Calificación
Estado de Sonora HR A Perspectiva Estable
Contactos
Álvaro Rodríguez
Subdirector de Finanzas Públicas [email protected]
Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected]
Definición
La calificación que determina HR Ratings al Estado de Sonora es de HR A. Dicha calificación, en escala local,
significa que el emisor ofrece
seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un bajo riesgo crediticio.
La presente administración está
encabezada por Lic. Claudia Artemiza Pavlovich Arellano (PRI). El periodo de
administración es del 13 de
septiembre de 2015 al 12 de
septiembre de 2021.
HR Ratings ratificó la calificación de HR A con Perspectiva Estable al
Estado de Sonora.
La ratificación de la calificación se debe al comportamiento de las principales métricas de deuda del Estado, las cuales estuvieron en línea con las estimaciones de HR Ratings. En 2016, destacó la adquisición de financiamiento adicional a largo plazo por P$5,000.0m, lo cual ya estaba considerado en la revisión anterior de HR Ratings, por lo que la Deuda Neta, como proporción de los Ingresos de Libre Disposición (ILD), se incrementó de 98.8% en 2015 a 107.9% en 2016, mientras que HR Ratings estimaba un nivel de 104.3%. Asimismo, la Entidad reestructuró parte de su Deuda durante el último trimestre de 2016 y el primer semestre de 2017. Con esto, mejoró el perfil de amortizaciones con el que cuenta, así como la disminución de los intereses a pagar, por lo que se espera que el Servicio de Deuda (SD) a ILD disminuya de 15.7% en 2016 a 9.4% en 2018. Es importante mencionar que, debido al financiamiento a corto plazo observado al cierre de 2016, el cual fue por P$2,356.0m, se espera que en 2017 el SD A ILD se incrementé a 21.3%. Sin embargo, se estima que la Entidad no continúe con el uso de financiamiento a corto plazo, situación a la que dará seguimiento HR Ratings, ya que desviaciones importantes en relación con las expectativas se podrían ver reflejadas negativamente sobre la calidad crediticia de Sonora.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Adquisición de financiamiento adicional y proceso de reestructura. Durante 2016, el Estado contrató financiamiento adicional por P$5,000.0m, lo cual ya estaba considerado por HR Ratings. Lo anterior se realizó a través de tres créditos bancarios estructurados a largo plazo, por lo que, al cierre de 2016, la Deuda directa del Estado fue por P$23,082.3m. Durante 2016, se refinanciaron cinco créditos bancarios a largo plazo, mientras que durante el primer semestre de 2017 se reestructuraron dos créditos más. Con esto, el principal impacto del proceso anterior se vio reflejado sobre las tasas de interés de dichos financiamientos, cambios en los perfiles de amortización y disminución del porcentaje de afectación. No obstante, se estima que el efecto sea observado en 2018, debido a que en 2017 se encuentra amortizando la deuda a corto plazo con la que contaba el Estado al cierre de 2016 por P$2,356.0m, y con saldo a junio de 2017 por P$1,260.2m.
Comportamiento de las principales métricas de Deuda e impacto de la reestructura. En 2016, la Deuda Neta Ajustada a ILD se incrementó de 98.8% en 2015 a 107.9%, lo cual se debió a la adquisición de financiamiento adicional. Esto fue similar a lo esperado por HR Ratings, mientras que el Servicio de Deuda del Estado a ILD se incrementó de 10.8% en 2015 a 15.7% en 2016, lo que se originó principalmente por la amortización de financiamientos a Corto Plazo. Debido a que el Estado continuó con el uso de este tipo de financiamiento en 2016, se estima que en 2017 el SD a ILD se incremente a 21.3%, de lo cual 13.1% pertenecerían al Servicio de la Deuda Quirografario. No obstante, se considera que a partir de 2018 se observe el efecto del proceso de refinanciamiento/reestructura por lo que se estima el SD a ILD disminuya a 9.4%.
Comportamiento de las Obligaciones Financiera sin Costo y expectativas. En 2016, las Obligaciones Financieras sin Costo, como proporción de los ILD, pasaron de 35.5% en 2015 a 29.3% en 2016. El cambio anterior se debió principalmente a la disminución de las Cuentas por Pagar, las cuales pasaron de P$5,828.1m en 2015 a P$5,154.1m en 2016. De acuerdo con la información proporcionada por el Estado, aproximadamente P$1,689.3m corresponden a Pasivos transitorios, por lo que HR Ratings le dará seguimiento al comportamiento de las Obligaciones Financieras sin Costo en los próximos años, ya que se estima que esta métrica continúe disminuyendo a un promedio de 25.
Principales Factores Considerados
El Estado de Sonora se ubica en la región Noroeste del territorio nacional. Colinda con el
estado de Chihuahua al este, Sinaloa al sur y Baja California al noroeste. Al norte
colinda con la frontera del estado de Arizona y al oeste con el Golfo de California. El
Estado cuenta con una superficie total de 184.9 km
2.
La ratificación de la calificación se debe al comportamiento de las principales métricas
de deuda del Estado, el cual fue línea con las estimaciones de HR Ratings. Al cierre de
2016, la Deuda Directa Ajustada
1del Estado ascendió a P$23,082.3m, la cual se
compuso por P$2,356.0m de Deuda a corto plazo y P$20,726.3m que correspondieron a
los quince créditos bancarios estructurados a largo plazo con los que contaba el Estado
a esta fecha. Durante 2016 destaca la adquisición de financiamiento adicional a largo
plazo por P$5,000.0m, así como el refinanciamiento de cinco créditos bancarios a largo
plazo. Esto mediante la autorización de los Decretos No. 19 y 71
2. Cabe mencionar que
las operaciones anteriores ya se encontraban considerados en las estimaciones de HR
Ratings.
En cuanto a la deuda a corto plazo de la Entidad, al cierre de 2016 correspondió a cuatro
créditos bancarios, los cuales contaban con los siguientes saldos: Interacciones
P$1,000.0m, Interacciones P$684.8m, HSBC P$500.0m e Interacciones P$171.2m.
Asimismo, la deuda a corto plazo del Estado disminuyó su saldo al cierre de junio de
2017 a P$1,260.2m y, de acuerdo con la información proporcionada por el Estado, los
financiamientos anteriores se adquirieron con carácter previsorio a las necesidades de
liquidez para el final del ejercicio. Sin embargo, estos recursos no fueron utilizados en su
totalidad, por lo que se espera que al cierre de 2017 se encuentren liquidados.
De acuerdo con el proceso de reestructura/refinanciamiento que inició el Estado en
2016, durante el primer semestre de 2017, se refinanciaron dos créditos bancarios, con
el objetivo de mejorar las condiciones crediticias con las que contaba la Entidad. Esto se
vio reflejado principalmente en la disminución de la sobretasa de interés promedio
ponderada con la que contaba el Estado de 200bps al cierre de 2016 a
aproximadamente 96bps a junio de 2017. Asimismo, como efecto de la reestructura, el
Estado liberó parte del Fondo General de Participaciones que se encontraba afectado,
así como el 25.0% del Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de las Entidades
Federativas (FAFEF). Con esto, la Entidad cuenta con el 59.1% del FGP asignado como
fuente de pago para sus financiamientos a largo plazo.
Por otra parte, la Deuda Neta Ajustada a ILD se incrementó de 98.8% en 2015 a 107.9%
en 2016, lo cual se debió principalmente a la adquisición de financiamiento adicional
durante este año, mientras que HR Ratings esperaba en 2016 que la métrica anterior
reportara un nivel aproximado de 104.3%, lo cual fue similar a lo observado, a pesar de
que no se esperaba la adquisición de financiamiento a corto plazo. No obstante, en 2016
se observó un nivel importante de liquidez, lo que, de acuerdo con la información
proporcionada por el Estado, se debió a recursos por financiamiento no ejercido, así
como por recursos federales por ejercer en 2017. Debido a que no se espera el uso de
financiamiento a corto plazo en los próximos años, las expectativas consideran que la
Deuda Neta a ILD disminuya a un promedio de 94.6%
El Servicio de Deuda del Estado, como proporción de sus Ingresos de Libre Disposición,
se incrementó de 10.8% en 2015 a 15.7% en 2016, lo que se originó principalmente por
la amortización de financiamientos a corto plazo. Debido a que el Estado continuó con el
uso de financiamiento a corto plazo en 2016, se espera que en 2017 el SD incremente a
21.3%, de lo cual 13.1% pertenecerían al Servicio de la Deuda Quirografario. No
obstante, se estima que a partir de 2018 se observe el efecto del proceso de
refinanciamiento/reestructura por lo que se espera un SD a ILD de 9.4%.
En 2016, las Obligaciones Financieras sin Costo, como proporción de los ILD, pasaron
de 35.5% en 2015 a 29.3% en 2016. El cambio anterior se debió principalmente a la
disminución de las Cuentas por Pagar, las cuales pasaron de P$5,828.1m en 2015 a
P$5,154.1m en 2016. De acuerdo con la información proporcionada por el Estado,
aproximadamente P$1,689.3m corresponden a Pasivos transitorios, por lo que HR
Ratings le dará seguimiento al comportamiento de las Obligaciones Financieras sin
Costo en los próximos años, ya que se estima que esta métrica continúe disminuyendo a
un promedio de 25.4%.
Al cierre de 2016, se observó un Balance Primario deficitario por P$1,689.8m, lo que fue
equivalente a 3.9% de los Ingresos Totales. El comportamiento anterior obedeció
principalmente al crecimiento del gasto en Obra Pública, así como a la disminución de
los Ingresos Federales de gestión. En cuanto a las estimaciones, HR Ratings esperaba
en 2016 un déficit equivalente al 2.1% de los Ingresos Totales estimados. No obstante,
el déficit mayor se debió a que el gasto en Obra Pública duplicó el monto estimado, así
como menores recursos Federales de gestión en comparación con las expectativas.
Cabe mencionar que, tanto en lo observado, como en las estimaciones, el crecimiento
en el gasto en Obra Pública se debió a los recursos adquiridos por financiamiento.
Es importante mencionar que los Ingresos propios en 2016 se incrementaron en 14.7%,
lo cual se debió a las acciones del Estado para fortalecer la recaudación. Esto permitió
contrarrestar el efecto de la caída en los Ingresos Federales. Asimismo, se observa el
Estado se ha enfocado en los últimos dos ejercicios a fortalecer su recaudación propia.
De acuerdo con el comportamiento esperado en los Ingresos de la Entidad, se estima un
superávit en el BP del Estado en 2017 por 1.4% de los IT. Asimismo, las expectativas
consideran para los próximos años que el superávit se mantenga en un nivel promedio
de 2.5%. No obstante, se dará seguimiento a lo anterior con el propósito de identificar
cualquier desviación importante que se pudiera ver reflejada sobre la calidad crediticia
de Sonora.
Glosario
Deuda Consolidada (DC). La deuda consolidada estará conformada por las siguientes componentes:
Deuda Bancaria (Incluye la de largo y corto plazo). Deuda Bursátil (Incluye la de largo y corto plazo). Deuda respaldada por Bono Cupón Cero. Deuda Contingente.
Deuda Bancaria (DB). Se refiere a las obligaciones financieras de las Entidades subnacionales, ya sean de corto o de largo plazo, con Entidades privadas o de desarrollo.
Deuda Bursátil (DBu). Para efectos de nuestro análisis se identificará el saldo de estas obligaciones independientemente de que exista o no recurso en contra de la Entidad subnacional. En la parte del reporte y del análisis se identificará este aspecto.
Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero (DRBC). Se refiere a los créditos adquiridos por las Entidades subnacionales con una institución bancaria bajo este esquema que incluye un solo pago de capital en su fecha de vencimiento. En términos generales, en este esquema la fecha de vencimiento del crédito bancario y del bono cupón cero (BCC) se coincidirá de tal manera que el valor de realización del BCC será igual a su valor nominal. Adicionalmente, el valor nominal multiplicado por el número de títulos respaldando el crédito será igual al monto del crédito.
En consecuencia, el monto del crédito por pagar por parte de la Entidad subnacional en su fecha de vencimiento será igual al valor neto ajustado de la DRBC. El valor neto ajustado sería la diferencia entre el monto del crédito y el valor nominal del BCC multiplicado por el número de títulos. Normalmente, este valor será cero. En estos casos, el servicio de la deuda asociado con la DRBC sería únicamente los pagos de interés periódicos
Algunas consideraciones con relación a este tema:
HR Ratings considera que este tipo de créditos constituyen obligaciones financieras directas por parte del subnacional. Esto es sin importar el criterio de registro en la Cuenta Pública (o fuera de ella) por parte de la Entidad subnacional, HR Ratings tomará dicho crédito como deuda, reflejándolo en los respectivos cuadros y anexos.
Otro factor importante es que, por la naturaleza de esta obligación, el saldo no se vería modificado a lo largo de la vida del mismo. Situación que, sin hacer ajustes, incide de manera negativa en las métricas de deuda. HR Ratings mantendrá el saldo vigente en los cuadros de Deuda, identificando este fenómeno a través de una métrica de Deuda Directa Ajustada, como se describe abajo.
Deuda Directa. (DD) Se define a este Deuda como la Suma de las siguientes obligaciones financieras: Deuda Bancaria + Deuda Bursátil + Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero.
Deuda Directa Ajustada (DDA). Se define como la suma de las siguientes obligaciones: Deuda Bancaria + Deuda Bursátil.
Esta métrica permite identificar las amortizaciones obligatorias de capital de la Entidad subnacional. El Servicio de la Deuda de los DRBC sería únicamente los pagos de interés más el valor neto ajustado (típicamente cero) de la DRBC, siendo este el impacto negativo por el manejo de DRBC’s.
Algunas consideraciones con relación a este tema:
Esta Deuda Directa Ajustada será la que se utilice para realizar los cálculos de: Deuda Directa Ajustada/ILD.
Deuda Directa Ajustada Neta / ILD, entre otras.
Servicio de Deuda. Es la suma del pago de todos los intereses + la amortización de la Deuda Directa Ajustada durante cierto periodo.
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Deuda Corporativa / ABS Metodologías
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Regulación
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Rafael Colado +52 55 1500 3817
Negocios
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Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR A con Perspectiva Estable
Fecha de última acción de calificación 1 de septiembre de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
Información cuenta pública de 2013 a 2016, la Ley de Ingresos y el Presupuesto de Egresos 2017, así como el avance presupuestal a junio 2017.
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas Información proporcionada por el Estado.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso). n.a.
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
n.a.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Evaluación de Riesgo Quirografario de Estados Mexicanos (México), Julio de 2014
