Junio de 2004
FCO SUPER TRUST
SANTANDER INVESTMENT TRUST COLOMBIA S.A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
CREDITO Y MERCADO
ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
FCO SUPER TRUST
F- AAA/1
BRC 1+
Cifras a Marzo de 2004 (Promedio Semestral)
Valor del fondo: $169,189 millones Rentabilidad Neta: 7.16% E.A.
HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN:
Revisión Anual Junio 2003: F- AAA/1 BRC 1+ Revisión Anual Agosto 2002: F – AAA/1 BRC 1+ Revisión Anual Mayo 2002: F – AAA/1+ BRC 1+
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Octubre de 2003 a Marzo de 2004 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
El Fondo Común Ordinario Supertrust es un fondo abierto administrado por Santander Investment Trust. El objetivo del fondo es combinar estabilidad y rentabilidad de corto plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija. De
acuerdo con su prospecto de inversión, ofrece un perfil de riesgo conservador.
Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de un encargo fiduciario. El monto mínimo de adhesión es de $500.000 y el saldo mínimo de permanencia es de $200.000.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de
inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación 1 en grado de inversión
indica que el fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC
1+ en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
3. ANALISIS DOFA
Debilidades
9 Concentración mayor al 50% en los primeros 20 adherentes.
Oportunidades
9 Implementación de planes comerciales a través de la red del Banco Santander.
Fortalezas
9 Baja exposición a riesgo de crédito
9 Conservadores políticas de riesgo definidas por casa matriz
9 Robustas herramientas de análisis y proyección.
9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.
9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.
9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información.
Amenazas
9 Inestabilidad en las tasas de interés
9 Cambios en la regulación
9 Inestabilidad en la normatividad tributaria.
4. Evolución del Fondo
de agosto de 2002. A pesar de que la rentabilidad del fondo no se vio afectada en forma importante por dicha crisis, el grupo Santander Central Hispano tomó la decisión de liquidar las posiciones en TES, las cuales fueron reemplazadas por inversiones a la vista. El resultado de esta medida fue una caída en la rentabilidad del fondo, lo que a su vez motivo el retiro de recursos del mismo. Es así como el valor del fondo pasó de $518.493 millones en agosto del 2002, a $169.007 millones en marzo de 2003.
Sin embargo, a partir del 2003 se muestra una recuperación en el monto de adiciones al fondo. En este sentido de marzo a noviembre se presenta un aumento del 9,34% ($15.755 millones). Como se ve en el gráfico 1, en el último mes del 2003 se presentó una caída en el valor del fondo de $44.284 millones con respecto a noviembre. Sin embargo, este es un comportamiento recurrente del último mes del año donde tradicionalmente las personas jurídicas hacen retiros que posteriormente adicionan en enero.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo
100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 220,000
Ma r-03 J un-03 S e p-03 Dic -03 Ma r-04 Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Por otro lado, el fondo presenta una rentabilidad estable en un valor promedio de 7,16% con una volatilidad del 1,17%. Como se ve en el gráfico 2, se presentó mayor estabilidad en el último trimestre del año gracias recomposiciones realizadas al portafolio, donde aumentó el volumen de inversiones en títulos denominados en tasa fija (cercano al 20%), y disminuyeron las inversiones en títulos indexados a la DTF. Para el primer trimestre del año 2004, el fondo ha mantenido su estabilidad, donde las caídas que se ven se explican por el cambio en la metodología de valoración.
Teniendo en cuenta lo anterior, es muy posible que el valor del fondo crezca hacia futuro en la medida en que este ofrece una alternativa de inversión de bajo riesgo, con la comodidad de un producto bancarizado y rentabilidad mayor a la de otras como cuentas de ahorros.
Gráfico 2. Rentabilidad Neta
0.00% 3.00% 6.00% 9.00% 12.00% 15.00%
Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
5. Riesgo de Crédito y Contraparte
El fondo presenta una baja exposición a factores de riesgo crediticio. Este resultado obedece al perfil del fondo bajo el cual se busca balancear rentabilidad con seguridad. Al cierre de marzo del 2004 el 84,26% del portafolio estuvo representado en títulos calificados AAA, 11,36% en AA+ y el porcentaje restante en AA.
Según se muestra en el gráfico 3, el portafolio del fondo se concentra en bancos. El tipo de inversión realizada con estos esta constituía principalmente por CDTs (68,35%) y repos activos (17,63%), con excepción de las inversiones en el banco Santander donde cuenta con depósitos en cuenta de ahorros.
El fondo cuenta con el 13% del portafolio en el sector público. Estas últimas están representadas en títulos de inversión obligatoria TRDs, mientras que no presenta exposición importante a títulos TES.
Las decisiones de inversión del fondo se toman con el apoyo del área de análisis económico del grupo Santander en Colombia. Es así como un representante de éste asiste a los comités de inversiones para presentar los pronósticos de las variables macroeconómicas. Las metodologías utilizadas para realizar dichas proyecciones se basan en modelos econométricos. Adicionalmente, la fiduciaria se mantiene en contacto con la casa matriz para estar actualizada en los análisis de mercado que se realizan en España.
Gráfico 3. Composición por Tipos de Emisores Composición por Emisor
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 BANCO HIPOTECARIO SECTOR REAL GOBIERNO SECTOR PUBLICO CF CFC BANCOS
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
6. Riesgo de mercado
9 Exposición del Portafolio
Al cierre de marzo de 2004, el fondo presentaba la siguiente distribución de factores de riesgo de mercado:
Tabla 1. Factores de Riesgo
Tipo Tasa 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
VISTA 18.78% 18.33% 14.83% 22.96% 25.52% 18.00% 19.78%
IPCV 7.46% 7.73% 10.16% 9.15% 8.00% 8.66% 8.43%
DTF 51.50% 46.97% 48.58% 43.15% 43.91% 50.22% 47.47% FIJ 13.02% 20.59% 20.90% 12.12% 10.78% 13.13% 15.08%
UVR 3.89% 4.12% 5.53% 5.05% 5.02% 5.58% 4.79%
TESFIJ 5.35% 2.26% 0.00% 7.57% 6.77% 4.41% 4.45%
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Como se observa en la tabla 1, el fondo presenta diversificación en los factores de riesgo siendo el más representativo la tasa de interés, seguido por inversiones a la vista.
En los últimos meses el fondo ha aumentado la participación en las inversiones a la vista mientras que ha disminuido la exposición a la inflación.
En el futuro, el fondo podría disminuir la exposición a factores de riesgo de mercado, en la medida en que disminuya la proporción de inversiones indexadas a la DTF, de manera que ningún factor de mercado presente alta participación.
9 Riesgo de Tasa de Interés
Para el primer semestre del 2004, el fondo presentó una concentración promedio del 53,31% en títulos indexados a la DTF. Dicha tasa mostró estabilidad en el 2003 y primer trimestre del 2004 de manera que el fondo no presentó una volatilidad mayor al 1,17%.
Para el 2004, se prevé estabilidad en la DTF. Estas proyecciones se fundamentan en los niveles de liquidez que el Banco de la República se encuentra inyectando a la
economía. En este sentido, en los primeros dos meses del año 2004, la base monetaria presentó un incremento equivalente al 16% anual, la cual es consistente con un pronóstico de DTF no superior al 8%.
No obstante lo anterior, los pronósticos sobre el movimiento futuro de la DTF aún son reservados en la medida en que su comportamiento depende de otros factores como el movimiento de la tasa de interés en los Estados Unidos y los efectos que ello puede tener en la tasa de cambio.
Como se observa en el gráfico 4, la tendencia del último trimestre del 2003 y primero del 2004 ha sido ha a diversificar los plazos de inversiones del fondo. Esta medida ha permitido estabilizar la rentabilidad del fondo, en la medida en que una diversificación en plazos de inversión hace que esta sea menos vulnerable a movimientos de mercado.
Gráfico 4. Composición del Portafolio por Plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04
Mas de un año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Se espera que los movimientos en la tasa de interés no afecten la rentabilidad del fondo. Esta afirmación se sustenta en que dentro de la estrategia de comercialización del fondo, esta la de ofrecer un producto seguro, que mantenga un portafolio con una duración que no superior a los 50 días. La duración actual del fondo es de 44 días.
9 Riesgo de Liquidez
El fondo no ha presentado problemas de liquidez para responder ante los retiros. Esto se debe a la conformación del portafolio según la cual el 65% de las inversiones se encuentran a un plazo menor a 180 días. El retiro máximo representó el 8% del valor del fondo, ante el cual contó con recursos suficientes ya que el 29% de su valor se encuentra en inversiones a un plazo inferior a los 30 días.
Asumiendo que las actuales políticas se mantengan y partiendo de la base histórica del comportamiento del fondo, es previsible que hacia el futuro este mantenga suficiente liquidez para responder ante los retiros de sus adherentes.
7. Riesgo Administrativo y Operacional
9 Existe una clara diferenciación entre las áreas de ¨front¨, ¨middle¨ y ¨back office¨.
9 Las labores de ¨front¨ son desempeñadas por la Unidad de Gestión de Activos del Grupo (UGA). Esta área se encarga de administrar los portafolios de inversión de la fiduciaria y la Administradora de Fondos de Pensiones (AFP). Para realizar esta labor cuenta con herramientas para medición de riesgos como el ¨tracking error¨, ¨tracking VAR¨, la razón de ¨sharpe¨, entre otras.
9 Las funciones de “Middle Office” las desempeña la vicepresidencia ejecutiva de riesgos del Banco Santander Colombia S.A., de la cual forman parte la dirección de control financiero y riesgo de mercado y el “Controller de Gestión de Activos”. La evaluación, medición y control de riesgos sigue los lineamientos del área de riesgos de la casa matriz en España, los cuales son filtrados dentro de la organización por el “Controller de Gestión de Activos”. Esta área se encarga de presentar las propuestas de admisión de emisores al comité de riesgo. Posteriormente se verifica el cumplimiento de los cupos y límites establecidos. Igualmente, el middle office genera reportes que son revisadas por los comités de riesgos e inversiones y la junta directiva. Dentro de las medidas utilizadas para el monitoreo del riesgo de tasa de interés del fondo, se encuentran la medición de VAR, la medición de la sensibilidad frente a cambios en las tasas de interés y la realización de pruebas de stress.
9 El comité de inversiones lo componen:
9 El presidente del fondo de pensiones.
9 El vicepresidente general del Banco Santander Colombia S.A.
9 Vicepresidente de la Gerencia de riesgo, control y seguimiento.
9 Vicepresidente de auditoria del Banco Santander en Colombia.
9 Vicepresidente financiero del Banco Santander en Colombia
9 El presidente de la fiduciaria
9 Vicepresidente de la Unidad de Gestión de Activos.
9 El director de la mesa de dinero.
9 La gerencia de operaciones representa el “back Office” para todas las empresas del grupo Santander Colombia. Durante el 2003 se realizaron modificaciones a esta área. Estas tienen que ver con la inclusión de un director de ¨back¨ para la fiduciaria. Este tiene a cargo la administración de los negocios fiduciarios y ejerce las funciones de oficial de cumplimiento del Sistema para la
Prevención del Lavado de Activos (SIPLA). Como otra novedad, se reubicó el cargo de coordinador de garantía del ¨front¨ al ¨back¨ con el fin de fortalecer la operatividad de los negocios de la fiduciaria. Esta área tiene definidos los procedimientos y controles que se deben llevar a cabo en la gestión operativa de los fondos administrados. Cuenta con una dirección de riesgo operativo que tiene como objetivo identificar, valorar, medir y monitorear los riesgos operativos que afectan o podrían llegar a afectar el adecuado funcionamiento de los negocios de la fiduciaria entre los que se encuentra el fondo.
9 Para el control de riesgo de crédito se realiza una calificación de las contrapartes y emisores con base en información como la razón de solvencia y estados financieros. Con esta información se establecen cuotas de inversión por cada uno de los elegibles; estas cuotas son revisadas como mínimo cada 6 meses.
9 La fiduciaria cuenta con herramientas para realizar el seguimiento del mercado y llevar a cabo la recomposición del portafolio. Dentro de estas se encuentra un portafolio de referencia. La rentabilidad objetivo se encuentra referenciada al rendimiento de las cuentas de ahorro, fondos comunes ordinarios y productos que por su plazo de inversión y disponibilidad de recursos para sus adherentes presenten las características de un fondo común ordinario.
9 La fiduciaria cuenta con una plataforma tecnológica basada en tres aplicaciones a través de las cuales se realiza un manejo adecuado de la contabilidad, administración de negocios y control de acceso a la información de acuerdo a políticas y perfiles establecidos. Adicionalmente, cuenta con herramientas de control de acceso a la información para realizar un control dual de confirmación de ingresos de clientes para efectos de lavado de activos. Las firmas de los clientes son verificas en todas operación para evitar ilícitos por esta vía.
9 Para todas sus operaciones la fiduciaria genera copias de seguridad que son administradas por asesores externos.
9 La junta directiva de la fiduciaria está compuesta por los siguientes funcionarios del Banco Santander en Colombia:
3 Vicepresidente de Banca de personas y pymes
3 Vicepresidente de la Gerencia de riesgo, control y seguimiento,
3 Gerente de productos de la Gerencia de operaciones
3 Gerente administrativo de la Gerencia de Medianas Empresas
3 Gerente Financiero de la Unidad de Gestión de Activos.
BANCOS 67.82% 72.56% 71.11% 67.33% 64.13% 64.17% 67.96%
CFC 1.71% 1.77% 2.34% 2.12% 2.05% 2.23% 2.01%
CF 6.18% 3.47% 1.42% 0.00% 0.00% 0.00% 2.07%
SECTOR PUBLICO 9.70% 10.17% 13.46% 13.64% 13.96% 17.45% 12.81%
GOBIERNO 9.24% 6.39% 5.53% 12.62% 11.79% 9.99% 9.24%
SECTOR REAL 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.09% 3.39% 1.01%
BANCO HIPOTECARIO 5.36% 5.64% 6.14% 4.29% 4.98% 2.78% 4.91%
TOTAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TIPO INVERSIÓN 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
CDT 54.37% 60.12% 62.57% 49.33% 44.17% 51.43% 53.72%
RA 10.15% 12.19% 8.74% 11.96% 12.27% 6.67% 10.45%
CTAAH 8.63% 6.14% 6.09% 11.00% 13.25% 8.65% 8.93%
TDA 3.80% 3.99% 5.30% 6.30% 6.18% 8.33% 5.51%
BON 8.69% 5.80% 5.98% 3.59% 3.52% 3.77% 5.37%
TRD 3.89% 4.12% 5.53% 5.05% 5.02% 5.58% 4.79%
TESFIJ 5.35% 2.26% 0.00% 7.57% 6.77% 4.41% 4.45%
CED 4.08% 4.29% 4.36% 3.93% 3.85% 2.39% 3.84%
BONFOG 1.04% 1.09% 1.44% 1.28% 1.87% 2.70% 1.53%
PCMCIAL 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.09% 3.39% 1.01%
RP 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.67% 0.40%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TIPO TASA 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
VISTA 18.78% 18.33% 14.83% 22.96% 25.52% 18.00% 19.78%
IPCV 7.46% 7.73% 10.16% 9.15% 8.00% 8.66% 8.43%
DTF 51.50% 46.97% 48.58% 43.15% 43.91% 43.27% 46.43%
FIJ 13.02% 20.59% 20.90% 12.12% 10.78% 13.13% 15.08%
UVR 3.89% 4.12% 5.53% 5.05% 5.02% 5.58% 4.79%
TESFIJ 5.35% 2.26% 0.00% 7.57% 6.77% 4.41% 4.45%
DTE 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.95% 1.04%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
0-90 57.05% 55.41% 46.63% 47.81% 50.02% 45.15% 50.85%
91-180 10.55% 10.53% 13.82% 18.95% 19.99% 16.00% 14.70%
181-360 19.24% 16.67% 16.94% 15.32% 14.31% 19.02% 16.97%
1 a 2 años 9.15% 13.16% 16.94% 12.74% 10.66% 14.24% 12.60%
2 a 3 años 0.11% 0.11% 0.15% 0.14% 0.00% 0.00% 0.09%
Mas de 5 años 3.89% 4.12% 5.53% 5.05% 5.02% 5.58% 4.79%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO<1AÑO 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
0-30 33.64% 28.32% 23.79% 34.46% 29.29% 21.66% 28.86%
30-60 11.96% 13.97% 15.78% 5.12% 9.31% 11.04% 11.23%
60-90 11.44% 13.11% 7.05% 8.23% 11.42% 12.45% 10.77%
90-180 10.55% 10.53% 13.82% 18.95% 19.99% 16.00% 14.70%
180-360 19.24% 16.67% 16.94% 15.32% 14.31% 19.02% 16.97%
Mas de un año 13.16% 17.39% 22.62% 17.93% 15.68% 19.83% 17.48%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
LIQUIDEZ 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
VALOR + TBS 98.67% 83.89% 98.85% 79.24% 90.73% 84.91% 89.48% VALOR - TBS 1.33% 16.11% 1.15% 20.76% 9.27% 15.09% 10.52%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PUBLICA 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
AAA 80.34% 80.79% 81.83% 88.02% 87.19% 87.39% 84.03%
AA+ 14.56% 13.85% 12.39% 8.05% 8.97% 10.22% 11.52%
AA 5.10% 5.36% 5.78% 3.93% 3.85% 2.39% 4.45%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
VALOR 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
