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Julio de 2008
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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PAPELES COMERCIALES
EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN E.S.P. –EE.PP.M.-
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Seguimiento Semestral
Tipo de Calificación: Emisión de Corto Plazo Calificación: BRC 1+
Miles de Millones de pesos a 31/03/2008 Activos totales: $15.648; Pasivo: $3.048; Patrimonio: $12.600;
Utilidad Operacional: $312; Utilidad Neta: $286
Historia de la calificación:
Revisión periódica: 12/2007 BRC 1+ a corto plazo Revisión periódica: 02/2007 BRC 1+ a corto plazo Revisión periódica: 02/2006 BRC 1+ a corto plazo La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2003, 2004, 2005, 2006, 2007 y no auditados a Marzo de 2008.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Emisor: Empresas Públicas de Medellín E.S.P.
Fecha de Colocación: 25 de septiembre de 2007
Monto Colocado: $100.000.000.000
Serie Ofertada: A345
Plazo: 345 días
Vencimiento: 4 de septiembre de 2008
Pago de Intereses: DTF + 1,69% trimestre anticipado, equivalente a 10,78% efectivo anual Periodicidad de Pago: Periodo Vencido (PV)
Administrador: DECEVAL S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. mantuvo
la calificación BRC 1+ (más) en Grado de Inversión a
la emisión de papeles comerciales de las Empresas Públicas de Medellín E. S. P.
La operación de EPM se caracteriza por mantener altos niveles de rentabilidad, apoyados principalmente en la generación y distribución de energía eléctrica, segmento que adquirió especial protagonismo dentro de compañía desde el 2006 cuando se realizó la escisión de la división de telecomunicaciones.
Como consecuencia de esta operación, los resultados de EPM al 2007 muestran una pequeña reducción en materia de márgenes de rentabilidad operacional (bruto, operacional y EBITDA) con relación al año anterior sin que esto represente un riesgo en su capacidad de pago o en su viabilidad financiera. Este hecho se ha visto compensado en la utilidad neta en donde los dividendos de UNE se registran como ingresos no operacionales.
Emisión de Papeles Comerciales - Empresas Públicas de Medellín EE.PP.M.– E.S.P.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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consecuencia del posicionamiento de la entidad en su área de influencia y a la expansión a otras regiones.
El nivel de endeudamiento de EPM continúa en niveles bajos con respecto al monto de sus activos. La deuda de corto plazo representa sólo el 8.1% del pasivo, como consecuencia a las políticas conservadoras de caja y endeudamiento.
Debido a la apropiada generación de EBITDA de la compañía el nivel de cobertura, medido como la relación con el total de la deuda se mantiene en niveles adecuados. Al cierre del 2007 se presentó un cubrimiento de 1.2x, un nivel apropiado a pesar de no contar con los ingresos anteriormente generados por el segmento de las telecomunicaciones.
Se espera que este indicador se mantenga en estos niveles de cobertura en el largo plazo, teniendo en cuenta las estrategias de crecimiento, que apuntan a una mayor generación y exportación de energía y a la operación de otras empresas de servicios públicos a nivel nacional e internacional.
De acuerdo con lo establecido por la compañía, sus estrategias de crecimiento y proyectos se financiarán por medio de una colocación de deuda en el mercado de capitales o a través de créditos con la banca multilateral, dependiendo de la coyuntura en el mercado financiero al momento de ejecutar sus proyectos.
Una estimación de estos proyectos de expansión, dentro del los que se destaca la hidroeléctrica Porce III y la planta de tratamiento de aguas residuales de Bello, permite calcular que en total serán US$2.279 millones en los próximos 10 años, de los cuales el 19% van a ser financiados a través de recursos de crédito con la banca multilateral. Dentro de estos proyectos se destaca la hidroeléctrica Porce III, la cual contará con una capacidad instalada de 660 MW,
A pesar de que estas operaciones se realizarán en dólares, no representan un riesgo cambiario importante ya que la entidad tiene como política realizar operaciones de cobertura de forma sistemática. Esto se evidencia en el porcentaje de deuda que está expuesto a este tipo de volatilidades, la cual al cierre de marzo de 2008 expica el 31% del total, frente al 91% sin realizar coberturas.
2. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas:
Posicionamiento de marca en la población atendida.
Autonomía administrativa y financiera respecto al Municipio de Medellín como dueño.
Claras políticas de gobierno corporativo.
A pesar de tener negocios muy diferentes en cuanto a su dinámica competitiva y complejidad cuenta con una sólida estructura organizacional, mediante la cual se logra optimizar el manejo de la empresa.
Indicadores operacionales satisfactorios en relación con la industria.
Alto grado de diversificación de sus ingresos operacionales.
Baja concentración de sus obligaciones financieras de corto plazo.
Sólidos indicadores de rentabilidad. Experiencia en el negocio.
Alta participación de mercado en las líneas de negocio atendidas.
Compromiso y responsabilidad social y ambiental.
Oportunidades:
Metas claras hacia el futuro a partir de la MEGA del Grupo Empresarial EE.PP.M. E.S.P. al 2015.
Posibilidades de entrar en el sector de agua y/o energía en otras regiones de Latinoamérica.
Expansión subregional del segmento de generación y distribución de energía.
Consolidación de los negocios de gas natural residencial y vehicular.
Potencial crecimiento del negocio de aguas mediante la administración de acueductos en áreas rurales y poblaciones intermedias.
Debilidades:
Concentración de la demanda en estratos de menor capacidad de pago, especialmente en el segmento de acueducto y alcantarillado.
Alta exposición al riesgo cambiario, mitigado mediante ejercicios de cobertura.
Amenazas:
Cercanía a los límites legales de participación permitidos en el mercado energético en caso de fusión o adquisición.
Sensibilidad de la población atendida a cambios tarifarios y desmonte de subsidios.
Inestabilidad regulatoria.
4. DESEMPEÑO FINANCIERO
Emisión de Papeles Comerciales - Empresas Públicas de Medellín EE.PP.M.– E.S.P.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
Desde la salida del segmento de las telecomunicaciones, la línea de energía ha cobrado un mayor protagonismo representando al cierre del 2007 el 73.7% de los ingresos operacionales de la compañía, mientras que en el 2005 concentraba el 58.3%. Sin embargo este hecho no se percibe como un riesgo en el futuro.
EPM muestra un crecimiento sostenido en todas sus líneas de negocio, lo que se evidencia en un aumento de los ingresos operacionales de 3,28% al cierre de 2007, con un crecimiento de 7.8% en lo corrido de 2008.
En el cuadro 4 se puede apreciar que a marzo de 2008 los indicadores muestran resultados similares a los del mismo mes del año anterior.
El desempeño no operacional de la entidad ha presentado resultados positivos, causados principalmente por los dividendos obtenidos por sus filiales, especialmente de UNE que es la encargada del negocio de telecomunicaciones desde 2006. Al cierre de diciembre de 2007, la compañía arrojó utilidades netas por $1.1 billones, un 12.67% por encima de las obtenidas al mismo corte del 2006. En el futuro se espera que se mantengan estos buenos resultados, como resultado de la dinámica positiva de sus líneas de negocio, particularmente la generación de energía.
El siguiente cuadro muestra los principales indicadores de rentabilidad de la empresa:
Cuadro 4. Indicadores Históricos de Rentabilidad
I. Rentabilidad 2003 2004 2005 2006 Mar-07 2007 Mar-08
Crecimiento Ventas 11,6% 4,2% -4,6% 3,3% -13,7%
Margen Bruto 47,9% 50,4% 51,4% 50,8% 56,9% 47,3% 40,1%
Margen EBITDA 43,48% 51,02% 53,19% 50,12% 38,73% 44,66% 52,09%
Margen Operacional 33,7% 39,3% 40,7% 37,1% 46,8% 34,2% 27,0%
Margen Neto 20,5% 24,1% 26,5% 32,3% 42,6% 35,3% 23,5%
ROA 4,55% 5,53% 6,01% 7,06% 2,59% 7,16% 1,12%
ROE 6,38% 7,34% 7,86% 8,74% 3,18% 9,01% 1,39%
Fuente: EPM. Cálculos BRC
Activos
Las cuentas por cobrar no representan un riesgo considerable para el flujo de efectivo de la entidad y actualmente mantienen una estructura acorde a lo que se ha registrado históricamente (8.6%). Sus deudores de corto plazo, compuesto principalmente por usuarios de servicios públicos, representa tan solo el 6.4% del total de sus activos.
Como se muestra en el siguiente cuadro, los indicadores de rotación de cartera han venido disminuyendo consistentemente, lo que le ha permitido presentar un ciclo de efectivo negativo al cierre de los últimos dos años. Esto es un factor que ha sido ponderado de forma positiva dentro de la calificación.
Cuadro 5. Indicadores Históricos de Eficiencia II.Eficiencia 2003 2004 2005 2006 Mar-07 2007 Mar-08
Rotación Cartera 104,50 92,08 87,00 71,00 107,71 70,62 104,74 Rotación CXP 99,63 59,00 98,37 79,46 80,54 101,99 55,16 Rotación Inventarios 9,08 4,22 5,06 5,09 5,32 5,63 4,43 Ciclo de Efectivo 13,94 37,31 -6,31 -3,37 32,50 -25,74 54,01
Fuente: EPM. Cálculos BRC
La empresa cuenta con un nivel apropiado en su indicador de razón corriente, generado principalmente por los altos niveles de disponible. Puede cubrir de forma apropiada sus pasivos de corto plazo si liquidara sus activos corrientes, con un nivel mínimo de 1.32x en marzo de 2007 debido a una disminución del disponible cumpliendo con las políticas de caja de la entidad.
El siguiente cuadro muestra la evolución histórica de algunos indicadores sobre la estructura financiera de EPM en los últimos años, mostrando una evolución apropiada.
Cuadro 6. Estructura Financiera
III. Estructura Financiera 2003 2004 2005 2006 Mar-07 2007 Mar-08
Razón Corriente 1,25 1,62 1,38 1,38 1,32 1,41 1,82
Razón de Efectivo 4,6% 4,9% 7,1% 3,3% 2,5% 4,7% 2,8%
Pasivo C.P./Pasivo Total 47,0% 37,6% 64,6% 42,3% 56,7% 44,8% 36,5%
Deuda C.P./Pasivo Total 11,1% 8,7% 12,2% 10,4% 8,0% 7,7% 8,1%
Fuente: EPM. Cálculos BRC
Deuda
Al cierre de marzo de 2008, EPM presenta en sus balances una deuda por un monto equivalente a $1.035.879 millones, equivalentes al 6.6% de los activos de la compañía. Dentro de la estructura del pasivo, la deuda con un vencimiento menor a un año concentra el 7.2% del total y 1.5% del total de los activos.
Actualmente esta deuda no compromete su capacidad de pago de corto plazo, ya que el disponible cubre las obligaciones 1.79x.
La parte de la deuda denominada en moneda extranjera representa un 90% de su pasivo financiero, debido a los créditos contratados con la banca multilateral, principalmente el BID para la construcción de Porce III. Lo que podría considerarse como un aumento en la exposición de tasa de cambio; sin embargo, se han realizado operaciones de cobertura y actualmente el 65.8% de la deuda externa se encuentra cubierta.
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el cumplimiento de los indicadores de forma apropiada.
Cuadro 7. Indicadores Históricos de Cobertura
lV.Coberturas 2003 2004 2005 2006 Mar-07 2007 Mar-08
EBITDA/Intereses 7,0 7,9 10,4 10,4 10,5 11,3 14,5
EBITDA/Deuda Financiera Total 0,56 0,83 1,07 1,2 0,3 1,2 0,4
Total Deuda Financiera / Patrimonio 24,2% 18,6% 14,7% 11,5% 10,7% 9,5% 8,6%
Pasivo Total /EBITDA 3,0 2,1 2,0 1,8 7,9 2,3 7,9
Deuda Financiera / EBITDA 1,8 1,2 0,9 0,9 3,7 0,8 2,8
Fuente: EE.PP.M. E.S.P.. Cálculos BRC
Teniendo en cuenta el nivel de endeudamiento que maneja la entidad al cierre de marzo de 2008, su perfil de vencimientos está compuesto principalmente por los créditos multilaterales de
largo plazo que cuentan con un vencimiento hasta el 2025, correspondiente al crédito desembolsado para el proyecto hidroeléctrico Porce III.
5. CONTINGENCIAS
Actualmente la compañía no presenta contingencias que puedan generar un detrimento patrimonial significativo, en caso hacerse efectivas y de resolverse de manera desfavorable para la entidad.
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EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN - E.S.P.
ESTADO DE RESULTADOS (Cifras en Millones de Pesos)
2003 2004 2005 2006 Mar-07 2007 Mar-08
Ingresos Operacionales 2.749.388 3.068.343 3.196.224 3.049.780 861.999 3.149.696 743.868
Energia 1.514.511 1.778.571 1.864.200 1.964.350 389.035 2.320.980 350.681
Acueducto 246.108 279.067 286.465 250.692 331.237 243.867 261.024
Alcantarillado 139.202 160.573 176.731 231.665 59.656 281.945 60.289
Gas 98.066 105.719 128.499 196.936 72.736 208.546 62.863
Telecomunicaciones 579.057 642.445 665.045 326.501 - -
-Otros Servicios 72.097 81.333 90.048 72.474 0 76.416 0
Devoluciones y Descuentos -34.934 -28.860 -54.631 -23.643 12.152 -16.029 11.802
Venta de Bienes 135.281 49.495 39.867 30.805 -2.818 33.971 -2.792
Costo de Ventas 1.433.012 1.521.609 1.554.148 1.500.691 371.424 1.658.799 445.357
Utilidad Bruta 1.316.376 1.546.734 1.642.076 1.549.089 490.575 1.490.897 298.511
Gastos Administrativos 355.220 263.830 271.935 358.087 80.461 379.093 87.987 Depreciaciones, Amort. & Provisiones 33.662 76.235 69.441 58.242 6.966 34.942 9.411
EBITDA 1.195.497 1.565.363 1.700.224 1.528.532 333.842 1.406.726 387.505
Utilidad Operacional 927.494 1.206.669 1.300.700 1.132.760 403.148 1.076.862 201.113
Ingresos No Operacionales 749.104 792.931 716.352 318.785 80.921 482.601 107.366
Financieros 321.571 248.293 253.183 109.130 28.994 106.344 55.012
Diferencia en Cambio 307.464 379.125 262.193 20.858 3.063
Método de Párticipación 40.386 95.206 103.660 196.495 45.156 252.314 46.831
Otro Ingreso 79.683 70.307 97.316 -7.698 3.708 123.943 5.523
Ajustes 0 0 0 0 0 0
Otros Gastos 885.164 899.504 695.332 275.966 59.510 242.982 48.177
Cálculo Actuarial 60.310 58.439 43.737 78.330 16.154 75.348 3.789
Intereses 171.171 198.880 163.671 147.323 31.688 124.142 26.716 Otros Gastos Financieros 200.220 87.555 98.908
Diferencia en Cambio 443.318 407.624 186.290 52.723 12.799 49.843 17.120
Método de Párticipación 16.279 107.515 150.776 52.505 0 23 610
Otros -6.134 39.491 51.950 -54.915 -1.131 -6.374 -58
Utilidad Antes de Impuestos 791.434 1.100.096 1.321.720 1.175.579 424.559 1.316.481 260.302
Impuestos 227.121 359.486 473.669 189.418 57.682 205.390 85.463
Emisión de Papeles Comerciales - Empresas Públicas de Medellín EE.PP.M.– E.S.P.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN - E.S.P. BALANGE GENERAL
(Cifras en Millones de Pesos)
2003 2004 2005 2006 Mar-07 2007 Mar-08
ACTIVOS
ACTIVO CORRIENTE
Disponible 574.737 653.676 999.392 464.231 352.455 731.137 442.161
Deudores 787.129 774.095 761.807 593.233 870.828 609.444 995.438
Inventarios 68.371 35.507 44.297 42.544 43.011 48.562 42.147
Total Activo Corriente 1.430.237 1.463.278 1.805.496 1.100.008 1.266.294 1.389.143 1.479.746
ACTIVO NO CORRIENTE
Inversiones Permanentes 1.629.245 1.822.493 2.935.364 4.432.243 4.422.824 4.901.067 4.862.890
Deudores 466.804 682.108 472.817 445.620 440.403 599.467 348.719
Propiedad, Planta y Equipo 6.249.543 6.208.154 6.227.702 5.551.982 5.619.758 6.252.327 6.334.514
Otros Activos 2.638.998 3.225.741 2.672.264 2.440.301 2.429.387 2.367.570 2.622.936
Total Activo No Corriente 10.984.590 11.938.496 12.308.147 12.870.146 12.912.372 14.120.431 14.169.059
TOTAL ACTIVOS 12.414.827 13.401.774 14.113.643 13.970.154 14.178.666 15.509.574 15.648.805
PASIVOS
PASIVO CORRIENTE
Operaciones Crédito Público 394.755 289.448 406.956 280.407 212.969 244.333 246.794
Obligaciones Financieras 9.109 257.445 48.807 42.768
Cuentas por Pagar 488.115 288.588 492.133 404.655 404.364 569.426 326.875
Pasivos Laborales 97.251 59.757 56.958 47.475 53.679 54.983 63.244
Pasivos Estimados 97.247 212.988 285.852 25.670 14.312 90.831
Otros Pasivos Corrientes 62.545 54.329 62.383 30.555 30.299 51.949 44.072
Total Pasivo Corriente 1.139.913 905.110 1.304.282 797.871 958.756 983.810 814.584
Operaciones Crédito Público 1.749.172 1.585.458 1.177.798 1.011.695 758.232 878.717 789.085
Instrumentos Derivados 246.138 301.609
Cuentas por Pagar 19.646 1.877 322
Pasivos Estimados 515.173 559.690 517.888 560.301 583.442 604.574 665.765
Otros Pasivos No Corrientes 140.278 263.248 323.109 314.415 348.850 468.462 477.494
Total Pasivo No Corriente 2.424.269 2.410.273 2.019.117 1.886.411 1.690.524 2.197.891 2.233.953
TOTAL PASIVOS 3.564.182 3.315.383 3.323.399 2.684.282 2.649.280 3.181.701 3.048.537
PATRIMONIO
Capital 67 67 67 67 67 67 67
Superávit Donaciones & Mét.Particip. Patrimon. 173.866 410.707 496.663 255.098 255.207 275.847 276.096
Valorizaciones 2.223.352 2.807.825 3.089.854 5.389.427 5.400.331 5.838.901 5.824.689
Revalorización del Patrimonio 2.879.539 2.879.539 2.879.538 2.262.455 2.262.455 2.262.455 2.262.455
Utilidades Retenidas 3.009.508 3.247.643 3.476.072 2.392.664 3.378.825 2.839.512 3.950.603
Utilidad del Ejercicio 564.313 740.610 848.051 986.161 232.502 1.111.091 286.358
TOTAL PATRIMONIO 8.850.645 10.086.391 10.790.245 11.285.872 11.529.387 12.327.873 12.600.268
