las firmas comisionistas de bolsa han presentado importantes desarrollos en la medición y control de riesgo, es necesario, principalmente en aquellas compañías cuya principal fuente de ingresos son las negociaciones de posición propia, que se continúen fortaleciendo las metodologías y herramientas para la administración de riesgos.
El Revisor Fiscal de Interbolsa certifica que, durante el trimestre de julio a septiembre del 2004, la Cámara disciplinaria de la Bolsa de Valores de Colombia y la Superintendencia de Valores no presentaron sanciones en contra de la firma y no se presentaron contingencias que puedan afectar el desarrollo de la actividad del comisionista.
2. ANÁLISIS DOFA
Debilidades
¾ Concentración de ingresos en una sola línea de
negocio con elevada exposición a las variaciones de las condiciones del mercado.
¾ Alto volumen de activos improductivos, con lo que aún se genera un bajo nivel de capital liquido con relación a su patrimonio técnico.
¾ Falta de experiencia en el negocio de giros y remesas. ¾ Falta de trayectoria en la administración de fondos de
valores.
Oportunidades
¾ Desarrollo de sus líneas de negocio: administración de carteras colectivas, banca de inversión, etc.
¾ Incursión de Interbolsa en otros países. ¾ Consolidación del área de compliance.
¾ Implementación e interiorización de las nuevas
herramientas, metodologías y manuales para la mejor administración de riesgo, control del lavado de activos y gobierno corporativo.
¾ El alto nivel de patrimonio y la participación en el segmento de creadores de mercado le permite ser uno de los más grandes actores del mercado de deuda pública.
¾ Con el ingreso al mercado de giros y remesas se puede obtener una nueva y estable fuente de ingresos.
¾ Expectativas de desempeño macroeconómico positivas con lo que se espera una mayor dinámica tanto en el sector financiero como en el sector real.
Fortalezas
¾ Posicionamiento en el mercado de deuda pública. ¾ Continúo proceso de fortalecimiento patrimonial. ¾ Estrategia de mercadeo enfocada al reconocimiento
nacional.
¾ Posee un sistema integral de riesgos en constante desarrollo.
¾ Plataforma tecnológica adecuada para el proceso de negociación.
¾ Sistemas de información y negociación adecuados y utilizados de manera eficiente.
Amenazas
¾ Cambios en la reglamentación vigente. ¾ Concentración en pocas contrapartes. ¾ Poco desarrollo del mercado de capitales local.
3. DESCRIPCION DEL NEGOCIO
Interbolsa S.A. fue fundada en Medellín en el año de 1990. Es la única sociedad comisionista que negocia sus acciones a través de la bolsa de valores de Colombia, razón por la cual cuenta con más de 290 accionistas, de los cuales, los cinco mayores poseen un porcentaje superior al 40% de la propiedad.
Interbolsa opera bajo un modelo de mesas de negociación cuya capacidad de operación esta limitada al respaldo6 que
tenga constituido cada mesa, la evolución de los indicadores de gestión7 y la experiencia y trayectoria de los
traders; de cualquier manera, en todo momento el nivel
máximo de pérdidas deberá estar cubierto. El modelo se basa en el manejo de la volatilidad de las tasas de interés. Cada una de las mesas es independiente en la toma de decisiones, lo que permite crear un mercado interno con diferentes posiciones en su interior. Interbolsa cuenta con 34 mesas de negociación (no todas autorizadas para hacer operaciones por cuenta propia).
Interbolsa cuenta con una adecuada segregación de áreas e independencia entre el Front, Middle y Back Office. La estructura organizacional, que se presenta a continuación en el gráfico 1, incluye la reestructuración efectuada durante el presente año. Se destaca la creación de las vicepresidencias comercial, administrativa y desarrollo y
6 Bonificaciones no constitutivas de salario acumuladas.
tecnología, así como la unidad del contralor de prácticas corporativas.
Gráfico 1. Estructura Organizacional:
JUNTA DIRECTIVA
COMITE DE AUDITORIA
VICEPRESIDENCIA COMERCIAL
PRESIDENCIA
CONTRALOR DE PRÁCTICAS CORPORATIVAS
CONTROL Y GESTIÓN DE RIESGOS
AUDITORIA INTERNA
DIRECCIÓN DE OPERACIONES
DIRECCIÓN JURIDICA
DIRECCIÓN DESARROLLO Y TEC. VICEPRESIDENCIA DESARROLLO Y TEC.
DIRECCIÓN DE TELECOMUNICACIONE S PREVENCIÓN LAVADO DE ACTIVOS
VICEPRESIDENCIA ADMINISTRATIVA
DIRECCIÓN ADMINISTRATIVA
DIRECCIÓN DE GESTION HUMANA
ORGANIZACIÓN Y MÉTODOS
CONTABILIDAD
GIRO COLOMBIA BANCA
CORPORATIVA
BANCA INSTITUCIONAL
CARTERAS COLECTIVAS
BANCA DE INVERSIÓN
Fuente: Interbolsa S. A. Actualizado a noviembre del 2004. 4. LÍNEAS DE NEGOCIO
9 Posición propia: es la principal línea de negocio y de la cual, desde hace varios años, provienen la mayor parte de los ingresos de la compañía. Interbolsa negocia principalmente títulos de deuda pública interna (TES) y externa (Yankees) y divisas como el Euro y el Dólar. El fortalecimiento patrimonial de la entidad le ha permitido posicionarse en el mercado de deuda pública y mantenerse dentro del programa Creadores de Mercado. Por otra parte, y consciente del mayor riesgo asumido por la elevada concentración de sus ingresos en esta línea de negocio, la compañía, desde hace varios años, ha venido fortaleciendo sus políticas y herramientas para el control de los diferentes riesgos (crédito, mercado y operacional) asumidos en el desarrollo de su operación.
9 Banca corporativa y privada: esta área asesora a los clientes del sector real y personas naturales en la negociación de papeles de renta fija y renta variable, entre otros. Apoyado en esta línea, Interbolsa, espera crecer la base de clientes y la administración de valores.
9 Administración de carteras colectivas: encargada de la creación, desarrollo y administración de los fondos de valores y de la coordinación con el área comercial para la consecución de administraciones de portafolios de terceros. Interbolsa cuenta con dos
fondos de inversión8, de los cuales, el fondo a la vista
ya fue aprobado por la Superintendencia de Valores y se espera que inicie operaciones antes de finalizar el presente año.
9 Banca de Inversión: aunque aún no es representativa dentro de la estructura de ingresos, durante el último año, Interbolsa ha tenido una participación activa en el mercado de capitales siendo creador de mercado de algunas colocaciones. Su objetivo es participar en el desarrollo de soluciones para el mercado de capitales como estructuración y emisión de títulos valores, asesoría en finanzas corporativas, y fusiones y adquisiciones de compañías.
9 Inversiones Internacionales: aunque no es un generador importante de recursos, desde el año anterior Interbolsa actúa como representante para Colombia del Premium Capital Appreciation Fund, que es un fondo de inversión en moneda extranjera con sede en las Antillas Holandesas.
9 Giros y remesas: esta nueva línea de negocio, en la cual la firma incursionó desde el inicio de este año, no cumplió con las expectativas de utilidades propuestas y por lo tanto se encuentra en estudio su continuidad futura. No obstante, hasta el momento, esta línea esta activa y en continuo proceso de mejora. Para el desarrollo de este negocio, Interbolsa utiliza cajeros automáticos a los cuales acceden los clientes mediante una tarjeta especial; recientemente se han hecho convenios con entidades bancarias para ampliar su cobertura.
5. RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO
A septiembre del 2004, los resultados financieros de Interbolsa mostraron un desempeño favorable frente a los observados en periodos anteriores, aunque estuvieron acompañados por una importante volatilidad (mayo-junio). Esta situación muestra consistencia con el comportamiento de las tasas de los títulos de deuda pública, mercado en el cual Interbolsa actúa como intermediario y realiza negociaciones de posición propia. Como se observa en el gráfico 2, la utilidad neta pasó de $7.496 millones a septiembre de 2003 a $8.274 millones, lo que evidencia un crecimiento de 10,4% en este periodo. El crecimiento del agregado del sector fue de 31%, en este mismo periodo.
Gráfico 2. Evolución de la utilidad operativa y neta
-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000
2002 2003 2004
Ingresos Op. Gastos Op. Utilidad Op. Utilidad Neta
Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services. Cifras en millones de pesos a septiembre.
La utilidad operacional que sumó $50.845 millones a septiembre de 2004, refleja un crecimiento superior al 200% frente al observado en el mismo mes del año anterior. Aún si se descuenta el efecto de la reclasificación de las cuentas del PUC en octubre de 20039, el monto de
estos ingresos, a septiembre del presente año, hubiese reflejado un crecimiento superior al 9% con relación a los presentados en septiembre del año anterior. No obstante, el mayor crecimiento de los gastos frente a los ingresos generó un deterioro en el margen neto que pasó de 18,04% en septiembre de 2003 a 10,28% en septiembre del 2004. El importante crecimiento en los costos se explica por los mayores gastos financieros derivados del mayor apalancamiento y que guarda consistencia con el comportamiento positivo de los ingresos, y por los gastos extraordinarios en que ha incurrido Interbolsa durante el 2004 por el desarrollo e implementación del área de
Compliance y la nueva estructura organizacional tendiente
a soportar el crecimiento equilibrado de todas las unidades de negocio.
Tabla 1. Rentabilidad y eficiencia
Indicador Dic-02 Dic-03 Sep-02 Sep-03 Sep-04
ROE 25.90% 21.95% 26.62% 16.71% 15.13%
ROA 16.25% 3.04% 12.99% 10.37% 14.06%
Mg. neto 14.44% 19.76% 18.69% 18.04% 10.28%
Margen Op. 29.27% 48.06% 31.24% 33.75% 63.19%
Fuente Interbolsa S. A. Cálculos BRC Investor Services.
Aunque a septiembre del presente año el ROE se redujo frente al observado al mismo mes del año anterior (ver tabla 1), se ubicó por encima del nivel presentado por el sector de comisionistas (14,35%); caso contrario ocurrió con el margen neto que se redujo y fue inferior al
9 Algunos de los gastos financieros pasaron a ser clasificados como gastos no operacionales, a partir de octubre del 2003.
promedio del sector (12,56%). Durante el periodo analizado, la estructura de los ingresos no presentó cambios importantes en comparación con periodos anteriores, de tal forma, que al cierre de septiembre de 2004, más del 90% de los ingresos provienen de posición propia. A futuro la compañía espera alcanzar una adecuada diversificación de ingresos, toda vez que es consciente de que la concentración en posición propia implica una mayor exposición al riesgo de mercado, lo que se refleja en la alta volatilidad de los ingresos. En este sentido, dentro de la estructura de ingresos y gastos, los rubros que mayor volatilidad10 han presentado durante el 2004 han sido la
utilidad por cuenta propia, seguido de los gastos financieros no operacionales y de los gastos de comisiones.
El fortalecimiento patrimonial11 de Interbolsa ha permitido
que ésta incrementé su nivel de apalancamiento12 y por
tanto asuma un mayor nivel de riesgo (ver gráfico 3). Al cierre de septiembre del presente año, el nivel de apalancamiento era de 17,4 veces su patrimonio, mientras que a diciembre del 2003 sólo era 7,2 veces. Cabe resaltar que el crecimiento de la utilidad neta (10% entre septiembre del 2003 y septiembre del 2004) no guarda consistencia con el importante aumento en el nivel de apalancamiento. Para subsanar esta debilidad la compañía desarrolló y actualmente esta implementado indicadores de gestión ajustados por riesgo, que le permitan realizar una asignación de capital más eficiente.
Gráfico 3. Apalancamiento Vs. Riesgo de mercado
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Apalancamiento Riesgo de mdo (VaR)
Fuente: Interbolsa S. A. Cálculos BRC Investor Services S. A.
VaR: de acuerdo con la metodología de la Superintendencia de Valores, eje derecho, cifras en miles de millones.
Apalancamiento: total de activos sobre el patrimonio.
10 Coeficiente de variación: medido como la desviación estándar de los ingresos mensuales divido el promedio, durante el periodo de análisis. También se pondera el peso de cada uno de los rubros dentro de la estructura de ingresos y gastos.
Aunque al acumulado de septiembre del presente año, los resultados netos mostraron un comportamiento positivo frente al año anterior y que es consistente con el mayor nivel de apalancamiento, se debe observar que durante el periodo comprendido entre mayo y agosto del 2004, la utilidad neta decreció mientras que el apalancamiento se mantuvo relativamente constante. Lo anterior evidencia la baja relación entre el riesgo asumido y los retornos obtenidos en esos meses, lo que genera incertidumbre frente a la estabilidad de los ingresos de la firma.
Gráfico 4. Apalancamiento Vs. Utilidad neta
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ene-04 M ar-04 M ay-04 Jul-04 Sep-04
-2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Ut. neta A palancamiento
Fuente: Interbolsa S. A. Cálculos BRC Investor Services S. A. Utilidad neta en miles de millones, eje izquierdo.
6. LIQUIDEZ, ENDEUDAMIENTO Y CAPITAL
Históricamente, la liquidez de Interbolsa, medida como el disponible más recursos propios y cuenta propia, ha permanecido en niveles inferiores a los presentados por el agregado de firmas comisionistas, a pesar de las continuas capitalizaciones que le han permitido mantenerse en primer lugar dentro del sector por nivel patrimonial.
Dentro de los principales objetivos planteados para el 2004 se encontraba el mejoramiento de los niveles de liquidez. En este sentido, las estrategias implementadas para reducir los activos improductivos, en especial los representados en vehículos y equipo de cómputo, a septiembre del 2004 presentan resultados positivos, aunque incipientes (ver tabla 2), que deberán mostrar continuidad en el tiempo.
Desde diciembre de 2003, se estableció como política que los recursos propios sean utilizados para el cubrimiento de riesgos operativos y no para la toma de posición propia de la firma. A septiembre de 2004, este portafolio sumó $9.070 millones, representados principalmente en títulos de deuda pública y bonos emitidos por entidades financieras con calificaciones superiores a AA.
Tabla 2. Liquidez y Calidad del Capital
Indicador Dic-02 Dic-03 Sep-02 Sep-03 Sep-04
K Líquido/
Patrimonio 37.0% 47.0% 60.8% 41.8% 66.1%
Capital y
reservas* 18.7 37.6 18.7 35.4 45.8
Patrimonio* 27.4 48.9 28.4 44.9 54.7
Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services. *Cifras en miles de millones de pesos.
Al cierre de septiembre, los pasivos financieros por un valor de $726.918 millones corresponden a la liquidez tomada mediante operaciones repo pasivas con el Banco de la República. Por otra parte, las políticas de la compañía estipulan que como mínimo se debe mantener disponible $500.000 millones de este cupo para contingencias de liquidez.
Durante el último año no se han presentado cambios en la política de distribución de utilidades, según la cual, el 50% de las utilidades netas son capitalizadas y el porcentaje restante distribuido a los accionistas. Para mantener el nivel patrimonial, la entidad procurará realizar la colocación de nuevas acciones por el mismo monto repartido. El año anterior la Superintendencia de Valores cuestionó el que las acciones de Interbolsa se transaran en la misma firma comisionista, hasta el momento se contempla como solución el que sus acciones se ofrezcan y se transen a través de otras firmas. El nivel de solvencia de la compañía se encuentra en niveles adecuados para el volumen de transacciones de posición propia y muy por encima del nivel requerido por la Superintendencia de Valores.
7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS
Interbolsa durante lo corrido del 2004, ha realizado importantes avances en la gestión y administración de riesgo. Lo anterior, no sólo como resultado de los requerimientos efectuados por la Superintendencia de Valores, el pasado octubre del 2003, sino también por su interés de robustecer la estructura organizacional y las diferentes herramientas y procedimientos para el control de riesgo. El objetivo de Interbolsa es estar a la vanguardia frente a las metodologías y procesos referentes a la administración de los diferentes riesgos, haciendo énfasis en la identificación y control de los riesgos operativos, área en la cual la Superintendencia de Valores identificó deficiencias importantes el año anterior. Dentro de los principales cambios se encuentran:
mejoramiento continuo de la compañía tendiente a subsanar las debilidades relacionadas con el esquema de control de riesgo, la parametrización de los procedimientos, la actualización (en algunos casos creación) de los manuales para la prevención y control del lavado de activos, operaciones, riesgo y la revisión del código de buen gobierno, entre otras actividades.
9 La creación del área de organización y métodos que depende de la vicepresidencia financiera. La principal función desarrollada por este departamento ha sido la documentación de los procedimientos, normas y políticas aprobadas por la junta directiva. Dentro de sus principales proyectos se encuentra el diseño e implementación de un Sistema de Gestión de Calidad basado en la norma técnica colombiana ISO 9001:2000.
9 La creación del departamento de auditoría interna, que depende del contralor de prácticas corporativas y tiene a cargo las áreas de control interno independiente y de auditoria interna. Dentro de sus principales funciones se encuentra el monitoreo permanente al cumplimiento de la normatividad aplicable a la compañía y a los procedimientos, políticas y lineamientos definidos por la junta directiva para el buen funcionamiento de Interbolsa.
9 Dentro de los cambios orientados hacia las buenas prácticas de gobierno corporativo, se reestructuró la junta directiva que actualmente cuenta con cinco miembros (sólo uno es accionista y funcionario), de los cuales tres asisten a dos comités internos. Así mismo, la junta directiva no sólo define los lineamientos generales de riesgo de la compañía sino que se encuentra vinculada al proceso de seguimiento y administración del riesgo por medio de los informes mensuales realizados por el departamento de control y gestión de riesgo.
9 Se creó el departamento de análisis económico con un funcionario que depende de la vicepresidencia comercial. Esta persona realiza informes semanales y mensuales para los clientes sobre devaluación, inflación, entre otros indicadores.
9 Con relación a la administración de riesgo de mercado, se realizaron importantes avances en el cálculo del
VaR, Value at Risk (incremental) por mesa y papel, se
unificaron las bases de datos de series de precios y de VaR, lo que facilita su consulta y actualización. También se ajustó el modelo de valoración de opciones y se desarrollaron indicadores de gestión ajustados por riesgo. Esto último permite establecer la relación entre el nivel de producción y el nivel de riesgo asumido por cada una de las mesas.
9 La compañía desde el año anterior inició la
identificación y levantamiento de los mapas de riesgo, sin embargo este proceso aún no ha finalizado.
Otros aspectos de administración de riesgo
9 La sociedad utiliza el software Altair para la
administración y control de sus operaciones, el cual permite controlar las posiciones de cada mesa, sus utilidades o pérdidas y el cumplimiento de los límites. No obstante hasta el momento estos controles son realizados automáticamente para las negociaciones a través de SEN (Sistema electrónico de negociación) pero no para las del MEC (mercado electrónico colombiano). Esta variable cobra mayor importancia si se tiene cuenta que sólo el 65% de las negociaciones de Interbolsa son realizadas a través del SEN. A futuro se espera que Altair apoye el sistema de remuneración de los traders y realice para las posiciones de los clientes el mismo control que efectúa sobre las posiciones de la compañía.
9 La dirección de control y gestión de riesgos esta compuesta por 10 personas y se encarga de verificar permanentemente el cumplimiento de las políticas y de los límites de riesgo establecidos por el comité de riesgo.
9 Adicional al control de límites, el departamento de control y gestión de riesgo verifica que las operaciones se cierren a precios de mercado y que el total de las operaciones no superen el límite de VaR, que para el caso del portafolio de recursos propios ha sido establecido por la compañía en el 10% de su valor de mercado. Además, las pérdidas de una mesa entendidas como las pérdidas realizadas más las pérdidas potenciales (VaR), no pueden superar el 70% del valor del respaldo de los traders. Las anteriores políticas no han sido modificadas durante el último año.
9 Como límite adicional al VaR, se estableció que el nivel de solvencia se mantenga por encima del 13%. EL seguimiento de esta política esta a cargo de la dirección de control y gestión de riesgo.
9 El comité de riesgo apoya la gestión y administración de riesgo. Se encuentra conformado por un miembro de junta directiva, el presidente, los vicepresidentes comercial y financiero y administrativo y el contralor de práctica corporativas, quienes se reúnen dos veces al mes. Este comité es el encargado de proponer a la junta directiva el nivel máximo de apalancamiento, el cual es revisado trimestralmente.
9 Aunque la mayor parte de las negociaciones que
9 Para la medición del riesgo operativo se utiliza una matriz de intensidad para identificar los riesgos más importantes en el cumplimiento de las operaciones.
9 EL negocio de Giros Internacionales se encuentra a cargo de la vicepresidencia administrativa y financiera. Para el control de las operaciones de giros internacionales la sociedad cuenta con un funcionario que realiza las mismas funciones de un oficial de cumplimiento de forma única y exclusiva para esta línea de negocio.
9 Para el control del riesgo de continuidad del negocio desde el punto de vista tecnológico y operativo, la compañía tiene implementados adecuados planes de contingencia que le permitan en situaciones extremas continuar con sus procesos. Para esto, la firma cuenta con dos servidores, uno en Bogotá y otro en Medellín, estos servidores comparten información y participan en el proceso de back up.
8. TECNOLOGÍA
En materia de sistemas de negociación, la comisionista cuenta con un importante número de pantallas de SEN, Bloomberg, Reuters, MEC y de SET FX; este último para la realización de operaciones en divisas. De igual forma, la firma ha habilitado más de 130 pantallas con su sistema interno de control ALTAIR, mediante el cual se puede llevar un control de las posiciones y operaciones de cada mesa, así como su utilidad y pérdida y la disponibilidad de límites. Además, cuenta con DECEVAL y SEBRA para el registro y cumplimiento de las operaciones realizadas, Winsiob para la administración de la contabilidad, SIFIVAL para la valoración, el manejo, administración y control de las transacciones realizadas por la sociedad.
La sociedad cuenta con dos servidores individuales ubicados en Medellín y Bogotá, en los cuales realiza el backup de las oficinas, de igual forma, se graba copias de respaldo en CD y en cintas magnéticas, todos los días, en repetidas ocasiones y a diferentes horas del día y de la noche. Para eliminar el riesgo de pérdida de información por un siniestro en las oficinas, se guardan copias de respaldo en instalaciones externas certificadas.
Por último, la firma cuenta con la estructura de hardware necesaria para su operación y con equipos alternos en otra sede, los cuales serían el respaldo para las mesas de mayor
operación. Actualmente se esta adelantando un plan piloto para conexión y equipos de conectividad redundante al Banco de la República, BVC y Deceval.
Para la transmisión de datos en la ciudad de Bogotá, Interbolsa cuenta con un sistema de comunicación vía microondas que une la sede de la calle 82 con la sede de la calle 77. Por otra parte, las oficinas de Bogotá y Medellín se encuentran comunicadas a través de canales dedicados dobles con las compañías IMPSAT y Telmex; adicionalmente, la sociedad utiliza los proveedores de Internet como fuente alterna de comunicación y transmisión de datos. Dentro de los proyectos en desarrollo se encuentra la adecuación de la página WEB de la firma para que sea transaccional y no sólo informativa.
Para los sistemas de negociación, Interbolsa emplea los planes de contingencia establecidos por las diferentes entidades, como el Banco de la República, la Bolsa de Valores de Colombia o DECEVAL a través de su sistema alterno.
9. CONTINGENCIAS, SANCIONES Y PÓLIZAS DE SEGUROS
EL Revisor Fiscal de Interbolsa certifica que, la compañía “ha observado durante el último año un cumplimiento adecuado en la inversión de su portafolio en cumplimiento de la resolución 513 de 2003 y normas complementarias”. También certifica que durante el trimestre de julio a septiembre del 2004, la Cámara disciplinaria de la Bolsa de Valores de Colombia y la Superintendencia de Valores no presentaron sanciones en contra de la firma, no se presentaron contingencias que puedan afectar el desarrollo de la actividad del comisionista, y que se continuó el proceso de reposición de los títulos de Fundación Social ante la fiscalía para demostrar la condición de Interbolsa S. A. como tenedor de buena fe.
INTERBOLSA S. A. COMISIONISTA DE BOLSA REVISIÓN ANUAL 2004
BALANCE Dic-02 Dic-03 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Crecimiento Sep
2003-04 Disponible 5,846,862,862 1,813,470,688 621,472,381 1,551,477,070 24,211,041,348 1461% Inversiones y Derivados 17,708,216,468 331,372,226,154 42,342,991,540 36,796,007,933 906,016,538,349 2362% Derechos de Recompra 15,744,383,581 289,490,870,817 28,089,965,159 19,199,918,233 731,253,349,267 3709% Operaciones de cumplimiento efectivo - - - - -
Derechos 249,259,206,936 389,453,502,997 209,548,651,650 679,116,929,573 13,393,668,499 -98%
Obligaciones -249,259,206,936 389,453,502,997 -209,548,651,650 -679,116,929,573 13,393,668,499 -102%
Cuentas por cobrar 885,334,878 6,615,796,826 2,369,833,308 8,725,122,946 8,359,627,722 -4%
Inversiones permanentes 1,556,135,418 1,414,039,953 1,451,992,113
Propiedad y equipo 7,092,886,544 10,325,404,723 5,426,503,979 9,580,382,747 10,991,413,502 15% Intangibles 5,970,526 - 5,970,526 - -
Diferidos 441,903,677 434,718,951 427,676,837 386,955,921 1,247,312,426 222% Valorizaciones 1,057,864,677 2,218,325,976 1,598,076,859 1,418,800,206 2,960,860,809 109% Otros Activos 155,324,099 180,229,099 155,324,099 180,229,099 258,229,099 43% Activo 43,694,585,062 352,960,172,417 58,216,172,883 72,285,462,802 954,045,023,255 1220%
Obligaciones Financieras 14,760,586,937 297,518,418,544 23,081,650,795 18,456,811,032 886,547,446,957 4703% Cuentas por pagar 1,223,676,893 1,927,561,295 4,239,630,872 2,589,747,488 2,501,359,956 -3% Obligaciones laborales 235,353,186 404,691,439 11,852,138 61,065,835 128,026,221 110% Pasivos Estimados y Provisiones - 4,212,000,000 2,740,850,619 6,423,733,597 9,769,900,608 52% Diferidos - - - - 360,468,503
Impuestos, Grav. y Tasas 67,468,929 8,426,726 -267,344,100 -103,301,836 65,676,564 -164% Otros pasivos - - - - -
Pasivo 16,287,085,945 304,071,098,004 29,806,640,324 27,428,056,115 899,372,878,808 3179% Patrimonio 27,407,499,118 48,889,074,412 28,409,532,560 44,857,406,687 54,672,144,447 22%
P Y G Dic-02 Dic-03 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Crecimiento Sep
2003-04 Ingresos Operacionales 49,037,163,080 54,305,770,200 40,399,594,439 41,205,533,742 80,468,172,573 95.3% Por comisiones 4,238,578,327 1,635,092,737 3,973,967,795 1,240,386,264 2,034,003,436 64.0% Utilidad por Cta Propia (venta, ajustes valoración, d 38,597,058,882 60,394,445,554 33,999,769,727 37,386,392,591 79,749,190,365 113.3% Utilidad por Cambios 318,237,229 -6,854,361,494 158,801,687 1,110,186,968 -1,156,011,343 -204.1% Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) - - - - -
Gastos Operacionales 34,788,242,927 28,204,427,323 27,816,453,928 27,522,637,760 29,622,866,336 7.6% Costos Administración e Intermediación 1,144,494,374 84,639,795 909,687,888 1,226,766,752 4,121,164,772 235.9% Gastos de personal, honorarios y comisiones 18,639,744,742 14,704,944,394 16,107,996,967 12,745,004,242 16,323,105,548 28.1% Gastos Operativos 10,372,734,814 13,357,574,009 7,159,234,694 11,652,691,949 9,178,596,016 -21.2% Utilidad Operativa 14,248,920,153 26,101,342,877 12,583,140,511 13,682,895,981 50,845,306,238 271.6% Ingresos no operacionales 207,033,978 794,651,128 20,733,548 313,766,699 463,747,531 47.8% Gastos no operacionales 4,431,971,049 11,954,855,855 2,689,144,927 3,068,381,651 37,853,841,378 1133.7% Impuesto de Rta y Complem. 3,068,590,630 4,212,000,000 2,410,885,000 3,772,000,000 5,181,010,000 37.4% Utilidad Neta 7,099,609,728 10,729,138,150 7,561,430,986 7,496,996,190 8,274,202,390 10.4%
INDICADORES Dic-02 Dic-03 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Cambio Sep
2003-04 Diversificación del Ingreso
Por comisiones 8.62% 3.01% 9.82% 2.99% 2.53% -0.00
Por adm. de fondos de valores o inv. 0.00% 0.00%
-Utilidad Cta Propia (venta, ajuste val. transf) 78.48% 111.21% 84.04% 89.99% 99.11% 0.09
Utilidad en Valoración de Carruseles 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
-Utilidad en Val. Derivados 10.38% -1.91% 3.53% 3.53% -0.22% -0.04
Ingresos por Honorarios 1.58% 0.31% 2.08% 0.00% 0.03% 0.00
Utilidad por Cambios 0.65% -12.62% 0.39% 2.67% -1.44% -0.04
Rentabilidad
-Rentabilidad Patrimonio 25.90% 21.95% 26.62% 16.71% 15.13% -0.02
Rentabilidad Activo 16.25% 3.04% 12.99% 10.37% 0.87% -0.10
rentabilidad activo ajustada 14.06% 0.14
Utilidad Neta / Ingresos Brutos (Mg Neto) 14.44% 19.76% 18.69% 18.04% 10.28% -0.08
Operacional) 29.27% 48.06% 31.24% 33.75% 63.19% 0.29
Gastos Personal / Ingresos Brutos 37.90% 27.08% 39.81% 30.68% 20.29% -0.10
Apalancamiento
-Pasivos / Activo Total 37.27% 86.15% 51.20% 37.94% 94.27% 0.56
Pasivos / Patrimonio 59.43% 6.22 104.92% 61.14% 16.45 15.84
Patrimonio / Activo Total 0.63 0.14 0.49 0.62 0.06 -0.56
Activo Corriente / Pasivo Corriente 1.49 1.13 1.61 1.5 1.05 -0.45
Liquidez
-Capital Líquido $ 7,967,830,048.42 $ 22,953,810,611.00 $ 17,280,292,549.00 $ 18,743,864,049.60 $ 36,123,727,809.03 17,379,863,759.43
Capital Líquido / Patrimonio 29.07% 46.95% 60.83% 41.79% 66.07% 0.24
Pos. Propia / Patrimonio 14.12 13.87
