Fecha de Publicación: 25 de julio de 2017 Análisis
Corporación Andina de Fomento
Delfina Cavanagh, Buenos Aires, (54) 114-891-2153; [email protected] Abril A Canizares, Ciudad de México, (52) 55-5081-4417; [email protected]
Constanza M Perez Aquino, Buenos Aires, 54-4891-2167; [email protected] Alexander Ekbom, Stockholm, (46) 8-440-5911; [email protected]
Calificación de Crédito de Contraparte
Moneda Extranjera AA-/Estable/A-1+
Fundamento
Las calificaciones de la Corporación Andina de Fomento (CAF) reflejan nuestra evaluación de su perfil del negocio como fuerte y su perfil de riesgo financiero como muy fuerte. Estas dos evaluaciones en conjunto conforman el perfil crediticio individual (SACP, por sus siglas en inglés para stand-alone credit profile) ‘aa-’de la CAF. Las calificaciones de riesgo crediticio del emisor no incorporan ningún
tipo de apoyo extraordinario de sus accionistas por capital exigible, ya que todos los miembros de la CAF tienen calificaciones más bajas que la entidad.
CAF ha mejorado su índice de capital y liquidez recientemente. Los activos líquidos de la CAF
representan una cantidad y calidad suficiente, por lo que esperamos que, bajo un escenario de estrés, sea capaz de servir sus deudas y mantener sus operaciones durante un año sin acceder al mercado de capitales. Con base en información al cierre de 2016, CAF aún contaba con un margen para mayores desembolsos de préstamos a lo esperado para sus miembros prestatarios en los próximos 12 meses bajo un escenario de estrés.
No se prevén necesidades altas o inusuales de liquidez para los siguientes 12 a 24 meses. El servicio de la deuda se estima en US$7,400 millones y los desembolsos comprometidos en US$2,900 millones para 2017. Mientras que la CAF tenía activos líquidos por un total de US$12,000 millones a finales del año 2016, las recolecciones de préstamos se estiman en US$4,200 millones, y el capital
comprometido en US$603 millones para 2017.
Durante los últimos cinco años, el debilitamiento de la calidad crediticia de algunos de los prestatarios soberanos más grandes de la CAF ha repercutido negativamente en el índice de capital de la CAF. A partir de 2014, la administración de la CAF implementó varias medidas para preservar su capital, dadas las débiles condiciones económicas en la región. Redujo el ritmo de crecimiento de su cartera de préstamos y, de manera lenta pero constante, diversificó su cartera de préstamos más allá de sus principales prestatarios en un esfuerzo por incrementar su capital.
A finales del año fiscal 2016, nuestro índice de RAC antes de ajuste se incrementó a 26% de 25% a finales de 2015. El índice de RAC después de ajuste fue de 17% a finales de 2016, idéntico a 2015, pero mayor al 14% de 2014. El ajuste de concentración soberana única para la potencial pérdida sobre estas exposiciones —compensado parcialmente por nuestra expectativa de que los miembros tengan un tratamiento de acreedor preferente con la CAF— explica la diferencia entre el índice de RAC de 26% antes de los ajustes específicos de instituciones multilaterales de financiamiento (MLI, por sus siglas en inglés) y el RAC de 17% posterior a diciembre de 2016. Recientemente bajamos nuestra calificación de Venezuela a CCC-/Negativa de CCC/Negativa y la calificación de Ecuador a B-/Estable de BB-/Estable, lo que impacta el índice RAC de la CAF. Sin embargo, el alza de la calificación de Argentina a ‘B’ en abril de 2017 mejoró dicho índice.
Esperamos que la CAF mantenga un crecimiento mesurado de su cartera de préstamos y continúe fortaleciendo su base de capital mediante el pago de capital de US$1,200 millones previsto para 2017-2018 y, posteriormente, de los US$4,500 millones del décimo incremento general del capital (GCI, por sus siglas en inglés) ya aprobado para los años siguientes y a partir de la generación de capital interno. Esto debería apoyar la capitalización de la CAF, suponiendo que no hay deterioro de la calidad crediticia de los principales prestatarios de la CAF.
Al mismo tiempo, esperamos que la administración siga sus prolongados esfuerzos por diversificar su cartera más allá de sus países miembros prestatarios originales y que el índice de capital del banco se beneficie de la disminución del riesgo de concentración en la cartera de la institución a lo largo del tiempo. Los tres principales países que representan la mayor proporción de la cartera son Venezuela, Ecuador y Argentina, que representan el 43.1%, menor al 43.6% en 2015 y 51% en 2011.
El fondeo de la CAF se beneficia de un acceso sustancial y establecido a los mercados. Es un emisor de referencia regular en un conjunto de mercados de capital globales diversificados. No esperamos un deterioro importante de sus condiciones de fondeo derivado del deterioro de sus accionistas.
La CAF tiene un perfil de fondeo conservador, con activos acumulativos consistentemente superiores a la deuda acumulativa con vencimiento de hasta un año y sin una brecha significativa durante cinco años.
Estimamos que la CAF es estructuralmente capaz de cubrir sus pasivos de deuda de corto plazo programados sin recurrir a una nueva emisión; su brecha estática de fondeo (sin desembolsos crediticios) fue 2.0x en el horizonte de un año al cierre de 2016, comparada con 1.8x en 2015. Su brecha estática de fondeo (sin desembolso crediticio) fue 1.4x durante cinco años.
Nuestra evaluación del gobierno corporativo de la CAF está limitada por la ausencia de países miembros no prestatarios, una debilidad con respecto a MLIs con calificación más alta que cuentan con una mayor diversidad de accionistas. Tres miembros (Perú, Venezuela y Colombia) representan 53.4% de las acciones totales, seguidos por Argentina y Brasil, con 9.3% y 8.9%, respectivamente. Por otro lado, la CAF continúa fortaleciendo su administración de riesgo y gobernabilidad. La creciente diversidad de la cartera de financiamiento soberano de la CAF, el fortalecimiento de su posición de liquidez y capital, los sólidos estatutos y prácticas de riesgo de la institución que moderan el crecimiento del crédito, y la política de dividendos que retiene la mayor parte de las utilidades refuerzan colectivamente nuestra opinión del gobierno corporativo de la CAF. Consideramos que las continuas mejoras en estas áreas podrían conducir a una mejora de su gobernabilidad.
La CAF tiene un sólido historial de haber recibido el tratamiento de acreedor preferente (PCT, por sus siglas en inglés) para su cartera crediticia a soberanos y esperamos que así continúe. Sus miembros han apoyado al banco con servicios de deuda en tiempo y forma, incluso en épocas de estrés económico. La CAF nunca se ha visto afectada por moras en los pagos de interés o de capital superando los 90 días en un crédito al sector público. Ninguno de los miembros soberanos de la CAF se encontraba en mora con el banco a finales del año 2016, y mantuvieron vigente su servicio de deuda a la CAF en la primera mitad de 2017. En 2016, los préstamos en mora como porcentaje de la cartera de préstamos fueron de 0,55%, frente al 0% en 2015, todas ellos del sector privado.
Aunque el desempeño en el pasado no garantiza el tratamiento de acreedor preferente (PCT) en el futuro, consideramos que el largo historial de contribuciones regulares de capital, junto con un fuerte historial de cumplimiento del servicio de deuda en tiempo y forma, incluso durante periodos de crisis económica, es muestra del respaldo de los accionistas a una MLI. Con base en lo anterior, el apoyo de los accionistas de la CAF se encuentra entre los más fuertes de las MLIs calificadas.
Esperamos que este historial excepcional de tratamiento de acreedor preferente continúe a pesar del relativamente alto riesgo de incumplimiento en la cartera crediticia de la CAF. Nuestra calificación está fundamentada en nuestro supuesto de que Venezuela continuará pagando su servicio de deuda al CAF aún si incumple su deuda comercial.
Aunque el ingreso de interés neto a ingresos operativos cayó a 40.7% en 2016 de 44.2% en 2015, el ingreso neto de la CAF aumentó a US$122 millones desde US$77 millones. Esto es equivalente al ingreso neto a activos promedio de 0.4% más alto que el 0.3% reportado en 2015. Los gastos administrativos se mantuvieron en 0.41% de los activos totales. Parte del incremento en los ingresos netos resultó de ingresos reconocidos por US$28,200 millones, principalmente de los descalces de moneda en los préstamos denominados en bolívares venezolanos, los cuales están clasificados como ingresos no vinculados a intereses.
Perspectiva
La perspectiva estable de la calificación de largo plazo, refleja por una parte los riesgos relacionados al debilitamiento de la calidad crediticia de Venezuela y el potencial impacto del perfil financiero de la CAF, y por otra parte, a la mejora de los índices de capital, liquidez y experiencia de administración y gobernabilidad. En este punto, consideramos que los riesgos y mejoras se encuentran balanceados y fundamentan nuestra perspectiva estable, que incorpora nuestro supuesto que de Venezuela daría trato de acreedor preferente a la CAF.
Podríamos bajar las calificaciones en los próximos dos años si el índice de RAC del banco disminuye considerablemente y se ubica por debajo de 15% sobre una base ajustada. El índice de RAC podría erosionarse por debajo de 15% si dos prestatarios mayoritarios incumplen al mismo tiempo, o si uno de los miembros de la CAF no le da tratamiento de acreedor preferente, deteriorando el status del PCT.
Por otro lado, podríamos subir las calificaciones en los siguientes dos años si consideramos que la CAF será capaz de mantener su índice de RAC por encima de 15% y si la posición de liquidez de la CAF se consolida en los niveles actuales, o si su experiencia de administración y gobernabilidad continúa fortaleciéndose.
Perfil crediticio individual: 'aa-'
Evaluamos el perfil crediticio individual de la CAF como ‘aa-’, lo que refleja el fuerte perfil de negocio del banco y su muy fuerte perfil financiero.
Nuestro análisis establece comparaciones con varios pares. Seleccionamos las siguientes
instituciones supranacionales por su mandato de desarrollo multilateral en común, muchas de ellas en mercados emergentes; su escala regional o subregional; la gran porción de colocación de créditos a soberanos y al sector público en sus balances; la diversidad de su presencia en el mercado de capital; así como distinciones más granulares. Los pares de la CAF incluyen a bancos regionales más
grandes – Banco Interamericano de Desarrollo (BID), Banco Asiático de Desarrollo (ADB), Banco Africano de Desarrollo (AFDB) y el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (EBRD)– así como los bancos subregionales más pequeños – Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE) y el Banco de Desarrollo del Caribe (BDC).
Tabla 1
Estadísticas comparativas seleccionadas para CABEI y pares
Al cierre del ejercicio fiscal 2015 Banco de Desarrollo del Caribe Banco Centroamericano de Integración Económica Corporación Andina de Fomento Banco Africano de Desarrollo Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo Banco Interamericano de Desarrollo Banco Asiático de Desarrollo
(BDC) (BCIE) (CAF) (AFDB) (EBRD) (BID) (ADB)
Activos totales ajustados (mil. US$) 1,355 8,813 32,470 35,121 59,729 110,991 117,440 Índice de RAC después de ajustes (%)* 29 10 17 24 22 19 17 Activos asociados a propósito (brutos)/activos totales ajustados (%) 76 69 64 56 50 71 55 Deuda bruta/capital común ajustado (x) 0.6 2.0 2.0 2.5 2.4 3.2 3.8 Activos líquidos/activos totales ajustados (%) 19 27 33 38 43 26 19 Brecha estática de fondeo a un año (x) 14.4 1.7 1.8 1.4 1.8 1.5 1.0
RAC—Índice de capital ajustado por riesgo. Parámetros de calificaciones al 31 de diciembre de 2015. N/A—No disponible. Fuente:
Supranationals Special Edition 2016.
Perfil de negocio: fuerte
En nuestra opinión, la CAF tiene un perfil de negocio fuerte, que refleja el rol, mandato de políticas públicas y gobierno del banco.
Evaluación de importancia de política
Desde que se estableció en 1968 a través de su convenio constitutivo, la CAF ha tenido un rol
importante como el acreedor fundamental en América Latina. Es un acreedor clave para los proyectos de infraestructura y energía en la región con 85% de sus créditos para el sector público y el
remanente para el sector privado. Consideramos que el papel de la CAF no puede ser fácilmente reemplazado por otra institución pública, ya sea privada o local, dado el historial de la CAF, que realza su profundo conocimiento de la región y las fuertes relaciones que ha construido con sus prestatarios. Esperamos que la CAF mantenga esta función.
Por más de tres décadas, la CAF ha cumplido con su mandato de política pública a través de los ciclos económicos. La CAF ha demostrado ser un acreedor neto consistente durante los ciclos económicos adversos, asegurándole el respaldo excepcional de los accionistas, que esperamos continúe. Los accionistas han ratificado repetidamente el mandato de política pública de la CAF a través de varios incrementos de capital. Todos los países miembro, incluyendo Venezuela y Ecuador han cubierto sus contribuciones de capital a tiempo. Recientemente, Brasil fue la excepción (acumuló US$132.9 millones en 2014 y 2015) pero se puso al corriente con sus contribuciones en 2016 y se ha mantenido al corriente.
Desde los cinco miembros originales, la CAF ha crecido de una institución andina subregional a una acreedora de infraestructura en toda América Latina. Hoy, el banco ubicado en Caracas, Venezuela, sirve a 19 miembros (11 miembros titulares y ocho miembros asociados). Barbados se convirtió en miembro asociado en 2015, mientras que Trinidad y Tobago está en proceso de ser miembro titular en 2016. No prevemos que la CAF incremente en forma significativa la cantidad de miembros pero sí continúe fortaleciendo su relación con los accionistas y mejore su mandato de políticas públicas.
La mayoría de los países latinoamericanos ya son miembros de la CAF por lo que no está buscando activamente nuevos miembros para conservar el sentido de propiedad como banco latinoamericano. La CAF brinda experiencia técnica a sus miembros más grandes como Brasil, México y España. Las utilidades de la CAF están exentas del impuesto de renta corporativo.
Los accionistas han confirmado en varias ocasiones el mandato de política pública de la CAF a través de diversos incrementos de capital. En noviembre de 2015, el consejo de administración aprobó un GCI por US$4,500 millones (décimo GCI, la capitalización más grande en la historia del banco). Los accionistas de las series A y B contribuirán con US$4,000 millones, mientras que US$500 millones estarán disponibles para los accionistas de la serie C. Las contribuciones empezarán en 2017 y continuarán por ocho años. A la fecha, 13 países ya firmaron por alrededor de US$3,400 millones; todos los pagos se harán en efectivo (capital no exigible).
En Agosto de 2009, los directores de la CAF autorizaron un GCI por US$2,200 millones para 2010-2017 (octavo GCI). En noviembre de 2011, los directores autorizaron otro GCI por US$2,100 millones para 2013-2016 (noveno GCI). De acuerdo con estos dos GCIs, la CAF recibió US$878 millones en capital en 2014 y US$684 millones en 2015. Las contribuciones de capital pagado totalizaron US$828 millones en 2016 ($684 millones en 2015) y US$1,200 millones adicionales están programados para 2017-2018.
Al cierre de 2016, la CAF tenía US$35,700 millones en activos totales ajustados, de los cuales los créditos representaron 61%. Los créditos a los soberanos y empresas del sector público
representaron 85% de los créditos totales, mientras que los créditos privados fueron 15% a la misma fecha.
La cartera crediticia de la CAF está enfocada principalmente en el sector de infraestructura (créditos a transporte, energía y telecomunicaciones) que representan el 60%, seguido del 17% para desarrollo social (proyectos de agua, educación, servicios sociales y salud), 14% para intermediación financiera y productiva y 9% para otras actividades (incluyendo el respaldo a los programas económicos gubernamentales, fortalecimiento fiscal y mejora de la administración de gastos fiscales, entre otros).
Tabla 2
Actividades de negocios principales
--Al 31 de
diciembre--2016 2015 2014 2013 2012
Activos asociados a propósito (brutos)/activos totales ajustados (%) 62 64 64 66 67
Créditos netos / activos totales ajustados (%) 61 62 62 65 66
Créditos al sector público (incluyendo créditos garantizados por el soberano) /
créditos totales (%) 85 82 81 83 85
Créditos al sector privado / créditos totales (%) 15 18 19 17 15
Inversiones de capital / activos totales ajustados (%) 1.1 1.0 1.0 0.8 0.6
Memo (US$ mil.):
Garantías totales 185 262 312 376 332
Cartas de crédito 12 5 17 59 28
Activos totales ajustados* 35,669 32,470 30,458 27,418 24,604
*Los ajustes hechos al capital de accionistas reportados para calcular el capital común ajustado (capital en efectivo de una institución) son llevados a través de activos totales.
La expansión en los miembros de la CAF refuerza su relación con los accionistas. Cada uno de los accionistas de la CAF es elegible para un crédito. Esto ha incrementado el atractivo del banco para su membresía en aumento. Tras la incorporación de Trinidad & Tobago en 2016, la CAF ahora tiene 11 países accionistas titulares o fundamentales y ocho países accionistas miembros asociados en América Latina y el Caribe. A la membresía titular le corresponde una participación más grande del capital pagado de la CAF. Esto conlleva una mayor capacidad para obtener un crédito de la CAF y mayores privilegios de votación en el consejo (vea la sección “Competencia en administración y gobierno corporativo” para mayores detalles).
La CAF ha contado a lo largo de su trayectoria con un sólido historial como acreedor preferente y esperamos que así continúe. Al respaldar el banco con el servicio de deuda en tiempo y forma aún en momentos de dificultades económicas, los miembros de la CAF han proporcionado un sólido historial de tratamiento de acreedor preferente. Aunque el desempeño pasado no es una garantía del
tratamiento de acreedor preferente en el futuro, consideramos que una larga trayectoria de contribuciones regulares de capital junto con el tratamiento de acreedor preferente en épocas de estrés financiero, es evidencia objetiva del respaldo de los accionistas a una MLI. De acuerdo con estos criterios, el respaldo de los accionistas de la CAF está entre los más sólidos de las MLIs
calificadas. Esperamos que su excepcional historia de tratamiento de acreedor preferente se extienda a sus nuevos accionistas titulares –aunque esto no se ha probado completamente durante un ciclo económico adverso. Además, esperamos que los prestatarios de la CAF mantengan este tratamiento de acreedor preferente.
En el pasado, los accionistas de la CAF (Venezuela, Ecuador, Bolivia y Perú) pagaron a la CAF incluso durante incumplimientos en sus deudas comerciales en la década de los 80. Venezuela y Ecuador lo hicieron nuevamente a principios de los 90. La CAF ha continuado ampliando su base de accionistas desde entonces. No obstante esperamos que sus nuevos accionistas concedan a la CAF el mismo tratamiento de acreedor preferente que le han concedido los miembros originales –aunque este supuesto no ha sido probado por completo durante un ciclo económico adverso.
Desde que se convirtió en accionista en 2001, Argentina ha estado al día con el servicio de deuda ante la CAF; al día de hoy, el soberano está al día en su servicio de deuda y pagos de capital. Más recientemente, en 2014 Argentina incumplió en los pagos de su deuda externa y aun así cubrió el servicio de su deuda a la CAF. Nuestro escenario base supone que aun si Venezuela incumpliera en sus pagos de deuda comercial, el país se mantendría al día ante la CAF. Igualmente, Venezuela y Ecuador son receptores netos; el servicio de deuda de Venezuela a la CAF en 2017 totalizó US$369 millones, pero el flujo neto aún será positivo en US$125 millones. Ecuador recibirá, neto de un servicio de deuda por $345 millones, $104 millones durante 2017. Esperamos que se mantenga el tratamiento de acreedor preferente si la CAF solicita el pago neto de sus gobiernos miembros prestatarios. La CAF nunca se ha visto afectada por moras en los pagos de interés o de capital superando los 90 días en un crédito al sector público. (De acuerdo con los estatutos de la CAF, los créditos al sector público entran a un estatus de no acumulación antes de los 180 días después de la fecha de
vencimiento, y los créditos al sector privado antes de los 90 días). Esto contrasta, por ejemplo, con la experiencia del Banco Mundial y del BID, con la que Perú tuvo una morosidad mucho más larga durante la década de los 80 mientras que se mantuvo al día con la CAF.
Junto con otras MLIs, la CAF otorgó a Bolivia un alivio de deuda como parte de la iniciativa para Países Pobres Fuertemente Endeudados dirigida por el Fondo Monetario Internacional. A su vez, la CAF recibió una compensación por su participación con donativos de las economías avanzadas y por Bolivia al ceder una parte de sus derechos de accionista.
Competencia en administración y gobierno corporativo
Nuestra evaluación del gobierno corporativo está limitada por la ausencia de un amplio conjunto de países miembros no prestatarios, una debilidad con relación a las MLIs con calificaciones más altas, que poseen una mayor diversidad de accionistas. Tres miembros (Perú, Venezuela y Colombia) representan el 53.4% de las acciones totales, seguidos de Argentina y Brasil con 9.3% y 8.9% respectivamente.
Todos los accionistas de la CAF son elegibles para obtener un crédito del banco. Aunque esto incrementó el atractivo de la institución para la nueva membresía, en nuestra opinión esta estructura de accionistas presenta ciertos riesgos en la relación accionista-prestatario que son menos
prominentes en MLIs regionales y mundiales más diversificadas. En particular, los cinco principales prestatarios del sector público están también entre sus accionistas más grandes.
Tabla 3
Trayectoria de incrementos de capital de la CAF desde 1999
Fecha de incremento de capital Suscripciones de capital pagadas (mil. US$)
Países miembros participantes
2015 4,500 Argentina, Bolivia, Colombia, Ecuador, Panamá, Paraguay, Perú, República Dominicana, Uruguay, Venezuela, México y Brasil*
2011 2,074 Argentina, Bolivia, Brasil, Colombia, Ecuador, Panamá, Paraguay, Perú, Uruguay, Venezuela, México, Trinidad y Tobago
2009 2,240 Argentina, Bolivia, Brasil, Colombia, Ecuador, Panamá, Paraguay, Perú, Uruguay, Venezuela, España, República Dominicana,
2007/2008 1,588 Argentina, Brasil, Chile, Uruguay, Panamá, Paraguay, Portugal, Trinidad y Tobago
2001/2002 465
Argentina, Bolivia, Brasil, Colombia, Ecuador, Perú, Uruguay, Venezuela, España, Costa Rica
1999 607 Bolivia, Brasil, Colombia, Ecuador, Perú, Venezuela *Al 13 de julio de 2017.
La CAF tiene tres clases diferentes de acciones (A, B y C), los países accionistas titulares tienen acciones A (y B), los países miembros asociados no tienen acciones A. Al cierre de 2016, los cinco accionistas originales de la serie A – Perú, Venezuela, Colombia, Ecuador y Bolivia – conjuntamente poseían 64% del capital pagado de la CAF (desde 77% en 2009 cuando se aceleró la expansión de la membresía).
Tabla 4
Base de accionistas de la CAF
% de acciones Año de incorporación a la CAF Miembros titulares Perú 18.5 1970 Venezuela 17.7 1970 Colombia 17.2 1970 Argentina 9.3 2001 Brasil 8.9 1995 Ecuador 5.3 1970 Bolivia 5.3 1970 Uruguay 2.9 2001 Panamá 2.5 1997 Paraguay 2.5 1997 Trinidad y Tobago 2.5 1994 Miembros asociados España 4.4 2002 México 1.2 1990 República Dominicana 0.7 1992 Chile 0.6 2004 Costa Rica 0.3 2002 Barbados 0.4 2015 Portugal 0.2 2009 Jamaica 0.0 1999
Bancos comerciales* 0.0 N/A
La CAF continúa fortaleciendo su administración y gobierno corporativo. La creciente diversidad de la cartera crediticia soberana de la CAF, el fortalecimiento de su posición de capital y liquidez, los sólidos estatutos y prácticas de riesgo de la institución que moderan el crecimiento del crédito y una política de dividendos que retiene la mayor parte de las utilidades, respaldan conjuntamente nuestra opinión del gobierno de la CAF. Consideramos que las mejoras continuas en estas áreas podrían conducir a una mejora de su gobierno.
Al mismo tiempo, la administración, que se ha mantenido al menos durante los últimos 10 años, tiene un considerable conocimiento, experiencia y trayectoria exitosa en la operación de la entidad. Enrique García terminó su mandato presidencial de 25 años al frente de la CAF a finales de marzo 2017 y fue reemplazado por el otrora Ministro de Economía de Perú, Luis Carranza Ugarte. A pesar de este cambio importante, no hemos visto cambios significativos en la administración ni en la estrategia general del banco.
Los accionistas permiten que las utilidades de la CAF se mantengan consistentemente retenidas para proporcionar un sólido crecimiento.
Las oficinas centrales de la CAF están en Caracas, Venezuela. Tiene un total de 13 oficinas, incluyendo tres oficinas regionales. Como parte de su plan de continuidad de negocios, la CAF estableció
instalaciones de respaldo informacional y operativo entre sus diversas oficinas. Esperamos que el banco pueda reestablecer sus operaciones en un periodo de 24 a 48 horas si necesitara evacuar su oficina matriz.
Al igual que otras MLIs, la CAF también hace repartos anuales de sus utilidades retenidas a varios fondos asociados con el desarrollo. Estos incluyen el fondo para el desarrollo humano, que se centra en los sectores rurales más necesitados de los países miembros. En marzo de 2014, la asamblea de accionistas autorizó, a partir de 2015, el cambio en el registro contable de los repartos a los fondos especiales de los accionistas, reconociéndolos como gastos en lugar de un decremento en utilidades retenidas. En marzo de 2016, la asamblea de accionistas autorizó la aportación por hasta un monto máximo de US$72 millones para los fondos especiales de los accionistas para 2016. Posteriormente, el presidente ejecutivo autorizó el desembolso de US$36 millones, US$20 millones, US$10 millones y US$2 millones al Fondo de Financiamiento Compensatorio (FFC), Fondo de Cooperación Técnica (FCT), Fondo para el Desarrollo de las Medianas y Pequeñas Empresas (FIDE), y Fondo de Desarrollo Humano (FONDESHU), respectivamente. Al 31 de diciembre de 2016, la CAF reconoció US$68 millones como gasto y mantiene cuentas por pagar por US$22.5 que se pagarán en 2017. Desde 2014, la estrategia de operación de la CAF se ha modificado, reflejando el nuevo contexto económico en la región. El banco redujo el crecimiento de la cartera al 8.0% en promedio durante 2012-2016 desde 11.3% en 2005-2011 con un ajuste al desembolso en los créditos corporativos e inversiones de capital. En 2016, la cartera de crédito se expandió 7.6% (un poco por encima del crecimiento del 6.7% obtenido en 2015). Esperamos una expansión modesta (7%-8%) de la cartera de crédito de la CAF durante el siguiente par de años. El banco busca mantener su balance 80% / 20% entre el riesgo soberano y no soberano al tiempo que mantiene una adecuada diversificación geográfica y de sector.
La CAF también establece límites de exposición, que reflejan el estatus de la membresía y las aportaciones de capital relativas de los países constituyentes:
Para países miembros fundadores: un límite de exposición por un solo país (representado por créditos, garantías, inversiones de capital y valores o exposición relacionada con un propósito [PRE, por sus siglas en inglés] que no pueden superar el 25% de la exposición total o el 100% del capital de los accionistas de la CAF (lo que sea menor).
Para los países titulares, no fundadores: un límite de exposición por un solo país de 15% del PRE total.
Los créditos totales a las entidades en cualquier país accionista asociado no pueden exceder 8 veces las contribuciones de capital pagado de este país más cualquier activo asignado a la CAF de acuerdo con una relación fiduciaria y estos no pueden exceder el 5% de la exposición de la CAF.
Con mayor diferencial en los créditos y costos de financiamiento algo más altos, el costo “todo incluido” de los créditos soberanos de la CAF es más alto que aquel de otras MLIs, como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo y el BID. En general, los miembros de la CAF
consideran los créditos de la corporación como complementarios a aquellos de las MLIs más grandes. Sin embargo, en los últimos años, el financiamiento de la CAF a cada país accionista titular –y cada vez más por país accionista asociado– se incrementaron con respecto a aquellos de otras MLIs. La CAF, como otras MLIs, no varía la fijación de precio de los créditos soberanos de vencimientos comparables de país a país. Sin embargo, a diferencia de algunas otras MLIs, la CAF cobra diferenciales más altos para los créditos con vencimientos más largos.
La unidad del Tesoro de la CAF se ubica en Caracas y Lima. La política de liquidez de la CAF intenta principalmente la conservación del capital, mientras que la administración de liquidez y rentabilidad son objetivos adicionales.
Deloitte (Venezuela), el auditor externo independiente del banco, emitió una opinión limpia de los estados financieros anuales de la CAF, elaborados de conformidad con los principios contables generalmente aceptados en Estados Unidos.
Perfil financiero: muy fuerte
En nuestra opinión, la CAF tiene un perfil financiero muy fuerte, que refleja su suficiencia de capital y perfil de financiamiento y liquidez en el balance contable.
Suficiencia de capital
El índice de RAC antes de ajustes de S&P Global Ratings se basa en el mismo marco de RAC utilizado para los bancos comerciales (vea “Metodología y supuestos para evaluar el capital de los bancos”, publicado el 6 de diciembre de 2010, para obtener una explicación completa), produciendo así un índice comparable con esas instituciones. Al cierre del ejercicio fiscal de 2016, nuestro índice de RAC fue 26%, ligeramente superior al 25% del cierre de 2015. El índice de RAC después de ajustes fue 17% al cierre de 2016, igual a 2015 pero por encima del 14% en 2014. El límite de exposición por país sobre potenciales pérdidas –parcialmente mitigado por nuestras expectativas del trato preferente hacia la CAF- explica la diferencia entre el índice de RAC 26% antes de ajustes MLI y el índice de RAC de 17% después de Diciembre de 2016. Recientemente bajamos la calificación de Venezuela a CCC-/Negativa de CCC/Negativa y las calificaciones de Ecuador a B-/Estable de B/Estable que pesan sobre el índice RAC de la CAF. Sin embargo, el alza de la calificación de Argentina a ‘B’ en abril de 2017 tuvo un impacto positivo sobre el índice RAC de la CAF.
Durante los últimos cinco años, el debilitamiento de la calidad crediticia – que señalan las bajas de calificación soberanas– de varios de los soberanos prestatarios más grandes de la CAF, incluyendo Argentina y Venezuela, han deteriorado el índice de capital de la CAF. Recientemente bajamos la calificación de Venezuela a CCC-/Negativa de CCC/Negativa y las calificaciones de Ecuador a B-/Estable de BB-/Estable que pesan sobre el índice RAC de la CAF. Sin embargo, el alza de la calificación de Argentina a ‘B’ en abril de 2017 tuvo un impacto positivo sobre el índice RAC de la CAF.
Empezando en 2014, la administración de la CAF implementó varias medidas para conservar su capital dado el contexto económico más débil en la región, como reducir el ritmo de crecimiento de su cartera de crédito, al tiempo que también diversifica de forma lenta pero estable su cartera de crédito más allá de sus principales prestamistas, y mejora su capital.
La cartera crediticia de la CAF creció un promedio de 7.6% en 2012-2016, y el capital accionario incrementó 11.1% en el mismo periodo. El banco recibió un incremento de capital de US$828 millones en 2016; en general el capital se incrementó 10.0% durante el año. Esperamos que la CAF mantenga un crecimiento de cartera bajo y conservador, conjuntamente con el fortalecimiento de su base de capital mediante el pago de capital de US$1,200 millones programado para 2017-2018 y a partir de entonces de los US$4,500 millones ya autorizados para los siguientes años y por la generación interna de capital. Igual que en los últimos años, el banco proyecta una expansión de su cartera de 7%-8% en los próximos años (aprobaciones soberanas por aproximadamente $4,500 millones a $5,000 millones y $500 millones a $600 millones de préstamos corporativos no soberanos).
Estos son los principales factores que sustentan nuestras expectativas de suficiencia de capital. Los pagos de capital programados bajo el octavo GCI, noveno GCI y décimo GCI, combinados con el ingreso esperado integrado anual por encima de US$100 millones, deberá respaldar el crecimiento del crédito de un dígito esperado por la administración, suponiendo que no se presente un deterioro de la calidad crediticia de los principales acreditados de la CAF.
Al mismo tiempo, esperamos que la administración continúe sus prolongados esfuerzos para diversificar su cartera más allá de sus miembros originales y continúe cosechando los beneficios de reducir el riesgo de concentración en la cartera de la institución. Tanto Ecuador como Venezuela tienen una participación de 15.1%. En el caso de Venezuela, la participación es la misma que el año pasado, aunque disminuyó de 16% en 2013 y 18% en 2011. Los tres países que representan las participaciones más grandes de la cartera son Venezuela, Ecuador y Argentina con 15.1%, 15.1% y 12.9% respectivamente. Juntos representan 43.1%, desde 43.6% en 2015 y 51% en 2011. La cuarta y quinta exposiciones más grandes son Colombia y Perú con 10.6% y 10.3% respectivamente. El banco ha aumentado su cartera de grado de inversión de forma lenta pero estable a 35.3% del total al cierre del 2016 desde 33.1% en 2014 y planea continuar expandiéndola a un paso más rápido que su cartera de grado especulativo.
Como para la mayoría de las otras MLIs, el capital de la CAF es de alta calidad. El capital de los accionistas alcanzó US$10,500 millones al cierre de 2016, de los cuales US$7,700 millones fue capital pagado mientras que las utilidades retenidas y las reservas representaron los US$2,800 millones restantes. No dedujimos ningún elemento no efectivo del capital de los accionistas de la CAF para calcular el capital común ajustado (ACE, por sus siglas en inglés).
Utilidades
Por lo general las MLIs no maximizan sus utilidades. Similar a otras instituciones financieras
supranacionales que sirven un mandato de política pública, la CAF no busca maximizar el ingreso. A cambio de proporcionar al banco una alta retención de utilidades, los miembros acreditados reciben créditos concesionales, con frecuencia a tasas de interés por debajo de las de mercado.
Aunque el ingreso de interés neto a ingresos operativos bajó a 40.7% en 2016 desde 44.2% en 2015, el ingreso neto de la CAF aumentó a US$122 millones desde US$77 millones. Esto es equivalente al ingreso neto a activos promedio de 0.4% más alto que el 0.3% reportado en 2015. Los gastos administrativos se mantuvieron en 0.41% de los activos totales. Parte del incremento en ingresos netos se explica por un ingreso reconocido de US$28,200 millones derivado del descalce cambiario por préstamos denominados en bolívares venezolanos, clasificados como ingresos no vinculados a intereses.
Tabla 5 Rentabilidad
--Al 31 de
diciembre--2016 2015 2014 2013 2012
Ingreso neto / activos ajustados promedio (%)* 0.6 0.4 0.5 0.8 0.7
Ingreso neto / capital común ajustado promedio (%)* 1.9 1.4 1.7 2.8 2.4
Resultados integrales / activos ajustados promedio (%)* 0.6 0.4 0.5 0.8 0.7
Resultados integrales / capital común ajustado promedio (%)* 1.9 1.4 1.7 2.8 2.4
Margen financiero neto / créditos netos promedio (%) 1.6 1.4 1.4 1.2 1.5
Gasto por intereses / financiamientos promedio (%) 2.4 1.9 1.9 2.0 2.2
Gasto administrativo / Capital común ajustado promedio (%) 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4
Memo:
Ingreso neto (US$)* 191 132 138 207 160
Incremento neto (decremento) en efectivo y equivalentes de efectivo durante el año
(millones de US$) (1,082) 1,386 (272) 60 (169)
*A partir de 2015, la CAF empezó a incluir las Aportaciones a los Fondos Especiales de Accionistas como un gasto en su Estado de Resultados. Para fines de comparación, estamos excluyendo las Aportaciones a los Fondos Especiales de Accionistas del ingreso neto.
Tabla 6
Información y proyecciones por país para los 10 principales miembros acreditados de la CAF
--Cambio PIB real (%
cambio)----PIB per cápita
(US$000s)----Deuda gubernamental general neta (%
PIB)----Intereses pagados/ingresos del gobierno general (%)--2016 2017p 2016 2016 2016 Argentina (2.3) 3.0 12.5 45.0 11.0 Bolivia 4.3 3.8 3.1 15.8 1.9 Brasil (3.6) 0.5 8.7 52.4 18.3 Colombia 2.0 1.7 5.9 36.3 12.3 Ecuador (1.5) 0.5 5.9 42.7 5.2 Panamá 4.9 5.5 13.7 15.5 8.8 Paraguay 4.1 4.2 4.0 11.3 4.1 Perú 3.9 2.8 6.1 9.9 5.6 Uruguay 1.5 2.0 15.3 50.3 8.7 Venezuela (12.0) (6.0) 112.7* 2.1 2.5
*En nuestra opinión, el nivel de PBI per cápita en dólares es actualmente un indicador no confiable dadas las severas distorsiones en el tipo de cambio.
p -- proyección.
Riesgo de tesorería
La CAF utiliza varias políticas de administración del tesoro para manejar su riesgo crediticio de tasa de interés, de moneda extranjera y de contraparte.
Riesgo crediticio. La CAF asume el riesgo de contraparte a través de sus inversiones en efectivo e instrumentos así como sus contrapartes derivadas. En nuestra opinión, el banco administra
prudentemente el riesgo. Al cierre de 2016, el banco había invertido la mayor parte de sus US$12,000 millones de activos líquidos (equivalentes al 34% de los activos totales) en instrumentos calificados ‘A-’ o más alto, con un promedio general ‘AA‘A-’.
No existen necesidades inusuales o grandes de liquidez en los siguientes 12 a 24 meses. El servicio de deuda se estima en US$7,400 millones, mientras que los desembolsos comprometidos se estiman en US$2,900 millones para 2017. Aunque la CAF tuvo activos líquidos equivalentes a un total de US$12,000 millones al cierre de 2016, la cobranza de créditos se estima en US$4,200 millones y el capital pagado comprometido en US$603 millones. La política de liquidez de la CAF requiere que mantenga activos líquidos suficientes para cubrir al menos 12 meses de los requisitos de efectivo neto. Con información al cierre de 2016, la CAF podía cubrir 24 meses de los requisitos de efectivo neto.
La CAF emite en una gran variedad de mercados de capital en todo el mundo para reducir sus costos de fondos. Utiliza instrumentos derivados para mitigar su tasa de interés y riesgo de moneda para su posición operativa de tipo flotante del dólar. La CAF no toma posiciones especulativas sobre sus posiciones derivadas y sus ganancias y pérdidas no realizadas no contribuyen a una volatilidad de utilidades significativa para las utilidades integrales del banco.
Riesgo tasa de interés. Aunque el apalancamiento de la CAF, de 2x deuda bruta a ACE, es similar al de sus pares, el uso de la institución de varios instrumentos de financiamiento a corto plazo requiere de un mayor conocimiento para administrar el riesgo de descalce al vencimiento. La deuda de corto plazo (neta de los activos líquidos) sobre los activos totales ajustados fue 24.4% de los activos totales ajustados al cierre de 2016.
La CAF compensa su riesgo de descalce entre activos y pasivos igualando la mayoría de las
inversiones de vencimiento similar. La CAF financia sus carteras crediticias y de inversión de capital a largo plazo con el capital y pasivos a largo plazo de los accionistas (79% de los activos totales
ajustados). Fondea créditos a corto plazo (principalmente financiamiento comercial a través de la banca comercial) con una combinación de depósitos a plazo y a la vista más papel comercial. La CAF invierte sus depósitos remanentes en una cartera de intermediación líquida con una duración de aproximadamente 0.5 años.
Desde 2011, la CAF también ha mantenido un inventario más grande de activos líquidos con relación a su financiamiento de corto plazo. Los activos líquidos netos de depósitos del banco aumentaron a casi el 25% de los activos totales al 31 de diciembre de 2016, desde menos del 18% al cierre de 2013.
Riesgo de paridad cambiaria. Para minimizar el riesgo de paridad cambiaria, la CAF iguala las obligaciones de financiamiento después de swap en cualquier moneda con activos en la misma moneda. El dólar es la moneda de operación y de reporte de la institución. Sus pasivos,
principalmente en financiamientos después de swap – 99.3% en Estados Unidos al cierre de 2016 –
igualan la composición de moneda de sus activos (99.8% están en dólares). Donde la CAF proporciona financiamiento a los clientes en moneda local (Bolivia, Paraguay, Colombia, Perú y México) iguala, donde sea posible, con el financiamiento en moneda local. Esta actividad formadora de mercado por la CAF y otras supranacionales benefician el desarrollo del mercado de capital interno en sus países anfitriones.
Posición de riesgo
Los riesgos económicos y la presión a la baja con respecto a los prolongados precios bajos del petróleo y de las materias primas internacionales (commodities) continuarán presionando la calidad crediticia de los países latinoamericanos. Aun cuando no esperamos cambios radicales en la calidad crediticia de los países que calificamos, daremos seguimiento a la calidad crediticia de los miembros de la CAF, especialmente ante el alto tratamiento de acreedor preferente asignado actualmente a la CAF.
Entre las MLIs, las instituciones regionales generalmente mantienen una concentración soberana moderada del 10% a 15% de exposición al incumplimiento entre sus exposiciones soberanas más grandes. Un cambio significativo de la calidad crediticia de una de estas exposiciones ponderadas por riesgo puede cambiar el índice de capital de una MLI regional, como fue el caso de Argentina y Venezuela para la CAF. Las MLIs más pequeñas subregionales, como el BCIE, que tienen una diversificación menor de acreditados pueden conllevar ajustes de concentración soberanos más grandes y son más susceptibles a cambios en las calificaciones de sus acreditados.
Tabla 7
Suficiencia de capital ajustado por riesgo de la CAF al 31 de diciembre de 2016
(Millones US$) Exposición S&P Global Ratings RWA S&P Global Ratings RW promedio (%) Riesgo crediticio
Bancos del gobierno y centrales 24781 24241 98
Instituciones 12072 3511 29
Empresas 2183 2959 136
Minoristas 7 4 54
Bursatilización 353 71 20
Otros activos 101 183 181
Riesgo crediticio total 39497 30968 78
Riesgo mercado
Capital en cartera de inversión 386 4038 1046
Riesgo mercado cartera de negociación -- 2186
--Riesgo mercado total -- 6224
--Riesgo operativo
Riesgo operativo total -- 2667
--RWA antes de ajustes MLI -- 39859 100
Ajustes MLI
Diversificación industrial y geográfica -- (3,295) (8)
Concentración nombre único -- 32003 80
Tratamiento acreedor preferente -- (4,229) (11)
Límite exposición alto riesgo -- (1,730) (4)
Total ajustes MLI -- 22748 57
RWA después de ajustes MLI -- 62607 157
Capital común ajustado Índice de RAC de S&P Global Ratings (%)
Índice de capital antes ajustes 10474 26
Índice de capital después ajustes 17
Índice de RAC – Índice de capital ajustado por riesgo, definido como capital común ajustado (ACE) dividido por activos ponderados por riesgo (RWA). RW—coeficientes de ponderación de riesgo. MLI – Organismo Multilateral de Crédito. Parámetros de
calificaciones al 12 de julio de 2017. El índice RAC después de diversificación no refleja la corrección del criterio publicada el 11 de julio de 2017. El impacto de la corrección del índice no se evalúa como material para la calificación.
Concentraciones de exposición
La CAF mantiene significativas concentraciones de exposición para un puñado de prestatarios soberanos latinoamericanos, muchos de los cuales tienen calificaciones bajas y alto riesgo de incumplimiento. El ajuste soberano de concentración única para la pérdida potencial de estas exposiciones –compensada parcialmente por nuestra expectativa del tratamiento de acreedor
preferente– explica la diferencia entre el índice de RAC de 27% antes de los ajustes específicos de la MLI y el índice de RAC de 17% después de los ajustes a diciembre de 2016.
Aunque la CAF continua diversificando su cartera crediticia, cinco soberanos representaron el 64% de la exposición soberana al incumplimiento de la CAF al cierre de 2016. Esta concentración soberana, aunada con el riesgo crediticio arraigado en los gobiernos con calificaciones más bajas, lleva a un gran ajuste de concentración soberana único en el índice de capital de la CAF.
Calidad de activos: experiencia en pérdida crediticia y desempeño de la inversión de capital El beneficio del tratamiento de acreedor preferente que tienen actualmente los gobiernos prestatarios miembros de la CAF, que consideramos continuará teniendo el banco, compensa parcialmente los ajustes negativos al índice de RAC. La CAF posee un historial de recibir trato preferente sobre su cartera crediticia garantizada por soberanos, lo que respalda sus bajas pérdidas crediticias históricas. Asumimos que este historial de trato preferente continuará a pesar del riesgo relativamente alto presente en la cartera crediticia del CAF.
Ninguno de los miembros soberanos de la CAF estuvo en mora con el banco al cierre de 2016 y se mantuvieron al día en su servicio de deuda al CAF durante el primer semestre de 2017. La calidad de activos de la cartera crediticia para el sector privado de la CAF se redujo solo modestamente durante la crisis de 2009-2010. Los créditos improductivos al sector privado llegaron a su punto máximo de menos del 1% de los créditos en 2011 y el banco se ha estado sobre provisionando para estas exposiciones durante los últimos tres años. En 2016, los créditos en estado de no acumulación representaron el 0.55% de la cartera total (comparada con el 0% en 2015). Los créditos castigados durante 2015 ascendieron a US$33.7 millones (estos fueron cuatro préstamos no soberanos para proyectos en España, Brasil, Uruguay y Colombia). En 2016, la CAF reestructuró un crédito no soberano garantizado, clasificado como vencido, con un saldo insoluto por $44.2 millones (0.2% del total de préstamos). Como resultado de la reestructuración, las principales modificaciones al contrato de préstamo consistió de una prórroga del plazo del préstamo, la reducción de las tasas de interés, y reformulación de los flujos de efectivo futuros. Sobre esta base, la CAF reconoció una reducción de provisiones para pérdidas crediticias por US$1,5 millones.
Fondeo y liquidez
FondeoEl acceso sustancial y establecido a los mercados que tiene la CAF excede por mucho sus
necesidades de liquidez como un emisor de referencia regular dentro de un mercado diversificado y no esperamos un debilitamiento importante de las condiciones de fondeo de la CAF provenientes del deterioro de sus accionistas (varios están actualmente en situaciones de estrés, como Venezuela, y eso no afectó el acceso de la CAF al mercado). Al mismo tiempo, el perfil de fondeo de la CAF es conservador con activos acumulados que exceden consistentemente la deuda acumulada de los vencimientos en hasta un año sin brechas significativas durante cinco años.
Estimamos que la CAF es estructuralmente capaz de cubrir sus pasivos de deuda de corto plazo programados sin recurrir a una nueva emisión; su brecha estática de fondeo (sin desembolso crediticio) fue 2.0x en el horizonte de un año al cierre de 2016, comparada con 1.8x en 2015. Su brecha estática de fondeo (sin desembolso crediticio) fue 1.4x durante cinco años.
La CAF posteó una brecha estático de fondeo de 1.34x (con desembolsos crediticios) a un año y 1.39x con préstamos no desembolsados y compromisos de capital al 31 de diciembre de 2016. Cuantitativamente, consideramos el programa de fondeo de la CAF como muy diversificado tanto por mercado geográfico como por tipo de inversionista, lo que refleja la emisión frecuente de la CAF en muchos mercados y monedas. Regularmente el banco aumenta los fondos en los mercados de capital internacional mediante la emisión de instrumentos de deuda. Gracias a su base mundial de
inversionistas, la CAF mantuvo un perfil de fondeo bien diversificado compuesto de 72% de bonos, 13% de depósitos a plazo, 9% de papel comercial y 6% de créditos a largo plazo al cierre de 2016. El fondeo total alcanzó US$25,000 millones al cierre de 2016, de lo cual 70.6% correspondía a pasivos de largo plazo, desde 68% al cierre de 2015 y 60% en 2012. La CAF tiene US$17,100 millones en bonos en circulación en 12 monedas diferentes. Los dólares y los euros son las
proporciones más grandes, con 43% y 27%, respectivamente. La CAF emitió US$3,900 millones en 2016 y hasta la fecha ha emitido US$2,500 millones en 2017 de un total de US$3,000 millones esperados este año. El 10 de mayo y 27 de septiembre de 2016, la CAF realizo la emisión más grande en dólares estadounidenses en la historia del banco, un bono de US$1,250 millones a cupón fijo de 2% con vencimiento en 2019 y un bono de US$1,000 millones a cupón fijo de 2.125% con vencimiento en 2021. La vida promedio de los bonos al 31 de marzo de 2017 era de 6 años, mientras que la vida en general de los pasivos financieros era de 5.0 años y 3.9 para los activos.
Durante los últimos tres años, los depósitos a plazo, en lugar de los depósitos a la vista, han
conformado la mejor parte, más del 97%, de los pasivos de depósito de la CAF. Los depositantes más grandes con la CAF, por volumen, son los bancos centrales, aunque varias secretarías de hacienda, corporaciones y pequeños bancos también utilizan este servicio. El banco tiene créditos diversos de entidades crediticias multilaterales y de exportación, como la AFD (Agencia Financiera de Desarrollo), Banco de Desarrollo de Caribe, Instituto de Crédito Oficial y el Banco Japonés para la Cooperación Internacional, la mayoría de ellos denominados en dólares estadounidenses.
La CAF utiliza el apalancamiento total de 2.0x (deuda y depósitos brutos con relación a ACE). Su nivel de financiamiento puro de deuda (incluyendo deuda a largo plazo y papel comercial) es menor que la mayoría de sus pares MLIs regionales y mundiales con calificaciones altas.
Tabla 8
Índices de fondeo
--Al 31 de
diciembre--2016 2015 2014 2013 2012
Gap estático de fondeo § a un año (x) 2.0 1.8 1.7 1.2 1.1
Deuda a corto plazo (por vencimiento remanente)/activos totales ajustados (%) 12 14 11 16 16
Deuda bruta/activos totales ajustados (%) 58 59 56 57 58
Deuda bruta neta de activos líquidos/activos totales ajustados (%) 24 26 23 27 29
Pasivos a corto plazo (por vencimiento remanente)/pasivos totales (%) 29 32 33 39 40
Pasivos totales/activos totales ajustados (%) 71 71 71 71 72
Deuda bruta/capital común ajustado (x) 2 2 2 2 2
Deuda a corto plazo (por vencimiento remanente)/deuda bruta (%) 21 24 20 28 28
Nota: La deuda a corto plazo por vencimiento remanente incluye la deuda a corto plazo (con vencimiento en menos de 12 meses) y deuda de largo plazo con vencimiento en los siguientes 12 meses. §El gap estático de fondeo son los activos en vencimiento divididos entre los pasivos en vencimiento. Es acumulativo y se basa en los recibos y pagos programados.
Liquidez
Los niveles de liquidez de la CAF –medidos por nuestra prueba de estrés extremo en mercados de capital y condiciones económicas– mantienen el respaldo de su mandato y han mejorado desde 2013. Los activos líquidos de la CAF son de cantidad y calidad suficiente, por lo que esperamos que, bajo nuestro escenario de estrés, puedan servir sus deudas y mantener las operaciones por un año sin acceso al mercado de capital. Con base en los datos al cierre de 2016, la CAF tendría margen para desembolsos crediticios mayores a lo programado a sus países miembro en los siguientes 12 meses bajo un escenario de estrés.
Debido a su mandato, los gobiernos nacionales apelan a los bancos multilaterales de desarrollo, como la CAF y las instituciones monetarias para obtener créditos durante la crisis financieras y económicas, como la crisis de deuda en América Latina de los años 80, la crisis financiera asiática de los 90 y la Gran Recesión durante 2009-2010. Por lo tanto, fijamos un estándar de liquidez más alto para las instituciones financieras supranacionales de lo que hacemos para los bancos comerciales regulados nacionalmente que tienden a tener acceso a liquidez de emergencia de sus respectivos bancos centrales.
No se prevén necesidades altas o inusuales de liquidez para los siguientes 12 a 24 meses. El servicio de la deuda se estima en US$7,400 millones y los desembolsos comprometidos se estiman en US$2,900 millones para 2017. Mientras que la CAF tenía activos líquidos por un total de US$12,000 millones a finales del año 2016, las recolecciones de préstamos se estiman en US$4,200 millones, y el capital comprometido en US$603 millones para 2017. La política de liquidez de la CAF le requiere mantener suficientes activos líquidos para cubrir al menos 12 meses de uso de efectivo neto. Según cifras al cierre de 2016, la CAF fue capaz de cubrir 24 meses de usos de efectivo neto.
Los activos líquidos aumentaron un 11% desde finales del año 2015 y representaron el 34% del total de activos. El índice de activos líquidos del banco (incluyendo efectivo, disponibilidades de bancos, depósitos y valores de inversión menos restringidos monedas, sin recortes) a la deuda bruta fue de 57.98% a finales del año 2016.
Los activos líquidos representaron 23% en depósitos a plazo fijo, 16% en notas de la tesorería de Estados Unidos, 25% en papel comercial, 10% en bonos corporativos y financieros, 19% en
certificados de depósitos y el 6% restante en otros (fondos de mercado, fondos de liquidez, depósitos en efectivo y bonos no gubernamentales americanos y de otras entidades). El 97.5% de los activos líquidos tienen una calificación de ‘A-’ o mayor. La máxima duración de la cartera de liquidez fue 1.5 años y la duración actual fue de 0.34 años.
Tabla 9
Índices de Liquidez
--Al 31 de
diciembre--(%) 2016 2015 2014 2013 2012
Activos líquidos/activos totales ajustados (%) 33.6 33.2 33.3 30.3 29.2
Efectivo y equivalentes de efectivo/activos líquidos (%) 22.7 37.0 29.7 29.8 24.1
Valores/activos líquidos (%) 77.3 63.0 70.3 70.2 75.9
Activos líquidos/deuda bruta (%) 58.0 56.5 59.0 52.7 50.2
Activos líquidos/deuda a corto plazo por vencimiento remanente (%)* 278.5 233.0 301.7 191.1 177.8 *La deuda a corto plazo por vencimiento remanente incluye la deuda a corto plazo (con vencimiento en menos de 12 meses) y la deuda a largo plazo con vencimiento en los siguientes 12 meses.
Probabilidad de respaldo extraordinario de accionistas
La calificación de riesgo crediticio del emisor para la CAF no incorpora un respaldo extraordinario mediante capital exigible de los accionistas. Todos los accionistas de la CAF tienen una calificación más baja que el SACP de la CAF de ‘aa-’.
Apéndice
Tabla 10
Resumen del balance
--Al 31 de
diciembre--(Millones de US$) 2016 2015 2014 2013 2012 Activos
Efectivo e instrumentos de mercado de dinero 2721.3 3992.8 3017.0 2473.5 1732.7
Valores 9268.0 6787.9 7130.8 5831.2 5453.1
Depósitos totales 1652.4 2590.5 1279.3 1462.2 1490.0
Activos líquidos 11989.3 10780.7 10147.8 8304.7 7185.8
Créditos netos 21817.7 20276.9 18998.9 17884.6 16152.8
Intereses sobre capital/participaciones (no financieras) 386.1 328.4 292.3 228.4 146.8
Activos asociados a propósito (brutos) 22267.5 20664.2 19347.0 18151.3 16425.4
Activos asociados a propósito (netos) 22203.7 20605.3 19291.3 18112.9 16299.6
Activos derivados 118.4 215.5 383.7 417.7 772.4
Activos fijos 75.2 72.9 69.0 66.9 39.2
Cuentas por cobrar 345.1 303.9 292.3 242.2 216.3
Otros activos, otros 937.3 491.4 274.1 273.9 90.3
Activos totales 35669.0 32469.7 30458.2 27418.3 24603.7
Ajustes totales a capital de accionistas 0 0 0 0 0
Activos totales ajustados* 35669.0 32469.7 30458.2 27418.3 24603.7
Pasivos
Depósitos totales 1652.4 2590.5 1279.3 1462.2 1490.0
Otros financiamientos (deuda bruta) 20679.5 19081.4 17191.4 15757.9 14308.9
Otros pasivos 1417 1164 807 580.2 307.9
Pasivos derivados 1021.3 808.1 383.1 182.8 60.1
Pasivos totales 25195.3 22945.6 21694.9 19601.8 17738.6
Capital de accionistas
Capital integrado y superávit 7673.6 6845.8 6162.0 5284.3 4419.2
Reservas (incluyendo re-evaluaciones por inflación) 2678.9 2601.2 2463.6 2325.8 2285.7
Utilidades retenidas 122.7 77.6 137.6 206.8 160.2
Otro ingreso integral acumulado (pérdida) (1.6) (0.6) 0 (0.3) N/A
Memo:
Garantías totales 185.4 261.7 311.8 375.5 331.6
Cartas de crédito 12.1 4.8 16.8 58.6 28.0
Créditos no desembolsados (100%) 7518.6 7721.4 8118.4 6548.9 6238.0
*Ajustes realizados al capital de accionistas reportado para calcular el capital común ajustado (el capital en efectivo de una institución) son llevados a activos totales. N/A—No disponible.
Tabla 11
Capital común ajustado
(Millones de US$) 2016 2015 2014 2013 2012
Capital de accionistas (reportado) 10473.6 9524.1 8763.2 7816.5 6865.1
Tabla 12
Resumen del Estado de Resultados
(Millones de US$) 2016 2015 2014 2013 2012
Ingresos por intereses 813.5 621.3 569.7 508.2 520.1
Gastos por intereses 471.0 345.4 310.2 297.3 281.7
Ingresos netos por intereses 342.4 275.9 259.4 211.0 238.5
Ingreso operativo que no proviene de intereses 29.0 2.6 17.1 18.0 8.7
Otro ingreso que no provenga de intereses 32.7 4.5 5.0 3.7 0.5
Ingresos operativos 842.4 623.8 586.8 526.3 528.8
Gastos operativos 210.4 182.1 117.4 105.6 91.9
Reservas para pérdidas crediticias (netas nuevas) 38.3 18.7 21.6 (83.4) (4.9)
Ingreso operativo neto después de provisiones 122.7 77.6 137.6 206.8 160.2
Ingreso neto 122.7 77.6 137.6 206.8 160.2
Otros resultados integrales (1.0) (0.6) 0.3 (0.3) N/A
Resultados integrales 121.7 77.0 138.0 206.4 160.2
Memo:
Incremento neto (decremento) en efectivo y equivalentes de efectivo durante el año (1081.8) 1386.1 (271.8) 60.5 (168.9) N/A—No disponible.
Criterios y Artículos Relacionados
Criterios Methodology for linking long-term and short-term ratings, 7 de abril de 2017.
Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de S&P Global Ratings, 1 de junio de 2016.
Calificaciones crediticias en escala nacional y regional, 22 de septiembre de 2014.
Metodología para calificar instituciones multilaterales de financiamiento y otras instituciones supranacionales, 26 de noviembre de 2012.
Metodología y supuestos para evaluar el capital de los bancos, 6 de diciembre de 2010.
Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 14 de septiembre de 2009.
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How Brexit Could Impact Ratings On Supranational Institutions, 10 de abril d17
2016 Annual Sovereign Default Study And Rating Transitions, 3 de abril de 2017.
Introduction To Supranationals Special Edition 2016, 29 de septiembre 2016.
How Much Can Multilateral Lending Institutions Up The Ante?, 12 de abril de 2016.
The Heat Is On: How Climate Change Can Impact Sovereign Ratings, 25 de noviembre de 2015.
How An Erosion Of Preferred Creditor Treatment Could Lead To Lower Ratings OnMultilateral Lending Institutions, 26 de agosto de 2013.
Detalle de las calificaciones (al 25 de julio de 2017)*
Corporación Andina de Fomento
Calificación de crédito de contraparte
Moneda extranjera AA-/Estable/A-1+
Papel comercial
Moneda extranjera A-1+
Senior no garantizada
CaVal (México) Escala nacional mxAAA
Senior no garantizada
AA-Historial de calificación de crédito de contraparte
30-Jun-2017
16-Oct-2014 Moneda extranjera
AA-/Estable/A-1+ AA-/Negativa/A-1+
19-Dic-2012 AA-/Estable/A-1+
02-Jun-2010 A+/Positiva/A-1
*A menos de esté indicado de otra manera, todas las calificaciones en este reporte son calificaciones a escala mundial. Las calificaciones de crédito de S&P Global Ratings en la escala mundial son comparables a lo largo de los países. Las calificaciones de crédito de S&P Global Ratings a escala nacional conciernen a los obligados u obligaciones dentro de ese país específico. La calificación de emisión y deuda podría incluir deuda garantizada por otra entidad y deuda calificada que garantiza una entidad.
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