Diagnóstico financiero del sector florícola de la provincia de Sabana Centro

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(1)ESCUELA INTERNACIONAL DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS ECONOMÍA Y FINANZAS INTERNACIONALES. TRABAJO DE GRADO PARA OPTAR POR EL TÍTULO DE ECONOMISTA CON ÉNFASIS EN FINANZAS INTERNACIONALES. DIAGNÓSTICO FINANCIERO DEL SECTOR FLORÍCOLA DE LA PROVINCIA DE SABANA CENTRO. Dirigido por:. María Teresa Macías Joven Luz Elba Torres Guevara. Presentado por:. María Alejandra Samra Escobar. Chía, junio de 2018.

(2) TABLA DE CONTENIDO. RESUMEN ................................................................................................................................ 5 1. INTRODUCCIÓN ........................................................................................................... 6 1.1 1.2 1.3 1.4. 2. REVISIÓN DE LITERATURA.................................................................................... 10 2.1 2.2. 3. Sector floricultor en Colombia .................................................................................. 10 Sector floricultor en la Provincia de Sabana Centro .................................................. 13. METODOLOGÍA .......................................................................................................... 14 3.1 3.2 3.3. 4. Presentación ................................................................................................................. 6 Definición del problema .............................................................................................. 8 Justificación ................................................................................................................. 9 Objetivos .................................................................................................................... 10. Datos .......................................................................................................................... 14 Análisis de los datos .................................................................................................. 15 Alcance y limitaciones de la investigación ................................................................ 16. RESULTADOS............................................................................................................... 16 4.1 Indicadores financieros del sector florícola ............................................................... 17 4.1.2. Indicadores de endeudamiento ........................................................................... 21 4.1.3. Indicadores de eficiencia .................................................................................... 24 4.1.4. Indicadores de liquidez ....................................................................................... 25 4.2. Análisis estadístico (Econometría simple) ................................................................. 27 4.2.1. Return on Assets (ROA) ........................................................................................ 27 4.2.2. Return on Equity (ROE) ........................................................................................ 31. 5.. CONCLUSIONES.......................................................................................................... 34. 6.. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ......................................................................... 36. 7.. ANEXOS ......................................................................................................................... 40. 2.

(3) ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1. Producción florícola en la provincia de Sabana Centro - 2007.............................................. 14 Tabla 2. Capital de trabajo en la floricultura de Sabana Centro.............................................................26 Tabla 3. Resumen de las empresas seleccionadas excluyendo el ROA del sector nacional…...............27 Tabla 4. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas excluyendo el sector...............................27 Tabla 5. Resumen de las empresas seleccionadas con el ROA del sector florícola nacional................28 Tabla 6. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas con el del sector nacional.......................28 Tabla 7. Análisis de varianza de las empresas excluyendo el ROA del sector nacional........................29 Tabla 8. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas con el ROA del sector nacional..............29 Tabla 9. Resumen de la comparación del ROA entre 2016 y 2017, de Sabana Centro contra el sector florícola nacional..........................................................................................................................31 Tabla 10. Análisis de varianza del ROA de las empresas incluyendo el nacional.................................31 Tabla 11. Resumen del ROE de las empresas seleccionadas.................................................................31 Tabla 12. Análisis de varianza del ROE de las empresas seleccionadas................................................32 Tabla 13. Resumen de las empresas seleccionadas incluyendo el ROE nacional..................................32 Tabla 14. Análisis de la varianza de las empresas seleccionadas, incluyendo el ROE del sector florícola a nivel nacional........................................................................................................................32 Tabla 15. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas sin incluir el ROE del sector florícola a nivel nacional .......................................................................................................................33 Tabla 16. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas incluyendo el ROE del sector florícola a nivel nacional........................................................................................................................33 Tabla 17. Resumen del ROE de las empresas, para 2016 y 2017, incluyendo el sector........................33 Tabla 18. Análisis de varianza del ROE para los dos años, incluyendo el sector…..............................34. 3.

(4) ÍNDICE DE ILUSTRACIONES Ilustración 1. Mapa de distribución de la actividad florícola en Colombia..........................................11. ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico 1. ROA Flores Sabana Centro Vs. ROA Flores Colombia........................................................17 Gráfico 2. ROE Flores Sabana Centro Vs. ROE Flores Colombia.........................................................18 Gráfico 3. ROS Flores Sabana Centro Vs. ROS Flores Colombia.........................................................19 Gráfico 4. EBITDA florícola en Sabana Centro respecto al sector nacional.........................................20 Gráfico 5. Deuda, pasivo y patrimonio florícola en Sabana Centro.......................................................21 Gráfico 6. Apalancamiento financiero de las flores en Sabana Centro respecto a Colombia................23 Gráfico 7. Rotación de inventarios en las empresas florícolas de Sabana Centro..................................24. 4.

(5) RESUMEN Colombia es un país exportador neto de commodities. Su estructura industrial e internacional, se ha basado en el sector primario, observándose, desde mediados de los 70´s, cerca de un 70% de participación sobre el total exportado desde Colombia (Garay et al., 1998). Por ello, cada vez es más importante entender el mercado y sus componentes. Una de las materias primas que mayor reconocimiento y prestigio tiene a nivel internacional son las flores colombianas, cuya producción nacional es exportada casi en su totalidad1. Los municipios que constituyen la provincia de Sabana Centro, tienen una producción significativa de flores, por lo que se estudia el comportamiento financiero de empresas pertenecientes a la región entre el 2013 y 2017, con el fin de hacer un diagnóstico y luego, mediante un análisis de varianza, se verifica que la tendencia este en línea con el sector florícola nacional. Los resultados muestran un incremento proporcional en el nivel de endeudamiento de las empresas, reflejado tanto en el incremento del apalancamiento financiero, como en el pasivo total. Asimismo, y en compensación, se observa un fortalecimiento del sector a nivel de provincia por el lado del patrimonio (casi un 130% mayor, de 2013 a 2017), y por el lado del activo total, el cual, durante este mismo período, creció cerca del 90%. Esta lectura positiva en el diagnóstico financiero del sector, se acompaña de una mejora significativa en el capital de trabajo de las empresas de Sabana Centro, pasando de un déficit considerable en 2013 (-54,430 millones de pesos), a una excelente recuperación para 2017, con 13,685 millones a favor. Esta inclusión de indicadores, lleva a analizar, mediante ANOVAs (o análisis de varianza), el comportamiento de los indicadores de retorno sobre activos y sobre patrimonio (ROA y ROE, respectivamente), los cuales, estudiados en conjunto, brindan información sumamente valiosa sobre la rentabilidad de los bienes, las inversiones y las deudas de las empresas, y pueden guiar a un excelente manejo del dinero, en aras de buscar la optimización de los recursos. El estudio permite determinar que, en términos generales, la provincia tiene un desempeño favorable y acorde con el sector de flores a nivel nacional, el cual se ve precisamente impulsado por los excelentes resultados de la región estudiada. No obstante, existe una delimitación en el estudio, debido a ausencia de datos, por lo que el trabajo a continuación, representa solo una aproximación al tema.. 1. De acuerdo con Superintendencia de Sociedades (2017), el 95% de la producción florícola colombiana es exportada.. 5.

(6) 1. INTRODUCCIÓN. 1.1 Presentación Es casi una realidad que no exista lugar en el mundo donde las flores colombianas no sean apreciadas por su belleza, encanto, calidad y, por supuesto, su gran diversidad (rosas, orquídeas, claveles, miniclaveles, crisantemos y alstroemerias –o astromelias, entre cientos de clases más); permitiendo que el sector floricultor nacional adquiera una excelente ventaja competitiva a nivel mundial. La actividad floricultora se empezó a desarrollar en Colombia en los años sesenta, en el momento en que se obtuvo provecho de las ventajas que tiene el país, como los costos y las condiciones climáticas, especialmente en Antioquia y la Sabana de Bogotá, donde los suelos son bastante fértiles y cuentan con una temperatura perfecta para el cultivo de flores. Por otro lado, la mano de obra y los costos de producción eran muy bajos, lo que incrementó su competitividad (Rodríguez, 2011). Estados Unidos (el principal mercado de las flores colombianas) tiene un alto poder de negociación y decisión sobre el nivel de precios transados sobre este producto. La Asociación Colombiana de Exportadores de Flores (Asocolflores), fue creada en 1973 con el fin de representar el sector floricultor en el mercado internacional, teniendo como objetivo principal facilitar a los productores el acceso a mercados, investigación y transporte. Se creó, igualmente, el sello Florverde, con el cual se certifica la calidad de los productos y la eficiencia de la producción a nivel internacional, a través del enfoque socio-ambiental (Asocolflores, 2012). Cundinamarca es uno de los 32 departamentos de Colombia, compuesto por 116 municipios que se encuentran aglomerados en 15 provincias y Bogotá, D.C., los cuales representan el motor y núcleo de la economía nacional, generando cerca del 30% del valor agregado colombiano (Herrera, 2015). La región Bogotá–Cundinamarca se ubica, geográficamente, en el corazón del departamento lo que la hace un canal importante de comercio entre departamentos. Dada su inmediata cercanía con la capital colombiana, la provincia tiene un alto potencial para fortalecer y diversificar su sector agropecuario e industria, así como de incrementar de manera sostenible el nivel de producción, buscando una mayor penetración tanto en el mercado local, como en el exterior. La provincia de Sabana Centro, localizada al norte de la capital, está constituida por los municipios de Cajicá, Chía, Cogua, Cota, Gachancipá, Nemocón, Sopó, Tabio, Tenjo, Tocancipá y Zipaquirá; y ocupa el segundo lugar en importancia y aporte al valor agregado de Cundinamarca. 6.

(7) La Asociación de Municipios de Sabana Centro (Asocentro), creada a finales de 1990 y siendo una entidad única en el departamento de Cundinamarca, asocia de manera integral a los once municipios de la zona, fomentando el desarrollo y ejecución de obras de gran impacto local, regional y departamental, y fortaleciendo la cooperación entre las alcaldías pertenecientes. Las cuentas departamentales, publicadas por el DANE, se asocian al valor agregado generado al interior de cada departamento, y la asignación regional del Producto Interno Bruto (PIB). De acuerdo con el boletín técnico “PIB por departamentos” de 2016, publicado en junio de 2017 (por esta institución), Cundinamarca ocupó el quinto lugar en importancia económica nacional, con una participación del 5.3% sobre el total agregado nacional. Al departamento cundinamarqués lo anteceden: Bogotá, Distrito Capital, con la economía más representativa del PIB colombiano, con 25.7% del total; seguida de los departamentos de Antioquia, con 13.9%; Valle del Cauca con 9.7%; Santander con 7.7% del total nacional. De acuerdo con el Indicador de Importancia Económica Municipal (IIEM) proporcionado por el DANE, en 2015, la provincia de Sabana Centro aportó cerca del 29% de la producción total del departamento de Cundinamarca. Según el Observatorio de Desarrollo Económico, para 2013, un poco más del 20% de la población nacional se concentraba en la región Bogotá-Cundinamarca; al igual que más del 30% de las empresas, el 60% de las importaciones y cerca del 9% de las exportaciones (Herrera, 2015). Por supuesto, la mayor parte de lo anterior, se produce en la capital. No obstante, por el lado de las exportaciones, la industria floricultora en la provincia es de vital importancia, dado que, más de la mitad de las flores colombianas que se exportan, se siembran en el territorio de Sabana Centro. Este estudio surge de la necesidad de entender la importancia del sector floricultor colombiano, más específicamente, en la provincia de Sabana Centro, la cual está ubicada al norte del distrito capital. Para este fin, se analizaron algunos indicadores financieros2 de veinte empresas ubicadas en los once municipios que componen la provincia. Igualmente, se realizó un análisis de varianza, con el fin de comparar el desempeño del mercado florícola en la provincia y en el país3. Colombia es un país que exporta el 95% de la producción de flores (rosas, claveles, crisantemos, alstroemerias y orquídeas, principalmente), a más de 90 países, proveyéndole, a Estados Unidos, el 77% del mercado (Minagricultura, 2018). Durante los últimos años, la devaluación 2. ROE, ROA, ROS, EBITDA, endeudamiento, apalancamiento financiero, rotación de inventarios y capital de trabajo, fueron los indicadores aplicados al diagnóstico de la salud financiera de las flores en la provincia. 3 Emis se basa en 186 empresas (a nivel nacional) del sector en cuestión, cuyos registros subyacen de la Superintendencia de Sociedades de Colombia. De éstas, se extrajeron alrededor de unas veinte, las cuales pertenecen a la zona de interés en el presente trabajo.. 7.

(8) del peso colombiano frente al dólar americano, ha generado un impacto positivo en las utilidades operacionales del sector florícola nacional, ya que, como exportadores, conviene un USD fortalecido. El nivel de competitividad que ha adquirido la TRM recientemente y el incremento en las exportaciones del sector floricultor (6.2% de 2016, a 20174), han sido factores que han ayudado a esta actividad a posicionarse en el segundo lugar de exportaciones agrícolas colombianas, siendo, después de Holanda, el segundo exportador de flores a nivel mundial (Sectorial, 2018). Este aumento en el nivel de exportaciones se ha debido, asimismo, al crecimiento que han tenido las ventas por vía marítima, pudiendo transportar en 2017, 2,555 toneladas más, que en 2016 (Sectorial, 2018). Ahora bien, la importancia de esta actividad para la economía del país, viene determinada, en la mayor parte, por el departamento de Cundinamarca; en especial, Bogotá y su Sabana. En esta región, se cultiva alrededor del 70% de las flores colombianas. Por ello, la razón de llevar a cabo un análisis de la situación financiera de la actividad florícola a nivel de provincia, para entender el sector nacional. Se puede partir del hecho, de que la empresa más importante, en este momento5, en términos de ingresos operacionales, resultado bruto, EBITDA, inventario, activos fijos (y activo total), proveedores y pasivo total, es la Comercializadora Internacional Sunshine Bouquet S.A.S., ubicada en el municipio de Cota. A diciembre de 2017, esta empresa generó 397,881 millones de pesos (en ingresos operacionales) y poseía 240,801 millones en el total de sus activos. Junto con ésta, hay aproximadamente quince empresas más, cuyos indicadores y estados financieros fueron empleados para la elaboración del presente estudio; y las cuales suman, de acuerdo con la información obtenida de EMIS, un poco más de 460 mil millones de pesos en activos (y esto, nada más, para la provincia de Sabana Centro); representando cerca del 10% del total colombiano.. 1.2 Definición del problema El estudio busca explicar la importancia de la actividad florícola en Colombia, y diagnosticar el comportamiento y desempeño de empresas de la provincia de Sabana Centro, en el departamento de Cundinamarca. Para ello, se seleccionan 20 empresas pertenecientes a la región, cuya información financiera se encuentra disponible en la base de datos EMIS, y que se. 4. En este año, el volumen de exportaciones alcanzó su nivel más alto en la última década, cerrando con 1,410 millones de dólares en ventas internacionales. (Supersociedades, 2017) 5 De acuerdo con el último informe del sector, publicado en mayo de 2018, por Sectorial (disponible en EMIS).. 8.

(9) compara frente a los indicadores y el estado financiero del sector florícola colombiano, entre los años 2013 y 2017. Actualmente, Colombia goza de un sector florícola fortalecido, el cual ha venido conservando, por décadas, su reputación y renombre en el mercado internacional, siendo proveedor de casi cien países en todo el mundo. Una parte significativa de este mercado, corresponde a los once municipios que componen la provincia de Sabana Centro, dentro de los cuales puede apreciarse cierta tendencia predominante de la actividad en cuestión. A través de diversos boletines, publicaciones, artículos y libros, se brinda información valiosa de la importancia que tiene este mercado para la economía nacional, en tanto representa ingresos considerables en la balanza comercial, e, igualmente, es único medio de sustento diario para cientos de miles de familias en Colombia; mientras, con datos extraídos de bases de datos autorizadas, se cuantifica (aproximadamente) qué tan estable se encuentra la floricultura, financieramente hablando, en la provincia tratada. De acuerdo con lo explicado anteriormente, este estudio se propone contestar la siguiente pregunta de investigación: ¿Qué tan estable se encuentra la salud finaciera6 del sector floricultor en la provincia de Sabana Centro, Cundinamarca?. 1.3 Justificación La floricultura colombiana denota un gran impacto socioeconómico, en tanto genera más de 130,000 empleos directos, y otros 600,000 indirectos7, lo que equivale a cerca de 15 empleos por hectárea (Solano, 2018). De acuerdo con Sectorial (2018), el 65% de la fuerza laboral de este mercado corresponde al género femenino, generalmente, madres cabezas de hogar. La generación de empleo y el mercado internacional son, quizás, los factores que mayor valor le generan a la actividad. Actualmente, la floricultura se ha consolidado como el principal bien de exportaciones agrícolas no tradicionales de Colombia. En el siguiente trabajo se presenta el desempeño financiero de veinte empresas floricultoras de la provincia de Sabana Centro. Por supuesto, esta región cuenta con más de las veinte empresas analizadas en el presente trabajo. No obstante, la base de datos EMIS (Emerging Markets Information Service), bajo la cual se estructura el estudio, dispone del registro e información. El Banco Bilbao Vizcaya de Argentaria –BBVA (2018), presenta un artículo, en el cual explica cómo pueden las empresas medir su salud financiera; a través del estudio riguroso de indicadores financieros (liquidez, solvencia, eficiencia y rentabilidad). 7 De acuerdo con el Informe del sector (a nivel nacional), presentado por Sectorial (2018), en EMIS. 6. 9.

(10) financiera de aproximadamente treinta empresas (para la región tratada), de las cuales algunas fueron descartadas (por liquidación, o por series incompletas). Por otro lado, se hace una revisión de literatura a partir de los indicadores financieros más relevantes en el diagnóstico financiero de una empresa, con el fin de encontrar una relación entre el sector nacional y las compañías estudiadas (por ausencia de datos en algunas empresas, se toman aquellas con las que se cuenta con el total de la información requerida; ya que, con gaps en las series, se dificulta el análisis. Además, se busca brindar al lector valiosa información para entender la importancia de este sector en la economía colombiana.. 1.4 Objetivos Objetivo General Analizar la estabilidad de la salud financiera de la actividad florícola en la Provincia de Sabana Centro, Cundinamarca. Objetivos Específicos . . . . 2. Describir la importancia económica y social del sector floricultor en Colombia, su relevancia en los mercados internacionales y el aporte de la provincia de Sabana Centro en dicha actividad. Realizar un diagnóstico del desempeño financiero de las empresas florícolas de la provincia de Sabana Centro, a partir de algunos indicadores financieros. Analizar, desde los indicadores financieros, el impacto que tienen las empresas florícolas, tanto en la economía, como en la sociedad colombiana. Examinar, a partir de análisis de varianza ANOVA, la relación que existe entre el sector florícola de la provincia de Sabana Centro y el colombiano.. REVISIÓN DE LITERATURA. 2.1 Sector floricultor en Colombia A mediados de los 60’s se da inicio a las actividades florícolas en Colombia, en el momento en que algunos factores, como los costos y el nivel de producción, presentaron variables competitivas frente al comercio internacional. La Sabana de Bogotá y la región antioqueña, son las principales áreas de cultivo de flores en el país, puesto que, tienen tierras fértiles y una temperatura perfecta (entre 13°y 21°), permitiendo obtener un poco más tres cosechas en el año (CCB, 2014).. 10.

(11) Colombia contaba con una ventaja comparativa, en tanto que sus costos salariales rondaban los US$1.3 diarios, mientras que, en Estados Unidos, un día de trabajo en este campo, implicaba un costo de US$20; conllevando a que, a principios de los 70’s, se exportara al territorio estadounidense cerca del 80% de la producción florícola colombiana. De esta manera, la floricultura fue convirtiéndose en una de las actividades más destacadas dentro del sector agropecuario en Colombia, caracterizándose por un excelente aprovechamiento tecnológico, una adecuada implementación de los recursos y una fuerte optimización del espacio (CCB, 2014). Ecoflor nace en 1994, de la necesidad de suplir los requerimientos de los mercados a los que se estaba buscando acceder, a través del mejoramiento productivo y la certificación de las flores colombianas, para poder consolidarse nuevos mercados internacionales. En 1996, Asocolflores creó el sello Florverde, comprometido con el desempeño ambiental y social, por medio del coaching empresarial, y las éticas y buenas prácticas laborales (CCB, 2014). De acuerdo con la Cámara de Comercio de Bogotá (2014), Colombia era el mayor exportador de flores en América y el segundo en el mundo, después de Holanda. En Estados Unidos, dos de cada tres flores vendidas, son colombianas; liderando los claveles y pompones con 60% y 20% respectivamente. En Reino Unido, Holanda, Alemania, Japón, Estados Unidos y Francia se concentra el 80% de las importaciones de flores. En 2013, la producción floral colombiana alcanzó las 224,504 toneladas; los principales departamentos productores fueron: Cundinamarca con 73% y Antioquia con 25%. En el siguiente mapa se pueden observar las zonas en las que más se cultivan flores en el país. En éste se muestra el número de hectáreas que cada departamento le aportaba en siembra de flores a la producción nacional en el año 2013. Ilustración 1. Mapa de distribución de la actividad florícola en Colombia. Fuente: Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural. Tomado de CCA (2014).. 11.

(12) En 2017, Colombia exportó 246,000 toneladas de flores, observándose un incremento del 5%, respecto al año 2016. Se puede decir, entonces, que el crecimiento se dio por la penetración de las flores colombianas a nuevos mercados internacionales (Santa Lucía, Tailandia, Nigeria, Antigua y Barbuda, y Etiopia, por ejemplo); otorgándole a la floricultura colombiana, un total de 98 destinos para exportaciones de este producto (Solano, 2018). El principal país de destino de las flores colombianas, continúa siendo Estados Unidos, con una participación del 75% en volumen exportado; seguido por Japón. En 2017, los floricultores colombianos alcanzaron el récord histórico en exportaciones, con un valor de 1,400 millones de dólares (Solano, 2018). El producto principal de exportación en el sector floricultor es la rosa, seguida por el clavel, con una participación del 20% y 18% en volumen, respectivamente. En 2017, las rosas y los claveles incrementaron conjuntamente 3,6% en volumen exportado, con relación a 2016. Las seis especies más comerciadas son: alstroemerias, lirios, crisantemos, rosas, hortensias y claveles. De este grupo, el que mayor aportó al crecimiento en 2017, fue el lirio, con un incremento del 28% en volumen (significando 1,470 toneladas de exportación de estas flores). En cuanto a las exportaciones vía marítima, aumentaron un 29%; lo que se traduce en 11,458 toneladas, con respecto a las 8,903 exportadas en 2016 (Solano, 2018). Son 130,000 empleos los que aporta el sector floricultor al agro y a la economía colombiana. Alrededor de 600,000 personas (incluyendo la familia de los trabajadores), viven básicamente del sustento proporcionado por la floricultura (Solano, 2018). Colombia es un país reconocido internacionalmente por su gran variedad de flores y su frescura en la oferta. Los cultivos colombianos de flores, tienen un alto estándar de calidad, asegurándole al consumidor la mayor calidad y durabilidad. Los principales productores de flores a nivel nacional son: la región Bogotá-Cundinamarca, Boyacá, Valle del Cauca y Antioquia, los cuales exportan la mayoría de sus cosechas a Estados Unidos, Japón y Reino Unido. Colombia es uno de los mayores productores de rosas y claveles en el mundo, además de que la demanda de éstas es muy grande a nivel mundial; como es de saber, siguiendo a Holanda, somos el segundo mayor exportador de flores. En el mundo, el clavel ha sido una de las flores más aclamadas, puesto que recibió reconocimientos en Europa y Japón. En el mundo, existen, actualmente, alrededor de 250 diferentes especies de claveles; en Colombia, principalmente, se producen en la Sabana de Bogotá, con un tiempo de dos años y se cultivan dos tipos: normales y miniclaveles. Asimismo, Colombia ofrece un tipo clavel azul, muy especial, el cual atraviesa por cierto proceso de manipulación genética. A nivel internacional es una de las flores que mayor demanda tiene; Estados Unidos suele importar gran cantidad de ésta (Gobierno de Colombia, et al, 2018).. 12.

(13) 2.2 Sector floricultor en la Provincia de Sabana Centro De acuerdo con el DANE (2010), para el año 2009, la agroindustria florícula de la provincia de Sabana Centro, generó más de 23,000 empleos, oservándose una alta predominancia del género femenino en esta actividad. Como es de saber, esta actividad inició en Colombia, justamente en la Sabana de Bogotá, hace un poco más de 40 años. Esta región se caracteriza especialmente por la fertilidad de sus suelos, la cercanía inmediata al Puente Internacional de Carga Eldorado y las excelentes condiciones climáticas. No obstante, también hay una gran parte que se exporta por medio marítimo; por ejemplo, hacia Miami, puerto donde se recibe cerca del 85% de las flores que se envían a Estados Unidos, según AFIF8 (González, 2013), lo cual dificulta un poco los tiempos de entrega y la calidad del producto, en tanto se extienden los días de transporte. A continuación, se presenta una tabla de elaboración propia, basada en el DANE (Camelo, 2016), la cual muestra la importancia de la región en la economía nacional. Se puede observar que Tocancipá, Nemocón y Chía son los municipios más representativos en esta actividad, en términos de generación de empleo, toneladas producidas (y/o vendidas) y área sembrada; comprendiendo casi la mitad del total de la provincia (47.86%, más precisamente). Dado que la mayoría del personal dedicado a esta actividad pertenece al género femenino (casi todas, madres cabeza de hogar), podría inferirse que, en la provincia de Sabana Centro, la floricultura representa el sustento de más de 18,000 familias; suponiendo que entre el 50% y el 70% del gremio sean mujeres con estas características. La provincia tiene una alta capacidad productiva; su potencial de crecimiento y áreas de oportunidad, de la mano de una excelente gestión, pueden llevar a Sabana Centro a posicionarse como el principal mercado de flores en Colombia. No obstante, es necesario buscar alternativas de producción más limpias, que reduzcan el uso de agroquímicos y, por ende, el impacto ambiental que genera esta actividad. En la tabla 1, se presenta la distribución del sector floricultor en Sabana Centro, los datos corresponden a cálculos del Observatorio Sabana Centro Cómo Vamos, con base en el Tercer Censo Nacional Agropecuario, presentado por el DANE y el MADR9 (2016). La provincia le aporta, al departamento de Cundinamarca, el 25.38% del total de área sembrada y producida, en flores y follajes. Se observa una alta participación de los municipios de Tocancipá, Nemocón, Chía, Tenjo y Sopó (aportando, del total producido en la provincia, el 21.01%, 13.54%, 13.32%, 11.08% y 10.97%, respectivamente); en menor proporción, se hallan los municipios de Gachancipá, Cota, Cogua, Cajicá, Zipaquirá y Tabio, con el 8.57%, 5.38%, 5.04%, 5%, 3.48% y 2.63% de participación, respectivamente (Camelo, 2016).. 8 9. Association of Floral Importers of Florida (AFIF). [https://www.afifnet.org/] Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural. 13.

(14) Tabla 1. Producción florícola en la provincia de Sabana Centro – 2014 Has.. Ton.. Cogua. 102. 2,931. Gachancipá. 180. 4,986. Nemocón. 283. 7,879. Tabio. 51. 1,528. Cajicá. 101. 2,910. Chía. 264. 7,751. Cota. 112. 3,133. Sopó. 239. 6,383. Tenjo. 252. 6,449. Tocancipá. 422. 12,229. Zipaquirá. 71. 2,025. Sabana Centro. 2,077. 58,204. Cundinamarca. 7,852. 229,316. Fuente: Elaboración de la autora, a partir del Observatorio Sabana Centro Cómo Vamos. (Camelo, 2016).. Por otro lado, de acuerdo con el Censo de Fincas Productoras de Flores, elaborado por el DANE (2010), únicamente para la región tratada en el presente estudio, es decir, Sabana Centro, se generaron cerca de 23,300 empleos formales, en 2009; con una fuerte presencia de mujeres en las actividades tanto administrativas como obreras de la industria.. 3. METODOLOGÍA. 3.1 Datos Para la elaboración del presente estudio, se tomaron los balances generales e indicadores financieros de veinte empresas dedicadas al cultivo y comercialización de flores frescas de corte. La selección se realizó a través de la plataforma informativa de mercados emergentes EMIS. Se filtraron las compañías florícolas pertenecientes a la provincia de Sabana Centro, y se extrajeron, de igual manera, los indicadores de liquidez, endeudamiento y rentabilidad para el sector nacional. La información del sector se encuentra disponible para los años comprendidos entre 2008 y 2017. Sin embargo, una proporción considerable de empresas de la provincia dispone de información muy reciente (2016 en adelante) y carece de los valores de ciertos indicadores financieros.. 14.

(15) Por este motivo, se revisó empresa por empresa, el tiempo y la información disponible; por lo que se decidió contemplar únicamente los últimos dos años registrados (2016 y 2017). De igual manera, para la evaluación y el diagnóstico de la salud financiera de las empresas sabaneras, se tomó el Return on Assets (ROA), el Return on Equity (ROE), los pasivos totales y la ganancia (o pérdida) generada al final del período (anual). A continuación, se presenta una lista de las empresas consideradas en el estudio y el municipio al que corresponden:                    . Comercializadora Internacional Sunshine Bouquet Colombia S.A.S.10 (Cota) La Travesia del Milagro S.A.S. (Chía) Agrosaima S.A.S. (Chía) Tallos y Petalos de Colombia S.A.S. (Cogua) Barro Blanco Farms S.A.S. (Gachancipá) Inmobiliaria Florexcol Ltda. (Cajicá) La Gaitana Farms S.A.S. (Cota) Flores Sagaro S.A. (Cota) Flores de Los Andes S.A.S. (Cota) Inversiones Almer S.A.S. (Tenjo) Exotic Farms S.A.S. (Tocancipá) Petalos San Antonio S.A.S. (Tenjo) Flores Prisma S.A. (Chía) San Gregorio Flowers S.A.S. (Tenjo) Agrícola Circasia S.A.S. (Chía) Trinity Farms S.A. (Nemocón) Expression Roses S.A.S. (Cajicá) Flores El Picacho S.A.S. (Gachancipá) Prestige Roses S.A.S. (Nemocón) Schreurs Colombia S.A.S. (Tocancipá). 3.2 Análisis de los datos La primera parte del análisis se basa en la revisión de algunos indicadores financieros de las empresas seleccionadas, respecto al comportamiento del sector a nivel nacional. Se estudian indicadores de rentabilidad (el nivel de retorno sobre activos, patrimonio y ventas –ROA, ROE y ROS, respectivamente; y el EBITDA), endeudamiento (endeudamiento y apalancamiento financiero), eficiencia (rotación de inventarios) y liquidez (capital de trabajo); siguiendo, un. 10. La segunda más grande (por ranking de ventas: 397,880 millones de pesos, en 2017) de Colombia, después de The Elite Flower S.A.S. C.I. (Bogotá, D.C.). Sunshine Bouquet presentó, para el mismo año, un total por concepto de ingresos operativos de 399,518 millones. (Tomado de EMIS). 15.

(16) poco, la metodología de Gil et al, 2018, quienes realizan una comparación entre el panorama sector florícola colombiano y el de Brasil, a través, igualmente, de algunos indicadores financieros. En la segunda parte del estudio, se realiza un ejercicio econométrico, en el cual, a partir del análisis de la varianza del ROA y del ROE, de las empresas seleccionadas, se observa cómo la región tratada comparte una tendencia (favorable) con el comportamiento del sector florícola a nivel nacional. El motivo de esta metodología tan sencilla, se debe a la dificultad de presentar otros tipos de pruebas (datos panel o análisis horizontal, por ejemplo), por falta de información y ausencia de datos en las series tratadas.. 3.3 Alcance y limitaciones de la investigación El presente estudio, trata, únicamente, empresas dedicadas a la actividad florícola en la provincia de Sabana Centro, Cundinamarca. El motivo que subyace, es la importancia económica que representan los once municipios que la componen, en el crecimiento y desarrollo económico nacional. Para ello, se filtran, de manera rigurosa, todas las empresas floricultoras pertenecientes a la región en cuestión, cuya información financiera se halla en la base de datos EMIS11; resultando, infortunadamente, sólo 20 empresas disponibles, de las cuales se descartaron casi la mitad, por incompletud de datos y vacíos en las series. Pese a que la región aporta un porcentaje significativo de las flores que se producen y exportan en Colombia, y pese a que la Sabana de Bogotá es responsable de una gran parte de la producción nacional, y a que contiene una cantidad importante de fincas productoras de flores, la información disponible en las diferentes bases de datos consultadas es insuficiente; por lo que el presente trabajo representa una aproximación al sector a partir de la baja disponibilidad de datos.. 4. RESULTADOS. La sección a continuación, presenta el estudio de los indicadores financieros de las empresas seleccionadas, previamente mencionados, y su comparación frente a los del sector florícola nacional. Se realiza un pequeño análisis de cada uno, con relación la panorama económico nacional y factores que pueden incidir en la lectura que cada uno tuvo, entre 2013 y 2017. Asimismo, se estudian, estadísticamente, dos de los indicadores más importantes que debe considerar una empresa (de cualquier índole), a la hora de tomar desiciones: el retorno sobre activos y sobre patrimonio; permitiendo verificar si el excelente comportamiento del sector, a nivel nacional, se puede explicar por el gran desempeño floricultor en la provincia.. 11. En esta parte, la base de datos recopila los datos proporcionados por Supersociedades.. 16.

(17) 4.1 Indicadores financieros del sector florícola A continuación, se presentan algunos indicadores financieros tanto del sector a nivel nacional, como a nivel de provincia. Con el fin de realizar una aproximación para generar un diagnóstico financiero, se seleccionaron, de las 20 empresas disponibles en EMIS, aquellas que presentan su serie completa (es decir, que no hay gaps en los registros). 4.1.1 Indicadores de rentabilidad Miden la capacidad de una empresa para generar utilidades, principalmente, a partir de capital propioy fondos disponibles, o del activo total (Restrepo, 2017). 4.1.1.1 Return on Assets (ROA) Se define como rentabilidad económica o rentabilidad de los activos, lo que busca el ROA es medir la rentabilidad de la empresa, y determinar qué tan eficientes son los activos para generar utilidad (Briseño, 2006) 𝑹𝑶𝑨 =. 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠. Gráfico 1. ROA Flores Sabana Centro Vs. ROA Flores Colombia. Return On Assets (ROA). 8,0% 6,0%. ROA SECTOR (Nacional) Promedio Sabana Centro. 4,0% 2,0% 0,0% 2017. 2016. Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. La razón entre las utilidades netas y el total en activos, determina qué tan capaz es cierto activo de generar rendimientos (sin considerar si éste se financió adquiriendo alguna deuda, o con recursos propios de la empresa). Puede evidenciarse una disminución de 2016 a 2017, en el rendimiento del mercado florícola generado tanto por activos en todo el país, como en la provincia de Sabana Centro.. 17.

(18) Tiene sentido que se muevan acorde, ya que la Sabana de Bogotá contiene la gran mayoría de producción del país; y, de acuerdo con el informe del sector, presentado por la Superintendencia de Sociedades, el activo total del sector (a nivel nacional) aumentó en $58,932 millones de pesos de 2015 a 2016 (Superintendencia de Sociedades, 2017). Entonces, como el comportamiento de la agroindustria colombiana viene mayormente explicado por el mercado cundinamarqués (más específicamente, por la provincia de Sabana Centro12), es favorable (y de esperar) que se comparta una tendencia en este indicador. 4.1.1.2 Return on Equity (ROE) Mide la rentabilidad financiera, es decir, los beneficios económicos logrados por la empresa a partir de las inversiones hechas y los recursos propios (Gallo, 2016). 𝑹𝑶𝑬 =. 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙. Gráfico 2. ROE Flores Sabana Centro Vs. ROE Flores Colombia. Return On Equity (ROE). 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 2017. ROE SECTOR (Nacional). 2016. Promedio Sabana Centro. Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. Puede verse una alta incidencia del departamento sobre el total nacional. Muy posiblemente debido a grandes empresas como Sunshine Bouquet. Igualmente, por la presencia de municipios como Madrid (que es el mayor productor) en el análisis departamental, el cual sostiene y da continuidad a esta tendencia respecto a la rentabilidad sobre los patrimonios florícolas. Para el sector a nivel nacional, la rentabilidad sobre el patrimonio de las empresas florícolas creció en 2%, de 2015 a 2016 (Superintendencia de Sociedades, 2017). Puede que para la provincia no se observe incremento significativo alguno; no obstante, es positivo el aspecto de 12. Cabe anotar, que Madrid, el mayor productor de flores de Colombia, no pertenece a la provincia de Sabana Centro; no obstante, el aporte de la región tratada, a la industria en cuestión, es de absoluta y vital importancia para el desarrollo de la misma en el desarrollo y penetración del mercado internacional.. 18.

(19) que este indicador siga una tendencia congruente a la nacional. 4.1.1.3 Return on Sales (ROS) También conocido como margen de utilidad neta, margen de ventas o índice de productividad. Estudia la manera en que las ventas se convierten en utilidades al final de la operación (INEI, 2010). Este indicador suele influir en la viabilidad de la aprobación de un préstamo, de acuerdo con el flujo de ventas de la empresa y la eficiencia de éstas para volverse utilidad. 𝑹𝑶𝑺 =. 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠. Margen Operativo de Utilidad. Gráfico 3. ROS Flores Sabana Centro Vs. ROS Flores Colombia. 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 2017. PROMEDIO. 2016. 2015. Sabana Centro. 2014. 2013. ROS Nacional. Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. El margen operativo de utilidad (también, conocido como margen de ventas, rentabilidad comercial o retornos sobre ventas), muestra la relación existente entre la utilidad antes de intereses e impuestos, y el nivel neto de ventas. Dado lo anterior, y tomando en consideración la poca disponibilidad de datos, puede determinarse que el ROS promedio de 14 empresas (las cuales presentan la serie completa de datos entre 2013 y 2017) se mueve muy de acuerdo con el nacional. Puede observarse que, en 2017, último año registrado, el resultado de este indicador a nivel de provincia, prácticamente triplicó lo observado para el país.. 19.

(20) 4.1.1.4 Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization (EBITDA) Muestra el “beneficio bruto de explotación” previo a la deducción de gastos financieros. Es determinante en la evaluación del comportamiento y la situación financiera de las empresas (Ruiz, 2018). 𝑬𝑩𝑰𝑻𝑫𝑨 = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑖𝑑𝑎𝑑 − 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝑔𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑎𝑑𝑚𝑖𝑛𝑖𝑠𝑡𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑦 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 + 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛. Gráfico 4. EBITDA florícola en Sabana Centro respecto al sector nacional. Millones COP. 600.000 400.000 200.000 000 2017. 2016. 2015. EBITDA Sabana Centro. 2014. 2013. EBITDA Nacional. Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. Se aprecia una diferencia abismal entre Colombia y la provincia de Sabana Centro, en términos de utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización; sin embargo, puede verse que es una representación significativa, y que la región le aporta al sector nacional, bastante fuerza y solidez a sus resultados; siendo, indudablemente, la más importante del país en la siembra de flores. Para las empresas a nivel colombiano, se presenta una tendencia creciente al pasar de USD$ 468.34 millones en 2011, a USD 793.83 millones en 2015, un aumento del 69% (Gil, et al., 2018). Para 2015, el EBITDA, a nivel nacional, incrementó 129%, frente a 2014, al pasar de $57.941 millones a $132.772 millones; lo cual indica una mayor eficiencia de los ingresos por ventas generadas (Superintendencia de Sociedades, 2016). Dado que la tendencia que ha. 20.

(21) seguido la provincia de Sabana Centro en términos de EBITDA, es congruente a la colombiana, puede determinarse que el sector ha adquirido eficiencia durante los últimos años. 4.1.2. Indicadores de endeudamiento Sirven para medir el financiamiento que tiene una empresa, tienen como finalidad establecer el grado de riesgo que puede tener un acreedor cuando le presta dinero a una empresa, es decir, si la capacidad de endeudamiento de la empresa es muy baja, puede que la empresa no genere tantos ingresos y posiblemente que no pueda cumplir con la deuda que se le otorgó (Florez, 2015). 4.1.2.1. Endeudamiento Es el conjunto de obligaciones de pago que una empresa contrae con otras instituciones; o, en otras palabras, mide el total de activos financiados con recursos terceros. (INEI, 2010) 𝑬𝒏𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 =. 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙. Gráfico 5. Deuda, pasivo y patrimonio florícola en Sabana Centro 350000. Millones COP. 300000 250000 200000 150000 100000 50000. 0 2017 DEBT. 2016. 2015. TOTAL LIABILITIES. 2014. 2013. TOTAL EQUITY. Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. Si se hace un análisis de estas tres variables (pasivo total, patrimonio total y deuda), puede observarse que el patrimonio total respecto a la deuda es sostenible, ya que se comprenden ahí no sólo los pasivos como tal, sino pago de salarios, impuestos y demás costos para la empresa. Sin embargo, al comparar el pasivo total con la deuda total, es de notar que, para 2017, el nivel. 21.

(22) de endeudamiento fue duplicado por el total de los pasivos de las empresas tomadas en estudio. Por lo que, puede determinarse, que más allá de la deuda, hay una serie de costos y gastos grandes que debe asumir la empresa que no corresponde precisamente a financiamiento bancario o con terceros, sino de pronto sobrecostos generados por las mismas deficiencias del mercado y su infraestructura. La deuda puede afectar considerablemente a la rentabilidad financiera. Depende tanto del coste de la deuda en sí, como de la rentabilidad de las activos. La relación radica en que la rentabilidad de los propietarios (o accionistas), es igual a la rentabilidad de la empresa más el factor de apalancamiento (que es cuando al ROA se le descuenta el coste de la deuda, y se multiplica por la razón entre el pasivo y el patrimonio neto). Durante 2016, se presentó un incremento general no sólo en los activos, sino también a nivel de pasivos y patrimonio nacional florícola (6.1%, 6.4% y 5.8%, respectivamente). Por su parte, el pasivo aumentó en 6.4% frente a 2015, es decir, las empresas florícolas colombianas, asumieron obligaciones financieras por COP$ 32,408 millones más, en 2016. Respecto al patrimonio, éste pasó de $458,986 millones de pesos, en 2015, a $485,509 millones, en 2016 (Sectorial, 2018); por lo que, pese a que el nivel de endeudamiento ha aumentado, así mismo lo ha hecho tanto la adquisición de bienes (maquinaria y equipo, por ejemplo), como la disponibilidad de capital de la empresa para invertir y generar mayor eficiencia; por lo que se compensa. Además, desde el lado de la oferta, el sector se ha visto igualmente fortalecido por la creciente búsqueda de las empresas florícolas para financiarse, de acuerdo a las necesidades del sector13 y los planes de aseguramiento especiales para los productores de flores 14, factores que han favorecido el desarrollo del mercado. Lo cual se hace evidente en el aumento de incentivos para adquirir algún tipo de línea de financiamiento, que, de acuerdo con el Ministerio, el sector totalizó, entre 2010 y 2017, COP$ 297,108 millones (financiados), de los cuales el 54% correspondieron a créditos (Sectorial, 2018). 4.1.2.2.Apalancamiento Es la deuda adquirida con el fin de financiar la compra de los activos de una empresa. El uso del apalancamiento aumenta las probabilidades de quiebra, dado que, se usa deuda para financiar la compra de los activos de la empresa (Gerencie, 2017). 𝑨𝒑𝒂𝒍𝒂𝒏𝒄𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 =. 13 14. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜. Establecidas por Finagro (fondo para el financiamiento del sector agropecuario), citado en Sectorial (2018) Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural, citado en Sectorial (2018). 22.

(23) Gráfico 6. Apalancamiento financiero de las flores en Sabana Centro respecto a Colombia. 8,00 6,00 4,00 2,00 PROMEDIO Sabana Centro. 0,00. 2017. 2016. 2015. 2014. 2013. LEVERAGE Nacional. Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. Contrario a los indicadores anteriormente presentados, la diferencia entre el apalancamiento provincial y el nacional es inmensa. Puede observarse que, en Sabana Centro, existe un mayor nivel de endeudamiento para mejorar la rentabilidad del capital propio de las empresas; podría ser también, que esta diferencia se deba a que en la provincia las empresas registradas adquieran pocos activos y se centren más en la mano de obra y en el capital humano, como tal. Tendría mucho sentido, ya que uno de los grandes problemas a los que se enfrenta esta industria en la Sabana de Bogotá, es la insuficiente infraestructura (pese a su excelente y estratégica ubicación geográfica) y la preferencia hacia el capital humano (más que a activos). Más adelante, se presenta un sencillo análisis econométrico, incluyendo como variables de estudio básicas, los indicadores ROE y ROA, los cuales expresan rentabilidad y proporcionan valiosa información sobre la eficiencia del uso que se le da tanto a los fondos propios, como a los activos de la empresa, respectivamente. Se realiza la comparación de ambos indicadores, buscando determinar cuál es el camino más conveniente de financiación. Por ello, se incluye previamente el análisis del apalancamiento financiero (financial leverage); representando el impacto (bien sea, positivo o negativo) que genera el nivel de endeudamiento, sobre la rentabilidad de las inversiones de la empresa. La rentabilidad de los propietarios, equivale a la rentabilidad de la empresa, agregándosele el factor del apalancamiento. Cuando 𝑅𝑂𝐸 > 𝑅𝑂𝐴, el efecto que se genera, corresponde al de un apalancamiento positivo (sólo si el coste de la deuda no supera al ROA; de lo contrario, el apalancamiento financiero será negativo). Por lo que es de observar, el nivel de apalancamiento de la provincia es muchísimo más elevado que el nacional. Esto se traduce en un nivel de endeudamiento superior en las empresas de la región, respecto al conglomerado colombiano. Puede deberse a la evidente preferencia hacia la mano de obra, o el hecho de que la maquinaria y la infraestructura sean anticuadas. 23.

(24) 4.1.3. Indicadores de eficiencia Sirven para establecer la relación entre los costos de los insumos y los productos en proceso, Por otro lado, miden el nivel de ejecución del proceso, es decir, se concentran en la manera en cómo se hicieron las cosas y miden el rendimiento de los recursos utilizados en un proceso productivo (Instituto Nacional de Contadores Públicos, sf.). 4.1.3.1.Rotación de inventarios Se refiere a cuántas veces la empresa cambia, o rota, sus inventarios, durante un período de tiempo específico. Igualmente, cuenta las veces que los costos en inventarios se vuelven efectivo o crédito (Instituto Nacional de Contadores Públicos, s.f.). 𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒏𝒕𝒂𝒓𝒊𝒐𝒔 =. 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜. Gráfico 7. Rotación de inventarios en las empresas florícolas de Sabana Centro. Días de rotación. 60 50 40 30. 20 10 0 2017. 2016. 2015. 2014. 2013. Rotación de Inventarios (Provincia) Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. A pesar de que la gráfica se presenta de manera anual, cabe resaltar que la mayor rotación de inventarios de flores se da en dos días clave del año: San Valentín y Día de las Madres. Dado que nuestro mayor mercado es el estadounidense, y teniendo en cuenta lo latentes que son estas celebraciones allí, es de esperar que existan componentes estacionales en estas dos fechas del año, en las que la venta de ramos de flores se dispara y la demanda de este bien de exportación no tradicional se multiplica. Pareciera que los días de rotación de inventario (en promedio, para diez empresas de la provincia) son poco convenientes. Las flores son un mercado fresco, inmediato, sumamente delicado, con una vida útil corta y con una serie de exigencias para la máxima conservación del producto.. 24.

(25) Hay empresas cuyos días de rotación se encuentran en un intervalo adecuado y óptimo; Inversiones Almer S.A., Comercializadora Internacional Sunshine Bouquet Colombia S.A.S, Flores Sagaro S.A., Pétalos San Antonio S.A.S. e, incluso, La Gaitana Farms S.A.S. y Trinity Farms S.A., rotan sus ramos entre 18 y 34 días. Por otro lado, hay empresas que tienen una rotación de inventarios mucho más lenta, por las cuales este promedio puede verse un poco afectado: Agrícola Circasia S.A.S., Flores Prisma S.A., Exotic Farms S.A.S., San Gregorio Flowers S.A.S. realizan esta actividad entre los 52 y los 80 días. Para Colombia, como exportador de flores (principalmente a Estados Unidos), un escenario ideal siempre será un dólar americano fuerte, ya que, al ser un bien tan influyente en los mercados internacionales, se transa en USD. Los costos operativos y de producción se denominan en pesos colombianos, por lo que, al haber un dólar americano robusto, las ganancias generadas por exportaciones van a tener un cambio mayor, por lo que los productores podrán percibir un margen de utilidad un poco mayor debido a las condiciones cambiarias; pudiendo, de tal manera, suplir sus necesidades (salarios, costos, maquinaria, pesticidas y tecnología). Puede ser que lo anterior se relacione a la devaluación que tuvo el peso frente al dólar en 2014, como consecuencia del desplome en los precios del barril de petróleo (sí, el “oro negro” es determinante en la fijación de precios florícolas). Al haber más pesos colombianos por cada dólar comerciado, las ganancias en pesos incrementaban, lo que podía darle la oportunidad a los productores y dueños de FPF (fincas productoras de flores) de abarcar mayor capital de trabajo (o mano de obra) para rotar mayor cantidad de ramos, o bien pudo ser que este margen de ganancia cambiario les permitiera adquirir más activos y maquinaria para la realización de los procesos agroindustriales relacionados a esta actividad. 4.1.4. Indicadores de liquidez No sólo se refieren a las finanzas totales de la empresa, sino también a su habilidad de convertir en efectivo algunos activos y pasivos corrientes (Instituto Nacional de Contadores Públicos, s.f.). 4.1.4.1.Capital de trabajo Son aquellos recursos (los que mayor liquidez generan en el corto plazo) que la empresa requiere para su óptimo funcionamiento; es decir, el activo corriente (Gerencie, 2018). El indicador se refiere a la inversión realizada en activos circulantes (Brigham & Houston, 2006). 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝒅𝒆 𝒕𝒓𝒂𝒃𝒂𝒋𝒐 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒. 25.

(26) Tabla 2. Capital de trabajo en la floricultura de Sabana Centro Millones de pesos colombianos.. Circasia Florexcol San Antonio San Gregorio Prestige Schreurs Exotic Trinity Prisma La Gaitana Sagaro Andes Sunshine Almer. 2017. 2016. 2015. 2014. 2013. -1,527. -177. 700. 493. 318. 182. 374. 286. 184. 295. 104. 723. -1,179. -1,671. -545. -1,039. -893. -1,805. -2,681. -2,153. 345. 396. 177. 655. 375. 505. -1,461. 699. 160. -077. -681. 3,273. 3,655. -019. -227. 777. 1,168. 1,024. 818. 297. 1,125. 1,187. 1,688. -597. -009. 15,571. 11,947. 2,795. 952. -567. 13,754. 13,842. 12,337. 7,416. 5,322. -1,367. -1,516. -938. -1,181. -1,097. -12,614. -55,729. -7,810. -23,675. -49,337. -1,450. 14,503. 2,232. -10,347. -7,025. 13,685. -12,364. 13,861. -29,494. -54,430. Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS.. Si se observa este indicador, entre 2013 y 2016, presentó una buena recuperación, pese a que venía con una tendencia a la baja considerable. Iniciando con COP$ 54,430 millones negativos, el capital de trabajo total (considerando catorce empresas) resultaba un indicador bastante detractor, entonces. Ahora, para el último año registrado, se puede ver una oportuna mejora, al cerrar 2017 con un capital de trabajo de 13,684 millones de pesos a favor de la industria en la provincia. Las empresas que más ayudaron a levantar este indicador fueron La Gaitana Farms S.A.S. y Flores Sagaro S.A.; las que más contribuyeron a la desestabilización y disminución del indicador fueron Sunshine Bouquet, San Gregorio Flowers S.A.S., Agrícola Circasia S.A.S., Inversiones Almer S.A.S. y Flores de los Andes S.A.S. Pese a que el capital de trabajo es un indicador, existen autores, como Gitman (2003), quienes lo consideran más una medida de la liquidez general de la empresa; ya que, a mayor margen de cobertura de obligaciones de corto plazo (por parte de activos circulantes), mayor capacidad de pago se adquiere para la cancelación de las deudas a su vencimiento. La idea subyacente, es que el activo corriente constituye ingresos de efectivo y, a su vez, el pasivo corriente, desembolsos de efectivo; por lo que resulta necesario disponer de un amplio margen de este indicador, el cual les garantice a las empresas el cash requerido para el cumplimiento oportuno del pago de deudas.. 26.

(27) 4.2. Análisis estadístico (Econometría simple) Para el diagnóstico realizado, se aplicaron diferentes pruebas de análisis de varianza ANOVAs, bajo una única hipótesis nula (𝐻0 ), la cual plantea que el desempeño financiero de las empresas seleccionadas se da acorde a las del sector. Por el lado de los indicadores, se realizaron tres pruebas para el análisis del ROA y otras tres para el análisis del ROE. Por el lado de las cuentas del balance general, se realizó un análisis cluster (o de conglomerado) para clasificar las empresas de acuerdo con su nivel de endeudamiento y la ganancia (o pérdida) obtenida a final de período. 4.2.1. Return on Assets (ROA) En primera instancia, se realizó el estudio de la varianza de las empresas. Para ello, se calculó el ROA promedio de las veinte empresas para cada año, 2016 y 2017, y se construyó una tabla ANOVA, la cual permitió determinar que existe una tendencia similar entre el comportamiento del sector nacional y el de las empresas florícolas de Sabana Centro. En la Tabla 3 se presenta la suma total, el promedio y la varianza de las empresas para cada año. La Tabla 4 muestra que no existe evidencia suficiente para rechazar la hipótesis nula, en tanto el p-value (probabilidad) es menor al nivel de significancia de la prueba. En este caso, se realiza el test con un 95% de confianza, es decir, a un 5% de significancia estadística. Entonces, dado que 0,36 > 0,05, no se rechaza que exista similitud entre el comportamiento del sector floricultor de la provincia y el del país. Esta afirmación se refuerza, al observar que el estadístico F es menor al valor crítico para la prueba F, es decir, 0,84 > 4,09. Tabla 3. Resumen de las empresas seleccionadas excluyendo el ROA del sector nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. Tabla 4. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas excluyendo el sector. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. En esta misma etapa, se realizó un segundo estudio, el cual incluyó el ROA del sector dentro del ANOVA de las empresas para compararlo frente al estudio anterior, y determinar si existen variaciones significativas frente a la inclusión de éste. En la tabla resultante, se evidencia que 27.

(28) no existe mayor variación entre la inclusión y la no inclusión del ROA del sector en el estudio de las empresas; ya que la hipótesis nula sigue sin rechazarse, por lo que se infiere que existe un comportamiento similar entra las empresas de la provincia y las 186 contempladas por EMIS para la construcción del sector de flores colombiano. Este resultado se determina comparando, en la Tabla 5, el p-value con la significancia establecida para el test; y, dado que 0,35 > 0,05, no existe evidencia suficiente para afirmar que las empresas florícolas de Sabana Centro se alejan del desempeño financiero del sector a nivel nacional. El resultado se confirma al observar que el valor del estadístico F se encuentra por bastante debajo del valor crítico para la prueba F. Tabla 5. Resumen de las empresas seleccionadas con el ROA del sector florícola nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. Tabla 6. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas con el del sector nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. En segundo lugar, al igual que en la primera parte, se calculó, por empresa, el ROA promedio para los últimos dos años (sin el sector). En este punto, existe evidencia suficiente para rechazar la hipótesis nula, la cual pantea que el sector floricultor de la provincia se comporta acorde al sector nacional. Esto se refuerza, al observar que el p-value (probabilidad) es menor al 5% estipulado en el alpha de significancia estadística [𝟎, 𝟎𝟐𝟐𝟒𝟎𝟗𝟒𝟏 < 𝟎, 𝟎𝟓]. En ese orden de ideas, se tiene una prueba sobre la hipótesis alterna, lo que quiere decir que el desempeño financiero del sector florícola de los once municipios de la provincia no comparte estríctamente la tendencia del sector nacional. Esto se confirma al observar que el valor del estadístico F se ubica por encima del valor crítico para la prueba F, [𝟐, 𝟓𝟑𝟕𝟖𝟏𝟐 > 𝟐, 𝟏𝟑𝟕𝟎𝟎𝟖𝟗𝟓𝟗].. 28.

(29) Tabla 7. Análisis de varianza de las empresas excluyendo el ROA del sector nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. De igual manera, se procedió a incluir el ROA sectorial en el análisis, buscando variaciones en el resultado. No obstante, al realizar el procedimiento, se halló que la hipótesis nula se sigue rechazando, por lo que se dio paso a realizar una prueba de Tukey, la cual permite hallar qué empresas hacen que el resultado se aleje de la hipótesis nula, es decir, cuál es el desempeño individual que hace que el ROA florícola de la provincia disperse los datos y altere la prueba final. Tabla 8. Análisis de varianza de las empresas seleccionadas con el ROA del sector nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. Nota: El procedimiento realizado para efectuar las respectivas pruebas de Tukey15, arroja matrices de tamaño 20x20, ya que, lo que buscan estas pruebas, es mostrar qué tanto difiere el ROA entre empresas y cómo dicha distancia altera el resultado. Por tal razón, las tablas generadas en esta sección, se hallan en el documento Excel adjunto, en la hoja de cálculo “ROA2_Tukey”. En el ejercicio, se tomó cada empresa, y se calculó la media aritmética del ROA entre 2016 y 2017. Se halló que, al no incluir el sector total en el estudio de las empresas, existe una gran diferencia entre el ROA de Flores Sagaro S.A. con el de Agrosaima S.A.S., Exotic Farms S.A.S. y el de Flores de Los Andes S.A.S. La máxima diferencia permitida viene explicada por la “Diferencia Honestamente Significativa” (HSD, por sus siglas en inglés) de Tukey, que consta en comparar las medias de los t niveles de un factor. El valor se calcula de la siguiente manera: 𝑛 = 2  Tamaño muestral (número de elementos) por grupo. 𝑀𝑆𝐸 =. 15. 𝑆𝑅𝐶 𝑔𝐿. =. 0,019974925 20. = 0,0009987  Error cuadrático medio.. Ver anexos: 7.1. Tabla 19. Valores críticos para las pruebas de Tukey y Duncan.. 29.

(30) El MSE se obtiene del cociente entre la suma de residuales al cuadrado y los grados de libertad (los valores se hallan en la tabla 7). En este caso, dado que se contemplaron las veinte empresas excluyendo el sector, se tienen veinte grupos (𝑣1 ) y se pierden veinte grados de libertad (𝑣2 ). Con un nivel de significancia del 5 por ciento, el valor crítico para la prueba Tukey es 5,71 (también conocido como el q-alpha). Con este valor, se prosiguió a calcular la HSD, la cual dio 12,76%. Es éste el valor que demarca la diferencia máxima que puede haber, en este caso entre los ROAs de las empresas. 𝐻𝑆𝐷 = 𝑞𝛼 ∗ √. 𝑀𝑆𝐸 𝑛. 0,0009987. = 5,71 ∗ √. 2. = 12,76%. En contraste, se realizó la misma prueba, ahora incluyendo el ROA del sector. Por ello, el número de grupos asciende a 21, conservándose los mismos 20 grados de libertad (es lo máximo que permite la tabla de Tukey). Con esta variación, el cálculo de la HSD se ajusta así: 𝑛 = 2  No varía. 𝑀𝑆𝐸 =. 𝑆𝑅𝐶 𝑔𝐿. =. 0,020024925 21. = 0,0009536. Ahora bien, recurriendo a la tabla VIII, se hayan los valores de la ANOVA realizada al análisis del ROA de las empresas en conjunto con el total del sector. Generando un error cuadrático medio de 0,0009536, con 21 grados de libertad y 21 grupos, el nuevo q-alpha para el test de Tukey es 5,59 (con una significancia estadística del 5%). Con estos valores, se calculó el nuevo HSD, el cual descendió levemente a 12,21%, permitiendo observar mayores varianzas entre los indicadores financieros de las empresas de Sabana Centro al contemplar el sector nacional. 𝐻𝑆𝐷 = 𝑞𝛼 ∗ √. 𝑀𝑆𝐸 𝑛. 0,0009536. = 5,59 ∗ √. 2. = 12,21%. Con la nueva HSD, es posible evidenciar que, la prueba no cae en la nula porque, adicional a las cuatro empresas previamente resaltadas, existe una diferencia considerable (mayor a la permitida por la HSD) entre Flores Sagaro S.A. e Inmobiliaria Florexcol Ltda; teniendo, respectivamente, el ROA (promedio entre 2016 y 2017) en el 12,96% y el 0,4%. Dado que 12,96% > 12,21%, se tiene un indicio de porqué la prueba no cae en la zona de no rechazo de la hipótesis nula. En una última instancia, para continuar probando la hipótesis nula sobre el ROA de las empresas florícolas de Sabana Centro, se realizó un último ANOVA, el cual se construyó calculando, por año (2016 y 2017), el ROA promedio de las veinte empresas, y se comparó con el retorno sobre los activos del sector total. En esta oportunidad, la hipótesis nula no se rechaza, ya que el pvalue [0,74506] es mayor que el 5 por ciento de significancia estadística del test. (Tabla 10). 30.

(31)  . Promedio ROA (sin sector nacional) para 2016: Promedio ROA (sin sector nacional) para 2017:. 3,4%16 2,18%17. Tabla 9. Resumen de la comparación del ROA entre 2016 y 2017, de Sabana Centro contra el sector florícola nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. Tabla 10. Análisis de varianza del ROA de las empresas incluyendo el nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. Entonces, en cuanto al retorno sobre los activos (ROA) de las empresas floricultoras de la provincia, se determina que existe un comportamiento normal respecto al sector colombiano de flores. Pese a que en la segunda prueba realizada se halló un problema en el desempeño de la región, el paso siguiente (prueba de Tukey) permitió observar qué empresas tienen presentan altas varianzas en el indicador en cuestión; de manera que para cada análisis (con y sin sector) se estableció una diferencia máxima permitida para poder tener una prueba sobre la hipótesis nula. 4.2.2. Return on Equity (ROE) Tabla 11. Resumen del ROE de las empresas seleccionadas. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. En la tabla 11, se presenta la suma, el promedio y la desviación de los dos grupos seleccionados para la construcción del ANOVA presentado en la tabla 12. Los grupos corresponden a los años 2016 y 2017; cada grupo contiene un tamaño muestral de 20 observaciones, las cuales corresponden a las empresas analizadas en el presente trabajo.. 16 17. Ver tabla 3. Ver tabla 3.. 31.

(32) Tabla 12. Análisis de varianza del ROE de las empresas seleccionadas. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. La primera prueba que se realizó, para estudiar el rendimiento promedio del capital empleado en las inversiones de las empresas florícolas de la provincia, consistió en un análisis de varianza sobre los dos años estudiados. Dado que la hipótesis nula plantea que el ROE florícola de la provincia se comporta en congruencia con el nacional, se deduce, por los valores, que existe evidencia suficiente no rechazar la hipótesis nula; ya que, al observar el valor de probabilidad, éste está por encima del nivel de significancia empleado en la prueba, [0,9989 > 0,05]. Tabla 13. Resumen de las empresas seleccionadas incluyendo el ROE nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. La Tabla 13 corresponde al estudio del ROE promedio de todas las empresas y el sector florícola nacional, en 2016 y 2017. Se presenta la suma del indicador de los veintiún elementos de cada año, el promedio y el nivel de dispersión de los datos. Tabla 14. Análisis de la varianza de las empresas seleccionadas, incluyendo el ROE del sector florícola a nivel nacional. Fuente: Elaboración de la autora, a partir de EMIS (en Excel).. El análisis de varianza ANOVA, incluido en la tabla 14, presenta que, con una confianza del 95% en la prueba, existe evidencia suficiente para afirmar que las empresas florícolas de la provincia, se comportan (financieramente hablando) aproximadamente normal, en congruencia con el comportamiento nacional. Lo anterior se deduce al evaluar el p-value contra el nivel de significancia de la prueba, [0,9961 > 5%], respectivamente. Se cae en la zona de no rechazo de 𝐻0 . Cuando se analiza el ROE de las veinte empresas floricultoras contempladas, incluyendo, cada una, la suma el promedio y la varianza que se dio 2016 a 2017, puede observarse, en 32.