(571) 236 2500-623 6199
Septiembre de 2004
FONDO DE VALORES PROMORENTA
ADMINISTRADO POR PROMOTORA BURSÁTIL S.A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A. RIESGO DE CRÉDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO
Y OPERACIONAL
FONDO DE VALORES
PROMORENTA
F – AA+/2
BRC 2
CIFRAS A JULIO DE 2004 (En pesos):
Valor del Fondo: $2.850 Millones último mes. Rentabilidad Diaria Neta: 8,47% promedio semestral.
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Revisión anual septiembre de 2003: F – AA+/2 BRC 2 Revisión anual septiembre de 2002: F – AA/2 BRC 2 Homologación de escalas (Junio 2002): F - AA/2 BRC 2 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo Promorenta para los cierres
de febrero a julio del 2004, también en los estados financieros auditados de la Sociedad Administradora con corte al 31 de junio de 2004.
1. Perfil del fondo
De acuerdo con su prospecto de inversión el fondo de valores Promorenta es un “fondo abierto, de riesgo conservador, de títulos de contenido crediticio de corto plazo”, administrado por la firma comisionista Promotora Bursátil de Colombia S.A. El objetivo del fondo es “conservar el capital aportado por los suscriptores y obtener rendimientos sobre los aportes, garantizando a los inversionistas tasas de mercado con un nivel de riesgo conservador y con disponibilidad a la vista de las inversiones por ellos realizadas”.
Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas las cuales se vinculan al fondo por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de adhesión es de $ 1 millón y el saldo mínimo de permanencia es de $ 200.000. Ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor total. Los derechos de inversión serán redimibles dentro de los 5 días calendario siguientes al momento de presentar la solicitud de redención.
Por la administración del fondo, la sociedad cobra una comisión de máximo 10% nominal anual sobre el valor neto de los activos del fondo. Dicha comisión se causará y liquidará diariamente, pero sólo hasta fin de mes será pagada a la Sociedad Administradora.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la Calificación
crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
Riesgo de mercado: la calificación 2 en grado de inversión, indica que el fondo Promorenta presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación
BRC - 2 en grado de inversión indica que el desarrollo operativo y administrativo es bueno, pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones más altas.
3. Análisis DOFA
Debilidades
9 Tendencia decreciente en los activos administrados. 9 Rotación de promotores comerciales.
9 Incrementó en la volatilidad de los retornos. 9 Limitada red de distribución.
9 No se cuenta con políticas de gobierno corporativo orientadas a la incorporación de miembros externos en la junta directiva.
Oportunidades
buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.
9 Venta cruzada entre la firma y el fondo para incrementar la base de clientes.
Fortalezas
9 Clara definición de responsabilidades y atribuciones para el front Office del fondo.
9 Rentabilidad superior a la observada en otros fondos de valores a la vista.
9 Consistencia entre el perfil de riesgo ofrecido al inversionista y la conformación del portafolio respecto al riesgo de crédito.
9 Adecuados niveles de liquidez.
9 Metodologías adecuadas para la definición del riesgo de crédito y mercado.
9 El análisis dinámico cuenta con herramientas como
back y stress testing.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.
Amenazas
9 Alta competencia de comisionistas y fiduciarias. 9 Reducido tamaño del mercado de capitales. 9 Inestabilidad en las tasas de interés.
9 Cambios en la normatividad para fondos de valores.
4. Evolución del fondo
Contrario a la tendencia positiva observada desde el 2000 hasta julio del 2003, el valor del fondo mostró un importante decrecimiento alcanzando niveles cercanos a los presentados al finalizar su primer año de operaciones en el 2001.
Al cierre de junio, su valor fue de $2.850 millones, lo que refleja una disminución de 25,87% durante el primer semestre del presente año. Esta situación corresponde, de acuerdo con su administrador, a la alta rotación en el área comercial de la sociedad1 y no al comportamiento de la rentabilidad del fondo, la cual, aunque ha presentado una volatilidad moderada, se ha encontrado en niveles competitivos frente al promedio presentado por otros fondos de valores abiertos y en comparación con el nivel de los retornos ofrecidos por los fondos comunes ordinarios.
1 que tiene a su cargo la venta del fondo
Gráfico 1. Valor histórico del fondo
1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000
jun-03 ago-03 oct-03 dic-03 feb-04 abr-04 jun-04
Fuente: Promotora Bursátil S.A. Cifras en millones de pesos
Durante el semestre analizado (febrero-julio), el número de adherentes presentó un comportamiento irregular con un crecimiento mínimo de 0,5%. Por otra parte, los aportes provenientes de personas naturales pasaron de representar el 73,60% del valor del fondo en febrero a 82,93% en julio, como consecuencia de la salida de recursos provenientes de clientes institucionales.
El promedio de la rentabilidad diaria neta durante el semestre febrero a julio fue 8,47%, el cual es acorde con el benchmark ofrecido a los inversionistas y se encuentra en niveles superiores al observado en fondos de características similares (a la vista) durante el mismo periodo.
Gráfico 2. Rentabilidad diaria neta
-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%
jun-03 ago-03 oct-03 dic-03 feb-04 abr-04 jun-04
Fuente: Promotora Bursátil S.A.
Como se observa en el gráfico 2, la rentabilidad presentó una volatilidad moderada2 (3,43% promedio semestre) con
días puntuales en los cuales hubo retornos negativos, específicamente entre abril y mayo del presente año.
5. Riesgo de crédito y contraparte
Durante el semestre analizado, la estructura crediticia del portafolio mostró consistencia con la observada en periodos anteriores y el perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas. No obstante, los saldos bancarios en una sola entidad, que aunque cuenta con una calificación de deuda de corto y largo plazo en grado de inversión, sobrepasaron el 10% del valor del fondo, lo que puede generar, de mantenerse en el futuro, una mayor exposición del portafolio a factores de riesgo de crédito.
El portafolio invirtió en promedio el 65,84% de sus recursos en títulos calificados en AAA, 25,27% en AA y 8,89% en AA-. Como se observa en el gráfico 3, el portafolio concentró sus inversiones en CDT’s y bonos de entidades bancarias, seguidos de los títulos emitidos o avalados por el gobierno.
Gráfico 3. Composición por tipo de emisor
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Bancos Go bierno Otros Sect. Financiero
Fuente: Promotora Bursátil S.A.
Dentro del análisis de riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte que se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones de fondeo o reporto activo. Durante el periodo de análisis, el monto de estas operaciones estuvo cercano al límite permitido por la Superintendecia de Valores (30% del valor del portafolio), no obstante, se realizaron con contrapartes autorizadas y dentro de los cupos aprobados.
El área de riesgos de la firma cuenta con una metodología para asignar cupos de emisores, que incluye el análisis y seguimiento de variables cualitativas y cuantitativas, los cuales son puestos a consideración del Comité de Análisis de Inversiones para su aprobación. La Gerencia Técnica
realiza un seguimiento mensual a la evolución de los emisores. Dentro de los principales lineamientos de su prospecto de inversión, se estipula que el fondo no puede invertir en emisores con calificaciones inferiores de A, ni concentrar más del 10% de sus recursos en uno sólo, exceptuando el Gobierno Nacional y el Banco de la República. Para los cupos de contraparte, la Gerencia Técnica realiza una calificación del total de firmas comisionistas con una periodicidad mínima de cuatro veces al año. Estas calificaciones son llevadas al Comité de Análisis de Inversiones quien asigna los cupos. El análisis de los cupos de contraparte parte de modelos CAMEL entre otras herramientas. Las modificaciones y aprobaciones de los cupos de emisores y contrapartes son consignadas en actas del Comité de Inversiones.
6. Riesgo de mercado
Exposición del portafolio
El portafolio de inversiones de Promorenta, se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés de los títulos que lo componen, y al riesgo de liquidez ligado al comportamiento de los adherentes del fondo y la posibilidad de tener que liquidar el portafolio en un momento determinado.
La conformación del portafolio por factores de riesgo fue la siguiente:
Tabla 1. Factores de riesgo
Tipo Tasa feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 jul-04
Tasa Fija 48.29% 62.67% 52.80% 53.08% 52.81% 55.40%
DTF 29.76% 29.28% 34.97% 33.36% 26.65% 21.73%
Vista 19.82% 5.70% 9.31% 10.63% 17.68% 19.92%
UVR 2.13% 2.35% 2.92% 2.94% 2.85% 2.96%
Fuente: Promotora Bursátil S.A.
9 Riesgo de tasa de interés
La exposición del portafolio a las variaciones en las tasas de interés se incrementó como resultado del aumento en el indicador de duración, el cual pasó de 96 días en febrero a 170 días al cierre de julio. En este punto cabe mencionar que, la mayor participación de las inversiones obligatorias3 (títulos de Reducción de Deuda Pública, TRD), cuyo plazo de vencimiento es superior a los cinco años, influyó notoriamente en la evolución de este indicador durante el periodo analizado. Aislando el efecto por las inversiones en TRD, la duración del portafolio se ubicó alrededor de los 100 días, nivel que se encuentra dentro del promedio observado por fondos abiertos, de corto plazo.
Los títulos con plazo de vencimiento superior a un año estuvieron indexados a tasas variables, para mitigar la vulnerabilidad del portafolio al riesgo de tasa de interés. Así mismo, el nivel de inversiones de alta liquidez (fondeos y saldos en cuentas bancarias), que representaron en promedio el 40,99% del portafolio, guardó consistencia con el comportamiento de los pasivos y con la volatilidad del valor del fondo, que para el periodo analizado fue de 1,69%.
A continuación se presenta la estructura de plazos del portafolio de inversiones:
Gráfico 4. Composición por plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 jul-04 0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 M as de un año
Fuente: Promotora Bursátil S.A.
9 Riesgo de liquidez
Si bien el valor de los activos administrados presentó un comportamiento decreciente, las inversiones de alta liquidez cubrieron adecuadamente los retiros de los
3 Al 26 de agosto, este tipo de inversiones representaban el 2,96% del valor total del portafolio.
suscriptores, cuyo máximo4 fue 14,56% del valor del fondo, durante el semestre de análisis. Por otra parte, la concentración de recursos por adherente continuó disminuyendo, al igual que en la pasada revisión anual, lo que mitiga la exposición del portafolio a factores de riesgo de liquidez. Al cierre de julio, el inversionista más representativo concentraba el 8,97% del valor del fondo y los veinte mayores el 32,90%, mientras que a febrero estas proporciones eran de 9,76% y 43,63%, respectivamente.
Finalmente, durante el periodo analizado no se realizaron operaciones de liquidez pasivas por el fondo.
7. Riesgo administrativo y operacional
La sociedad administradora
La sociedad comisionista de bolsa Promotora Bursátil de Colombia S.A. se constituyó el 28 de junio de 2001, a partir de la fusión de dos compañías comisionistas de tradición y reconocimiento en el sector: Duran Casas S.A. y Promotora Bursátil S.A. A comienzos del presente año, ingresaron a la comisionista un grupo de cinco nuevos accionistas, de amplia trayectoria en el sector bursátil.
La composición accionaria de Promotora Bursátil de Colombia S.A., luego de finalizar los procesos de capitalización y de compra y ventas, será la siguiente a partir del 30 de septiembre de 2004:
Tabla 2. Composición Accionaria
Accionistas % participación
Luis Eduardo Benavides 23.7
Juan Carlos Gómez Baquero 23.7
Augusto Acosta Torres 12.8
Mónica Muñoz Ucros 11.0
Lubin Andrés Gómez Baquero 6.5
Rosario Durán Casas 4.6
Otras personas naturales 17.8
Total 100.0
Fuente: Promotora Bursátil S.A.
El fondo de valores Promorenta, desde su creación venía siendo administrado por Promotora Bursátil S.A. Actualmente, además del fondo de valores, la firma cuenta con otras unidades de negocio: posición propia
especulativa y de distribución (trading), banca de inversión y contratos de comisión. Estas tres últimas han reducido sus operaciones, aunque la firma espera reactivarlas en el mediano plazo.
La calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en los siguientes aspectos:
9 La estructura organizacional de la firma en relación con la administración del fondo es sencilla. El Front lo ejerce el Gerente del fondo, con base en las políticas de inversión definidas por el comité de inversiones y aprobadas por la junta directiva. Durante los últimos dos años, la Gerencia del fondo presentó una importante rotación que ha afectado la continuidad de las políticas de inversión, si bien los funcionarios encargados han contado con una trayectoria de varios años en la sociedad administradora. La Presidencia y la Gerencia Técnica evalúan las inversiones efectuadas por la Gerencia de los fondos y realizan un seguimiento a las mismas. Por otra parte, la Gerencia del fondo tiene definidos niveles de atribuciones (por tipo de operaciones y por monto) que no se pueden sobrepasar sin autorización del comité de Análisis de Inversiones.
9 El Back Office está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y del cumplimiento de las mismas. En esta área se realizan los giros de cheques y los traslados de títulos así como la inclusión o retiro de títulos de los Depósitos Centralizados de Valores. En lo concerniente a la apertura de cuentas, las adiciones y redenciones de clientes, la venta y compra de inversiones, la verificación de los vencimientos del portafolio de inversiones, entre otras actividades, son realizadas por el asistente operativo del fondo utilizando para esto el módulo de operaciones comerciales y Sifival para el manejo activo y pasivo del portafolio.
9 El Middle Office de la firma fue recompuesto con la entrada de los nuevos accionistas y aún se encuentra en proceso de consolidación. Esta área se encuentra en cabeza de la Gerencia Técnica, cuyo funcionario (también accionista) cuenta con experiencia y reconocimiento en el sector bursátil, tiene a su cargo un analista macroeconómico y un analista de riesgo. Las políticas de control de riesgo de mercado y de crédito son puestas a consideración del Comité de Análisis de Inversiones y de la Junta Directiva de la sociedad, quien tiene la atribución de aprobarlas o no.
9 Para el control de riesgo de mercado, Promotora Bursátil de Colombia adquirió en el año 2002, el software denominado QaRisk, el cual es utilizado por el área de riesgo como herramienta fundamental para medir, evaluar y controlar el riesgo del portafolio. Este software también le permite realizar simulaciones de escenarios, además de efectuar back y stress testing. El área de riesgos también realiza proyecciones sobre factores de riesgo de mercado (DTF, TRM, etc.).
9 Con la entrada de los nuevos accionistas se reestructuraron los diferentes comités de apoyo para la administración, el control y el seguimiento de las políticas de riesgo y de inversión. Actualmente, el Comité de Análisis de Inversiones del fondo esta conformado por el Gerente, el Gerente Técnico y el Presidente, quienes se reúnen con una periodicidad mínima mensual. Dentro de sus principales funciones se encuentra el definir objetivos y estrategias de inversión y políticas de diversificación de riesgo, entre otros. El Comité de riesgos se encuentra conformado por nueve miembros, dentro de los cuales se encuentra el contralor, el revisor fiscal y un miembro delegado por la junta directiva. Este comité deberá reunirse todos los meses, los diez primeros días, para evaluar los resultados de las diferentes áreas de la compañía, incluyendo el fondo. La Junta Directiva se encuentra conformada por cinco miembros y dos suplentes, todos accionistas, de los cuales sólo tres no participan activamente en la administración de la firma. Esta situación, a pesar que estos funcionarios cuentan con una alta experiencia en el mercado bursátil, puede llegar a generar conflictos de interés en la toma de decisiones para la compañía y de forma marginal para el fondo, más aún porque los diferentes comités creados para apoyar la gestión de riesgo e inversión también cuentan con la participación de estos accionistas – funcionarios con una alta incidencia en la toma de decisiones.
9 El fondo cuenta con la estructura tecnológica que le permite el desarrollo de sus actividades en forma adecuada. Entre estos se encuentran dos software desarrollados por Quijano Asociados: Solomon, para control de operaciones y QaRisk, para evaluar, medir y controlar riesgos de mercado.
9 El fondo Promorenta realiza el control de la custodia de títulos diarios, los cuales son desmaterializados y sus registros se encuentran consignados en los depósitos centrales de valores DCV y Deceval. Como política general, no deben permanecer títulos dentro de las instalaciones de la comisionista. El área de informática realiza backups diarios en cinta y en disco en un servidor alterno, como copias de seguridad.
9 El Revisor Fiscal de Promotora Bursátil de Colombia S.A., certifica que a los diecisiete días del mes de
