Hoja 1 de 12 Calificación Grupo Elektra HR BBB (G) Perspectiva Estable Contactos
María José Arce
Analista
Luis R. Quintero
Director de Deuda Corporativa / ABS [email protected]
Definición
La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para las Senior Notes de Grupo Elektra es HR BBB (G). El emisor con esta calificación en escala global ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen moderado riesgo crediticio a escala global, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos.
HR Ratings asignó la calificación de HR BBB (G) con Perspectiva Estable a
la emisión de Senior Notes que emitió Grupo Elektra en la Bolsa Irlandesa
de Valores, por un monto total de US$550.0 millones (m).
La asignación de la calificación se basa en la calificación corporativa de Grupo Elektra S.A.B. de C.V. (Grupo Elektra y/o la Empresa), la cual cuenta con una calificación de HR AA con Perspectiva Estable, lo que es equivalente a HR BBB (G) con fecha de última revisión del 24 de diciembre de 2014 (ver “Calificación del Emisor” en el presente documento). La calificación de Grupo Elektra se debe a la mejora en términos de la deuda neta, siendo de -P$47,579.4m al cierre del 1T15 (vs. -P$18,515.6m al 1T14), debido principalmente a una mayor generación de FLE con relación al año anterior, siendo de P$37,506.7m (vs. P$12,107.5m al 1T14). Asimismo, se toman en cuenta los sólidos niveles de DSCR que presenta la Empresa, los cuales incrementaron el último año para cerrar en 6.5x al 1T15 (vs. 0.9x al 1T14). Considerando los niveles de caja, este indicador aumenta de manera importante. Adicionalmente, se han observado mejoras en el EBITDA, cerrando en niveles de P$10,086.5m (vs. P$9,187.1m al 1T14) incrementando el margen EBITDA a 13.3% (vs. 13.0% al 1T14), debido a un estricto control de gastos de administración y eficiencias operativas.
La emisión de Senior Notes en circulación es por un monto total de US$550.0m. La emisión de Senior Notes fue por un monto inicial de US$400.0m realizado el 4 de agosto de 2011 a través de la Bolsa Irlandesa de Valores (ISE) por un plazo de 7 años a una tasa fija de 7.25%. Posteriormente el 3 de febrero de 2012 se realizó una reapertura de los Senior Notes por US$150.0m. Los recursos financieros recabados fueron utilizados para el pago de pasivos financieros y para fines corporativos.
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Principales Factores Considerados
Grupo Elektra es una entidad mexicana que por medio de sus subsidiarias tiene operaciones en México, Estados Unidos de América (EUA), Centro y Sudamérica. Las principales actividades que realiza la Empresa corresponden a operaciones de comercio especializado (venta al menudeo de bienes y servicios, al igual que transferencias de dinero) en distintos países, así como distintos servicios bancarios (recepción de depósitos, otorgamiento de préstamos y créditos, realización de inversiones y otras
operaciones de banca) y otros servicios financieros (payday loans, servicios de seguro,
administración de recursos de cuentas individuales para el retiro de los trabajadores y servicios de casa de bolsa).
De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evaluaron las métricas financieras y de efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones realizadas abarcan desde el 4T14 al 4T17. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Mejoría en términos de deuda neta al 1T15. Desincorporando la captación
bancaria y el efectivo restringido, la deuda neta al 1T15 asciende a
-P$47,579.4m (vs. -P$18,515.6m al 1T14). Esto debido a la sólida generación de
FLE en los UDM, cerrando en niveles de P$37,505.7m (vs. P$12,107.5m al 1T14). Sólidos niveles de DSCR cerrando en niveles de 6.5x al 1T15 (vs. 0.9x al1T14).
Tomando en cuenta los niveles de caja, obtenemos niveles de 18.5x al 1T15 (vs. 3.5x al 1T14). Esto debido a la estructuración de la deuda que ha venido
implementando la Empresa y a su generación de FLE
.
Mejora en los ingresos en el 1T15 cerrando en niveles de P$19,098.6m (vs P$17,257.1 al 1T14). Esto se debe a un mayor número de unidades equivalente a 6,961 puntos de venta (vs. 6,849 unidades al 1T14), incrementando 1.6%. Este cambio se debe principalmente a la suma de 327 tiendas Blockbuster en 2014.
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Mejora en el margen EBITDA, cerrando en niveles de 13.3% para al 1T15 (vs. 13.0% al 1T14). Esto aún y cuando se observó una mayor creación de reservas preventivas del negocio financiero debido a la calidad de la cartera.
Posible riesgo económico y regulatorio en los Estados Unidos. Lo anterior pudiera impactar la tasa de interés y gastos de AEA y por consiguiente su nivel actual de ingresos.
Entre los eventos relevantes de los últimos trimestres de Grupo Elektra se observó la adquisición del 100.0% de las acciones de Blockbuster de México, subsidiaria de DISH Network. Esta operación agregó 327 puntos de venta distribuidos dentro de 108 ciudades en México, localizados en zonas correspondientes a los segmentos demográficos B y C, contando con 312 puntos de venta. Dichas unidades se encuentran bajo un contrato de arrendamiento sin que alguno sea propio de Grupo Elektra. A través de esta línea de negocio la Empresa planea ofrecer diversos productos comerciales, además de reforzar la plataforma financiera de Grupo Elektra, e impulsar la transformación de la red de distribución de entretenimiento. Lo anterior es una manera de la Empresa de ampliar su red de unidades, aumentando su nivel de cobertura, además de darle acceso a otro nicho de mercado y por ende esperando incrementar sus ingresos.
Asimismo, durante los UDM se han llevado a cabo dos emisiones de certificados bursátiles de largo plazo al amparo del Programa Dual de Certificados Bursátiles por P$10,000.0m. La primera con clave de pizarra ELEKTRA 14 se realizó en julio de 2014 por un monto de P$2,500.0m a un plazo de 616 días y los recursos obtenidos se utilizaron para la amortización de ELEKTRA 00213 por P$1,500.0m y créditos bancarios de corto plazo por P$900.0m. La segunda emisión con clave de pizarra ELEKTRA 14-2 se realizó en septiembre de 2014 por un monto P$1,575.0m a un plazo de 447 días y los recursos obtenidos se utilizaron para la amortización de créditos bancarios con Banco Azteca por P$951.0m y para capital de trabajo y fines corporativos. Adicionalmente hay que mencionar las amortizaciones parciales de los certificados bursátiles fiduciarios DINEXCB 12 en mayo y junio de 2014 por un monto de P$300.0m y P$752.8m respectivamente. Lo anterior benefició el DSCR de Grupo Elektra debido a la disminución del saldo insoluto y reflejando la capacidad de pago de la Emisión.
Por otro lado, la Empresa ha continuado creciendo su red de unidades principalmente en México por la incorporación de las unidades de Blockbuster México y un incremento de 7.8% en las tiendas de servicios financieros, presentando un crecimiento consolidado de 1.6% cerrando con 6,961 unidades al 1T15 (vs. 6,849 unidades al 1T14) y en términos
de superficie de ventas disminuyo un 2.9% cerrando con 1,691,073m2 al 1T15
(vs.1,741,316m2 al 1T14). Dicha red está compuesta de 3,924 unidades en México,
2,394 unidades en EUA y 643 unidades en Latinoamérica (vs. 3,781, 2,446 y 622 unidades al 1T14).
Debido a una decisión de negocios el 8 de mayo de 2015 la Empresa anunció el cierre de operaciones en Brasil durante 2T15, clausurando 34 tiendas comerciales y 4 sucursales bancarias independientes. Al cierre del 1T15, los ingresos UDM de esta operación representaban una participación marginal de los ingresos y EBITDA consolidados de la Empresa, por lo que HR Ratings no considera un impacto debido a dicho factor.
Al cierre del 1T15 el nivel de ventas de los UDM de Grupo Elektra presenta un crecimiento del 7.6%, Esto se debe a una mejora en el Negocio Comercial debido a un cambio en la estrategia comercial, la cual está enfocada en vendedores altamente
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capacitados en un esquema general a diferencia de la especialización en la que se estaba trabajando previamente, con ventas al 1T15 de P$24,536.0m (vs. P$20,136.0m al 1T14) presentando un crecimiento de 21.8%. Conjuntamente, esta estrategia se enfoca en la micro administración de cada tienda con el fin de tener una mezcla óptima de mercancía.
A pesar de un incremento en ventas, los márgenes operativos se vieron presionados debido a un incremento en los costos de la Empresa a causa del cambio en la estrategia comercial que se ha ido llevando a cabo, al igual que por una mayor creación de reservas preventivas del negocio financiero. Por lo anterior, se observa un margen bruto consolidado en niveles de 54.5% durante los UDM 1T15 (vs. 58.0% al 1T14). Sin embargo, debido a una reducción en el número de personal en México y Sudamérica por -18.9% y -2.9% respectivamente, los gastos operativos disminuyeron beneficiando el margen EBITDA cerrando en 13.3% al 1T15 (vs. 13.0% al 1T14).
En términos del flujo libre de efectivo en los UDM al 1T15 se observa una mayor generación llegando a niveles de P$37,505.7m (vs. P$12,107.5m al 1T14). Esto debido principalmente a una mayor captación bancaria. Por su parte, la deuda total presenta menores niveles, cerrando en P$19,639.6m al 1T15 (vs. P$22,433.8m al 1T14). Considerando el nivel de efectivo e inversiones en valores no restringido, obtenemos
una deuda neta por -P$47,579.4m (vs. -P$18,515.6m al 1T14), representando una
mejora con relación al año anterior. Lo anterior mantiene el indicador de cartera neta a deuda neta con depósitos, cerrando en 1.12x al 1T15 (vs. 1.07x al 1T14). Debido a que se presentan niveles negativos de la deuda neta, los años de pago de la deuda neta respecto a EBITDA y FLE también brindan niveles negativos.
Asimismo, Grupo Elektra presenta un DSCR de 6.5x (vs. 0.9x al 1T14) y considerando el nivel de caja disponible llega a niveles de 18.5x al 1T15 (vs. 3.5x al 1T14), lo cual nos habla de la fortaleza financiera de la Empresa. Para los siguientes años se esperan niveles mayores a la unidad debido a la generación de FLE de la Empresa y la continua disminución de la deuda, con excepción del año 2015 y 2016 donde la Empresa tendrá mayores presiones a causa del pago de los CEBURS.
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Calificación anterior Inicial
Fecha de última acción de calificación Inicial
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. 4T07 – 1T15
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información trimestral interna e información actual dictaminada (Castillo Miranda y Compañía, S.C.)
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso). N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
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Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativo, Mayo 2014. Criterios Generales Metodológicos (México), Abril 2014.
