m
UNIVERSIDAD AUTóNOMA METROPOLITANA
U N I D A D I Z T A P A L A P A
División de Ciencias Sociales y Humanidades
“EL DÉFICIT
DEL SECTOR PRIVADO EN LA
ETAPA INICIAL DE ESTABILIDAD MONETARIA Y
CRECIMIENTO; FORMAS Y ESTRUCTURA DE SU
FINANCIAMIENTO EN MÉXICO:
1990-1994”
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A L
LICENCIADO EN
ECONOM~A
QUE PARA OBTENER EL TíTULO PROFESIONAL DE:
P
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A
N
PEREZ FELIPE JESUS ENRIQUE
QUINTERO
RAMÍREZ GABRIEL
Asesor: Dr. Ricardo Solís Rosales.
II
México,
D.F.,
1996.
“EL DEFICIT DEL SECTOR PRIVADO EN LA ETAPA
INICIAL DE ESTABILIDAD MONETARIA Y CRECIMIENTO;
FORMAS Y ESTRUCTURA DE SU FINANCIAMIENTO EN
INTRODUCCION ... 1
I . El Déficit de las Finanzas Públicas y las Alternativas de su Financiamiento
...
4A) ¿Qué es un déficit público y su financiamiento vía deuda?
...
4B) Definición de deuda pública interna
...
9C) El debate sobre la “equivalencia”
...
1111
.
Evolución de la Deuda Pública Interna...
18A) Déficit del sector público (1978-1981)
...
201) Financlamiento externo
. .
...
302) Financiamiento interno: 2.1) Encaje legal
...
322.2) Operaciones de mercado abierto
...
36B) Periodo de ajuste (1982-1989)
...
38C) Déficit del sector privado (1 990- 1994)
...
46APENDICE No
.
1 ... 57APENDICE No
.
2 ... 60APENDICE No
.
3 ... 68CONCLUSIONES
...
72I N T R O D U C C I O N
Este trabajo tiene la finalidad de poner en sus manos una investigación ardua y el cual es producto de un par de trimestres de recopilación de información, acopio de datos, consultas a bibliotecas, Centros de Investigación, etc.
Dicho trabajo va con el proposito fundamental de realizar un análisis descriptivo de la evolución de la deuda pública interna en México, especialmente durante los dos últimos sexenios presidenciales: 1982-1988 y 1988-1994; dada la importancia que cobró a partir de ‘‘la crisis de la deuda” en 1982.
Desde nuestro punto de vista la deuda interna es una de las variables que mejor explican los cambios que ha experimentado la economía en los últimos 16 años.
En cuanto a los objetivos propuestos al inicio del proyecto, uno de ellos h e el de describir a través de la evolución de la deuda pública (interna) del gobierno, el cambio de una situación A: “Déficit del Sector Público” a una situación B: “Déficit del Sector Privado”. Motivo por el cual nuestro examen tuvo que considerar tres períodos:
a) El período anterior a “la crisis de la deuda”, caracterizado por políticas fiscales y monetarias expansionistas, acompañadas tanto de flujos masivos de préstamos externos como por una salida de recursos en forma de fkgas de capitales que llevó a sostener un déficit público creciente, devaluaciones del tipo de cambio y desequilibrios en la balanza de pagos (déficit en cuenta corriente).
Los resultados fueron: inflación creciente, desequilibrios fiscales y la pérdida del acceso al capital internacional.
b) En el “Periodo de Ajuste” (1 983-1988), se procedió seriamente a corregir los desequilibrios económicos internos a fin de’ enfrentar el problema dual de las altas tasas de inflación y de una economía prácticamente estancada.
De acuerdo a ciertas mejoras en las condiciones económicas, en 1987 se siguió un programa económico denominado Pacto de Solidaridad Económica (PSE), el cual no sólo incluyó fuertes ajustes económicos y fiscales sino también políticas relativas a los ingresos a través de la negociación de los sectores laboral, empresarial y gubernamental.
c) El lapso de 1989-1994, llamado por nosotros “Déficit del Sector Privado”.
Con la puesta en marcha del Pacto se permitió la consolidación en materia de renegociación de la deuda externa, con lo’ cual México empezaba a contar con capitales extranjeros adicionales, se logró la recuperación económica y se superó el estancamiento prevalecido en el periodo de ajuste. -,
. -1
h.
Asimismo, se continuó la política bonetria
)
fiscal de tipo restrictivo, se mantuvo control sobre el tipo de cambio, los incrementos salariales y las tasas de interés, que actuaron como ancla de los precios..*
4
La renegociación se sustentó en un mayor dinamismo de la inversión privada y en una fuerte expansión del crédito, gracias al rápido descenso del déficit público, el cual presumía de superávits primarios en un principio, y después de superávits operacionales.
3
Por tanto, dada la importancia de los hechos, la investigación se organizó de la siguiente manera: en el capítulo I, respondemos ampliamente a la primera cuestión encontrada, ¿qué es un déficit público?, dando énfasis a sus fuentes de financiamiento, y en especial, el de la vía deuda pública. Más adelante damos un conjunto de definiciones con el fin de familiarizarnos con el tema y, por último, observamos algunos debates teóricos en torno a la forma e implicaciones de cómo financiar un déficit gubernamental.
Dentro del capítulo II, inferimos que en México hemos pasado de financiar los déficits presupuestales con emisión monetaria y mecanismos de crédito forzoso, a un esquema donde los recursos financieros se obtienen en un'mercado de dinero más o menos desarrollado.
Por último, incluimos un anexb donde se muestran las características de los instrumentos más comunes que utiliza el gobierno para financiar sus gastos, la evolución del Indice de Precios en México y el tipo de *cambio real. Adicionalmente, exponemos nuestras
conclusiones. _..
De ante mano agradecemos al doctor Ricardo Solís por su valiosa ayuda y, expuesto lo anterior, ponemos a su considerable opinión este trabajo.
C A P I T U L O
I
EL DEFICIT DE LAS FINANZAS PUBLICAS Y LAS ALTERNATIVAS
DE SU FINANCIAMIENTO
A) LQUE ES EL DEFICIT PUBLICO Y SU FINANCIAMIENTO VIA
DEUDA?
En general, el origen de un déficit proviene ya sea por una reducción de impuestos o de un aumento en el gasto público, de manera que un déficit provocado por la disminución de los impuestos supondrá un estímulo positiyo para la actividad econbmica.
'.
Por su parte, un déficit provocado por un incremento del gasto público dependerá de la composición del mismo gasto, y de variables como el multiplicador -a través de la propensión marginal al consumo-, la estructura impositiva y las tasas (de interés o crecimiento) que
prevalezcan.
..
.6 '
El enfoque del déficit sobre la actividad económica dependerá también en una medida
..
importante del tipo de restricciones de oferta y demanda que enfrente la economía.El financiamiento del déficit que se' adopte tendrá efectos diferenciados sobre las
'.
principales variables macroeconómicas. Ee'Guanto al carácter del .déficit ya sea transitorio o permanente, cada uno tiene diversos aspectos.
#' .
5
Por ejemplo: si los agentes económicos suponen un déficit que será permanente, el financiamiento con deuda puede observarse como una forma de heredar el problema a las generaciones siguientes1 y, en ese sentido, los agentes supondrían adoptar precauciones para que eso no suceda; en este caso, lo que se realiza es ahorrar el exceso de ingreso generado hoy mediante el déficit público para utilizar ese ahorro mañana en el pago de los déficits y evitar así que éstos tuvieran que ser pagados por sus hijos. En esta situación de déficit permanente se crean expectativas de mayores tasas de interés en el futuro por la competencia de los sectores público y privado por el uso de recursos financieros.
Una forma de financiar un déficit podemos observarlo de la siguiente manera: supongamos que en el periodo t-1 (periodo anterior), donde se está en equilibrio, es decir, los
impuestos (T) son iguales a los gastos del sector público (G), esto es
donde: F = Déficit del Sector Público, de tal forma que en el periodo t (periodo presente) el gobierno decide aumentar sus gastos, lo cual implica un incremento en la actividad económica, manteniendo constantes los impuestos. Como resultado de esto, el déficit
primario2 es igual al incremento del gasto (W =
AG).
En este sentido, ante el déficit resultante se puede optar por dos opciones: 1) monetizar el déficit ó 2) emitir bonos de deuda pública. Otra opción adicional sería la de aumentar los impuestos o disminuir los gastos en el periodo siguiente para producir un superávit primario, pero esta opción nos indica que el gobierno dio marcha atrás de impulsar la actividad económica.
Infru, apartado C) de este capítulo.
Por un lado, la monetización de un déficit implica una fuente adicional de ingresos públicos debido a lo que se conoce como recaudación del impuesto inflacionario3. Mediante este elemento el gobierno podría reducir el valor real del stock de su deuda pública. De esta fuente de financiamiento su principal desventaja radica en el efecto negativo que se genera sobre el nivel de precios.
La otra alternativa es emitir deuda pública la cual puede estar a disposición de los residentes del mismo país o de extranjeros,-es decir, deuda pública interna o externa.
Ahora, si el gobierno decide fiwnciar su déficit mediante el endeudamiento público interno, lo que hace es emitir bonos de deuda y colocarlos entre el sector privado de la economía. En este caso, la cantidad de dinero circulante permanece sin cambio y lo Único que se altera es su distribución, sin embargo, .el acervo de deuda pública sí se incrementa, lo que no sucede con la monetización del déficit.
. .
-
Con la colocación de bonos entre el público, el gobierno estará creando una situación de competencia de inversión privada, lo que presiona al alza de la tasa de interés generando un efecto contractivo sobre el nivel del producto.
Por tanto, tenemos que en el periodo t, G = T
+
B;
donde el gasto público total (G) esigual a la suma entre la recaudación tributaria obtenida (T) y la cantidad emitida de los bonos
de la deuda (B). . .
Para el periodo t + l (periodo futuro) la cantidad de bonos pasan a representar el stock acumulado de deuda, de este modo, la política. fiscal expansiva y sus variables permanecen constantes.
7
Así, el monto total del gasto deberá incrementarse en una cantidad igual al pago de
intereses de la deuda total en que incurrió en el periodo anterior. Esto es Gt+l = Gt
+
i(Bt)?donde: i = pago de intereses.
En adelante, si el gobierno no quiere reducir el gasto efectivo, entonces aumenta los impuestos o monetiza el nuevo déficit, en donde emitirá nuevamente deuda que requiere también pago de intereses. No obstante este proceso de emisiones de deuda no puede continuar indefinidamente dado que la demanda de bonos gubernamentales por parte del sector privado establece un límite para sd colocación.
La "carga financiera'' constituida por pago de intereses, es una restricción al financiamiento vía emisión de bonos (en cuanto el acervo acumulado de deuda represente una magnitud tal que absorba una parte creciente del presupuesto público).
La posibilidad de financiar un déficit mediante la captación de recursos del sector externo, consiste en colocar bonos de deuda qye son adquiridos por residentes de ese sector. En este caso las presiones que se ejercieran sobre la tasa de interés interna -en el caso de una economía cerrada- serán reducidas, en la medida en que el sector público ya no compite con el sector privado por el uso de recursos.
Empero, este tipo de financiamiento da lugar al pago de intereses, donde una parte de la deuda estará en manos de no residentes, por !o. que en el futuro cabría la posibilidad de una salida de recursos financieros en un monto igual al servicio de la deuda.
La sostenibilidad en el largo plazo de un déficit primario que va acumulado en el tiempo bajo la forma de un stock de deuda, depende de cuál sea la trayectoria que representa la relación entre deuda e ingreso nacional. En esta situación es importante que exista un límite al crecimiento de la deuda publica como proporción del producto, de manera que pasemos a determinar la magnitud de la deuda que garantice su estabilidad en el tiempo.
En este sentido, el problema de la sostenibilidad del déficit en el largo plazo estará en relación con el ritmo de crecimiento del producto, con la tasa de interés real y con la velocidad de expansión monetaria.
Por ejemplo, en una economía estancada donde la tasa de crecimiento del ingreso es igual a cero, la relación entre deuda y producto, solamente podrá mantenerse estable a condición de que, tanto la tasa de interés real como el déficit primario sean iguales a cero.
Si la tasa de interés real es mayor al ritmo de crecimiento del producto, aún cuando el déficit primario sea igual a cero, la relación deuda-producto tenderá a aumentar generándose también un monto adicional de intereses a pagar.
Finalmente, si la economía está creciendo a u n o por encima de el interés real y del crecimiento del déficit primario, la relación deuda-producto permanecerá estable o
.a tasa igual
por lo menos no aumentará.
(i-
Así, dentro de este primer apartado se -trató--a grandes rasgos de respo der a la pregunta inicial: ¿Qué es un déficit?, y de sus forlhas de financiamiento, principalmente la de emisión de deuda pública.
\
-_
9
6
B) DEFINICION DE DEUDA PUBLICA INTERNA
..
A continuación mencionaremos algmos conceptos encontrados sobre deuda pública, con el propósito de familiarizarnos con los enfoques de varios autores. En estas condiciones, la deuda pública es
...
"el acervo de bonos gubernamentales en poder del público que devengaintereses 'I. 4
?I*.
Otro concepto es el de Rosales; Salinas que la define como ...I' la suma de las
obligaciones insolutas del sector público, derivadas de la celebración de empréstitos internos
y externos de la nación1'.5 Un concepto .l. más nos dice que es
...
" la expectativa de unpresupuesto público equilibrado intertemp.¿walmente't.6
.
. .
Lo cierto es que de acuerdo a la zona geográfica de colocación del empréstito, la deuda pública se divide en deuda pública interna y deuda pública externa. Por una parte, esta última es aquella que se basa en la absorción de "recursos reales del exterior que capacitan a la
nación deudora para gastar más de lo que produce
L..],
el compromiso de amortizar elprincipal y pagar los intereses bonduceu a una transferencia de recursos reales hacia el
exterior que obligan al país a un nivel de gasto inferior al de su producciÓn".7
. *
x
r
De forma más metodológica Rosales Salinas dice que la deuhpíblica externa es ..." la suma de obligaciones contraídas por
il'
sector público fede&/ agentes económicos no ''1
.
residentes, pagaderos en el exterior tanta en moneda nacional COFO extranjera y puede ser:
1) deuda a corto plazo flotante; 2) deuda a largo plazo o consolidada; deuda perpetua o
redimible. Su pago implica salida de divism del país".8
,,-\
- . .
0
Barro, Robet J. "La deuda pública", en Macroeconomía, Interamericana, México, 1988, p. 359 Rosales Salinas, José Paz. Deuda Pública Inte<na Nacional, Tesis Profesional, IPN, México, 1990, p. 40
Feliz, Raúl Aníbal y Fernando Atilio Torres. "Qeuda y déficit público en México", en Estudios Económicos, El Colegio de México, Vol. 6, No. 1, ene.-jul., 1991, p. 91
Lasa Crespo, Alcides José. "Deuda pública:: Efectos macroeconómicos", en El Financiero, Informe Especial, México, Noviembre 1, 1985, p. 1
Por tanto, la deuda pública externa comprende todas las deudas con acreedores fuera del país deudor pagaderas en divisas, bienes o servicios, con un plazo inicial de un año o más. También comprende las obligaciones coQtTaídas por los gobiernos nacionales, estatales y
4
municipales u organismos, etc.
Por otro lado, la deuda pública interna
...
"es una transferencia de recursos del sectorprivado de la economía hacia el sector pú.blico y el servicio de esta deuda por amortización e
intereses consiste en una transferencia en sentido inverso, del sector público hacia los particulares tenedores de la deuda'I.9 :.
Para Reyes Heroles
...
"la deuda pública interna consiste en los pasivos que el sectorpúblico tiene con acreedores nacionales
x
.en que incurrió para financiar sus actividades; lafuente de dicha deuda es la ahorro finarkiero. interno. Como toda deuda ésta surge de una operación en que se adquieren pasivos financieros con el propósito de sufragar operaciones -de consumo o inversión- con recursos que se prevé disponer en el futuro; por tanto, refleja
una decisión intertemporal del sector público
..
que en principio, responde al propósito de maximizar la eficacia de su operación y por ese conducto, su efecto en el bienestar de lapoblación".lO
.
c
Rosales Salinas dice que es
..."
la Suma de las obligaciones a cargo del sector públicoque es colocada entre los agentes de 1q economía, pagaderos en el interior del país en
moneda nacional, supone una transferencia de riqueza dentro de la comunidad prestataria, la cual coincide con la prestamista, supago no implica salida de divisas del país ".11
De las definiciones citadas, entendemos que la deuda pública interna (DPI) contiene generalmente las siguientes características!
.y
Lasa Crespo, "Deuda pública: ...'I Op. cit., p..l '
en EL Trimestre Económico, FCE, Vol. 57, No:226, México, 1990, pp. 403-404
l o Reyes Heroles, Jesús. "Estabilización y crecimiknto en México: Gestión de la deuda pública interna",
11
1.- La DPI consiste en un proceso de transferencias de recursos del sector privado al sector público de una economía -en una ppimera instancia- y en forma inversa en un segundo momento; en donde el factor ahorro juega un papel muy importante.
2.- La fuente de la deuda pública interna estriba en el sector público, con el propósito de financiar sus necesidades de gasto lo cual refleja una decisión intertemporal de dicho sector.
*
3.- La captación del ahorro privado se realiza comunmente mediante la colocación de valores gubernamentales entre el público. .&orrador o mediante la emisión de más dinero en circulación (impuesto inflacionario):'
"Desde el punto de vista operativo, en el corto plazo,. existen dos modalidades generales de financiamiento del gasto pziblico: con impuestos (...) o bien incurriendo en un
déficit, lo que implica necesariamente alguna forma de endeudamiento público".'2
. .
Dado que el propósito de este trabajo se centra esencialmente en la cuestión de la deuda pública (interna), nos ocuparemos t n este apartado a observar brevemente algunas posturas teóricas de los efectos que sGbre la demanda agregada tiene un déficit fiscal financiado con emisión de bonos.
.
, .
. .
Suponiendo que las siguientes variables describen a una economia (cerrada)'3:
(1) Y = C + I + G
.
(2) C = C o + Clyd .
(3) y d = y - T (4) T = T o
(5) G = G o
(6) I = Io - bi ; donde O*'< b < 1
( 7 ) m / p = k y - h i ; d m d e O < k < l y h= ?1 4
' *
De (l), (2), (3), (4), (5) y (6) obtenemos la siguiente relación:
.. b
..
(S) Y = [ha/h
+
kba]A+
[bcd h+
kba](m/p)o bien:
.
(8a) Y .=
a[A
-bi] : ISDonde:
* *
a = 1/1 -C1 = Multiplicador del gasto. ' ,
A
= CO+
IO+
GO-
CITO = Demanda agyegadq autónoma.De (7) obtenemos:
(7a) i = l/h [ky - (m/p)] :
L M
. .
Sustituyendo (7a) en (Sa):
W
c
(9) i = [ka/h
+.
kba]A - [l! h+
kba](m/p)l 3 Véase Dornbusch, R y S. Fischer. Macroecoknia, 4" edición, Mc Graw Hill, México, 1988, Caps. 3-5
l 4 Considerando que la parte de la ecuación hi, .. c.okesponde i 1 motivo especulación en la teoría de Keynes.
..
13
. .
En estas condiciones, y bajo el supuesto del pleno empleo, el análisis prekeynesiano- neoclásico afirmaba que los cambios en 1a.política fiscal eran estériles para la determinación de la producción y el empleo, por lo que la política de gastos e ingresos gubernamentales sólo podía modificar la composición del producto y del empleo total entre el sector privado y público desplazando los recursos productivos de un sector a otro, en donde un déficit presupuestario solo es equivalente a un 'hcremento de los impuestos en el futuro; en este sentido, una reducción del gasto en consumo neutraliza el impacto del déficit sobre el gasto agregado.15
..
Por su parte, la estructura analítica de Keynes basada esencialmente en el supuesto de la existencia de recursos sin utilizar, pusqen tela de juicio la idea neoclásica de la ineficiencia de la política presupuestaria del gobieGo, porque -para Keynes- el déficit público no necesariamente implica impuestos futuros; ya que .dicho 'déficit puede reactivar la producción y ésta a su vez, originar mayores ingresos para el gobierno sin haber modificado la tasa de los impuestos.
Haciendo uso de las ecuaciones
(8j
y (9) e introduciendo la hipótesis keynesiana de que h > O, tenemos:. '
.*
dY/aG > 0 =3 Un déficit públicedinanciado con bonos provoca un incremento en la actividad
1 .
productiva. .
..
di/dG > 0 =3 El aumento del gasjb'público produce un incremento en la tasa de interés, pero en
. .
una proporcEn pequeña.
a ' .
dI/dG < 0 3 El incremento del g?sto tiene el efecto de disminuir,en menor grado el nivel de
inversión - .
Lasa Crespo, Alcides José. "Monetarismo verhs keynesianismo: el debate sobre la efectividad de la política económica" en Ana'lisis Económico, UA"A, Vol. 3,No. 5, M6xic0, 1984, pp. 88-89
Ahora con la hipótesis de que h+m (trampa de la liquidez):
0
3
lím aY/aG = a
-
Un déficit púl%o tiene la propiedad de hacer crecer la actividad productiva.h+m
lím dilaG = O
-
El déficit de1"sector público financiado con bonos no tiene ningún efectoh+m sobre la tasa de interés.
.
.lim aI/aG = O 3 y por tanto, ningún efecto sobre el nivel de inversión.
h+m * *
De este modo, Keynes concluyó. lque la política fiscal no sólo es un útil instrumento para regular la demanda agregada, sino además, puede resultar más eficaz que el instrumento monetario para dicho propósito. ,
- 6 .
Con el correr de los años y la práctica de las ideas keynesianas surgen nuevas corrientes teóricas con las cuales se desata h a dura polémica entre aquellos seguidores de Keynes y los llamados "monetaristas".. Esencialmente, el problema consiste en saber si las variaciones monetarias tienen una influencia más rápida, mayor y mejor predecible sobre la demanda agregada que las variaciones 'fiscales o viceversa. - .
Así entonces, los "monetaristas" parten del supuesto de que la fimción de demanda de
dinero corresponde estrictamente a la teolía cuantitativa y afirman que en este caso h+O, es
decir:
'.
. ..
lím ¿?Y/% = O 3 El increme,nto del gasto es totalmente inútil para modificar los niveles de
h+O empleo y prdducción.
I!-
\~.: -.
lím dila
3
0" El déficit públiio solo eleva la tasa de interés.. .
h+O
..
'.,
'. B
~.
lím aI/aG = -1 3 y por lo ;anto, sólo va a desplazar en la misma proporción al nivel de
h+O inversión. .
.. . .. I _ .
. e
. .
.
.-
15
Para los monetaristas, el déficit fiscal por sí solo, no tiene nada que ver con la demanda global, porque el problema no es el déficit sino la forma de financiarlo. "De acuerdo
con esta opinión la emisión de deuda pública para financiar el gasto de gobierno compite en
los mercados de crédito con la demanda de fondos por parte del sector privado, provocando
un aumento de la tasa de interés y una disminución de la inversión privada aproximadamente igual al monto de la deuda pública colocade 'en ese mercado. Se sigue de ello que el aumento del gasto público es neutralizado por una reducción de la inversión privada y no hay ningún
impacto sobre la demanda global"'6.
Ante ello, los keynesianos argumentan que una modificación del gasto público que no sea acompañado por una variación corPes$ndiente de los impuestos, provoca la expansión de la demanda agregada; lo cual signifiia, que de acuerdo a la magnitud del déficit presupuestario se podrá conducir a una ampliación en la demanda global y de la propia
actividad económica. n
.
(TER)17 considera que, desde el punto
&.
vista de la demanda global, la emisión de bonos't
como forma de financiar el gasto público' es
..
equivalente al fmanciamiento vía impuestos..-
Dicho esquema descansa sobre algGnos supuestos que respaldan su validez:
m
..
. .
1) La tasa de interés de la deuda pública es igual a la tasa de descuento en el '.o futuro;
2) LOS agentes económicos son racionales y tienen información y previsión completa; 3) No hay efectos redistributivos;
4) Vida infinita de los agentes económicos.,
..
-.
l6 Lasa Crespo, "Deuda pública: ...'I Op. cit., p.
j.
Versión Robert Barro. 5
Cabe aclarar que
...
" el problema del que se ocupa elTER
no es el de los efectoseconómicos del gasto público o de los impuestos, sino el de la comparación de los efectos macroeconómicos de dos opciones de financiamiento del gasto: con impuestos o con
deuda ".18
La lógica es la siguiente: por un lado, si el gobierno incurre en un déficit presupuesta1 y lo financia con la colocación de bonos entre el público, los tenedores de la deuda -bajo el supuesto 2- supondrán que en el futuro el gobierno elevará los impuestos para pagar intereses y amortizar el principal.
En este caso los individuos ..."S e cubrirán respecto al futuro y no considerarán la
adquisición de los bonos del gobierno como un activo únicamente, sino también como una obligación de pagar impuestos futuros". Por lo tanto y bajo el primer supuesto "el valor
presente de &tos [los bonos] es igual al valor presente de las futuras obligaciones de
impuestos. (..), esto es como si los bonos de la deuda pública vinieran unidos con una
invisible deuda del público hacia el gobierno en concepto de impuestos futuros".'9
Desde esta perspectiva la adquisición de los bonos gubernamentales serían
considerados a la vez, como activos y como pasivos de igual valor en los "bolsillos" de cada individuo y dado que no hay incremento en la riqueza neta de éstos últimos (supuesto 3) no existe alteración alguna en el gasto agregado.
La versión más simple del TER considera al endeudamiento público interno de un país (transformado a valor presente), como una forma de incrementar los impuestos futuros en la misma proporción al valor de los bonos colocados, por lo que, desde este enfoque, el déficit creado es neutral.
'*
Lasa Crespo, "En torno a...
Op. cit., p. 6En estas condiciones, el esquema presentado no tiene mucho que ver con los análisis teoricos de Keynes, Clásicos y Monetaristas, pero dicho esquema contempla la posibilidad de eliminar el endeudamiento público de la noche a la mañana, puesto que bajo los rigurosos supuestos del TER, los bonos no representan riqueza neta para los tenedores de la deuda pública.
"Asi, la pérdida de activos por su cancelación se compensaría exactamente con la
anulación de sus pasivos tributarios a futuro "?o
De hecho esta posibilidad pudiera presentarse para el caso mexicano dado que existe evidencia empírica favorable para no refutar tal posibilidad.
En el trabajo de Samuel Alfaro se encuentran los resultados de una evidencia:
"El
análisis económetrico buscó probar la hipótesis nula de que la proposición Ricardiana no se cumple para México (...)'l.
Los resultados indicaron
...
'$que el nivel de confianza con el que no se rechaza lahipótesis nula
c..),
es de 91.7%.c..),
se puede concluir que dicho nivel de confianza essuJiciente como para no rechazar la hipótesis de que la proposición Ricardiana no es válida
para México ".21
No obstante, dada la trascendencia de tal posibilidad queda abierta la necesidad de un examen más minucioso del
TER,
y por tanto, de su poder de convencimiento.2o Lasa Crespo, "En torno a.. . Op. cit., p. 17
21 Alfaro Desentis, Samuel. "Efectos reales del endeudamiento público interno" en El Trimestre
C A P I T U L O
I1
EVOLUCION DE LA DEUDA PUBLICA INTERNA
A manera de introducción de este capítulo nos basaremos en la siguiente ecuación, la cual representa a los tres sectores de una economía abierta. Tenemos:
Y = C + I + G + ( X - M )
( Y - C - T ) - I = ( G - T ) + ( X - M )
(S - I ) = ( G - T ) + ( X - M )
...
(1)(S
-
I)+
(M-
X) = (G - T)2*...
(2)Donde: (S
-
I) Representa al Sector Privado; de manera que, si llegamos a una situación donde la inversión privada (I) sea mayor al ahorro (S), nos encontramos en unDéficit del Sector Privado.
(G - T) Representa al Sector Público; de forma análoga, en una situación donde los gastos (G) son mayores a los impuestos (T), tenemos un Déficit del Sector Público.
(M
- X) Representa al Sector Externo; en cuanto a las cuentas nacionales, si las importaciones (M) son mayores a las exportaciones (X) tendremos un Déficit en la balanza comercial del país con respecto al resto del mundo.22 Véase apartado 111: "Las cuentas de la renta nacional en una economía abierta" , Capítulo 11, en Dombusch, Rudiger, La Macroeconomía de una Economía Abierta, (Traducción de Juan Miguel
19
A un exceso del gasto público por encima del los ingresos gubernamentales (T), lo hemos identificado como déficit del Sector Público.23
El sector público puede absorber recursos de los sectores privado y externo. Del sector privado, a través de un superávit (cuando el ahorro es mayor a la inversión privada) transfiere .su excedente obtenido al sector público el cual puede financiar su déficit, mientras el sector
externo esté en equilibrio. Retomando la ecuación (2) tenemos:
( G - T ) = ( S - I )
+
( M - X ) Déficit Superávit EquilibrioEn cuanto al sector externo, si las exportaciones crecen por encima del incremento de las importaciones, esto permitirá que se genere un ingreso que pueda permitir el financiamiento del déficit público. Al igual que el ejemplo anterior, el sector privado estaría en equilibrio. La ecuación (2) se traduce en la siguiente forma:
( G - T ) = (S-I) + ("X) Déficit Equilibrio Superávit
En general, el déficit del sector público puede adquirir recursos de cualquiera de los dos sectores superavitarios.
A) EL DEFICIT DEL SECTOR PUBLICO (1978-1982)
Dentro de este apartado, en primera instancia, la cuestión es ¿cómo se dio el déficit creciente del sector público y cómo funcionaron las políticas seguidas para su financiamiento?
Por un lado, parecería que en México los ingresos del sector público (T), no han aumentado en una proporción adecuada para obtener los recursos que permitan financiar las necesidades mayores de gasto (G).
GRAFICA 1. EVOLUCION DE LOS INGRESOS Y GASTOS DEL SECTOR
PUBLICO
600.000 1
Lu
n
i
AÑOS (1970-1976)
FUENTE: SECRETARIA DE HACIENDA Y CREDIT0 PUBLICO
Por otra parte, un aumento de los impuestos indirectos, los cuales, diseñados para reducir el déficit público (G
-
T), por el estímulo que provocan sobre la inflación, terminan finalmente ampliando el mismo déficit.2421
Para ilustrar lo anterior es necesario remontamos hasta el sexenio echeverrista, en donde la necesidad de promover el crecimiento económico del país y parcialmente atender las carencias sociales en que se desenvolvían las clases sociales menos favorecidas por el desarrollo nacional, implicaban un gasto público creciente (véase gráfica 1).
Asimismo,
"c..)
la resistencia de grupos de empresarios a una reforma fiscal y a los incrementos en los precios y las tarifas de los bienes y servicios que el sector público proporciona a la economíac..),
orillaron al sector público a financiarse crecientemente concréditos. 'QS(Véase cuadro 1).
*/ No está ajustado por el componente inflacionario de los pagos de intereses.
FUENTE: SECRETARIA DE HACIENDA Y CREDIT0 PUBLICO
El gasto público, en cuanto a su distribución entre los diversos sectores de la economía y su financiamiento, desempeñó un papel muy importante en la dirección del proceso -sobre todo- del fortalecimiento del Estado: su intervención en la producción era necesaria para el Modelo de Desarrollo implementado por el entonces presidente de México, Luis Echeverría Alvarez. Sobre todo ante la imposibilidad de superar algunas contradicciones interna+, motivo por el cual se recurre al endeudamiento externo traducido en una inversión pública
(Ipa) más significativa, pues ésta última aumentó de 22,600 millones de pesos en 1971 a
92,600 millones en 1975. Esto refleja una clara "falta de confianza" del sector privado hacia el gobierno.
25 Ibidem, p. 59
FUENTE BANCO DE MEXICO, ZNDZCADORES ECONOMZCOS
Por tanto, incluyendo las transferencias (TR) en el gasto público en forma de subsidios a las empresas paraestatales, dio como resultado un déficit presupuesta1 creciente, esto junto con la política de subsidios27 al sector privado mediante precios inferiores a los costos, se traducían en transferencias de plusvalía hacia el capital privado (véase cuadro 2).
Recurriendo a las ecuaciones mencionadas en la introducción (del capítulo) tenemos:
(G
+
TR-
T); A través de ésta podemos representar el déficit del sector público.Donde:
TR = Son las transferencias del sector público al sector privado.
G = Gastos del sector público, que dentro de este periodo son la vía de crecimiento.
[(G
+
TR) > T ]= Representa el déficit del sector público que tiende a ser creciente.Entonces la ecuación (2) nos queda:
[(G
+
TR)- TI = (S-
I)+
(M
-
X)...
(2a)23
I ,y
*/ Déficit del sector público (F)
Para 1972 el elevado ritmo de actividad económica (el PIB aumentó en 8.47%) y la moderada tasa de inflación (5.5%)
...
'pusieron en marcha los mecanismos endógenos que dieron posibilidad a que el aumento del déficit estuviera sustancialmente por debajo del indicado por la cifra discrecional".28*/ Cifi-as en miles de millones de pesos corrientes.
FUENTE: BANCO DE MEXICO, INDICADORES ECONOMICOS
En 1973 se modera el crecimiento de la inversión pública
(IPÚ),
y si bien el ritmo de crecimiento de la economía se mantiene, se acelera la tasa de inflación, lo cual condujo a la variación del déficit mayor que el año anterior. Para el año siguiente (1 974), sucede lo mismo que en 1973, pero en versión más ampliada porque la inflación siguió acrecentándose, por lo que la inversión pública se reduce y de este modo, se amplia el déficit gubernamental, pero en menor proporción a los dos años anteriores.Durante 1975 la inversión pública se incrementa, pero el efecto se define en inflación más elevada y en un nivel de actividad menor. Por su parte, el déficit del sector público ahora es más alto (véase cuadro 1). En 1976 se reduce sucesivamente la inversión pública, pues se da el cambio del poder ejecutivo; las decisiones sobre el gasto e ingresos públicos son de reducirse, pero no se traducen con la misma fuerza en el déficit.
FUENTE: ZNEGZ
De acuerdo con nuestras ecuaciones tenemos: por un lado, el sector privado (I - S) estaba siendo fortalecido por los otros dos sectores, a su vez, el sector externo superavitario desde 1973, financiaba al sector público (G
-
T), y éste último incrementaba sus gastos de inversión(IPÚ).
Esto es:(I - S)
+
(G -T)
= (X - M)...
(2b)EXPORTACIONES DE IMPORTACIONES DE CUENTA CUENTA DE AÑOS BIENES Y SERVICIOS BIENES Y SERVICIOS CORRIENTE CAPITAL
Por tanto, el país era importador de capital, que se tradujo en un proceso de crecimiento vía gasto público (G), lo cual condujo a un déficit creciente durante el periodo (1971-1976).
Siendo críticos, la política económica aplicada durante este sexenio fue incapaz de realizar una verdadera reforma fiscal. El Estado, como responsable del crecimiento de su gasto (AG), tanto de acumulación como de legitimación dejó agravar su déficit. A pesar de su política comercial agresiva, las exportaciones (X) no pudieron alcanzar el ritmo de crecimiento de las importaciones (M). El déficit público y comercial sólo fueron cubiertos mediante el endeudamiento externo (ASX), lo cual redujo aun más la autonomía del país y de la burguesía frente al centro (véase cuadro anterior).
La ruptura del modelo "desarrollo estabilizador" (1950-1970) se expresa de manera clara en la devaluación de 1976. El peso se encontraba desde 1954 a 12.49 pesos por dólar, con un régimen de tipo de cambio fijo. El 3 1 de agosto de 1976, el peso se pone en flotación frente al dólar y esto correspondió a una devaluación de un 58%; tras 10 días de libre juego de las herzas del mercado, el Banco de México se compromete a sostener la paridad de 19.90 pesos por dólar.
A
fines de Octubre, ocurre una segunda devaluación y la nueva paridad se fijó en 26 pesos por dólar, en diciembre el peso vuelve a 19.90 pesos por dólar y a 23 a mediados de 1977.29Con la devaluación se dan las últimas condiciones para la reproducción del proceso de acumulación sobre la base de las exportaciones industriales.
Para 1977 la tasa de inflación es muy elevada 20.7% y el nivel de la actividad económica más lenta 3.4%. El déficit público (G
+
TR-
T), disminuye por la incertidumbre del quehacer de la nueva administración. El ascenso al poder de José López Portillo estuvo enmarcado por una crisis económica y la pérdida de legitimidad del gobierno.GRAFICA 2. DEFICIT DEL SECTOR PUBLICO COMO PROPORCION DEL PIB (1 970-1 982)
18
16
14
m 12
J 10
h
$ 6
4 2
O
FUENTE: SECRETARIA DE HACIENDA Y CREDIT0 PUBLICO
27
En lo económico la respuesta la dio el petróleo. La riqueza petrolera permitió a la administración Lópezportillista poner en mhrcha una estrategia económica que consolidara el poder del Estado. La meta era: crecer de manera acelerada; y el instrumento que permitiría su consecución estaba a la mano: el petróleo. Este último debería generar recursos excedentes que se aplicarían a resolver los problemas existentes durante 1977 a 1982.
Así, con confianza, petróleo, crecimiento, inversión (I), empleo (N), una política exterior activa y una indudable rectoría estatal, fueron elementos que entonces permitirían hablar de la funcionalidad del sistema.
Se invirtió entonces como quizá nunca antes se había hecho, se optó por el crecimiento económico con la intención explícita de incrementar el empleo (AN), cuya tendencia fue el fortalecimiento del mercado interno y de la industria. Esto colocaría a México como el cuarto país con mayor crecimiento del mundo entre 1977 y 1981.30
En 1978 se observa un incremento de la inversión (I= S p
+
Spú+
SX), conparticipaciones crecientes del ahorro externo (SX) y del ahorro público (SPÚ) generado por los créditos conseguidos en el mundo, la inflación cede y el nivel de actividad se acelera; a partir de este año el déficit del sector público aumenta (véase gráfica 2). Básicamente por la importancia que se le estaba dando al petróleo, el descubrimiento de campos petrolíferos en el sureste del país, permitió al gobierno llevar a cabo una política expansionista fundada en el crecimiento del gasto (AG) y apoyado en el endeudamiento externo masivo.
El aumento en el gasto se traducía en la aceptación, por parte del gobierno, de explotar el petróleo a través de incrementar de nueva cuenta la inversión pública
(IPÚ),
que en cuanto a su ritmo de crecimiento desde 1976 fue reducida y vuelve a tomar dinamismo en su crecimiento a partir de 1978.Para 1979, los precios y el nivel de actividad económica se mantienen a los ritmos del año anterior, pero el déficit público -financiado por un masivo endeudamiento externo
(A&)
y los ingresos obtenidos por el petróleo- siguen aumentando. En 1980, se acelera la inversión pública (AIpú), pero hay un proceso de aceleración de la inflación, más que la disminución en el ritmo de actividad económica, lo que conduce a un aumento del déficit público.Durante este tiempo, el monto de los recursos crediticios a que tenían acceso los sectores privados y social estaban limitados en buena parte por el déficit público y por su estructura de financiamiento.
Así el crédito disponible para el resto de la economía se reduce en la medida en que el sector público absorbe recursos del sistema financiero para cubrir su déficit.
29
AG = S x
+
(T+
Xp)-..
(3)Donde:
AG = Incremento del gasto público.
SX = Se refiere al ahorro externo, vía endeudamiento externo.
Xp = Ingresos a través de las exportaciones petroleras.
T = Ingresos tributarios.
Los requerimientos de endeudamiento del sector publico aumentaron sustancialmente, cuando los grandes excedentes de la compañía petrolífera estatal (PEMEX), no bastaron para compensar los crecientes desembolsos del sector público. La expansión del gasto público (corriente y de inversión), así como el aumento de la inversión en el sector privado dieron como resultado una tasa de crecimiento promedio de un 8%. Se pensó entonces, que los ingresos de divisas generados por la venta al exterior del petróleo permitiría reducir el desequilibrio externo y resolver los problemas sociales acumulados.
Pero el panorama nacional cambió abruptamente a partir de junio de 1981, elementos externos -alza de la tasas de interés del exterior3', la caída internacional de los precios del petróleo y la recesión mundial- pusieron en evidencia toda la vulnerabilidad del país. El auge pasó demasiado pronto sin permitir una real consolidación de los avances. Afloraron entonces los problemas estructurales de la economía, las deficiencias en los proyectos políticos y se cuestionó de nueva cuenta la legitimidad del Estado, restándole capacidad de mando.
Para 1982 se adoptó un nuevo programa de ajuste económico con el que se pretendía frenar la inflación -que para este año se disparó considerablemente- al tiempo de mejorar las relaciones con el exterior. La confianza en México, en el grupo gobernante y, sobre todo, en el presidente López Portillo, empezó a esfumarse junto con la ilusión del petróleo. Mientras se hablaba de "dificultades transitorias", la palabra presidencial perdía peso ante el hecho de una tendencia a hiperinflación.
Los grandes empresarios y, en la medida de sus posibilidades, los sectores medios, multiplicaron sus quejas y su presión al gobierno. Este último para protegerse, recurrió a la compra de dólares y la especulación, lo cual se volvió una práctica cotidiana: la captación bancaria en dólares superó ampliamente a la denominada en moneda nacional.
Los esfuerzos del gobierno fueron inútiles, la confianza no se recuperó y menos los capitales. Los poseedores particulares de grandes fortunas y, también los pequeños ahorradores "hicieron su agosto", de mahera que la especulación, a partir de diciembre de
198 1, fortaleció significativamente a diversos sectores sociales.
Por último, en febrero de 1982, se modifica la paridad cambiaria, haciendo evidente el fracaso de la administración. El Banco de México se retiró temporalmente del mercado de cambios para dejar que la cotización del peso frente al dólar y otras monedas extranjeras encontraran su nivel correspondiente a las condiciones económicas. Esta devaluación fue mucho menor de lo que realmente se requería. Además, por otro lado, la medida contribuyó a incrementar la desconfianza. Los rumores no eran infhdados, en cuanto a los serios problemas económicos y graves dificultades financieras, para lo cual, todo mundo buscó protegerse.
1) FINANCIAMIENTO EXTERNO
El sector público ha obtenido recursos crediticios de largo plazo a través de concertaciones con organismos privados internacionales, tales como: The Bank of America, Chase Manhattan, Citibank, Morgan Guaranty, Bank of Montreal, Devtshe Bank, Bank of Toki03~, etc.; o directamente con gobiernos extranjeros como los E.U.A., Japón, Inglaterra, Canadá, Alemania, Suiza, Italia, entre otros; y por último, por medio de organismos multilaterales como el F.M.I. y El Banco Mundial.
Ante la insuficiencia del ahorro interno, el endeudamiento externo contraído por el sector público tiene la finalidad de financiar sus necesidades de gasto conforme a sus planes, objetivos y metas.
b
Por su parte, el financiamiento interno del déficit por medio del encaje legal obligatorio, enfrenta serios obstáculos impuestos por la capacidad de captación del sistema bancario y por las necesidades del sector privado; por lo que el gobierno se ve en la necesidad de incurrir a un endeudamiento externo mayor para cubrir su déficit33.
Así el endeudamiento externo público total pasa de 4,300 millones de dólares en 1970 a 20,800 millones de dólares en 1976.
La absorción pública de los recursos exteriores reduce el grado de autonomía de la burguesía mexicana frente a los centroe financieros internacionales; ante esta situación, la capacidad de dirigir el proceso nacional. de acumulación queda reducida para dicha burguesía (véase cuadro anterior).
Sin embargo, sólo hasta 1975 el gobierno pudo mantener hasta el límite34 su capacidad de endeudamiento; pero tuvo que echar mano de constantes renegociaciones que repercutieron en el empeoramiento de las condiciones ‘de los préstamos y en una creciente contratación de deudas sucesivas, simplemente para cubrir su servicio.
Dentro de los principales acreedQres estaban: Bancos Privados pertenecientes a países miembros de la Organización de Cooperación y Desarrollo Economico (OCDE) con un 43% de los créditos totales cedidos a nuestro país; los cuales se dividían de la siguiente manera: Banco Mundial y Banco Internacional de Desarrollo (BID) era el 23%; Gobiernos miembros de la OCDE el 10%; y Agentes Privados’un 10.5%, esto durante 1975.
2)
FINANCIAMIENTO INTERNO
2.1) EL ENCAJE LEGAL
iEl encaje legal es un mecanismo que operó de manera elaborada y compleja para el logro de metas tanto cuantitativas como cualitativas de las políticas monetaria y crediticia35.
.
El Banco de México en realidad sólo disponía del conjunto de elementos incluidos en el encaje legal, como: a) el acceso al redescuento; b) las operaciones de mercado abierto; c) la autorización para colocar instrumentos de captación; d) el control de crecimiento de los pasivos de las instituciones de crédito; y e) el control de las tasas de interés en operaciones activas y pasivas. Además incluía el requisito de reservas de regulación monetaria como un componente.
34 Capacidad límite del 25%, aceptado por los acreedores internacionales. Ver Ibid. p.798
33
El encaje legal además incorporó elementos para el control cualitativo de la distribución del crédito entre los sectores (público y privado), como el encaje de canalización de crédito, y para el control selectivo de la reorientación del crédito entre los sectores de la producción.
Asimismo, el encaje legal se basaba en los activos de crédito en contrapartida de sus pasivos computables (provenientes de manera fundamental de la captación de recursos del sector público en la banca comercial), éstos tienen que distribuirse en un depósito obligatorio ante el banco de México o en recursos canalizados por los bancos en forma directa a diversas actividades del sector privado, incluyendo aquellos sectores señalados de manera específica como prioritarios por la Banca Central. .
Los depósitos obligatorios canalizados por el Banco de México, por un lado, quedaban congelados con el propósito de regular la liquidez interna. Por otro lado, comprendían las transferencias de recursos a los fideicomisos financieros de fomento, cuya administración estaba a cargo del propio Banco y de Nacional Financiera (NAFINSA).
Las razones para el surgimiento del este mecanismo fueron: 1)tener control selectivo del crédito por cada sector de la actividad; 2) tener una forma de financiar al sector público en ausencia de un mercado de deuda gubernamental36.
Su papel principal fue el de institucionalizar la canalización de créditos secundarios de la banca al gobierno; proveer un instrumento específico y adicional: "el encaje de canalización" para influir sobre la distribución institucional de crédito y facilitar de manera indirecta el control de la liquidez y el crédito global, al darle mayor libertad de variación al requerimiento de reservas de regulación monetaria y al multiplicador bancario.
Por otra parte, la deuda interna constituida principalmente por los depósitos del sector bancario en el Banco Central por concepto de encaje legal, y a su vez, formando parte de los depositos del público en las instituciones bancarias, de tal forma que, si al monto que debía el sector público al Banco de México, lerestamos lo que éste le adeudaba al sector bancario por concepto de encaje, resultaba la "Deuda $ública que no pagaba interés". Este elemento en el total de la deuda interna mantenida por el'.Banco Central tendió a disminuir a finales de 1982.
4
. .
. .
El financiamiento interno absorbido por el sector público y sus tres acreedores directos -el Banco de México, el sector Bancario (Banca comercial y de desarrollo) y el sector Privado- durante 1978 a 1982, se observan en el siguiente cuadro:
. .
' .
. . .
'.
Durante los años setenta las actividades de la banca comercial y la participación de la banca de Desarrollo crecieron, 'cuy? financiamiento estuvo relacionado con el
.*. *
comportamiento de las finanzas públicas-y'con el financiamiento del déficit público.
. ..
.':
.o
El financiamiento que otorga el si,$ema bancario toma dos formas: 1)Ljs inversiones
.
..
, ,-Y\en valores -como la compra de bonos y.acciones, que son un financiamiento indirecto- f2)Ei
.-
crédito. I . .
.. .
..
Para dar una idea del procesode fihanciamiento del déficit público de acuerdo con los datos del Informe Anual del Banco México, se muestran las siguientes gráficas, correspondientes a los años de 1980 a 1982:.
35
GRAFICAS 3 , 4 y 5. FINANCIAMIENTO INTERNO DEL DEFICIT DEL
SECTOR PUBLICO* 1980
FINANCIAMIENTO
ENCAJE LEGAL 45.86
EMISION PRIMA
I
11.88.I 981
,.
' ~,
FINANCIAMIEN'I; O EXTERNO
51.3
NACIONAL 9.68
I
. ' 1.69. .
. .
I
e1982ENCAJE LEGAL Y DEPOSITOS DE REGULACION
50.42
I
NACIONAL 9.4 FUENTE: BANCO DE MEXICOComparando 1980 con 1981 , observamos una situación donde el financiamiento con encaje legal, tenía una mayor participación y esta fuente de financiamiento es desplazada en importancia por el financiamiento proveniente.de1 sector externo en 1981, esto se dió por la importancia que cobraba el petróleo en,México para que absorbiera recursos crediticios del resto del mundo.
' .
Para 1982, volvemos a una situación donde el encaje legal recobra una mayor importancia en el financiamiento del déficit público; esto se puede explicar porque se perdió el acceso a los recursos del exterior, por Io que se recurrió al crédito interno, a partir de aquí es necesario incurrir a la colocación
de
. . valores gubernamentales entre empresas y particulares de manera más intensa. ' . .. .
. .
2.2)
OPERACZONES DE MERCADO ABZERTO
.
Durante los años setenta, ocurrió un. desarrollo notable de las sociedades financieras y las sociedades hipotecarias como instituciones. de crédito especializadas, así como de los departamentos correspondientes de las instituciones de crédito de carácter multifuncional. Esto amplió el crédito que el conjunto'de bancos ponía a disposición a los diversos sectores.
Pero como ya mencionamos anteriormente, , . el crédito disponible para el resto de la economía se redujo en la medida que el sector público absorbía recursos para cubrir su déficit. En 1977 se pensó en el fortalecimiento-del sistema bancario, del mercado de dinero y de capitales, por lo que se crearon nuevos instrumentos como los Petrobonos y los Certificados de la Tesorería (CETES) con los cuales Se incrementaba la captación de ahorro interno, como medio de financiamiento no inflacionario reduce la dependencia con el exterior.
:; *
37
Al incorporar dichos instrumentos para absorber los excedentes del ahorro interno de la población se constituye un medio 'de hanciamiento con tendencias a la obtención de recursos internos más que de recursos del exterior. Empero, estos instrumentos de deuda pública tomaron importancia cuantitativa hasta 1985.
! '
*/ La circulación total de valores excluye los depósitos constituido por el gobierno federal en el Banco de México para la adquisición de valores con propósitos de regulación mo&taria.
Durante el periodo 1978-1982, hay ,una ausencia de un mercado desarrollado de deuda pública, el déficit público no subsanado .con -recursos del exterior tenía que ser financiado por el crédito interno (a través del Banco :de' México, principalmente), y las operaciones de mercado abierto, resultan pr6cticamentt:posibles sólo en una escala muy alejada de la que podría ser necesaria. de manera que el Bavco de México carecía de medios para controlar la base monetaria de manera deliberada, directa y flexible.
..
..' y i
..
GW
. .
. .
. .
. .
Por tanto, dada la existencia de k e v o s instrumentos que permiten el desarrollo de un mercado activo de deuda pública, d d e f i c i t del sector público puede ser financiado directamente por personas y empresas (v&&'cuadro 1 O).
..
: .t.
..
' .
. .
Bn:\;PERIODO i l DE
AJUSTE
(1983-1988)\ '
',,. . .
. *
Ante la imposibilidad de seguir- financiando al sector público con endeudamiento externo, el país declara en moratoria su deuda en agosto de 198237, por lo que el gobierno entrante no tuvo otra alternativa mhs ..que recurrir al financiamiento de los déficits presupuestales a través del endeudamiecto interno, y es a partir del año siguiente (1 983) que se emprende el "período de ajuste", median4 reducciones significativas del gasto público y a la vez, cumplir con el pago de intereses de la deuda contraída en sexenios atrás.
- .
. .
-.
*.-
.La disminución de la dependencia del ahorro externo, el decremento del déficit presupuesta1 mediante la reducción del .gasto y el aumento de los precios y tarifas del sector público deberían permitir la generación :de las divisas necesarias para cumplir con las obligaciones de pagos al exterior, pero sin: ir al extremo de vaciar las reservas del Banco de
. .
México. Asimismo, la reducción de .los requerimientos financieros del sector público permitiría manejar las presiones inflacionaEias.
Por lo tanto, la evolución de la deuda interna respondería a la necesidad de controlar el
' 8
déficit del sector público.
.
'!' .
En cuanto a los resultados: La balanza . I primaria pasó de un déficit de -5% del
PIB
en 1982, a superávit consecutivos en los tres'años siguientes, 4.6% en 1983; 4.8% en 1984; y3.3% en 1985 con respecto del PIB.38 , ''.
' a .
a .
Sin embargo, el sector público vio intrementados sus pagos de intereses sobre la deuda pública en comparación de años anteriores a 1981 , los cuales no rebasaban el 5%, como se muestra en el siguiente cuadro:
.
:. .
. .
37 En 1982 el déficit del sector público llegó a representar el 15.&/, del PIB, la deuda pública total en 53.8% del producto y el 193.8% de los ingresos presupuestales del sector público. La deuda interna como proporción del PIB fue del 3 1.4% y como proporción de lbs ingresos del sector público fue de 1 13%.
38 Rojas-Suárez, Liliana. "De la crisis de la deuda a'la estabilidad económica: un análisis de la congruencia de las políticas macroeconómicas en México", en Economía Mexicana, CIDE, Vol. 11, No. 2, México, julio-diciembre, 1993, p. 274
39
El mejoramiento de la balanzaprimakia y el aumento de pago de intereses permitieron disminuir los requerimientos financiero's'del sector público de 17.8% del
PIB
en 1982 a 8% en 1983,6.4% en 1984 y 8.7% en 1985..
% GRAFICA 6. DEFICIT .DEL SECTOR PUBLICO . .
Además, en cuanto a las tasas de inflación, se dio una reducción drástica del patrón de la tasa inflacionaria de largo plazo, que. fue incluso menor a la tasa de inflación observada. Como podemos ver en el cuadro siguiente: .
Supongamos la siguiente ecuación que nos indica la forma de financiar el déficit
público: .'
.
(G
-
T)
= (DEg + DIg)+
dB...
(4)39Donde:
DEg = Deuda pública externa.
DIg = Deuda pública Interna.
dB = Base monetaria.
. * '
> .
Si DEg disminuye su participación en el financiamiento públicp, entonces la DIg debía
. F
cobrar importancia en el fmanciamiento, aunado con aumentos de la base monetaria.
4
Ahora, definiendo las siguientes identidades:
. *
DEg
+
DIg = Vt '(1+
rt-1) Vt-1...
(5)dB
=.'(Mt
-
Mt-1)'...
(6)39 Ver Barra, Cecilia. "La deuda interna en M&iCo, 1982-1993" en Monetaria, CEMLA, octubre- diciembreJ994, México, Vol. XVII, No. 4, p. 364 Op. cit. p. 339
41
Donde:
Vt
-
(1+
rt-1) Vt-1 = Colocación de bonos gubernamentales.Mt
-
Mt-1= Cambios en la base monetaria..
..Sustituyendo las ecuaciones (5) y c6) en la ecuación (4) tenemos:
.
. .4 4
(G
-
T) = [Vt-
(1 +,rt-l) Vt-11+
[Mt-
Mt-11...
(7)40De aquí se puede deducir que el'déficit del sector público estaba determinado por la emisión de bonos gubernamentales y los &imbios en la base monetaria.
Sin embargo, la disminución . . del déficit público no fue suficiente para contrarrestar la I .
abrupta disminución del financiamiento externo; como se muestra en la siguient.e gráfica:
GRAFICA 7. FINANCIAMIENTO EXTERNO E INTERNO DEL SECTOR PUBLICO
16 I
14 12
j
O
A
1983
t -
. . O
..
.
OO
~ - A
1986
A
t 19x7
O
FUENTE: SECRETARIAJ~E HACIENDA Y CREDITO PUBLICO
Los esfuerzos de disciplina fisc4 I.io pudieron disminuir los cocientes de deuda interna con respecto al PIB, porque éstos,se máqtuvieron alrededor del 32% y. los ingresos tributarios
*
..
por arriba del 100%.
..
' .
..
GRAFICAS 8 y 9. INGRESPOS TOTALES DEL SECTOR PUBLICO. ESTRUCTbfW PORCENTUAL 1982
PETROLEROS 13%
ISR 13.2%
" ~ T R O S 3.1%
IVA 6.2%
OTROS ,
TRIBUTARIOS8.2,%
ORGANISMOS Y
EMPRESAS 56.2%
ESTRUCTUV'PORCENTUAL 1987 . .
OTROS 6% ORGANISMO^ Y
PETROLEROS 32.6%
- "
. . .- - -
EMPRESAS 25%
OTROS TRIBUTARIOS 11.6%
ISd,13.3% IVA 11.6
'i *
..
.
FUENI%: BANCO DE MEXICO
. .
. '.
I m .
Cabe señalar que el proceso de aj&e no se dio de manera continua, las desviaciones del programa fiscal en 1985 y el chohue petrolero de 1986, pueden señalarse como las principales causas de que en éste Últido kq se perdiera mucho de lo que se había conseguido en los años anteriores en materia.de e$hbilización de la economía y 'del manejo de la deuda pública, pues se hizo necesario profidiizar aun más en el ajuste. Al respecto, Pedro Aspe
argumenta: . d
' t.
:'
. ,
. .
. .
.'i
..
-
,
