Fundamentos
El alza de clasificación refleja los avances en los resultados logrados tras la ejecución del Plan Trianual, con influencia en ámbitos operativos, financieros y comerciales. Lo anterior, se ha traducido en mejores indicadores de venta, así como en mayores márgenes y eficiencias en el manejo de inventario y abastecimiento. Las clasificaciones están sustentadas en un perfil de negocios considerado como “Adecuado” y una posición financiera calificada como “Vulnerable”, la que continúa restringida por un elevado nivel de endeudamiento frente a su capacidad de generación interna de fondos; con un alto nivel de gastos financieros y relevantes amortizaciones en el corto y mediano plazo. Al 30 de junio de 2016, el EBITDA consolidado alcanzó los $ 61.863 millones, lo que implica un crecimiento del 14,7% en consideración a igual periodo del 2015. Con respecto al margen EBITDA, este alcanzó el 5,2%, registrando un avance de 40 puntos bases. El flujo de caja operativo (neto de variaciones de capital de trabajo) presentó a igual fecha un superávit de $ 38.799 millones, incrementándose en 1,5 veces respecto a junio de 2015.
De esta forma, el mejor desempeño operativo ha permitido la recuperación de los índices de cobertura de deuda, acorde a la tendencia evidenciada durante el 2015. El ratio de deuda financiera (excluyendo obligaciones por arriendos) sobre EBITDA ajustado fue de 5,8 veces a junio de 2016, desde las 9,7 veces a igual fecha de 2015.
A pesar de las mejoras, la compañía mantiene un exigente perfil de amortizaciones de deuda, lo que ha demandado la reprogramación del pago de pasivos y la intervención del controlador a través de aportes de capital y préstamos entre sociedades relacionadas.
Al respecto, en junio, SMU llevó a cabo la amortización de UF 2 millones, correspondientes al vencimiento de los bonos serie A, colocados en el mercado local. La operación fue financiada parcialmente con
recursos provenientes de un crédito otorgado por Saga SpA, sociedad relacionada al controlador. El monto del préstamo fue de US$ 54 millones y considera una tasa de interés fija anual del 11,6% y una única amortización del capital el 26 de diciembre de 2018.
La reprogramación y prepago de pasivos favorece en forma importante la flexibilidad financiera de SMU. No obstante, la entidad enfrenta los vencimientos de bonos locales por UF 2 millones en 2017, así como la amortización anual del crédito sindicado, hasta el año 2020.
De esta forma, la liquidez de la compañía se mantiene ajustada, considerando su capacidad de generación de flujos, saldos en caja por $ 26.318 millones, gastos financieros por un monto cercano a los $ 40.000 millones y un perfil de amortizaciones acorde al calendario de pagos, en un contexto de un restringido acceso al mercado financiero.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Considera un escenario de fortalecimiento de márgenes operativos y generación interna de fondos. Asimismo, incorpora que, en caso de ser necesario, la compañía será capaz obtener recursos externos para refinanciar sus pasivos, considerando principalmente el vencimiento del bono serie C -en mayo de 2017- y el pago asociado al crédito sindicado.
ESCENARIO DE ALZA: Podría producirse ante mejoras operacionales por sobre nuestras expectativas, así como frente a una reestructuración financiera que permita disminuir su nivel de endeudamiento y extender su duración.
ESCENARIO DE BAJA: Podría producirse frente a un cambio en la tendencia de su desempeño operacional y/o frente a dificultades en el refinanciamiento de sus pasivos, que deriven en un incumplimiento de sus compromisos financieros.
PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: DÉBIL
Factores Clave Factores Clave
Importante participación de mercado, con importante escala de operaciones y amplia cobertura geográfica.
Industria competitiva, con márgenes de operación relativamente estrechos.
Ejecución de importante Plan Trianual, con mejoras en el desempeño operacional.
Elevado endeudamiento en relación a su capacidad de generación interna de fondos.
Liquidez ajustada, con importantes vencimientos en los próximos años.
Diciembre 2015 Agosto 2016
Solvencia B+ BB-
Perspectivas Positivas Estables * Detalle de las clasificaciones en anexo
Indicadores Relevantes*
2014 2015 Jun.16
Margen Bruto 24,4% 25,5% 26,4%
Margen Ebitda 3,1% 4,9% 5,2%
Margen Ebitda Ajustado 1,9% 3,8% 4,2%
Pasivos Totales / Patrimonio 3,9 4,3 4,1 Deuda Financiera / Patrimonio 1,8 1,8 1,6 Deuda Financiera. / Ebitda Aj. 16,3 7,1 5,8 Ebitda Aj. / Gastos Financieros 1,0 1,9 2,1 FCNO/ Deuda Financiera 25,8% 31,2% 15,0% * Definiciones en anexo
Perfil de Negocios: Adecuado
Principales Aspectos Evaluados D éb il V ul ne ra bl e A de cu ado S at is fa ct or io Fue rt e Posición competitiva Cobertura geográfica Eficiencia operacional
Posición Financiera: Débil
Principales Aspectos Evaluados D éb il V ul ne ra bl e Int er m edi a S at is fa ct or ia S ól id a
Rentabilidad y generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez
Analista: Alejandro Croce M.
[email protected] (562) 2757-0400
2
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Solvencia BB-
Perspectivas Estables
SMU S.A. participa en la industria de supermercados nacional a través de distintos canales de venta: supermercados, mayorista, conveniencia y e-Grocery; no obstante, la operación se centra en los dos primeros.
La entidad cuenta además con participación en la industria de supermercados en Perú, a través de Mayorsa S.A. Esta operación es de una escala menor en consideración al negocio en Chile, lo que acota la exposición de los resultados a un mercado con un mayor riesgo relativo.
Adicionalmente, SMU está presente en la industria de comercialización de materiales de construcción, desde su adquisición de la cadena Construmart, en 2011. Si bien la compañía ha logrado mejorar la eficiencia operativa de su filial, desde agosto de 2013 esta unidad de negocios se encuentra en un proceso de enajenación, como parte del plan para robustecer la posición financiera de SMU.
Importante participación de mercado y cobertura geográfica
SMU es el tercer mayor actor en términos de venta, con una participación de mercado cercana al 22% y un nivel de ventas que a diciembre de 2015 alcanzó los $ 2,3 billones. El tamaño alcanzado tras su proceso de expansión le otorga las condiciones para la obtención de economías de escalas; factor relevante en una industria de márgenes ajustados.
La compañía cuenta con una amplia cobertura geográfica, con un total de 510 locales en Chile, siendo el mayor operador en la industria en número de tiendas. Estas se caracterizan por evidenciar una importante diversificación, contando con una fuerte posición de mercado, principalmente en las zonas norte y sur del país.
Adicionalmente, la compañía cuenta ventas vía remota a través de la marca Telemercados, la que opera en formatos e-commerce y telefónico. Este tipo de operaciones implica importantes desafíos en materia de logística y TI, lo que debe ser sustentado en una robusta red de distribución.
Industria de fuerte competencia, márgenes estrechos y relativa
sensibilidad al ciclo económico
El mercado de supermercados a nivel nacional se caracteriza por la presencia de fuertes actores, con agresivos planes de crecimiento, sólidos posicionamientos e importante nivel de cobertura geográfica.
En los últimos años, la industria ha presentado un fuerte dinamismo y ha experimentado una consolidación progresiva de 4 actores: Walmart Chile (clasificado en AAA/Estables, en escala local), con las marcas Lider, Acuenta, Ekono y Central Mayorista; Cencosud (AA- /Estables), con Jumbo y Santa Isabel; Falabella (AA/ Estables), a través de la marca Tottus; y SMU. En conjunto, estas empresas acumulan por sobre el 85% del mercado.
La industria ha alcanzado un nivel altamente competitivo, con una tendencia a la baja en los márgenes de ventas y una sostenida consolidación en torno a grandes cadenas; se exhibe una participación tanto de inversionistas nacionales como internacionales y un foco en el mejoramiento operacional.
Los supermercados, como todas las actividades relacionadas con el comercio de artículos masivo, presenta una relativa susceptibilidad al ciclo económico, siendo este segmento menos sensible -en términos relativos- a otros negocios retail. Esto, dada la comercialización de bienes de carácter más básicos, como abarrotes.
En el caso de las principales marcas de SMU, esta sensibilidad se ve disminuida especialmente al presentar un mix comercial con un alto porcentaje de productos comestibles. Los alimentos -al ser un bien de primera necesidad- evidencian una demanda más bien inelástica, produciéndose incluso un efecto sustitución positivo entre las ventas de los supermercados y los locales de comida, frente a periodos económicos negativos.
PERFIL DE NEGOCIOS
ADECUADO
Propiedad
Al 30 de junio de 2016
SMU es controlado por Alvaro Saieh y familia, quienes poseen directa e indirectamente, el 78,6% de la propiedad.
El controlador mantiene un pacto de actuación conjunta con Southern Cross (12%) y la familia Repetto (3%).
Ventas por segmento Supermercados
Al 30 de junio de 2016
69,2% 26,4%
2,3% 0,6% 1,6%
Unimarc Mayorista OK Market
Telemer-cados Perú Cifras operacionales Al 30 de junio de 2016 N° Locales Superficie1 Unimarc 294 406 Mayorista 100 169 OK Market 116 15 Perú 24 20 (1) En miles de m2
Solvencia BB-
Perspectivas Estables
Evidencia de mejoras operacionales asociadas a la ejecución de plan
de mejoramiento operativo
La entidad fue conformada a través de un agresivo proceso de adquisiciones iniciado en 2007 con la compra de Unimarc y posterior fusión con Deca. Desde entonces, la implementación de su estrategia de “Buy and Build” le significó importantes desafíos en materia de integración de marcas y consolidación de sistemas y operaciones, lo que tuvo su apogeo en la fusión con Supermercados del Sur, en el año 2011.
SMU enfrentó dificultades inherentes a la magnitud y complejidad de la integración de las cadenas adquiridas, las que además venían exhibiendo un bajo desempeño operacional al momento de la compra. Lo anterior, postergó la obtención de sinergias, lo que junto a su elevado endeudamiento y a las limitaciones impuestas por los resguardos financieros de sus contratos de deuda, ralentizó el proceso de rentabilización.
En ese contexto, la compañía inició un plan trienal que se encuentra en su etapa final (2014-2016), cuyos ejes de operación fueron el fortalecimiento operacional, financiero y comercial. Entre las principales iniciativas, consideraba el cierre de cerca de 80 locales, la reducción del capex comprometido para el periodo 2014-2016 y otras medidas de racionalización y optimización de costos.
Asimismo, se consideró como medidas de soporte externo a la liquidez, la enajenación de activos que, a la fecha, exhibían un bajo desempeño operacional, como Construmart, Dipac y las operaciones en Perú (Mayorsa). A la enajenación de activos, se sumó la venta en 2014 de la participación minoritaria (40%) en Supermercados Monserrat, la que respondió, además, a un requerimiento del Tribunal de Defensa de la Libre Competencia (TDLC).
Asimismo, SMU ha mantenido una constante revisión a la baja sobre el nivel de Capex, lo que ha permitido disminuir las presiones sobre el flujo de la compañía.
Tras ajustes a la propuesta comercial, la mayor centralización de operaciones, nuevas definiciones de clientes objetivo, la elaboración de un plan promocional y la aplicación de una estrategia “high and low”, SMU logró revertir las pérdidas exhibidas y registrar -a partir de 2014- un sostenido y gradual fortalecimiento de su desempeño operativo.
Evolución en Same Store Sales
-10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2012 2013 2014 2015 2016
4
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Solvencia BB-
Perspectivas Estables
Resultados y márgenes
Mantención de avances en rentabilidad y generación de flujos operativos
Los resultados de la compañía evidencian las mejoras asociadas a la ejecución de su Plan Trianual -especialmente en materia comercial y operativa-, en un contexto de mercado debilitado.
A junio de 2016, los ingresos de SMU alcanzaron los $ 1.189.411 millones, representando un crecimiento del 5,1% en consideración a igual periodo de 2015. Al respecto, el cambio en la estrategia comercial -que derivó en ajustes del mix comercial y promocional- junto a una optimización en el abastecimiento y a la apertura neta de nuevos locales, permitió elevar los niveles de ventas.
Por otro lado, luego de los importantes ajustes en costos asociados a la dotación, número de locales y plan de inversiones, la compañía continúa con los avances principalmente asociados a eficiencias en el manejo de inventarios y abastecimiento, lo que se traduce en mayores niveles de centralización y menores días de inventario.
Así, se evidencian mejoras en sus márgenes operativos y capacidad de generación interna de fondos, con lo que -a junio de 2016- el EBITDA consolidado alcanzó los $ 61.863 millones, lo que implica un crecimiento del 14,7% en consideración a igual periodo del 2015. Con respecto al margen EBITDA, este alcanzó el 5,2%, registrando un avance de 40 puntos bases. El flujo de caja operativo (neto de variaciones de capital de trabajo) presentó a igual fecha un superávit de $ 38.799 millones, incrementándose en 1,5 veces respecto a junio de 2015. Feller Rate espera que la compañía continúe con su plan de eficiencias, de manera tal que siga evidenciando mejoras en la generación de Ebitda, en conjunto con un crecimiento en los ingresos acorde a lo observado durante el último año.
Endeudamiento y coberturas
Elevado endeudamiento en relación a su capacidad de generación de flujos operativos
La compañía muestra un perfil financiero debilitado, asociado al fuerte plan de crecimiento ejecutado hasta el año 2011 -principalmente inorgánico- el que fue financiado con un alto componente de deuda.
Al 30 de junio de 2016, los pasivos financieros -excluyendo las obligaciones por arriendo- ascendieron a $ 568.656 millones, disminuyendo un 9,0% en consideración al cierre de 2015, lo que deriva principalmente del positivo efecto de la variación del dólar sobre la deuda internacional ($ 16.644 millones), así como por la disminución de las obligaciones con el público.
El débil desempeño operacional evidenciado en periodos anteriores, con una consecuente insuficiencia en la generación de fondos, generó la necesidad de renegociar con los acreedores las condiciones pactadas en sus compromisos de créditos.
En esta línea, a pesar de que durante los últimos trimestres la operación de la compañía ha evidenciado avances -lo que mejoró su capacidad de generación de fondos- mantiene un perfil de amortizaciones exigente, lo que ha demandado la reprogramación del pago de pasivos y la intervención del controlador a través de aportes de capital y préstamos entre sociedades relacionadas.
Sobre esto, en junio de 2016 SMU llevó a cabo la amortización de UF 2 millones, correspondientes al vencimiento de los bonos serie A colocados en el mercado local. La operación fue financiada parcialmente con recursos provenientes de un crédito otorgado por Saga SpA, sociedad relacionada al controlador. El monto del préstamo fue de US$ 54 millones y considera una tasa de interés fija anual del 11,6% y una única amortización del capital el 26 de diciembre de 2018.
POSICION FINANCIERA
VULNERABLE
Evolución Ingresos y márgenes*
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 500.000 1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000
Ingresos Margen Ebitda Ajustado
* Indicadores a junio se presentan anualizados.
Evolución endeudamiento y coberturas*
0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Deuda Fin. / Patrimonio (Eje Der.) Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Deuda Financiera / Ebitda Ajustado
Solvencia BB-
Perspectivas Estables
La operación anterior se suma al crédito que en noviembre de 2015 otorgó la sociedad relacionada SAMS S.A. para la amortización de la serie B, el que incorpora un acuerdo con los acreedores del crédito sindicado, para la subordinación de la deuda y la exclusión del pago de capital e intereses dentro de la medición de los covenants financieros.
Asimismo, el 2 de diciembre pasado, el accionista controlador -a través de la sociedad Retail Holding S.A.- adquirió $ 9.500 millones del Tramo III del crédito sindicado, a objeto de que este se distribuya en partes iguales entre los bancos y el accionista, y reprogramando al largo plazo la totalidad del saldo remanente, equivalente a aproximadamente a $ 40.129 millones. Esto, tras cumplirse las condiciones estipuladas para ello, que incluían el pago de bono local con fondos aportados por el controlador. Así, el pago remanente quedó establecido en 5 cuotas anuales con un perfil creciente de amortización y vencimiento en junio de 2020. Por otro lado, el mejor desempeño operativo ha permitido la recuperación de los índices de cobertura de deuda, acorde a la tendencia evidenciada durante el 2015. El ratio de deuda financiera (excluyendo obligaciones por arriendos) sobre EBITDA ajustado fue de 5,8 veces a junio de 2016, desde las 9,7 veces a igual fecha de 2015. Con respecto a la cobertura de gastos financieros, esta alcanzó las 2,1 veces (1,8 veces a junio de 2016).
La reprogramación y prepago de pasivos favorece en forma importante la flexibilidad financiera de SMU. No obstante, la entidad enfrenta los vencimientos de bonos locales por UF 2 millones en 2017, así como la amortización anual del crédito sindicado, hasta el año 2020. Feller Rate incorpora en la clasificación la expectativa de que la compañía será capaz de, en caso de ser necesario, obtener financiamiento externo que le permita cumplir con sus obligaciones.
Liquidez: Ajustada
La liquidez de la compañía se mantiene “Ajustada”, en atención a que las fuentes de flujos actuales no le permitirían cubrir sus requerimientos de capital, en un contexto de acceso al mercado financiero restringido.
Nuestro escenario base incorpora la mantención de la tendencia de fortalecimiento operacional exhibida por SMU, con expectativas de crecimiento en los ingresos y la mantención de un Ebitda Ajustado en torno a los $ 110 mil millones; con una generación de flujos de caja -después de CAPEX y de requerimientos capital de trabajo- cercana a los $ 100.000 millones.
Feller Rate considera que esta capacidad de generación, más los saldos en caja actualmente disponibles -por $ 26.318 millones- cubrirían con escasa holgura el pago de intereses y las amortizaciones del periodo, existiendo la probabilidad que la empresa debiese recurrir a la obtención de recursos externos -ya sea a través de enajenación de activos, deuda relacionada o el refinanciamiento con terceros- para servir la totalidad de la deuda.
A lo anterior, se suman requerimientos de capital de trabajo menores y un CAPEX principalmente enfocado en mejoramientos en el ámbito de las tecnologías de información y el reacondicionamiento de locales.
Covenants Créd. Sindicado 2017 2018 2019
Pasivos Fin. Netos /
Patr. 2,75 2,50 2,25
Deuda Fin.a Neta /
Ebitda 5,00 4,00 3,00
Ebitda / Gastos Fin.
Netos 2,00 2,00 2,50
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes a junio de 2016 por $ 26.318 millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base .
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.
Requerimientos de capital de trabajo más bien neutros.
CAPEX según el plan comprometido.
Perfil de Vencimientos -50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000
6
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS
Cifras en millones de pesos
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun-15 Jun-16
Ingresos por venta 1.077.951 1.768.862 1.855.301 1.909.417 2.200.661 2.330.601 1.131.686 1.189.411
Ebitda (1) 68.215 61.217 68.653 -18.233 68.342 113.947 53.946 61.863
Ebitda Ajustado(2) 58.154 40.798 49.909 -44.734 40.739 88.361 40.396 49.933
Resultado Operacional 40.894 -7.484 16.707 -84.410 3.770 54.864 24.236 34.136
Ingresos Financieros 381 1.082 746 1.406 991 1.510 773 814
Gastos Financieros -30.071 -48.939 -47.229 -75.887 -70.101 -71.232 -35.428 -35.827
Gastos Financieros por Arriendos -10.061 -12.820 -18.744 -26.501 -27.603 -25.586 -13.157 -11.573
Utilidad 1.761 -74.173 -36.491 -480.912 -100.277 -37.236 -22.024 10.334
Caja y Equivalentes 95.691 44.902 152.133 61.660 62.617 50.924 42.736 26.318
Cuentas por Cobrar 58.252 91.783 97.227 40.736 97.495 81.646 33.701 66.793
Inventario 121.006 204.205 187.616 129.195 183.803 189.132 136.498 195.931
Activos Totales 1.112.647 2.112.126 2.233.681 1.802.229 1.839.657 1.804.215 1.799.215 1.764.153
Bancos y Leasing Financieros Corrientes 85.000 120.655 105.238 71.605 77.643 30.801 53.095 61.196
Bonos Corrientes 0 744 1.179 6.181 56.218 58.869 106.927 59.148
Bancos y Leasing No Corrientes 192.869 291.514 246.407 154.772 155.139 173.948 143.682 150.300
Bonos No Corrientes 0 175.185 223.210 382.805 371.737 360.038 334.868 296.583
Deuda Financiera. ( excluyendo arriendos) 277.869 592.394 579.917 616.372 663.045 625.226 645.726 568.656
Deuda Arriendos 160.926 327.118 277.293 237.510 272.452 258.329 246.576 258.943
Pasivos Financieros Totales (**) 438.795 919.511 857.211 853.882 935.497 883.556 892.302 827.599
Pasivos Exigibles Totales 754.772 1.359.054 1.468.478 1.391.468 1.464.084 1.465.244 1.446.053 1.415.909
Patrimonio 357.968 753.072 765.225 410.653 375.389 338.971 353.162 348.245
Flujo neto de Operación (FCNO) 18.451 -74.712 175.906 -191.342 70.335 80.609 15.636 38.799
Inversión en Act. Fijos e intangibles -141.753 -138.211 -91.226 -48.523 -13.260 -16.288 -5.973 -11.739
Inversiones Permanentes -69.260 -120.615 -4.601 -787 -1.044 26.593 27.020 -282
Flujo de caja neto de inversión (FCF) -192.562 -333.538 80.078 -240.652 56.030 90.914 36.682 26.778
Aumentos de capital 160.772 191.923 50.000 175.285 0 0 0 0
Var. Deudas financieras -14.519 95.647 -22.847 33.903 -16.393 -104.003 -25.103 -56.570
Flujo Neto Total de Periodo -32.647 -50.789 107.231 -90.472 -1.891 -11.693 -18.029 -24.606
Caja inicial 118.145 95.691 44.902 152.133 64.508 62.617 65.034 50.924
Caja final 85.498 44.902 152.133 61.660 62.617 50.924 47.005 26.318
(*) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y amortización
(2)Ebitda Ajustado: Ebitda + Gastos por arriendo operativo calificados como financieros (**) Deuda financiera + Obligaciones por arriendos.
26 Sep. 2012 30 Abr.2013 12 Jul. 2013 5 Ago. 2013 6 Sep.2013 19 Dic. 2013 9 Sep. 2014 28 Nov. 2014 30 Nov. 2015 31 Ago. 2016
Solvencia A- BBB BB+ BB- B+ B B- B- B+ BB-
Perspectivas Negativas Estables CW Negativo Desarrollo CW En Desarrollo CW En CW Negativo CW Negativo CW Negativo Positivas Estables
Principales Indicadores Financieros
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun.15 Jun.16
Margen Bruto 26,9% 22,6% 25,0% 24,4% 24,4% 25,5% 25,5% 26,4%
Margen Ebitda 6,3% 3,5% 3,7% -1,0% 3,1% 4,9% 4,8% 5,2%
Margen Ebitda Ajustado (***) 5,4% 2,3% 2,7% -2,3% 1,9% 3,8% 3,6% 4,2%
Costo/ Ventas 73,1% 77,4% 75,0% 75,6% 75,6% 74,5% 74,5% 73,6%
GAV/ Ventas 20,6% 19,1% 21,3% 25,4% 21,3% 20,7% 20,7% 21,2%
Días de Cobro 16,3 15,7 15,9 6,5 13,4 10,6 9,0 17,0
Días de Pago 113,4 99,5 138,3 96,2 98,1 92,6 159,9 173,7
Días de Inventario 55,3 53,7 48,5 32,2 39,8 39,2 58,2 80,6
Pasivos Totales / Patrimonio 2,1 1,8 1,9 3,4 3,9 4,3 4,1 4,1
Deuda Financiera / Patrimonio 0,8 0,8 0,8 1,5 1,8 1,8 1,8 1,6
Deuda Financiera Neta/ Patrimonio 0,5 0,7 0,6 1,4 1,6 1,7 1,7 1,6
Pasivos Financieros Totales / Patrimonio 1,1 1,1 1,0 2,0 2,2 2,4 2,4 2,2
Pas. Fin. Totales / Ebitda 6,4 15,0 12,5 -46,8 13,7 7,8 9,5 6,8
Pas. Fin. Netos Totales / Ebitda 5,0 14,3 10,3 -43,5 12,8 7,3 9,0 6,6
Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (***) 4,8 14,4 11,6 -13,8 16,3 7,1 9,7 5,8
Deuda Financiera Neta. / Ebitda Ajustado (***) 3,1 13,3 8,6 -12,4 14,7 6,5 9,0 5,5
(***) Ebitda Ajustado: Ebitda – gastos financieros por arriendos
Características de los Instrumentos
LÍNEAS DE BONOS 649 650 667 668
Fecha de inscripción 20.12.2011 20.12.2011 26.05.2011 26.05.2011
Monto de la línea UF 5,5 millones UF 5,5 millones UF 7 millones UF 7 millones
Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años
Series inscritas al amparo de la línea A, B, C y E D y F A y C B
Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos
Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos
Covenants* Endeudamiento Financiero Neto < 1,3 veces Cobertura de gastos financieros netos desde marzo 2014 >2,0 veces
Endeudamiento Financiero Neto <1,3 veces ( a partir 01.01.2012) Cobertura de gastos financieros netos desde marzo 2014 >2,0 veces
Conversión No contempla No contempla
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No tiene No tiene
* Los tenedores de bonos de las series vigentes otorgaron un waiver a la empresa para la no medición de los covenants hasta el 31 de diciembre de 2016.
EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie C Serie B Serie D
Al amparo de Línea de Bonos 667 668 650
Monto de la Emisión UF 2 millones UF 3 millones UF 3 millones
Fecha de inscripción 27.04.2012 01.06.2011 17.05.2011
Amortización del capital Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento
Fecha de Vencimiento 02-05-2017 01.06.2032 10-11-2028
Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales
Tasa de Interés 5,20% anual, compuesta semestralmente 3,80% anual, compuesta semestralmente
4,70% anual, compuesta semestralmente
Rescate Anticipado No A partir del 01.06.2021 A partir del 10.11.2018
Conversión No contempla No contempla No contempla
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes
8
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
