VALORACION DE LA EMPRESA JACOB S PRODUCTS S.A. LAURA MARCELA SUAREZ SANTOS

VALORACION DE LA EMPRESA JACOB’S PRODUCTS S.A.

LAURA MARCELA SUAREZ SANTOS

TRABAJO DE INVESTIGACION PRESENTADO COMO PREREQUISITO

PARA OBTENER EL TITULO DE INGENIERIA FINANCIERA

EDINSON TORRADO DOCENTE

UNIVERSIDAD AUTONOMA DE BUCARAMANGA INGENIERIA FINANCIERA

LINEA DE FINANZAS CORPORATIVA SUB-LINEA DE VALORACION DE EMPRESAS

BUCARAMANGA 2005

Nota de aceptación

Presidente del Jurado

Jurado

Jurado

Bucaramanga, 25 de Mayo de 2005

AGRADECIMIENTOS

La autora expresa sus agradecimientos a:

La Facultad, en primera instancia, ya que gracias a ella he podido alcanzar un nivel de conocimientos superior que ha permitido la realización de mis proyectos académicos y ha planteado cimientos fuertes para la consecución de mis metas profesionales.

Edinson Torrado, Asesor de este proyecto, quien con su continuo trabajo y soporte ha constituido una guía profesional dentro de todo el proceso y desarrollo del presente trabajo desde la investigación preliminar hasta el análisis y consecución de resultados finales. Por su motivación personal extiendo un fuerte agradecimiento.

Por último a mi familia que ha sido parte vital de todo mi proceso profesional desde los primeros pasos en la academia y durante todos los años de lucha hasta el mismo día de mi graduación.

CONTENIDO

Pág.

INTRODUCCIÓN 6

1. RESEÑA HISTORICA DE LA EMPRESA JACOB’S PRODUCTS S.A. 7 1.1. MATRIZ DOFA PARA LA EMPRESA JACOB’S PRODUCTS S.A. 8

1.1.1 Debilidades 8

1.1.2 Amenazas 8

1.1.3 Fortalezas 9

1.1.4 Oportunidades 9

2. ASPECTOS FUNDAMENTALES DEL MODELO 10

2.1 PROYECCION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 12

2.1.1 Recopilación de información histórica 12

2.1.1.1 Balance General 13

2.1.1.2 Estado de Pérdidas y Ganancias 14

2.2. ANALISIS FINANCIERO 15

2.2.1. Indicadores de Liquidez 16

2.2.2. Indicadores de Endeudamiento 16

2.2.3. Indicadores de Apalancamiento 16

2.2.4. Indicadores de Rendimiento 16

2.2.5 Sistema Dupont 17

2.2.5.1 Relación de los Indicadores 17

2.2.5.1.1. Indicadores de Liquidez Vs. Indicadores de Actividad 17 2.2.5.1.2. Indicadores de Endeudamiento Vs. Indicadores de Rendimiento 18 2.3. BASE DE PROYECCIONES 19

2.3.1. Cálculo del Costo de Capital 19

2.3.2. Cálculo del Costo del Patrimonio 20 2.3.3. Inversión adicional en Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)

y Reposición de Activos fijos. 22

2.3.4. Supuestos de proyección 23

2.3.5. Flujo de Caja Libre Proyectado y Valor estimado de la empresa 24

2.3.6. Resultados de la Valoración 24

CONCLUSIONES 26

BIBLIOGRAFÍA 27

INTRODUCCION

Partiendo de la necesidad de los dueños de conocer el valor de la empresa JACOB’S PRODUCTS S.A., y sabiendo que la herramienta de valoración permite conocer en cualquier momento el efecto de las decisiones que la gerencia considere como alternativas para mejorar los resultados a largo plazo, se estructuró una propuesta para aplicar el método de flujo de caja descontado, que permita la estimación del valor del negocio teniendo en cuenta el efecto que pueden tener dichas decisiones y la cuantificación del patrimonio, de manera indirecta.

Para adelantar el proceso de valoración de una empresa, es necesario iniciar con un diagnostico de la situación actual de la empresa, este diagnostico debe abarcar las diferentes actividades que se desarrollan dentro de la empresa. Una vez detectados los factores relevantes, la gerencia formula las estrategias que serán cuantificadas mediante herramienta que se presenta anexa.

El método de Flujo de Caja Descontado abarca el estudio de indicadores internos y externos que sirven para realizar las proyecciones necesarias para encontrar un valor aproximado de la empresa.

1. RESEÑA HISTORICA DE LA EMPRESA JACOB’S PRODUCTS S.A.

JACOB´S PRODUCTS, fue constituida en la ciudad de Bucaramanga el 9 de Noviembre de 1994 por los señores Luís Jacob Muñoz Barragán (presidente) y Juan Francisco Muñoz Barragán (Vicepresidente).

La idea original surge del Señor Luís Jacob Muñoz Barragán (presidente) debido a la necesidad de cubrir las expectativas de una demanda insatisfecha del mercado de reposición de forros para motos y a la simplicidad de los diseños hasta ese momento ofrecidos por el mercado.

Inicialmente la empresa solo producía forros de reposición para todas las diferentes marcas de motocicletas existentes hasta este momento en el mercado.

Actualmente sé esta entrando al mercado de forros originales con la Empresa Suzuki Motor de Colombia.

Desde Enero de 1996 hasta la fecha se ha incrementado aun más la capacidad productiva y por ende los productos a ofrecer al mercado, contando en la actualidad con cuatro línea mas de producción, así: Línea de ensamble cojines, línea de bases, línea de espumas, y línea de accesorios de lujo en fibra.

Desde Enero de 2002, la empresa se consolidó como sociedad Anónima y se estableció en una nueva planta de producción ubicada en el Llanito Girón, lo cual permite una mejor planificación del crecimiento de las capacidades de producción y una mayor eficiencia de los procesos y recursos actuales al poder ubicar en una sola planta las cinco líneas de producción.

1.1 MATRIZ DOFA PARA LA EMPRESA JACOB’S PRODUCTS S.A.

1.1.1 Debilidades

 Falta de liquidez

 No hay competitividad en precios, se encuentran ligeramente por encima de la competencia

 Los tiempos de entrega del producto al cliente son deficientes

 Las técnicas de manufactura y procesamiento son muy manuales

 No se elaboran planes de mercadeo

 No hay investigación de mercados

 Falta estructura comercial ubicada dentro del organigrama

1.1.2 Amenazas

 Bajo crecimiento de la economía

 Manejo de la política monetaria

 Contrabando

 Política tributaria del gobierno

 Escasez de materia prima

 Retraso en la entrega de pedidos a causa de retardo y dificultades en las empresas de transportes

 Agresividad de las estrategias de los competidores

 Mercados altamente exigentes

 Entrada de nuevas empresas competidoras

1.1.3 Fortalezas

 Registro de la información es periódico y sistemático

 Información contable y financiera es actualizada y confiable

 Se hace énfasis en el diseño y la innovación

 Posee una gran planta física que permite lograr mejoras en la productividad

 Alianza fuerte con los proveedores

 Se encuentran certificados con la norma ISO 9001 – 2000

1.1.4 Oportunidades

 Retención de utilidades destinadas a la compra de maquinaria y equipos

 Acceso a créditos

 Capacidad financiera y productiva para ampliar volúmenes

 Excelente planta física lo que facilita una adecuada distribución de cada una de las líneas de producción

 Desarrollo de nuevos materiales

 Desarrollo tecnológico

 Ampliación de la cobertura en el mercado nacional

 Crecimiento de demanda del producto

 No existencia de productos sustitutos

 Ser una de la primeras empresas del sector con certificación ISO

2. ASPECTOS FUNDAMENTALES DE LA HERRAMIENTA METODOLÓGICA

“Aunque la valoración de empresas no es una actividad nueva, tampoco hacia parte de los procesos convencionales de las empresas. La presión por resultados asociados con el incremento del valor económico del patrimonio que en los últimos anos se ha venido dando sobre los gerentes, ha generado en ellos preocupación por el tema, hasta el punto que en la actualidad muchas empresas tienen incorporados en sus modelos de proyección financiera y medición de su gestión, tanto el calculo de su valor como indicadores que deben utilizarlo.”¹

De esta manera con la afirmación anterior se expone el hecho de que la valoración de la empresa no es solamente útil a la hora de transacciones de compra y venta, tales como capitalizaciones, escisiones, fusiones y adquisiciones, entre otras, si no que ofrece la oportunidad de evaluar y fiscalizar, las decisiones que han sido tomadas en el pasado, a fin de observar si han cumplido a cabalidad el objetivo estratégico, de tal manera que le permitan a la empresa como tal producir un incremento real en el valor patrimonial.

Conocer el verdadero valor de la empresa le permitirá a los propietarios aprovechar al máximo y sacar ventaja de las oportunidades que ofrece el mercado, tales como:

 Venta total o parcial de la empresa

 Necesidad de financiar el actual negocio para lograr, a través de una eficaz gestión de las nuevas inversiones, una mayor rentabilidad.

 Ingreso de nuevos socios

 Nuevos aportes de capital

 Participación en nuevas sociedades

 Fusiones con fines de expansión

 Determinación de Montos asegurables

“Muchas son las razones que pueden inducir a una empresa a tener que proceder a la valoración de su situación patrimonial. Querer actualizar sus valores contables, históricos, por razones de orden interno de participación de los socios o propietarios, ante la necesidad de proceder a recomposiciones participativas, como situaciones de sucesión, herencia, etc., o por otras razones, sobre la base de negociaciones futuras de índole financiero o de capitalización.”²

Mas allá de cualquiera de estas situaciones, la valoración podrá ser para el único y particular conocimiento de las personas interesadas en la marcha de la empresa, sin que ella suponga ninguna implicación por parte de personas ajenas a ella.

En contrapartida, cuando los motivos obedezcan a razones aducidas como la necesidad externa, con un grado mucho mas amplio de rigurosidad en la aplicación de métodos y conceptos, precisamente por su trascendencia, el estudio debe contar muchos otros aspectos además que los meros métodos de valoración, buscando salir de el esquema numérico y dándole una visión mas completa y general.

Es de anotar que aunque un modelo matemático se podría clasificar dentro de las herramientas mas acertadas a la hora de dar valor a cualquier entidad, cabe resaltar que son muchos los factores a tener en cuenta cuando se evalúa una empresa que no pertenece a un sector determinado, y que por ende no permite gran certeza a la hora de encontrar información precisa, y que esta evaluación como tal no es nunca, en si misma, un resultado final, sino que representa los valores que se consiguen como punto de partida para llegar a un conocimiento

2 ELISEO SANTANDERU MARTINEZ, Manual Practico de Valoración de Empresas, Pág. 13

mas profundo y globalizado que conduzca, ahora ya si, a una concreción, sea cual fuere su signo.

2.1 PROYECCION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

La proyección de estados financieros es una tarea que comprende de una forma acertada la prevención de políticas y decisiones de la empresa futuras, que sumadas con la estadística de las acciones tomadas en el pasado, que combinadas dan paso a la “creación” de escenarios posibles que describan de la manera mas pura el comportamiento de la empresa basada en su planeacion y su estrategia. La herramienta utilizada para elaborar las proyecciones financieras que se calcularon antes del mismo del flujo de caja libre se describe a continuación.

2.1.1 Recopilación de la Información Histórica. Es necesario obtener pureza en la información de la empresa a la cual se le esta haciendo el estudio, para que el calculo de su valor sea mas cercano a la realidad y permita mas cercanía al que pudiese ser el “valor real” (si no fuera este), tratando de ser preciso y no especular en ninguno de los datos necesarios, pues de la fidelidad de esta información se desprenderá la fidelidad del valor final.

 Se utilizó la información histórica de los estados financieros como lo son el balance general, el estado de pérdidas y ganancias como base para la consecución de los datos relevantes para la valoración.

2.1.1.1 Balance General

 Estado de costo, de resultados y balance general de los últimos dos anos de operación, haciéndolo de una manera especifica sin ser excesiva en el detalle de la información, con el fin de facilitar el uso del modelo.

 Información sobre el sector en el que se desenvuelve la empresa a evaluar, tales como betas tasas de interés e indicadores económicos.

2.1.2 Formulación de las bases para las proyecciones.

ACTIVO 2000 2001 2002 2003 2004

Activo Disponible

Caja $ 300.000 $ 2.164.458 $ 7.307.780 $ 6.961.999 $ 6.814.883

Bancos $ 22.194.364 $ 15.471.362 $ (21.911.738) $ 26.388.086 $ 108.139.750 Cuentas de Ahorro $ 23.026.477 $ 14.821.601 $ 755.777 $ 483.411 $ 2.991.367 Activo Disponible $ 45.520.841 $ 32.457.421 $ (13.848.181) $ 33.833.496 $ 117.946.000 Deudores Clientes $ 49.321.978 $ 140.305.766 $ 180.184.817 $ 345.165.155 $ 462.137.309 Anticipos y Avances $ - $ 1.600.000 $ 2.187.375 $ 3.350.000 $ 5.022.000 Anticipo de Impuestos $ 6.612.282 $ 17.548.254 $ 13.585.366 $ 13.306.265 $ 61.715.111 CxC a Trabajadores $ 4.261.624 $ 5.326.831 $ 14.611.152 $ 7.243.624 $ 15.151.412 Deudores Varios $ 329.000 $ 1.350.000 $ 2.616.415 $ 143.992 $ 208.339.295 Con Garantía Personal $ 340.762 $ - $ 413.175 $ 163.807.000 Total Deudores $ 60.865.646 $ 166.130.851 $ 213.598.300 $ 369.209.036 $ 916.172.127

Inventarios

Materias Primas $ 29.726.802 $ 57.971.000 $ 90.444.070 $ 138.149.000 $ 106.435.753 Producto en Proceso $ 21.417.413 $ 25.698.365 $ 45.016.000 $ 47.770.979 $ 27.572.127 Producto Terminado $ 21.588.029 $ 28.645.795 $ 81.077.041 $ 94.986.697 $ 16.727.900 Mercancia No Fabricada por la Empresa $ 1.604.247 $ 3.954.215 $ 10.468.100 $ 5.103.021 $ 293.113 Total Inventarios $ 74.336.491 $ 116.269.375 $ 227.005.211 $ 286.009.697 $ 151.028.893

Total Activo Disponible $ 180.722.978 $ 314.857.647 $ 426.755.330 $ 689.052.229 $ 1.185.147.020

ACTIVOS FIJOS

Maquinaria y Equipo $ 72.427.742 $ 100.125.676 $ 140.050.482 $ 187.390.400 $ 207.436.030 Equipo de Oficina y Almacen $ 6.421.340 $ 10.421.340 $ 28.860.055 $ 35.670.385 $ 51.138.315 Equipo de Computacion $ 31.536.922 $ 39.580.922 $ 43.373.573 $ 46.029.319 $ 54.488.400 (Depreciacion Acumulada) $ (8.672.106) $ (8.672.106) $ (18.134.720) $ (19.245.103) $ (22.894.745) Construcciones y Edificaciones $ 61.084.549 $ 61.084.549 $ -

Terrenos $ 20.750.000 $ 20.750.000 $ -

Total Activos Fijos $ 183.548.447 $ 223.290.381 $ 194.149.390 $ 249.845.001 $ 290.168.000

ACTIVOS DIFERIDOS

Gastos Pagados por Anticipado $ 8.004.664 $ 597.915 $ 5.998.033 $ 309.860.205 $ 67.223.000 Cargos Diferidos $ 5.804.664 $ 1.955.507 $ 4.874 $ 5.377.847 $ - TOTAL CARGOS DIFERIDOS $ 13.809.328 $ 2.553.422 $ 6.002.907 $ 315.238.052 $ 67.223.000

TOTAL ACTIVOS $ 378.080.753 $ 540.701.450 $ 626.907.627 $ 1.254.135.282 $ 1.542.538.020 PASIVO

Obligaciones Financieras $ 155.589 $ 86.700.039 $ 212.820.913 $ 302.489.342 $ 370.833.007 Proveedores $ 14.336.728 $ 38.081.421 $ 117.386.435 $ 92.797.764 $ 263.088.396 Cuentas por Pagar $ 228.185.840 $ 231.510.052 $ 67.755.548 $ 88.711.944 $ 55.910.487 Impuestos, Gravamenes y Tasas $ - $ 11.034 $ 14.930.281 $ 35.762.003 $ 66.222.000 Otros Pasivos $ - $ 27.861.301 $ 4.504.259 $ 9.671.052 $ 11.720.477 Total Pasivos $ 242.678.157 $ 384.163.847 $ 417.397.436 $ 529.432.105 $ 767.774.367

PATRIMONIO

Capital Social $ 37.248.590 $ 37.248.590 $ 200.000.000 $ 550.000.000 $ 550.000.000 Reservas $ - $ - $ - $ 78.149.000 $ 80.284.400 Revalorizacion del Patrimonio $ 38.061.526 $ 38.061.526 $ 9.510.192 $ 28.829.177 $ 71.854.253 Resultado del Ejercicio $ 28.560.480 $ 49.695.486 $ - $ 21.384.000 $ 35.172.000 Resultado de Ejercicios Anteriores $ 31.532.000 $ 31.532.000 $ 46.341.000 $ 37.453.000

Total Patrimonio $ 135.402.597 $ 156.537.602 $ 209.510.192 $ 724.703.177 $ 774.763.653

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO $ 378.080.753 $ 540.701.450 $ 626.907.628 $ 1.254.135.282 $ 1.542.538.020 BALANCE GENERAL

2.1.1.2 Estado de Pérdidas y Ganancias

Ventas Netas$ 3.054.121.355,00$ 1.913.204.590,00$ 1.760.290.729,00$ 1.081.631.000,00$ 554.238.432,00 4120Ingresos por Industrias Manufactureras$ 3.092.649.292,00$ 1.939.727.839,00$ 1.788.485.424,00$ 1.122.559.227,00$ 598.562.000,00 4175(-) Devoluciones en ventas$ 38.527.937,00$ 26.523.249,00$ 28.194.695,00$ 40.928.227,00$ 44.323.568,00 $ 66.278.085,33 Total Costos de Produccion y ventas$ 1.958.170.708,00$ 1.394.093.572,00$ 1.241.384.070,01$ 1.011.642.000,00$ 494.193.572,00 Costos de Ventas$ 227.136.988,00$ 107.820.932,00$ 194.838.070,00$ 45.970.572,00$ 37.820.932,00 6120Costos de ventas industras Manufact.$ 164.249.186,00$ 59.270.947,00$ 120.278.085,00$ 26.141.465,00$ 22.270.947,00 6135Comercio al Por Mayor$ 53.499.652,00$ 44.087.585,00$ 70.141.130,00$ 13.623.827,00$ 12.087.585,00 6140Compras Simplificadas$ 9.388.150,00$ 4.462.400,00$ 4.418.855,00$ 6.205.280,00$ 3.462.400,00 Costos de Produccion$ 1.731.033.720,00$ 1.286.272.640,00$ 1.046.546.000,01$ 965.671.428,00$ 456.372.640,00 71Materia Prima$ 1.021.891.843,00$ 831.961.001,00$ 650.099.426,11$ 649.480.229,00$ 407.061.001,00 72Mano de Obra$ 532.354.908,00$ 360.011.239,00$ 283.962.165,45$ 263.148.944,00$ 15.011.239,00 73CIF$ 176.786.969,00$ 94.300.400,00$ 112.484.408,45$ 53.042.255,00$ 34.300.400,00 UTILIDAD BRUTA$ 1.095.950.647,00$ 519.111.018,00$ 518.906.658,99$ 69.989.000,00$ 60.044.860,00 51Gastos de Administracion$ 613.281.665,25$ 235.565.041,00$ 285.216.943,00$ 10.427.565,00$ 22.851.496,00 52Gastos de Ventas$ 326.501.106,35$ 158.340.175,00$ 0,00$ 8.095.435,00$ 14.079.504,00 UTILIDAD OPERACIONAL$ 156.167.875,40$ 125.205.802,00$ 233.689.715,99$ 51.466.000,00$ 23.113.860,00 53Gastos No Operacionales$ 160.297.680,02$ 130.550.822,34$ 111.494.352,81$ 22.032.195,75$ 15.976.520,34 5305Financieros$ 132.948.204,39$ 128.017.566,34$ 102.721.340,09$ 16.120.768,25$ 11.017.566,34 530505Gastos Bancarios$ 4.798.702,96$ 3.872.894,31$ 3.973.583,55$ 4.692.381,45$ 1.872.894,31 530515Comisiones$ 19.635.496,60$ 12.213.296,37$ 11.088.847,88$ 9.880.374,03$ 6.213.296,37 530520Intereses$ 49.804.873,86$ 53.747.027,74$ 23.403.800,89$ 1.548.012,77$ 1.747.027,74 530535Descuentos comerciales$ 58.709.130,97$ 58.184.347,92$ 64.255.107,77$ 0,00$ 1.184.347,92 5310Perdida en ventas y retiro bien$ 2.533.256,00$ 1.142.626,00$ 278.211,00$ 1.533.256,00 5395Gastos No deducibles$ 27.349.475,63$ 0,00$ 7.630.386,72$ 5.633.216,50$ 3.425.698,00 42Ingresos No Operacinales$ 54.145.489,22$ 24.633.653,74$ 22.615.127,26$ 39.966.195,75$ 38.549.865,00 UTILIDAD ANTES DE CORRECCION MONE$ 50.015.684,60$ 19.288.633,40$ 144.810.490,44$ 69.400.000,00$ 45.687.204,66 47Correccion Monetaria Neta$ 4.984.316,00$ 13.608.132,00$ 1.324.832,00$ 0,00$ 1.652.345,00 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS$ 55.000.000,60$ 32.896.765,40$ 146.135.322,44$ 69.400.000,00$ 47.339.549,66 Impuesto$ 0,350$ 19.250.000,21$ 11.513.867,89$ 51.147.362,85$ 24.290.000,00$ 16.568.842,38 UTILIDAD NETA$ 35.750.000,39$ 21.382.897,51$ 94.987.959,59$ 45.110.000,00$ 30.770.707,28

20012000

Estado de Pérdidas y Ganancias 200420032002

 Para la proyección del Flujo de Caja Libre, se utilizaron variables macroeconómicas como la inflación, el IPC y el IPP que mejor se ajustaran a la empresa objeto de estudio.

2010

IPC 5,20% 4,60% 4,30% 4,10% 4,00% 4,00%

IPP 4,50% 5,30% 4,70% 4,00% 4,20% 4,20%

2008 2009

Inflación Proyectada 2005 2006 2007

Fuente: DANE

2.2 ANALISIS FINANCIERO

Para el análisis financiero utilizamos los indicadores arrojados por la empresa y los comparamos con los arrojados por CIIU 3430: Fabricación de partes, piezas y accesorios para automotores y sus motores”³.

3 www.byington.net

SECTOR AUTOMOTOR EN LOS ULTIMOS 8 AÑOS 1,543613685 veces

417.372.653

1,346903689 veces 0,56 - 1,24

37,18 - 60,33 62,99 - 99,93

7,57 veces 47,58 dias 4,17 - 9,30

109,5 dias 40,35 - 88,22

0,75 veces 485,60 dias 68,33 - 184,71

18,23 - 35,44 0,69 - 11,04

1,43 - 5,02 1,41 - 13,85 0,70 - 6,81

ANALISIS FINANCIERO 2004

* Razon Corriente

* Prueba Acida Activo Cte-Inv

Pasivo Corriente Activo Cte-Pasivo Cte

Activo Corriente Pasivo Corriente INDICADORES DE LIQUIDEZ

* Nivel de Endeudamiento

* Conc.Endeudamiento a C.P

Pasivo Total con 3eros

* Capital Neto de Trabajo

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

Intereses Pagados

49,77%

51,70%

3,14 Total Pasivo con 3eros

Total Activo Pasivo Corriente

* Cobertura de Interes

INDICADORES DE APALANCAMIENTO

* Rotacion de Cartera

* Margen Bruto Utilidad Bruta

Ventas Netas 35,88%

* Periodo Promedio de Cobro

* Rotacion de Inventarios

Utilidad Operacional

INDICADORES DE RENDIMIENTO Ventas a Credito

CxC Promedio CxC Prom x 365 Ventas a Credito Costo de Ventas Inventario Total Promedio

* Margen Operacional

* Margen Neto

* Rendimiento del Patrimonio

* Rendimiento del Activo Total

Utilidad Operacional Ventas Netas Utilidad Neta Ventas Netas Utilidad Neta Patrimonio Utilidad Neta Activo Total Bruto

5,11%

1,17%

4,61%

2,32%

2.1.1 Indicadores de liquidez. Si comparamos los indicadores de liquidez de la empresa JACOB´S, con los arrojados por el sector automotor durante el período promedio de los últimos 8 años, podríamos decir que la empresa en cuanto a liquidez se encuentra ubicada entre el cuartil inferior y el medio; y la prueba ácida se encontraría ubicada en el cuartil superior, lo cual nos mostraría que la empresa comparada con el sector automotor se encontraría en buena posición de responder con sus obligaciones a corto plazo.

2.2.2 Indicadores de endeudamiento. En cuanto al nivel de endeudamiento de la empresa Vs. Sector automotor, podemos notar que se encuentra en medio y la concentración del endeudamiento a corto plazo se encuentra por debajo del cuartil inferior; lo cual nos muestra que la empresa en materia de endeudamiento se estaría comportando de acuerdo con lo esperado por el sector; con un corto plazo con proveedores en 49.77% y un largo plazo con las obligaciones financieras en 51.73%.

2.2.3 Indicadores de apalancamiento. Si ahora observamos los indicadores de apalancamiento se podría decir que la empresa es eficiente a la hora de utilizar sus activos ya que para la rotación de cartera se ubica por encima del cuartil superior; para el período promedio de cobro está igualmente por encima del cuartil superior y por último para la rotación de inventarios se encuentra en el cuartil inferior.

2.2.4 Indicadores de rendimiento. Se podría decir que la empresa en cuanto a rendimiento está generando buenos márgenes lo cual nos mostraría que la administración está siendo efectiva a la hora de controlar los costos y gastos, por lo que se encuentra ubicada sobre el cuartil inferior y el medio.

2.2.5 Sistema DUPONT. “Este sistema correlaciona los indicadores de actividad con los de rendimiento para tratar de establecer si el rendimiento de la inversión proviene primordialmente de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad que tales ventas generan”.

2.2.5.1 Relaciones entre indicadores. Los indicadores se deben estudiar en conjunto teniendo en cuenta los que se correlacionan entre sí, tratando de encontrar el efecto que tienen los unos sobre los otros y obteniendo conclusiones que permitan a la empresa tener idea clara de su real situación financiera.

2.2.5.1.1 Indicadores de Liquidez Vs. Indicadores de Actividad.

- La razón corriente puede verse apoyada o deteriorada por las rotaciones de cartera e inventarios.

ARBOL DUPONT 2004 Utilidad Neta 2,32%

Activo Total

Utilidad Neta 1,17% Ventas 1,98

Ventas Total Activos

Utilidad Ventas Ventas Total Activos

35.750.000,39

$ $ 3.054.121.355,00 $ 3.054.121.355,00 $ 1.542.538.020,00

Costo de Ventas Activos Corrientes

1.958.170.708,00

$ $ 1.185.147.020,00

Gastos de Operacion Activos Fijos

939.782.771,60

$ $ 290.168.000,00

Otros Ingresos Otros Activos

59.129.805,22

$ $ 67.223.000,00

Gastos Financieros 160.297.680,02

$

Impuesto de Renta 19.250.000,21

- Aquí se podrá observar la relación entre la rotación de cuentas por cobrar y la rotación de inventarios, teniendo en cuenta el peso que estas representan dentro del activo corriente.

- La razón corriente nos indica que por cada $1 que debe la empresa a corto plazo, tiene $1,31 en activos corrientes para atender dicha deuda, sin embargo se tiene que las cuentas por cobrar representar el 42% y los inventarios 56,27% del total del activo corriente, siendo estas las cuentas mas significativas.

2.2.5.1.2 Indicadores de Endeudamiento Vs. Indicadores de Rendimiento

- Sabiendo que los gastos financieros disminuyen la utilidad operacional y hacen que finalmente haya utilidad o pérdida neta y que estos son intereses generados por los pasivos y por consiguiente existe una estrecha relación con el nivel de endeudamiento de la empresa.

2.3 BASE DE LAS PROYECCIONES

2.3.1 Calculo del Costo de Capital.

Para hallar el costo de la deuda se tomaron las actuales obligaciones financieras de la empresa, se sacó un costo después de impuestos con: (Tasa pactada de la deuda)*(1 – Tx); luego se halló un costo ponderado así: (Monto de la deuda / Monto total de deudas) y por último se halló el costo ponderado tomado así:

(Costo después de Tx)*(Ponderación); para así poder hallar el costo de capital.

DEUDAS

ENTIDAD MONTO TASA % (E.A) PAGOS RESTANTES PAGOS AL ANO

1 BANCOLOMBIA $ 23.611.109,00 19,03% 4 4

2 CORFICOLOMBIANA $ 100.000.000,00 14,80% 57 12

3 BANCO CAJA SOCIAL $ 100.000.000,00 20,69% 57 12

4 BANCOLOMBIA MO $ 54.583.338,00 17,80% 26 12

5 BANCOLOMBIA JFM $ 33.055.556,00 19,00% 18 12

6 BANCOLOMBIA LJM $ 28.333.334,00 19,65% 18 12

7 BANCOLOMBIA VIRTUAL $ 24.999.670,00 19,03% 21 12

8 BANCO DE CREDITO $ 6.250.000,00 19,03% 0 0

Deuda Monto Entidad Costo despues de Impuestos Ponderacion Costo Ponderado

1

$ 23.611.109,00 BANCOLOMBIA 11,706% 6,367% 0,745%

2

$ 100.000.000,00 CORFICOLOMBIANA 9,102% 26,966% 2,454%

3

$ 100.000.000,00 BANCO CAJA SOCIAL 12,727% 26,966% 3,432%

4

$ 54.583.338,00 BANCOLOMBIA MO 10,947% 14,719% 1,611%

5

$ 33.055.556,00 BANCOLOMBIA JFM 11,683% 8,914% 1,041%

6

$ 28.333.334,00 BANCOLOMBIA LJM 12,082% 7,640% 0,923%

7

$ 24.999.670,00 BANCOLOMBIA VIRTUAL 11,706% 6,741% 0,789%

8

$ 6.250.000,00 BANCO DE CREDITO 11,706% 1,685% 0,197%

TOTAL $ 370.833.007,00

Costo de la Deuda

2.3.2 Calculo del Costo del Patrimonio.

 Para el cálculo del costo del patrimonio, se utilizó el método de “Betas Contables”⁴ , ya que la empresa no participa en el mercado de capitales, este método es una de las maneras sugeridas para hallar dicho costo y que nos acercaría al valor de mercado. A continuación se explicará como se hallo cada variable utilizada en este calculo:

- Valor contable del patrimonio en millones: Balance General (P) - Utilidades o dividendo repartidos en millones (D)

- Rentabilidad ((Dt + Pt)/Pt -1)

- Prima de riesgo de la firma = ROE – Rf (1-Tx); donde ROE es la rentabilidad del patrimonio contable, Rf es la tasa libre de riesgo en Colombia TES y Tx es la tasa de impuestos

 De igual forma para demostrar que este método si corresponde a las expectativas esperadas, se comparó con la rentabilidad del patrimonio arrojada por el “CIIU 3430: Fabricación de partes, piezas y accesorios para automotores y sus motores”⁵:

4 VELEZ, Pareja José Ignacio. Una nota sobre el costo promedio de capital. Bogotá Colombia

TES Tasa Real RF (Corfivalle) Operativa

2000 $ 135.402.596,57 $ 30.770.707,28 22,73% 11,68% 17,00% 35,00%

2001 $ 156.537.602,25 $ 45.110.000,00 28,82% 17,90% 16,80% 35,00%

2002 $ 209.510.192,00 $ 94.987.959,59 45,34% 35,68% 15,70% 38,50%

2003 $ 724.703.177,00 $ 21.382.897,51 2,95% -5,35% 13,50% 38,50%

2004 $ 774.763.653,00 $ 35.750.000,39 4,61% -3,07% 12,50% 38,50%

11,366% 12,000%

Costo del Patrimonio 23,37%

Costo de la Deuda (EA) 11,19%

ESTRUCTURA FINANCIERA COSTO DESPUES DE IMPUESTOS PONDERACION

DEUDA 49,77% 11,1940% 5,57%

PATRIMONIO 50,23% 23,3660% 11,74%

COSTO DE CAPITAL (CK) (EA) 17,31%

Prima de riesgo de la firma Valor contable del

patrimonio en millones P

Utilidades en millones D

Años Rentabilidad

CIIU 3430: Fabricación de partes, piezas y accesorios para automotores y sus motores

ESTANDAR

(Últimos 8 años) 2000

Indicador

Cuartil

Inferior Mediana

Cuartil Superior

Cuartil

Inferior Mediana

Cuartil Superior

Altman's Z-Score 1.52 2.00 2.72 1.45 2.01 2.68

Solvencia 1.20 1.61 2.30 1.18 1.64 2.54

Prueba Acida 0.56 0.81 1.24 0.62 0.85 1.39

Endeudamiento 37.18 48.74 60.33 33.59 44.48 54.91

Endeudamiento Sin Valoraciones 42.63 53.95 65.11 39.23 50.70 61.80

Endeudamiento Corto Plazo 62.99 85.12 99.93 69.68 88.16 100.00

Carga Financiera 2.70 5.61 12.73 0.40 2.71 8.42

Rentabilidad Bruta 18.23 26.80 35.44 21.20 30.12 38.10

Rentabilidad Operacional 0.69 6.86 11.04 3.18 9.13 13.17

Rentabilidad Neta -1.43 2.98 5.02 0.62 2.67 4.79

Rentabilidad Patrimonio -1.41 7.69 13.85 0.87 5.55 10.94

Rentabilidad Activo Total -0.70 3.54 6.81 0.42 2.59 5.40

Rotación Patrimonio 1.57 2.38 3.44 1.10 1.61 2.53

Rotación Activo Total 0.82 1.14 1.58 0.65 0.88 1.36

Rotación Cartera 4.17 5.93 9.30 3.62 5.26 6.89

Periodo de Cobro 40.35 62.41 88.22 52.97 69.36 100.73

Rotación Inventario 68.33 111.75 184.71 75.75 114.82 184.67

Ciclo Operacional 125.86 180.53 267.60 143.09 192.13 303.60

Variación Patrimonio -7.02 6.83 22.21 -7.36 5.27 19.75

Variación Ingresos N/A -1.15 15.90 5.27 21.85 38.68

Variación Capital de Trabajo N/A 3.45 54.19 -43.69 4.89 64.89

# estados

financieros utilizados 636 65

Como podemos darnos cuenta la rentabilidad del patrimonio del sector es relativamente baja, comparada con la que la empresa esta obteniendo en este momento.

2.3.3 Inversión adicional en Capital de Trabajo Neto Operativo (KNTO) y reposición de Activos Fijos

 Para determinar las inversiones en KTNO, se utilizó el concepto de productividad del Capital de Trabajo (KTNO/Ventas) tomada como base, y parámetro de proyección. Una vez estimadas las ventas se calcula la necesidad proyectada y de igual forma se determina la inversión adicional.

 Para las depreciaciones de los activos fijos, se utilizó el método de línea recta;

cada valor en libros de los activos se dividió por los años que le faltan al mismo para depreciarse.

REP. KNTO 2003 2004 Diferencia

Cuentas por Cobrar $ 369.209.036 $ 916.172.127 $ 546.963.091 (+) Inventarios $ 286.009.697 $ 151.028.893 $ (134.980.804) (-) Cuentas por Pagar (CP) $ 88.711.944 $ 55.910.487 $ (32.801.457) REP. KNTO $ 566.506.789 $ 1.011.290.533 $ 444.783.744

Productividad del Capital de Trabajo Ventas KTNO Productividad 3.054.121.355

$ $ 1.011.290.533,00 33,11%

INVERSION EN KTNO 2005 2006 2007 2008 2009

Necesidad de KTNO $ 1.011.290.533 $ 1.073.990.546,05 $ 1.134.134.016,62 $ 1.194.243.119,51 $ 1.255.149.519 Inversión en KTNO $ 62.700.013 $ 60.143.470,58 $ 60.109.102,88 $ 60.906.399,09 $ (1.255.149.519)

DEPRECIACION DEL 2004 $ 9.622.551,50

DEPRECIACION Valor en Libros ANOS POR DEPRECIAR

Maquinaria y Equipo $ 207.436.030 5 5

Equipo de Oficina y Almacen $ 51.138.315 5 5

Equipo de Computacion $ 54.488.400 5 5

Inversiones Adicionales Activos Fijos 2005 2006 2007 2008 2009

Maquinaria y Equipo $ 41.487.206,00 $ 24.892.323,60 $ 27.381.555,96 $ 30.119.711,56 $ 33.131.682,71 Equipo de Oficina y Almacen $ 10.227.663,00 $ 6.136.597,80 $ 6.750.257,58 $ 7.425.283,34 $ 8.167.811,67 Equipo de Computacion $ 10.897.680,00 $ 6.538.608,00 $ 7.192.468,80 $ 7.911.715,68 $ 8.702.887,25

62.612.549,00

$ $ 37.567.529,40 $ 41.324.282,34 $ 45.456.710,57 $ 50.002.381,63

DEPRECIACIONES 1 2 3 4 5

Maquinaria y Equipo $ 41.487.206,00 $ 49.784.647,20 $ 54.763.111,92 $ 60.239.423,11 $ 66.263.365,42 Equipo de Oficina y Almacen $ 10.227.663,00 $ 12.273.195,60 $ 13.500.515,16 $ 14.850.566,68 $ 16.335.623,34 Equipo de Computacion $ 10.897.680,00 $ 13.077.216,00 $ 14.384.937,60 $ 15.823.431,36 $ 17.405.774,50

62.612.549,00

$ $ 75.135.058,80 $ 82.648.564,68 $ 90.913.421,15 $ 100.004.763,26