Finanzas Corporativas
Central Hidroelectrica de Caldas (CHEC)
Informe de Integral
Factores relevantes de la calificación
Negocios de Bajo Perfil de Riesgo. Las calificaciones incorporan la integración vertical de
sus operaciones, así como su participación como operador incumbente en el negocio de distribución y comercialización de energía en el mercado regulado del Departamento del Caldas. Si bien su negocio de generación es pequeño, en el mediano plazo los márgenes aportados por generación se espera que crezcan, producto de la terminación del PPA con Termodorada, operación en donde la compañía espera capturar valor por la diferencia entre el costo del PPA y el mantenimiento y operación de la planta.
Sólida Posición de Liquidez. CHEC cuenta con una robusta posición de liquidez, soportada
en una fuerte generación de efectivo, un alto stock en caja (72.500 millones en Dic-2011) y amplio acceso al mercado bancario. La capacidad de generación de flujo de caja ha resultado suficiente para mantener su operación, honrar sus compromisos crediticios, además de apalancar su estrategia de inversión y remunerar a sus accionistas. A diciembre de 2011, el EBITDAR de CHEC se situó en $111.743 millones, correspondientes a un margen del 25%, en línea con la generación de los últimos cuatro años, de alrededor entre 25% y 28%. Se espera que, con la terminación del PPA con Termodorada hacia finales de 2012, la generación operativa continúe fortaleciéndose hasta alcanzar un margen EBITDA cercanos a 30%.
Fuertes Métricas de Protección Crediticia. CHEC cuenta con sólidas métricas de protección
crediticia. Históricamente, ha contado con bajos niveles de apalancamiento y saludables indicadores de cobertura. El volumen de deuda ajustado registrado al cierre del 2011 ascendió a $26.632 millones (incluye obligación Termodorada), asociada a niveles de apalancamiento, medidos como la relación Deuda/EBITDAR de 0,2(x) y una cobertura de intereses y renta a 5(x), indicadores sólidos respecto a sus pares. A futuro, se espera un incremento de deuda, sin que su métrica de apalancamiento supere las 1,8 (x) mientras que la cobertura de intereses se deberá mantener en el orden de 5(x), medidas adecuadas para su rango de calificación.
Relevancia Estratégica para su Accionista. Las calificaciones incorporan la importancia
estratégica de la CHEC en el segmento de energía para EPM. La posición estratégica de los mercados de Caldas y Risaralda, sumado al importante aporte de dividendos realizado en los últimos años, participando con el 43% de los dividendos aportados por las filiales de energía, posicionan a la CHEC como un activo estratégico para el grupo empresarial EPM. La fuerte integración matriz –subsidiaria es evidente en el apoyo técnico y financiero otorgado por Grupo EPM hacia su filial. Si bien no se prevén riesgos financieros en el corto y mediano plazo, Fitch no descarta el soporte financiero que EPM pueda otorgar a la compañía en condiciones adversas y/o tiempos de crisis, por riesgo reputacional, importancia de sus activos para el grupo y cláusulas de aceleración de pago de la matriz.
Riesgo Regulatorio. La calificación considera también los riesgos asociados a la
incertidumbre generada por eventuales cambios regulatorios que puedan afectar los resultados de la compañía. Sin embargo, el buen desempeño operativo experimentado por CHEC y su flexibilidad financiera, la hacen menos vulnerable frente cambios regulatorios, otorgándole mayor movilidad frente a escenarios adversos, respecto atrás compañías del sector.
Factores que podrían derivar en un cambio de calificación
Un evento de riesgo que podría modificar la calificación estaría atado a un deterioro en la generación de efectivo y/o incrementos en los niveles de endeudamiento, superando los límites establecidos en los escenarios de proyección trazados por Fitch. Al mismo tiempo, el debilitamiento de las métricas crediticias por encima de por encima de sus pares por tiempo prolongado y de forma sostenida, activaría una potencial reducción en la calificación.
Calificaciones
Calificación Nacional de
Largo Plazo AAA(col)
Calificación de Corto Plazo F1+(col)
Perspectiva Estable
Resumen Financiero
CHEC Dic.11 Dic.10
Ingresos ($miles) $447.985 $415.433 EBITDAR ($ Miles) $111.747 $116.736 EBITDA (%) 24% 28% Deuda Total $686 $824 Deuda/EBITDA 0,2 0,4x Intereses $274 $60 EBITDA/Intereses 7,0x 5,9x Caja $72.533 $77.120 Deuda-Neta/EBITDA -0,8x -0,8x Analistas Mario Irreño +571 326 9999 Ext. 1002 [email protected]
Maria Pia Medrano +571 326 9999 Ext. 1130
Liquidez y Estructura de deuda
Fuerte capacidad de pago. CHEC cuenta con una robusta posición de liquidez y un nivel de endeudamiento conservador. La posición de liquidez se soporta en una generación de efectivo estable, acceso a líneas crédito y un elevado stock de caja. A juicio de Fitch, estas fuentes son suficientes para servir adecuadamente sus compromisos crediticios, así como para garantizar la operatividad de su infraestructura en el largo plazo.
Generación de efectivo estable. A diciembre de 2011 CHEC registró una generación de EBITDAR alrededor de $111.747 millones, equivalentes a un margen de 25%, levemente inferior al registrado en el 2010, consecuencia del mantenimiento programado de algunas plantas de generación. Para finales de 2012 y 2013 se espera un repunte importante en la generación de efectivo, como resultado de la terminación de del PPA con Termodorada, con lo que se espera CHEC capture ahorros operativos que serán trasladados directamente al margen de generación. El margen esperado hacia 2013, se espera que se encuentre alrededor del 30%.
20% 23% 20% 23% 24% 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000
dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0%
Ebitda Margen Operativo
Margen Ebitda Margen Neto
Resultados Central Hidroelectrica de Caldas
Fuente: Calculos FitchRatings Colombia
CHEC cuenta con un alto stock en caja, soportado en un portafolio de inversión diversificado, lo que sumado a un alto volumen de cupos bancario, consolidan una robusta posición de liquidez. El stock de caja a diciembre de 2011 fue $72.530 millones, de los cuales aproximadamente 15% corresponden a recursos con destinación específica para pagos de Termodorada. La disponibilidad de efectivo es de $18.000 millones, los cuales combinados con cupos de créditos aprobados por hasta un monto de $418.000 con entidades financieras locales, aportan flexibilidad y fortaleza a la posición de liquidez de la entidad.
La estrategia intensiva en inversión de capital. Durante 2011, CHEC invirtió alrededor de $43.167 millones, concentradas en un 50% en el mantenimiento de sus plantas de generación de energía. Entre los periodos 2012 y 2013 se prevén inversiones del orden $100.000 millones, en donde se destaca la construcción del proyecto de interconexión al STN y el reforzamiento estructural de todas sus plantas y la reducción de sus niveles de pérdidas. Fitch, es su escenario Base, tomando en cuenta los flujos proyectados estima un indicador de cobertura sobre inversiones (FCO/Inversiones) promedio de 2,5x, lo que sugiere un agresivo plan de inversiones, en aras de consolidar su infraestructura operativa. Esté indicador se encuentra por debajo de su grupo de pares calculado en 4,7x. Es de considerar que las inversiones de CHEC se realizarán en su mayoría con recursos propios, utilizando la deuda como una palanca marginal para la ejecución de sus inversiones.
La calificación incorporó una deuda prospectiva baja. Se espera que los niveles de endeudamiento y perfil de pagos se mantengan en rangos conservadores para los próximos años. Para efectos de análisis Fitch reconoce el valor total de la deuda del PPA con Termodorada y valor presente de los leasings operativos contratados por la compañía. Bajo esté método, la deuda ajustada de CHEC a diciembre de 2011 asciende a $17.569 millones, representando un apalancamiento de 0,1x bajo y en la cuota inferior respecto a su grupo de pares.
Perfil de pagos bajo y manejable. El perfil de Pagos de las obligaciones se concentra en 2011 y 2012, fundamentalmente por pago a Termodorada. La medida de cobertura EBITDAR/Amortización, para el 2012 se calcula en 5,4x. El riesgo de iliquidez es limitado, aún en escenarios medianamente estresados. En mediano plazo, se espera que CHEC adquiera
$ -$ 20.000 $ 40.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 100.000 $ 120.000 2011 2012 2013 2014 2015
PPA Créditos EBITDA
Perfil de Vencimiemientos de Deuda e Intereses
Vencimiento s A to mizado s y M anejables
Corporates
créditos de corto plazo, con el propósito de dinamizar su estructura de balance y financiar su capital de trabajo. Con esto, se espera que los niveles de deuda no superen niveles de $70.000 millones (2012-2015), aún así las métricas son adecuadas para su calificación.
Se mantiene la agresiva política de distribución de dividendos. Esta estará en función del disponible de la compañía y bajo ningún motivo se creé que los accionistas controlantes reclamará dividendos más allá de la capacidad de generación de efectivo. No obstante, la expectativa es alta. Desde el 2006, se han repartido dividendos por $350.000 millones. Para el 2012 se espera que la repartición se mantenga en el rango histórico de los $40.000 millones. A juicio de Fitch, si bien esta política es agresiva, podría estar sujeta a modificaciones teniendo en cuenta la política de apalancamiento financiero y estrategia de liquidez de mediano y largo plazo, de la matriz y la posición que adopte CHEC dentro del proyecto.
Eventos Recientes
CHEC ha garantizado ingresos en relación con la planta Termodorada por un valor estimado de USD 23,6 millones para los periodos comprendidos entre 1 Diciembre 2011 y 30 Noviembre de 2016 asociados a las asignaciones de OEF para el cargo de confiabilidad.
Construcción de Conexión STN: En el año 2010 se firmó convenio interadministrativo entre CHEC y EDEQ, en el cual se definieron las condiciones para ejecutar el proyecto de conexión al STN (Construcción de subestación Armenia 230/115 kv). Los recursos para la inversión quedaron definidos en proporciones de 50% por CHEC y 50 EDEQ. El proyecto deberá entrar en operación en noviembre de 2013.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Las magnitudes de las medidas de protección de deuda son favorables y muestran una alta capacidad de cobertura de intereses y de pago de deuda. Los indicadores crediticios muestran una alta tolerancia frente a escenarios de estrés. En términos de medidas de apalancamiento y cobertura de intereses la compañía se encuentra en línea con empresas latinoamericanas calificadas por Fitch en el mismo rango de calificación.
En términos de apalancamiento y cobertura de intereses las métricas de CHEC son holgadas. A futuro se espera que las métricas de apalancamiento no superen niveles de 1x, mientras las coberturas de intereses superen nivele de 5x, considerado fuertes y acordes a su rango de calificación. Si bien en el corto plazo, no esta dentro del radar de CHEC adquirir endeudamiento adicional para apalancar proyectos de inversión de su matriz, Fitch no descarta la posibilidad en el futuro, que CHEC actúe como palanca de inversión, dada la alta capacidad para absorber deuda y/o generación de dividendos. El grupo Empresarial EPM ha establecido como niveles techo de apalancamiento para sus filiales indicadores de Deuda sobre EBITDA de 3,5x y cobertura de intereses limites de 3x, aportando flexibilidad financiera a CHEC para adquirir mayores niveles de endeudamiento. Fitch se mantendrá atenta a las necesidades de
0,9 0,7 0,6 0,4 0,2 5,5 5,9 4,6 6,7 4,7 1,8 2,7 2,7 3,5 3,2 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 2.011 2010 2009 2008 2007
Deuda Ajustada/EBITDAR EBITDAR/Interes+Alquileres FCO / Inversiones de Capital LTM
Evolución Apalancamiento, Cobertura de Interes e Inversiones
Niveles conservadores de Apalancamiento
Fuente: Calculos realizados Fitch Ratings
0,00 0,80 1,60 2,40 3,20 4,00 4,80 2008 2009 2010 2011
Chec MEDIANA AAA MEDIANA AAA
Apalancamiento
financiación generadas por las estrategias de crecimiento de EPM como grupo empresarial o la estrategia consolidación de CHEC que pueda alterar la estructura actual de balance.
En los escenarios de análisis, Fitch reconoce el pasivo pensional como una obligación exigible, la cual con el propósito de estresar las métricas crediticias. Durante 2010 CHEC Fondeo el 100% del pasivo pensional, realizando un esfuerzo en caja considerable para saldar esta obligación. Este es un elemento favorable involucrado por la calificación.
Fitch expuso bajo diferentes escenarios financieros los planes y estrategias de la compañía, las métricas alcanzadas son aceptables para la categoría de calificación asignada, considerando el perfil de riesgo del mercado, las características intrínsecas del mercado de energía y el buen posicionamiento con el que cuenta CHEC en su mercado de referencia. Incrementos significativos en los niveles de apalancamiento y/o deterioros en la generación de efectivo, más allá de los rangos de tolerancia establecidos, que generen desviaciones significativas con los escenarios trazados, pueden derivar en cambios en la calificación actual.
Perfil
La CHEC, es una filial de EPM, concentrada en los negocios de generación, distribución y comercialización de energía. Su mercado lo constituyen 392.899 clientes distribuidos en los departamentos de Caldas y Risaralda, exceptuando Pereira.
CHEC cuenta con una capacidad de generación de energía de 240 MW, correspondiente al 1,9% de la capacidad instalada del país. El mix de generación es de 79% Hidro/21% Térmico, esté último esta garantizada mediante un PPA con Termodorada S.A E.S.P, contrato vigente hasta Septiembre de 2012. En el negocio de distribución, CHEC juega un papel de relevancia para el país, toda vez que, su infraestructura interconecta 6 departamentos, considerándose como un activo estratégico para el circuito de red Nacional (8,9%/Red Nacional). El negocio de comercialización esta enfocado en el segmento residencial en donde atiende 357.953 clientes (2011). 365991 373932 376626 386264 392899 350000 360000 370000 380000 390000 400000 2007 2008 2009 2010 2011 B ase de Clientes (%)
Evolución de Usuarios Chec
Crecimiento pro medio último s seis año s 2%
Fuente: Chec
EPM cuenta con el 80.09% de la participación accionaria de la CHEC, manteniendo el control operativo de sus activos. CHEC se ha beneficiado de la experticia técnica de su principal accionista, el cual se sitúa como el generador más grande de Colombia con el 20% de la capacidad de generación del país y calificado en AAA (col) por Fitch, el cual ha mostrando un alto grado de compromiso a través de apoyo en reducción de pérdidas de energía, las cuales se han reducido de 29,78% al 15,31% entre 2004 y 2011, además de procurar mejoras técnicas, financieras y gobernabilidad corporativa. Para Fitch, el soporte proporcionado por EPM es un fundamental para la calificación, dado que garantiza que la operación y perfil financiero de CHEC se desarrolle en un marco conservador y bajo riesgo.
La posición estratégica de los mercados de Caldas y Risaralda, la robusta generación de dividendos (43% de filiales de energía) y el papel relevante dentro de la Mega del grupo en términos de generación de ingresos son elementos que determinan el valor estratégico de CHEC dentro del portafolio de activos de energía de EPM. CHEC en los últimos cuatro años ha repartido dividendos del orden de $59.000 millones, ubicándose como una palanca de generación de dividendos relevante para el grupo.
Informes relacionados
“2010 Perspectivas del Sector Corporativo Colombiano”. Julio 30, 2011.
“Estadísticas Comparativas
Empresas Colombia”. Septiembre 30, 2011. 23,09% 14,66% 13,70% 14,49% 11,28% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2005 2007 2009 2010 2011
P érdidas Operador de Red Pérdidas del Comercializador Chec (M Wh) - Año
Pérdidas del Operador de Red Chec
Alta variabilidad en la generación en los último s años
Fuente:Chec
Participación Accionaria Central Hidroelectrica de Caldas
EPM 55,65% EPM Inversiones 24,44% F.Occidente 3,57% INFIMANIZALES 2,79% INFICALDAS 12,95% Otros Municipios 0,60% Fuente: CHEC
Corporates
Estrategía
En la perspectiva de mercado, la estrategia de CHEC esta basada en el fortalecimiento y modernización de su infraestructura, además de la consolidación y sostenibilidad de su mercado. Dado que Risaralda y Caldas representan mercados maduros de crecimientos moderados, las oportunidades de crecimiento relevantes son limitadas. No obstante, CHEC en los próximos tres años planea ejecutar un fuerte plan de inversiones, alrededor de $150.000 millones (2011-2013), a través del cual se prevé la modernización y rehabilitación (Plantas cuentan con más de 40 años de servicio) de turbinas, desarrollar el proyecto de planta Dual de Termodorada, consolidar su sistema de redes, enfatizando en recuperación de pérdidas y expansiones marginales de sus redes de distribución, especialmente en el área rural, con lo que se espera alcanzar una cobertura de 99,6%.
Regulación
Las calificaciones consideraron los riesgos asociados a la incertidumbre generada por eventuales cambios regulatorios que puedan afectar los resultados de la compañía. La incorporación de la ley 1430 de 2010 y las resoluciones Creg 156, 157 y 172 de 2011, incorporarán cambios en la estructura en el fondeo de contribuciones, inversiones en pérdidas y pago a proveedores, los cuales deberán ser absorbidos por las empresas del sector. Para el caso de CHEC, el buen desempeño operativo y la flexibilidad financiera, la hacen menos vulnerable frente cambios regulatorios, otorgándole mayor movilidad frente a escenarios adversos, respecto atrás compañías del sector.
EBITDA = utilidad operativa + depreciación y amortización. EBIT = utilidad operativa. FFO = Utilidad Neta + Depreciación y Amortización + Resultado en Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversión en Empresas Relacionadas + Otros Ajustes al Resultado Neto + Variación Otros Activos + Variación Otros Pasivos – Dividendos Preferentes. CFO = FFO + Variación Capital de Trabajo. FCF = CFO + Flujo de Caja No Operativo y Flujo de Caja No Recurrente + Inversión en Activos Fijos + Dividendos Comunes. Cargos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos. LTM = Últimos doce meses (Last Twelve Months)
Resumen Financiero - Central Hidroelectrica de Caldas
Cifras en Millones de Pesos Corrientes
dic-11 dic-10 dic-09 dic-08 dic-07 Rentabilidad
EBITDA Operativo LTM 91.821 76.489 65.132 81.613 80.784 EBITDAR Operativo LTM 111.747 96.257 85.845 97.828 102.541
Margen de EBITDA (%) LTM 20% 18% 17% 21% 23%
Margen de EBITDAR (%) LTM 25% 23% 23% 25% 29%
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) LTM 14% 11% 10% 11% 15%
Margen del Flujo de Caja Libre (%) LTM 0% 4% 15% 5% 5%
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) LTM 8% 6% 6% 7% 5%
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos LTM 59 1511 1274 769 699
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 59 1285 1023 686 454
EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) 5,2 4,9 4,1 6,0 4,7
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda LTM 55 395 270 275 53
EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda LTM 5 5 4 6 4
FGO / Cargos Fijos LTM 5 6 5 7 7
FCL / Servicio de Deuda LTM 1 90 231 65 13
(FCL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda LTM 42 471 687 598 160
FCO / Inversiones de Capital LTM 2 -2 -3 -9 3
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO LTM 0,2 0,4 0,6 0,7 0,7
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo LTM 0,0 0,011 0,0 0,0 0,0 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo LTM -0,7 -1,0 -1,7 -1,9 -2,7
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo LTM 0,2 0,4 0,7 0,8 0,9
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo LTM -0,5 -0,3 -0,6 -0,8 -1,2
Costo de Financiamiento Estimado (%) LTM 207,68% 6,52% 5,81% 6,86% 5,35%
Deuda Garantizada / Deuda Total 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,1 0,2 0,2 0,1 0,6
Balance
Total Activos 1.004.533 1.132.730 1.107.949 1.100.133 1.076.324 Caja e Inversiones Corrientes 67.913 73.576 110.331 158.180 222.655 Deuda Corto Plazo 97 134 178 178 1.336 Deuda Largo Plazo 589 690 823 1.014 943 Deuda Total 686 824 1.001 1.192 2.279 Deuda asimilable al Patrimonio - - - - Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 686 824 1.001 1.192 2.279 Deuda Fuera de Balance 16.883 40.441 59.734 76.774 92.964 Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 17.569 41.265 60.735 77.966 95.243 Total Patrimonio 773.203 916.555 917.314 917.427 904.154 Total Capital Ajustado 790.772 957.820 978.049 995.393 999.397
Flujo de Caja (LTM)
Flujo generado por las Operaciones (FGO) 90579 89910 81073 91439 124156
Variación del Capital de Trabajo 12305 -40460 686 -11060 -13808
Flujo de Caja Operativo (FCO) 102.884 49.450 81.759 80.379 110.348
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total 0 0 0 0 0
Inversiones de Capital -44242 24.409 30215 9170 -34599
Dividendos (58.270) (56.412) (56.260) (70.245) (56.468)
Flujo de Caja Libre (FCL) 372 17447 55714 19304 19281
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 0 0 0 0 0
Otras Inversiones, Neto (5.897) 74.890 (79.734) (45.784) (26.238)
Variación Neta de Deuda -138 -177 -191 -823 -2099
Variación Neta del Capital 0 0 0 0 0
Otros (Inversión y Financiación) 0 0 0 0 0
Variación de Caja (5.663) 92.160 (24.211) (27.303) (9.056)
Estado de Resultados (LTM)
Ventas Netas 447985 415433 373806 389758 354929
Variación de Ventas (%) 7,8% 11,1% -4,1% 9,8% 17,9%
EBIT Operativo 52033 49518 37033 48927 37188
Intereses Financieros Brutos 1568 60 64 119 178
Alquileres 19926 19768 20713 16215 21757
Corporates
Relación con los medios: María Alejandra Ortiz, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1310, Email:
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
Fecha del Comité Técnico de Calificación: 14 de Marzo de 2012 Acta Número: 2556
Objeto del Comité: Revisión Periódica
Definición de la Calificación: La calificación ‘AAA(col)’ Representa la máxima calificación asignada por Fitch Colombia en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
Las calificación situada en “F1+(col)“ indican la más sólida capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala de calificaciones domésticas de Fitch Ratings Colombia, esta categoría se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de todo otro riesgo en el país. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo “+” a la categoría.
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Glaucia Calp, Natalia O’Byrne y Jorge Yanes., *Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora www.fitchratings.com.co
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