BONOS ORDINARIOS PETCO EMISIÓN 2000 Seguimiento Semestral

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[email protected] Valerie McCormick Salcedo.

[email protected] (571) 236 2500 – 623 4260

Diciembre 2004

BONOS ORDINARIOS PETCO EMISIÓN 2000

Seguimiento Semestral

BRCINVESTORSERVICESS.A. MONTO TOTAL EMISIÓN CALIFICACIÓN

Bonos Ordinarios PETCO Emisión 2000 $40.000.000.000 AA- (Doble A) menos

Historia de la calificación: AA – (Doble A menos) Perspectiva Positiva Mayo 2003 AA – (Doble A menos) Mayo 2002

A (A sencilla) Diciembre 2001

La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 1999,2000,2001, 2002, 2003 y de prueba a septiembre de 2004 del emisor.

CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS

Títulos: Bonos Ordinarios

Emisor: Petroquímica Colombiana S.A.

Monto: $40.000.000.000

Colocación: $21.800 millones (agosto 25 de 2000), $18.200 millones (octubre 20 de

2000)

Plazo: 3 Y 5 años

Denominación: DTF

Pago de capital: Al vencimiento

Administrador: DECEVAL

Representante tenedores: Lloyds Trust S.A.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación vigente de los Bonos Ordinarios Petroquímica Colombiana (PETCO) otorgada en junio del 2004 es AA- (Doble A menos) en grado de inversión a largo plazo, la cual indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. El signo negativo sugiere que la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente inferior.

Una vez llevado a cabo el seguimiento semestral de la calificación vigente a la emisión a septiembre del 2004 se destaca lo siguiente:

El entorno macroeconómico que rodeó al sector petroquímico durante los primeros nueve meses del 2004, se caracterizó por un significativo aumento de los precios de las materias primas que sin embargo fue compensado por el comportamiento del aumento de los precios y volúmenes de venta del producto final. A lo largo del año, se presentaron importantes incrementos del precio internacional de las materias primas (MVC y VAN) atribuidos principalmente a la alta volatilidad de los precios

del gas y del petróleo (superior a los USD $50 por barril), la mayor demanda del producto por parte de economías con altos niveles de crecimiento tales como la norteamericana y la china, las paradas programadas de algunas plantas en Estados Unidos, así como el efecto negativo que sobre algunas otras tuvo el aumento del costo de energía lo que conllevó a que, en un contexto de demanda creciente, la oferta del producto se viera deteriorada.

El incremento del costo de las materias primas se vio compensado por incrementos de los precios de venta que conllevaron a la conservación e incluso el aumento del margen de ganancia así como al incremento del volumen de ventas de PETCO resultado del positivo comportamiento de las ventas de sus clientes y por ende el positivo desempeño de su demanda.

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La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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diciembre del 2003, resultado principalmente del efecto que sobre el flujo de caja tienen las variaciones de capital de trabajo.

En primer lugar, el volumen de ventas acumulado a septiembre de 2004 ascendió a 233.214 toneladas (Ton), superior 15,37% a la cifra alcanzada en el mismo período del año anterior (202.137 Ton). Por su parte, mientras que a septiembre del 2003 el promedio del precio de venta se ubicaba en US$ 751/Ton, a septiembre del 2004 esta cifra se ubicó en US$ 878,76/Ton arrojando un crecimiento del 16,95%. La conjunción de estos factores dio como resultado un incremento de los ingresos operacionales del orden de 33,8% pasando de $ 438.629 millones en septiembre del 2003 a $ 586.865 en septiembre del 2004.

El análisis acumulado de las ventas de la compañía revela que la distribución de las mismas ha venido cambiando. En efecto, mientras que a septiembre del 2003 44,15% de los ingresos operacionales correspondieron a ventas dirigidas al mercado nacional, para septiembre del 2004 este porcentaje se ubicó en 39,7% permitiendo que los ingresos por ventas al exterior representaran el 60,2% del total de los ingresos operacionales, cambio que se encuentra acorde con el plan estratégico de la compañía que plantea una expansión de las ventas al exterior basado en el desarrollo de specialities dirigidas en su mayoría al mercado norteamericano.

El análisis periódico de las cifras (cifras no acumuladas) revela que el volumen de ventas alcanzado por la compañía en el tercer trimestre del 2004 (81.346 Ton) presentó un crecimiento del 6,5% si se le compara con el volumen vendido en el tercer trimestre del año anterior (76.353 Ton). A pesar de que en el período analizado el volumen de ventas al exterior presentó un decrecimiento cercano al 5,2%, este comportamiento fue compensado por el crecimiento del volumen de ventas en el mercado nacional (29,6%), sin embargo cabe anotar que el volumen ventas alcanzadas en el tercer trimestre del 2004 superó en 3,1% las presupuestadas para ese período de tiempo. Este análisis revela también que el aumento del volumen de ventas estuvo acompañado por un aumento en los precios de venta por tonelada de 37,3% que frente a un crecimiento del costo de materias primas y empaque del 30,4%, dio como resultado neto un incremento del 57,1% en el margen de contribución.

A pesar de que como se vio anteriormente, las ventas al exterior presentaron un leve revés si se les compara con las alcanzadas en el mismo período del año anterior, este decrecimiento es explicado por hechos puntuales tales como la salida del mercado boliviano producto de la competencia argentina y brasilera en ese país así como las disminución de ventas dirigidas al mercado del Caribe, Centroamérica y algunos países de Mercosur resultado de

limitaciones de capacidad, no obstante, estas disminuciones han sido compensadas por importantes crecimientos en otros mercados tales como el norteamericano, el venezolano, el andino y el chileno, algunos de los cuales presentan incluso mejores márgenes que aquellos mercados en los que la participación de PETCO ha disminuido. Por su parte, las ventas al mercado local presentaron un desempeño positivo producto de la dinámica del sector construcción y del efecto que sobre las ventas tuvo el buen comportamiento de las ventas de sus clientes de quien es proveedor.

Los resultados acumulados de la compañía señalan un positivo comportamiento de los márgenes de rentabilidad, los cuales se conservan en niveles estables y con una clara tendencia positiva (Gráfico 1). En efecto, el incremento presentado por el rubro costo de ventas (31,8%) resultado principalmente del comportamiento del costo de la materia prima, fue compensado en su totalidad por los incrementos tanto del volumen como del precio de venta, que conllevó a que la compañía pasara de registrar un margen bruto de 12,7% en septiembre del 2003 a registrar uno de 14%.

Gráfico 1. Evolución indicadores de rentabilidad (1999-Sep/04) -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

1999 2000 Sep 01 2001 Sep 02 2002 Sep 03 2003 Sep 04

Mgn. Bruto Mgn. Ebitda Mgn. Neto

Fuente: Estados Financieros PETCO Cálculos: BRC Investor Services S. A.

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3

El positivo comportamiento operacional de la compañía dio como resultado un importante incremento de su Ebitda el cual pasó de $ 43.939 millones en septiembre del 2003 (10% de las ventas) a $ 68.227 millones (11,6% de las ventas), a pesar de lo cual el flujo de caja operacional de la compañía, que para septiembre del 2003 se ubicó en $ 19.524 millones, a septiembre del 2004 se situaba en $ 6.904 millones resultado principalmente del comportamiento del capital de trabajo: consecuencia del importante incremento de las ventas, la cartera de la compañía presentó un incremento de $ 54.325 millones que se vio parcialmente compensado por el movimiento de los inventarios los cuales presentaron una disminución cercana a los $ 9.500 millones, a pesar de ello una vez considerados los cambios en las cuentas de proveedores y demás cuentas de capital de trabajo, su variación dio como resultado final un uso de $ 56.042 millones.

La estructura de financiación de la compañía, se ha mantenido similar a la registrada en diciembre del 2003: la concentración de pasivos a corto plazo pasó de 48,7% a 66,5% debido principalmente a la contabilización de la parte corriente de los bonos ordinarios; la compañía registró un aumento de su deuda financiera por $ 36.636 millones que, de acuerdo con el flujo de caja, se destinó al respaldo del pago de los gastos financieros y a los prepagos a proveedores del período.

En términos generales, los resultados operacionales y financieros de la compañía llevaron al mantenimiento y en algunos casos mejoramiento de las coberturas sobre el servicio de la deuda. De la misma forma que se planteó en la revisión anual la calificadora hará un especial seguimiento al comportamiento de las cuentas de capital de trabajo y su efecto sobre el flujo de caja operacional de la compañía. Cabe anotar que la adecuada estrategia de la compañía1_{así como las actuales políticas administrativas,}

trajeron como resultado mejoras en la rentabilidad de la misma y el vislumbramiento de estabilidad en dichos indicadores.

1_{Enfocada a un fortalecimiento de su posición en los mercados}

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4 PETROQUÍMICA COLOMBIANA

(Pesos millones)

2001

2002

2003

Sep 03

Sep 04

BALANCE GENERAL

Efectivo y bancos 3,633 1,952 2,153 1,879 670 Exceso en tesoreria 17,609 7,104 4,756 10,677 3,799 Cartera 97,424 133,740 185,516 175,635 239,841 Inventarios 49,694 61,119 59,881 53,265 50,368 Otros Activos Corrientes 14,369 15,527 13,509 17,835 19,744 Ajuste por Inflación 1,2121,593 2,130 2,516 1,986

Total Activos Corrientes 184,322 220,655 267,945 261,808 316,408

Activo Fijo Bruto 159,138 174,049 178,553 177,990 183,327 Deprec. y agotamiento acumulados (68,192) (80,349) (92,645) (89,364) (102,508) Proyectos 9,326 2,452 2,231 1,556 3,011 Ajuste por inflación 34,63334,208 34,143 35,651 32,521

Activo Fijo Neto 134,480 130,786 122,282 125,833 116,352

Diferidos Neto 19,510 19,376 13,882 14,740 10,227 Inversiones largo plazo - neto 21,776 44,294 43,269 44,585 41,342 Otros Largo Plazo 390 357 387 391 333 Ajuste por Inflación 8,130 7,993 7,790 7,929 7,546 Valorización activos fijos e Inversiones 36,62031,815 21,949 36,620 21,949

Otros Activos 81,621 108,639 87,277 104,265 81,397

TOTAL ACTIVOS 400,423 460,080 477,504 491,906 514,156

Deuda a corto plazo 119,062 106,896 73,523 110,677 125,888 Deuda pesos 44,987 79,156 58,271 94,484 90,332 Deuda moneda extranjera 74,075 23,610 15,252 15,862 17,556

Bonos 4,130 330 18,000

Gastos Financieros por Pagar 3,604 2,678 2,884 3,504 2,804 Proveedores 47,349 64,372 123,628 80,832 103,618 Otros pasivos corrientes 15,237 18,968 29,255 31,843 26,461

Total Pasivos Corrientes 185,252 192,913 229,290 226,856 258,770

Deuda a largo plazo 86,076 89,196 80,454 86,774 64,725 Deuda pesos 12,720 14,826 14,170 15,134 4,515 Deuda moneda extranjera 33,356 38,500 30,414 35,770 42,340 Bonos 40,000 35,870 35,870 35,870 17,870 Diferidos 5 3 - 3 -Otros pasivos 1,776 18,953 1,764 1,764 1,764 Ajuste por Inflación 3,1683,550 2,633 2,785 2,245

Total Pasivo a Largo Plazo 91,408 111,320 84,852 91,326 68,734

TOTAL PASIVOS 276,659 304,233 314,142 318,182 327,504

Capital Pagado 18,662 18,662 18,662 18,662 18,662 Utilidad Periodo (22,412) 20,884 14,888 11,446 24,245 Utilidades Retenidas 26,504 4,092 24,976 24,976 31,532 Prima colocación acciones 1 1 1 1 1 Revalorización del Patrimonio 69,135 75,588 82,888 82,020 90,264 Superávit por Valorizaciones 36,62031,874 21,949 36,620 21,949

TOTAL PATRIMONIO 123,763 155,846 163,363 173,724 186,652

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5 P E T R O Q U ÍM IC A C O L O M B IAN A

(P eso s m illo n es) 2001 2002 2003 S ep 03 S ep 04

E S T AD O D E R E S U L T AD O S

V olum en de V entas 218,020 256,761 277,113 202,137 233,214

V entas N acionales 171,823 204,848 263,547 193,645 233,108

V entas en el E xterior 171,016 245,873 349,963 247,393 353,757 D evoluciones y D escuentos (2,032)(2,018) (4,803) (2,408)

-V en tas N etas 340,821 448,689 608,708 438,629 586,865

C osto de V entas 368,240303,286 527,802 382,758 504,467

M arg en B ru to 37,535 80,449 80,906 55,871 82,398

G astos A dm inistrativos 19,684 20,902 23,602 14,310 15,308 G astos de V entas 1,843 1,843 1,776 1,340 1,583 D epreciaciones 7,120 12,577 12,947 9,398 10,224 P rovisiones de C artera 257 973 3,159 2,409 3,900 O tros (Ingresos) E gresos O peracionales (1,282)(2,784) (3,708) 599 528

U tilid ad O p eracio n al 11,415 45,436 43,130 27,816 50,855

G asto de Intereses y C om isiones 22,183 18,441 18,091 13,505 11,644 D iferencia en C am bio N eta 661 (8) 1,922 (2,597) 3,540 Ingresos F inancieros 391(1,032) (455) (304) 273

G asto F in an ciero N eto 21,812 18,825 19,558 10,604 15,457

O tros (Ingresos) E gresos N o O peracionales (2,847)(145) (867) (394) (907)

U tilid ad an tes d e im p u esto s y aju stes (10,252) 29,459 24,439 17,606 36,305

A juste por Inflacion N eto (10,160) (6,175) (6,539) (3,790) (8,998) P rovisión Im porrenta 2,4002,000 3,013 2,370 3,062

U T IL ID AD N E T A (22,412) 20,884 14,887 11,446 24,245

F L U JO D E C AJA

U tilidad O peracional (E B IT ) 11,415 45,436 43,130 27,816 50,855 + A m ortiz.,P rovisiones y otros ajustes 3,564 6,405 9,082 7,107 7,510 + D epreciaciones 12,1567,526 12,297 9,016 9,862

G en eracio n In tern a 22,504 63,997 64,508 43,939 68,227

C ap ital d e T rab ajo

+ A um . (D ism .) C artera (23,550) 36,316 51,776 41,895 54,325 + A um .(D ism .) Inventarios (14,859) 11,426 (1,238) (7,854) (9,513) + (A um .) D ism . P roveedores 17,018 (17,022) (59,257) (16,460) 538 + (A um .) D ism . P repagos P roveedores 33,305 (859) (5,669) (3,764) -+ O tros A ctivos y P asivos C orrientes (3,327)(11,965) (12,021) (11,176) 10,692

T o tal C ap ital d e T rab ajo (51) 26,533 (26,409) 2,641 56,042

- O tros A ctivos y P asivos 17,556 (10,927) 20,520 19,404 2,219 - P rovision de Im puestos 2,4002,000 3,013 2,370 3,062

F lu jo d e C aja O p eracio n al 2,999 45,991 67,385 19,524 6,904

- Inversion en A ctivo F ijo y P royectos 28,808 8,037 4,283 3,045 5,554 - A um ento de Inversiones P erm anentes 22,5775,259 (1,025) 291 (1,927)

T o tal In v ersio n es 34,068 30,614 3,258 3,336 3,627

F lu jo d e C aja L ib re (31,068) 15,377 64,127 16,188 3,277

+ G asto F inanciero N eto (21,812) (18,825) (19,558) (10,604) (15,457) + Increm ento en F inanciación N eta 19,457 (9,045) (42,115) 1,359 36,636 + (A um .) D ism . P repagos P roveedores 33,305 (859) (5,669) (3,764) (19,472) + Ingresos (E gresos) N o O perac. 2,847145 867 394 907

F lu jo F in an ciero 31,094 (25,882) (66,475) (12,615) 2,614

F lu jo d e C aja D isp o n ib le 26 (10,505) (2,348) 3,573 5,891

D ividendos (C apitalizacion) (0) - - - 8,331

F lu jo N eto 26 (10,505) (2,348) 3,573 (2,440)

C aja Inicial 17,583 17,609 7,104 6,909

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6 PETROQUÍMICA COLOMBIANA

(Pesos millones)

2001

2002

2003

Sep 03

Sep 04

INDICADORES FINANCIEROS

Rentabilidad

Crecimiento en ventas -13.72% 31.65% 35.66% 35.14% 33.80%

Margen Bruto 11.0% 17.9% 13.3% 12.7% 14.0%

Margen Ebitda 6.6% 14.3% 10.6% 10.0% 11.6%

Margen Operacional 3.3% 10.1% 7.1% 6.3% 8.7%

Margen Neto -6.6% 4.7% 2.4% 2.6% 4.1%

ROA -5.6% 4.5% 3.1% 3.1% 6.3%

ROE -18.1% 13.4% 9.1% 8.8% 17.3%

Liquidez

Razón Corriente 0.99 1.14 1.17 1.15 1.22

Prueba ácida 0.73 0.83 0.91 0.92 1.03

Actividad

Días período de cobro 102.91 107.31 109.72 108.11 110.34 Días período de pago 56.20 62.93 84.32 57.02 55.46 Días de Inventario 58.99 59.75 40.84 37.57 26.96

Endeudamiento

Endeudamiento (Pas/Act-Valoriz) 75.1% 71.8% 69.0% 69.9% 66.5%

Pasivo corriente/Pasivo Total 67.0% 63.4% 73.0% 71.3% 79.0%

Concentracion Pasivo Fin. C.P. 58.8% 55.1% 48.7% 56.8% 66.5%

Concentración Pasivo Fin en USD$ 51.5% 31.2% 29.1% 25.7% 31.0%

Pasivo Finaciero CP 122,666 109,574 76,406 114,181 128,691 Pasivo Financiero LP 86,076 89,196 80,454 86,774 64,725 Pasivo Financiero Pesos 57,707 93,982 72,440 109,618 94,846 Pasivo Financiero USD$ 107,431 62,110 45,667 51,633 59,896 Bonos 40,000 35,870 35,870 35,870 17,870

Total Pasivo Financiero 208,742 198,770 156,861 200,955 193,416

Pasivos con Proveedores 47,349 64,372 123,628 80,832 103,618

Coberturas

EBITDA/Intereses 1.03 3.40 3.30 4.14 4.41 Free Cash Flow/Debt Service -1.42 0.55 1.04 1.53 0.21

Ebitda/Debt 10.8% 32.2% 41.1% 29.1% 47.0%

Debt/Equity 168.7% 127.5% 96.0% 115.7% 103.6%