Análisis de estados financieros
Los estados financieros ofrecen toda la información sobre una empresa acerca de su rentabilidad, sostenibilidad de largo plazo, vulnerabilidades, negocios que agonizan y negocios los que prosperan.
Cuando una empresa publica sus informes trimestrales, emite un boletín de prensa. En ese boletín, siempre quieren ofrecer su lado más positivo. Nuestro trabajo es encontrar qué está debajo de esa información favorable a la empresa
No somos analistas financieros. Debemos conocer la rutina de revisión de un estado financiero elemental y cultivar fuentes especialistas que nos ayuden a leer los matices existentes entre diferentes industrias, compañías y países.
Se recomienda seguir un proceso:
A: El método rápido:
1.- ¿Cuánto gana o pierde la empresa?
Utilidad neta (net profit o net income), utilizar ebitda (utilidades antes de pago de intereses, impuestos, depreciación y amortización con fines comparativos).
Preguntas:
¿Es un buen resultado histórico? (comparar en el tiempo).
Revisemos si hay resultados extraordinarios por ventas de activos (que inflan los ingresos)
Revisemos si hay negocios que salen de balance (write offs), una manera de ocultar actividades no rentables
2.- Analicemos la rentabilidad
¿Cómo es su margen (utilidad/ingresos) comparado con sus semejantes en la indutria, nacionales e internacionales?
¿Qué fuentes de ingresos están creciendo y cuáles están cayendo? Si la información está en el informe, ¿cuáles tienen mejor margen?
3.-¿Cómo está su liquidez y su solvencia (capacidad de pago de sus deudas)?
Revisemos los informes de la compañía de las calificadoras de deuda (Fitch, Moodys, Standard and Poors) en busca de pistas. Pero tenemos toda la información en el balance de la compañía. Podemos calcular un ratio muy simple:
Activo corriente (efectivo y bancos) / pasivo corriente (deuda de corto plazo)
Nos indica si tiene liquidez para pagar lo que debe. Si no la tiene, la empresa tiene que reestructurar la deuda, vender activos y reducir costos.
Activo total real/ Pasivo total exigible
1, está claro que puede hacer frente a sus deudas.
3.- ¿Qué relación hay entre el valor en libros (capital contable) y su cotización bursátil?
¿Cómo ha evolucionado la cotización en bolsa de la compañía en los últimos meses/año? ¿hay una disparidad entre los indicadores que revisamos y lo que está sucediendo? ¿Por qué?
B – El método complejo
(Fuente: Financial Statements for Journalists, Jay Taparia)
1.- Leer el business overview con que comienza el informe trimestal o anual. Nos informa sobre qué hace la empresa.
2.- Revisar el Flujo de efectivo: nos dice cuánto dinero hace la empresa y cuánto se gasta y en qué.
3.- Revisa la hoja de balance: nos mostrará cómo están los activos, y cuánta deuda tiene la
compañía-4.- Busca información sobre qué piensa hacer la compañía con su efectivo: ¿dónde piensa invertir su dinero? ¿cómo piensa financiar su crecimiento futuro?
5.- Revisa el estado de resultados: ¿cómo están los márgenes de utilidad? 6.- Leamos las notas al pie de página.
7.- Calculemos los ratios de los últimos años: deuda/ebitda, roe, etc
8.- Comparemos los ratios relevantes con los de la industria, los competidores, otras empresas extranjeras, etc.
El estado de resultados (Income Statement)
El estado de resultados reporta los resultados de una empresa en el periodo del reporte. Los periodos estándar son tres meses (10-K en la SEC) y un año (10-Q en la sec).
Esta información muestra flujos.
Ventas (Ingresos) Sales (Revenue)
-Costo de los bienes vendidos (Cost of sales) ---= Utilidad bruta (Gross profit/margin)
-Gastos operativos (administrativos, generales) Operating costs -Depreciación y amortización (Depreciation and amortization)
---= Utilidad operativa (Operating profit)
+ Otros ingresos (other revenues)
-Otros gastos (intereses, incluyendo costo integral de financiamiento)
---Utilidad gravable -Impuestos a pagar
---=Utilidad neta (net income/profit)
-Dividendos (dividends) ---= Utilidades reinvertidas
Ventas o ingresos:
Son los ingresos que una empresa reconoce en el periodo.
Costo de ventas:
Son los costos asociados a la producción de lo que se vendió, incluyendo materias primas y salarios. Habitualmente se reconoce contablemente cuando el producto ha sido vendido y existe un ingreso.
Margen bruto
Es la utilidad bruta que hace la empresa al vender un bien. Ejemplo: en reportaje que noa pagan a 100 pesos, y en el que invertimos 40 en viaje y comidas, el margen bruto es 60.
Ante variaciones negativas en el margen bruto, hay que revisar si cayeron los precios por razones de competencia o la economía está mal, y por tanto cayeron los ingresos, o si se invcrementó el costo de las materias primas y viceversa.
Gastos operativos:
Depreciación y amortización:
Es un cargo que no es de efectivo, refleja la caída en el valor de un bien a lo largo de su existencia. Existen diferentes sistemas para calcularlo, más o menos rápida.
Utilidad operativa:
utilidad bruta menos gastos operativos. Es un indicador de qué tan eficiente se administra una empresa. Se incrementa con el aumento de ingresos o con eficiencias de costos (pago de menos alquiler, recorte en gastos de viaje, salarios, etc).
Gasto de intereses, costo financiero:
Es el porcentaje de tasa de interés aplicable sobre los créditos o bonos emitidos de una empresa. Son los costos financieros pagados al banco o a los acreedores por el uso de sus fondos.
Ingresos gravable:
Gastos operativos menos el costo de financiamiento.
Impuestos a pagar:
los ingresos gravables pagados por la tasa vigente impositiva. Puede haber diferencias entre lo que es gravable y lo que se paga. Esto último puede encontrarse en las notas al pie (leer siempre las notas al pie).
Utilidad Neta o resultado (net profit, earnings, etc):
nos dice si se ha hecho un buen negocio, también se llama “bottom line”.
Dividendos:
HOJA DE BALANCE
Es una fotografía de la situación de una empresa. Refleja lo que la empresa ha acumulado en términos de activos, pasivos y capital.
Refleja la relación financiera entre los recursos de que dispone la empresa (activos) y lo que se debe a los acreedores y inversores (pasivos).
Lista los activos que posee la compañía y utiliza en su negocio y detalla el capital con el que se compraron esos activos. Para comprarlos, se incurre en compromisos de pago, que se representan en cuentas por pagar, y en deuda que se debe a los bancos o a los tenedores de bonos.
Finalmente, está el capital accioniario, que refleja el capital que los inversores pusieron en la bolsa de valores por una participación en la compañía.
Es un balance: Activo = Pasivos + Capital
Activo (Assets):
Efectivo y equivalentes (Cash)
Otros activos circulantes (títulos, acciones, bonos) (marketable securities) Planta, propiedades y equipo (property, plant and equipment)
Inventario (Inventory)
Activos de largo plazo (activos fijos) Depreciación acumulada
Intangibles, fondo de comercio (Intangible assets; goodwill) Cuentas por cobrar (accounts reciveable)
Pasivos
Cuentas por pagar (accounts payable) Vencimientos de deuda (notes payable) Deuda a largo plazo (long term debt) Obligaciones laborales
Impuestos diferidos Créditos diferidos
Capital contable (Shareholders equity) Acciones preferenciales
Utilidades retenidas Fondo de comercio
Activos Efectivo:
Es un activo de corto plazo. Bancos a la vista es equivalente (depósitos que se pueden retirar en 24 horas). Nos indica cuánto tiene la compañía disponible en el banco. Esto nos aclara si la empresa tiene recursos para emergencias, nuevas inversiones, pagar sus cuentas y reducir deuda.
Inventario:
Ventas que se han hecho y están reconocidas en el estado de resultados, de las que no se ha recibido el ingreso.
Otros activos:
muchas veces incluyen acciones y bonos de otras compañías o entidades. Activos fijos:
Incluyen la planta, los terrenos en su coste original. La depreciación refleja la
depreciación acumulada en los años anteriores. Los activos intangibles, como el fondo de comercio, no son físicos: están ligados a patentes, marcas, goodwill (pago de una empresa por encima de su valor en libros).
Pasivos:
Cuentas por pagar: Facturas debidas
Deuda por pagar: lo que se debe a bancos o compañías financieras
Deuda de largo plazo: nos indica el tamaño de endeudamiento de la empresa. Pueden ser bonos do créditos de más de un año. Es importante tener en cuenta que la deuda de largo plazo es de bajo costo en comparación con el financiamiento de capital.
Capital contable:
Flujo de efectivo (Cash flow statement)
El flujo de efectivo nos da mucha información acerca de la liquidez a corto plazo de la empresa, su capacidad de pago de deudas a corto plazo.
Utilidad neta
+ ó – Ingresos o gastos no de efectivo
Cambios en capital de trabajo + ó – cuentas por cobrar
+ ó – inventario
+ ó – Cuentas por pagar + ó – gastos diferidos
---Efectivo neto de las operaciones
Efectivo por inversiones Gastos de capital
+ ó –Adquisiciones/ventas
+ ó –Compraventa de títulos (fondos, etc)
---Efectivo de operaciones de inversión
Actividades de financiamiento: +Emisión de deuda -Retiro de deuda +Venta de acciones -Dividendos pagados
---=Efectivo neta de actividades de financiamiento
Cambios en efectivo:
Análisis por ratios
(Fuente: Formación Económica para periodistas, CEDDET, Icex)
Un ratio es un número expresado en términos de otro que se tome por unidad. Se obtiene dividiendo los dos números entre sí. Pueden expresarse en porcentaje o en tanto por uno.
Con respecto a cómo se utilizan los ratios, es importante situar los resultados obtenidos en los cálculos sobre una empresa con lo que se considere habitual en otras empresas del mismo sector.
A continuación se revisan los principales ratios que se utilizan, diferenciando el análisis financiero y el análisis económico.
2.2.1. Análisis financiero
Estudia la posición financiera de la empresa desde los siguientes enfoques:
LIQUIDEZ. Capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas y obligaciones a corto plazo.
SOLVENCIA. Capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones y deudas en general a medida que vayan venciendo (tanto a corto como a largo plazo)
ESTRUCTURA DEL PASIVO Y ENDEUDAMIENTO. Composición de la financiación entre los distintos tipos de recursos.
ESTRUCTURA DEL ACTIVO. Composición del activo entre los distintos tipos de empleos de los recursos.
A continuación se describen los ratios más comunes que suelen emplearse para medir cada uno de estos aspectos.
I. Ratio de liquidez
Los ratios que estudian la liquidez financiera de la empresa se utilizan para medir la capacidad de la misma para hacer frente a sus deudas y obligaciones a corto plazo. Entre éstos, se suelen estudiar:
Ratio de liquidez general:
R.L.G. = Activo corriente / Pasivo corriente
La relación entre estas dos magnitudes indica cuántos euros disponibles en tesorería o realizables a corto plazo existen en el activo, por cada euro comprometido en deudas y obligaciones a corto plazo.
Mide, de forma general, la relación entre la disponibilidad en tesorería a corto plazo y la necesidad de tesorería a corto plazo para responder de las deudas contraídas a dicho plazo.
Por ejemplo, desde el lado del activo corriente, se incluye desde la Caja o cuentas bancarias de liquidez total y disponibilidad inmediata, hasta las partidas de
existencias en almacén que para convertirse en liquidez para la empresa han de pasar todo el proceso productivo, ser vendidas y luego cobradas. Por ello, dada la amplitud de los conceptos englobados dentro del activo y pasivo corriente y sus diferentes grados de liquidez, es por lo que se suele considerar que este ratio no es demasiado preciso.
El valor de este ratio debe ser superior a 1 para poder considerar que la empresa está en equilibrio financiero.
Ratio de liquidez inmediata:
R.L.I. = Activo corriente - Existencias / Pasivo corriente
Este ratio suele conocerse también como ratio de acidez (acid test) y facilita una imagen más precisa de la liquidez de la empresa, ya que elimina del activo corriente las existencias, que es por lo general la parte menos líquida y más difícilmente realizable. Por lo demás, el ratio es el mismo al de liquidez general, pero más ajustado por lo comentado de las existencias.
Los valores medio para este ratio suelen oscilar alrededor de 0,8, lo que supone que por cada 100 euros de deudas a corto plazo de la empresa, ésta dispone de 80 en tesorería o en activos convertibles rápidamente en tesorería (básicamente deudores por crédito comercial).
Ratio de Tesorería:
R.T. = Activo disponible (Tesorería) / Pasivo corriente
Este ratio mide la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo con sus recursos líquidos o cuasi-líquidos. Se toman en el numerador solamente las cuentas financieras (Caja y Bancos) y se compara con todas las deudas contraídas a corto plazo.
El resultado de este ratio como media suele aproximarse al 7%, esto es, que por cada 100 euros de deuda a corto plazo, la empresa dispone de 7 en su Tesorería. Liquidez de los créditos:
Cada partida del activo corriente tiene una liquidez específica distinta, si
exceptuamos las cuentas financieras o de Tesorería cuya liquidez es inmediata.
Por ello, al realizar el análisis económico financiero de la empresa, es importante hacer un estudio de la liquidez de cada una de las partidas que componen el activo corriente. A fin de llevar a cabo este estudio en cuanto a la liquidez de las cuentas a cobrar de clientes, se calcula el ratio del Período medio de cobro.
P.M.C.= (Saldo medio de cuentas de clientes / Ventas netas) x 365
Este ratio muestra el número medio de días que transcurren desde que se efectúa una venta hasta que ésta se cobra. En el numerador se recoge la media, durante el período que se analice, de las cuentas a cobrar de la empresa. En el denominador, la cifra de Ventas neta de devoluciones. El resultado del cociente se multiplica por 365, con lo que el resultado de este ratio viene dado en días, que representan el plazo en que, por término medio, está cobrando la empresa sus ventas a clientes. Periodo medio de pago a proveedores:
proveedores. Para ello, se calcula el ratio del Período medio de pago a proveedores.
P.M.P. = (Saldo medio de proveedores / Compras netas anuales) x 365 El crédito comercial que se obtiene de los proveedores se refleja en un pasivo corriente recogido en el Balance. El tiempo medio que la empresa tarda en pagar a sus proveedores es un dato interesante a tener en cuenta como dato aislado y, muy especialmente, comparado con el período medio de cobro. La empresa debe
siempre tender a cobrar lo antes posible y pagar lo más tarde posible. En
ocasiones, sin embargo, a la empresa puede interesarle acogerse a descuentos o bonificaciones por pago adelantado a sus proveedores.
II. Ratio de solvencia
Con los ratios de liquidez se mide la capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos inmediatos y a corto plazo. El ratio de solvencia, mide la
capacidad de la empresa para hacer frente a todos sus compromisos, tanto a corto como a largo plazo, a medida que vayan venciendo.
R.S. = Activo total real / Recursos ajenos (o pasivo exigible)
En el numerador se refleja todo el activo de la empresa con valor de mercado, el activo real, aquel que en caso de liquidación de la empresa podría venderse para hacer frente a las deudas. En el denominador se recogen los recursos ajenos, esto es, todas las deudas contraídas por la empresa.
El acreedor puede confiar en cobrar su deuda siempre que los activos totales reales de la empresa sean , al menos, iguales a sus recursos ajenos.
Como ejemplo de activo no real o ficticio estarían los gastos de constitución o de primer establecimiento, que la ley contable permite recoger en el activo, pero que no son verdaderos activos.
En cuanto al valor que puede adoptar este ratio, el límite mínimo se sitúa en el valor de 1, cuando numerador y denominador son iguales, pero esto significaría que los recursos propios tienen un valor de 0, lo cual no es sostenible para ninguna empresa a nivel financiero ni legal.
Si el resultado fuera superior a 1, esto significaría que el activo real supera los recursos ajenos y por lo tanto la empresa es solvente. Si fuera inferior a 1, no hay garantía para los acreedores de que cobrarán su deuda.
III. Ratios de estructura del pasivo y endeudamiento
Para estudiar la estructura de los distintos componentes del pasivo, de las fuentes de financiación de la empresa, podemos calcular los siguientes ratios:
Ratio de endeudamiento:
R.E. = Recursos ajenos / Recursos propios
A través de este índice, podemos conocer la composición relativa del pasivo entre recursos propios (aportados por la misma empresa vía capitalistas o vía reservas y beneficios no distribuidos) y los recursos ajenos (aportados por fuentes externas a la empresa).
Si el ratio resultara inferior a 0,5, es decir, una importante proporción de los recursos propios respecto a los ajenos, la empresa dispone todavía de una fuerte capacidad de endeudamiento externo. Si el ratio fuera inferior a 1, pero cercano a la unidad, la empresa todavía puede considerarse con acceso al mercado de recursos externos, pero ya no con tanta holgura como en el caso anterior. Si el ratio fuera superior a 1 y superior, incluso, a 2, los eventuales prestamistas cada vez exigirían condiciones más duras para prestar dinero a la empresa que vería limitada su capacidad de endeudamiento.
IV. Ratios de estructura del activo
Con respecto a los ratios de estructura del activo, el que con más frecuencia se analiza es el conocido como ratio de inmovilización
Ratio de inmovilización:
R.I. = Activo inmovilizado / Activo total
Este ratio muestra la relación o proporción entre el activo fijo en una empresa y el activo total. Con respecto a este ratio, habrá diferencias significativas dependiendo del sector en que la empresa trabaja.
La cantidad de activo inmovilizado en proporción a todo el activo es muy diferente según el sector económico en que trabaje la empresa. Por ejemplo, por comparar dos empresas de dos sectores muy distintos, el porcentaje de activo fijo de una empresa productiva del sector de la industria pesada será generalmente mucho mayor que en una empresa de consultoría donde el elemento más importante es el capital humano o equipo de trabajo.
2.2.2. Análisis económico
Hasta ahora, se han analizado los principales ratios para llevar a cabo el análisis de la situación financiera de la empresa, centrándonos en su liquidez, solvencia, estructura financiera, etc. Pasamos en este apartado al estudio de los principales ratios económicos.
El análisis económico de la empresa trata de investigar la realidad de la empresa como unidad económica, en el sentido de estudiar su potencialidad, sus beneficios y su rentabilidad tanto actual como futura. Es decir, analiza la empresa como negocio y su capacidad para generar beneficios y ser rentable a lo largo de los años.
Con el análisis financiero se estudia la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas, la composición de su financiación, etc. pero no se analiza si el negocio como tal es bueno o no. En el análisis económico interesa el negocio.
El primer aspecto que hay que conocer para el análisis económico de una empresa es el concepto de RENTABILIDAD.
Se entiende por rentabilidad la cantidad de beneficio o ganancia conseguido por cada euro empleado, invertido o utilizado. La rentabilidad es un concepto relativo.
Por ejemplo, se analiza el caso de 2 empresas. La empresa A ha obtenido un beneficio después de impuestos de 2 millones de euros. La empresa B lo ha obtenido de 4 millones de euros. Un análisis apresurado puede llevarnos a pensar que la empresa B es más rentable que la A. Supongamos que los recursos
aportados para conseguir el beneficio de la empresa A hayan sido de 1,5 millones de euros, y 3,5 millones de euros los de la B. El cálculo de la rentabilidad de ambas empresas se haría como sigue:
Por tanto, la rentabilidad es un concepto relativo, pone en relación el beneficio obtenido con los recursos dedicados a obtenerlo.
Se suele hablar de varios tipos de rentabilidad:
Rentabilidad de los capitales totales o Rentabilidad económica o R.O.A. ( Return on assets):
Relaciona los beneficios obtenidos por la empresa con el total de recursos, propios y ajenos utilizados por la misma, esto es, con el total de su activo o de su pasivo.
R.E. = (Beneficio + intereses pagados) / Activo total
Se suman los intereses pagados por la financiación ajena (gastos financieros) porque en el beneficio ya han sido deducidos o restados. Al volver a sumarlos se elimina su efecto en el resultado de la empresa y así se analiza el negocio de una manera más pura, sin importar cómo se financia, sino solo si el negocio es bueno o no.
En definitiva, el ROA indica cuanto de eficaz es la empresa en el uso de sus activos para obtener un rendimiento. Las empresas mantienen activos de distintos tipos (máquinas, ordenadores, existencias, etc) para sacarles un rendimiento en forma de beneficio. El ROA indica la proporción que ese beneficio supone sobre los activos invertidos.
Rentabilidad de los capitales propios o Rentabilidad financiera o R.O.E. (Return on equity):
R.F. = Beneficio / Recursos propios.
