FONDO COMÚN ESPECIAL FIDURENTA F – AAA2+ BRC 1+

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(571) 236 2500-623 6199

Mayo de 2004

FONDO COMÚN ESPECIAL FIDURENTA

ADMINISTRADO POR FIDUCOLOMBIA S.A.

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CREDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO COMÚN ESPECIAL

FIDURENTA

F – AAA/2+

BRC 1+

CIFRAS DE MARZO 2004 (millones de pesos): Valor del Fondo: $309.678Millones último mes. Rentabilidad Neta: 9,03% promedio trimestral. Crecimiento: 22,65% último semestre.

HISTORIA DE LA CALIFICACION: Rev. Anual/03: Crédito y mercado: F - AAA/ 2+, Administrativo y operacional BRC 1+

Rev. Anual/02: Crédito y mercado: F - AA+/ 2+ PP, Administrativo y operacional BRC 1+

Rev. Anual/01: Crédito y Mercado: F - AA+

La información financiera contenida en este documento se basa en los portafolios del Fondo Común Especial Fidurenta para el periodo de octubre de 2003 a marzo de 2004, también los estados financieros de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2003.

1. Perfil del Fondo

El Fondo Común Especial Fidurenta de Fiducolombia S.A. es un fondo escalonado, en el cual los adherentes pueden escoger el plazo de inversión, siempre y cuando éste sea superior a 30 días. Conforme con su prospecto de inversión, el fondo ofrece “rentabilidades competitivas en el mediano plazo con una baja variabilidad, limitando el riesgo de mercado”. El portafolio esta constituido por títulos de contenido crediticio, si bien puede llegar a invertir hasta un 20% de su valor en acciones ordinarias o preferenciales, o en bonos obligatoriamente convertibles en acciones.

Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculadas por medio de un encargo fiduciario. Además, reúne los recursos obtenidos por Fiducolombia S.A. con ocasión de la celebración y ejecución de fideicomisos de inversión, sobre los cuales ejerce una administración colectiva.

El valor mínimo de constitución y permanencia en el fondo es de $200.000. La Fiduciaria deduce por el manejo de la inversión una comisión que va desde el 5% hasta el 10% sobre los rendimientos generados. Éste porcentaje depende del plazo que el inversionista establezca en el momento de realizar el aporte.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1. Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. El

valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación de 2+ en grado de inversión, indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados en escalas más altas.

Riesgo Administrativo y Operacional: la calificación de BRC 1+ en grado de inversión, la más alta en esta categoría indica que Fidurenta posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

3. Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Rentabilidad superior a la observada en otros fondos escalonados, de mediano plazo.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis cuantitativo y cualitativo de emisores, contrapartes y variables de mercado.

9 Buena información estadística sobre la composición y el comportamiento de los pasivos del fondo.

9 Liquidez adecuada según naturaleza del fondo.

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Debilidades

9 Moderada exposición al riesgo de mercado que se evidencia en el comportamiento de la rentabilidad del fondo.

Oportunidades

9 Los bajos niveles en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión.

9 Aprovechamiento de la base de clientes del Grupo Bancolombia.

Amenazas

9 Aumento de las tasas de interés.

9 Cambios en la regulación vigente sobre valoración de portafolios.

4. Evolución del Fondo

Como ya se observaba en la pasada revisión anual, el valor del fondo Fidurenta retomó la tendencia creciente que había presentado hasta agosto de 2002, mostrando un adecuado desempeño durante el 2003, así como para lo corrido del año 2004. Al cierre de marzo de este año, el monto de los recursos administrados por el fondo ascendió a $309.678 millones, reflejando un crecimiento del 22,65% durante el último semestre (ver gráfico 1). Este crecimiento ha sido acompañado de una reducida volatilidad en los recursos, generada en parte por la naturaleza escalonada del fondo.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000

Jul-02 Nov-02 M ar-03 Jul-03 No v-03 M ar-04

Fuente: Fiducolombia S.A. Cifras en millones de pesos.

De conservar la tendencia creciente en su valor, el fondo podría recuperar, a finales de 2004, los niveles alcanzados a comienzo de agosto de 2002 cuando logró un máximo de $356.176 millones.

El perfil de inversión del fondo en papeles de renta fija de mediano y largo plazo y el comportamiento de las tasas de interés de los títulos de deuda privada, lo ha llevado a tener una rentabilidad mensual con una volatilidad moderada durante el periodo de análisis. Sin embargo, el cambio en la metodología de valoración de deuda privada en junio de 2003 imprimió una mayor variación en la rentabilidad neta del fondo durante los meses de junio y julio, como se observa en el gráfico 2. El promedio de la rentabilidad mensual neta del fondo durante el periodo octubre de 2003 – marzo de 2004 fue de 9,03%, con una desviación estándar de 0,39%.

El nivel de la rentabilidad mensual neta presentada por Fidurenta se compara muy bien con el observado en fondos escalonados de plazos similares, y con relación al benchmark definido por sus administradores que es la DTF + 1.3%.

Gráfico 2. Rentabilidad Mensual Neta

7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5%

A br-03 Jun-03 A go -03 Oct-03 Dic-03 Feb-04

Fuente: Fiducolombia S.A.

Al cierre de marzo de 2004, el número de adherentes creció 8,90% en comparación con octubre de 2003. La estructura del fondo por tipo de inversionistas no presentó cambios importantes, de tal forma que más del 90% de los adherentes continuaron siendo personas naturales. Por aportes, este tipo de clientes perdió participación frente a las personas jurídicas. A marzo de 2004, los recursos provenientes de personas naturales representaron el 44,7% del valor del fondo, mientras que a marzo de 2003 lo hacían en un 61,67%.

5. Riesgo de Crédito y Contraparte

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en un 90,74% por títulos de calificación AAA (incluidos los de riesgo nación), 5,67% en AA, 3,28% en títulos calificados en AA+, y el porcentaje restante en AA-.

Como se observa en el gráfico 3, Fidurenta concentró sus inversiones en títulos emitidos o garantizados por el Gobierno y en títulos expedidos por entidades bancarias, las cuales representaron en promedio durante el periodo analizado el 36,21% y 37,54%, respectivamente. Los otros sectores no concentraron de forma individual más del 8% del valor del portafolio. Si bien los títulos del Gobierno presentan una importante participación, ésta se encuentra distribuida en partes similares en TES y Bonos Fogafín.

Gráfico 3. Composición por Tipos de Emisores

0% 15% 30% 45% 60% 75% 90% 105%

Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 M ar-04

GOBIERNO

SECTOR REAL

SECTOR PÚBLICO CF

LEASING y CFC

BANCOS HIPO

BANCOS

Fuente: Fiducolombia S.A

Dentro del análisis de riesgo de crédito se establece el riesgo de contraparte, el cual es tenido en cuenta al efectuar operaciones de inversión a la vista o en Repos. Fidurenta no ha realizado operaciones de fondeos, ni repos activos durante el periodo de análisis.

La aprobación de cupos por emisores y contrapartes es realizada por la Junta Directiva con base en el análisis de la Dirección de Análisis Económico, que se encarga de medir y evaluar el riesgo de los emisores en el mercado de capitales. Para el sector financiero, se toma la información que publica la Superintendencia Bancaria, mientras que para las comisionistas de bolsa y el sector real la información es tomada de la Superintendencia de Valores. A partir de esta información, se realiza un análisis cuantitativo que tiene en cuenta los indicadores financieros e incluye otros específicos para cada sector (acciones).

Adicionalmente, se realiza un análisis cualitativo que incluye la imagen de la entidad, la calificación otorgada por una sociedad calificadora de riesgo y los accionistas de la entidad. Por último, se ponderan los diferentes factores cuantitativos y cualitativos para otorgar una

calificación interna y posteriormente asignar un cupo al emisor. En el caso de operaciones a la vista y repos la garantía debe ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación y deberá ser respaldada con títulos TES con plazo de vencimiento inferior a 6 años. Adicionalmente, en el momento de realizar la operación las garantías son valoradas por medio del MEC. La periodicidad de evaluación de los cupos de emisores y contrapartes es semestral, pero se realiza un seguimiento diario al cumplimiento de las políticas establecidas.

6. Riesgo de Mercado

9 Exposición del Portafolio

El portafolio de Fidurenta se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés de los títulos que lo componen, y al riesgo de liquidez ligado al comportamiento de los adherentes del fondo y la posibilidad de tener que liquidar el portafolio en un momento determinado.

La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04

CTA AHORROS 10.71% 8.39% 6.94% 16.10% 10.44% 13.32%

DTF 71.90% 73.04% 73.21% 65.63% 65.67% 62.53%

IPC 2.09% 3.08% 3.28% 3.08% 3.41% 3.83%

RTA VARIABLE 0.0001% 0.0001% 0.0001% 0.0001% 0.0001% 0.0001%

TASA FIJA 15.27% 15.47% 16.55% 15.17% 20.46% 20.29%

TRM 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02%

Fuente: Fiducolombia S.A.

Como se puede observar en la tabla No. 1, el portafolio de Fidurenta cuenta con una adecuada diversificación por factores de riesgo, concentrando la mayor parte de sus inversiones en títulos indexados a la DTF que se reprecian trimestralmente, mitigando el riesgo de tasa de interés. Así mismo, esta composición por factores de riesgo muestra consistencia con el actual panorama de tasas de interés y una inflación moderada, que a su vez favorece el precio de los títulos del portafolio que se concentra en títulos de renta fija de deuda privada.

9 Riesgo de Tasa de Interés

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la exposición del portafolio a cambios en las tasas de interés. Cabe mencionar, que si bien los títulos de tasa fija han incrementado su participación dentro del portafolio, éstos en su mayor parte cuentan con un plazo de vencimiento inferior a los 180 días, mitigando el riesgo de tasa de interés.

La anterior composición por tipo de tasa y la estructura de plazos del portafolio que se aprecia en el gráfico 4, dio como resultado un indicador de duración de 153 días, en promedio entre octubre de 2003 y marzo de 2004, que refleja una moderada exposición al riesgo de mercado. Este nivel de duración es acorde con la volatilidad del valor del fondo1 y la estabilidad de los pasivos del mismo.

Gráfico 4. Estructura de Plazos del Portafolio

0% 15% 30% 45% 60% 75% 90% 105%

Oct-03 No v-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 M ar-04

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 M as de un año

Fuente: Fiducolombia S.A.

La mezcla de plazos y de tasas de los títulos que conforman el portafolio se refleja en un nivel de volatilidad moderada en la rentabilidad mensual. El incremento de los saldos en cuentas bancarias no sólo favorece la liquidez, sino que mitiga la volatilidad de las tasas de los otros títulos que conforman el portafolio de inversiones. En este punto cabe mencionar que en la pasada revisión anual, el portafolio recompuso sus inversiones en TES debido a la volatilidad presentada durante el segundo semestre de 2002. Para el periodo analizado, se invirtió un porcentaje superior al 14% y con tendencia creciente en TES tasa fija lo que puede generar en un futuro una mayor volatilidad en la rentabilidad, si bien éstos títulos tienen un plazo de maduración inferior a los tres años.

Por otra parte, la variabilidad que puedan presentar los precios generados por la Bolsa de Valores de Colombia (INFOVAL antes SISVAL), en especial para los títulos de deuda privada con bajo nivel de negociación en el mercado, es un factor potencial que también puede

1 La volatilidad del valor del fondo, medido como la desviación del

crecimiento diario del mismo, fue 0,79% entre octubre de 2003 y marzo de 2004.

generar una mayor volatilidad en la rentabilidad de Fidurenta, como ocurrió en los meses de junio y julio de 2003.

9 Riesgo de Liquidez

Durante el periodo de análisis, el fondo conservó un colchón de liquidez cercano al 12% en cuentas de ahorro, con el objeto de mantener recursos líquidos que permitieran cubrir los retiros diarios no planificados dentro del flujo de caja. Éste nivel es acorde con el retiro máximo2 de 2,61% durante el semestre analizado y la

concentración de recursos del fondo en su mayor inversionista, el cual era de 5,55% al cierre de marzo del presente año. Por otra parte, la naturaleza escalonada de Fidurenta permite a su administrador proyectar los requerimientos de liquidez con mayor exactitud.

Para la administración del riesgo de liquidez, la Gerencia de Riesgos de la Sociedad Administradora lleva a cabo un análisis del calce entre el activo y el pasivo, donde se busca estimar la probabilidad de cancelación de los encargos para luego realizar un análisis de la brecha de liquidez bajo distintos escenarios de prórroga de los mismos. Con base en los resultados de este análisis se genera una estrategia en la que los recursos se invierten en forma atomizada creando una estructura de inversión en cascada o escalera que permite disminuir los impactos por cambios de tasa manteniendo los niveles de liquidez requerida.

No se realizaron repos pasivos durante el periodo octubre de 2003 – marzo de 2004.

7. Riesgo Administrativo y Operacional

9 La calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra sustentada en la calidad de los procesos administrativos y operativos, la adecuada segregación de funciones entre las áreas de negociación, riesgo y cumplimiento y el conjunto de herramientas utilizadas para la gestión de riesgo del portafolio.

9 Como fortaleza, la Sociedad Administradora cuenta con un esquema definido y robusto para el análisis, desarrollo y seguimiento de las decisiones de inversión de los portafolios que administra. Para esto ha desarrollado un conjunto de procedimientos totalmente estandarizados estableciendo las actividades a desarrollar y las áreas responsables de hacerlo, para garantizar el normal funcionamiento y control de los diferentes fondos de inversión. Todos

2 Retiro máximo: medido como la posición neta (ingresos menos

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los procedimientos y controles se encuentran documentados en manuales que son de obligatorio cumplimiento por parte de cada una de las áreas de la Fiduciaria.

9 Los principales administradores del fondo, quienes están involucrados en el proceso de aplicación de las políticas de inversión son la Vicepresidencia Financiera, la Dirección Financiera y el Administrador de portafolio de la Sociedad Fiduciaria, quienes cuentan con una amplia trayectoria y experiencia en el sector fiduciario.

9 La Fiduciaria realiza la asignación de cupos de inversión de emisores y contrapartes a través de un modelo desarrollado a nivel interno. Esta metodología tiene en cuenta factores cuantitativos y cualitativos dentro de los cuales se incluye la calificación otorgada por las calificadoras de riesgo, en los casos pertinentes. También cuenta con una metodología que le permite calcular el VaR para cada uno de los portafolios y así establecer límites adecuados de exposición a riesgos de mercado. La Gerencia de Riesgos ha desarrollado herramientas para llevar a cabo el análisis técnico y fundamental del mercado que le permite a la administración del fondo y al Comité de Riesgo tomar decisiones basadas en información de mejor calidad y analizar el impacto probable de la toma de decisiones.

9 La Sociedad Administradora, mediante la Junta Directiva y los diferentes Comités, no se limita a diseñar las anteriores políticas de riesgo de crédito y mercado, sino que ha implementado diferentes instancias para llevar el control y seguimiento de las mismas. La Gerencia de Riesgos con el apoyo del módulo de cupos en línea de PORFIN, mantiene un control en línea sobre las negociaciones efectuadas en la mesa de dinero. En caso de que un trader

desee ingresar una operación no autorizada, por monto, plazo, emisor, contraparte, etc., el sistema de manera automática impide su realización. Así mismo,

se realiza un control automático de cupos de contrapartes en el MEC, los cuales son revisados semestralmente.

9 La Junta Directiva además de definir y aprobar las políticas de inversión y de riesgo, se encuentra involucrada en el proceso de control a través de los informes de los diferentes Comités (Presidencia, Riesgos y Financiero) creados como apoyo para la administración de riesgos y control interno. Por otra parte, la Auditoria de la Fiduciaria que trabaja bajo el direccionamiento de la Vicepresidencia de Auditoria de Bancolombia, en su plan de trabajo anual trata de cubrir todas las áreas de la organización y realizar por lo menos una visita anual a las regionales. Todas las recomendaciones realizadas por Auditoria son reportadas a la respectiva Vicepresidencia, con quien se pacta unos compromisos de mejora.

9 A nivel tecnológico la Sociedad cuenta con el sistema de administración de inversiones PORFIN, el cual es una herramienta gerencial que permite una administración adecuada sobre los activos del fondo, mejores tiempos de respuesta y controles automáticos sobre operaciones no autorizadas. Estas características lo convierten en una herramienta que apoya de manera adecuada el control de riesgos de crédito y mercado para la administración de las inversiones de la compañía. Adicionalmente, la Fiduciaria cuenta con sistemas de seguridad informática adecuados para el backup y control de acceso a la información del fondo, los cuales se encuentran soportados por la Vicepresidencia de Servicios y Tecnología de Bancolombia.

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ENTIDAD Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

BANCOS 33.94% 35.62% 34.35% 43.55% 37.94% 39.12% 37.54%

BANCOS HIPO 5.56% 5.22% 4.23% 3.97% 3.93% 3.55% 4.38%

LEASING 0.44% 0.60% 0.64% 0.60% 0.58% 0.54% 0.57%

CF 9.52% 9.30% 9.03% 7.31% 6.78% 6.88% 8.08%

SECTOR PÚBLICO 5.14% 5.54% 5.75% 5.35% 7.06% 6.46% 5.91%

SECTOR REAL 6.91% 6.42% 6.45% 5.99% 5.88% 5.95% 6.25%

CFC 0.48% 0.52% 0.56% 1.61% 1.59% 1.47% 1.07%

FIDUCIARIAS 0.0001% 0.0001% 0.0001% 0.0001% 0.0001% 0.0001% 0.0001%

GOBIERNO 38.01% 36.77% 38.98% 31.63% 36.22% 36.04% 36.21%

TOTAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

BONOS 20.09% 19.16% 19.81% 18.47% 18.97% 17.84% 19.01%

B FOGAFIN 20.51% 19.20% 20.19% 15.92% 15.23% 14.11% 17.38%

CDT 28.77% 33.45% 33.21% 32.84% 33.45% 31.95% 32.31%

TES 13.24% 13.52% 14.43% 13.15% 18.42% 18.34% 15.29%

TDA 1.69% 1.58% 1.69% 0.00% 0.00% 1.13% 1.00%

TRD 2.58% 2.46% 2.67% 2.55% 2.58% 2.45% 2.55%

VISTA 10.71% 8.39% 6.94% 16.10% 10.44% 13.32% 11.08%

CÉDULAS HIP 1.26% 1.18% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.39%

OTROS 1.15% 1.05% 1.07% 0.96% 0.93% 0.84% 0.99%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO TASA Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

CUENTA AHORROS 10.71% 8.39% 6.94% 16.10% 10.44% 13.32% 11.08%

DTF 71.90% 73.04% 73.21% 65.63% 65.67% 62.53% 68.44%

IPC 2.09% 3.08% 3.28% 3.08% 3.41% 3.83% 3.16%

TASA FIJA 15.27% 15.47% 16.55% 15.17% 20.46% 20.29% 17.31%

TRM 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

0-90 27.27% 29.27% 34.00% 37.22% 32.71% 44.25% 34.41%

91-180 11.24% 13.27% 6.74% 11.90% 14.10% 5.39% 10.39%

181-360 7.12% 5.43% 5.84% 4.15% 4.79% 6.52% 5.63%

1 a 2 años 9.53% 9.27% 8.77% 7.38% 10.46% 10.96% 9.43%

2 a 3 años 25.02% 24.00% 25.52% 24.38% 23.29% 18.58% 23.33%

3 a 4 años 2.77% 2.75% 2.15% 2.01% 1.97% 1.82% 2.23%

4 a 5 años 12.03% 11.30% 11.89% 8.16% 7.55% 6.99% 9.54%

Mas de 5 años 5.01% 4.71% 5.08% 4.79% 5.14% 5.50% 5.05%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

0-30 14.09% 13.52% 16.71% 23.37% 18.45% 19.05% 17.63%

30-60 5.53% 9.18% 7.02% 8.88% 5.50% 9.79% 7.71%

60-90 7.66% 6.57% 10.28% 4.98% 8.77% 15.41% 9.07%

90-180 11.24% 13.27% 6.74% 11.90% 14.10% 5.39% 10.39%

180-360 7.12% 5.43% 5.84% 4.15% 4.79% 6.52% 5.63%

Mas de un año 54.36% 52.03% 53.41% 46.73% 48.40% 43.84% 49.57%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

Total 251,777,978,380 270,411,559,134 254,901,772,788 273,862,306,342 278,867,389,893 303,497,077,654 272,219,680,699

PUBLICA Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

AAA 89.76% 89.39% 90.82% 91.42% 91.02% 91.80% 90.74%

AA+ 3.19% 3.74% 3.18% 2.97% 3.44% 3.17% 3.28%

AA 6.72% 6.56% 5.66% 5.30% 5.23% 4.75% 5.67%

AA- 0.33% 0.31% 0.33% 0.31% 0.30% 0.28% 0.31%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

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