Sociedad Calificadora de Valores – asignó la calificación

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Comité Técnico: 19 de diciembre del 2007 Acta Nº 62

FIDUCOR S. A.

SOCIEDAD FIDUCIARIA

ALEXANDER NIÑO RUEDA

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS P AA (doble A) Perspectiva Negativa

Millones de pesos a 31/08/07

Activo $8.205; Pasivo $950; Patrimonio $7.255; Pérdida Operacional $1.714; Pérdida Neta $1.636,6

Historia de la calificación

Revisión Periódica Ene/07: P AA (doble A) perspectiva positiva Calificación inicial Dic/05: P AA (doble A)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005 y 2006 y el balance de prueba de agosto de 2007, junto con la información remitida por la entidad.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores – asignó la calificación de P AA (doble A) Perspectiva Negativa en la Calidad

en la Administración de Portafolios a la sociedad

fiduciaria Fiducor S. A.

La calificación se fundamenta en aspectos que en conjunto conllevan a una adecuada administración de los portafolios y recursos de sus clientes. Entre estos está la experiencia de sus principales directivos, la segregación de su estructura organizacional1, la consolidación

de prácticas de gobierno corporativo que mitigan los conflictos de interés en el manejo de recursos propios y de encargos fiduciarios, los sistemas de información integrados2,

la formalidad de los órganos encargados de definir y monitorear las políticas de gestión del negocio, así como la estructura de administración y control de riesgos, adecuada a los actuales estándares del mercado, entre otras.

Durante el último año no se presentaron cambios significativos en los aspectos mencionados, aunque se han consolidado algunas de las estrategias implementadas en el 2006, principalmente las relacionadas con la estandarización de los procesos, el enfoque comercial y las áreas de Planeación y de Gestión de Activos, que brindan soporte a la creación, promoción y administración de negocios, entre otros.

Pese a lo anterior, persisten retos en cuanto a una mayor segregación de los partícipes de los comités y junta directiva (debilidad no tan evidente como en otras compañías), la implementación del plan de continuidad de negocio (actualmente en definición) y el continuo robustecimiento de las herramientas para la administración de los riesgos

1 Que incluye una independencia operacional y administrativa entre las

unidades de negocio y la diferenciación de procesos de inversión, planeación estratégica y de gestión de riesgos.

2 Que permiten un adecuado seguimiento de las variables a las que se

expone la compañía y sus recursos administrados, al igual que la

asociados los nuevos productos definidos en la estrategia comercial.

A diferencia de los resultados presentados por el agregado del sector Fiduciario, la utilidad neta acumulada de Fiducor ha sido negativa durante lo corrido del 2007. Lo anterior se explica principalmente por la limitada diversificación de los ingresos3, concentrados en

un producto con alta exposición a condiciones del mercado, y una estructura de costos elevada en relación con los márgenes de ganancia actuales.A esta situación se suma el bajo volumen de activos administrados y los reducidos canales de distribución y cobertura geográfica que limitan la posibilidad de generar ingresos crecientes y sostenibles en el corto plazo y una mayor participación en el mercado. Es importante mencionar que a diferencia de otras fiduciarias bancarizadas, Fiducor no cuenta con sinergias operativas, de fuerza comercial o el uso de redes del grupo, lo cual hace más exigente la flexibilización de sus gastos.

Uno de los aspectos positivos diferenciadores de la entidad es la continua creación de esquemas fiduciarios innovadores, con productos especializados y acordes con las necesidades y el desarrollo del

mercado colombiano. No obstante, el valor agregado de

esta labor deberá reflejarse en el volumen de los activos administrados y la estabilidad de las comisiones. Al cierre de agosto, las líneas tradicionales4 presentaron un

comportamiento positivo en activos e ingresos.

La recuperación de los márgenes de rentabilidad y el sostenimiento de un competitivo respaldo patrimonial son de gran importancia para la viabilidad del negocio y de su estrategia comercial, así como para el mantenimiento de condiciones propias para ejercer una adecuada administración de los recursos de sus clientes5. Los

3 A saber, en promedio más del 60% del ingreso operacional provenía de

la administración de encargos de cuentas de margen.

4 En el caso de Fiducor la cartera colectiva abierta, los fondos de

pensiones y la fiducia de administración de pagos.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. – Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún anteriores son factores de seguimiento por parte de la

calificadora y su evolución soporta la calificación en calidad de la administración de portafolios y la definición de la perspectiva negativa otorgada en la presente revisión.

2. LA COMPAÑÍA Y SU ACTIVIDAD

La fiduciaria nace en 1985 como complemento de la comisionista de bolsa Corredores Asociados S.A. La separación accionaria entre estas compañías se consolidó a mediados del 2004, desarrollando estrategias de negocio completamente independientes. Entre los servicios que ofrece se encuentran la administración de fondos de pensiones voluntarios y fondos mutuos de inversión, la fiducia de administración y pagos y la fiducia de inversión, entre otros.

La fiduciaria es una de las pocas sin vínculos patrimoniales con grupos o entidades financieras. Esta es administrada por sus accionistas, quienes cuentan con 48 años de experiencia en la actividad bursátil, lo que constituye un mayor compromiso y una ventaja competitiva para el desarrollo de productos de fiducia de inversión. La estructura accionaria se ha mantenido estable durante los últimos años y se compone así:

Tabla 1: Composición Accionaria a Agosto del 2007

Accionistas Participación

JORGE VALLECO Y CIA LTDA. SUCESORES 78,50% VALLEJO CALDERON LTDA. 10,25% GÓMEZ VALLEJO LTDA. 10,25%

OTROS 1% Total 100%

Fuente: Fiducor S. A.

A continuación se presentan los principales indicadores financieros durante los últimos tres periodos de ejercicio:

Tabla 2: Indicadores Financieros

Indicadores Dic-04 Dic-05 Dic-06 Ago-06 Ago-07

Utilidad Neta/Patrimonio (ROE) 0.7% 27.7% 8.7% 12.1% -22.6% Utilidad Neta/Total Activos (ROA) 0.7% 25.6% 8.3% 10.6% -20.0% Utilidad Neta/ Ing. Operacional

(Margen Neto) 1.6% 24.4% 9.2% 15.0% -64.0%

Fuente: Superfinanciera

Estructura Organizacional

Durante el presente año no se presentaron cambios significativos en la estructura organizacional. Sin embargo, se consolidaron algunos de los avances presentados en el 2006, principalmente los relacionados con la estrategia comercial y en las áreas de Planeación y de Gestión de Activos, que

operativos, las plataformas tecnológicas, los canales de distribución, los planes de contingencias y las áreas de administración y control de riesgos, acorde con los continuos desarrollos de la industria.

brindan soporte a la creación, promoción y administración de negocios, entre otros.

La fiduciaria cuenta con una adecuada segregación entre las funciones y atribuciones de sus áreas. Cada unidad dentro del front, middle y back office tiene su propio director, los cuales encabezan los procesos de inversión, cumplimiento, planeación estratégica y de gestión de riesgos.

En línea con las prácticas de gobierno corporativo para mitigar los posibles conflictos de interés en el manejo de recursos propios y encargos fiduciarios, Fiducor definió: 1) independencia entre los comerciales que manejan dichas líneas de negocio; y 2) todas las operaciones se realizan contra el mercado. Es decir, bajo la normatividad vigente para las fiduciarias, no pueden existir negocios entre los fondos administrados, ni entre la sociedad administradora y sus fideicomisos o carteras colectivas.

La estructura organizacional continúa en cabeza de la junta directiva, que está a cargo de la aprobación y supervisión de las políticas y objetivos estratégicos de la firma. La participación de los miembros principales, de mayoría externa e independiente, conlleva a una adecuada autonomía en la definición de los lineamientos generales del negocio.

Fiducor cuenta con el apoyo de sus diferentes comités (Riesgo6, Auditoria, Inversiones, Desarrollo y Comercial)

encargados de definir el enfoque estratégico, las políticas de gestión de la empresa y de sus portafolios administrados y de garantizar su aplicación. Sus funciones, objetivos, atribuciones y periodicidad están claramente definidas en manuales y en el código de gobierno corporativo.

Cabe destacar que persisten oportunidades, aunque menos evidentes que en otras firmas administradoras de portafolios, en la segregación de los miembros de la junta directiva y principales comités7, con el objeto de generar mayor

autonomía en la definición de políticas de riesgo, inversión y de gestión.

El área investigaciones económicas asesora a las unidades de negocio y clientes en la toma de decisiones de inversión, a través de herramientas de análisis técnico y fundamental. En línea con los servicios ofrecidos por otras firmas de larga trayectoria, desde el 2006 Fiducor empezó a divulgar sus análisis del mercado a través de Internet, con el propósito de

6 La presencia de un miembro externo e independiente en el comité de

riesgos lleva a una mayor independencia en la definición de políticas y el adecuado seguimiento a su cumplimiento. Tanto el comité como el área de riesgos reportan directamente a la Junta directiva desde noviembre del 2005.

7 Especialmente en aquellos accionistas que a su vez tienen bajo su cargo

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. – Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún construir relaciones comerciales bilaterales que generen una

mayor fidelidad con sus clientes

3. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Trayectoria y conocimiento del mercado de capitales por parte de los accionistas.

Junta directiva compuesta en su mayoría por miembros externos e independientes a la fiduciaria.

Prácticas de gobierno corporativo que brindan independencia entre la operación de sus fideicomisos y de la fiduciaria.

Sistemas de administración de información integrados y flexibles para nuevos desarrollos.

Oportunidades

Aumento y diversificación de fuentes de ingresos y ajuste de la estructura de costos para lograr la sostenibilidad financiera de la compañía.

Consolidación de estrategias comerciales cuyos resultados reflejen un mayor volumen de activos administrados.

Aumentos de los niveles patrimoniales que permita apalancar el crecimiento proyectado por la firma y mayor competitividad en el sector.

Contínuo fortalecimiento de la estructura organizacional y de las buenas prácticas de gobierno corporativo. Ampliación de los canales de distribución.

Robustecimiento de herramientas de control para administrar los riesgos asociados de nuevos productos definidos en la estrategia comercial.

Puesta en marcha del plan de continuidad de negocio.

Debilidades

Resultados financieros negativos en contraste con los resultados del agregado sectorial.

Concentración histórica de ingresos provenientes del negocio de cuentas de margen.

Limitado soporte patrimonial y de volumen de activos fideicomitidos frente al sector.

Limitados canales de distribución, que actualmente limita el cubrimiento y capacidad de crecimiento de sus productos.

Amenazas

Sostenibilidad financiera que depende de un solo producto para soportar la actual estructura de costos y gastos.

Intensificación y consolidación de la competencia que ofrecen productos similares.

Entrada de competidores internacionales con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y de amplia experiencia en administración de inversiones.

Cambios en la regulación que pudiera afectar directamente la actividad de las fiduciarias.

4. LINEAS DE NEGOCIO Y ESTRATEGÍA COMERCIAL

Desde el año 2004 Fiducor ha enfocado sus esfuerzos hacia el desarrollo de productos innovadores, en especial aquellos de fiducia de inversión tales como las cuentas de margen, cumpliendo con el plan estratégico que se planteó en ese entonces. Entre los años 2005 y 2006 las comisiones de este producto representaron en promedio más del 60% del total de ingresos operacionales, soportando el crecimiento de la Fiduciaria y el cubrimiento de sus gastos, tal como se observa a continuación:

Gráfico 1: Evolución de los ingresos y gastos

-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

Ago-04 Ago-05 Ago-06 Ago-07

Fideicomisos de Inversión Fideicomisos de Administración Fideicomisos de Apalancamiento Otros (Tenedores de bonos e inversiones) INGRESOS OPERACIONALES GASTOS OPERATIVOS

Fuente: Fiducor S.A.; Cálculos: BRC Investor Services S. A. * Cifras en millones de pesos

No obstante, ante las actuales condiciones del mercado8 que

llevaron a una disminución en las operaciones y encargos de cuentas de margen y en consecuencia de los resultados financieros de Fiducor, la administración decidió promover nuevos productos y fortalecer el área de distribución enfocada a la fiducia tradicional y mercados no masivos9, al

igual que adoptó medidas encaminadas a alivianar la estructura de costos y gastos más representativos (recurso humano). Esto constituye una oportunidad en el mediano plazo en términos de una mayor participación de mercado y de generación de ingresos recurrentes para alcanzar el punto de equilibrio sin dependencia de las cuentas de margen.

Como se observa en la siguiente tabla, a pesar de la mejora en los resultados financieros de algunas unidades de negocio10, estos no han generado ingresos equivalentes a los

dejados de recibir por las cuentas de margen y, al contrario,

8 Volatilidad de los mercados, bajos volúmenes de negociación y mayor

competitividad en la prestación de este servicio, especialmente con las comisionistas de bolsa, entre otros.

9 Clientes profesionales, grandes y medianas empresas y personas

naturales con capacidad de negociación (solventes).

10 Fideicomisos inmobiliarios, de administración y pagos y de portafolios y

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. – Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún demandan recursos inmediatos para su desarrollo. De ahí el

desequilibrio entre la disminución del gasto (-22%) y la del ingreso operacional (-63%).

Tabla 3: Distribución de ingresos por comisiones en líneas de negocio*

Fiducor S.A. Ago-06 Ago-07 Variación

FCO 256 286 12%

Fondos Mutuos 99 90 -9%

Fiducia Inmobiliaria 35 185 421%

Fondo Fidutes30 440 66 -85%

Fondos de Pensiones 53 90 69%

Fiducia de administración 884 612 -31%

Cuentas de Margen 4,352 607 -86%

Adm. Y Pagos 226 412 82%

Adm. de Portafolios 45 80 77%

TOTAL INGRESO POR

COMISIÓN Y HONORARIOS 6,669 2,530 -62%

Fuente: Fiducor S.A.; Cálculos: BRC Investor Services S. A. * Cifras en millones de pesos

El éxito del enfoque estratégico está relacionado con la implementación de esquemas comerciales para incrementar la venta cruzada y brindar un servicio más especializado y de valor agregado, así como con el robustecimiento de los canales de distribución y una mayor cobertura geográfica. Esto ultimo cobra importancia frente a la mayoría de fiduciarias (bancarizadas) que cuentan con sinergias operativas, tecnológicas y comerciales de su grupo.

La anterior debilidad se ha reflejado en la baja participación de mercado por volumen de activos administrados (tabla 4), que a su vez limita la generación de ingresos sostenibles y competitivos frente al sector, el cual presentó un crecimiento del 19% en activos administrados y del 10,8% en las comisiones generadas por su administración.

Tabla 4: Posicionamiento y Participación de Mercado11

FIDUCOR

PRIMER SEMESTRE

DE 2006 Y 2007 2006 2007 Var

%participación 2.79% 0.71% -2.07% Comisiones

Posición 13 23 -10

%participación 1.1% 0.54% -0.52% Activos Administrados

Posición 19 21 -2

Fuente: Superfinanciera

5. SITUACIÓN Y DESEMPEÑO FINANCIERO

Como consecuencia del bajo volumen de activos administrados, de las condiciones del mercado que redujeron las operaciones de cuentas de margen y de la dependencia que tiene Fiducor sobre las comisiones provenientes de su administración (ver líneas de negocio y estrategia comercial), al cierre de agosto del 2007 se presentó una disminución anual del 63% en el total de ingresos operacionales, en

11 A la fecha, la información del valor de los activos fideicomitidos y de las

comisiones del sector se encuentra disponible hasta junio del 2007.

contraste con el comportamiento generalizado del sector, cuyos ingresos crecieron 17% frente al 2006.

Acorde con la caída del ingreso, para el periodo de análisis se observó una desmejora en los indicadores de rentabilidad y eficiencia, contrastando con los resultados generados por el agregado de compañías fiduciarias:

Tabla 3: Principales Indicadores de rentabilidad

Indicador Fiducor Ago-06 Fiducor Ago-07 Ago-06 Sector Ago-07 Sector

ROE 12.1% -22.6% 12.3% 13.2%

ROA 10.6% -20.0% 9.67% 10.67%

Margen Operacional 21.4% -67.0% 37.5% 40.0%

Margen Neto 15.0% -64.0% 27.9% 29.5%

Eficiencia12 75.1% 155.8% 60.2% 57.8%

Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Por su parte, al cierre de agosto de 2007 el patrimonio del calificado disminuyó 15% como resultado de la pérdida neta de $1.636 millones. Cabe anotar que se capitalizó cerca del 66% ($512 millones) de las utilidades del 2006, lo que mitigó el efecto de las pérdidas sobre el patrimonio. Actualmente no se tienen previstos nuevas capitalizaciones por parte de sus accionistas, a menos que el negocio lo requiera.

Sin embargo, ante la particular situación de Fiducor frente a su industria, cobra mayor importancia el continuo fortalecimiento patrimonial13, que permitirá apalancar el

crecimiento proyectado en sus unidades de negocio, ganar participación en la consecución de contratos y solventar requerimientos de capital para la continuidad de la operación. De otro lado, permitirá robustecer los procesos operativos, las plataformas tecnológicas, los planes de contingencias, al igual que las áreas de análisis y control de riesgos, acorde a los continuos desarrollos del sector financiero.

6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Fiducor cuenta con una adecuada estructura de administración de riesgos acorde a los actuales estándares del mercado y con el tamaño y operaciones particulares de la compañía. No obstante, deberá continuar robusteciendo las herramientas de control para mitigar los riesgos asociados al desarrollo de los nuevos productos definidos en su estrategia.

12 Gasto operacional sin depreciaciones y amortizaciones / Ingreso

Operacional.

13 Al cierre de agosto de 2007, el patrimonio de Fiducor es de $7.255

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. – Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún

Riesgo de Crédito

Para la administración del riesgo crediticio Fiducor cuenta con un modelo para la asignación de los cupos de contraparte y emisor que pondera variables de solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías. También incluye factores como la calificación de riesgo, el horario de cumplimiento y la percepción sobre la confianza que genere la contraparte al comité de riesgo, lo cual sirve al propósito de mitigar problemas en materia de cumplimiento ante las actuales condiciones del mercado.

La administración de este riesgo14 se realiza mediante el

sistema de información interno, además de usar el mecanismo de control dispuesto en el MEC Plus. Los excesos a los cupos (según el caso) se informan a la alta dirección y se envía un memorando al responsable. En cuanto al riesgo de insolvencia en las operaciones apalancadas para clientes, se tienen establecidos controles para conocer el estado de las garantías asociadas y el cumplimiento de límites, al igual que los demás monitoreos requeridos por la regulación.

Riesgo de Mercado

La gestión de riesgo de mercado es realizada en tiempo real por medio de aplicativos que valoran de forma dual las posiciones de las mesas de negociación y de clientes, permitiendo al área de riesgola supervisión al cumplimiento de límites. Los reportes permiten a las directivas controlar el VaR por posición y para cada uno de los portafolios administrados y constituyen la base para la toma de decisiones de inversión y para establecer el nivel de exposición del portafolio o cliente.

Para los portafolios se adopto un modelo que descompone los flujos de cada título valor y se asigna en vértices de la curva cero cupón (factores de riesgo) a través de mapeos. Para el caso de inversiones en acciones el factor de riesgo adoptado corresponde al IGBC.

Fiducor mantiene una política conservadora respecto a su portafolio propio15, que incluye límites por monto de posición

($2.000 millones valor nominal = 28% del patrimonio a agosto de 2007) y por exposición a riesgo de mercado (VaR= $25 millones = 0.3% del patrimonio). Esto ha permitido mitigar las pérdidas asociadas a este negocio en comparación con otras firmas administradoras de enfoque especulativo.

Para las Cuentas de Margen, Fiducor se encuentra ejecutando los requerimientos regulatorios16 respecto a

14 Se monitorea el riesgo de crédito del fondo común ordinario, de los

fondos de pensiones, del FCE Fidutes 30 y de otros portafolios de inversión administrados por la fiduciaria.

15 Usado principalmente para la administración de su liquidez. 16 Decreto 666 de 2007 y Circular 044 de 2007.

dichas operaciones. Así, se realizó la apertura de una cuenta corriente para el mantenimiento de las garantías (antes en FCO) y ajustó el valor de las mismas, las cuales deben representar el 5% del valor de la posición. Las políticas de llamado a margen y stop loss se mantienen en 50% y 70% del valor de la garantía.

La administración del riesgo de liquidez de los portafolios administrados se basa principalmente en el establecimiento de políticas para el mantenimiento de recursos líquidos. La mejora en los mecanismos de análisis, gestión y seguimiento a factores de liquidez cobra importancia ante los planes de desarrollo de nuevos productos tales como la cartera colectiva de factoring y la cartera colectiva de notas estructuradas, de los cuales no se cuenta con información histórica robusta para modelar su liquidez secundaria o el costo del descuento en su venta.

Riesgo Operativo

A partir del 2007 Fiducor inicio la implementación del sistema de administración de riesgo operativo (SARO), sobre el cual se han adelantado labores de capacitación, registro de eventos, levantamiento de los procesos operativos, administrativos y comerciales, así como la identificación y evaluación de sus riesgos asociados.

Lo anterior ha permitido un adecuado cubrimiento de las exigencias normativas17, si bien persisten retos en cuanto a

la cuantificación de los riesgos (aspecto que otras entidades ya han comenzado a desarrollar), permitiéndole a futuro realizar una administración integral de todos los riesgos de la compañía.

Control Interno

Para el monitoreo y control interno, se cuenta con el apoyo del área y comité de auditoría, que supervisan el cumplimiento y consistencia de las políticas, objetivos, procedimientos y de las disposiciones legales que correspondan. Esto incluye el seguimiento de operaciones efectuadas por los negocios fiduciarios, tesorería y vinculación de clientes, entre otros.

El comité de auditoría reporta a la junta directiva todos los incumplimientos operativos que se han presentado y sobre los cuales son emitidos memorandos informativos o de sanción.

Prevención y Control de Lavado de Activos

Con relación al SARLAFT, actualmente se están realizando las actividades encaminadas a fortalecer y consolidar el sistema

17 Circular externa 049 de 2006. Este deberá estar finalizado en su

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. – Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún que se encuentra en etapa de implementación. Para tal fin se

cuneta con la ayuda de un asesor externo conocedor del tema.

Adicionalmente, se puede destacar que Fiducor cuenta con procedimientos formales de vinculación de clientes, que son supervisados por el oficial de cumplimiento, apoyado por un equipo que le ayuda a cubrir las diferentes áreas de gestión. También dispone de herramientas tecnológicas que permiten consolidar la información de las operaciones de cada cliente y así determinar posibles operaciones sospechosas.

7. TECNOLOGÍA

Entre los aspectos diferenciadores de Fiducor está el sistema de información principal, que soporta los procesos de inversión, control de riesgos y cumplimiento, permitiendo la mitigación de riesgos operacionales y la optimización de los mismos. Esta aplicación tecnológica fue desarrollada internamente y por tanto es flexible a mejoras, acorde con las necesidades de la fiduciaria y requerimientos externos.

Dentro de las oportunidades, al igual que lo han hecho otras sociedades, está la implementación de módulos que permitan seguir indicadores de gestión, implementar estrategias puntuales y seguir presupuestos en tiempo real, por trader, cliente y línea de negocio. Los futuros desarrollos deberán mostrar suficiencia con el crecimiento proyectado y las necesidades del mercado, lo que cobra relevancia ante la especificidad de la industria, que aún presenta limitantes de tipo tecnológico para apoyar altos estándares de transparencia y calidad de la información.

En cuanto a los canales de información, Fiducor cuenta con una página Web donde los clientes pueden consultar información de productos, informes económicos y fichas técnicas de las carteras colectivas a corte de mes. Sin embargo, hay lugar al desarrollo de servicios de canales transaccionales (como transferencias entre cuentas y pagos a terceros) para algunos productos, siendo esta una alternativa

importante ante el tamaño de la red de distribución de la fiduciaria.

Para la seguridad en el manejo de la información Fiducor ha desarrollado sistemas de contingencia con el propósito de mitigar fallas en su estructura tecnológica y permitir la continuidad de la operación. Dispone de UPS redundantes,

backups de la información externos, servidores con discos de almacenamiento alternos, diferentes proveedores y canales de comunicación,entre otros.

Entre de las oportunidades relacionadas con el plan de continuidad de negocio está la implementación de una solución de conectividad y centro alterno de cómputo, el cual proveerá un enlace permanente de comunicación entre Fiducor y el datacenter externo. Paralelo a esto, se está negociando un acuerdo con otra compañía para prestarse las instalaciones en caso de una contingencia, en cuyo evento se carga la información de Fiducor y se continúa con las operaciones.

8. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS

Según el calificado y la revisoría fiscal, durante el año 2006 y 2007 la compañía no ha sido sancionada por los órganos reguladores, si bien existen dos procesos legales en contra que no implican una amenaza para su operación ni para su estabilidad patrimonial y que tampoco cuestionan la calidad y transparencia de su administración.

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica

9. ESTADOS FINANCIEROS

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

FIDUCIARIA FIDUCOR S.A. - Revisión Periódica año 2007

BALANCE GENERAL

ACTIVOS dic-04 dic-05 dic-06 ago-06 ago-07

Variación Dic06/05

Variación Ago07/06

Sector Ago-06

Sector

Ago-07 Variación

Disponible $ 2,156,356 $ 3,941,101 $ 2,421,033 $ 3,947,816 $ 699,494 -38.57% -82.28% $ 123,785,149 $ 126,017,953 1.80%

Inversiones $ 448,797 $ 5,433 $ 153,573 $ 153,569 $ 440,713 2726.42% 186.98% $ 487,154,978 $ 533,400,747 9.49%

Negociables Titulos de Deuda $ 444,641 $ 1,167 $ 131 $ 127 $ 127 -88.81% 0.01% $ 280,517,624 $ 309,065,381 10.18%

Negociables Titulos Participativos $ 1,714 $ 1,824 $ 0 $ 0 $ 438,144 -100.00% $ 719,655 $ 3,983,521 453.53%

Disponible para la venta Tit Participativos $ 2,442 $ 2,442 $ 153,442 $ 153,442 $ 2,442 6183.51% -98.41% $ 54,528,019 $ 69,771,493 27.96%

Cuentas por cobrar $ 792,509 $ 838,948 $ 862,692 $ 787,421 $ 905,772 2.83% 15.03% $ 52,349,138 $ 63,854,528 21.98%

Comisiones $ 296,830 $ 202,308 $ 93,423 $ 278,456 $ 103,104 -53.82% -62.97% $ 36,704,259 $ 35,642,351 -2.89%

Otras $ 495,679 $ 636,641 $ 769,269 $ 508,965 $ 802,668 20.83% 57.71% $ 15,644,879 $ 28,212,177 80.33%

Propiedades y Equipo $ 1,106,939 $ 2,314,601 $ 3,573,091 $ 2,386,805 $ 3,291,767 54.37% 37.92% $ 36,542,451 $ 44,304,809 21.24%

Otros Activos (Deriv, BRPs, OTros) $ 1,649,198 $ 1,797,297 $ 2,503,574 $ 2,534,243 $ 2,867,710 39.30% 13.16% $ 123,371,079 $ 155,077,133 25.70%

TOTAL ACTIVOS $ 6,153,800 $ 8,897,381 $ 9,513,963 $ 9,809,854 $ 8,205,455 6.93% -16.35% $ 823,202,794 $ 925,622,982 12.44%

PASIVOS

Cuentas por pagar $ 330,913 $ 536,859 $ 293,865 $ 429,498 $ 751,521 -45.26% 74.98% $ 51,348,711 $ 70,069,638 36.46%

Otros pasivos $ 108,707 $ 121,285 $ 127,492 $ 18,949 $ 6,012 5.12% -68.27% $ 20,832,593 $ 21,328,599 2.38%

Pasivos estimados $ 23,825 $ 6,815 $ 0 $ 800,550 $ 192,846 -100.00% -75.91% $ 57,415,566 $ 63,659,241 10.87%

TOTAL PASIVOS $ 463,445 $ 664,960 $ 421,358 $ 1,248,997 $ 950,379 -36.63% -23.91% $ 173,243,015 $ 177,578,983 2.50%

.

PATRIMONIO

Capital Social $ 3,714,150 $ 3,714,150 $ 3,714,150 $ 3,714,150 $ 3,714,150 0.00% 0.00% $ 263,186,812 $ 290,629,494 10.43%

Reservas $ 287,861 $ 287,861 $ 1,867,362 $ 1,867,362 $ 2,379,281 548.70% 27.41% $ 241,180,258 $ 285,317,620 18.30%

Superávit $ 1,789,087 $ 2,054,304 $ 2,720,613 $ 1,941,323 $ 2,798,286 32.43% 44.14% $ 70,753,211 $ 76,744,852 8.47%

Desv de Inv disp venta Tit Participativos $ 0 $ 0 $ 112,661 $ 116,300 $ 0 -100.00% $ 116,300 $ 0 -100.00%

Otros $ 1,789,087 $ 2,054,304 $ 2,607,952 $ 1,825,023 $ 2,798,286 26.95% 53.33% $ 70,939,277 $ 82,003,321 15.60%

Resultados de Ejercicios Anteriores $ -141,088 $ -100,743 $ 0 $ 0 $ 0 $ 13,499,535 $ 20,348,575 50.74%

Resultados del Ejercicio $ 40,345 $ 2,276,849 $ 790,480 $ 1,038,023 $ -1,636,641 -65.28% -257.67% $ 61,339,962 $ 75,003,458 22.28%

TOTAL PATRIMONIO $ 5,690,355 $ 8,232,421 $ 9,092,605 $ 8,560,857 $ 7,255,076 10.45% -15.25% $ 649,959,779 $ 748,043,999 15.09%

ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

INGRESO OPERACIONAL

Intereses $ 23,235 $ 52,593 $ 131,724 $ 100,095 $ 38,606 150.46% -61.43% $ 4,142,433 $ 5,753,688 38.90%

Comisiones y honorarios $ 2,320,037 $ 8,629,004 $ 8,213,698 $ 6,686,524 $ 2,530,082 -4.81% -62.16% $ 210,393,073 $ 234,954,555 11.67%

Utilidad Neta en la valoración de inversiones $ -55,603 $ 377,566 $ -154,432 $ -166,310 $ 37,676 -140.90% -122.65% $ 12,277,567 $ 22,436,411 82.74%

Utilidad Neta en la venta de inversiones $ 217,633 $ 275,768 $ 437,328 $ 283,762 $ -68,485 58.59% -124.13% $ -968,020 $ 947,018 -197.83%

Utilidad Neta en la valoración de derivados $ 4,774 $ 47 $ 0 $ 23,753 $ -3,879 -1 $ 978,791 $ -3,462,632 -453.77%

Otros ingresos operacionales $ 1,903 $ 2,636 $ 14,600 $ 14,600 $ 24,755 453.86% 69.55% $ 58,323,852 $ 74,666,967 28.02%

TOTAL INGRESOS OPERACIONALES $ 2,511,978 $ 9,337,615 $ 8,642,918 $ 6,942,425 $ 2,558,755 -7.44% -63% $ 285,412,481 $ 335,342,132 17.5%

.

GASTO OPERACIONAL 70% 65%

Gastos de Personal $ 1,298,852 $ 3,923,872 $ 4,338,680 $ 3,043,829 $ 2,168,056 10.57% -28.8% $ 75,307,528 $ 85,436,756 13.45%

Honorarios $ 165,476 $ 972,635 $ 1,049,834 $ 793,963 $ 619,978 7.94% -22% $ 10,002,991 $ 10,318,920 3.16%

Gastos financieros e intereses $ 37,861 $ 38 $ 18,967 $ 18,967 $ 0 50329.43% -100.00% $ 2,354,963 $ 2,873,703 22.03%

Comisiones $ 248,346 $ 377,821 $ 262,027 $ 187,933 $ 92,131 -30.65% -50.98% $ 8,009,024 $ 9,085,359 13.44%

Provisiones $ 5,903 $ 0 $ 3,737 $ 4,792 $ 11,127 132.19% $ 6,604,199 $ 4,585,387 -30.57%

Amortizaciones y depreciaciones $ 157,222 $ 273,904 $ 397,364 $ 242,843 $ 285,974 45.07% 17.76% $ 6,545,816 $ 7,319,070 11.81%

Otros gastos $ 645,826 $ 1,321,134 $ 1,811,886 $ 1,164,875 $ 1,095,618 37.15% -6% $ 69,537,980 $ 81,596,817 17.34%

TOTAL GASTOS OPERATIVOS $ 2,559,485 $ 6,869,404 $ 7,882,494 $ 5,457,202 $ 4,272,885 14.75% -21.70% $ 178,406,250 $ 201,268,628 12.81%

UTILIDAD OPERACIONAL $ -47,507 $ 2,468,211 $ 760,424 $ 1,485,223 $ -1,714,130 -69.19% -215.4% $ 107,006,230 $ 134,073,504 25.30%

.

Ingresos no operacionales $ 188,932 $ 181,102 $ 225,343 $ 142,528 $ 150,170 24.43% 5.4% $ 10,863,755 $ 13,900,200 27.95%

Gastos no operacionales $ 7,573 $ 19,090 $ 27,611 $ 25,606 $ 10,241 44.64% -60.0% $ 3,220,773 $ 7,526,662 133.69%

UTILIDAD NO OPERACIONAL $ 181,359 $ 162,012 $ 197,732 $ 116,922 $ 139,929 22.05% 19.7% $ 7,642,982 $ 6,373,539 -16.61%

.

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 133,852 $ 2,630,223 $ 958,156 $ 1,602,145 $ -1,574,201 -63.57% -198.3% $ 114,649,212 $ 140,447,042 22.50%

Impuesto de Renta $ 93,507 $ 353,374 $ 167,676 $ 564,122 $ 62,440 -52.55% -88.9% $ 35,047,058 $ 41,656,709 18.86%

UTILIDAD NETA $ 40,345 $ 2,276,849 $ 790,480 $ 1,038,023 $ -1,636,641 -65.28% -257.7% $ 79,602,154 $ 98,790,334 24.11%

INDICADORES FINANCIEROS

dic-04 dic-05 dic-06 ago-06 ago-07

Puntos básicos (Dic06/05)

Puntos básicos

(Ago07/06) ago-06 ago-07 Variación

ROE 0.7% 27.7% 8.7% 12.1% -22.6% -1897 -3469 12.3% 13.2% 96

ROA 0.7% 25.6% 8.3% 10.6% -20.0% -1728 -3053 9.67% 10.67% 100

Margen Operacional -1.9% 26.4% 8.8% 21.4% -67.0% -1763 -8838 37.5% 40.0% 249

Margen Neto 1.6% 24.4% 9.2% 15.0% -64.0% -1523 -7891 27.9% 29.5% 157

Gastos de Personal/Comisiones 56.0% 45.5% 52.8% 45.5% 85.7% 735 4017 35.8% 36.4% 57

CxC Comisiones/Ingreso Comisiones 12.8% 2.3% 1.1% 4.2% 4.1% -120 -8 17.5% 15.2% -228

Gasto operativo sin Dep y Amor/Ingresos

Operativos 95.6% 70.6% 86.6% 75.1% 155.8% 1597 8070 60.2% 57.8% -237

ESTADOS FINANCIEROS (Cifras en Miles de Pesos)

Sector Sector

(8)

CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)

Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.

Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional

y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.

P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras

organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.

P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los

procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.

P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una

estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a

deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.

P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios,

exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.

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