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Noviembre 2004
COMISIONISTA DE COLOMBIA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
REVISIÓN ANUAL
BRC Investor Services S. A.
Calidad en la Administración de Portafolios
COMISIONISTA DE COLOMBIA S. A. P AA+
Cifras a junio del 2004 (millones $COP)
Activos $53.521; Patrimonio $14.320; Pasivo $39.200; Utilidad neta $3.318; Margen operacional 47,9%; Margen neto 26,2%; ROE 23,1%; ROA 6,2% (ROE y ROE no anualizados).
Historia de la calificación
1ª Revisión anual Nov-04: P AA+ (Doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en las cifras auditadas de los años 2001, 2002, 2003 y el balance de prueba a junio de 2004, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación que BRC Investor Services S. A. emite sobre la calidad en la administración de portafolios de una compañía es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito BRC analiza la solidez de su estructura organizacional, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
La calificación en calidad en la administración de portafolios de P AA+ (Doble A más), indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que, junto con su estructura de gestión de riesgos, permiten minimizar los distintos tipos de riesgos involucrados en la administración de recursos colectivos de terceros. Sin embargo, presenta debilidades marginales superiores a las de aquellas firmas que estarían calificadas en la máxima categoría.
BRC Investor Services S. A. otorgó la calificación de
P AA+ (Doble A más) en la calidad en la administración de portafolios a Comisionista de Colombia S. A., debido a su buen desempeño en cuanto al desarrollo de políticas de control de riesgos en los últimos años, así como a la interiorización de una cultura organizacional que incorpora activamente al área de riesgo dentro de los negocios realizados diariamente. Así mismo, la positiva evolución del fondo de valores Opción Colombia señala el reconocimiento que éste ha venido ganando dentro del segmento de fondos a la vista. No obstante, Comicol presenta un menor posicionamiento respecto otras firmas del sector que se especializan en la administración de fondos de valores y
anterior obedece a las perspectivas y proyecciones del grupo Bancolombia que no incorporan la posibilidad de establecer a Comicol como una firma identificada primordialmente como administradora de portafolios colectivos de inversión. Debido a lo anterior la firma presenta una baja participación de los fondos de valores en la generación de ingresos y tiene un bajo nivel de activos administrados en esta línea de negocios en comparación de otras compañías. Adicionalmente, si bien la firma tiene acceso a los informes de mercado desarrollados por el área de investigaciones de Bancolombia, la carencia de un departamento económico, especializado en el tipo de inversionista al cual atiende Comicol, puede afectar su labor de asesoramiento frente al mercado.
Al mismo tiempo, existe un incremental riesgo de industria en el sector bursátil, en comparación con el presentado en el resto del sector financiero, que se evidencia en los acontecimientos presentados en los últimos dos años en algunas firmas comisionistas y en los fondos de valores administrados por las mismas y que son el reflejo de la falta de políticas de gobierno corporativo interiorizadas y estructuradas para limitar posibles conflictos de interés dentro de las máximas instancias decisorias de estas compañías. Aunque ninguna de estas situaciones se ha presentado al interior de la firma, constituyen un potencial factor de riesgo.
Las políticas de gobierno corporativo implementadas por la firma comisionista están atadas a las políticas de Bancolombia, no obstante, aún se observan debilidades marginales respecto a falta de miembros totalmente externos a la organización1 que aseguren una política más
independiente y que minimicen los riesgos inherentes a la competencia de algunos productos ofrecidos por las distintas filiales que componen la organización
1 En la actualidad Sodeho Pass no hace parte de la organización
Comisionista de Colombia S. A.
Bancolombia. Esta debilidad se encuentra mitigada por el hecho de que al interior de la organización se ha institucionalizado un comité en donde se estudian los nuevos productos detalladamente y su incidencia sobre los ya existentes.
Si bien el fondo de valores Opción Colombia presentó una evolución positiva a lo largo del año 2003 y lo corrido del 2004, el comportamiento del fondo Interrenta 30 mostró un patrón diferente que se caracterizó por su rentabilidad altamente volátil y una marcada tendencia decreciente en su valor, pues pasó de $5.697 millones en promedio en agosto del 2003, a $320 millones en promedio en junio del 2004. Aunque según los administradores este comportamiento obedeció a la estrategia planteada desde el mismo momento en el cual Comicol ganó la licitación de administración del fondo, existieron periodos de pérdida de capital que se prolongaron por cerca de un mes, dada la participación del fondo en títulos de renta variable, que finalmente pudieron impulsar a sus inversionistas a replantear sus posiciones y retirarse.
El área de administración de fondos no ha presentado cambios importantes durante los últimos dos año, sin embargo cabe señalar que las metodologías de control y administración de riesgos pasaron por un periodo de consolidación en donde se presentaron escenarios de estrés, como aquellos ocurridos durante la crisis de deuda pública entre abril y mayo del 2004 y en donde las políticas de control reaccionaron apropiadamente para mitigar la exposición de los portafolios a los diferentes riesgos del mercado. De lo anterior se puede concluir entonces, que la firma cuenta con sistemas de control lo suficientemente maduros que lograron mitigar los efectos ocasionados por la alta volatilidad de los títulos de deuda pública.
Parte de la estructura planteada por Comicol para la administración de riesgos contempla que ésta se encuentra encabezada de su junta directiva y que su respectivo seguimiento es llevado a cabo por un comité de riesgos presidido por el presidente de la junta directiva, quien a su vez es el vicepresidente financiero de Bancolombia.
Las políticas de inversión que rigen las operaciones de los fondos son revisadas de forma mensual en un comité de inversiones en el que participa como invitado el tesorero general de Bancolombia, el gerente general de Comicol, los representantes de cada fondo de valores y el director de riesgos. En este comité se evalúa el comportamiento de los portafolios de inversión y se definen nuevas estrategias de maximización de la rentabilidad y minimización del riesgo asumido.
El departamento de riesgos de la firma está integrado estructuralmente con el de Bancolombia, lo cual le brinda a Comicol la oportunidad de explotar el know-how que tiene
el banco en esta materia. Adicionalmente, con la información provista por el área de riesgo, diariamente se realiza un comité de inversiones en cada una de las mesas de negociación, en donde se establecen las estrategias que se adoptarán durante el día. Dentro de los diferentes reportes elaborados por la gerencia de riesgos, y enfocados hacia el área de fondos, se encuentra el seguimiento quincenal del VaR de los portafolios y un informe dedicado exclusivamente al cumplimiento de los límites por emisor y contraparte. No obstante, la firma está en la capacidad de realizar reportes diarios o intraday del VaR, dependiendo de las necesidades de medición en los portafolios de los fondos.
La experiencia de quienes hacen parte de las máximas instancias decisorias, se constituye en un factor fundamental para la adecuada formulación de las estrategias de inversión. El gerente de fondos, el gerente general y el gerente de banca de inversión cuentan con una amplia trayectoria en el sector, y tienen más de 4 años vinculados con la firma comisionista. No obstante, el tesorero general de Bancolombia, quien hace parte del comité de inversiones de los fondos, fue sustituido recientemente. Las estrategias de inversión desarrolladas para la administración de portafolios de terceros se basan en las mismas políticas dictaminadas para los fondos de valores.
El área de auditoría interna de la compañía reporta directamente al gerente general, quien debe presentar periódicamente los resultados obtenidos del proceso de auditoría a la junta directiva de la firma. Esta área se encuentra bajo un esquema organizacional independiente y trabaja bajo la coordinación estratégica de la vicepresidencia de auditoría de la organización Bancolombia, lo que le brinda una mayor independencia y autonomía en sus actividades de control.
Las continuas políticas de capitalización de utilidades decretadas por la junta directiva representan un valor agregado para la firma, pues le permite a ésta posicionarse dentro del sector financiero, y ante sus clientes, como una compañía con un alto respaldo patrimonial. Como resultado de esta política, los aportes y las reservas crecieron 80% al pasar de $5.339 millones a $9.649 millones durante el periodo analizado, de manera que el patrimonio aumentó en 59% y se situó en $14.320 millones, lo cual posicionó a la firma dentro de las cinco compañías con mayor nivel patrimonial del sector a junio del 2004. Adicionalmente, se debe resaltar que el patrimonio de Comicol presentó una mayor tasa de crecimiento que la obtenida por el sector (31%) entre junio de 2003 y 2004.
Comisionista de Colombia S. A.
Colombia. Así mismo, las actuales contingencias jurídicas por procesos laborales tienen una alta probabilidad de éxito (75%) a favor según los abogados de la firma y no representan ningún impacto negativo para sus resultados financieros.
ANÁLISIS DOFA
Debilidades
¾ Carencia de miembros totalmente ajenos a la organización Bancolombia en las máximas instancias decisorias (comité de riesgos e inversiones) y que minimicen los riesgos asociados a los posibles conflictos de interés existentes entre las diferentes filiales del grupo financiero.
¾ Dadas las perspectivas y proyecciones del grupo Bancolombia, la estrategia general de Comisionista de Colombia no contempla una alta profundización en los fondos de valores. Por esta razón la firma tiene un menor posicionamiento en el sector bursátil como administradora de portafolios colectivos de inversión. ¾ Departamento de investigaciones económicas sin un
proactivo rol en el asesoramiento de los clientes. ¾ Alta volatilidad de los recursos administrados en el
fondo de valores Interrenta 30.
Oportunidades
¾ Expansión del portafolio de productos a través del desarrollo de nuevos nichos de mercado.
¾ Ampliación del número de sinergias con las diferentes filiales del grupo Bancolombia.
¾ Ampliación del número de clientes de Comicol a partir de la base con que cuenta Bancolombia.
¾ Desarrollo del segmento de banca privada (personas naturales y PYMES) con los ejecutivos de cuenta de la organización Bancolombia.
¾ Contratos de corresponsalía con agencias financieras internacionales.
¾ Aprovechamiento de las posibles sinergias existentes con el área de negocios internacionales de Bancolombia, lo cual conduzca a la ampliación del portafolio de productos de Comicol.
Fortalezas
¾ Clara definición de responsabilidades y atribuciones dentro de las diferentes áreas que componen la firma. ¾ Consolidación de procesos y sinergias alcanzadas con
el grupo financiero Bancolombia, en cuanto a políticas de control de riesgo.
¾ Red de distribución propia con presencia en las ciudades principales e intermedias de Colombia, además de contar con la red de distribución de Bancolombia para la promoción del fondo de valores Opción Colombia a nivel nacional.
¾ Participación de los ejecutivos de la organización Bancolombia dentro de las principales instancias decisorias de la firma.
¾ Amplias fuentes de fondeo y pólizas de seguro que garantizan el adecuado cumplimiento de las operaciones diarias de la firma y de los fondos que administra.
Amenazas
¾ Competencia internacional en productos de banca privada, a partir de los tratados de TLC entre Colombia y Estados Unidos.
¾ Mayor posicionamiento de otras firmas comisionistas y sociedades fiduciarias, en cuanto a la administración de recursos de terceros en fondos especiales y colectivos.
¾ Cambios en la reglamentación vigente, particularmente aquellos relacionados con aspectos tributarios.
¾ Riesgo sistémico asociado con los acontecimientos presentados en el sector bursátil en los últimos dos años.
2. COMISIONISTA DE COLOMBIA S. A.
La estrategia adoptada por Comisionista de Colombia contempla un mayor nivel de posicionamiento, tanto en el sector corporativo, como en el segmento de banca privada de personas naturales y pequeñas y medianas empresas del sector real. Es por esto que a la fecha, la firma cuenta con oficinas propias en Bogotá, Cali, Medellín, Bucaramanga, Pereira, Barranquilla y Manizales, siendo esta última la más reciente dentro del plan estratégico de expansión. Adicionalmente, con el propósito de fortalecer las oficinas de Cali, Medellín y Barranquilla, se aumentó el número de funcionarios que operan en dichas ciudades. Frente al año inmediatamente anterior, la estructura organizacional de la firma aumentó en 7 trabajadores, al situarse a junio del 2004 en 105 empleados.
Dentro de los cambios presentados en de la organización Bancolombia, de la cual hacen parte las filiales Leasing de Colombia, Almacenar, Fiducolombia, Colcorp y Comicol, se destaca la compra de Sufinanciamiento y la apertura de la agencia de Bancolombia en Miami. Esto último conlleva a que Comicol forme parte activa de un grupo económico con una amplia diversificación de sus líneas de negocios. Actualmente la composición accionaria de la compañía es la siguiente:
Nombre Participación
Bancolombia 89,90% Colcorp 10,01%
Fundación Bancolombia 0,06%
Otros 0,03%
Comisionista de Colombia S. A.
Estructura Organizacional
La estructura organizacional de la firma se encuentra en cabeza de su junta directiva, la cual está compuesta por altos ejecutivos de Bancolombia, Almacenar, Inmobiliaria Bancolombia y Sodexho Pass. Tiene la responsabilidad de aprobar cada una de las políticas propuestas en el comité de riesgos así como autorizar los límites de negociación de posición propia por mesa de dinero y específicamente por trader.
La firma cuenta con una estructura horizontal encabezada por el gerente general, el cual tiene a cargo la representación y dirección ejecutiva de la firma, coordinación de las estrategias de inversión de los portafolios y la presentación de los resultados financieros de la firma a la junta directiva. Comisionista de Colombia se divide por gerencias en tres grupos funcionales: grupo comercial, grupo administrativo y grupo operativo. El primero de ellos es el encargado de la relación comercial con el cliente final y de la distribución del portafolio de productos de la compañía, además, está conformado por la gerencia de banca de inversión, la gerencia de fondos, la gerencia de acciones, las mesas de negociación de las gerencias regionales y la nueva gerencia de masivo y redes, la cual se encuentra enfocada a la optimización y consecución de negocios con los potenciales clientes de Bancolombia. El grupo administrativo es el encargado de llevar un seguimiento preciso del cumplimiento de las estrategias dictadas por la junta directiva de corto, mediano y largo plazo, y está conformado por la gerencia general, la gerencia ejecutiva, la gerencia de riesgos y la gerencia de planeación y mercadeo. El grupo operativo es el encargado de llevar a cabo los todos aspectos operativos y de tesorería tales como el cierre, registro y conciliación de las operaciones diarias realizadas por el área comercial y los fondos de valores. Adicionalmente, efectúa la contabilización de las operaciones y los respectivos movimientos en los estados financieros. Se debe resaltar que esta área se encuentra fusionada al área de operaciones de Bancolombia, lo que evidencia una clara independencia física entre el área comercial y de cumplimiento.
3. LÍNEAS DE NEGOCIOS
Dentro de las líneas de negocio en las cuales está concentrada la operación de la firma, se encuentra la estructuración de la posición propia de riesgo, los contratos de comisión y corretaje, la administración de fondos de valores y de portafolios de terceros, los negocios de banca de inversión y la negociación de divisas.
Posición propia
Si bien la estrategia de Comicol no contempla la operación de la posición propia especulativa como parte integral de
sus actuales líneas de negocio, esta última representa cerca del 20% de los ingresos operacionales, valor que no constituye una alta concentración y que en comparación con otras firmas del sector, es una participación baja. Las políticas de inversión y riesgo adoptadas para la operación de la posición propia no han presentado variaciones significativas respecto a las presentadas en el año 2003, pues continúan definiendo un portafolio máximo de $80.000 millones. Cabe señalar que todos estos portafolios, incluyendo el perteneciente a la alta gerencia, son monitoreados continuamente por el área de riesgos y sigue los mismos lineamientos de riesgo diseñados por Comicol, en conjunto con el área de riesgos del grupo Bancolombia.
Gráfico 1. Evolución del volumen de posición propia
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0
Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04
B
illo
n
es
3.50% 3.80% 4.10% 4.40% 4.70% 5.00%
Posición Propia Posición Propia de Terceros Participación de M ercado (eje derecho)
Fuente: Informe financiero y de mercado de la BVC, junio 2004.
Al analizar los volúmenes operados por el sector bursátil a junio del 2004, se puede observar que Comicol mantuvo la participación obtenida en junio del 2003 (3,6%), sin embargo en términos absolutos, el volumen aumentó de $4,7 billones a $8,1 billones durante el periodo analizado2.
Esto último representa un crecimiento superior al incremento presentado dentro del sector (72% versus 63%). De este volumen sólo el 27,5% representa posición propia especulativa, lo cual implica que la exposición de la firma por factores de riesgo de mercado resulte menor, pues la posición propia de terceros generalmente se encuentra cerrada con compromisos futuros de compra o venta.
Los ingresos provenientes de esta línea crecieron 19% entre junio de 2003 y 2004 al pasar de $6.891 millones a $8.229 millones, de los cuales aproximadamente el 31% de estos ingresos fueron el resultado de la operación de posición propia especulativa, lo que representa aproximadamente $2.530 millones. El restante 69% lo constituyen las operaciones con terceros, las cuales generaron aproximadamente $5.700 millones. Lo anterior
2 Aproximación fundamentada en las cifras de volumen de negociación
Comisionista de Colombia S. A.
refleja la baja participación de los ingresos derivados de las posiciones especulativas dentro del total de ingresos.
Contratos de comisión
El objetivo de esta línea de negocios es brindar soluciones de inversión a las instituciones financieras, empresas del sector real e inversionistas individuales con alta capacidad de ahorro, a través de las oficinas en Bogotá, Cali, Medellín, Bucaramanga, Pereira, Barranquilla y Manizales. Las mesas enfocadas en esta línea negocian para sus clientes tanto títulos de tesorería TES, como otros títulos de renta fija y variable emitidos por empresas de economía mixta y compañías del sector manufacturero y de servicios de Colombia. Se debe resaltar que la estructuración de estos negocios se realiza tanto por contratos de comisión, como a través del cruce de operaciones por cuenta propia.
Los ingresos por contratos de comisión presentaron un crecimiento de 72% entre junio del 2003 y junio del 2004, al pasar de $2.011 millones a $3.459 millones. Este incremento llevó a que Comicol pasara de tener una participación de mercado de 7,7% a 10,4% y a ubicarse, a junio del presente año, dentro de las tres primeras firmas comisionistas con mayor nivel de generación de ingresos en esta línea de negocio. Al mismo tiempo, si se considera que aproximadamente el 69% de los ingresos por cuenta propia (mencionados anteriormente) corresponden a intermediación de valores con terceros, entonces se puede concluir que los ingresos por comisiones podrían llegar a alcanzar la suma de $9.100 millones aproximadamente, lo que representa una base estable de generación de recursos cercana al 72% del total de los ingresos operacionales.
Fondos de valores
En esta línea de negocio se debe señalar que en al año 2003, la firma obtuvo los derechos de administración de los fondos Interrenta e Interrenta 30, los cuales eran administrados previamente por la firma Interacción. No obstante, el fondo de mayor importancia, en cuanto a valor y comisiones generadas se refiere, es el fondo Opción Colombia, pues del total de los recursos administrados por valor de $89.616 millones, el 97% corresponde a este último fondo.
La participación de los ingresos derivados de esta línea no mostró mayor cambio, pues a junio del 2003 representaron el 4,3% de los ingresos operacionales y a junio del 2004 constituyeron el 4,9% de los mismos. Sin embargo, en términos absolutos las comisiones crecieron en 46% al pasar de $426 millones a $622 millones. En la actualidad, Comicol está llevando a cabo un proceso de reestructuración que está sujeto a la aprobación de la Superintendencia de Valores y que contempla la fusión de
los fondos Opción Colombia e Interrenta, ya que ambos fondos son de carácter abierto. Adicionalmente, el fondo Interrenta 30 presentó un cambio en su prospecto de inversión, con lo cual los administradores esperan impulsarlo comercialmente y posicionarlo dentro de los fondos a 30 días del sector.
Gráfico 2. Valor fondos de valores administrados (COP millones)
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000
jun-03 ago-03 oct-03 dic-03 feb-04 abr-04 jun-04
-3,000 6,000 9,000 12,000 15,000
Opción Colombia (eje izquierdo) Interrenta30 Interrenta
Fuente: Comisionista de Colombia S. A.
Fondo de valores Opción Colombia
Según el prospecto de inversión, el fondo de valores Opción Colombia, constituido y administrado por Comisionista de Colombia S. A., es un fondo abierto, mixto, de mediano plazo y riesgo conservador, que ofrece a los adherentes una apropiada dispersión de riesgo y adecuada liquidez3. Los adherentes a este fondo son personas
naturales y jurídicas, vinculadas por medio de un contrato con la sociedad comisionista administradora. El objetivo de la política de inversión del fondo se fundamenta en la preservación del capital de los inversionistas, así como en la generación de una rentabilidad acorde con el riesgo implícito del portafolio, a través de inversiones de riesgo conservador. El fondo cuenta con una calificación de riesgo de crédito y mercado de F AAA/2+ y una calificación de riesgo administrativo y operacional de BRC 1, otorgada por BRC Investor Services S. A.
Una de las principales fortalezas del fondo, lo constituye el hecho de que su distribución es llevada a cabo a través de las oficinas propias de Comicol en las principales ciudades de Colombia, así como a través de la red de oficinas de Bancolombia a nivel nacional.
Fondo de valores Interrenta
Según el prospecto de inversión, el fondo de valores Interrenta, constituido por la firma comisionista Interacción
3 Parte de la reestructuración contempla que este fondo pase de ser
Comisionista de Colombia S. A.
S. A. y administrado desde el 27 de mayo de 2003 por Comicol, es un fondo abierto de títulos mixtos, de corto plazo y riesgo conservador. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas. El fondo cuenta con una calificación de riesgo de crédito y mercado de F AA+/4 y una calificación de riesgo administrativo y operacional de
BRC 1, otorgada por BRC Investor Services S. A. Actualmente la Superintendencia de Valores está estudiando un proyecto de reestructuración para este fondo.
Fondo de valores Interrenta 30
De acuerdo con el prospecto de inversión, el fondo de valores Interrenta 30, constituido por la firma comisionista Interacción S. A. y administrado desde el 27 de mayo de 2003 por Comisionista de Colombia S.A., es un “fondo escalonado de títulos de contenido crediticio, mediano plazo y riesgo moderado”. No obstante, este fondo fue de carácter abierto a 30 días y de títulos mixtos hasta el 26 de julio del 2004, fecha en la cual la asamblea de inversionistas aprobó la modificación al prospecto de inversión. Los inversionistas vinculados son personas naturales y jurídicas. Adicionalmente, el prospecto define que los objetivos de inversión consisten en la preservación del capital y la obtención de una rentabilidad razonablemente alta, relativamente constante de acuerdo con el perfil general de riesgo del inversionista. El fondo cuenta con una calificación de riesgo de crédito y mercado de F AA+/5 y una calificación de riesgo administrativo y operacional de BRC 1, otorgada por BRC Investor Services S. A.
Banca de inversión
Una de las mayores ventajas comparativas de la firma la constituye el hecho de que Comicol hace parte del grupo financiero Bancolombia, factor que conlleva a que entre las diferentes subsidiarias existan sinergias que benefician mutuamente a todas ellas. Es por esto que Comicol se puede constituir como el agente colocador de las emisiones estructuradas por las diferentes compañías que integran el grupo. De esta manera, durante el año 2003 y 2004 la firma sirvió como agente colocador de las emisiones de Impsat por $45.000 millones, de Bancolombia por $400.000 millones y de Leasing de Colombia por $60.000 millones. Durante el presente año tiene proyectos de colocación por aproximadamente $130.000 millones, hecho que la sitúa como una firma líder en el sector y con gran potencial de crecimiento en esta línea específica de negocio.
Esta línea generó menos del 3% de los ingresos operacionales a junio del 2004, sin embargo en sólo un año, pasó de generar $5 millones a $277 millones y a tener
una participación dentro del mercado del 20%, lo que hacia futuro denota un alto potencial de crecimiento.
Administración de portafolios de terceros
En la actualidad, Comicol cuenta con nueve portafolios cuyo principal objetivo es brindar una asesoría profesional a aquellos inversionistas que desean tener un portafolio estructurado con un perfil de riesgo y unas necesidades de liquidez, diferentes a las ofrecidas en los fondos de valores. Los portafolios administrados tienen un valor total de $17.444 millones, de los cuales $8.712 corresponden al portafolio con la mayor participación. Los ingresos provenientes de al administración de estos portafolios representan una parte marginal de los ingresos operacionales, sin embargo, al igual que la banca de inversión, esta línea ofrece un alto potencial de crecimiento dado el alto número de clientes personas naturales y personas jurídicas con las que cuenta Bancolombia.
4. OPERACIÓN DEL NEGOCIO Y TECNOLOGÍA
Estructura organizacional de los fondos
La estructura del área de administración de los fondos ha presentado una alta estabilidad durante los últimos dos años. De esta manera, la gestión de riesgos de la firma está encabezada por la junta directiva y conformada por la gerencia general, el departamento de riesgos y el área de auditoría, estos dos últimos integrados a las respectivas áreas de Bancolombia. Sin embargo en el transcurso del año anterior se diseñó en conjunto con la organización Bancolombia, y un grupo de asesores internacionales, una metodología que permitió hacer un mapa general de los diferentes riesgos que afectan a la organización, de manera que se lograra mitigar la exposición de riesgo de cada una de las filiales. Comicol formó parte activa de este programa estratégico de integración, de modo que sus esquemas de supervisión y medición de riesgo hacen parte de un plan general de control diseñado por Bancolombia. Esto último representa una ventaja comparativa con respecto a otras compañías del sector bursátil, ya que el soporte técnico dado por el Banco representa para Comicol mayores sinergias para el desarrollo de nuevas metodologías de control.
Comisionista de Colombia S. A.
asisten el presidente de Bancolombia, el director de riesgos de Comicol y el administrador de los fondos de valores. No obstante, se debe señalar que este órgano no incorpora miembros totalmente externos a la organización que aseguren una política de gobierno corporativo más independiente y que minimice los riesgos inherentes a la competencia entre algunos productos ofrecidos por las distintas filiales que componen la organización Bancolombia. Esta debilidad se encuentra mitigada por el hecho de que al interior de la organización se ha institucionalizado un comité en donde se estudian los nuevos productos detalladamente y su incidencia sobre los ya existentes.
Gráfico 3. Organigrama
Fuente: Comisionista de Colombia S. A.
Con el objetivo de dictar los lineamientos de riesgo que debe seguir cada una de las líneas de negocio de la firma, se tiene institucionalizado un comité de riesgos presidido por el presidente de la junta directiva de la firma, quien a su vez es el vicepresidente financiero de Bancolombia. Este comité está compuesto por el gerente general, el gerente ejecutivo, el gerente de fondos, el director de riesgos, el auditor interno y el trader responsable de las operaciones de posición propia. Éste se reúne mensualmente y tiene como objetivo principal el plantear las metodologías con las cuales el área de riesgos realiza los respectivos estudios de los factores que exponen el patrimonio de la firma, así como los recursos entregados a Comicol por parte de terceros. Igualmente, evalúa los límites de operación y atribuciones de cada trader, el límite de posición propia abierta que puede tener la firma y los cupos máximos que cada emisor y contraparte puede tener asignado.
Las políticas de inversión que rigen las operaciones de los fondos son revisadas de forma mensual en un comité de inversiones en el que participa como invitado el tesorero general de Bancolombia, el gerente general de Comicol, los representantes de cada fondo de valores y el director de riesgos. En éste se evalúa el comportamiento de los
portafolios de inversión y se definen nuevas estrategias de maximización de la rentabilidad y minimización del riesgo asumido.
Dentro de Comisionista de Colombia existe una clara independencia organizacional y física entre las personas responsables de implementar las estrategias de inversión de los fondos de valores y aquellas encargadas de la posición especulativa y los recursos propios de la firma. Adicionalmente, como resultado del proceso de integración de tareas llevado a cabo dentro del grupo financiero Bancolombia, el back, el middle y el front office se encuentran integrados a las áreas de trabajo del banco, de forma que las mesas de negociación están ubicadas en el piso financiero de la organización Bancolombia. El departamento de riesgo de la firma está fusionado con el perteneciente a Bancolombia, lo cual le brinda a Comicol la oportunidad de explotar el know-how que tiene el banco en esta materia. Esta área reporta directamente al comité de riesgo (del cual hace parte un miembro de junta), así como a la gerencia general, todo asunto relacionado con sobrepasos o incumplimientos a las políticas de riesgo. Adicionalmente, con la información provista por el área de riesgo, diariamente se realiza un comité de inversiones en cada una de las mesas de negociación, en donde se establecen las estrategias que se adoptarán durante el día. Dentro de los diferentes reportes llevados a cabo por la gerencia de riesgos, y enfocados hacia la firma, se encuentran los informes diarios de relación de solvencia, el VaR de las posiciones especulativas y el cumplimiento de los límites. En cuanto al área de fondos, la gerencia realiza un seguimiento quincenal del VaR de los portafolios y diariamente lleva un estricto control de los límites por emisor y contraparte. No obstante, se debe señalar que la firma está en la capacidad de realizar reportes diarios o intraday del VaR, dependiendo de las necesidades de medición en los portafolios de los fondos. En dado caso que alguna de las políticas sea incumplida, el área de riesgos reporta directamente al comité de inversiones de los fondos los inconvenientes presentados, de manera que esta instancia es la encargada de revisar lo ocurrido y emitir, si es el caso, la sanción pertinente.
Aún cuando la firma tiene acceso a los informes de mercado desarrollados por el área de investigaciones de Bancolombia, una de las debilidades de Comicol es el hecho de que su departamento de investigaciones económicas no desempeña un activo rol en el asesoramiento de los clientes vinculados con la firma.
Comisionista de Colombia S. A.
trabajando en una nueva metodología EVA4 para la
asignación de capital a cada línea de negocio, lo cual le permitiría a la firma contar con un más desarrollado modelo de proyección y cumplimiento de presupuestos agregados e individuales, que evaluaría la relación costo de oportunidad entre la exposición de riesgo y rentabilidad.
La experiencia de quienes hacen parte de las máximas instancias decisorias, se constituye en un factor fundamental para la adecuada formulación de las estrategias de inversión. De esta manera, el gerente de fondos, el gerente general y el gerente de banca de inversión cuentan con una amplia trayectoria en el sector, y tienen más de 4 años vinculados con la firma comisionista. No obstante, el tesorero general de la organización, quien hace parte del comité de inversiones de los fondos, fue sustituido recientemente. Las estrategias de inversión desarrolladas para la administración de portafolios de terceros se basan en las mismas políticas dictadas para los fondos de valores.
El área de auditoría interna de la compañía reporta directamente al gerente general, éste debe presentar periódicamente los resultados obtenidos del proceso de auditoría a la junta directiva de la firma. El área de auditoría se encuentra bajo un esquema organizacional independiente y trabaja bajo la coordinación estratégica de la vicepresidencia de auditoría de la organización Bancolombia, lo que le brinda una mayor independencia y autonomía en sus actividades de control.
Tecnología
La firma comisionista utiliza dos sistemas para realizar la valoración diaria de los portafolios, Porfin y Soft Bolívar. En el primero se tienen cargados los portafolios de cuenta propia y en el segundo los portafolios de los fondos de valores Opción Colombia, Interrenta e Interrenta 30.
Comisionista de Colombia posee varios servidores sobre los cuales operan los aplicativos que apoyan la gestión bursátil de la compañía. El más importante de ellos es el sistema PORFIN, soportado en Arquitectura RISC 6000 y el cual cuenta con el soporte técnico proporcionado por Bancolombia, quien al mismo tiempo maneja la totalidad de los planes de contingencia tanto locativos como de backup de la información. En la actualidad Bancolombia tiene un contrato de Datawarehouse con IBM, que incluye la creación de interfaces con las distintas bases de datos existentes para obtención de información.
La compañía cuenta en la actualidad con dos servidores ubicados en la ciudad de Bogotá, uno destinado para los aplicativos OyD y Orión y otro para el aplicativo SIF. El
4 Economic value added.
acceso a los sistemas internos y externos se hace desde las diferentes estaciones de trabajo aplicando todas las políticas de seguridad de la Organización Bancolombia para proteger la información. Para garantizar una conexión segura se utiliza Encripción (VPN, IPSec), firewall y autenticación.
En cuanto a los sistemas de negociación, la comisionista cuenta con el software de negociación de la Bolsa de Valores de Colombia MEC, DATATEC y sistemas de información como Bloomberg y Reuters; de igual forma, para la administración de títulos, cuenta con el software provisto por los depósitos centralizados de valores DECEVAL y DCV.
Servicio al Cliente
La integración de los sistemas informáticos (OyD), le permite a Comisionista de Colombia generar de forma oportuna y actualizada los reportes detallados de los movimientos históricos de las cuentas de inversión de cada uno de sus clientes, así como también le brinda la oportunidad de ofrecer un servicio personalizado y veraz a los inversionistas de los fondos. De igual forma, con el propósito de establecer un canal de comunicación eficaz con el cliente final, la firma ha establecido sistemas relacionales mediante los cuales pretende atender de forma específica a cada uno de los inversionistas vinculados. Para esto, Comisionista de Colombia cuenta con una página Web en la cual se han generado espacios para la formulación de reclamos, sugerencias, solicitud de información y medios de contacto. No obstante, este sistema de información sólo ofrece un enfoque relacional, pues no cuenta con módulos transaccionales a través de los cuales los inversionistas tengan la posibilidad de realizar operaciones en línea a través de la página Web.
Producto de los convenios existentes con Bancolombia, Comisionista de Colombia cuenta con una amplia red de distribución a nivel nacional, en donde se destaca la posibilidad de consignar o retirar recursos del fondo Opción Colombia, así como la oportunidad de vender al descuento los CDTs emitidos por la misma entidad financiera a través de todas las oficinas del banco a nivel nacional.
Contingencias Legales
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5. ANÁLISIS FINANCIERO Y DESEMPEÑO
Como resultado de la continua capitalización de utilidades, los aportes y las reservas crecieron 80% al pasar de $5.339 millones a $9.649 millones durante el periodo analizado, de manera que el patrimonio aumentó en 59% y se situó en $14.320 millones, lo cual posicionó a la firma dentro de las cinco compañías con mayor nivel patrimonial del sector a junio del 2004. Adicionalmente, se debe resaltar que el patrimonio de Comicol presentó una mayor tasa de crecimiento que la obtenida por el sector (31%) entre junio de 2003 y 2004. De la misma forma, el patrimonio técnico presentó un incremento entre diciembre del 2003 y junio del 2004 de 135%, lo que lleva a que el patrimonio líquido represente cerca del 88% del total de este último. Es así como las continuas políticas de capitalización de utilidades decretadas por la junta directiva representan un valor agregado para la firma, pues le permite a ésta posicionarse dentro del sector financiero como una compañía con un alto respaldo patrimonial.
La liquidez de la Compañía, medida como el capital líquido sobre el patrimonio, se mantuvo estable durante el año 2003 y el segundo semestre del 2004. Así mismo, mostró una adecuada consistencia con lo observado históricamente y es acorde con el nivel de riesgo asumido por la Compañía si se tiene en cuenta la baja participación de los ingresos por posición propia especulativa. Durante el primer semestre del año en curso, el promedio mensual del indicador de liquidez fue 60%, lo cual ubicó a la firma por encima del promedio del sector, que a junio fue de 57,7%.
Al tomar una muestra del portafolio propio entre los meses de enero y junio del 2004, se encontró que éste estuvo compuesto en promedio en un 98% por títulos con una calificación crediticia AAA. Este portafolio aumentó de $2.105 millones a $9.818 millones entre junio del 2003 y junio del 2004, así como pasó a representar el 69% del patrimonio. Así mismo, la liquidez de este portafolio es alta ya que estuvo compuesto principalmente por títulos de tesorería (TES), a excepción de junio cuando la participación de éstos disminuyó como consecuencia de un mayor valor de ciertas inversiones en títulos de deuda privada, que de igual forma por su nivel de negociación son considerados líquidos dentro del mercado de capitales.
Ingresos y Gastos
Los ingresos operacionales presentaron un crecimiento de 29%, al pasar de $9.742 millones a $12.651 millones entre junio de 2003 y 2004. Esta evolución se vio impulsada principalmente por el aumento de los ingresos derivados de los contratos de comisión, así como de la actividad de posición propia de distribución. Adicionalmente, la firma mantuvo su posicionamiento dentro del sector, pues se mantuvo por encima del promedio alcanzado por éste
($7.769 millones). No obstante, si bien los ingresos operacionales de la firma presentaron un menor crecimiento que los obtenidos en promedio por el sector bursátil (51%), se debe resaltar que durante el año 2004 este último se vio favorecido por su mayor participación dentro del negocio de posición propia especulativa, de manera que firmas como Comicol no presentaron un crecimiento similar. Esta política de baja participación resulta ser en el mediano y largo plazo, más sana y benéfica pues representa menos volatilidad y exposición de los ingresos a las altas variaciones del mercado en momentos de crisis (similares a las ocurridas en abril y mayo de 2004).
Gráfico 4. Evolución Utilidad Operacional
-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000
Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04
Mi
llo
n
es
Ingresos Operacionales Gastos Operacionales Utilidad Operativa
Fuente: Superintendencia de Valores
Como resultado de las mayores sinergias entre Comicol y Bancolombia, así como al mayor grado de eficiencia en los procesos de inversión, los gastos operacionales decrecieron 0,92% durante el periodo analizado. Sin embargo, si tiene en cuenta el aumento de los gastos asociados a las fuentes de fondeo (gastos no operacionales), los gastos totales crecieron 15% al alcanzar la suma de $8.010 millones. Esto último evidencia un menor costo de apalancamiento de la posición propia a través de operaciones pasivas, reflejado en una relación entre el costo de fondeo y utilidad por cuenta propia de 16%, valor que es inferior al nivel presentado por otras firmas comisionistas cuya política de inversión incluye la operación activa de un portafolio especulativo.
Rentabilidad
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crecimiento mensual se situó por encima de 100%, mientras que entre abril y junio se redujo a sólo 5%. Lo anterior llevó a que la utilidad operacional sumara $6.062 millones y presentara un crecimiento anual de 96%, lo que a su vez condujo a que el margen operacional aumentara de 31% a 47% entre junio del 2003 y junio del 2004. Esto último llevó a la firma a pasar de ubicarse en el puesto 11 en el año 2003, a estar dentro de las cinco compañías más eficientes operacionalmente a junio del 2004.
Gráfico 5. Evolución Indicadores de Rentabilidad
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0%
Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04
ROE ROA Margen Operacional Margen Net o
Cálculos: BRC Investor Services S.A.
La utilidad neta creció tanto a diciembre del 2003 (178%) como a junio del 2004 (64%), al pasar de $1.411 millones a $3.935 millones entre diciembre del 2002 y 2003, así como de $2.014 millones a $3.318 millones entre junio del 2003 y 2004. El anterior comportamiento se tradujo en un mejor posicionamiento de la firma ante el sector, pues en promedio las utilidades netas de este último disminuyeron en 6% en comparación con junio del año inmediatamente anterior. De esta manera, la firma no sólo pasó a estar dentro de las cinco compañías con mayor generación de utilidades netas a junio del 2004, sino que dentro de este mismo grupo se constituyó como una de las dos compañías que lograron presentar un crecimiento de sus utilidades entre junio del 2003 y 2004. Como resultado de esta situación, el margen neto de Comicol pasó de 20,67% a 26,23% y la ubicó como la firma más rentable en comparación con aquellas que generaron en valores absolutos mayores utilidades5.
Los indicadores de rentabilidad sobre patrimonio (ROE) presentaron una evolución positiva a lo largo del año 2003 y el primer semestre del 2004, logrando posicionar a la firma como la segunda con mayor ROE dentro del sector. Esto fue el resultado de la baja exposición de Comicol en el momento en el cual el mercado de deuda pública presentó fuertes subidas en sus tasas de interés, entre abril y mayo del 2004, y que llevó a que las utilidades netas de muchas
5 Como fue el caso de Suvalor, Inversionistas de Colombia, Interbolsa y
Correval.
compañías del sector disminuyeran, dadas las pérdidas incurridas en la liquidación de sus respectivos portafolios especulativos, así como a los altos costos asociados a las fuentes de fondeo necesarias para defender las posiciones restantes. Lo anterior produjo que el ROE se mantuviera estable, en comparación con junio del 2003, y se situara en niveles superiores al 20%. Por otra parte, el ROA disminuyó debido a los cambios en la metodología de contabilización de las posiciones de cuenta propia a plazo que llevaron a que el activo se incrementara en más del 100%. De este modo, el ROA pasó de 8,3% en diciembre de 2002 a 4,7% en diciembre de 2003 y a 6,2% en junio del presente año.
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BRC INVESTOR SERVICES S.A. ESTADOS FINANCIEROS COMISIONISTA DE COLOMBIA S.A.
ACTIVOS Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04
Disponible 3,409,573,592 3,045,247,793 7,585,434,059 3,383,892,173 1,139,862,466 -85%
Inversiones 3,081,401,348 9,983,540,542 9,144,733,913 74,855,397,679 47,865,047,699 423%
Cuentas por Cobrar 1,320,287,327 1,138,041,434 1,330,671,460 2,572,444,102 2,377,206,733 79%
Propiedades y Equipo 779,296,567 705,875,292 722,375,833 1,148,428,982 1,013,369,267 40%
Otros Activos 2,189,311,651 1,949,414,826 1,545,935,965 1,257,441,825 1,126,216,003 -27%
TOTAL ACTIVOS 10,779,870,484 16,822,119,887 20,329,151,230 83,217,604,761 53,521,702,168 163%
PASIVOS
Pasivos Financieros 0 6,861,266,340 7,031,391,260 67,429,844,826 34,829,061,702 395%
Cuentas por Pagar 631,371,795 420,172,332 1,898,340,125 1,567,666,548 1,086,427,975 -43%
Pasivos Estimados 1,470,182,334 0 2,200,793,725 0 2,517,135,119 14%
Impuestos por Pagar 39,541,872 764,802,302 116,382,603 2,795,470,718 643,171,205 453%
Otros Pasivos 120,636,864 497,624,393 0 470,947,435 125,011,608
TOTAL PASIVOS 2,261,732,865 8,543,865,367 11,246,907,713 72,263,929,527 39,200,807,609 249%
PATRIMONIO
Capital Social y Reservas 5,196,213,176 5,196,213,176 5,339,382,721 5,664,908,750 9,649,756,441 81%
Superávit 1,599,093,118 1,670,371,800 1,618,876,333 1,352,850,514 1,352,850,514 -16%
Revalorización del Patrimonio 1,352,850,514 1,352,850,514 1,352,850,514 1,352,850,514 1,352,850,514 0%
Valorizaciones 246,242,604 317,521,285 266,025,819 0 0 -100%
Otros 0 0 0 0 0
Resultados Ejercicios Anteriores 0 0 0 0 0
Resultados del Ejercicio 1,722,831,325 1,411,669,545 2,014,011,306 3,935,915,970 3,318,287,603 65%
TOTAL PATRIMONIO 8,518,137,619 8,278,254,520 8,972,270,359 10,953,675,234 14,320,894,559 60%
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 10,779,870,484 16,822,119,887 20,219,178,072 83,217,604,761 53,521,702,168 165%
ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 4,812,003,040 9,376,604,086 2,798,139,985 6,332,534,335 4,467,720,730 60%
Contrato colocación títulos 0 0 0 0 0
Contratos productos derivados 0 0 0 0 0
Contrato carrusel 0 0 0 0 0
Ingresos Inversiones Cuenta Propia 2,638,820,727 2,812,282,790 6,891,560,649 14,343,682,909 8,229,750,815 19%
Ingresos por Valorización de Derivados 0 0 0 0 0
Ingresos por honorarios 0 0 52,868,352 -127,847,492 -62,335,797 -218%
Ingresos por Cambios 0 0 0 0 16,842,000
Otros (Servicios bolsa) 0 0 0 0 0
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 7,450,823,767 12,188,886,876 9,742,568,987 20,548,369,752 12,651,977,749 30%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Actividad Intermediación 3,136,127,795 6,359,220,558 4,236,023,134 7,629,216,113 4,267,596,481 1%
Gastos de personal, honorarios 1,825,919,286 3,876,973,439 2,166,969,227 4,649,670,517 1,915,401,966 -12%
Gastos Operativos 0 0 0 0 0
Pérdida en Valorización de Carruseles 0 0 0 0 0
Pérdida en Valorización de Derivados 0 0 0 0 648,000
Provisiones 0 0 0 0 0
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 4,962,047,081 10,236,193,997 6,402,992,361 12,278,886,630 6,183,646,447 -3%
UTILIDAD OPERACIONAL 2,488,776,686 1,952,692,879 3,339,576,626 8,269,483,122 6,468,331,302 94%
Ingresos no Operacionales 87,048,465 131,553,664 20,411,012 813,046,618 609,010,627 2884%
Gastos no Operacionales 306,398,803 482,274,618 369,166,653 116,077,178 124,591,270 -66%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -219,350,337 -350,720,954 -348,755,641 696,969,440 484,419,357 -239%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2,269,426,349 1,601,971,925 2,990,820,986 8,966,452,562 6,952,750,659 132%
Impuesto de Renta 41,416,666 118,737,384 259,431,623 2,040,112,841 1,421,989,015 448%
UTILIDAD NETA 2,228,009,683 1,483,234,540 2,731,389,362 6,926,339,721 5,530,761,644 102%
INDICADORES
ROE 20.23% 17.05% 22.45% 35.93% 23.17%
ROA 15.98% 8.39% 9.91% 4.73% 6.20%
Margen Operacional 31.08% 12.56% 31.74% 37.10% 47.92%
Margen Neto 23.12% 11.58% 20.67% 19.15% 26.23%
Ingresos Oper/Gastos de Personal 2.38 1.92 2.30 2.69 2.96
CxC/Ingresos Totales 17.72% 9.34% 13.66% 12.52% 18.79%
K Líquido/Patromonio 76.20% 74.50% 108.10% 92.84% 76.12%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 20.98% 50.79% 55.87% 86.84% 73.24%
Crecimiento Año/Año
