Principios de enseñanza y modelos de evaluación de efectos de la Política Monetaria sobre el Sector Real

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Investigación Educativa

Principios de enseñanza y modelos de evaluación de efectos de la Política Monetaria sobre el

Sector Real

Dr. Jaime Muñoz Flores

11/04/14

Bizagi Process Modeler

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de la tasa de interés en el sistema bancario mexicano. La amplificación endógena que se observa en el sistema financiero se explica como una sobre reacción de la tasa de interés en el sistema bancario (TIIE) ante cambios sostenidos de política monetaria.

Dicha amplificación se determina mediante la diferencia entre la TIIE y los CETES, donde la TIIE muestra la evolución del sistema bancario y los CETES la política monetaria. En determinadas circunstancias -ante una activación política monetaria-, se presenta una sobre reacción del sistema financiero. La evidencia muestra que durante los periodos de restricción monetaria (alza de tasa de los CETES) aparecen amplificaciones endógenas de grado significativo.

En teoría económica se han analizado los diferentes mecanismos que explican la amplificación de la tasa de interés que se produce como respuesta a un ajuste en la tasa de referencia de corto plazo que emite el banco central. Principalmente, son mecanismos como el canal de activos, el canal del tipo de cambio, así como el canal del crédito, los que determinan los efectos de amplificación. Tales mecanismos no son independientes uno del otro. Son simultáneos y complementarios en diversos grados.

Aquí presentamos los resultados de un análisis detallado del canal del crédito como mecanismo de transmisión, así como los efectos en dicho canal ante cambios de orientación de la política fiscal.

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Estructura Relacional

PRINCIPIOS DE ENSEÑANZA Y MODELOS DE EVALUACIÓN DE EFECTOS DE LA

POLÍTICA MONETARIA SOBRE EL SECTOR REAL ... 1

BIZAGI PROCESS MODELER ... 1

1 MAPA B ... 10

1.1 PRINCIPIOS DE ENSEÑANZA Y MODELOS DE EVALUACIÓN DE EFECTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA SOBRE EL SECTOR REAL ... 11

1.1.1 Elementos del proceso ... 11

1.1.1.1 No debe existir otra fuente alternativa de financiamiento que sea sustituta perfecta del crédito bancario ... 11

1.1.1.2 canal del crédito ... 11

1.1.1.3 Nodo Simple ... 11

1.1.1.4 Pérdida de Eficiencia ... 11

1.1.1.5 Nodo Simple ... 11

1.1.1.6 Ante una reducción en la oferta de los préstamos, los beneficiarios no podrán acudir a otras fuentes de financiamiento sin incurrir en costo alguno 11 1.1.1.7 Condiciones para que el canal del crédito exista ... 11

1.1.1.8 Ante reducciones (incrementos) en la tasa de interés, los bancos no incrementarán (reducirán) sus tenencias de títulos en detrimento (a favor) de la cartera ... 11

1.1.1.9 Énfasis en el canal del crédito como mecanismo de transmisión 12 1.1.1.10 Dualidad ... 12

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Página 4

1.1.1.11 Debe existir alguna forma de ajuste imperfecto en los precios que prevenga que las perturbaciones monetarias sean neutrales en el corto plazo. 12

1.1.1.12 Implicaciones ... 12

1.1.1.13 Condiciones ... 12

1.1.1.14 Alternativas ... 12

1.1.1.15 Corolarios ... 12

2 MAPA F ... 13

2.1.1.1 Efectos de largo plazo de la política monetaria ... 14

2.1.1.2 Compuerta Exclusiva ... 14

2.1.1.4 Muestra la dinámica del mercado de dinero ... 14

2.1.1.5 Política monetaria es restrictiva: se incrementa la tasa de interés 14 2.1.1.6 Subproceso ... 14

2.1.1.7 Diferencia entre la tasa de interés de fondeo y los CETES ... 14

2.1.1.8 Logra de objetivos de política de inflación ... 15

2.1.1.9 balance bancario) y canal de préstamos préstamo ... 15

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Página 5

2.1.1.10 Prima del financiamiento externo ... 15

2.1.1.11 Costos de los activos que influyen en la tasa de interés ... 15

2.1.1.12 Influencia del banco central para en la demanda ... 15

2.1.1.13 Amplificación originada por el canal del prestamos ... 15

2.1.1.14 Amplificación del canal bancario y su efecto sobre el costo de captación bancaria ... 15

2.1.1.15 Metodología VAR para probar el supuesto de existencia de una amplificación de la política monetaria en los canales de transmisión ... 15

2.1.1.16 Capacidad de la Banca Central para influenciar en la tasa de interés 15 2.1.1.17 Nodo Simple ... 15

2.1.1.18 V Independientes ... 15

2.1.1.19 V Dependientes... 15

2.1.1.20 Efectos de Corto Plazo ... 16

2.1.1.21 Mediano y Largo Plazos ... 16

3 MAPA A ... 17

3.1.1.1 Canales de Transmisión Monetarios como Mecanismos de Amplificación... 18

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3.1.1.2 La teoría económica ha identificado diferentes canales por medio

de los cuales se transmite la política monetaria ... 18

3.1.1.3 Nodo Simple ... 18

3.1.1.4 Canal Bancario y Canal de Crédito ... 18

3.1.1.5 Nodo Simple ... 18

3.1.1.7 canal tradicional de la tasa de interés ... 18

3.1.1.8 canal de activos ... 19

3.1.1.9 canal del tipo de cambio ... 19

3.1.1.10 Nodo Simple ... 19

3.1.1.12 Planteamiento... 19

3.1.1.13 Hipótesis Fundamental ... 19

3.1.1.14 Alternativas ... 19

3.1.1.15 Corolarios ... 19

4 MAPA D ... 20

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Página 7

4.1.1.1 Banco Central: para influir en la demanda, generalmente afecta la

tasa de interés esperada, o la tasa de interés de corto plazo ... 21

4.1.1.2 Nodo Simple ... 21

4.1.1.3 La Política Monetaria debería tener un impacto relativamente débil sobre la tasa de interés de largo plazo ... 21

4.1.1.4 Canal de los activos físicos ... 21

4.1.1.5 Los bienes duraderos son muy sensibles a las tasas de interés de corto plazo. Éstas debieran responder fundamentalmente a las tasas de interés de largo plazo, pero en la realidad responden más a las tasas de corto plazo . 21 4.1.1.6 Mecanismo de transmisión ... 21

4.1.1.7 Nodo Simple ... 21

4.1.1.8 Nodo Simple ... 21

4.1.1.9 Analizar los diferentes canales de crédito y su papel dentro del sistema financiero ... 22

4.1.1.10 Nodo Simple ... 22

4.1.1.12 ... 22

4.1.1.13 Proceso de Transmisión ... 22

4.1.1.14 Canales ... 22

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4.1.1.15 Efectos detectables ... 22

5 MAPA C ... 23

5.1.1.1 Nodo Simple ... 24

5.1.1.2 Paridad ... 24

5.1.1.4 Evidencia de que estas variables pueden amplificar un choque restrictivo de política monetaria en la economía ... 24

5.1.1.5 Nodo Simple ... 24

5.1.1.6 Influencia como amplificadores de política monetaria ... 24

5.1.1.7 Afectación de las variables reales ... 24

5.1.1.8 Si alguna de las dos primeras condiciones falla, los préstamos bancarios y las demás fuentes de financiamiento tendrán el mismo efecto ... 24

5.1.1.9 No debe existir otra fuente alternativa de financiamiento que sea sustituta perfecta del crédito bancario ... 25

5.1.1.10 El único canal existente de transmisión de la política monetaria será el canal de la tasa de interés ... 25

5.1.1.11 Política Monetaria con capacidad de afectación sobre las variables reales de la economía ... 25

(9)

Página 9

5.1.1.12 Si los precios se ajustan completamente e instantáneamente, el cambio en las reservas nominales será correspondido con un cambio

proporcional en los precios ... 25

5.1.1.14 Nodo Simple ... 25

5.1.1.15 Nodo Simple ... 25

5.1.1.16 Nodo Simple ... 25

5.1.1.17 Nodo Simple ... 25

5.1.1.18 Nodo Simple ... 25

5.1.1.19 Problemática en el canal del crédito ... 25

5.1.1.20 explicaciones de los efectos amplificados de la política monetaria sobre la demanda agregada ... 26

5.1.1.21 Otros factores no Neoclásicos ... 26

5.1.1.22 P(x)= 0.3 ... 26

5.1.1.23 P(x)=0.3 ... 26

5.1.1.24 P(x)=0.2 ... 26

5.1.1.25 P(x)=0.2 ... 26

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1 1 M M A A P P A A B B

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1 . 1 P R I N C I P I O S D E E N S E Ñ A N Z A Y M O D E L O S D E E V A L U A C I Ó N D E E F E C T O S D E L A P O L Í T I C A M O N E T A R I A S O B R E E L S E C T O R R E A L

1.1.1 ELEMENTOS DEL PROCESO

1.1.1.1 No debe existir otra fuente alternativa de financiamiento que sea sustituta perfecta del crédito bancario

1.1.1.2 Canal del crédito

1.1.1.3 Nodo Simple

1.1.1.4 Pérdida de Eficiencia

1.1.1.5 Nodo Simple

1.1.1.6 Ante una reducción en la oferta de los préstamos, los beneficiarios no podrán acudir a otras fuentes de financiamiento sin incurrir en costo alguno

1.1.1.7 Condiciones para que el canal del crédito exista

1.1.1.8 Ante reducciones (incrementos) en la tasa de interés, los bancos no incrementarán (reducirán) sus tenencias de títulos en detrimento (a favor) de la cartera

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1.1.1.9 Énfasis en el canal del crédito como mecanismo de transmisión

1.1.1.10 Dualidad

1.1.1.11 Debe existir alguna forma de ajuste imperfecto en los precios que prevenga que las perturbaciones monetarias sean neutrales en el corto plazo.

1.1.1.12 Implicaciones

1.1.1.13 Condiciones

1.1.1.14 Alternativas

1.1.1.15 Corolarios

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2.1.1 ELEMENTOS DEL PROCESO

2.1.1.1 Efectos de largo plazo de la política monetaria

2.1.1.2 Compuerta Exclusiva Flujos

Flujo

2.1.1.3 Compuerta Exclusiva

2.1.1.4 Muestra la dinámica del mercado de dinero

2.1.1.5 Política monetaria es restrictiva: se incrementa la tasa de interés

2.1.1.6 Subproceso Ordenamiento AdHoc Paralelo

2.1.1.7 Diferencia entre la tasa de interés de fondeo y los CETES

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2.1.1.8 Logra de objetivos de política de inflación

2.1.1.9 balance bancario) y canal de préstamos préstamo

2.1.1.10 Prima del financiamiento externo

2.1.1.11 Costos de los activos que influyen en la tasa de interés

2.1.1.12 Influencia del banco central para en la demanda

2.1.1.13 Amplificación originada por el canal del prestamos

2.1.1.14 Amplificación del canal bancario y su efecto sobre el costo de captación bancaria

Flujos

Metodología VAR para probar el supuesto de existencia de una amplificación de la política monetaria en los canales de transmisión

Capacidad de la Banca Central para influenciar en la tasa de interés

2.1.1.15 Metodología VAR para probar el supuesto de existencia de una amplificación de la política monetaria en los canales de transmisión

2.1.1.16 Capacidad de la Banca Central para influenciar en la tasa de interés

2.1.1.17 Nodo Simple

2.1.1.18 V Independientes

2.1.1.19 V Dependientes

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2.1.1.20 Efectos de Corto Plazo

2.1.1.21 Mediano y Largo Plazos

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3 . 1 P R I N C I P I O S D E E N S E Ñ A N Z A Y M O D E L O S D E E V A L U A C I Ó N D E E F E C T O S D E L A P O L Í T I C A M O N E T A R I A S O B R E E L S E C T O R R E A L

3.1.1 ELEMENTOS DEL PROCESO

3.1.1.1 Canales de Transmisión Monetarios como Mecanismos de Amplificación

3.1.1.2 La teoría económica ha identificado diferentes canales por medio de los cuales se transmite la política monetaria

3.1.1.3 Nodo Simple

3.1.1.4 Canal Bancario y Canal de Crédito

3.1.1.5 Nodo Simple

canal tradicional de la tasa de interés canal de activos

canal del tipo de cambio

3.1.1.7 canal tradicional de la tasa de interés

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3.1.1.8 canal de activos

3.1.1.9 canal del tipo de cambio

3.1.1.10 Nodo Simple

3.1.1.11 canal del crédito

3.1.1.12 Planteamiento

3.1.1.13 Hipótesis Fundamental

3.1.1.14 Alternativas

3.1.1.15 Corolarios

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4 4 M M A A P P A A D D

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4 . 1 P R I N C I P I O S D E E N S E Ñ A N Z A Y M O D E L O S D E E V A L U A C I Ó N D E E F E C T O S D E L A P O L Í T I C A M O N E T A R I A S O B R E E L S E C T O R R E A L

4.1.1 ELEMENTOS DEL PROCESO

4.1.1.1 Banco Central: para influir en la demanda, generalmente afecta la tasa de interés esperada, o la tasa de interés de corto plazo

4.1.1.2 Nodo Simple

4.1.1.3 La Política Monetaria debería tener un impacto relativamente débil sobre la tasa de interés de largo plazo

4.1.1.4 Canal de los activos físicos

4.1.1.5 Los bienes duraderos son muy sensibles a las tasas de interés de corto plazo. Éstas debieran responder fundamentalmente a las tasas de interés de largo plazo, pero en la realidad responden más a las tasas de corto plazo

4.1.1.6 Mecanismo de transmisión

4.1.1.7 Nodo Simple

4.1.1.8 Nodo Simple

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4.1.1.9 Analizar los diferentes canales de crédito y su papel dentro del sistema financiero

4.1.1.10 Nodo Simple

4.1.1.11 Compuerta Exclusiva

4.1.1.12

4.1.1.13 Proceso de Transmisión

4.1.1.14 Canales

4.1.1.15 Efectos detectables

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5 . 1 P R I N C I P I O S D E E N S E Ñ A N Z A Y M O D E L O S D E E V A L U A C I Ó N D E E F E C T O S D E L A P O L Í T I C A M O N E T A R I A S O B R E E L S E C T O R R E A L

5.1.1 ELEMENTOS DEL PROCESO

5.1.1.1 Nodo Simple

5.1.1.2 Paridad

5.1.1.3 canal del crédito

5.1.1.4 Evidencia de que estas variables pueden amplificar un choque restrictivo de política monetaria en la economía

5.1.1.5 Nodo Simple

5.1.1.6 Influencia como amplificadores de política monetaria

5.1.1.7 Afectación de las variables reales

5.1.1.8 Si alguna de las dos primeras condiciones falla, los préstamos bancarios y las demás fuentes de financiamiento tendrán el mismo efecto

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5.1.1.9 No debe existir otra fuente alternativa de financiamiento que sea sustituta perfecta del crédito bancario

5.1.1.10 El único canal existente de transmisión de la política monetaria será el canal de la tasa de interés

5.1.1.11 Política Monetaria con capacidad de afectación sobre las variables reales de la economía

5.1.1.12 Si los precios se ajustan completamente e instantáneamente, el cambio en las reservas nominales será correspondido con un cambio proporcional en los precios

Flujos Flujo

Flujo

5.1.1.14 Nodo Simple

5.1.1.15 Nodo Simple

5.1.1.16 Nodo Simple

5.1.1.17 Nodo Simple

5.1.1.18 Nodo Simple

5.1.1.19 Problemática en el canal del crédito

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5.1.1.20 explicaciones de los efectos amplificados de la política monetaria sobre la demanda agregada

Flujos

Otros factores no Neoclásicos

5.1.1.21 Otros factores no Neoclásicos

5.1.1.22 P(x)= 0.3

5.1.1.23 P(x)=0.3

5.1.1.24 P(x)=0.2

5.1.1.25 P(x)=0.2

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COROLARIOS DEL MAPA Y RUTA DE INVESTIGACIÓN

Este análisis comparativo de la dinámica de la tasa de interés de interés de los CETES y los intereses pagados, los ingresos brutos y el empleo de las empresas. En este mapa exhibe cómo la política monetaria afecta a las empresas. En el caso de la economía Mexicana, en primer término afecta las ventas. En el estudio empírico de la encuesta del INEGI la afectación supera los 28 millones de pesos. Asimismo, los ingresos decrecen más rápido que los costos tales como los costos laborales. Las ventas más que los costos laborales de las firmas afectan principalmente a las empresas. La restricción monetaria afecta negativamente al producto, los inventarios y las inversiones haciéndolos declinar. Esta es la explicación de porqué la tasa de interés del mercado permanece alta incluso después de que está cayendo la tasa de interés de referencia de los CETES. Estos resultados son consistentes con los descubrimientos empíricos donde el flujo de efectivo, las ventas y otras variables utilizadas para la acumulación de inventarios y el gasto en inversión. El mapa contribuye a explicar la amplificación de los efectos de la política monetaria sobre el sector real.

Que haya un efecto de la política monetaria sobre los ingresos de las empresas depende principalmente de la habilidad de la empresa para suavizar la caída en la disponibilidad de efectivo que pudiera causar los cambios en las deudas. Las empresas que cuentan con un acceso limitado al crédito ante una política monetaria restrictiva, tienen una respuesta a una disminución del flujo de liquidez, recorte de producción y empleo. Por su parte, las empresas que tienen buenas opciones de crédito mostrarán menos presión a reducir su producción y el empleo, debido a que contaran con un continuo flujo de recursos necesarios para su actividad productiva. Gertler y Gilchrist (1993,1994) han estudiado y describen detalladamente, la forma en que la política monetaria restrictiva afecta los inventarios en el corto plazo la deuda de empresas pequeñas y la forma como lo hace a las grandes empresas.

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Referencias Bibliográficas.

1) Ampudia, Nora (2011), “Política monetaria no convencional, traspaso inflacionario e impactos en la distribución factorial del ingreso”, en Economía, UNAM, vol. 8 núm. 22

2) Bernanke (1995), Ben S. and Mark Gertler, "Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission", en Journal of Economic Perspectives—

Volume 9, Number 4—Fall 1995—

3) Boswijk, H.,et al. Improved likelihood ratio tests for cointegration rank in the VAR model. JOURNAL OF ECONOMETRICS Volume: 184 Issue: 1 Pages: 97-110 Published: JAN 2015

4) Calvo (1999), Guillermo. Carlos Végh. "Inflation stabilization and BOP crises in developing countries", en Handbook of Macroeconomics, Capitulo 24, Volume 1, Edited by J.B. Taylor and M. Woodford © 1999 Elsevier Science B.V.

5) Friedman (1968), Milton. "The role of monetary policy", en The American Economic Review, Vol. LVIII, march 1968 Númber 1.

6) Friedman, M. (1957), “A Theory of the Consumption Function”, Oficina Nacional de Investigación Económica, núm. 63, Princeton, N.J., Princeton University Press.

7) Galindo (2005), Luis Miguel, "Alternatives to inflation targeting in Mexico"

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8) Gertler, Mark and Simon Gilchrist (1994), "Monetary Policy, Business Cycles, and the Behavior of Small Manufacturing Firms”, n Quarterly Journal of Economics, 109, May 1994.

9) Gertler, Mark and Simon Gilchrist (1995), "The Role of Credit Market Imperfections in the Transmission of Monetary Policy: Arguments and Evidence,"

Scandinavian Journal of Economics, 95, 1993.

10) Leijonhufvud (1981), “Information and Co-ordination, essays in macroeconomic theory”, Oxford, Oxford University Press

11) Lustig, Nora (2010), “El impacto de 25 años de reformas sobre la pobreza y la desigualdad”, en Los grandes problemas de México, capítulo IX Crecimiento económico y equidad”, El Colegio de México.

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12) Mantéy (2009), de Anguiano Guadalupe, "Intervención esterilizada en el mercado de cambios en un régimen de metas de inflación: la experiencia de México", en investigación económica, vol. LXVIII, número especial 2009

13) Pagliacci (2011), Carolina, et. al. “Algo más sobre el canal de crédito en Venezuela. Un enfoque estructural con restricciones de signo”, Banco central de Venezuela, , Serie de Documentos N° 122, Septiembre 2011.

14) Parkyn, O. The Effects of Fiscal Policy in New Zealand: Evidence from a VAR Model with Debt Constraints. ECONOMIC RECORD Volume: 90 Issue: 290 Pages:

345-364 Published: SEP 2014

15) Perrotini (2007), Ignacio "El Nuevo Paradigma Monetario", en Economía UNAM núm. 11, mayo- agosto, UNAM, pp. 64-82

16) Rocabado, Tatiana et.al. (2009), “El canal de crédito como mecanismo de transmisión de la política monetaria en Bolivia”, Departamento de Análisis, Gerencia de Entidades Financieras, Banco central de Bolivia.

17) Ros (2011), Jaime. "Política fiscal, tipo de cambio y crecimiento en regímenes de alta y baja inflación: la experiencia de México", en Los grandes problemas de México Lustig N Coord., El Colegio de México/FCE, México

18) Ros, Jaime (2010), “Política fiscal, tipo de cambio y crecimiento en regímenes de alta y baja inflación: la experiencia de México” en Los grandes problemas de México, capítulo IX Crecimiento económico y equidad”, El Colegio de México.

19) Sargent (1973), “Rational Expectations , the Real Rate of Interest, and the NaturalRate of Unemployment”, Brookings Papers on Economic Activity

20) Wiedmann, Marcel (2011). MONEY, STOCK PRICES AND CENTRAL BANKS: A COINTEGRATED VAR ANALYSIS Book Series: Contributions to Economics Pages: 1- 451 Published: 2011