Finanzas Corporativas
2012
México
Fusiones y Adquisiciones de Corporativos en México
Crecimiento y Consolidación Principalmente Financiado con Deuda
Reporte Especial
Impacto en el Nivel de Calificación: Las fusiones y adquisiciones (FYA) que se reflejan en un debilitamiento en la estructura de capital de los emisores, así como en una disminución en la liquidez y flexibilidad financiera, tienden a traducirse en acciones de calificación negativas. Entre las empresas que han visto afectada negativamente su calificación en los últimos 10 años por una fusión o adquisición se encuentran Cemex, Alsea, Bimbo, Nemak, Sigma y Minera Frisco.
Corporativos en AAA(mex) Soportan adquisiciones: La fortaleza y flexibilidad financiera de estos corporativos, así como el compromiso de su administración para mantener niveles bajos de apalancamiento, les han permitido absorber las FYA y, a la vez, conservar su nivel de calificación.
Al momento de la fusión o adquisición, estas empresas tienden a elevar ligeramente su nivel de apalancamiento y, después, regresar a los indicadores previos. Algunas de las compañías calificadas por Fitch Ratings en AAA(mex) que han realizado adquisiciones manteniendo su nivel de calificación son América Móvil, Arca Continental, Coca-Cola Femsa y Grupo Televisa.
Segmentos Más Dinámicos: Durante los últimos 10 años, el segmento de alimentos y bebidas ha sido el más dinámico en FYA nacionales e internacionales, siendo mayor el monto de las segundas. Este sector ha buscado crecer principalmente de manera horizontal. El segundo segmento con mayor actividad ha sido el de fideicomisos de inversión en bienes raíces (Fibras), sobre todo en los últimos 3 años. En el mismo, la mayoría de las adquisiciones han sido a nivel nacional y de forma horizontal.
Regulación: Las FYA son sometidas a autorizaciones por parte de diversas entidades nacionales dependiendo de la dimensión de la operación y de la participación de mercado de las empresas involucradas. En México, existen segmentos de la industria con barreras de entrada altas que reducen la competencia. Por lo tanto, para disminuir esta concentración y promover una competencia mayor, se han establecido regulaciones nuevas que limitan y reglan la participación de mercado de empresas en ciertos sectores.
FYA Fondeadas con Deuda: Durante los últimos años, el incremento en la actividad de FYA se ha beneficiado de un entorno de tasas de interés bajas, más liquidez en el mercado y un desarrollo mayor del mercado de capitales en México. Actualmente, las empresas tienen acceso a diferentes opciones de financiamientos tanto bancarias como del mercado de capitales y el de deuda.
Asimismo, pueden construir estructuras de deuda que les permitan alcanzar el monto de fondeo requerido para la transacción, manteniendo un capital saludable.
Apertura Económica, Eficiencia y Consolidación: Más acuerdos comerciales entre distintos países y una necesidad mayor de posicionamiento en el comercio internacional han motivado a los corporativos mexicanos a buscar la internacionalización. Han utilizado a las FYA como vehículo para crecer y posicionarse en diferentes países, lo que trae consigo beneficios de diversificación de moneda, operaciones, regulaciones, tendencias poblacionales, crecimientos, entre otros.
Asimismo, permite a las empresas consolidar su marca y su participación de negocios.
Reportes Relacionados
Estadísticas Comparativas de CorporativosMexicanos 2015 (Junio 17, 2015).
Estudio sobre Transición e Incumplimiento de Calificaciones Nacionales de Fitch México 2014 (Marzo 30, 2015).
El Financiamiento en Corporativos Mexicanos (Diciembre 10, 2014).
Analistas
Velia Valdés +52 81 8399 9100 [email protected] Diana Cantú
+52 81 8399 9100 [email protected] Sergio Rodríguez, CFA +52 81 8399 9100
Finanzas Corporativas
Dinamismo en la Industria
Durante los últimos 10 años, alrededor de 20% de las FYA han tenido como objetivo principal la integración vertical de las operaciones. Los corporativos buscan hacer más eficientes sus procesos para competir a nivel internacional y este tipo de integración les permite optimizar y tener un control mayor de todo el proceso operativo. El crecimiento horizontal ha representado 80% en las FYA. Los corporativos que han logrado mantenerse y mejorar su fortaleza financiera han optado por fusionarse o adquirir a sus competidores, formar empresas más grandes y alcanzar economías de escala.
El dinamismo en las FYA tiende a relacionarse con el ciclo económico. En momentos de expansión y crecimiento, se observa actividad mayor. Sin embargo, son los tiempos de crisis los que reestructuran al sector y es cuando empresas financieramente sólidas, con flexibilidad, liquidez y acceso al mercado de capitales y financiamiento bancario, inician la búsqueda de corporativos afectados por la crisis que presenten múltiplos atractivos. Factores económicos, como la facilidad de acceso a financiamientos y momentos de liquidez alta, impulsan la actividad de FYA.
Pese a que las FYA pueden presentarse en todos los sectores de la industria, el sector de alimentos y bebidas ha tenido el mayor dinamismo durante estos últimos 10 años. Empresas calificadas por Fitch, como Alsea, Arca Continental, Bachoco, Bimbo, Coca-Cola FEMSA, Femsa, Gruma, Herdez y Sigma, han mostrado actividad constante. La gran mayoría de las transacciones de este segmento han sido horizontales, ya sea para incrementar su participación de mercado o diversificarse geográficamente o por línea de negocio, siendo las adquisiciones internacionales las que han implicado montos más altos.
Desde 2012, el segundo segmento con mayor actividad corresponde a las Fibras, al considerarse como un instrumento atractivo para incursionar en bienes raíces. Estas empresas han utilizado su liquidez y se han enfocado en crecer horizontalmente, principalmente mediante la adquisición de propiedades (activos) por estar limitadas a invertir en construcción. Fibra Uno representa actualmente alrededor de 82% de la actividad de las Fibras calificadas por Fitch.
Los principales segmentos que forman la categoría “Otros” en la gráfica de transacciones por segmento, se encuentra incluyen el de manufactura, principalmente por actividad de Grupo Carso y GISSA; el consumo, por Gennoma Lab; y de químicos, por Mexichem.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
(%)
Correlación PIB y F y A
% Cambio PIB % Número Transacciones por año
Source: INEGI y Bloomberg
** La gráfica considera solamente transacciones de empresas calificadas por Fitch.
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
2005 2007 2009 2011 2013 2015 (x)
INMEX*
EV / UDM EBITDA
*Índice Méxicode la Bolsa Mexicana de Valores; EV: enterprise value; UDM:
últimos 12 meses Fuente: Bloomberg
30%
9%
18% 7%
36%
Alimentos y Bebidas Telecomunicaciones Medios
Fibras Otros
Fuente: Bloomberg y Estimaciones de Fitch
Transacciones por Segmento2005-2015
Finanzas Corporativas
Regulación
La apertura económica, la privatización de empresas públicas y el incremento en las FYA, consolida y concentra el mercado. Con base en el artículo 28 constitucional y con el objetivo de vigilar y garantizar un entorno de libre competencia en México, existen Comisión Federal de la Competencia Económica, encargada de aplicar la Ley Federal de Competencia Económica e Instituto Federal de Telecomunicaciones, con atribuciones para identificar y regular a los agentes económicos dominantes en los mercados de telecomunicaciones y radiodifusión.
Las FYA son sometidas autorizaciones por parte de autoridades nacionales dependiendo de la dimensión de la operación y de la participación de mercado de las empresas involucradas. Los cambios constitucionales recientes en México, como las reformas en el sector de telecomunicaciones y de energía, promueven una competencia mayor y la entrada de inversionistas extranjeros, además de limitar la participación de mercado en sus respectivos sectores. Ejemplo de esto es la actividad reciente de FYA en el sector de telecomunicaciones, en el que AT&T compró Iusacell y Unefon, mientras que Alfa adquirió el control de Axtel a través de su subsidiaria Alestra.
Valuación de Valor de la Empresa sobre EBITDA
La relación de valor de la empresa (EV por enterprise value) sobre EBITDA al cierre de diciembre y, en el caso de 2015, UDM a septiembre ha incrementado de un valor de 4.6 veces (x) en 2005 a 10.3x en 2015. Este indicador muestra el valor de la empresa frente a su generación, por lo que su incremento desalienta la actividad de FYA.
Sin embargo, una de las razones principales por las que las FYA continúan, pese al incremento de este indicador, son las tasas de interés bajas que disminuyen considerablemente los costos de financiamiento. Fitch considera que un incremento en las tasas de interés que no se reflejara en una disminución en el indicador de EV sobre EBITDA podría desacelerar la actividad de FYA.
Fuentes de Financiamiento
En general, las empresas buscan financiar la mayor parte de sus adquisiciones con deuda bancaria utilizando créditos puente, lo cual incrementa el riesgo de refinanciamiento al tener vencimientos menores a 2 años. Posteriormente, cuando las condiciones del mercado son buenas, el financiamiento tiende provenir del mercado de deuda, el cual ofrece mejores condiciones de tasa, plazo y menos restricciones u obligaciones de hacer y no hacer.
El desarrollo en el mercado de deuda ha permitido condiciones mejores de financiamiento para los corporativos. A partir de 2008, se aprecia un incremento en la media del indicador de deuda ajustada sobre EBITDAR desde un nivel de 2.4x en dicho año a 3.2x en 2014. Las tasas de interés bajas han favorecido al financiamiento de FYA con deuda. Además, los corporativos han tomado ventaja de las condiciones actuales para hacer refinanciamientos y extender su perfil de vencimientos.
Este exceso de liquidez en el mercado y una economía global débil, han sido claves para detectar candidatos a adquirir. Durante 2008 y 2009, diminuciones en los resultados operativos, así como necesidad de deuda adicional para fondear requerimientos de capital de trabajo e inversión, colocaron a varias empresas en múltiplos de valuación atractivos para ser compradas.
El número alto de candidatos, en conjunto con las tasas de interés bajas, propiciaron aumentos en
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
2005 2007 2009 2011 2013 (x) Deuda Ajustada/EBITDAR
Fuente: Estimaciones de Fitch
Deuda Ajustada/EBITDAR
Finanzas Corporativas
adquisiciones. Asimismo, muchos de estos corporativos mantuvieron el compromiso de regresar a su nivel de apalancamiento previo a la adquisición.
Efecto en la Calificación Crediticia
El impacto de las fusiones o adquisiciones en las calificaciones se aprecia en varios aspectos, tales como el incremento en el nivel de apalancamiento y activos, la diversificación, el tamaño de negocio, las eficiencias y las economías de escala. Sin embargo, la rapidez con la que se manifieste cada uno puede modificar la calificación crediticia. El aumento en apalancamiento tiende a reflejarse rápidamente, mientras que en ingresos, márgenes o eficiencias se alcanza después.
Asimismo, corporativos con niveles de calificación alto tienden a tener margen para incrementar su apalancamiento, poseen una generación alta de flujo de efectivo y la administración se encuentra comprometida con regresar a niveles de apalancamiento bajos. Por lo tanto, logran la fusión o adquisición sin impactos negativos en su calificación. Sin embargo corporativos con nivel de calificación menor cuentan con menos flexibilidad en para aumentar el nivel de apalancamiento y su generación de flujo de efectivo es neutral o negativa, lo que presiona las calificaciones. Entre las empresas calificadas en AAA(mex) que han realizado adquisiciones, manteniendo su nivel de calificación, se encuentran América Móvil, Arca Continental, Coca-Cola Femsa y Grupo Televisa.
En la siguiente matriz, se muestran los cambios de calificación de algunos emisores calificados por Fitch de 2011 a junio de 2015.
Deuda Total Ajustada sobre EBITDAR de Empresas Calificadas por Fitch con Actividad de FYA
Compañía Calificación 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Alsea, S.A.B. de C.V. A+(mex) 3.67 3.63 3.91 4.72 3.72 4.21 5.18
América Móvil S.A.B. de C.V. AAA(mex) 1.51 1.53 1.06 1.30 1.00 1.43 1.82 1.89 1.84 2.10 Arca Continental, S.A.B. de C.V. AAA(mex) .45 .38 .33 .63 1.22 1.55 1.38 1.07 1.15 1.18
Axtel, S.A.B. de C.V. BB-(mex) 2.53 4.15 2.39 2.72 3.07 3.75 3.98 5.02 3.81 4.50
Bepensa, S.A. de C.V. AA+(mex) 1.40 1.55 1.18 1.91 1.97
CEMEX, S.A.B. de C.V. A-(mex) 2.83 2.33 5.08 6.22 7.00 7.50 8.56 6.54 6.79 6.49
Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V. AAA(mex) 1.82 1.61 1.33 1.11 .81 .99 1.12 1.32 2.31 2.47 Corporación Interamericana de Entretenimiento (CIE) BBB+(mex) 3.92 4.00 4.03 4.65 5.17 4.66 4.11 2.94 2.54 3.27
Corpovael, S.A. de C.V. BBB+(mex) 1.47 1.82 1.88 2.43
Elementia, S.A. de C.V. A+(mex) 3.86 3.59 3.41 3.33 3.88
FEMSA S.A.B. de C.V. AAA(mex) 1.92 1.91 1.77 1.77 1.58 1.43 1.43 1.64 2.55 2.68
Genomma Lab Internacional, S.A.B. de C.V. AA(mex) .62 1.51 1.97 2.87
Grupo AXO, S.A.P.I. de C.V. A(mex) 3.24 3.08 3.9
Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. AA+(mex) 1.18 1.08 .70 1.13 2.32 2.20 3.32 3.98 3.28 4.41
Grupo Carso, S.A. de C.V. AA+(mex) 1.31 1.26 1.01 1.83 2.06 3.38 1.83 2.07 1.38 1.30
Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V. AA(mex) 2.23 2.36 2.08 1.89
Grupo Herdez, S.A.B. de C.V. AA-(mex) 1.12 1.10 .98 1.31 .93 1.03 1.66 1.45 3.22 3.09
Grupo Posadas, S.A.B. de C.V. BB+(mex) 3.74 3.55 3.93 4.36 5.03 3.99 7.46 5.34 4.28 6.39
Grupo Radio Centro, S.A.B. de C.V. A-(mex) 2.17 1.17 3.19 6.75 5.16 5.35
Grupo Televisa S.A.B. AAA(mex) 1.49 1.22 1.47 2.07 2.23 2.19 2.37 2.18 2.27 2.90
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. AAA(mex) .61 3.41 1.12 .93 .72
Mexichem, S.A.B. de C.V. AA+(mex) .79 .75 1.99 2.64 2.54 2.23 2.05 2.64 2.96 3.33
Minera Frisco, S.A.B. de C.V. A+(mex) 1.33 3.52 2.06 6.02 5.40 5.40
Organizacion Cultiba, S.A.B. de C.V. AA(mex) 1.98 3.32 7.85 3.08 3.07 7.07
Organización Soriana, S.A.B. de C.V. AAA(mex) .22 .20 .78 2.92 2.22 1.89 1.79 1.30 1.21 1.08 Sigma Alimentos, S.A. de C.V. AA+(mex) 1.93 1.49 1.94 3.25 2.14 3.65 2.81 2.20 2.89 3.85
Tenedora Nemak, S.A. de C.V. A(mex) 2.48 2.79 3.58 5.04 5.32 3.70 4.30 3.19 2.42 2.14
Xignux, S.A. de C.V. A+(mex) 2.37 1.65 1.18 2.06 2.34 2.63 2.53 3.23 3.29 3.50
Mediana 1.82 1.53 1.47 2.35 2.22 2.43 2.37 2.50 2.72 3.18
Fuente: Emisores y estimaciones de Fitch
Finanzas Corporativas
-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 +1 +2 +3 +4 +5 +6 +7
AAA
América Móvil, Arca Continental, Coca-Cola FEMSA, Comisión Federal de Electricidad, Daimler México, El Puerto de Liverpool, FEMSA, Gas Natural México*, Grupo Televisa, Holcim Capital*, Kimberly Clark de México, Paccar México, Petróleos Mexicanos
AA+
Grupo Aeroportuario
del Centro Norte
Grupo Bimbo, Grupo Carso, Molibdenos y Metales
Ferrocarril Mexicano, Telmex Internacional
AA Minera Frisco Grupo Herdez Inmuebles Carso** Mexichem
Indusrias Bachoco**, Organización
Soriana
AA- Sigma
Alimentos
A+ Bepensa*, Elementia, Xignux
A Grupo Elektra
A- Axtel
BBB+ Grupo KUO
BBB Grupo Famsa Corpovael*
BBB-
BB+ Grupo Posadas Tenedora Nemak
Grupo Industrial
Saltillo BB
BB-
Corporación Interamericana de
Entretenimiento CEMEX
B+
B
B-
CCC
D Grupo Collado
*Calificada a partir de 2011. **Calificada a partir de 2012. Fuente: Fitch
Matriz de Evolución de Calificaciones de Diciembre de 2010 a Junio de 2015 Universo de Empresas Calificadas por Fich
Por cantidad de niveles (notches) ajustados; calificaciones en escala nacional
Calificaciones a diciembre de 2010
Cantidad de notches ajustados en calificaciones a junio de 2015 No es posible hacer movimientos en esta dirección
Adquisiciones Relevantes
Alimentos y Bebidas
Alsea, calificado en ‘A+(mex)’ y posicionado como operador líder de establecimientos de comida rápida, cafeterías y comida casual en Latinoamérica, ha presentado varias adquisiciones durante los últimos 10 años, principalmente horizontales y en su mayoría fondeadas con deuda incremental. Al cierre de diciembre de 2008, la deuda total de la empresa fue de USD132 millones frente a USD764 millones al cierre de diciembre de 2014. Pese a que la generación de EBITDA ha aumentado, el crecimiento de la deuda ha sido mayor, por lo que su nivel de apalancamiento pasó de 3.3x en diciembre de 2008 a 4.9x en diciembre de 2014.
Coca-Cola Femsa, calificado en ‘AAA(mex)’ y considerado el mayor embotellador franquiciado en el mundo de productos de Coca-Cola con operaciones en Latinoamérica y Filipinas, incrementó sus niveles de apalancamiento tras las adquisiciones de Brasil de Fluminese y Spaipa y de su
Finanzas Corporativas
financiera sólida, la generación de flujo de fondos libre (FFL) y el compromiso de la administración de disminuir los niveles de apalancamiento a niveles previos a las adquisiciones.
Bimbo, con calificación de ‘AA+(mex)’, es una de las empresas panificadoras más grandes del mundo, con presencia en 22 países. Su calificación refleja su tamaño importante, reconocimiento de marca y posicionamiento en los mercados donde opera. Sin embargo, está limitada por el nivel de apalancamiento asociado a su estrategia de adquisiciones agresiva. Entre las recientes, se encuentran Canadá Bread y Supan, así como Alimentos Fargo y Sara Lee en 2011, Panificadora Nutrella en Brasil en 2008, WFI en Estados Unidos, y panificadora Panrico en Pekín en 2007. El indicador de deuda ajustada de Bimbo ha incrementado desde 1.13x en 2008, cuando estaba calificada en ‘AAA(mex)’ hasta 4.41x en 2014, año en que se calificó con ‘AA+(mex)’.
Herdez, empresa multinacional líder en el sector de alimentos procesados calificada en ‘AA-(mex)’, cuenta con buen posicionamiento, diversificación de marcas y productos, así como asociaciones estratégicas de negocio. Fitch degradó la calificación de la empresa en julio de 2015, como reflejo de la expectativa de un nivel de apalancamiento superior a las proyecciones de la agencia. Esto deriva, en parte, tanto de las adquisiciones recientes de Nutrisa y Helados Nestlé como de su programa de inversiones de capital. Herdez elevó su deuda ajustada de niveles inferiores a 1.5x antes de 2010 hasta 3.09x en 2014.
Sigma, empresa fabricantes de productos congelados calificada en ‘AA+(mex)’, ha presentado variaciones menores en su nivel de calificación, principalmente debido a adquisiciones, las cuales han incrementado la diversificación geográfica de la empresa a nivel internacional. La calificación de la empresa está respaldada por una generación de FFL que le permite disminuir el nivel de apalancamiento asociado a las FYA.
Telecomunicaciones, Medios y Entretenimiento
En octubre de 2015, se anunció el acuerdo de fusión de Alestra y Axtel. Entre las principales características de este proceso, se encuentra un mejor perfil financiero de la entidad fusionada, debido al nivel de apalancamiento menor de Alestra comparado con el de Axtel. Asimismo, Fitch espera beneficios por integración.
América Móvil [AAA(mex)] y Televisa [AAA(mex)] han realizado adquisiciones en los últimos años.
Sin embargo, su posición de negocios fuerte, generación de flujo de efectivo libre y compromiso de sostener niveles de apalancamiento bajos han mantenido sus calificaciones sin movimientos.
En los casos de Axtel [BB-(mex)] y Corporación Interamericana de Entretenimiento [BBB+(mex)], en 2013 y 2010, respectivamente, ambas empresas tuvieron que reestructurar su deuda y renegociar términos con sus tenedores de la misma. Los niveles de apalancamiento de ambas incrementaron considerablemente, ocasionando una baja de sus calificaciones a ‘C(mex)’. Con los fondos provenientes de la venta de activos, las compañías disminuyeron su nivel de apalancamiento.
Materiales de Construcción
Cemex, con calificación ‘A-(mex)’ y uno de los principales productores de cemento, concreto y agregados en el mundo, ha logrado crecer y extenderse a nivel internacional. La adquisición de Rinker Grup Ltd. incrementó considerablemente sus niveles de deuda, dado que Cemex aumentó 22% su oferta por la australiana. El valor total de la misma fue de USD15,300 millones, lo que representó un múltiplo de 10.4x de EV sobre EBITDA (UDM al 31 de diciembre de 2006). El indicador de deuda sobre EBITDA pasó de 1.96x al cierre de 2006 a 4.91x al cierre de 2007. Al mismo tiempo, la calificación de la empresa se colocó en Observación Negativa, para bajar
Finanzas Corporativas
posteriormente de ‘AA+(mex)’ en julio de 2007 a ‘BB-(mex)’ en marzo de 2009. Cemex se ha visto en la necesidad de vender activos y refinanciar su deuda. A partir de 2012 y gracias a la disminución en tasa de interés, Cemex ha mejorado las condiciones de su deuda, lo que le ha permitido incrementar su nivel de calificación a ‘A-(mex)’, aunque permanece por debajo de los niveles de 2007.
Químicos
Mexichem, calificada en ‘AA+(mex)’, es una de las empresas químicas más grandes de Latinoamérica en términos de ingresos y capacidad. La compañía ha realizado adquisiciones con una mezcla de deuda y capital, principalmente para integrarse verticalmente, elaborando productos especializados con márgenes mayores y mitigando la volatilidad de su materia prima. Pese a que la empresa es sensible a los ciclos económicos y ha incrementado su nivel de deuda, su calificación ha mejorado desde 2009, impulsada por una escala de negocio mayor, mejoras en su estructura de costos, diversificación de ingresos, posición de negocios fuerte y compromiso de la administración para mantener un nivel de deuda neta sobre EBITDA inferior a 2.0x.
Automotriz y Relacionadas
Nemak, compañía internacional dedicada a la manufactura de autopartes de aluminio, está calificada actualmente en A(mex). En mayo de 2008, su calificación era ‘A+(mex)’, pero elevó sus niveles de apalancamiento ajustado a 5.32x en 2009, afectada por la crisis económica y varias adquisiciones, lo que disminuyó su calificación crediticia a ‘BB+(mex)’. Posteriormente, un mayor dinamismo en la industria automotriz, así como la absorción de las adquisiciones, sustentaron el incremento a su calificación actual de ‘A(mex)’ con Perspectiva Positiva.
Compañía
Calificación
Actual 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2T15
Alsea, S.A.B. de C.V. A+(mex) O.N. P.E. P.E.
América Móvil S.A.B. de C.V. AAA(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Arca Continental, S.A.B. de C.V. AAA(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Axtel, S.A.B. de C.V. BB-(mex) P.E. P.E. P.N. P.E. O.N. P.E. P.E. P.E.
Bepensa, S.A. de C.V. AA+(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
CEMEX, S.A.B. de C.V. A-(mex) P.E. O.N. P.E. P.N. P.E. P.P. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V. AAA(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Corporación Interamericana de Entretenimiento (CIE) BBB+(mex) P.N. P.E. O.N. O.N. P.E. P.E. P.E. P.E. P.P. P.E.
Corpovael, S.A. de C.V. BBB+(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Elementia, S.A. de C.V. A+(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
FEMSA S.A.B. de C.V. AAA(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Genomma Lab Internacional, S.A.B. de C.V. AA(mex) P.E. P.E. P.N.
Grupo AXO, S.A.P.I. de C.V. A(mex) P.E.
Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. AA+(mex) P.E. O.N. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Grupo Carso, S.A. De C.V. AA+(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.P.
Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V. AA(mex) P.E. P.E. P.E.
Grupo Herdez, S.A.B. de C.V. AA-(mex) P.E. P.E. P.E. P.N. P.E.
Grupo Posadas, S.A.B. de C.V. BB+(mex) O.N. P.E. P.E. P.N. P.E. P.E. P.N. P.E. P.E. P.N. P.E.
Grupo Radio Centro, S.A.B. de C.V. A-(mex) P.E. O.N.
Grupo Televisa S.A.B. AAA(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. AAA(mex) P.E. P.E. P.E. P.E.
Mexichem, S.A.B. de C.V. AA+(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
Minera Frisco, S.A.B. de C.V. A+(mex) P.E. P.N. P.N. P.N.
Organización Cultiba, S.A.B. de C.V. AA(mex) P.E. P.E.
Organización Soriana, S.A.B. de C.V. AAA(mex) P.E. P.E. P.E. P.P. P.E. P.E. O.N.
Sigma Alimentos, S.A. de C.V. AA+(mex) P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. O.N. P.E.
Tenedora Nemak, S.A. de C.V. A(mex) O.N. O.N. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E. P.P.
Xignux, S.A. de C.V. A+(mex) P.E. P.E. O.P. P.E. P.E. P.E. P.E. P.E.
P.E.: Perspectiva Estable; P.N.: Perspectiva Negativa; P.P.: Perspectiva Positiva; O.N.: Observación Negativa; O.P.: Observación Positiva
**Información al cierre de año Fuente: Fitch
Finanzas Corporativas
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
Derechos de autor © 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias.33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de
