Camilo de Francisco V. [email protected]
MARZO 2011
BONOS ORDINARIOS EMPRESA DE MEDICINA INTEGRAL EMI S.A.
SERVICIO DE AMBULANCIA PREPAGADA
Por $35.000 Millones
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV SEGUIMIENTO SEMESTRAL
Deuda de Largo Plazo AA- (Doble A Menos) Perspectiva Positiva
Cifras al 31/12/10 en Millones
Activos: $93.445; Pasivos: $81.031;
Patrimonio: $12.414;
Ing. Operacionales:$156.162;Utilidad Neta:$6.019
Historia de la calificación:
Revisión Periódica 10/2010: AA- (Doble A Menos) PP Revisión Periódica 10/2009:AA- (Doble A Menos) PP Calificación Inicial 11/2006: AA- (Doble A Menos)
La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros consolidados no auditados con corte al 31 de diciembre de 2008, 2009 y 2010 de la Empresa de Medicina Integral EMI S.A. Servicio de Ambulancia Prepagada, así como también por la información operacional suministrada por el Grupo.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: EMI ANTIOQUIA S.A. (Ahora Empresa de Medicina Integral EMI S.A.
Servicio de Ambulancia Prepagada)
Monto: $35.000.000.000.oo
Plazo: 10 años
Tasa de Interés: DTF + 4.50%
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido, pagaderos en febrero, mayo, agosto y noviembre
Garantía: Sin garantía específica por la integración de EMI Antioquia S.A. con
EMI Colombia S. A. (anterior garante de EMI Antioquia S.A.)
Pago de Capital: Único al vencimiento en noviembre de 2016
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S. A.
Agente estructurador: Estructuras en Finanzas S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La última revisión de Bonos Ordinarios Empresa de Medicina Integral EMI S.A. Servicio de Ambulancia
Prepagada, (antes EMI Antioquia S.A.) fue realizada
el 15 de octubre de 2010 por BRC Investor Services S.A., y en la cual se mantuvo la calificación AA– yla Perspectiva
Positiva.
El adecuado desempeño financiero del Grupo EMI es el resultado de su consolidación como la empresa de atención médica domiciliaria líder en Colombia y en América Latina. Luego de la integración ocurrida en julio de 2008, el Grupo EMI se transformó en una multinacional con presencia en Colombia, Venezuela, Panamá, Ecuador y Uruguay que a junio de 2010 contaba con 764.971 usuarios. Esto significó un crecimiento del 3,93% con respecto a junio de 2009. Siguiendo los lineamientos de su plan estratégico, cabe destacar la adquisición de una
compañía en El Salvador, lo que permitirá ampliar aún más el número de afiliados.
A lo anterior se debe agregar que en países como Colombia y Uruguay donde la operación se encuentra en fase de madurez1 las tasas de crecimiento en usuarios
continúan siendo atractivas. De igual forma, en Panamá y Ecuador, donde la operación está en fase de introducción, los crecimientos exhibidos durante el mismo período fueron atractivos lo que está estimado le otorgará al Grupo un potencial importante de generación de ingresos en el futuro.
2. ANÁLISIS FINANCIERO
De manera consistente con el plan de negocio diseñado por la Compañía, su desempeño financiero continúa
presentando una evolución satisfactoria. No obstante, la exposición que presenta el Grupo EMI a riesgos cambiarios, por tener operaciones en diferentes monedas y expuestas en algunos casos a procesos de devaluación frente al dólar, ha conducido a que sus ingresos consolidados en pesos presenten una disminución del 1,87% entre diciembre de 2009 y 2010, ubicándose en $156.162 millones en este último período. Este hecho contrasta con el crecimiento que en dólares presentaron sus ingresos, 11,48% durante el mismo período de tiempo, ubicándose en US$3,17 millones.
Recientemente Falck adquirió2 el 63,1% del Grupo EMI,
hecho que le otorga un importante potencial de continuidad en las estrategias de crecimiento y consolidación, que desde hace varios años ha emprendido el Grupo. De acuerdo con lo manifestado públicamente por representantes de Falck, la participación como accionista mayoritario contribuirá con el ofrecimiento de una mayor red de servicios y productos en emergencias a clientes en Colombia, Uruguay, Venezuela, Ecuador, Panamá y el Salvador. Así mismo, dado que Falck tiene una importante presencia en Brasil, EMI cuenta ahora con una mayor presencia en América Latina, lo cual le permite consolidarse como la más grande compañía en la región en el sector de servicios prehospitalarios.
Acerca de Falck es importante indicar que durante más de 100 años ha orientado sus servicios hacia la prevención de accidentes, enfermedades y situaciones de emergencia, así como a ayudar en el proceso de rehabilitación. La Compañía cuenta con cuatro áreas: Asistencia (asistencia en carreteras y en el hogar); Emergencia (servicios médicos en emergencias, servicios contra incendios); Salud (servicios de salud para empleados públicos, privados y temporales), y Entrenamiento (rescate y entrenamiento seguro para empresas marítimas y en lugares lejanos de la costa). Falck es una empresa Danesa con presencia en más de 25 países en los cinco continentes, y cuenta con mas de17.000 empleados.
Los costos de venta del servicio registraron un aumento del 2,35% entre el 2009 y 2010, lo que condujo a la disminución del 6,10% en la utilidad bruta, ubicándose en $74.558 millones en diciembre de 2010. Pese a lo anterior, la implementación de programas de racionalización de
2La sociedad Tribeca General Partners One S.A. firmó un contrato de
compraventa de acciones con el grupo danés Falck y con el Fondo de Capital Privado Tribeca Homecare Fund para la venta de su participación mayoritaria en EMI Holdings Management S.A., sociedad controlante del Grupo EMI SA y una variedad de filiales en el exterior,
mediante traspaso de acciones.El cierre de la transacción ocurrió el 31
de marzo de 2011. Como resultado de la operación, Falck y el Fondo de Capital Privado Homecare adquirieron la propiedad del 63,1% y 36,9% del EMI Holdings Management e indirectamente del mismo porcentaje de Grupo EMI SA y las demás filiales en el exterior.
costos y gastos en áreas como mercadeo y administración, así como la disminución de los gastos financieros, derivó en el crecimiento de la utilidad neta, que aumentó 18,18% entre el acumulado a diciembre de 2009 y 2010, ubicándose en $6.019 millones.
A pesar del decrecimiento de los gastos de administración y ventas (7,18% entre diciembre de 2009 y 2010), la disminución que registraron los ingresos operacionales por efecto cambiario ocasionó una diminución del 5,15% en el Ebitda durante el mismo período de estudio, con lo que alcanzó un monto de $25.887 millones. El análisis del desempeño del Ebitda en moneda local y en cada uno de los países donde la compañía opera permitió identificar que el mayor crecimiento se presentó en Uruguay (27,59%), Colombia (15,76%), Panamá (9,32%) y Ecuador (7,98%).
Por su parte, en Venezuela el Ebitda decreció 0,32% propiciado por algunos problemas de índole comercial que conllevaron a la reducción en el número de afiliados (16,18% entre 2009 y 2010). Sin embargo, esta situación no afectó el desempeño de los ingresos y se ha informado que se están aplicando estrategias específicas para solucionar esta coyuntura, las cuales se espera den resultados satisfactorio en el corto y mediano plazo.
Tabla 1. Indicadores de rentabilidad Grupo EMI
Fuente: Grupo EMI. Cálculos: BRC Investor Services S.A.
Teniendo en cuenta que la rentabilidad del negocio tiene una estrecha relación con el nivel de utilización del servicio, la Compañía enfoca sus esfuerzos en mantener adecuados niveles de utilización sin afectar la percepción y la calidad del servicio. Debido a la experiencia y conocimiento del Grupo en el manejo de esta variable se espera que los niveles actuales se mantengan en países como Colombia y Uruguay, y que en los demás se presente un aumento moderado y progresivo cuando los usuarios conozcan más el servicio.
niveles más bajos debido a que son mercados relativamente nuevos.
Grafica 1. Evolución nivel de utilización en cada país
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% e n e -08 fe b -08 m a r -08 a b r -08 m a y -08 ju n -08 ju l-08 a g o -08 s e p -08 o c t -08 n o v -08 d ic -08 e n e -09 fe b -09 m a r -09 a b r -09 m a y -09 ju n -09 ju l-09 a g o -09 s e p -09 o c t -09 n o v -09 d ic -09 e n e -10 fe b -10 m a r -10 a b r -10 m a y -10 ju n -10 ju l-10 a g o -10 s e p -10 o c t -10 n o v -10 d ic -10
Colombia Uruguay Venezuela Ecuador Panamá
Fuente: Grupo EMI S.A. Gráficas: BRC.
En consistencia con la política de la administración, la deuda financiera del Grupo EMI continuó disminuyendo y por esta razón a diciembre del 2010 se ubicó en $44.430 millones, un 11,14% menos que en diciembre de 2009. La porción correspondiente a los presente Bonos representa el 78,78% del total del pasivo financiero el cual cuenta con un perfil de deuda de largo plazo (vencimiento en el 2016). La relación deuda financiera sobre patrimonio se ubicó en diciembre de 2010 en 357,91%, lo que refleja el alto nivel de endeudamiento que posee la Compañía; sin embargo, esta relación disminuyó respecto de la registrada en diciembre de 2009 (436,44%). Lo anterior está atribuido no solo al incremento del 8,36% que presentó el patrimonio del Grupo, sino también a la disminución de la deuda.
Tabla 2. Indicadores de Cobertura Grupo EMI
Fuente: Grupo EMI. Cálculos: BRC Investor Services S.A.
Así mismo, el favorable resultado operacional y financiero y la optimización del perfil de endeudamiento condujeron a la recuperación de los indicadores de cobertura de deuda. La relación deuda financiera sobre Ebitda ha evidenciado una mejora notable en los últimos años, ubicándose en 1,72X en diciembre de 2010 (ver tabla 2). Por otra parte, la disminución de los gastos financieros (28,73%) durante el mismo período frente al menor decrecimiento que mostró el Ebitda (5,15%) jalonó la mejora que se observó
en la relación Ebitda sobre gastos financieros, que pasó de 4,07x en diciembre de 2009 a 5,87x en diciembre de 2010. El pasado 15 de marzo de 2011, la Asamblea de Accionistas de la Compañía, autorizó a la Junta Directiva y a la administración para que, en caso de considerarlo necesario, proceda a la redención anticipada de los bonos emitidos por la Sociedad. En el evento de materializarse una posible redención anticipada de los bonos, el emisor deberá ajustarse a lo establecido en el prospecto numeral 2.3.6.3
Debido a las características del negocio, la mayoría de sus afiliados cancelan a través de débitos automáticos, descuentos de nómina o efectivo. Esta condición junto con el adecuado manejo del capital de trabajo son factores que han influido favorablemente en el mantenimiento de una adecuada posición de caja. El Grupo presentó un aumento de la rotación de cartera entre el acumulado a diciembre de 2009 y 2010, pasando de 22 a 24 días. Pese a este leve aumento, la rotación es estable y baja; sin embargo, se evidencian diferencias en cada uno de los países motivado por la cultura de pago y las características de las afiliaciones, contratos masivos y los convenios.
La rotación de inventarios continuó favoreciéndose de la política de ajuste en gastos que incluyó un mayor control de los inventarios de medicamentos, ubicándose en 2,61 días. Por su parte, las cuentas por pagar registraron un aumento del 7,21% entre diciembre de 2009 y 2010, que influyó en el incremento de la rotación de cuentas por pagar, la cual se ubicó en 31,49 días en diciembre de 2010.
Tabla 3. Indicadores de Actividad Grupo EMI
Fuente: Grupo EMI S.A. Cálculos: BRC.
El adecuado desempeño de las cuentas de capital de trabajo y el Ebitda conllevó a que en los periodos estudiados el flujo de caja presentara balances positivos y suficientes para financiar los requerimientos de Capex. Se espera que la Compañía conserve esta fortaleza de tal forma que se gestionen eficientemente los recursos y se mantenga un adecuado balance entre la rentabilidad y la liquidez del Grupo. De igual modo, se tiene la expectativa de que la dinámica de ingresos, Ebitda, flujo de caja, nivel de endeudamiento y coberturas del servicio de la deuda del Grupo EMI, tanto en Colombia como en el resto de países de Latinoamérica donde opera, evidencie una tendencia favorable frente a los posibles cambios que emprendan sus nuevos accionistas mayoritarios.
3. ESTADOS FINANCIEROS (CONSOLIDADOS)
BALANCE GENERAL CONSOLIDADO
(miles de COP) dic-08 dic-09 dic-10 %Var
ACTIVO
Di s poni bl e 3.944.076 4.832.157 5.749.141 18,98%
I nve rs i one s Te mpora l e s 205.659 645.915 4.130.802 539,53%
De udore s cl i e nte s 10.695.028 9.851.621 10.577.598 7,37%
De udore s otros 37.018.267 6.442.939 6.775.315 5,16%
I nve nta ri os 873.548 651.137 592.546 -9,00%
Ga s tos pa ga dos por a nti ci pa do 694.598 897.337 1.156.189 28,85%
Total Activo Corriente 53.431.175 23.321.107 28.981.591 24,27%
Propi e da d, pl a nta y e qui po 8.432.072 10.043.964 8.884.710 -11,54%
I nve rs i one s 6.953.717 480.256 439.539 -8,48%
De udore s L.P -Vi ncua l dos 2.396.537 151.866 -93,66%
I nta ngi bl e s 53.425.015 50.905.680 50.899.081 -0,01%
Ca rgos di fe ri dos 547.400 2.076.481 2.365.073 13,90%
Otros Acti vos 902.356 81.244 45.457 -44,05%
Va l ori za ci one s 3.581.718 1.265.579 1.677.728 32,57%
Total Activo No Corriente 73.842.277 67.249.741 64.463.454 -4,14%
Total Activo 127.273.453 90.570.847,2 93.445.044,8 3,17%
PASIVO
Obl i ga ci one s fi na nci e ra s C.P. 13.126.173 10.248.415 5.346.539 -47,83%
Prove e dore s 7.138.793 6.657.998 7.138.334 7,21%
Cue nta s por pa ga r 3.215.358 3.763.555 3.607.987 -4,13%
I mpue s tos , gra va me ne s y ta s a s 3.254.396 5.331.901 7.002.863 31,34%
Pa s i vos e s ti ma dos y provi s i one s 894.423 1.288.679 802.761 -37,71%
Obl i ga ci one s l a bora l e s 8.420.369 8.471.080 8.526.732 0,66%
Pa s i vos Di fe ri dos 1.835.072 1.062.766 1.596.086 50,18%
Otros pa s i vos 29.689.169 211.994 2.497.563 1078,13%
Total Pasivo Corriente 67.573.752 37.036.388 36.518.866 -1,40%
Obl i ga ci one s fi na nci e ra s 46.173.927 39.751.673 39.083.510 -1,68%
Obl i ga ci one s l a bora l e s 1.474.432 1.900.618 2.978.634
Cue nta s por pa ga r L P. 284.588 425.875 2.450.378 475,37%
Total Pasivo No Corriente 47.932.947 42.078.166 44.512.521 5,79%
Total Pasivo 114.504.352 79.114.554 81.031.387 2,42%
PATRIMONIO
Ca pi ta l 3.465.903 3.465.028 3.465.028 0,00%
Pri ma e n col l oca ci on de a cci one s 2.424.776 2.424.776 2.424.776 0,00%
Supe ra vi t por va l ori za ci one s 4.991.808 1.265.579 1.677.728 32,57%
Supe ra vi t de ca pi ta l - (72.775) (3.035.638) 4071,28%
Re s ul ta dos de l e je rci ci o (1.901.378) 5.093.304 6.019.251 18,18%
Re s ul ta dos e je rci ci os a nte ri ore s (1.413.311) (3.313.814) - -100,00%
Re s e rva s oca s i ona l e s 2.025.276 2.081.365 840.358 -59,62%
Re s e rva Le ga l 568.917 512.827 1.022.157 99,32%
Total Patrimonio 10.161.991 11.456.291 12.413.660 8,36%
ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO
(miles de COP) dic-08 dic-09 dic-10 %Var
Domi ci l i o 22.500.868 25.583.561 21.210.299 -17,09%
Dé bi to 34.594.375 41.782.404 44.458.409 6,40%
Conve ni os -Empre s a ri a l e s 51.091.889 59.217.925 57.223.586 -3,37%
As e gura dora s -Conve ni os s a l ud 5.758.000 7.718.160 8.233.852 6,68%
Are a s prote gi da s 13.045.405 17.405.741 15.349.170 -11,82%
Eve ntos -Pre s ta ci ón 4.708.801 4.043.471 4.648.583 14,97%
Comi s i one s re ci bi da s 88.654 133.607 130.492 -2,33%
Copa gos 545.827 515.225 550.574 6,86%
Otros i ngre s os ope ra ci ona l e s 3.865.192 3.937.529 5.322.212 35,17%
Provi s i ón ca rte ra pl a ne s -1.098.554 -1.199.704 -925.047 -22,89%
Provi s i ón ca rte ra pre s ta ci ón -43.197 -1.250 -40.011 3101,08%
Total Ingresos 135.057.258 159.136.669 156.162.118 -1,87%
Cos tos s e rvi ci o mé di co 68.205.660 77.792.525 79.154.716 1,75%
De pre ci a ci one s y a morti za ci one s 1.556.610 1.940.029 2.449.264 26,25%
Costo de Ventas 69.762.270 79.732.553 81.603.981 2,35%
Utilidad Bruta 65.294.989 79.404.116 74.558.137 -6,10%
Ga s to Come rci a l y Ma rke ti ng 22.223.347 24.400.770 23.342.850 -4,34%
Ga s to de Admi ni s tra ci ón 24.662.066 29.649.978 27.777.000 -6,32%
De pre ci a ci one s y a morti za ci one s 1.392.736 2.580.764 1.446.976 -43,93%
Total Gastos de Admon y Ventas 48.278.149 56.631.512 52.566.826 -7,18%
Utilidad Operacional 17.016.840 22.772.603 21.991.311 -3,43%
Ebitda 19.966.186 27.293.396 25.887.552 -5,15%
Re s ul ta do fi na nci e ro -8.737.172 -6.189.729 -4.411.282 -28,73%
Va l ora ci ón i nve rs i one s -33.432 29.708 12.484 -57,98%
Cré di to me rca nti l -749.817 -1.331.740 -1.425.672 7,05%
Otros Ingre s os y (e gre s os ) -5.647.399 -7.386.316 -7.490.988 1,42%
Utilidad antes de Impuestos 1.849.019 7.894.527 8.675.853 9,90%
Impue s to de Re nta -1.654.246 -2.801.219 -2.656.605 -5,16%
