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Septiembre de 2004
FONDO DE VALORES K – DEUDA PÚBLICA
ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE CRÉDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO
Y OPERACIONAL
FONDO DE VALORES
K - DEUDA PÚBLICA
F – AAA/4
BRC 1
CIFRAS A JUNIO DE 2004 (millones de pesos):
Valor del fondo
: $29.770 millones último mes.
Rentabilidad neta semestral
: 17,62% promedio semestral.
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Calificación Inicial Crédito y Mercado Enero de 2004:
F– AAA/4.
Calificación Inicial Junio de 2003:
Riesgo Administrativo y
Operacional, F - BRC 1.
La información financiera contenida en este documento se basa en los estados financieros y portafolios del Fondo de Valores K-Deuda Pública, para el periodo de enero a junio de 2004, también la información referente a la administración de riesgo efectuada por la Sociedad Administradora.
1. Perfil del Fondo
El fondo K- Deuda Pública es un fondo de valores escalonado cuyo portafolio, de acuerdo con su prospecto de inversión, esta compuesto principalmente por “Títulos de contenido crediticio emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, por el Banco de la República y por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras”. Los adherentes a este fondo tienen un perfil de riesgo de mercado alto y pueden ser personas naturales o jurídicas que se vinculan al mismo por medio de un contrato con la Sociedad Administradora. El monto mínimo de constitución es de $20 millones, con un plazo de inversión de 180 a 200 días.
De acuerdo con el tipo de inversiones permitidas por su prospecto de inversión, la rentabilidad promedio esperada es superior a la obtenida en el mercado de deuda pública de los TES con plazo de vencimiento a tres años.
Por la administración de los recursos, la Sociedad cobra una comis ión variable entre 0.5% y 10% efectivo anual sobre el valor neto diario del fondo antes de comisión.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. K- Deuda Pública posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación de 4 en grado
Riesgo administrativo y operacional: 1 (Uno Sencillo) en grado de inversión, muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
3. Análisis DOFA
Debilidades
ü Concentración de los activos en un solo factor de riesgo.
ü Red de distribución limitada a Medellín y Bogotá.
ü La dualidad de funciones de los funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.
Oportunidades
ü El desarrollo de una plataforma tecnológica que integre el Front y Middle Office.
ü Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.
ü Implementación de planes comerciales que permitan el crecimiento de los recursos administrados por el fondo, especialmente en Bogotá.
Fortalezas
ü Baja exposición al riesgo de crédito.
ü Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.
ü Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.
ü Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.
Amenazas
ü Incertidumbre en el comportamiento de la tasa de cambio lo cual afecta las tasas de los TES.
ü Cambios en la regulación sobre valoración de portafolios.
ü Entrada al mercado de otras alternativas de inversión, por ejemplo fondos de renta variable con retornos competitivos.
4. Evolución del fondo
Desde su inició de operaciones en mayo del año anterior, el valor del fondo K – Deuda Pública ha mostrado un comportamiento positivo, en especial durante el primer trimestre del presente año cuando el monto de los recursos administrados se triplicó (ver gráfico 1). Este importante crecimiento se explica no sólo por la acertada gestión comercial de su administrador, sino también por el adecuado comportamiento de las tasas de los títulos de deuda pública durante el año 2003 y el primer trimestre de 2004, que permitió al fondo generar un nivel de retornos competitivo frente al de otras oportunidades de inversión. El crecimiento en el valor ha estado acompañado de una baja volatilidad como consecuencia de la estabilidad de los encargos y la naturaleza escalonada del fondo. Cabe mencionar que durante el mes de junio, se presentó un leve decrecimiento en el valor acorde con la disminución de la rentabilidad durante este mismo periodo.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000
May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04
Fuente: Serfinco S.A. Cifras en millones de pesos.
El número de adherentes también presentó un comportamiento positivo al duplicarse durante el primer semestre del año. En pro medio durante el periodo analizado el 83,97% de los adherentes fueron personas naturales y un 66,37% de los recursos provienen de este tipo de inversionistas.
Durante los seis primeros meses del presente año, la rentabilidad semestral mostró un comportamiento irregular con una importante volatilidad1 acorde con el perfil de riesgo ofrecido a los suscriptores y el tipo de inversiones en las cuales se concentra el portafolio. El promedio de la rentabilidad se ubicó en 17,62% con una desviación de 3,72% durante el periodo analizado. Como se observa en el gráfico 2, si bien el nivel de la rentabilidad ha presentado un considerable decrecimiento durante el segundo trimestre, éste obedece al comportamiento de las tasas de los títulos de deuda pública durante los meses de abril y mayo y es semejante a la rentabilidad observada en fondos de características similares (concentrados en títulos de deuda pública). La actual estrategia del administrador se enfoca hacia una mayor diversificación de emisores, dentro de las políticas definidas en su prospecto de inversión, en busca de mejores retornos para los inversionistas.
Gráfico 2. Rentabilidad semestral neta
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04
Fuente: Serfinco S.A.
Como se observa en el gráfico 3, el valor de la unidad diaria del fondo ha presentado una mayor valorización en comparación con el I-TES publicado por Corfinsura2. Lo anterior indica que los títulos en los que ha invertido el
1 Medido como la desviación estándar de la rentabilidad semestral para un periodo de 180 días.
2 Para obtener mayor información sobre la metodología y la canasta de TES que conforman este índice, consultar la página WEB de Corfinsura:
portafolio del fondo han obtenido mayores rendimientos que si éste hubiese estado compuesto por los títulos de la canasta de TES del índice en mención.
Gráfico 3. Unidad del fondo Vr. I-TES
0.98 1.04 1.10 1.16 1.22
May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04
Fondo K - Deuda P. Indice TES
Fuente: Serfinco S.A. y Corfinsura. Las series fueron ajustadas para hacerlas comparables.
5. Riesgo de Crédito y contraparte
ü Riesgo de Crédito
De acuerdo con su prospecto de inversión, el portafolio se concentró en títulos de deuda pública emitidos o avalados por el gobierno nacional, con una participación promedio de 84,72% sobre el valor total del mismo. Por otra parte y como se mencionó anteriormente, a partir de mayo se recompuso el portafolio dando una mayor participación a inversiones emitidas por compañías del sector real y sociedades de economía mixta calificadas en AAA.
Gráfico 4. Composición por emisores
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04
Otros sector Financiero Entidad Territorial Bancos
Sociedad Eco. Mixta Sector Real
Gobierno
Fuente: Serfinco S.A.
Aunque el portafolio se ha concentrado en inversiones de Deuda Pública que generan una baja exposición al riesgo de crédito, su prospecto de inversión también le permite invertir hasta un 40% en títulos de contenido crediticio emitidos por entidades calificadas en AAA. Por tanto, además del seguimiento de los lineamientos establecidos en el prospecto de inversión referentes a los activos aceptables para invertir, la Sociedad Administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de los emiso res a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, las cuales incluyen elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y factores cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión para cada uno de los emisores, que para el caso del fondo K deberán tener una calificación de AAA; éstos cupos son revisados con una periodicidad trimestral y son aprobados por el Comité de Riesgo. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza la Dirección de Riesgos. Durante el ultimo año, los cupos de emisores y contrapartes se han ajustado de acuerdo con las condiciones de mercado y la evolución financiera de las compañías objeto de análisis.
Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista u operaciones de liquidez. Los cupos de riesgo de contraparte para las entidades financieras son equivalentes a los cupos de crédito. Para las demás contrapartes, la Dirección de Riesgo propone límites de negociación con base en los resultados de un modelo que considera factores cualitativos y cuantitativos, que luego son puestos a consideración del Comité de Riesgo. Todas las operaciones de liquidez realizadas por el administrador son DVP (pago contra entrega), lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Actualmente las garantías exigidas a las contrapartes por operaciones de recompra o fondeos son calculadas por el sistema de la Bolsa de Valores de Colombia.
Durante el periodo analizado el fondo realizo operaciones de fondeo activo por breves periodos de tiempo y respaldadas con títulos TES.
6. Riesgo de Mercado
de deuda pública, la Sociedad Administradora utiliza la metodología VaR (Value at Risk). Igualmente, el fondo cuenta con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición del portafolio.
ü Exposición del Portafolio
De acuerdo con la naturaleza de las inversiones realizadas durante el periodo analizado, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. Para el análisis del riesgo de mercado, también se tendrá en cuenta la coherencia del indicador de duración en relación con el flujo de caja de los pasivos del fondo.
La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Tabla 1. Factores de Riesgo
TIPO TASA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04
TASA FIJA 74.00% 75.28% 84.45% 74.70% 65.74% 67.91% UVR 24.10% 22.83% 12.81% 12.65% 18.72% 19.41%
IPC 0.70% 0.00% 0.00% 11.78% 14.32% 12.68%
VISTA 1.20% 1.89% 2.74% 0.87% 1.23% 0.00%
Fuente: Serfinco S.A.
El principal factor de riesgo al que se encuentra expuesto el portafolio son las variaciones en las tasas de los TES tasa fija en los cuales se encuentra concentrado. Como se observa en la tabla 1, a partir de abril hay una mayor diversificación de factores de riesgo donde los títulos indexados al IPC participan con un porcentaje superior al 10% del valor del portafolio.
ü Riesgo de Tasa de Interés
Al ser un fondo con un plazo de inversión superior a 180 días, la conformación de su portafolio exige que la mezcla de factores de riesgo le implique contar con instrumentos de cobertura que mitiguen la volatilidad de las diferentes tasas. Así mismo, al estar concentrado en títulos de deuda pública de tasa fija su exposición al riesgo de tasa de interés ha sido considerable desde el inició de sus operaciones. En este sentido y frente a la mayor volatilidad registrada en las tasas de los TES (tasa fija y UVR entre otras denominaciones) durante el segundo trimestre del año, se realizaron inversiones en títulos indexados a tasas variables con un plazo de vencimiento superior a un año. A pesar de lo anterior, y aunque el portafolio se concentró en TES de la parte corta de la curva, su vulnerabilidad ante las variaciones en las tasas de interés se reflejó en una mayor volatilidad en la rentabilidad entre abril y junio (4,55%) en
relación con la observada en el primer trimestre del año (2,25%).
Como se observa en el gráfico 5, la composición por plazos del portafolio ha presentado un comportamiento irregular, donde las inversiones entre los dos y tres años se encuentran representadas en su mayor parte por TES de tasa fija y las de más de cinco años corresponden principalmente a títulos indexados a tasas variables, emitidos por compañías del sector real y sociedades de economía mixta.
Gráfico 5. Composición por Plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04
Mas de 5 años
4 a 5 años 3 a 4 años
2 a 3 años 1 a 2 años
181-360
0-90
Fuente: Serfinco S.A.
Conforme con la anterior composición del portafolio por tipo de tasa y plazo de maduración de los títulos, el indicador de duración presentó un valor de 747 días en promedio durante el semestre. Éste nivel promedio es superior al observado en periodos anteriores, aunque se redujo en mayo (415 días) como consecuencia de la reestructuración del portafolio y la mayor realización de operaciones de liquidez activas que en este mes participaron con el 34,39% del valor total del fondo.
ü Riesgo de Liquidez
Durante el periodo analizado, el fondo realizó operaciones repo pasivas, que de acuerdo con su administrador fueron realizadas como instrumentos de cobertura más no por necesidades de liquidez.
7. Riesgo administrativo y operacional
ü La actual calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en: 1. la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo, 2. la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero y la estabilidad de los mismos al interior de la Compañía, 3. el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales, 4. los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos, y 5. los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.
ü SERFINCO S.A. mantuvo durante el año 2003 y lo corrido del año 2004 su liderazgo en la administración de fondos de valores, la cual se refleja no sólo en el comportamiento de los activos administrados por la Compañía sino también en los ingresos por su administración. A mayo del presente año, Serfinco ocupa el segundo lugar por nivel de comisiones generadas por la administración de fondos con $3.704 millones.
ü El fondo presenta una trayectoria en el mercado de un año. Se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la Firma y no sólo están a cargo de este fondo sino también de los otros cinco portafolios que administra la Sociedad. El Presidente ha estado al frente a la misma por más de 11 años, es accionista de la firma y hace parte del Consejo Directivo de la Bolsa de Valores de Colombia. El Gerente de la Unidad de Gestión de Activos lleva tres años con la Compañía, es accionista de la misma y miembro activo del Comité de Fondos de Valores de la Bolsa de Valores de Colombia. Igualmente, los miembros de la Junta Directiva no solo cuentan con una larga trayectoria laboral dentro del sector financiero, sino también dentro de la Sociedad al hacer parte del equipo de trabajo de la misma.
ü Cuenta con un Departamento de Middle Office
independiente del Front y Back Office, que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgo y
el Comité de Inversiones. Recientemente, se definió la separación de funciones de medición y control al interior del Middle Office. La Auditoria de la mesa realiza muestreo de operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al Gerente de la UGA y al Comité de Inversiones semanalmente. Debido a la importancia que reviste el cumplimiento de estos límites, sería adecuado realizar estos seguimientos a la posición total de los portafolios.
ü El Comité de Inversiones se ha divido en dos subgrupos dependiendo de la orientación de la inversiones de cada uno de los fondos. En este sentido, K pertenece al comité para fondos de especulación y Money Market (alta liquidez), que esta conformado por siete funcionarios (Medellín y Bogotá) de amplia trayectoria en el sector bursátil. Este Comité se encarga de hacer el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de Inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia, benchmark, entre otros. El Comité de Riesgo, fija y actualiza las políticas de administración de los riesgos (de crédito, mercado, administrativo y operacional) para la Firma y los fondos de valores administrados; así mismo, determina las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones. Está compuesto por el Presidente, la Contraloría, los Gerentes del Sector Institucional y Sector Real, y el Director de Riesgo.
ü Para el control de riesgo de crédito la Firma diseñó una metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores. Esta metodología es utilizada tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores, y tiene en cuenta factores cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.) que son utilizados en la asignación de cupos, los cuales son asignados y aprobados por el Comité de Riesgos. Los cupos aprobados son revisados con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario. Esta labor está a cargo de la Dirección de Riesgos.
fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit en las negociaciones diarias. Para el caso de los fondos de valores, la metodología VaR (Value at Risk) es utilizada únicamente para el fondo K, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente. Los demás fondos son de carácter pasivo y cuentan con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición de portafolio. Adicionalmente, cuentan con una metodología Yield-To-Maturity que tiene en cuenta la calidad crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.
ü El área de Back Office está en cabeza del Gerente de Operaciones de la Sociedad y es independiente del Área de Inversiones. Este Departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. Desde la pasada revisión anual, la Sociedad Administradora viene adelantando un plan de mejoramiento de la plataforma tecnológica que le permitirá no solamente a la Firma, sino también al área de fondos una sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas.
ü La Sociedad Administradora cuenta con un área de servicio al cliente que busca solucionar las inquietudes y problemas que puedan tener los adherentes de los fondos de valores. Recientemente se implementó una nueva herramienta en la cual los clientes, vía Internet, consignan las sugerencias y reclamos. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por el fondo y por la Firma.
ü El sistema utilizado para la administración de los portafolios es SIFISQL, el cual es una herramienta mejorada que realiza todo el proceso operativo de valoración de los portafolios y administración de los fondos de valores de manera adecuada.
ü Cuenta también con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Cuenta con un sistema de Backup diario de los sistemas de información que es elaborado a través de cinta magnética, un disco duro servidor principal y en el disco duro de un computador alterno. Las copias de seguridad son efectuadas desde la consola de administración de Microsoft SQL 2000 Server y de Ntbackup. Las copias realizadas en cinta son guardadas fuera de las instalaciones de Serfinco por el Jefe de Sistemas y luego de ser reemplazadas son almacenadas definitivamente en Setecsa S.A.
Tipo Emisor 26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
Gobierno 98.80% 98.11% 97.26% 93.91% 68.05% 67.01% 84.72%
Sector Real 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 21.39% 21.90% 7.44%
Sociedad Eco. Mixta 0.00% 0.00% 0.00% 5.21% 4.77% 4.93% 4.39%
Bancos 1.20% 1.89% 2.74% 0.87% 1.23% 0.00% 1.90%
Entidad Territorial 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.56% 0.00% 1.23%
Otros sector Financiero 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.01% 6.16% 0.32%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Emisor 26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
DIRECCION DE CREDITO PUBLICO 98.80% 98.11% 97.26% 93.91% 68.05% 67.01% 84.72%
BAVARIA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 18.04% 18.42% 7.44%
EPM BOGOTA 0.00% 0.00% 0.00% 5.21% 4.77% 4.93% 3.00%
AAA Barranquilla 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.35% 3.49% 1.39%
BANCO DE OCCIDENTE 1.20% 1.89% 2.74% 0.87% 1.23% 0.00% 1.27%
CORPORACION FINANCIERA INTERNACIONAL IFC0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.16% 1.23%
BANCO MUNDIAL 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.01% 0.00% 0.63%
Distrito CAPITAL 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.56% 0.00% 0.32%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Especie 26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
TES 74.00% 75.28% 84.45% 74.70% 13.31% 41.67% 57.18%
TES UVR 23.98% 22.70% 12.73% 12.55% 18.61% 19.26% 17.40%
SIMULTANEA ACTIVA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 34.39% 1.66% 7.49%
PAPELES COMERCIALES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 18.04% 18.42% 7.44%
BONOS SOC. ECO. MIXTA IPC 0.00% 0.00% 0.00% 5.21% 8.12% 8.41% 4.39%
BONO PENSIONAL 0.70% 0.00% 0.00% 6.56% 6.20% 4.27% 3.50%
CUENTA DE AHORROS 1.20% 1.89% 2.74% 0.87% 1.23% 0.00% 1.27%
BONOS TASA FIJA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.16% 1.23%
TRD 0.12% 0.13% 0.08% 0.10% 0.11% 0.14% 0.11%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
TIPO TASA 26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
TASA FIJA 74.00% 75.28% 84.45% 74.70% 65.74% 67.91% 73.33%
UVR 24.10% 22.83% 12.81% 12.65% 18.72% 19.41% 17.51%
IPC 0.70% 0.00% 0.00% 11.78% 14.32% 12.68% 7.89%
VISTA 1.20% 1.89% 2.74% 0.87% 1.23% 0.00% 1.27%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PUBLICA 26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
AAA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PLAZO 26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
0-90 1.20% 1.89% 2.74% 0.87% 35.61% 1.66% 8.76%
181-360 0.00% 1.23% 0.92% 0.90% 0.85% 5.94% 1.85%
1 a 2 años 17.23% 10.46% 5.61% 5.51% 5.18% 0.00% 6.04%
2 a 3 años 66.32% 54.98% 60.67% 80.84% 16.57% 40.42% 51.34%
3 a 4 años 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.32% 0.06%
4 a 5 años 0.00% 10.23% 17.65% 5.59% 5.28% 14.39% 9.53%
Mas de 5 años 15.24% 21.22% 12.42% 6.28% 36.50% 37.27% 22.41%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PLAZO<1AÑO 26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
0-30 1.20% 1.89% 2.74% 0.87% 35.61% 1.66% 8.76%
180-360 0.00% 1.23% 0.92% 0.90% 0.85% 5.94% 1.85%
Mas de un año 98.80% 96.88% 96.34% 98.23% 63.53% 92.40% 89.40%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
26/01/04 26/02/04 26/03/04 26/04/04 26/05/04 26/06/04 Total general
