1. INTRODUCCIÓN AL SISTEMA FINANCIERO 1. INTRODUCCIÓN AL SISTEMA FINANCIERO
1.1. Concepto y característica de un Sistema Financiero 1.1. Concepto y característica de un Sistema Financiero
1.2. Elementos básicos de un sistema financiero: activos, mercados, intermediarios e 1.2. Elementos básicos de un sistema financiero: activos, mercados, intermediarios e infraestructura financiera
infraestructura financiera
1.3. Funciones de un Sistema Financiero 1.3. Funciones de un Sistema Financiero
1.4. Estructura actual del Sistema Financiero Español 1.4. Estructura actual del Sistema Financiero Español 1.5. Los flujos de la economía española
1.5. Los flujos de la economía española
1.1. Concepto y
1.1. Concepto y característica de un Sistema Financierocaracterística de un Sistema Financiero
Un sistema financiero es el conjunto de: a) agentes económicos; b) intermediarios financieros; Un sistema financiero es el conjunto de: a) agentes económicos; b) intermediarios financieros; c) activos o p
c) activos o productos financieros; roductos financieros; d) mercados find) mercados financieros; ancieros; y, e) infraesy, e) infraestructura financieratructura financiera necesaria.
necesaria.
Los “agentes económicos” son aquellas unidades económicas que, o bien, captan recursos Los “agentes económicos” son aquellas unidades económicas que, o bien, captan recursos financieros que necesitan, o bien, invierten los fondos de que disponen. En la literatura financieros que necesitan, o bien, invierten los fondos de que disponen. En la literatura financiera se identifica como agentes económicos a las familias, las empresas y las financiera se identifica como agentes económicos a las familias, las empresas y las administraciones públicas. En general, las familias suelen comprar activos financieros con el fin administraciones públicas. En general, las familias suelen comprar activos financieros con el fin de ahorrar y, en cambio, las empresas y administraciones públicas son las que emiten activos de ahorrar y, en cambio, las empresas y administraciones públicas son las que emiten activos financieros con el fin de captar recursos para realizar operaciones de inversión.
financieros con el fin de captar recursos para realizar operaciones de inversión.
Los “intermediarios financieros” son las instituciones especializadas en la mediación entre las Los “intermediarios financieros” son las instituciones especializadas en la mediación entre las unidades económicas que desean invertir sus fondos (ahorros) y aquellas unidades que quieren unidades económicas que desean invertir sus fondos (ahorros) y aquellas unidades que quieren tomar fondos prestados. Normal-mente se captan fondos a corto plazo y se prestan a largo tomar fondos prestados. Normal-mente se captan fondos a corto plazo y se prestan a largo plazo. Ejemplos de intermediarios financieros que operan en los mercados son l
plazo. Ejemplos de intermediarios financieros que operan en los mercados son l as entidades deas entidades de crédito, las gestoras de fondos, la
crédito, las gestoras de fondos, las compañías de seguros, las sociedades de vals compañías de seguros, las sociedades de valores, etc.ores, etc.
Los “activos financieros” son títulos emitidos por entidades públicas y privadas con el fin de Los “activos financieros” son títulos emitidos por entidades públicas y privadas con el fin de obtener financiación para sus actividades y que generan rendimientos financieros. Ejemplos de obtener financiación para sus actividades y que generan rendimientos financieros. Ejemplos de activos financieros serían: billetes, cuentas corrientes, depósitos, las acciones, los préstamos, las activos financieros serían: billetes, cuentas corrientes, depósitos, las acciones, los préstamos, las emisiones de deuda pública, las obligaciones y bonos emitidos por las empresas, leasing, los emisiones de deuda pública, las obligaciones y bonos emitidos por las empresas, leasing, los seguros, etc.
seguros, etc.
Un “mercado financiero” es aquel mecanismo que permite a los agentes económicos el Un “mercado financiero” es aquel mecanismo que permite a los agentes económicos el intercambio de activos financieros. Es básico para un
intercambio de activos financieros. Es básico para un mercado financiero la disponibilidad tantomercado financiero la disponibilidad tanto de instrumentos que permitan la determinación previa del precio, como de dispositivos que de instrumentos que permitan la determinación previa del precio, como de dispositivos que reduzcan los costes, los plazos y los riesgos en el proceso de intercambio entre los agentes reduzcan los costes, los plazos y los riesgos en el proceso de intercambio entre los agentes financieros. Ejemplos de mercado financiero sería el mercado de renta fija priva-da, de renta fija financieros. Ejemplos de mercado financiero sería el mercado de renta fija priva-da, de renta fija pública, de renta variable, de div
pública, de renta variable, de divisas, de derivados, de crédito, etc.isas, de derivados, de crédito, etc.
Denominamos “infraestructura financiera” a la red de normas, convenciones e instituciones Denominamos “infraestructura financiera” a la red de normas, convenciones e instituciones supervisoras que rigen la actividad financiera con el fin de eliminar la información asimétrica. supervisoras que rigen la actividad financiera con el fin de eliminar la información asimétrica. Ejemplos: normas de auditores, empresas de calificación crediticia, el Banco de España, la Ejemplos: normas de auditores, empresas de calificación crediticia, el Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el Banco de Pagos Internacionales (BPI), el Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el Banco de Pagos Internacionales (BPI), el Consejo de Estabilidad Financiera, etc.
Una vez definido lo
Una vez definido lo que es un sistema financiero, podemos identificar cada lectura que es un sistema financiero, podemos identificar cada lectura anterior conanterior con una parte del sistema financiero.
una parte del sistema financiero.
Sistema Sistema financiero financiero Agentes Agentes económicos económicos Empresas Empresas Familias Familias Administraciones públicas Administraciones públicas Intermediarios Intermediarios financieros financieros Entidades de crédito Entidades de crédito Gestoras de fondos Gestoras de fondos Compañías de seguros Compañías de seguros Sociedades de valores Sociedades de valores Etc. Etc. Activos o Activos o productos productos financieros financieros Billetes Billetes Cuentas corrientes Cuentas corrientes Depósitos Depósitos Acciones Acciones Préstamos Préstamos
Emisiones de deuda pública Emisiones de deuda pública Obligaciones y bonos de empresas Obligaciones y bonos de empresas Leasing Leasing Seguros Seguros Etc. Etc. Mercados Mercados financieros financieros
Mercado de renta fija privada Mercado de renta fija privada Mercado de renta fija pública Mercado de renta fija pública Mercado de renta variable Mercado de renta variable Mercado de divisas Mercado de divisas Mercado de derivados Mercado de derivados Mercado de crédito Mercado de crédito Etc. Etc. Infraestructura Infraestructura financiera financiera SEBC SEBC
Normas internacionales de auditorías Normas internacionales de auditorías Empresas de calificación crediticia Empresas de calificación crediticia Financial Stability Board (FSB) Financial Stability Board (FSB)
International Organization of Securities International Organization of Securities Commissions (IOSCO)
Commissions (IOSCO)
International Association of Insurance International Association of Insurance Supervisors (IAIS)
Supervisors (IAIS)
Autoridad Bancaria Europea (ABE) Autoridad Bancaria Europea (ABE) Autoridad Europea de Valores y Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM)
Mercados (AEVM)
Autoridad Europea de Seguros y Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (AESPJ)
Pensiones de Jubilación (AESPJ)
Basel Committee on Banking Basel Committee on Banking Supervision (BCBS)
Supervision (BCBS) FMI
FMI
Junta Europea de Riesgo Sistémico Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS)
(JERS) Etc. Etc.
Durante la mayor parte del siglo XX, los movimientos de capitales a nivel internacional han sido Durante la mayor parte del siglo XX, los movimientos de capitales a nivel internacional han sido limitados y durante largos períodos sometidos a con-trol. Esta situación cambió radicalmente en limitados y durante largos períodos sometidos a con-trol. Esta situación cambió radicalmente en los años ochenta y
los años ochenta y noventa. Po-demos afirmar que el sector financiero es el noventa. Po-demos afirmar que el sector financiero es el más representativomás representativo del fenómeno de la globalización económica y
del fenómeno de la globalización económica y de la innovación tecnológica de los últimos de la innovación tecnológica de los últimos años,años, con el proceso de integración internacional más evidente. Los partidarios de la liberalización con el proceso de integración internacional más evidente. Los partidarios de la liberalización financiera consideran que ésta facilita una mejor asignación del ahorro y canaliza los recursos financiera consideran que ésta facilita una mejor asignación del ahorro y canaliza los recursos
desfavorables que podría originar la libertad en la movilidad de capitales en la economía de un desfavorables que podría originar la libertad en la movilidad de capitales en la economía de un país, destacando entre ellos: el incremento en
país, destacando entre ellos: el incremento en los precios de los activos por los precios de los activos por entradas de fondosentradas de fondos financieros especulativos; la disminución de la efectividad en las políticas monetarias de los financieros especulativos; la disminución de la efectividad en las políticas monetarias de los países; y, la volatilidad de los flujos de capitales ante variaciones económicas y/o políticas. países; y, la volatilidad de los flujos de capitales ante variaciones económicas y/o políticas. Hoy en día no cabe duda que las administraciones públicas de un país consideran de vital Hoy en día no cabe duda que las administraciones públicas de un país consideran de vital importancia la estabilidad y eficacia de su sector financiero. En los últimos años, las mayores importancia la estabilidad y eficacia de su sector financiero. En los últimos años, las mayores economías mundiales han dedicado más de 18 billones de dólares, el 25% del PIB mundial, para economías mundiales han dedicado más de 18 billones de dólares, el 25% del PIB mundial, para el rescate del sector financiero mundial con el fin de evitar su colapso. En el caso concreto de el rescate del sector financiero mundial con el fin de evitar su colapso. En el caso concreto de España, este importe superan los 125.000 millones de euros, más del 12% PIB. El motivo de España, este importe superan los 125.000 millones de euros, más del 12% PIB. El motivo de dedicar tantos recursos se centra en que las finanzas son claves para todas las actividades. Si dedicar tantos recursos se centra en que las finanzas son claves para todas las actividades. Si una empresa manufacturera fracasa, normalmente mejora las perspectivas comerciales de sus una empresa manufacturera fracasa, normalmente mejora las perspectivas comerciales de sus competidores. Pero si fracasa una entidad financiera, a menudo se cuestiona la solidez de las competidores. Pero si fracasa una entidad financiera, a menudo se cuestiona la solidez de las demás entidades, principalmente por la posibilidad de que
demás entidades, principalmente por la posibilidad de que sufran las mismas debilidades.sufran las mismas debilidades. Si a un economista o profesional del sector financiero le hubiese preguntado hace veinte años Si a un economista o profesional del sector financiero le hubiese preguntado hace veinte años cuál era la esencia de la
cuál era la esencia de la actividad financiera, probablemente hubiera respondido “establecer losactividad financiera, probablemente hubiera respondido “establecer los mecanismos que posibiliten el contacto entre los participantes en la negociación. Fijar los mecanismos que posibiliten el contacto entre los participantes en la negociación. Fijar los precios de los productos financieros
precios de los productos financieros en función de su oferta y en función de su oferta y su demanda. Y, reducir los su demanda. Y, reducir los costescostes de intermediación, lo que permite una mayor circulación de los productos”. Hoy en día, a la de intermediación, lo que permite una mayor circulación de los productos”. Hoy en día, a la función esencial de garantizar la eficaz asignación de los recursos financieros se añadiría la función esencial de garantizar la eficaz asignación de los recursos financieros se añadiría la preocupación por la gestión del riesgo. Se
preocupación por la gestión del riesgo. Se necesitan instrumentos que se adapten a los flujos denecesitan instrumentos que se adapten a los flujos de ingresos y a los distintos perfiles de riesgo de los clientes. La labor del sector financiero no ingresos y a los distintos perfiles de riesgo de los clientes. La labor del sector financiero no consiste en eliminar el riesgo,
consiste en eliminar el riesgo, sino en garantizar que se sino en garantizar que se gestione de forma eficiente.gestione de forma eficiente.
Las autoridades financieras de los Estados necesitan disponer de mecanismos de protección de Las autoridades financieras de los Estados necesitan disponer de mecanismos de protección de los clientes para garantizar que
los clientes para garantizar que las instituciones financieras no asuman demasiados riesgos quelas instituciones financieras no asuman demasiados riesgos que provoquen el colapso del sistema. Estos mecanismos se centran en
provoquen el colapso del sistema. Estos mecanismos se centran en la disponibilidad de un marcola disponibilidad de un marco regulatorio adecuado y unos
regulatorio adecuado y unos dispositivos exhaustivos de supervisión.dispositivos exhaustivos de supervisión.
1.2. Elementos básicos de un sistema financiero: activos, mercados, intermediarios e 1.2. Elementos básicos de un sistema financiero: activos, mercados, intermediarios e infraestructura financiera
infraestructura financiera
1.2.1. Activos financieros 1.2.1. Activos financieros
Un activo financiero es un instrumento financiero emitido por agentes económicos con la Un activo financiero es un instrumento financiero emitido por agentes económicos con la finalidad de obtener financiación. Un activo financiero representa un pasivo para el emisor y finalidad de obtener financiación. Un activo financiero representa un pasivo para el emisor y constituye un derecho para su
constituye un derecho para su propietario.propietario.
Cuando compramos un activo efectuamos una transacción financiera (el pago del valor actual Cuando compramos un activo efectuamos una transacción financiera (el pago del valor actual del activo) y, en paral
del activo) y, en paralelo, asumimos los riesgos vinculados. En consecuencia, al celo, asumimos los riesgos vinculados. En consecuencia, al convertirnos enonvertirnos en propietarios de una acción obtenemos los derechos sobre los flujos futuros que generen, pero propietarios de una acción obtenemos los derechos sobre los flujos futuros que generen, pero también asumimos la incertidumbre sobre la evolución de la actividad empresarial. Por otro también asumimos la incertidumbre sobre la evolución de la actividad empresarial. Por otro lado, en el momento que vendemos un activo co
lado, en el momento que vendemos un activo cobramos el valor actual (transacción financiera)bramos el valor actual (transacción financiera) y, al mismo tiempo, transmitimos el riesgo vinculado al producto financiero enajenado.
y, al mismo tiempo, transmitimos el riesgo vinculado al producto financiero enajenado.
Una de las clasificaciones más utilizada sobre la riqueza de los agentes económicos es aquella Una de las clasificaciones más utilizada sobre la riqueza de los agentes económicos es aquella que diferencia los activos reales de los financieros. La compra de una vivienda es una inversión que diferencia los activos reales de los financieros. La compra de una vivienda es una inversión
en activo real, es decir, tangible. En cambio, la compra de acciones en un mercado de renta variable es una inversión en activos financieros, es decir, intangible. Los activos reales suelen ser menos volátiles y menos líquidos que los activos financieros. Hoy en día la mayoría de los activos financieros se emiten mediante anotaciones simples contables, con la finalidad de facilitar su transmisión; por tanto, la emisión de activos financieros mediante títulos físicos está desapareciendo.
Las variables que nos permiten identificar un activo financiero y, por consiguiente, diferenciarlo de las características de otros, son
a) La liquidez. Una definición amplia de este concepto está vinculada con la capacidad de
conversión de un activo financiero en dinero. En una definición estricta del término, la liquidez es la capacidad de conversión de un activo financiero en dinero a corto plazo y sin que dicha conversión implique pérdidas significativas de su valor. La distinción es muy importante como se pone de manifiesto al comparar un depósito a la vista y una obligación de una empresa privada. Si se aplicase el criterio de liquidez en sentido amplio, los dos títulos son muy líquidos ya que podremos disponer del dinero de manera rápida. En el caso de depósito a la vista, transmitiendo una orden a nuestra entidad financiera y en el caso de la obligación, vendiéndola en un mercado secundario de renta fija. Ahora bien, si se aplica el criterio de liquidez en sentido estricto, el depósito bancario sigue siendo muy líquido, mientras que las obligaciones, al ser títulos de renta fija con vencimiento a largo plazo, su valor va a depender, principalmente, de las expectativas sobre la evolución de los tipos de interés. Por tanto, no es posible garantizar que si vendemos la obligación no se produzca una pérdida.
b)El riesgo. El concepto de riesgo está relacionado con la posibilidad de que ocurra un evento
que ocasione pérdidas a los agentes económicos poseedores de activos financieros (inversores, deudores o entidades financie-ras) por variaciones adversas de uno o varios factores que determinan su precio. Todo activo financiero soporta, por un lado, un riesgo específico que depende de las características particulares del agente económico emisor (naturaleza de su actividad productiva, competencia de la gerencia, solvencia financiera etc.), a este tipo de riesgo se le conoce como no sistémico o no diversificable. Y por otro, un riesgo que no depende de las características individuales del título, sino de otros factores (coyuntura eco nómica general) que inciden sobre el comportamiento de los precios en los mercados, a este tipo de riesgo se le denomina sistémico o de mercado.
Analizando de manera más exhaustiva los tipos de riesgos que pueden afectar a un activo financiero, podemos identificar los siguientes: riesgo de crédito, riesgo de mercado, riesgo de liquidez, riesgo operacional y riesgo legal. En este capítulo nos centraremos en el riesgo de crédito. Identificamos el riesgo de crédito con la probabilidad de que el emisor del activo financie-ro no sea capaz de hacer frente a los compromisos financieros futuros que ha asumido. El riesgo de crédito de un activo financiero depende de dos factores básicos:
1. La solvencia del emisor. Cuanto mayor es la solvencia del emisor menor va a ser el riesgo. Un ejemplo claro de esta relación está en el diferencial de los tipos de interés en las deudas emitidas por los estados. El 8 de octubre de 2013, el coste financiero para el Reino de España por su bono a diez años se elevaba al 4,25%, en cambio, el Estado alemán re-tribuía su bono, del mismo plazo, al 1,83%. Al diferencial entre estos dos tipos de interés conoce como prima de riesgo, es decir, los agentes financieros demandan
2. Las garantías asociadas al activo financiero. Hay activos financieros que tienen un menor nivel de riesgo ya que hay otros activos que los garantizan. Un ejemplo sería un préstamo hipotecario, que es un activo financiero (préstamo) con una garantía adicional de un bien inmueble, como puede ser una vivienda o un local.
Harry Markovitz, en 1952, propuso usar la variabilidad de los rendimientos de los activos financieros como medida de riesgo. Así, la varianza de los rendimientos de los activos financieros, se mantuvo como la medida de riesgo universalmente aceptada hasta finales de la década de los ochentas y principio de los noventas, cuando finalmente se hizo evidente que ésta es más bien una medida de incertidumbre que de riesgo. Coincidente con las grandes crisis financieras ocurridas precisamente en este periodo, se vio la necesidad de que la medida de riesgo, tenía que expresarse en términos de pérdidas potenciales, con una cierta probabilidad de ocurrencia.
Actualmente, la medida más aceptada de riesgo es la que se conoce como el Valor en Riesgo (VaR). El VaR intenta dar una idea sobre la pérdida en que se puede incurrir en un cierto periodo de tiempo pero, al ser inciertas las pérdidas y ganancias, es necesario asociar probabilidades a las diferentes pérdidas potenciales. Aunque la medida de VaR tiene buena aceptación, también tiene limitaciones. La principal limitación del VaR es que el resultado obtenido depende estrechamente de la información que se utilizó para calibrar los modelos, y/o de la historia contemplada en el ejercicio. Así, se considera que el VaR es una buena medida de riesgo de pérdidas bajo condiciones normales de comportamiento de los mercados, pero falla significativamente en condiciones de crisis. El análisis de estrés busca subsanar esta deficiencia del VaR y consiste en valuar el portafolio considerando impactos de gran magnitud en el nivel de los factores de riesgo. Es un complemento al valor en riesgo debido a que se estima el valor de un portafolio bajo condiciones de mercado que no se consideran normales.
c) La rentabilidad del activo. Se denomina rentabilidad a la compensación que obtiene el
adquirente de un activo financiero por la cesión temporal de fondos. La rentabilidad va a depender, por un lado, de las condiciones financieras en la emisión del activo, y por otro, de las características intrínsecas de cada activo financiero. Así, un depósito a diez años con pagos semestrales de intereses, ofrece una retribución periódica que dependerá del tipo de interés de referencia. En cambio, la rentabilidad de las acciones pro-cede de dos fuentes: de los dividendos percibidos periódicos y de las plusvalías por su revalorización en el mercado de renta variable en donde cotiza. En el caso un Bono del Estado, la rentabilidad se obtiene de la percepción periódica de intereses y de la variación del precio del bono en el mercado que cotiza. Por tanto, no cabe duda que el tipo de activo financiero condiciona la manera de obtener la rentabilidad.
Se conoce como rentabilidad financiero-fiscal de un activo financiero, aquella rentabilidad en la que se tiene en cuenta las implicaciones impositivas, es decir, una vez que se deduce la carga impositiva ligada a los rendimientos obtenidos y se computa el efecto positivo originado por posibles incentivos o ventajas fiscales, en caso de que existan. En el supuesto que una persona física contratara un activo financiero, los rendimientos que obtenga están sometidos al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF). Cuando el activo es emitido con intereses explícitos, la entidad paga-dora, en el momento del pago de los rendimientos, realiza una retención a cuenta del IRPF que ingresará en la Agencia Tributaria. Posteriormente, cuando este sujeto liquida su IRPF y presenta su declaración, tendrá que incluir el importe del rendimiento obtenido.
Generalmente, se puede decir que existe una relación directa entre rentabilidad, riesgo y liquidez. Aquellos activos financieros que exponen al inversor a un mayor riesgo y menor liquidez ofrecen mayores tasas de rentabilidad esperada. En cambio, los activos que ofrecen menor riesgo y mayor liquidez suelen ser los menos rentables.
Los activos financieros se pueden clasificar según distintos criterios, siendo algunos de ellos los siguientes:
Clasificación de los activos financieros Naturaleza del
emisor
Activos financieros privados Activos financieros públicos Naturaleza de la
corriente de renta
Activos financieros de renta fija Activos financieros de renta variable
Negociabilidad Activos financieros negociables en mercado 2º Activos financieros no negociables
Liquidez
Dinero legal (moneda metálica y billetes de curso legal) Dinero bancario (depósitos a la vista, de ahorro y a plazo) Deuda pública a corto plazo (Letras del Tesoro)
Pagarés de empresa
Deuda pública a medio plazo (Bonos) Deuda pública a largo plazo (Obligaciones) Renta fija privada a medio y largo plazo Acciones
Entidad emisora
SEBC (moneda metálica y billetes de curso legal)
Tesoro Público (Letras del Tesoro y Bonos y Obligaciones del Estado) Entidades Financieras (depósitos, títulos de renta fija privada y acciones)
Empresas no Financieras (acciones, pagarés de empresa y títulos de renta fija a medio o largo plazo)
1) En función a la naturaleza del emisor: nos encontramos con activos financiero privados emitidos por entidades privadas, esto es, por empresas financieras y no financieras; y, los activos financieros públicos, que son aquellos títulos emitidos por las administraciones públicas.
2) En función a la naturaleza de la corriente de renta: coexisten activos de renta fija, que proporcionan un rendimiento definido contractualmente en el momento de la emisión (obligaciones, bonos depósito bancario, etc.); y, activos de renta variable, que son aquéllos en los que el rendimiento no se fija contractualmente (acciones).
3) En función de la negociabilidad: existen activos negociables en un mercado secundario, y para ello se emiten de forma estandarizada para facilitar su transmisibilidad; y, activos no negociables, que son aquéllos que difícilmente serán objeto de transacción.
4) Según el grado de liquidez que posee. Podemos clasificar los activos financieros en función del grado de liquidez que poseen. Algunos ejemplos de activos financieros clasificados en orden decreciente, es decir, de mayor liquidez a menor liquidez, sería: el dinero legal emitidos por el banco emisor (tanto la moneda metálica como los billetes de curso legal); el dinero banca-rio formado por los depósitos a la vista (emitidos por las entidades bancarias), los depósitos de ahorro (cuentas de ahorro), y los depósitos a plazo
de empresa; la deuda pública negociable a medio (Bonos) y largo plazo (obligaciones); la renta fija privada a medio y largo plazo; y, las acciones.
5) En función de quien sea la entidad emisora de dichos activos, se pue-de distinguir entre activos emitidos por: el Sistema Europeo de Bancos Centrales (emite billetes de curso legal y moneda metálica); el Tesoro Público (emite valores negociables de deuda pública: Letras del Tesoro, Bonos del Estado y, Obligaciones del Estado); las Entidades Financieras (emiten depósitos de cualquier tipo, cualquier título de renta fija privada con distintas características y, acciones); y, las Empresas no Financieras (emiten, acciones, cuando adoptan la forma de sociedad anónima, pagarés de empresa y, también cualquier título de renta fija a medio o largo plazo).
A continuación vamos a analizar algunos de los activos financieros con mayor demanda en nuestro sistema financiero:
1) Letras de Tesoro: son valores de renta fija a corto plazo (de 3 a 18 meses), que se emiten al descuento, por lo que son activos financieros con rendimiento implícito. En consecuencia, la renta se genera en el momento de su transmisión o amortización. Se representan mediante anotaciones en cuenta. Realizan la función de instrumento regulador de la intervención en los mercados monetarios.
2) Pagarés de empresa: son títulos-valores de rendimiento implícito con vencimiento inferior a 18 meses emitidos por una entidad privada. Su emisión suele responder a necesidades de financiación de las entidades emisoras y en el mercado español son emitidos generalmente tanto por compañías financieras (de arrendamiento financiero, etc.), como por entidades no financieras (básicamente eléctricas, industriales y de comunicaciones). Se consideran, por su naturaleza y funcionamiento, como valores de renta fija privada, generalmente cotizan en AIAF y suelen ofrecer mayores rentabilidades que la renta fija pública (letras del Tesoro, bonos y obligaciones del Estado), puesto que suponen un mayor riesgo para el inversor.
3) Bonos y obligaciones del Estado: son productos financieros a medio y largo plazo. Los bonos se emiten con un plazo entre 2 y 5 años, con carácter general, aunque pueden emitirse por un plazo inferior a 2 años, siempre que no se usen como instrumento regulador en los mercados monetarios. Por su parte, las obligaciones se emiten con un plazo de vencimiento superior a 5 años hasta 30 años. Se representan mediante anotaciones en cuenta. Se de-nominan en euros y el importe nominal mínimo de negociación son 1.000 euros.
1.2.2. Mercados Financieros
Definimos mercado financiero como aquel mecanismo mediante el cual los agentes económicos se intercambian activos financieros por fondos. La irrupción de las Tecnologías de la Información y de la Comunicación en la década de los noventa del siglo pasado generó una gran revolución en los mercados financieros, produciéndose una gran transformación en los modos de negociación. La intermediación en los mercados financieros ha sufrido una verdadera revolución, pasando de un modelo de corros situados en ciudades concretas hacia otro modelo de interconexión informática a lo largo del mundo. En los actuales mercados electrónicos financieros la tecnología es un valor estratégico.
Las TIC han integrado a escala global los mercados financieros. Hoy por hoy, estos mercados están abiertos las 24 horas del día y mueven grandes cantidades de recursos financieros que ningún gobierno puede controlar. De hecho, las autoridades monetarias de los países no tienen capacidad para vigilar los movimientos de capitales. Es más, los gobiernos tienen que diseñar políticas económicas que satisfagan a los mercados financieros, por el miedo a la retirada de capitales del país en cuestión.
Las funciones principales que cumplen los mercados financieros son:
a) Poner en contacto a los agentes económicos (prestatarios y prestamistas, intermediarios financieros bancarios y no bancarios, brokers y dealers etc.) que intervienen en los mismos.
b) Ser un mecanismo de fijación de precios de los activos que se negocian.
c) Proporcionar liquidez a los activos financieros cotizados, es decir, facilita la conversión de los activos en dinero líquido sin pérdida de valor.
d) Reducción de plazos y costes de intermediación (comisiones y aran-celes).
Dado que la tipología aplicable a los mercados financieros es prácticamente inagotable, únicamente vamos a recoger las clasificaciones más comunes.
Clasificación de los mercados financieros Características de los activos financieros Naturaleza jurídica De acciones De obligaciones De depósitos De pagarés Etc. Liquidez Monetarios De capitales
Rentabilidad Renta fija Renta variable Negociabilidad De valores Crediticios Fase de negociación Primarios
Secundarios: Oficiales y No oficiales Modo de funcionamiento Directos Indirectos o intermediados Grado de formalización Organizados OTC
Operaciones De contado o spot De derivados
El primer grupo de ellas atiende a las características intrínsecas de los activos financieros que se intercambian. Así, y en función de su naturaleza jurídica, se distingue entre mercados de acciones, de obligaciones, de depósitos, de pagarés, etc. Si clasificamos en función de la liquidez, nos encontramos mercados monetarios y mercados de capitales. Si consideramos la forma de obtener la rentabilidad, identificamos los mercados de renta fija y de renta variable. Y, por último, atendiendo a su negociabilidad, existen mercados negociables (el de valores) y no negociables (crediticios).
A medida que la innovación financiera ha ido desarrollando activos cada vez más sofisticados, necesitamos disponer de nuevas clasificaciones para diferenciar con mayor claridad los distintos mercados.
Una segunda clasificación se basa en la fase de negociación, así distinguimos entre mercados primarios, donde los activos son de nueva creación, y mercados secundarios, en los que se intercambia activos financieros que previamente se negociaron en el mercado primario, originándose un cambio de acreedor. Los mercados secundarios, a su vez, se dividen en mercados oficiales y no oficiales. La participación de un mediador financiero reconocido en las operaciones de compraventa de valores en un mercado oficial es obligatorio, ya que de lo contrario la operación es nula de pleno derecho.
La tercera clasificación se centra en el modo de funcionamiento de los mercados. De esta forma, diferenciamos entre mercados directos e indirectos o intermediados. En los primeros, los agentes económicos buscan por sí mismos la contrapartida sin ayuda de agentes especializados (créditos, depósitos, etc.) En cambio, en los mercados indirectos intervienen los mediadores e intermediarios financieros con el fin de facilitar el intercambio de los activos.
Una cuarta clasificación identifica los mercados en función del grado de formalización. De esta forma, nos encontramos mercados financieros organizados, en donde los participantes compran y venden contratos estandarizado a través de una única plataforma y bajo una serie de normas y reglamentos que regulan su funcionamiento. Y mercados no organizados, los denominados Over the Counter (OTC), donde los agentes económicos participantes acuerdan libremente las condiciones de la compraventa. Las operaciones en los mercados OTC son, normalmente, de mayor envergadura que en los mercados organizados.
Finalmente, un quinto criterio para clasificar mercados financieros es en función de las operaciones que en él se realizan. Así, distinguimos mercados de contado o spot, en los que se negocian operaciones al contado, y merca-dos derivados, en los que se contratan o peraciones a plazo, como los merca-dos de futuros.
Como consecuencia de la aplicación de la Directiva comunitaria de Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID), se han producido grandes cambios en la estructura y funcionamiento de los mercados de valores europeos. El nuevo entorno de negociación se caracteriza por la apertura a una mayor competencia, entorno en el que los Mercados Regulados conviven con otras figuras de nueva creación, entre las que destacan los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN). La MiFID, no obstante, reconoce el mercado regulado como el mercado por excelencia, el de referencia, y establece la necesidad de estrictos requisitos para autorizar tanto los mercados regulados como sus operadores e intermediarios.
Un mercado financiero puede ser considerado como eficiente si se dan, en su grado máximo, las cinco siguientes características:
1. Amplitud. Un mercado tiene amplitud cuando dispone de un volumen suficiente de activos financieros negociados en él. Será tanto más amplio cuanto mayor es el volumen de activos financieros negociados o intercambiados en el mismo. Un mercado amplio permite la satisfacción de los deseos de los oferentes y demandantes potenciales, al proporcionar una gama de activos variada y acorde con sus necesidades.
2. Profundidad. Esta característica hace referencia al número de órdenes de compra y de venta existentes. Un mercado es tanto más profundo cuanto mayor sea el número de órdenes de compra y venta que existen para cada tipo de activo financiero.
3. Transparencia. Este concepto se refiere a la facilidad con la que los inversores pueden acceder a información relevante para la toma de decisiones. Un mercado es tanto más transparente cuanto mejor y más barata de obtener resulta la información para la toma de decisiones que pueden lograr los agentes económicos que participan en él.
4. Libertad. En el contexto de un mercado financiero, la idea de libertad está vinculada a la inexistencia de cualquier tipo de intervención por parte de las autoridades monetarias o económicas que pudiera influir sobre el proceso de formación de precios. Los precios de los activos financieros se determinan por la libre concurrencia de la oferta y de la demanda, es decir, existe libertad en el proceso de formación de los precios.
5. Flexibilidad. Considerada como la rapidez con la que los agentes económicos (compradores y vendedores de títulos) reaccionan ante cambios en las condiciones del mercado. Un mercado es tanto más flexible cuanto más veloz sea la reacción de los agentes económicos ante variaciones en los precios de los activos u otras circunstancias significativas del mercado.
Para lograr el funcionamiento más eficiente de los mercados se deberían cumplir en su grado máximo estas cinco características. Cuando un mercado es más amplio, más profundo y más flexible suele ocurrir porque es un mercado bastante libre y transparente.
El artículo 43 del Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de octubre, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley del Mercado de Valores, señala que son mercados regulados aquéllos sistemas multilaterales que permiten reunir los diversos intereses de compra y venta sobre instrumentos financieros para dar lugar a contratos con respecto a los instrumentos financieros admitidos a negociación, y que están autorizados y funcionan de forma regular, conforme a lo previsto en este Real Decreto y en sus normas de desarrollo, con sujeción en todo caso, a condiciones de acceso, admisión a negociación, procedimientos operativos, información y publicidad.
Los mercados regulados españoles reciben la denominación de mercados secundarios oficiales. A tales efectos, se considerarán mercados secundarios oficiales de valores los siguientes: a) Las Bolsas de Valores; b) El Mercado de Deuda Pública en Anotaciones; c) Los Mercados de Futuros y Opciones, cualquiera que sea el tipo de activo subyacente, financiero o no financiero; d) El Mercado de Renta Fija, AIAF; e) Cualesquiera otros, de ámbito estatal, que, cumpliendo los requisitos, se autoricen en el marco de las previsiones de esta ley y de su normativa de desarrollo, así como aquellos, de ámbito autonómico, que autoricen las Comunidades Autónomas con competencia en la materia.
Por tanto, podemos identificar cuatro grandes mercado financieros en nuestro país: el mercado de Deuda Pública Anotada que está supervisado por el Banco de España y los Mercados de Renta Fija Privada, Mercado de Valores y los Mercados de Derivados, supervisados estos tres últimos por la CNMV.
Bolsas y Mercados Españoles (BME), es una sociedad que integra las diferentes empresas que dirigen y gestionan los mercados de valores y sistemas financieros en España. Agrupa, bajo la misma unidad de acción, decisión y coordinación, los mercados de renta variable, renta fija, derivados y el sistema de compensación y liquidación.
BME se encuentra muy diversificada en sus actividades, y está organizada en siete unidades de negocio: Renta Variable, Deuda Pública y Corporativa, Derivados, Compensación y Liquidación, Difusión de Información, Consultoría, Nuevas Tecnologías y Formación.
BME tiene más de 20 sociedades filiales y entre las que destacan Bolsa de Madrid, Bolsa de Barcelona, Bolsa de Bilbao, Bolsa de Valencia, AIAF Mercado de Renta Fija, MEFF, IBERCLEAR, MAB, Visual Trader BME Consulting, BME Innova, BME Market Data e Infobolsa.
Los mercados financieros más importantes en España son:
1.- ElMercado de Deuda Pública Anotada: La Ley 47/2003 General Presupuestaria concede al
Gobierno de España un elevado grado de libertad para la gestión de la Deuda Pública, con la única restricción del límite establecido en cada una de las leyes de Presupuestos Generales del Estado de cada ejercicio. Por lo tanto, el Gobierno puede elegir libremente cualquier tipo de instrumento de Deuda, sus características y el procedimiento de colocación. La Dirección General del Tesoro y Política Financiera es el órgano del Gobierno encargado de la gestión de la Deuda Pública.
La Ley 13/1994 de Autonomía del Banco de España, establece que el Banco de España actuará como agente financiero del Estado, encargándose de la gestión de la Central de Anotaciones, donde se liquidan y compensan las operaciones realizadas en el mercado español de Deuda Pública Anotada. Los activos financieros que emite el Tesoro Público son: Letras del Tesoro; Bonos y Obligaciones del Estado; Strips de deuda; Deuda en Divisas; Cesiones Temporales de Deuda; y Cuentas y Depósitos Financieros.
El esfuerzo realizado por la Administración Central para paliar la crisis financiera ha provocado que la Deuda Pública aumentara entre 2001-15 un 189,66%, superando la deuda viva los 889.019 millones de euros a diciembre de 2015. Por otro lado, en el mercado secundario de Deuda Pública se negoció 48.704 millones de euros diarios en 2015 , disminuyendo con respecto a los años anteriores.
En nuestro país podemos comprar y vender Deuda Pública a través de di-versos mecanismos. SENAF es la plataforma electrónica de negociación de Deuda pública Española. Este Sistema Multilateral de Negociación está so-metido a la supervisión de la CNMV y del Banco de España, y pertenece al grupo BME. La evolución de las operaciones realizadas en este mercado ha estado claramente influenciado por la situación de crisis financiera del país.
2.-. El mercado de renta fija privada (AIAF), es el mercado financiero en el que cotizan y se
negocian activos financieros emitidos por empresas industriales, entidades financieras y Administraciones Públicas Territoriales. En Mercado AIAF, nos encontramos tres sub mercados: 2.1.- El Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) se configura como una iniciativa para canalizar recursos financieros a un gran número de empresas solventes que pueden encontrar en este mercado una vía para obtener financiación mediante la emisión de títulos de Renta Fija. El MARF adopta la estructura jurídica de Sistema Multilateral de Negociación (SMN) lo que le convierte en un mercado alternativo, no oficial, similar a los que existen en algunos países europeos de nuestro entorno.
2.2.- El Sistema Electrónico de Negociación de Deuda (SEND) es la plataforma electrónica destinada a la negociación de Renta Fija para minoristas.
2.3.- El Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros (SENAF), es la plataforma electrónica de negociación mayorista de BME para deuda pública española, tanto al contado como en repos y simultáneas, y algunos activos registrados en AIAF
En los últimos años, AIAF ha adquirido una dimensión similar a la de mercados de renta fija privada de otros países de nuestro entorno, con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados Oficiales y Organizados de Europa dedicados exclusivamente a este tipo de activos financieros. La supervisión del mercado la realiza la CNMV, con el fin de garantizar la transparencia de las operaciones y fomentar la liquidez de los activos admitidos a cotización 3.- En el mercado de futuros y opciones (MEFF) de BME se negocian activos financieros cuyos
precios se derivan del precio de otros activos que cotizan en alguno de los otros mercados. MEFF es un mercado secundario oficial regulado por la ley española (Real Decreto Legislativo 4/2015 del texto refundido de la Ley del Mercado de Valores),e integrado en MBE.
Hasta 2013, MEFF Sociedad Rectora de Productos Derivados S. A. reunía la condición tanto de mercado secundario oficial como de entidad de contrapartida central (CCP) respecto de los instrumentos comprendidos en el segmento denominado Derivados Financieros (futuros y opciones IBEX 35, futuros y opciones sobre acciones, futuros sobre el índice de dividendos, futuros sobre dividendos de acciones y futuros sobre el Bono Nocional 10 años) y para instrumentos derivados sobre electricidad (MEFF Power). Además, MEFF ha sido CCP para repos sobre Deuda Pública (MEFFREPO).
Para cumplir los requisitos de la normativa de EMIR (European Market Infrastructure Regulation, Reglamento (UE) 648/2012), ha sido necesario separar las actividades de mercado de las de CCP. Dicha separación se ha hecho trasladando la actividad de mercado de la antigua sociedad MEFF a una nueva sociedad. De esta manera hay dos sociedades, una nueva con el mercado, y la ya existente previamente, únicamente como CCP. La sociedad nueva que ha asumido las actividades de mercado se denomina MEFF Sociedad Rectora del Mercado de Productos Derivados (MEFF Exchange); y la hasta ahora MEFF, que continúa con la actividad de CCP, ha cambiado su denominación a BME Clearing.
Sociedad de Bolsas, S.A., empresa del Grupo BME, es la encargada de la gestión y funcionamiento del Sistema de Interconexión Bursátil (SIBE), plataforma técnica de contratación del mercado de valores español y donde reside el libro de órdenes. Sociedad de Bolsas es la fuente primaria de la información que se genera en el SIBE y se encarga de su organización y gestión. Es también la propietaria del índice IBEX 35® y encargada de su estructura, gestión, gobierno, cálculo y difusión.
El índice IBEX 35® es el índice compuesto por los 35 valores más líquidos cotizados en el Sistema de Interconexión Bursátil de las cuatro Bolsas Españolas y usado como referente nacional e internacional y subyacente en la contratación de productos derivados. Técnicamente es un índice de precios, ponderado por capitalización y ajustado por el capital flotante de cada compañía integrante del índice.
1.2.3. Los mediadores e intermediarios financieros
Dado el gran número de agentes económicos que actúan en el sistema financiero de un país, difícilmente éstos puedan realizar operaciones directas entre ellos. Para que un sistema financiero funcione correctamente es indispensable la presencia de agentes financieros interpuestos entre los agentes económicos de quieren invertir y aquellos otros que desean financiarse. Ta-les agentes tienen como finalidad ofrecer, por una parte, una gran diversidad de
productos financieros (tanto para los inversores como para los que necesitan financiación), y por otra parte, mínimos costes de intermediación.
Estos agentes interpuestos se clasifican en mediadores e intermediarios financieros. Los mediadores financieros son agentes interpuestos que actúan por cuenta de terceros a cambio de una comisión y no transformar los activos financieros que comercializan. Es habitual diferenciar a los mediadores financieros entre brokers, dealers y market makers:
• Los brokers actúan por cuenta de sus clientes, cobrando una comisión por los servicios prestados, de modo que no asumen riesgos propios
• Los dealers compran y venden activos por cuenta propia y ajena. Por tanto, en las posiciones propias asumen el riesgo de un movimiento adverso en el precio de los activos.
• Los market makers son dealers especializados en algunos activos de los que median. Tienen la misión de asegurar la liquidez de esos activos en el mercado financiero en el que se negocia, ofertando para ello continuamente posiciones de compra y venta en firme de los activos en los que están especializados. Están obligados a satisfacer la contra-partida de las órdenes a los precios que ellos determinan. El beneficio (spread) que obtienen se debe a la diferencia de los precios que aceptan y de la situación del mercado.
Por otro lado, los intermediarios financieros, además de las actividades descritas para los mediadores, crean activos nuevos por transformación. Normalmente, los intermediarios financieros captan fondos a corto plazo y los ceden a largo plazo permitiéndoles diversificar el riesgo y acercarse a las necesidades de los agentes económicos. Por tanto, la función de los intermediarios financieros es la canalización de los fondos que reciben de agentes económicos, generalmente en activos financieros de pequeños valores no-minales y con vencimientos a corto plazo, o incluso a la vista, hacia otros agentes económicos que necesitan dinero y/o activos financieros de grandes valores nominales y con vencimientos a medio y largo plazo.
Activos primarios Activos primarios
Mediadores Brokers
Recursos Dealers Recursos
Market Makers
Recursos financieros
Familias Familias
Empresas Empresas
Adm. Públicas Adm. Públicas
Activos primarios
Recursos Intermediarios Recursos Entidades financieras
Compañías seguros
Activos secundarios Fondos pensiones Activos primarios Otros
De acuerdo con el Sistema Europeo de Cuentas Nacionales, distinguimos dos tipos de intermediarios, los bancarios y los no bancarios. Los intermediarios financieros bancarios se caracterizan porque algunos de sus pasivos son monetarios, es decir, aceptados por el público como medio de pago y, por tanto, son dinero. Por otra parte, las instituciones financieras no monetarias no poseen pasivos monetarios.
Los beneficios que obtienen los agentes económicos por la gestión de los intermediarios financieros son:
• Reducción de riesgos de los agentes económicos con pocos recursos mediante diversificación de la cartera de activos.
• Obtención de economías de escala en costes de gestión (principalmente por la disponibilidad de información) y en costes de transacción (comisiones, impuestos, etc.).
• Adaptación de sus necesidades temporales de inversión y financiación sin necesidad de negociar entre ellos. La operación fundamental que realizan los intermediarios es la de transformación de plazos, es decir, captar recursos a corto plazo de los particulares y, con dichos recursos, conceder un crédito a largo plazo para una empresa.
• Gestión de los mecanismos de pagos y de compensación de los agentes económicos. Consisten fundamentalmente en los mecanismos y acuerdos entre distintas instituciones financieras para aceptar determinados activos como medios de pago.
1.3. Funciones de un Sistema Financiero
Podemos identificar las funciones clásicas de un sistema financiero como:
a) Garantizar al sistema económico una eficaz asignación de los recursos financieros que necesita en volumen, plazo, y precio;
b) Contribuir al logro de la estabilidad monetaria y financiera y facilitar la ejecución de las políticas monetarias; y,
c) Fomentar el ahorro y la inversión productiva.
Si bien, hoy en día estas se han incrementado, los ahorradores necesitan algo más que un establecimiento para sus ahorros, y los prestatarios necesitan algo más que una fuente de financiación. Necesitan instrumentos que se adapten a los flujos de ingresos y perfiles de riesgos a los que se enfrentan, y buscan protección contra las fuentes de incertidumbre conocidas y desconocidas.
La innovación más significativa en el sector financiero en las últimas décadas ha sido la identificación y desagregación de las múltiples características de riesgo de los instrumentos financieros, de forma que sus componentes individuales puedan valorarse y rastrearse de forma separada. Esto permite a los usuarios del sistema financiero entender mejor la naturaleza de los riesgos a los que están expuestos, deshacerse de los riesgos que no comprenden o no quieren asumir y mantener (o incluso potenciar) los riesgos que sí les apetece adquirir.
Toda actividad económica implica un riesgo. Por tanto, la labor del sector financiero no consiste en eliminar el riesgo, sino en garantizar que se gestione de forma eficiente. De igual forma que el sector de seguros fomenta la inversión y el crecimiento proporcionando protección contra los riesgos físicos, el sector financiero puede tener efectos beneficiosos similares al proporcionar protección contra los riesgos financieros.
Un sector financiero es eficiente si proporciona al resto de la economía señales precisas sobre el valor de los proyectos, instrumentos adecuados de protección contra riesgos evitables y, como resultado, incentivos apropiados para el volumen y distribución del ahorro y la inversión. Toda la actividad económica depende de las finanzas y por tanto, su eficiencia está correlacionada. Por tanto, no resulta sorprendente que las autoridades públicas siempre hayan albergado un gran interés por el funcionamiento del sector financiero. Es por eso que podemos entender que los bancos europeos hayan recibido, según los cálculos de la Comisión Europea, más de 661.000 millones de euros en ayudas públicas desde 2008. A nivel mundial, el costo de la crisis financiera ha llegado a 11,9 billones de dólares de acuerdo a los últimos cálculos del FMI. Esta es la suma que el mundo ha gastado para depurar los activos tóxicos del sistema financiero. Para que se comprenda la cifra, esta equivale a un quinto de toda la producción económica mundial anual
1.4. Estructura actual del Sistema Financiero Español
Este apartado tiene como finalidad una visión de conjunto de nuestro sistema financiero. Todo sistema financiero es dinámico, es decir, que está en constante evolución, por lo que cualquier análisis representa una “fotografía” del momento estudiado. Vamos a estudiar el sistema financiero español a partir de los órganos políticos, de control y supervisión, en nuestro caso tres (el Banco de España y su pertenencia al Sistema Europeo de Bancos Centrales; la Comisión Nacional de Mercados de Valores; y, la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones). Estudiaremos las instituciones financieras españolas que son supervisadas y controladas así como nuestros mercados financieros.
1.4.1. Los órganos políticos, de control y supervisión del sistema
La máxima autoridad política, y por tanto con capacidad de decisión, es el Gobierno. En la fecha actual, enero 2016, es el Ministerio de Economía y Competitividad, a través Secretaría de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa, quien tiene encomendadas, entre otras, las competencias siguientes: las relativas a la orientación de la política económica, previsión de las magnitudes macroeconómicas, tesorería del Estado, política financiera, seguros y fondos de pensiones, prevención del blanqueo de capitales, la gestión de los registros oficiales de instituciones y mercados financieros, estadísticas y representación en las instituciones financieras internacionales.
Por otro lado, las Comunidades Autónomas (CCAA) también asumen diversas competencias sobre entidades y mercados de nuestro sistema financiero, tanto en el ámbito normativo como en el de control y supervivencia. El motivo es la ausencia de competencias exclusiva del Estado Central sobre el sistema financiero español en la Constitución de 1978. En relación a las entidades financieras, las CCAA tienen competencia sobre las Cajas de Ahorro, sobre las cooperativas de crédito y las sociedades de garantía recíprocas. En cuanto a mercados, las CCAA tienen competencias sobre las bolsas regionales.
Por último, los sucesivos tratados firmados por España en la Unión Europea han dado lugar a cesiones de soberanía en una serie de materias como política monetaria y cambiaria y otras dirigidas a lograr la estabilidad financiera, entre ellas, las de control del funcionamiento de las instituciones financieras.
En un sistema financiero, los órganos políticos ejercen su autoridad elaborando normas de obligado cumplimiento para que el escalón siguiente, los llamados órganos ejecutivos, se encargue de que las instituciones las pongan en práctica, bien mediante la elaboración de regulaciones adicionales o complementarias – capacidad normativa derivada de la delegación expresa de algún órgano político competente -, o bien mediante la vigilancia para exigir y comprobar que, efectivamente, las entidades las cumplen. De ahí, que a estos órganos se les denomine también supervisores
En relación con los órganos de supervisión y control, en nuestro sistema financiero conviven tres instituciones, por un lado el Banco de España-Banco Central Europeo; por otro, la Comisión Nacional de Mercado de Valores; y, por último la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones. El Banco de España junto con el Banco Central Europeo, están encargados, entre otros, el control y supervisión del sector de crédito en nuestro país. El objetivo de la CNMV es velar por la transparencia de los mercados de valores españoles y la correcta formación de precios, así como la protección de los inversores. Por último, la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones se encarga del control y supervisión del sector asegurador y de previsión social a largo plazo.
De los tres órganos de control y supervisión, dos de ellos no son independientes de la Administración del Estado, nos referimos a la CNMV y a la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones.
1.4.1.1. El control y supervisión del Banco de España
Históricamente en España, las funciones de banco central estaban asignadas al Banco de España (BE). Entre las funciones de un banco central destaca el control y supervisión de su sistema financiero. En el Tratado de la Unión Europea o Tratado de Maastricht de 1992 se constituía la Unión Económica y Monetaria (UEM) y con ello el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y el Banco Central Europeo (BCE). Este mecanismo obligó a los diferentes Bancos Centrales de los Estados de la UEM a integrar determinadas funciones en el BCE. La Ley 13/1994 de Autonomía del Banco de España señala, entre las funciones que no se trasladaron al BCE el control y la supervisión de las entidades de crédito de los países miembros de la UEM.
La gran crisis financiera que se inició en 2008, obligó a las instituciones europeas a sanear, con recursos públicos, a un gran número de entidades financieras de los países miembros de la UEM. Con el objetivo de preservar la estabilidad financiera y minimizar el coste para el contribuyente, en el 2012 se aprueba la Unión Bancaria Europea (UBE) de los países de la UEM con la finalidad de transferir parte de la responsabilidad de la política sobre entidades de crédito de un nivel nacional al BCE. En 2014 se desarrollaron los dos pilares en que se basan la UBE, nos referimos al Mecanismo Único de Supervisión (MUS) y al El Mecanismo Único de Resolución (MUR).
El MUS confiere al BCE la función de supervisión de la estabilidad financiera de entidades financieras “significativas” establecidas en los Estados que pertenecen a la Eurozona. Por su parte, el MUR se encarga de poner en marcha, en los Estados miembros participantes, la Directiva 2014/59/UE del Parlamento Europeo y del Consejo de Recuperación y Resolución de Entidades Financieras y Empresas de Servicios de Inversión, marco legal para la recuperación y resolución de entidades de crédito y empresas de servicios próximas a una situación de inviabilidad. El MUR contará con una autoridad -el órgano que debe tomar la decisión de reestructurar o cerrar una entidad- y un Fondo de Resolución Único (FRU). Éste FRU se nutrirá de aportaciones de los bancos de cada país en función de su tamaño y riesgo (a los españoles les corresponderá poner el 15% del total). Inicialmente estará dividido en "compartimentos
nacionales" que gradualmente se convertirán en un único fondo al cabo de 10 años. La transposición de la Directiva 2014/59/UE a la normativa española se realiza a través de la Ley 11/2015.
De acuerdo con lo anteriormente señalado, el BE controla y supervisa, directamente o junto con el BCE, a las siguientes instituciones financieras (ver cuadro)
Las entidades de crédito juegan un papel muy relevante en el sector financiero español, tanto por su volumen de negocio como por su presencia en todos los segmentos de la economía. En este sentido, las entidades de crédito están facultadas para desarrollar lo que se denomina “banca universal”, no restringida a las actividades bancarias tradicionales de mera captación de fondos y de financiación a través de la concesión de préstamos y créditos, sino que su actividad alcanza la prestación de servicios parabancarios, de mercado de valores, banca privada y banca de inversión. Las entidades de depósitos, de acuerdo con el Reglamento (UE) 575/2013, son
empresas cuya actividad consiste en recibir del público depósitos u ot ros fondos reembolsables y en conceder créditos por cuenta propia. En cambio, el Instituto de Crédito Oficial (ICO) sólo
puede captar recursos a través de emisiones de valores en los mercados y de los Presupuestos Generales del Estado.
Dentro de las entidades de depósito españolas, destacan los bancos que son sociedades
anónimas habilitadas legalmente para desempeñar las funciones reservadas a las entidades de crédito. Lascajas de ahorro son entidades de que están constituidas bajo la forma jurídica de fundaciones de naturaleza privada, con finalidad social y actuación bajo criterios de puro mercado, aunque reinvierten gran parte de los beneficios obtenidos a través de su obra social. En la actualidad, motivado por el proceso de reestructuración de las cajas de ahorros, entidades de depósito que más han sufrido la crisis principalmente por su estructura de gobernanza, ha aparecido un conjunto de cajas de ahorros que, manteniendo su condición de entidades de
Bancos Cooperativas de
Crédito Entidades de Depósito
Cajas de A horros BCE Banco de España Establecimientos financieros de crédito Sociedades de Garantía Recíprocas Entidades de Dinero Electrónico Entidades de pago Establecimientos de moneda extrajera Sociedades de Tasación Entidades de crédito
Otras entidades de crédito ICO
Otras Entidades financieras
ellas. Las cooperativas de crédito son entidades de crédito que aúnan la forma social de
cooperativa y la actividad y condición de entidad de crédito de ámbito operativo pleno. Su singularidad e importancia radica en que funciona como una organización sin ánimo de lucro, puesto que los miembros aúnan sus fondos para hacer préstamos entre sí. Por su parte, el ICO
es una entidad de crédito de titularidad pública, adscrita al Ministerio de Economía y Competitividad a través de la Secretaría de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa. Actúa como Agencia Financiera del Estado, financiando por indicación expresa del Gobierno a los afectados por situaciones de graves crisis económicas o desastres naturales y gestiona los instrumentos de financiación oficial a la exportación y al desarrollo
La crisis financiera que se inició en 2008 dio lugar a la reestructuración del sector de depósito español con la finalidad de superar sus desequilibrios, afectando fundamentalmente a los grupos de bancos nacionales y cajas de ahorros. Así, el proceso de reestructuración se está llevando a cabo mediante integraciones de cajas de ahorro, bancos y cooperativas de crédito, la conversión de las cajas de ahorros en bancos y un proceso de recapitalización de algunas entidades.
A enero de 2016, había registrados oficialmente en el Banco de España 67 bancos, 2 cajas de ahorros, 65 cooperativas de crédito. Por otro lado, existen 41 oficinas de representación en España de entidades de crédito extranjeras, 79 sucursales de entidades de crédito extranjeras comunitarias, 6 sucursales de entidades de crédito extranjeras extracomunitarias, 553 entidades de crédito comunitarias operantes en España sin establecimiento, 5 entidades de crédito extracomunitarias sin establecimiento y 2 entidad financiera, filial de entidad de crédito comunitaria, operante en España sin establecimiento.
Establecimientos Financieros de Crédito (EFC) son entidades especializadas en determinadas
actividades que no pueden captar fondos reembolsables del público. Su ámbito de actuación se sitúa en el desarrollo de las actividades bancarias y parabancarias: a) Leasing con determinadas actividades complementarias; b) Préstamo y crédito al consumo; c) Factoring con o sin recurso; d) Emisión y gestión de tarjetas de crédito; e) Emisión de avales y garantías y compromisos similares; y, f) Los restantes servicios de pago definidos en el artículo 1 de la Ley de Servicios de Pago, con las limitaciones que al efecto puedan establecerse reglamentariamente. Su régimen normativo está recogido, fundamentalmente, en la Ley 5/2015, de fomento de la financiación empresarial. En él se establecen condiciones para su creación similares a las de los bancos, aunque con exigencias de capital inferiores. A enero de 2016, había registrados oficialmente en el Banco de España 43 EFC, de las cuales 5 eran híbridas.
LasSociedades de Garantía Recíprocas (SGR) se dedican a financiar a medio y largo plazo a las pequeñas y medianas empresas, concediendo garantías, principalmente, a través de avales. La regulación específica de las SGR es la siguiente: Ley 1/1994 sobre régimen jurídico de las SGR, modificada a través de la diferentes leyes: Ley 14/2013 de 27 de septiembre, de apoyo a los emprendedores y su internacionalización; Ley 10/2014, de 26 de junio, de ordenación, supervisión y solvencia de entidades de crédito y por último, la Ley 5/2015, de 27 de abril, de fomento de la financiación empresarial.
El objeto social de las SGR consiste en: a) facilitar a los socios el acceso al crédito y a los servicios conexos al mismo; b) mejorar las condiciones financieras de sus socios; c) otorgar garantías personales, por aval o por cualquier otro medio admitido en derecho, distinto del seguro de caución; d) prestar servicios de asistencia y asesoramiento financiero a sus socios; e) participar
en sociedades y asociaciones, cuyo objeto exclusivo sea la realización de actividades dirigidas a las pequeñas y medianas empresas.
Los socios de las sociedades de garantía recíproca pueden ser de dos tipos: socios partícipes (mutualistas) y, socios protectores. Coexistiendo con dichas sociedades, se encuentran las denominadas sociedades de reafianzamiento, que son entidades financieras, con forma de Sociedad Anónima, participadas necesariamente por la Administración Pública, cuya finalidad es la de ofrecer una cobertura y garantía suficientes a los riesgos contraídos por las SGR, facilitando, además, el coste del aval para los socios. A enero de 2016, había registrados oficialmente en el Banco de España 21 SGR y 1 de reafianzamiento.
Las entidades de dinero electrónico (EDE) se dedican a emitir dinero electrónico, que es
admitido como medio de pago por empresas distintas a la entidad emisora. Se entiende por dinero electrónico el valor monetario representado por un crédito exigible a su emisor: a) almacenado en un soporte electrónico; b) emitido al recibir fondos de un importe cuyo valor no será inferior al valor monetario emitido; y, c) aceptado como medio de pago por empresas distintas del emisor. Ninguna entidad de crédito que pretenda realizar la actividad de emitir medios de pago en forma de dinero electrónico podrá recibir fondos por importe superior al valor monetario emitido. A enero de 2016, había registrados oficialmente en el Banco de España 4 EDE.
Lasentidades de pago son entidades a las que se otorga autorización para realizar servicios de
pago, como por ejemplo transferencias, adeudos domiciliados y pagos efectuados con tarjetas. En cuanto a los servicios que pueden prestar, destacan: a) abrir cuentas de pago con las que el cliente puede ingresar y retirar dinero en efectivo; b) ejecución de operaciones de pago, mediante tarjeta y ejecución de transferencias; c) emisión y adquisición de instrumentos de pago; d) envío de dinero; e) abrir líneas de crédito, vinculadas directamente a una operación de pago y cuya duración no podrá superar los 12 meses; f) ejecución de órdenes de pago telemáticas; y, g) servicios de medios de pago entre países de forma que se potencie la competencia transfronteriza entre entidades. A enero de 2016, había registrados oficialmente en el Banco de España 45 entidades de pago, dos de ellas hibridas.
En la categoría de establecimientos de moneda extranjera se incluye a las personas físicas o
jurídicas que realicen, en establecimientos abiertos al público y con carácter profesional, la actividad de cambio de moneda. Existen dos tipos de establecimientos: los autorizados solo para compra de moneda extranjera y cheques de viajero con pago en euros; y aquellos otros autorizados para la venta de billetes extranjeros y cheques de viajero contra entrega de su contravalor en euros u otros billetes extranjeros. A enero de 2016, había registrados oficialmente en el Banco de España 13 establecimientos de moneda extranjera.
Las sociedades de tasación son entidades que están autorizadas para realizar valoraciones de bienes inmuebles para cierto tipo de entidades financieras, en particular las relacionadas c on el mercado hipotecario. Habitualmente, las sociedades de tasación certifican el valor de los inmuebles para determinadas finalidades, como son la concesión de financiación con garantía hipotecaria o la valoración de inmuebles que forman parte del patrimonio de Compañías de Seguros o Fondos de Pensiones. A enero de 2016, había registrados oficialmente en el Banco de España 36 sociedades de tasación.
El segunda institución que controla y supervisa el nuestro sector financiero es CNMV. Esta entidad es el organismo encargado de la supervisión e inspección de los mercados de valores españoles y de la actividad de cuantos intervienen en los mismos. Fue creada por la Ley 24/198 8, del Mercado de Valores, que supuso una profunda reforma de este segmento del sistema financiero español. Las Leyes 37/1998 y 44/2002 han venido a actualizar la anterior, estableciendo un marco regulador adaptado a las exigencias de la Unión Europea, propicio para el desarrollo de los mercados de valores españoles en el entorno europeo, e incorporando nuevas medidas para la protección de los inversores.
El objetivo de la CNMV es velar por la transparencia de los mercados de valores españoles y la correcta formación de precios, así como la protección de los inversores. La CNMV, en el ejercicio de sus competencias, recibe un importante volumen de información de y sobre los intervinientes en los mercados, gran parte de la cual está contenida en sus Registros Oficiales y iene carácter público.
LasEmpresas de Servicios de Inversión (ESI) son empresas cuya actividad principal consiste en
prestar servicios de inversión a terceros, con carácter profesional, sobre instrumentos financieros sujetos a la normativa del mercado de valores.
Las ESI realizarán, conforme a su régimen jurídico específico, los servicios de inversión y los servicios auxiliares relacionados en los cuadros siguientes.
Ninguna persona o entidad podrá, sin haber obtenido la preceptiva autorización y hallarse inscrita en los correspondientes registros administrativos, desarrollar con carácter profesional
EAFIS Sociedades de Valores Agencias de Valores Empresas de Servicios de Inversión Sociedades Gestoras de carteras Sociedades de Capital Riesgo Entidades de Capital Riesgo Sociedades Gestoras de Entidades de Inversión Colectiva de tipo Cerrado
CNMV Sociedadesde Inversión Instituciones de Inversión Colectiva Sociedades Gestoras de Fondos de Inversión Sociedades Gestoras de Fondos de Titulización Plataformas de financiación participativa
