TEMA 6:
MÁS SOBRE LA POLÍTICA
MONETARIA
Asignatura: Macroeconomía Grado de Administración y Dirección de Empresas Curso 2013-2014 Profesor: Juan Pablo Juárez Mulero
INTRODUCCIÓN
Introducción al debate sobre la conveniencia o no de intervenir en
la economía para estabilizarla.
Cómo afecta la constatación de presencia de incertidumbre y
retardos en torno a la economía al debate entre reglas y
discrecionalidad
¿Por qué es tan importante mantener la inflación controlada?
¿Cómo actúa el Banco Central Europeo?
Bibliografía Básica
Blanchard, O. (2006) Macroeconomía (4ª edición). Ed Prentice Hall (caps 23 a 25)
Mankiw, N.G. (2008) Macroeconomía (6ª edición), Antoni Bosch editor. (caps 4, 14 y
OBJETIVOS Y ESQUEMA
OBJETIVOS ESPECÍFICOS:
Descubrir los límites que la incertidumbre impone sobre la actuación de las autoridades
económicas.
Analizar los retardos en política económica y su posible efecto desestabilizador. Comprender las características de las reglas de política económica
Enumerar los costes y las ventajas de la inflación
Profundizar en la cuestión del diseño de la Política Monetaria (regla de Taylor)
ESQUEMA DEL TEMA
6.1 La incertidumbre y los retardos en la economía.
6.2 Reglas vs Discrecionalidad: el caso de la inconsistencia temporal. 6.3 La tasa óptima de inflación.
6.1
La incertidumbre y los retardos en la economía
Modelo IS-LM con incertidumbre en la demanda de bienes (IS) y/o en la demanda de
dinero (LM): problemas en la elección del instrumento de política monetaria: M vs i
Si el instrumento es la Oferta Monetaria:
LM habitual (LM
M)
Si el instrumento es el tipo de interés:
LM es horizontal (Lm
i)
En ausencia de incertidumbre ambos
instrumentos son equivalentes
0 1 : ( ) ( ) : ( , ) d S d IS Y C Y I i G M LM L Y i P ε ε = + + + = + i Y i0 Y0LM
MIS
LM
i6.1
La incertidumbre y los retardos en la economía
Incertidumbre en la demanda agregada:i Y i0 Y1 Y0 Y2 Y3
LM
MIS
0LM
iIS
1 i Y i0 Y0 Y1 Y2LM
M1IS
LM
iLM
M2(
)
s(
(
1)
2)
0 1 0 3 si M , , si i , M i LM LM Y Y Y IS IS IS LM LM Y Y Y ⇒ = ⇒ ∈ ⊂ ⇒ ⇒ = ⇒ ∈ Usar la oferta monetaria da un resultado más preciso
Incertidumbre en la demanda de dinero:
(
1 2)
s(
1 2)
0 si M , ,LM si i M M M M i LM LM Y Y Y LM LM LM LM Y Y ⇒ = ⇒ ∈ ⊂ ⇒ ⇒ = ⇒ = Usar el tipo de interés da un resultado más preciso
Usar la oferta monetaria (tipo de interés)
cuando domina la incertidumbre en la
6.1
La incertidumbre y los retardos en la economía
Fuentes de incertidumbre: derivadas de la utilización de modelos
macroeconómetricos para realizar el análisis económico:
Relaciones reales entre las variables económicas: modelos alternativos Las autoridades económicas no controlan perfectamente los instrumentos de política
económica
No se conocen con exactitud los efectos de los instrumentos sobre las variables económicas Las estimaciones de los parámetros están sujetas a un cierto grado de error
Las estimaciones se realizan utilizando datos pasados (crítica de Lucas)
Incertidumbre sobre los efectos de políticas económicas: los agentes pueden no reaccionar
de igual manera en contextos similares
La incertidumbre es un argumento en contra de
las políticas económicas activas
6.1
La incertidumbre y los retardos en la economía
Retardos: la gestión de la política económica implica que sus resultados no son inmediatos ni exentos deincertidumbre
Retardos internos: lapso de tiempo que transcurre desde que ocurre la perturbación hasta que se
adoptan las medidas que se consideran oportunas:
Retraso en percibir la perturbación
Retraso en adoptar las medidas económicas
Retardos externos: lapso de tiempo que transcurre desde la adopción de las medidas hasta que estas
tienen efecto sobre la economía (renta, empleo, tipo de interés,…)
La política fiscal suele tener asociado un retardo interno (externo) mayor (menor) que la monetaria
Estabilizadores automáticos: medidas que actúan estabilizando el ciclo sin necesidad de adoptar políticas
económicas de forma explícita: impuesto progresivo sobre la renta, subsidios de desempleo,… Reducen los retardos
Indicadores adelantados: series de datos que suelen fluctuar antes que lo hagan las variables
macroeconómicas más relevantes
Índice de nuevos pedidos de materias primas o de bienes de capital Solicitud de permisos de construcción
Índice de expectativas de los consumidores y de confianza de las empresas Cotizaciones bursátiles y diferencial de tipos de interés a corto y largo plazo
6.2
Reglas vs Discrecionalidad: el caso de la
inconsistencia temporal
Política económica basada en Discrecionalidad: en cada momento se adoptan las medidas
que se consideran más adecuadas
Política económica basada en Reglas: los responsables de la política económica anuncian con
antelación cómo se va a comportar antes distintas situaciones y se comprometen a cumplirlo
Regla no activista: se llevan a cabo independientemente de la situación coyuntural o
cíclica de la economía:
Regla activista: Tienen en cuenta la situación cíclica de la economía, posiblemente con el
fin de estabilizarla:
Otros ejemplos de reglas:
Presupuesto equilibrado
Nivel máximo de déficit
Tipos de cambio fijos
3% M M ∆ = 3% ( t 6%) M u M ∆ = + −
6.2
Reglas vs Discrecionalidad: el caso de la
inconsistencia temporal
Ventajas de las Reglas:
Los retardos e incertidumbres dejan poco margen a la estabilización eficiente de la economía. La existencia de reglas hace menos efectivo el ejercicio de presiones a los gestores de la política
económica
Reducen la desconfianza hacia el proceso político
Mejoran la credibilidad de la política económica (inconsistencia temporal) Credibilidad como un factor de estabilización económica
Prestigio de las autoridades cumpliendo las promesas, a pesar que un elevado coste presente
Adopción de reglas que limiten el margen de maniobra
Modificación de los incentivos de los responsables de la política económica para que coincidan con
los objetivos a largo plazo de las políticas
Asegurando y respetando la independencia de los bancos centrales
Propiedades de las reglas
Eficientes: mínima varianza
Sencillas
Precisas: basadas en variables directamente controlables
Transparentes
Que supongan asunción de responsabilidades por parte de las autoridades económicas en caso de
incumplimiento
6.2
Reglas vs Discrecionalidad: el caso de la
inconsistencia temporal
La cuestión de la Inconsistencia Temporal:
Una vez anunciada una política económica, es posible que, en algún momento
intermedio, lo óptimo sea no seguir el diseño inicial de la política, sin que haya tenido lugar información adicional que aconsejara cambiar la decisión.
El gobierno debe tomar su decisión en primer lugar y comprometer su actuaciones. Pero
pueden existir condiciones estratégicas que lleven a revisar las políticas cuando el gobierno entra en un juego con el sector privado al intentar obtener resultados a corto plazo cambiando la política.
Ejemplo:
1. El gobierno anuncia una rebaja de impuesto sobre el capital para incentivar la inversión y el crecimiento económico
2. Los agentes, ante el anuncio, comprometen la inversión al esperar una mayor rentabilidad (fiscal)
3. Una vez tomadas las decisiones de inversión, lo óptimo es no rebajar el impuesto para incrementar la recaudación
Los agentes reconocen los incentivos de la autoridad a incumplir lo anunciado. Se
genera desconfianza por parte de los agentes y se pueden obtener resultados
6.2
Reglas vs Discrecionalidad: el caso de la
inconsistencia temporal
La Inconsistencia Temporal y la disyuntiva entre inflación y desempleo:
(
)
2Curva de Phillips:
Función de pérdida: ( , )
e nu u
L u
u
α π π
π
γπ
=
−
−
= +
El banco central puede controlar la inflación g refleja el peso relativo de la inflación
respecto del desempleo
El objetivo del Banco es minimizar L Sea una regla fija:
los agentes asumen la tasa de inflación fijada por el banco: pe =p por lo que u=un
La regla óptima es p =0
La pérdida es L=un
Sea una política monetaria discrecional:
1. El banco central anuncia el objetivo de inflación 2. Los agentes forman sus expectativas de inflación 3. El banco central eligen el nivel efectivo de inflación
6.2
Reglas vs Discrecionalidad: el caso de la
inconsistencia temporal
El banco central anuncia un objetivo de inflación igual a cero Los agentes aceptan esta tasa de inflación: 𝜋𝜋𝑒𝑒 = 0
El banco central elige la tasa de inflación que minimiza la función de pérdidas
Pero si los agentes comprenden estos incentivos del banco central, entonces no esperan
una tasa de inflación nula, sino la que efectivamente va a fijar el banco y la situación que se alcanza es la peor de todas
(
)
(
)
2 2 ( , ) . . ( , ) 2 0 2 e n e n Min L u u s a u u Min L u u L π γπ α π π π α π π γπ δ α γπ π α γ δπ = + = − − ⇒ = − − + ⇒ = − + = ⇒ = 2 2 2 2 0 2 2 2 4 4 e n n n u u L u u α π γ α π γ α α α γ γ γ = − = ⇒ = = − + = − 2 2 4 2 e n n u u L u α π γ α α π γ γ = = ⇒ = + = 6.3
La tasa óptima de inflación
Neutralidad a largo plazo de la política monetaria Costes de la inflación esperada:
Costes en suelas de zapatos: incremento de la frecuencia de ir al banco a sacar dinero
Costes de menú para las empresas
A mayor inflación, mayor variabilidad de los precios relativos: ineficiencia en la asignación de
recursos
Distorsiones fiscales: ganancias de capital, pago de intereses, desplazamiento de los tramos
impositivos
Ilusión monetaria
Costes de la inflación imprevista:
Redistribución arbitraria de la riqueza
Perjudica a los que perciben una pensión o renta fija
La variabilidad de la inflación implica mayor incertidumbre en los agentes
Beneficios de la inflación:
Señoriaje
Opción de tipos de interés real negativos como estímulo de la inversión y la economía Ventajas de la ilusión monetaria: reducción salarios reales y ganancia competitividad
Incentivos
para indiciar
los contratos
6.3
La tasa óptima de inflación
Los procesos de hiperinflación
Concepto: inflación mensual del 50%
Costes: Costes similares a los anteriores pero agravados
Dedicar recursos a gestión de tesorería en lugar de a actividades productivas
Imposibilidad de conocer los preciso relativos y asignar eficientemente los recursos Distorsiones fiscales: el retraso en el cobro de impuestos perjudica al estado
Añadir ceros a los billetes
Ejemplos: Alemania (1922-1923), Bolivia (1985), Zimbabwe (s. XXI) Origen:
Crisis presupuestaria debido a guerras civiles, reparaciones de guerra, caída brusca de los precios de
las materias primas,…
Recurso al señoriaje (monetización de la deuda)
Reducción de los saldos reales: nadie quiere el dinero. Economía de trueque, dolarización,… Caída adicional de los ingresos del Estado
Efectos negativos sobre la actividad económica
6.3
La tasa óptima de inflación
Fin de las hiperinflaciones: programas de estabilización
Reforma fiscal y reducción drástica del déficit
Suspensión/aplazamiento de pagos de la deuda
Reforma de los gastos: eliminación de subsidios públicos
Reforma de los impuestos
Compromiso del banco central a no monetizar la deuda pública Política de rentas que afecte a precios y salarios
Costes de la estabilización
6.4
El diseño de la Política Monetaria y la Regla de Taylor
Objetivo inicial: fijar la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero (base
monetaria)
A medio y largo plazo fijaría la tasa de inflación
Compatible con desviaciones a corto plazo para estabilizar la economía
Aunque la oferta monetaria y la inflación se mueven conjuntamente, la relación no es lo
suficientemente estrecha:
Inestabilidad de la demanda de dinero: introducción de tarjetas de crédito
Aparición de activos líquidos o casi líquidos en el sistema financiero. Al ser el dinero y
estos activos sustitutos próximos, los agentes pasan fácilmente de uno a otro por razones poco importantes no relacionadas con necesidades de gasto. La variación en la cantidad de dinero transmite señales erróneas sobre la demanda agregada
Dificultad de controlar la M1 (dinero más depósitos a la vista)
M P Y
M P Y
6.4
El diseño de la Política Monetaria y la Regla de Taylor
Opción de utilizar la M2 (M1 más depósitos en el mercado monetario y a plazo) La demanda de M2 es más estable
La relación con la inflación es más estrecha
Más difícil de controlar por parte del Banco Central, pues las entidades financieras
pueden influir.
El control sobre los agregados monetarios es más complicado y menos eficiente. Cambio en el instrumento de Política Monetaria: utilizar el tipo de interés
El BCE ha optado por fijar un objetivo para la inflación del 2% y utilizar el tipo de interés
como instrumento
Instrumentos de Política Monetaria: Operaciones de mercado abierto Reservas mínimas exigidas
6.4
El diseño de la Política Monetaria y la Regla de Taylor
¿Cómo ajustar los tipos de interés para lograr el objetivo de inflación teniendo en cuenta los
efectos que a corto plazo puede tener sobre la actividad económica y el empleo?
*
(
*)
(
n)
i
= +
i
a
π π
−
−
b u u
−
Siendo a y b parámetros positivos, i* el tipo de interés consistente con la tasa de inflación
objetivo π*
Los parámetros a y b reflejan la importancia relativa de los objetivos de inflación y pleno
empleo para las autoridades económicas
Si π>π *, entonces un incremento del tipo de interés (política restrictiva de demanda) da
lugar a una contracción económica con incremento del desempleo y reducción de la inflación
Si u>un la expresión indica que habría que bajar el tipo de interés (política expansiva de
demanda), dando lugar a una expansión de la actividad económica, reducción del desempleo e incremento de la inflación
