Fundamentos
Las clasificaciones “AA-” asignadas a la solvencia y los bonos de Parque Arauco S.A. (PASA) reflejan un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Sólida”.
La compañía se dedica al desarrollo y operación de activos inmobiliarios multiformato en Chile, Perú y Colombia. La cartera de activos inmobiliarios ha experimentado una creciente diversificación en los últimos años, asociada tanto a la inauguración y adquisición de nuevos centros en Chile, como a una expansión regional, a través de las operaciones en Perú y Colombia. A marzo de 2018, los ingresos alcanzaron $44.117 millones, un 2,6% mayor a lo registrado a igual periodo del año anterior. Esto, asociado principalmente al incremento del ABL (Área Bruta Locataria) y mayores ingresos de los arriendos y de las ventas de algunos locatarios, resultando en un crecimiento de los ingresos variables. En contrapartida, incorpora la apreciación del peso chileno respecto del peso colombiano y sol peruano (6,1% y 7,6%, respectivamente, durante el primer trimestre del año). A igual periodo, el margen ebitda ajustado (incluyendo el resultado neto de asociadas) se mantuvo alto, alcanzando un 76,4%.
Al primer trimestre de 2018, el stock de deuda financiera alcanzó $865.897 millones, compuesto principalmente por emisiones de bonos en el mercado chileno y peruano (56,8%) y por obligaciones con bancos (34,1%). El incremento que ha experimentado la deuda desde diciembre de 2012 está ligado, básicamente, al financiamiento del plan de expansión ejecutado desde entonces, lo que ha derivado en un alza importante en el
ratio deuda financiera neta sobre ebitda ajustado (4,6 veces a marzo de 2018). La compañía ha mantenido una variada composición de financiamiento para sus
inversiones, lo que incluye la toma de deuda con terceros, generación propia y aportes de capital provenientes tanto de asociadas (en casos donde Parque Arauco mantiene una propiedad en conjunto con otra entidad), como de sus propios accionistas. Adicionalmente, la entidad ha disminuido la presión financiera por medio de reestructuraciones de deuda, manteniendo un perfil de amortizaciones concentrado en el mediano y largo plazo.
En línea con lo anterior, actualmente la compañía se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos, con un plazo de 10 y 30 años, por un monto máximo conjunto de U.F. 5,0 millones. Los fondos recaudados con esta emisión estarán destinados principalmente al refinanciamiento de pasivos y al financiamiento de proyectos de inversión del emisor.
Parque Arauco cuenta con una liquidez “Robusta”. Ello considera el amplio acceso que tiene al mercado financiero, junto con una estable y predecible generación de flujos de caja asociada a la estructura de sus contratos de arriendo.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Considera la mantención de una equilibrada composición de financiamiento en la realización de su actual plan de inversión. Adicionalmente, incorpora que la compañía registrará un máximo de endeudamiento financiero durante el próximo año, lo que generará mayor presión sobre sus indicadores crediticios, a la espera de la rentabilización de sus proyectos en desarrollo. ESCENARIO DE ALZA: Se podría dar ante la ejecución y rentabilización de su actual plan de inversión, manteniendo una posición financiera sólida.
ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable en el corto plazo.
Jun.18 Jul.18
Solvencia AA- AA-
Perspectivas Estables Estables Detalle de las clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes 2016 2017 Mar.18 Margen Operacional 66,8% 69,3% 69,3% Margen Bruto 76,5% 78,4% 77,3% Margen Ebitda 69,0% 71,5% 70,8% Endeudamiento total 1,2 1,2 1,2 Endeudamiento financiero 0,9 0,9 0,9 Ebitda / Gastos Financieros 3,0 3,4 3,6 Deuda Financiera / Ebitda 7,3 6,7 6,6 Deuda Financiera Neta / Ebitda 5,9 5,5 5,0 Deuda Financiera / Ebitda Aj. 6,7 7,2 6,6 Deuda Finan. Neta / Ebitda Aj. 5,4 5,1 4,6 FCNOA / Deuda Financiera 12,1% 13,4% 14,7%
Perfil de Negocios: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados D éb il A ju st ad a A d ec u ad o S at is fa ct o ri o F u er te Posición competitiva Diversificación geográfica y de activos
Diversificación y calidad de cartera de clientes
Acotada vacancia
Presencia de contratos de largo plazo con alto componente fijo Participación en países con mayor riesgo relativo a Chile
Posición Financiera: Sólida Principales Aspectos Evaluados D éb il V u ln er ab le In te rm ed ia S at is fa ct o ri a S ó lid a
Rentabilidad y generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA
Factores Clave
Factores Clave
Fuerte posición competitiva, con buena calidad y ubicación estratégica de sus activos.
Conservadora estrategia de desarrollo comercial mitiga riesgos asociados al inicio de nuevos proyectos inmobiliarios.
Importantes avances en diversificación durante los últimos años.
Sensibilidad al nivel de actividad económica puede afectar el nivel de ocupación y, por ende, los resultados; mitigado por características contractuales en términos de plazos y esquemas tarifarios. Exposición a economías con mayor riesgo relativo a Chile.
Base de ingresos y márgenes relativamente estables, influenciados por componente fijo de su estructura tarifaria y la mantención de altas tasa de ocupación. Endeudamiento neto considerado alto, aunque estructurado en el mediano y largo plazo.
Robusta posición de liquidez, principalmente, sustentada en la mantención de altos saldos de caja, así como en una predecible capacidad de generación de flujos.
Importantes necesidades de capital ligadas a plan de inversiones, exigiría la mantención de un mix equilibrado de financiamiento.
Analistas: Esteban Sánchez C.
[email protected] (562) 2757-0482
Claudio Salin G.
[email protected] (562) 2757-0463
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
Parque Arauco S.A. (PASA) participa en el desarrollo y administración de activos inmobiliarios, con operaciones en Chile, Perú y Colombia.
En Chile, la empresa mantiene participación en un total de 25 centros comerciales, con un porcentaje promedio de propiedad cercano al 92%. Adicionalmente, posee una participación del 50% en Inmobiliaria Marina Arauco S.A., sociedad controladora de los centros comerciales Mall Marina Arauco y Mall Curicó.
En Perú, es propietario en un 100% de 10 centros comerciales y opera otros 11 por medio de un joint venture con el grupo peruano Wiese, bajo la marca Mega Plaza y con un 50% de propiedad.
En Colombia, la empresa opera 4 activos inmobiliarios, de los cuales en 3 posee la propiedad del 100% y en 1 la propiedad del 55%. Destaca la reciente incorporación del centro comercial Arauco Premium Outlet Bogotá con 13.500 m2 de ABL (Área Locataria Bruta), totalizando en
Colombia 155.500 m2.
Fuerte posicionamiento en una industria competitiva y cada vez más
madura
El sector de rentas inmobiliarias no habitacionales es altamente competitivo y maduro, donde conviven grandes operadores de retail, inversionistas especializados y pequeños y medianos participantes.
Por otra parte, la industria presenta importantes barreras a la entrada y a la salida para estos formatos, favoreciendo el negocio de los actuales participantes. El elevado nivel de inversión en capital, la necesidad de bancos de terreno de gran tamaño con buen acceso y una adecuada ubicación dificultan la entrada de nuevos competidores.
A su vez, los contratos de largo plazo, sus cláusulas de salida y el costo de las inversiones realizadas en el desarrollo del espacio también limitan la salida de estos operadores, disminuyendo el incentivo a nuevos participantes.
— CHILE
La industria de centros comerciales en Chile se caracteriza por la presencia de grandes operadores de retail, ligados a la propiedad de centros comerciales.
El principal operador es Mall Plaza, perteneciente al Grupo Falabella, seguido por Cencosud Shopping Centers y Parque Arauco. Se calcula que los cuatro mayores actores representan por sobre el 60% de la oferta de superficie arrendable en centros comerciales.
— PERÚ
La industria de centros comerciales en Perú ha registrado una fuerte expansión, abarcando, actualmente 79 centros comerciales, con lo cual casi se ha cuadriplicado el número que había hace 12 años. En términos de la superficie arrendable, ésta creció un 2,5% en 2017, mientras que el ABL de PASA se incrementó en un 5,8%, alcanzando los 405.000 m2. De esta forma, se
espera que en el mediano plazo, la superficie de arriendo de Perú se acerque a los niveles observados en Chile.
En términos de superficie arrendable, PASA y el Grupo Wiese ocupan el tercer lugar, detrás del grupo peruano Intercorp, con la marca Real Plaza, y el Grupo Falabella, con las marcas Open Plaza y Mall Aventura. Los cuatro primeros operadores de la industria concentran cerca del 65% del total de la superficie arrendable.
— COLOMBIA
En Colombia, la industria de los centros comerciales ha experimentado un acelerado crecimiento, a pesar de que durante los últimos años se evidencia el impacto de una economía con cierta desaceleración, implicando un retraso en la apertura de muchos proyectos, así como un ritmo de inversión algo contraído.
Al respecto, a diferencia de Chile y Perú (que exhiben una fuerte concentración de la población en unas pocas ciudades), Colombia presenta una distribución demográfica más
PERFIL DE NEGOCIOS
Satisfactorio
Propiedad
Parque Arauco S.A. es controlada por
las familias Said Somavía, Sáenz y
Eluchans, a través de la sociedad
Inmobiliaria Atlantis S.A., la cual
mantiene un 25,70% de la propiedad.
Por otra parte, las familias Said Yarur
y Abumohor, son los mayores
accionistas individuales, con una
participación accionaria aproximada de
un 5% y un 3%, respectivamente.
Diversificación por País – Área Bruta Locataria Total
Marzo de 2018 Chile 44,9% Perú 39,8% Colombia 15,3% 1.018.000 m2
Diversificación por Formato – Área Bruta Locataria Total
Marzo de 2018 Shopping Centers Regional 77,1% Shopping Centers Vecinal 11,2% Outlet 7,5% Strip Centers 4,2% 1.018.000 m2
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
uniforme, con presencia de un número importante de ciudades de tamaño medio y una población superior a los 600.000 mil habitantes, lo que propicia el desarrollo de este tipo de proyectos.
Por otra parte, se observa un progresivo cambio en la estrategia comercial de la industria, donde se pasa de un modelo de copropietarios (cada persona es dueña de su local), hacia un único desarrollador inmobiliario, quién posteriormente ofrece locales en arriendo. Adicionalmente, el operador único se encarga de la administración del centro comercial y de los espacios comunes.
De los actuales proyectos en desarrollo, se estima que el 33,4% de los centros comerciales mantienen el esquema tradicional de copropiedad, mientras que el 60,6% corresponde a desarrolladores inmobiliarios. Ello, contrasta con lo exhibido en el año 2011, donde el 72,8% de los centros comerciales evidenciaban un esquema de copropiedad.
En términos de superficie arrendable, el primer actor es Inmobiliaria Éxito, seguido por Único Centro Comercial Outlet y Terranum, mientras que PASA ostenta el cuarto lugar del mercado. Actualmente, la industria mantiene un mayor grado de fragmentación que en Chile y Perú, con múltiples operadores, por lo que la diferencia entre Parque Arauco y los mayores operadores es menor que en la del resto de los países en los que opera.
Estrategia de desarrollo regional favorece diversificación y otorga un
atractivo potencial de crecimiento; no obstante, implica exposición a
economías con mayor riesgo relativo a Chile
Las operaciones de Parque Arauco en Perú y Colombia, países con clasificaciones de riesgo soberano en “BBB+/Estables” y “BBB-/Estables” por S&P, respectivamente, exponen a la compañía a un mayor riesgo relativo en relación a sus operaciones en Chile (en “A+/Estables” por la misma empresa clasificadora).
Al respecto, a marzo de 2018, Chile representaba un 59,6% de los activos de PASA (en base proforma), mientras que Perú y Colombia representaban un 28,6% y 11,8%, respectivamente. Sin embargo, en Perú y Colombia se evidencia un atractivo potencial de crecimiento para la industria de centros comerciales, presentando ambas economías favorables perspectivas de crecimiento para los próximos años.
Importantes avances en diversificación durante los últimos años
La cartera de activos inmobiliarios ha experimentado una creciente diversificación en los últimos años, asociada tanto a la inauguración de nuevos centros en Chile, como a una expansión regional a través de las operaciones en Perú y Colombia. Como consecuencia de lo anterior, las operaciones del mall Parque Arauco Kennedy (principal activo de la compañía) han disminuido progresivamente su participación relativa dentro de los resultados de PASA, representando, a marzo de 2018, un 40,6% de los ingresos de Chile (47,6% en 2013). Esta tendencia se ha mantenido producto de la incorporación de los nuevos activos ligados al plan de expansión en desarrollo, destacando, en 2017, la entrada en operación de Arauco Coronel, que contempló una superficie de arriendo de 30.000 m2.Asimismo, la empresa ha incursionado progresivamente en nuevos formatos, a través de la construcción de centros comerciales vecinales, strip centers y outlets, favoreciendo la diversificación de su cartera.
El ingreso a Perú y a Colombia, también aportó a la diversificación de su base de ingresos, contribuyendo a mitigar además el impacto de variaciones en las condiciones de una economía en particular. En marzo de 2018, los ingresos asociados a las operaciones fuera de Chile representaron un 40,7% del total (38,3% en marzo de 2017).
Por otra parte, en las operaciones de Chile y Perú la compañía mantiene un nivel de diversificación por segmento socioeconómico, derivado de una diferenciación, tanto en el diseño y oferta comercial, como en ubicación geográfica.
A pesar de esto, la importante influencia que tiene la operación del mall de Kennedy sobre los ingresos en Chile, conlleva que los flujos en el país estén asociados a los segmentos de ingresos medios-altos. Lo anterior otorga una mayor estabilidad a los flujos percibidos por los locatarios (y a la base de ingresos de PASA), ante escenarios de desaceleración económica. Evolución de los Ingresos por País
Cifras en millones de pesos
20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 200.000 2013 2014 2015 2016 2017 Mar. 17 Mar. 18 Chile Perú Colombia
Evolución Área Bruta Locataria Total
0 200.000 400.000 600.000 800.000 1.000.000 1.200.000 2013 2014 2015 2016 2017 Mar. 17 Mar. 18 Chile Perú Colombia
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
Conservadora estrategia de desarrollo comercial mitiga riesgos
asociados al inicio de nuevos proyectos inmobiliarios
La compañía ha seguido una estrategia de desarrollo comercial que contempla la negociación de la participación de las tiendas ancla en las etapas iniciales del proyecto, estando el inicio de construcción supeditado al cierre del acuerdo comercial con las mismas. En el modelo de negocios de los centros comerciales, la presencia de las tiendas ancla es clave para garantizar el flujo de público. Por tanto, el contar con la participación de éstas otorga, a los proyectos en desarrollo, un atractivo para las tiendas menores.Con esta estrategia, PASA ha conseguido finalizar la etapa de construcción y realizar las aperturas de centros con índices de ocupación cercanos o por sobre el break even. Esto, además de traducirse en que los nuevos centros comerciales no impacten negativamente a la generación de fondos operacionales, entrega un flujo de público inicial que facilita la incorporación del resto de tiendas en el mall.
Exposición acotada a ciclos económicos desfavorables gracias a su
estructura de contratos y cartera de clientes
Las operaciones de los centros comerciales están influenciadas por las variaciones de la economía. En ciclos económicos adversos, la industria puede verse potencialmente afectada por mayores tasas de desocupación, alzas en la morosidad de contratos y bajas en las tarifas pactadas con locatarios. Por lo anterior, y como una medida de protección y estabilización de los flujos, las compañías suelen asignar un fuerte componente fijo dentro de sus contratos. En el caso de Parque Arauco, la empresa se caracteriza por la estabilidad de sus resultados operacionales, con un componente fijo que ha representado, históricamente, cerca del 88% de los ingresos por arriendo.
El sistema de tarifas contempla el pago del mayor valor entre un monto mínimo garantizado y un porcentaje de la venta neta de cada local. Adicionalmente, cada locatario financia en forma proporcional los gastos comunes y toda la inversión en publicidad y promociones.
La empresa mantiene contratos de arriendo diferenciados por la importancia de cada tienda en los centros comerciales, teniendo las tiendas anclas plazos normalmente superiores a 20 años, mientras que con las tiendas menores los plazos fluctúan en torno a los 5 años, otorgando cierta flexibilidad para ajustar tarifas y realizar una selección de arrendatarios. Al primer trimestre de 2018, el 40% de los contratos contaba con vencimientos mayores a 4 años, mientras que un 32% registra una duración menor a 2 años.
La compañía evidencia una baja concentración de clientes, con grandes locatarios de buena clasificación de riesgo, como Falabella y París, presentes en Chile y Perú, los cuales están clasificadas por Feller Rate en “AA/ Estables” y “AA-/ Estables”, respectivamente.
Ello deriva en que la morosidad de los locatarios, medida como cobros con más de 151 días de atraso, alcanzara un 9,2% en marzo de 2018.
Plan de inversiones requiere la mantención de un mix equilibrado de
financiamiento, para no generar mayores presiones sobre perfil
financiero
Desde hace algunos años, Parque Arauco se encuentra ejecutando un plan de inversiones que contempla la ampliación y desarrollo de nuevos centros comerciales en Chile, Colombia y Perú, así como la renovación del portafolio de terrenos.
El plan para el periodo 2015-2017 incorporaba un monto de inversión cercano a los US$ 730 millones. Éste, contempló nuevas aperturas y aumentos de participación (a través de compras de participaciones minoritarias), concretando en 2017 una inversión cercana a los US$ 180 millones.
La administración proyecta para 2018-2021 inversiones por un piso de US$ 520 millones, donde aproximadamente US$ 70 millones serán utilizados en 2018 para proyectos nuevos, mientras que el monto restante también considera expansiones y aumentos de participación. Índice de Ocupación - Por País
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2015 2016 2017 Mar. 18
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
Al respecto, en junio de 2018, PASA informó la constitución de una nueva sociedad (“Newco I”) en conjunto con el Grupo Wiese, para la combinación de activos que suman un total de 405.000 m2. Como resultado de lo anterior, PASA controlará dicha sociedad con una
participación aproximada del 70% y el Grupo Wiese mantendrá cerca de un 30%. Adicionalmente, las partes acordaron una opción de compra para PASA y de venta para el Grupo Wiese por un monto cercano a los US$ 178 millones, ejercibles luego de transcurrido un año desde la fecha de la información.
El financiamiento del actual proceso de expansión, ha contemplado el uso de un mix
equilibrado de recursos propios, aportes de capital, aportes de socios y deuda financiera. En particular, la compañía mantiene una política de financiamiento que considera un 50% de patrimonio y un 50% de endeudamiento.
Es deseable que, en el corto-mediano plazo, en caso de oportunidades de crecimiento inorgánico, PASA no incremente su nivel de endeudamiento y así no deteriore su perfil financiero. De esta manera se espera que los indicadores de cobertura tiendan a verse menos presionados, también gracias a la maduración y consolidación de la nueva superficie.
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
Resultados y márgenes
Crecimiento de los ingresos, en función de la superficie arrendable, con altos y
estables márgenes operacionales
La actividad de la empresa se caracteriza por la obtención de altos márgenes operacionales, los que exhiben una fuerte estabilidad, incluso en periodos de desaceleración económica. Lo anterior, principalmente, asociado a una estructura de contratos de arriendos con un componente mayoritariamente fijo y a la mantención de elevados niveles de ocupación. Conforme al plan de crecimiento y diversificación de las operaciones, la compañía ha exhibido un significativo aumento de la superficie arrendable propia. Consecuentemente, los resultados muestran un crecimiento sostenido, tanto en términos de ingresos, como en la generación de Ebitda.
A diciembre de 2017, los ingresos de PASA alcanzaron los $ 182.215 millones, esto es, un 13,8% mayor respecto de igual periodo del año anterior. Al respecto, junto con un aumento del ABL (que alcanzó 1.012.000 m2), también se vio beneficiado de los mejores ingresos por arriendo y mayores ventas de los locatarios en los 3 países, derivando en un mayor ingreso por arriendo variable.
A igual periodo, la generación de Ebitda ajustado -incluyendo el resultado neto de asociadas y negocios conjuntos- registró un incremento del 17,9%, alcanzando los $ 141.890 millones. Ello, refleja las iniciativas para mejorar los niveles de eficiencia que ha llevado a cabo Parque Arauco, destacando los procesos de licitación de energía eléctrica y de mantención, aseo y seguridad, reduciendo los costos unitarios. Adicionalmente, considera la mejora en productividad del equipo de administración, sin mayores cambios ante las últimas incorporaciones de activos inmobiliarios.
Consecuentemente, el margen Ebitda ajustado alcanzó 77,9%, lo que se compara positivamente con el promedio evidenciado entre 2012 y 2016 (75,7%).
A marzo de 2018, la compañía evidencia una positiva evolución tanto a nivel de ingresos consolidados como de generación de Ebitda ajustado, con variaciones del 2,6% y 5,3%, respectivamente, respecto del primer trimestre de 2017.
Al respecto, el aumento del ABL (4,2% respecto de marzo de 2017), en conjunto con los mayores ingresos en Chile, Perú y Colombia, compensaron la apreciación del peso chileno respecto del peso colombiano y sol peruano (6,1% y 7,6%, respectivamente, durante el primer trimestre de 2018).
El margen Ebitda ajustado fue de 76,4%, porcentaje mayor al del primer trimestre de 2017 (74,4%). Esto, debido principalmente a un menor costo de venta y gasto de administración, asociado a menores costos en energía, personal y mantención, sumado a un mayor control en gastos de publicidad, marketing y comunicaciones.
Por otra parte, al primer trimestre de 2018, se observa un incremento en la generación de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) respecto de marzo de 2017, registrando, en términos anuales, $ 127.708 millones. Lo anterior, permitió compensar el aumento en la deuda financiera, resultando en una mejoría de la cobertura de FCNOA sobre deuda financiera, alcanzando un 14,7% (12,2% al primer trimestre de 2017).
Endeudamiento y coberturas
Plan de expansión exigió un equilibrado mix de financiamiento que no genera
mayores presiones sobre la estructura financiera de la compañía
A contar del año 2012, la compañía comenzó la ejecución de un desafiante plan de expansión que ha significado importantes necesidades de capital. Al respecto, Parque Arauco ha cubierto estos requerimientos de financiamiento a través de un equilibrado mix que incluye la emisión de deuda, generación de flujos y aportes de capital.
POSICIÓN FINANCIERA
Satisfactoria
Evolución de Ingresos y Márgenes
Cifras en millones de pesos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 200.000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar. 2017 Mar. 2018 Ingresos Margen Ebitda Ajustado
Evolución del Endeudamiento e Indicadores de Solvencia 0 1 2 3 4 5 6 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar. 2017 Mar. 2018 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado Ebitda Ajustado / Gastos Financieros
Evolución de Cobertura del FCNOA
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar. 2017 Mar. 2018
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
Por lo anterior, se evidencia un incremento relevante en el nivel de endeudamiento (144,4%) entre los años 2012 y 2017, el que si bien fue acompañado de aportes de capital y una mayor generación de Ebitda, ha estresado los indicadores de cobertura.
Como una forma de acotar el riesgo asociado a este aumento, la empresa ha llevado a cabo un proceso de reorganización de sus pasivos. Para esto, la principal estrategia fue la emisión de nueva deuda, lo que posibilitó el refinanciamiento de sus pasivos financieros a una menor tasa, extender la duración de la misma, acotar el crecimiento en el gasto financiero, mejorar la posición de liquidez y apoyar el financiamiento de su plan de expansión. Adicionalmente, la compañía cambió la composición de sus pasivos financieros para generar un mejor calce entre sus flujos operacionales y el pago de la deuda (en Perú).
A marzo de 2018, el stock de deuda financiera alcanzaba los $ 865.897 millones ($ 823.947 millones a marzo de 2017), compuesto mayoritariamente por emisiones de bonos en el mercado chileno y peruano (56,8%) y por obligaciones con bancos (34,1%). Cabe destacar la clasificación “AAA” de los bonos serie H fundamentada en la garantía entregada por Banco Estado, la que mantendrá vigencia hasta la amortización del año 2018. Tras dicha fecha, se realizará un proceso de licitación, con el requisito que el banco garante mantenga una clasificación de riesgo igual o superior a “A”.
Como se mencionó, la compañía mantiene un perfil de vencimientos concentrados en el mediano y largo plazo, consistente con su giro de renta inmobiliaria. Como una medida para extender la duración de la deuda, fueron relevantes las emisiones llevadas a cabo en diciembre 2014, abril de 2015 y septiembre de 2016.
Si bien PASA no enfrenta una amortización relevante en el año 2018, si las tiene en los próximos periodos. No obstante, Feller Rate no considera que estos vencimientos impliquen un riesgo importante, en atención al amplio acceso que la empresa mantiene en el mercado financiero, a la fuerte posición en caja y al compromiso que ha exhibido el grupo controlador frente a requerimientos de financiamiento.
En términos de cobertura, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado alcanzó, a marzo de 2018, las 4,6 veces, lo que si bien representa una mejoría en consideración de igual periodo de 2017 (5,5, veces), se mantiene por sobre lo evidenciado en el periodo anterior a la ejecución del plan de inversión más intensivo. Ello, producto en gran medida, a los flujos asociados a las compras de participaciones minoritarias de Bancolombia, Los Portales, Chimbote e Inmobiliaria Mall Viña del Mar, por cerca de US$ 180 millones en los últimos años. Esto, ha implicado una menor caja, un mayor endeudamiento y un Ebitda que no ha cambiado sustancialmente dado que consolidaban totas las empresas (excepto la Inmobiliaria que sigue sin consolidar).
La cobertura de gastos financieros ha presentado una tendencia al alza en los últimos periodos, asociada a la capacidad que ha evidenciado la compañía de tomar nueva deuda a un menor costo. A marzo de 2018, el indicador de Ebitda ajustado sobre gastos financieros alcanzó las 3,9 veces, situándose por sobre los covenants de las 2,5 veces.
Actualmente, la compañía se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos, con un plazo de 10 y 30 años, por un monto máximo conjunto de U.F. 5,0 millones. Los fondos recaudados con dicha emisión estarán destinados principalmente al refinanciamiento de pasivos y al financiamiento de proyectos de inversión. El uso específico que PASA dará a los fondos obtenidos de cada emisión se indicará en cada Escritura Complementaria.
Feller Rate espera que el mayor endeudamiento sea compensado gradualmente por los flujos asociados a los nuevos centros comerciales, de forma que los índices de cobertura vuelvan a niveles cercanos a su desempeño histórico. Adicionalmente, el escenario base de clasificación considera que la compañía registrará un peak de deuda financiera durante el próximo año, lo que presionará los indicadores crediticios a la espera de la rentabilización de los proyectos en desarrollo. A su vez, supone que el financiamiento del plan de inversiones sea bajo un adecuado mix de fuentes, análogo a lo evidenciado en los últimos años.
Liquidez: Robusta
Parque Arauco cuenta con una liquidez calificada como “Robusta”, considerando el amplio acceso que tiene la compañía al mercado financiero, junto con una estable y predecible generación de flujos de caja, asociada principalmente a la estructura de sus contratos de arriendo.
Perfil de Amortizaciones
Cifras en millones de dólares
0 100 200 300 400 500 600 700 800 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 y Más
Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes, a marzo de 2018, de $ 208.662 millones
Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.
Requerimientos de capital de trabajo acotados.
Capex según el plan de inversiones.
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
A marzo de 2018, la caja alcanzaba los $ 208.662 millones, mayor al periodo anterior, asociado a la recepción de los fondos relacionados a la venta de un terreno en Perú, durante el primer trimestre. Considerando dichos recursos y una generación de flujos operacionales que, en términos anuales, alcanzaba $ 127.708 millones, la empresa contaría con holgura para satisfacer amortizaciones de deuda en 12 meses por $ 64.294 millones.
Asimismo, considera inversiones ligadas a proyectos nuevos, expansiones, remodelaciones y adquisiciones de participación, en conjunto con retiros de dividendos de un 30% de las utilidades y acotadas necesidades de capital de trabajo y de CAPEX de mantención.
Clasificación accionaria: Primera Clase Nivel 2
La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 2” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. La empresa en controlada por las familias Said Somavía, Sáenz y Eluchans, a través de la sociedad Inmobiliaria Atlantis S.A., la cual mantiene un 25,7% de la propiedad. Esto, derivando en un relativamente alto free float.
El resto de los accionistas corresponde mayoritariamente a corredores de bolsa (22%), fondos de inversión extranjeros (21%) y fondos de pensión locales (16%), lo que entrega una alta liquidez de mercado, con indicadores de presencia ajustada de un 100%, una rotación de 30,72% y una capitalización bursátil de US$ 2.482 millones.
El Directorio de la compañía está conformado por 9 miembros, entre ellos 3 independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N° 18.046 y la circular N° 1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores. Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área de Relación con Inversionistas y publica en su página web información para sus accionistas, tales como memorias anuales, estados financieros y presentaciones corporativas.
Resumen Financiero Consolidado
Cifras millones de pesos2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar.17 Mar.18 Ingresos Ordinarios 86.345 93.397 107.319 125.886 146.211 160.134 182.215 42.988 44.117 Ebitda (1) 61.227 65.241 74.456 85.554 100.527 110.495 130.226 29.616 31.234 Ebitda Ajustado (2) 61.227 70.785 84.120 94.305 108.823 120.309 141.890 31.991 33.701 Resultado Operacional 58.896 63.590 71.675 81.965 97.524 106.910 126.316 28.651 30.576 Ingresos Financieros 4.255 7.477 3.984 4.606 3.538 6.907 5.730 2.141 1.727 Gastos Financieros -15.929 -19.063 -19.150 -25.825 -30.190 -36.389 -38.087 -10.347 -8.957
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 43.092 44.357 50.016 60.793 71.751 88.314 99.468 14.124 35.179
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 66.479 50.817 62.229 81.016 76.428 97.761 116.388 28.693 40.014
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (3) 64.210 50.817 62.229 81.016 76.428 97.761 116.388 28.693 40.014
FCNO Libre de Intereses Netos y Divid. Pagados (4) 52.726 35.516 46.508 59.156 50.911 72.661 89.837 21.649 31.074
Inversiones en Activos fijos Netas -40.376 -82.364 -129.039 -118.724 -116.595 -123.398 -95.393 -22.261 38.449
Inversiones en Acciones -6.202 -5.211 -19.472 -4.890 -103.118 -70.162 -16.688 -14.872
Flujo de Caja Libre Operacional 6.148 -52.058 -102.003 -64.458 -168.801 -120.899 -22.245 -15.484 69.522
Dividendos pagados -27.103 -20.086 -19.498 -25.211 -24.570 -29.287 -31.779
Flujo de Caja Disponible -20.955 -72.144 -121.501 -89.670 -193.371 -150.185 -54.024 -15.484 69.522
Movimiento en Empresas Relacionadas -5.206 -1.302 622 -799 -4.584
Otros movimientos de inversiones -4.687 1.686 -911 1.680 -22.550 27.713 8.477 7.152 -581
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -30.848 -71.760 -121.790 -88.789 -215.921 -122.472 -45.548 -12.917 68.941
Variación de capital patrimonial 96.207 16.962 13.709 118.656 15.361 74.484 4.162 4.641
Variación de deudas financieras 37.691 10.174 176.021 -4.722 17.032 -31.264 2.659 -51.809 -4.766
Otros movimientos de financiamiento -4.565 12.746 -101.209 14.766 187.468 123.836 26.517 34.656 -2.112
Financiamiento con EERR -47.352 -1.568 1.204 223
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 51.133 -31.879 -34.836 41.115 4.164 44.584 -12.210 -25.428 62.063
Caja Inicial 85.296 135.661 103.782 68.946 110.061 114.225 158.809 158.809 146.599
Caja Final 136.430 103.782 68.946 110.061 114.225 158.809 146.599 133.380 208.662
Caja y equivalentes 136.430 103.782 68.946 110.061 114.225 158.809 146.599 133.380 208.662
Cuentas por Cobrar Clientes 15.008 21.919 19.695 20.287 26.440 29.517 29.047 27.080 25.170
Deuda Financiera 341.053 355.133 441.378 473.328 703.980 808.160 867.916 823.947 865.897
Activos Totales 941.239 1.051.367 1.201.956 1.413.758 1.671.939 1.959.020 2.078.574 2.000.738 2.130.831
Pasivos Totales 437.659 461.128 566.649 633.631 895.536 1.060.076 1.137.805 1.067.537 1.152.132
Patrimonio + Interés Minoritario 503.581 590.239 635.307 780.127 776.403 898.945 940.769 933.201 978.699
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones de Inmovilizado material. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos. (3) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.
(4) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontando los intereses netos del periodo.
31.Jul.15 29.Jul.16 06.Ene.17 31.Jul.17 21.Jun.18 31.Jul.18
Solvencia AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Líneas de Bonos AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Bonos Serie H AAA AAA AAA AAA AAA AAA
Línea de Efectos de Comercio AA-/ Nivel 1+ AA-/ Nivel 1+ AA-/ Nivel 1+ AA-/ Nivel 1+ AA-/ Nivel 1+ AA-/ Nivel 1+ Acciones 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2
Principales Indicadores Financieros
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar.17 Mar.18
Margen Bruto 80,7% 78,9% 79,2% 77,3% 76,9% 76,5% 78,4% 76,0% 77,3%
Margen Operacional (%) 68,2% 68,1% 66,8% 65,1% 66,7% 66,8% 69,3% 66,6% 69,3%
Margen Ebitda (1) (%) 70,9% 69,9% 69,4% 68,0% 68,8% 69,0% 71,5% 68,9% 70,8%
Margen Ebitda Ajustado (2) (%) 70,9% 75,8% 78,4% 74,9% 74,4% 75,1% 77,9% 74,4% 76,4%
Rentabilidad Patrimonial (%) 8,6% 7,5% 7,9% 7,8% 9,2% 9,8% 10,6% 9,6% 12,3% Costo / Ventas 19,3% 21,1% 20,8% 22,7% 23,1% 23,5% 21,6% 24,0% 22,7% Gav / Ventas 12,5% 10,8% 12,4% 12,2% 10,2% 9,7% 9,1% 9,3% 8,0% Días de Cobro (3) 62,6 84,5 66,1 58,0 65,1 66,4 57,4 58,8 49,4 Días de Pago (3) 383,4 335,4 399,1 357,1 290,6 365,7 377,0 339,9 440,6 Endeudamiento Total 0,9 0,8 0,9 0,8 1,2 1,2 1,2 1,1 1,2 Endeudamiento Financiero 0,7 0,6 0,7 0,6 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9
Endeudamiento Financiero Neto 0,4 0,4 0,6 0,5 0,8 0,7 0,8 0,7 0,7
Deuda Financiera / Ebitda (1) (3) (vc) 5,6 5,4 5,9 5,5 7,0 7,3 6,7 7,2 6,6
Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (2) (3) (vc) 5,6 5,0 5,2 5,0 6,5 6,7 6,1 6,6 6,0
Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (3) (vc) 3,3 3,9 5,0 4,2 5,9 5,9 5,5 6,0 5,0
Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (2) (3) (vc) 3,3 3,6 4,4 3,9 5,4 5,4 5,1 5,5 4,6
Ebitda (1) / Gastos Financieros (3) (vc) 3,8 3,4 3,9 3,3 3,3 3,0 3,4 3,0 3,6
Ebitda Ajustado (2) / Gastos Financieros (3) (vc) 3,8 3,7 4,4 3,7 3,6 3,3 3,7 3,3 3,9
FCNOA (2) / Deuda Financiera (%) 18,8% 14,3% 14,1% 17,1% 10,9% 12,1% 13,4% 12,2% 14,7%
FCNOA (2) / Deuda Financiera Neta (%) 31,4% 20,2% 16,7% 22,3% 13,0% 15,1% 16,1% 14,6% 19,4%
Liquidez Corriente (vc) 2,9 2,1 1,5 1,7 1,6 1,5 2,4 2,1 1,9
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones de Inmovilizado material. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos. (3) Indicadores a marzo se presentan anualizados.
Características de los Instrumentos
ACCIONES
Presencia Ajustada (1) 100,00%
Rotación (1) 30,72%
Free Float (1) Alrededor del 74%
Política de Dividendos Efectiva Al menos el 30% de las utilidades líquidas del ejercicio
Participación Institucionales (1) Alrededor del 17%
Directores Independientes Tres de un total de nueve
(1) Al 30 de junio de 2018.
LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 68
Fecha de Inscripción 25.06.2009
Monto Máximo de la Línea U.F. 1.000.000
Plazo de la Línea 10 años
Emisiones Vigentes -
Resguardos Suficientes
EMISIONES DE BONOS VIGENTES H K L M
Al amparo de la Línea de bonos 328 790 803 803
Fecha de Inscripción 01.03.2008 24.11.2014 09.04.2015 09.04.2015
Monto Inscrito UF 3.500.000 UF 3.000.000 UF 2.000.000 $ 49.000.000
Monto Colocado UF 1.250.000 UF 3.000.000 UF 2.000.000 -
Plazo (Vencimiento final) 21 años 25 años 5 años 5 años
Amortización del Capital 7 cuotas anuales a partir del
01.07.2021
20 cuotas semestrales, a partir del
01.03.2030 Tipo Bullet al 01.03.2020 Tipo Bullet al 01.03.2020
Tasa de Interés 4,30% anual, compuesta
semestralmente 3,65% anual, compuesta semestralmente 2,30% anual, compuesta semestralmente 4,90% anual, compuesta semestralmente
Garantía Banco Estado como aval, fiador y
codeudor solidario. No contempla No contempla No contempla
EMISIONES DE BONOS VIGENTES N O P Q
Al amparo de la Línea de bonos 804 804 837 837
Fecha de Inscripción 09.04.2015 09.04.2015 23.09.2016 23.09.2016
Monto Inscrito UF 6.000.000 UF 6.000.000 UF 5.000.000 $ 130.000.000
Monto Colocado - UF 4.000.000 UF 3.000.000 -
Plazo (Vencimiento final) 21 años 25 años 7 años 7 años
Amortización del Capital 22 cuotas semestrales, a partir del
01.09.2025
20 cuotas semestrales, a partir del 01.09.2030
8 cuotas semestrales, a partir del 01.04.2020
8 cuotas semestrales, a partir del 01.04.2020
Tasa de Interés 3,25% anual, compuesta
semestralmente 3,30% anual, compuesta semestralmente 2,00% anual, compuesta semestralmente 4,70% anual, compuesta semestralmente
EMISIONES DE BONOS VIGENTES R S
Al amparo de la Línea de bonos 838 838
Fecha de Inscripción 23.09.2016 23.09.2016
Monto Inscrito UF 5.000.000 UF 5.000.000
Monto Colocado UF 2.000.000 -
Plazo (Vencimiento final) 21 años 25 años
Amortización del Capital 22 cuotas semestrales, a partir del 01.04.2027 20 cuotas semestrales, a partir del 01.04.2032
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie. Negativas: la clasificación puede bajar.
En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir. CW Negativo: la clasificación puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
